宏观经济与政策 - 美国可能对部分国家加征“全球进口关税”，税率或达15% [3] - 泰国央行意外将关键利率下调25个基点至1% [3] - 人民币对美元汇率突破6.87，创近三年新高 [3] - 上海发布楼市新政“沪七条”，非沪籍购房大松绑 [3] 金融市场表现 - 美国国债收益率普遍上涨，2年期涨3.10个基点至3.471%，5年期涨3.29个基点至3.622%，10年期涨2.10个基点至4.052% [3] - 美元指数收于97.66，下跌0.24% [4] - 伦敦金现收于5164.31美元/盎司，上涨0.63% [4] - 纳斯达克指数收于23152.08点，上涨1.26%；道琼斯工业指数收于49482.15点，上涨0.63%；标普500指数收于6946.13点，上涨0.81% [4] - 日经225指数收于58583.12点，上涨2.20% [4] - 恒生指数收于26765.72点，上涨0.66%；恒生科技指数收于5260.50点，下跌0.19% [4] - 上证指数收于4147.23点，上涨0.72%；深证综指收于2746.26点，上涨1.21%；创业板指收于3354.82点，上涨1.41% [4] 科技与半导体行业 - 英伟达Q4财报亮眼，公司称算力需求依然饥渴 [3] - SK海力士拟在韩国投资151亿美元，以扩建芯片产能 [3] 新能源与电池技术 - 我国科学家取得锂电池核心技术首创性突破，续航力成倍提升 [3] - 消息称谷歌正重押“铁空气电池”，可提供长达100小时稳定电力 [3] 其他市场动态 - 港交所将就推动“T+1”结算周期的具体实施方案咨询市场 [3] - 波罗的海干散货指数收于2129.00点，上涨0.80% [4] - CME比特币期货收于68990.00点，上涨6.89% [4]

核心观点 - 后市A股市场大概率将维持震荡上行格局，主因是重要会议临近，“十五五”开局之年政策导向将逐步明确，利好有望落地 [1][2][4][9][10] - 投资策略上建议逢低关注“资源品+科技”双主线：一是受益于涨价逻辑和地缘政治催化的周期板块；二是具备长期产业趋势的科技板块，待估值回归合理后布局 [1][2][11] A股市场大势研判 - 市场走势符合预期，周三（2026年2月26日）沪深三大指数集体收涨，上证指数报4147.23点，上涨0.72%；深证成指报14475.87点，上涨1.29%；创业板指报3354.82点，上涨1.41% [4][5] - 市场成交活跃，沪深两市成交额达24625亿元，较前两日连续回升，显示节前离场资金正有序回流，市场流动性得到补充 [1][5][10] - 市场风格呈现顺周期板块走强、科技题材整固的特征，顺周期走强受益于海外美伊局势紧张的外部催化及自身涨价逻辑，科技板块调整主要是短期获利回吐与市场轮动，其长期产业逻辑未变 [1][10][12] 周三市场盘面与行业点评 - **稀土及小金属板块**：周三出现大涨，该板块自2025年四季度以来已提示机会并实现上涨，2026年仍具备逢低配置价值，核心逻辑在于需求端（新能源汽车、风电、航空航天等关键材料）、供给高度集中（中国主导全球冶炼与磁材供应）及战略地位凸显（被全球主要经济体列为关键矿产） [6] - **顺周期板块**：包括有色金属、煤炭、钢铁、水泥、化工等板块连续两日上涨，驱动因素包括“反内卷”政策推进、国内稳增长政策发力以及经济复苏预期强化，后续若PPI等经济数据持续改善将验证复苏逻辑 [7] - **房地产板块**：周三上涨，中央及地方政府密集出台稳地产政策（如放松限购限贷、降首付利率、提供“白名单”融资支持），政策旨在防范风险、稳定市场，预计2026年政策持续释放及供需改善将提振行业，建议关注拥有土地储备优势的国企房企及优质民企龙头 [8] 后市关注主线与具体方向 - **资源品/周期主线**：建议关注受益于涨价逻辑和地缘政治催化的板块，具体包括石油化工、有色金属，以及油气、煤炭、钢铁、水泥等 [2][7][11] - **科技主线**：建议关注具备长期产业趋势的板块，如AI算力、半导体、人形机器人等，应等待其估值回归合理区间后择机逢低布局 [2][11]

固定收益研究核心观点 - 当前收益率曲线陡峭，短端利率低、长端利率高，为骑乘策略提供了较好的实施窗口期[3][4] - 长久期并非最优解，经过久期风险调整后，中短端（2-5年）在多数品种中性价比更为突出[3] - 从骑乘期限选择看，在当前曲线陡峭化格局下，骑乘1年的策略在多数品种、多数期限下能获取超越基准的久期风险调整后收益，占比达82%[3] 固定收益品种策略分析 - 利率债方面，国债9个月期是当前骑乘策略的最优选择，在各种骑乘策略下久期调整后收益均最高；国开债除外均表现较好[3] - 信用债方面，3Y中期期限较为占优[3] - 存单在当前曲线形态下骑乘策略均占优势[3] 中国秦发（00866.HK）业绩与转型 - 公司发布2025年度盈利警告，预计全年录得除税后亏损不超过人民币9800万元，较2024年度约5.56亿元的除税后溢利，业绩出现由盈转亏[7] - 业绩变动主因为公司战略转型，剥离国内山西煤炭业务[7] - 已终止经营业务（国内）预计产生除税后亏损不超过人民币2.26亿元[7] - 持续经营业务（印尼煤炭业务）预计实现除税后溢利不超过人民币1.28亿元[7] - 2025年因印尼盾兑人民币及美元贬值，公司汇兑损益约人民币1.04亿元（2024年为3868.7万元）[7] - 2025年无重大借贷收益（2024年为4.76亿元）[7] 中国秦发（00866.HK）投资逻辑与展望 - 公司作为纯粹的海外煤炭生产商，产品市场化定价，不受国内长协机制限制，能充分享受全球海运煤价波动带来的高弹性[8] - 在印尼政府收紧RKAB配额、可能压缩整体产量的背景下，公司作为合规大矿，不仅受影响较小，反而有望在行业集中度提升中受益，获得更高市场份额[8] - 公司产能的快速扩张，恰好承接市场趋势[8] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为-0.98亿元、6.1亿元、11.7亿元，对应PE分别为-86.6X，13.8X，7.3X[8] 行业近期表现概览 - 近1月表现前五的行业为：综合（13.9%）、建筑材料（11.9%）、石油石化（7.3%）、煤炭（6.1%）、通信（4.3%）[1] - 近3月表现前五的行业为：综合（31.2%）、建筑材料（30.1%）、石油石化（28.2%）、通信（23.5%）、煤炭（8.8%）[1] - 近1年表现前五的行业为：综合（85.6%）、通信（75.6%）、建筑材料（55.3%）、石油石化（42.4%）、煤炭（22.5%）[1] - 近1月表现后五的行业为：商贸零售（-5.4%）、计算机（-3.5%）、医药生物（-3.3%）、传媒（-2.2%）、非银金融（-1.8%）[1]

核心观点 - 报告核心观点为“马年开门红”，建议关注高端装备、新材料等符合国家产业升级方向的细分领域，并持续关注市场量能与主板热点轮动对北交所资金的影响 [1] - 市场主线聚焦“资源品涨价”与“科技成长”双轮驱动，顺周期板块与AI算力硬件表现活跃，北交所专精特新企业有望受益于新质生产力政策及资源品价格弹性 [5] 市场行情回顾 - 指数层面：2月24日，北证50指数收盘价为1,535.432，上涨0.37%，PE_TTM为64.51倍；北证专精特新指数收盘价为2,566.43，上涨0.36% [3] - 成交与个股：北证A股成交金额达163.79亿元，较上一交易日降低0.57亿元；当日北交所294家公司中242家上涨，4家平盘，48家下跌 [3] - 个股表现：涨幅前五的个股为*ST云创（30.0%）、科力股份（26.0%）、惠丰钻石（11.5%）、亿能电力（7.9%）、秉扬科技（7.4%）；跌幅前五为流金科技（-7.0%）、并行科技（-6.7%）、广脉科技（-4.8%）、众诚科技（-4.1%）、骏创科技（-4.1%） [3] - 主要市场指数：上证指数收于4,147.23，涨0.72%；深证成指收于14,475.87，涨1.29%；创业板指收于3,354.82，涨1.41% [2] - 海外市场：道琼斯指数收于49,482.15，涨0.63%；标普500收于6,946.13，涨0.81%；纳斯达克收于23,152.08，涨1.26% [2] 行业与公司新闻 - MLCC行业动态：因AI基建投资扩大，存储涨价潮向零部件市场扩散，村田内部讨论涨价，三星电机或计划4月起调涨MLCC价格，涨幅将达双位数；半个月前，MLCC现货报价已上涨20% [4] - 政策动态：商务部决定对三菱造船株式会社等20家参与提升日本军事实力的日本实体实施出口管制 [4] - 公司业绩快报： - 明阳科技：2025年实现营业收入389,597,921.1元，同比增长9.50%；归属于上市公司股东的净利润为82,141,949.55元，较去年同期增长3.81% [4] - 易实精密：2025年营业收入35,192.49万元，同比增长9.50%；归属于上市公司净利润5,988.71万元，同比增长10.70% [4] 投资主线与后市展望 - 当前市场双轮驱动：主线一为“资源品涨价”，受美国将磷和草甘膦列为战略资源、春耕政策及美伊地缘局势升温影响，石油石化、基础化工、贵金属等顺周期板块领涨，北交所磷化工、工业金属产业链企业或间接受益 [5] - 当前市场双轮驱动：主线二为“科技成长”，AI算力硬件（光模块、CPO等）因英伟达GTC大会临近表现活跃，而AI应用端回调；北交所专精特新企业中布局算力基础设施、高端装备制造的标的具备长期成长逻辑 [5] - 后市展望：在“金三银四”开工旺季及两会政策预期下，顺周期涨价线索与AI行情扩散仍是市场核心主线；北交所作为专精特新企业聚集地，其双指数重合成分股有望受益于新质生产力政策支持及资源品价格弹性 [5]

市场走势 - 2026年2月26日，上证指数收盘4,147.23点，上涨0.72%；深证成指收盘14,475.87点，上涨1.29%；创业板指收盘3,354.82点，上涨1.41% [4] 煤炭行业周报核心观点 - 核心观点：关注海外煤价上涨对国内煤价可能带来的影响 [6] - 动力煤方面，春节假期煤矿停产增加导致供应收缩，价格稳中调整；截至2月13日，环渤海动力煤现货参考价为717元/吨，周环比上涨0.70%；秦皇岛港动力煤平仓价为718元/吨，周环比上涨3.31% [9] - 冶金煤方面，春节煤矿放假，市场价格暂稳；截至2月13日，京唐港主焦煤库提价为1,660元/吨，周环比持平；京唐港1/3焦煤库提价为1,280元/吨，周环比下降5.88% [9] - 库存与开工率：截至2月22日，环渤海九港煤炭库存为2,366.2万吨，周环比下降0.7%；247家样本钢厂高炉开工率为80.15%，周环比上升0.6个百分点 [9] - 投资建议：逻辑在于美元信用体系松动带动实物资产重估及供给受约束；推荐标的包括广汇能源、盘江股份、山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、中煤能源、陕西煤业、中国神华 [9] 鼎通科技(688668.SH)业绩预告点评核心观点 - 核心观点：公司CAGE产品持续扩产上量，光模块液冷迎来渗透率快速提升 [5][9] - 业绩概览：公司预计2025年实现营收15.9亿元，同比增长54.4%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长119.6% [12] - 增长驱动：AI驱动下通讯连接器市场需求旺盛，公司高速通讯产品（尤其是112G产品）显著增长并持续放量 [12] - CAGE与连接器业务：光模块与交换机CAGE通常1:1以上配套，公司配套安费诺、泰科等大厂高度受益；根据Lightcounting预测，全球100G以上以太网光模块市场规模将从2025年的165亿美元增至2026年的260亿美元；公司2026年112G产品月出货有望突破200万，224G月出货有望达40-50万；可转债募投后将新增年产1,200万通讯连接器CAGE和20,000万件精密结构件产能 [12] - 背板连接器：该部分收入目前占通讯产品约30%，预计未来与CAGE产品保持同比例增长趋势 [12] - 光模块液冷业务：随着光模块迈入1.6T/3.2T时代，功耗大幅提升，液冷渗透率有望快速提升；公司开发的光模块液冷套件目前年产量可达20-30万套；液冷产品散热性能已获客户认证，产线已备好；可转债募投后或新增年产780万OSFP 224G CAGE和873.6万液冷CAGE产能 [12] - 汽车连接器业务：专注于电控连接器、高压连接器及BMS项目；正在推进BMS Gen6电池项目，2025年已成功试产并通过客户认证；可转债募投后将新增年产37.44万件BMS结构件铝排产品产能，达产后有望新增收入4.68亿元 [12] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.4亿元、5.9亿元、8.5亿元，同比增长120.7%、143.8%、43.0% [12] 光伏产业链价格跟踪核心观点 - 核心观点：光伏产业链上游价格下降 [11] - 多晶硅：本周致密料均价为52.0元/kg，较节前下降3.7%；颗粒硅均价为50.0元/kg，较节前下降3.8%；预计一季度月均产量降至8.5万吨以内 [13] - 硅片：130um的182-183.75mm N型硅片均价1.10元/片，较节前持平；130um的210mm N型硅片均价1.40元/片，较节前持平；近期硅片库存已超30GW，2月产量环比下降超3% [13] - 电池片：182-183.75mm N型电池片均价为0.44元/W，较节前持平；210mm N型电池片价格为0.44元/W，较节前持平 [13] - 组件：182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.739元/W，较节前持平；210mm N型 HJT组件价格为0.770元/W；182*182-210mm集中式BC组件价格为0.80元/W，较TOPCon溢价15.9%；分布式BC组件价格为0.84元/W，较TOPCon溢价10.5% [13] - 光伏玻璃：3.2mm镀膜光伏玻璃价格为17.5元/㎡，较节前持平；2.0mm镀膜光伏玻璃价格为10.5元/㎡，较节前持平 [13] - 投资建议：重点推荐BC新技术方向的爱旭股份；供给侧方向的大全能源、福莱特；光储方向的海博思创、阳光电源；电力市场化方向的朗新集团；国产替代方向的石英股份 [13]

核心观点 报告认为，在有色金属行业供需紧平衡的背景下，宏观因素（如货币政策、地缘博弈）对金属价格的影响至关重要[2]。同时，报告覆盖了多个行业的投资机会，包括受益于AI算力基建和战略收储预期的铜、需求旺盛的能源金属、价格持续上涨的稀土与钨，以及汽车、医药、电子材料、商业航天等领域的积极动态[2][3][4][5][14][39]。 有色金属行业 - **贵金属**：上周（2月6日当周）价格因市场风险偏好下行而调整，但1月中国央行继续购金及2025年黄金ETF持仓份额上升构成长期支撑[2] - **铜**：海外宏观压力（如强美元预期）使铜价承压，但国内研究建立“铜精矿战略储备”及AI算力基建对电网的刚性需求提供支撑，价格重心有望稳步上移[3] - **铝**：需求淡季铝价承压，铝加工综合开工率环比下滑1.5个百分点至57.9%，社会库存进入累库趋势[3] - **锡**：价格受海外宏观压制和资金减持影响持续下行，但随着价格下跌，下游采购意愿增加，供需边际略有改善[3] - **能源金属**：碳酸锂连续4周去库，需求保持旺盛；钴板块上游原料偏紧报价偏高，下游采买谨慎[4] - **稀土**：氧化镨钕价格持续上涨，轻稀土供需格局维持偏紧[5] - **战略金属**：钨价因矿端配额偏紧与政策管制呈现“缩量上涨”，龙头企业2月长单报价大幅调涨；铀价因供给刚性及核电发展有望继续上行，1月天然铀长协价格达十年来新高[5] 汽车行业 - **重卡销量**：1月国产重卡销量10.5万台，同比增长46%，环比增长3%，实现“开门红”[16] - **天然气重卡**：1月销量1.9万台，同比增长98%，环比增长50%，渗透率达18%，在大规模设备更新政策推动下渗透率有望进一步提升[16] - **新能源重卡**：1月销量2.0万台，同比增长102%，渗透率达19%，随着技术成熟与成本下降，2026年新能源渗透率有望继续增长[17] - **2026年展望**：预计国内重卡销量76万台（同比-5.3%），批发销量116万台（同比+1.5%），出口有望维持增长[15] 医药行业 - **市场前景**：全球抗血栓药物市场2023年规模达529亿美元，预计2033年将突破1100亿美元，中国市场增速显著[11] - **技术迭代**：传统抗凝药物存在出血风险，新型口服抗凝药物（NOACs）如利伐沙班和阿派沙班已成为超十亿美元大药，但其核心专利即将到期，下一代药物研发成为趋势[12] - **新靶点FXI**：凝血因子XI（FXI）成为下一代“精准抗凝、低出血风险”的理想靶点，全球多款FXI/FXIa抑制剂已进入注册性临床阶段，涵盖小分子、单抗、siRNA等多种技术路线[12][13] 电子材料行业 - **建滔积层板**：预计2025年全年净利润23.9亿港元，同比增长超80%，2025年下半年以来覆铜板实现5轮提价，累计提价幅度在40港元/张以上，瞬时单张净利有望提升至40港元左右[19][20][21] - **中国巨石**：作为传统电子布产能最大的龙头企业，受益于2月传统电子布加速提价，预计2月头部企业库存仅两周（正常为1-1.5个月），3月电子布有望继续提价，在7628布含税价5元/米时，测算其电子布单平米净利约1.6元[27][29][30] 消费与零售行业 - **新秀丽**：计划以美国预托股份形式推进美股双重上市，拟增发最高限额约1.38亿股，占剔除库存股后已发行股份总数的9.97%，预计对实际净摊薄影响约4.0%[24][25] - **业绩展望**：预计2025年第四季度收入同比持平以上，2026年箱包有望迎来更新周期，亚太和北美市场改善有望对利润率带来正面影响[26] 新材料与高端制造 - **聚杰微纤**：公司凭借在超纤含浸面料、无尘洁净制品等领域的技术突破，成功切入消费电子（如苹果产业链）和汽车（如上汽、一汽）等高端工业用途，并前瞻布局固态电池骨架膜、人工肌肉纤维等前沿领域[31][32] - **业绩预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.65、0.89、1.17亿元，同比分别增长1.1%、35.9%、32.6%[33] 银行业 - **经营概况**：2025年银行业经营呈现扩张指标分化、风险指标趋同的特征，大型商业银行总资产同比增长10.8%，城商行总资产同比增长9.7%[36] - **资产质量**：2025年第四季度末商业银行不良贷款率1.50%，较上季末减少0.02个百分点；关注类贷款占比转为下降0.02个百分点[37] - **盈利能力**：2025年商业银行累计实现净利润2.38万亿元，同比增长2.33%，其中城商行净利润同比领增12.87%[38] 商业航天产业 - **技术进展**：蓝箭航天成功完成多星堆叠及卫星组合体试验，具备服务卫星互联网星座大规模组网能力；天兵科技“一箭36星”卫星测发技术厂房交付验收，实现规模化发射全流程闭环[39][42] - **市场表现**：2月第一周（2026.2.2-2.6），Wind商业航天指数周跌幅0.44%，周成交额3727亿元，较上周环比下跌14.62%，当周共有53.97%的产业链公司股价上涨[43] 绿色金融 - **行业角色**：证券公司作为连接资本市场与实体经济的关键纽带，在绿色融资、绿色投资、绿色创新等领域成效显著，正从传统通道服务者升级为绿色产业生态构建者[44]

市场数据概览 - 2026年2月25日，A股主要指数全线上涨，上证综指收于4147.23点，涨0.72%，深证成指收于14475.86点，涨1.28%，两市合计成交金额达24625.47亿元 [2] - 2026年2月26日，全球主要股指多数上涨，日经225指数表现突出，收于58583.12点，单日涨幅达2.2% [4] - 2026年2月26日，基金指数中股票基金指数表现最佳，收于13455.67点，单日上涨0.85% [4] - 近期商品期货市场，锡价表现强劲，单日上涨4.16%至400860元/吨，螺纹钢价格上涨5.44%至3058元/吨 [23] 农业行业专题：宠物消费 - 核心观点：国内宠物消费正从满足基础生存的“养活”向追求健康与情感共鸣的“养好”升级，情感叙事推动产业进入新发展阶段，驱动实物与服务消费潜力释放 [6] - 宠物食品领域：在情感化、拟人化消费趋势下，品牌信任与专业背书是关键，具备供应链自控、持续研发和强大品牌运营能力的头部企业有望在行业整合中胜出 [7] - 宠物医疗领域：宠物老龄化将激发医疗消费潜力，医院端连锁化率低，存在整合空间；药品端如猫三联、驱虫药等国产替代空间大，本土动保公司有望挑战进口份额 [7] - 宠物用品领域：猫砂等刚需高频品类有扩容整合潜力，头部制造商正加速向品牌化转型，并可能拓展至高毛利的品牌宠食业务以扩大版图 [8] - 投资建议：聚焦战略清晰、组织高效的优质品牌商，核心推荐乖宝宠物、中宠股份 [8] 农业行业专题：USDA供需报告 - 核心观点：种植链农产品处于底部盘整，等待上行；养殖链农产品海内外有望共振反转 [9][10] - 种植链：玉米供需格局维持宽松，价格处于历史底部；大豆全球库销比环比调增0.15个百分点至29.55%，价格处历史低位；全球棉花供需维持宽松，库销比环比上调0.64个百分点至63.27% [9][10] - 养殖链：美国2026年牛价景气预计维持，预计2026年Q1小公牛价格同比上涨16.1%；国内牛肉价格在产能去化及进口缩量涨价影响下，或维持筑底上行走势 [11] - 养殖链：美国2026年牛奶期末库存预测上调7亿磅，价格预计维持景气；国内原奶价格有望在2026年开启反转 [11] - 养殖链：国内能繁母猪存栏持续去化，2025年12月末降至3961万头，季环比减少1.83%，生猪产能调控稳步推进 [12] - 投资建议：推荐牧业（优然牧业、现代牧业）、生猪（华统股份、牧原股份等）、宠物（乖宝宠物）、禽（立华股份等）及种植链（隆平高科等）相关龙头 [13] 社服行业投资策略 - 核心观点：2026年春节出行数据高景气，开启服务消费布局年，居民服务消费潜力大，有望成为提振内需新抓手 [13][15] - 春节数据：2026年春节假期，全社会跨区域人员流动量同比增长9.6%，铁路、民航客流分别增长11.3%、7.7%，水路客运量同比增长29.8%；日均出入境197.7万人次，同比增长10.1% [13] - 子行业表现：酒店行业RevPAR同比大幅增长30.7%，其中ADR增长13.5%；海南离岛免税购物金额前五天达13.8亿元，同比增长19%；全国重点零售餐饮企业日均销售额同比增长8.6% [14] - 投资主线：建议布局周期预期修复（免税、酒店、餐饮）与细分景气方向（职教、银发旅游、茶饮、AI应用）两条主线 [15] - 短期推荐：组合包括中国中免、华住集团-S、海底捞、古茗、九华旅游等 [15] 公司深度：敏实集团 - 核心观点：公司为全球汽配多品类龙头，传统业务稳固，并积极布局机器人、液冷、低空经济等新赛道，迎来第二成长曲线 [16] - 传统业务：公司是全球车身饰条和行李架市占率第一的龙头，2024年外饰等业务实现收入162.7亿元，同比增长6%，稳定现金流支撑新品研发 [16] - 电池盒业务：公司是全球最大铝电池盒供应商之一，2024年收入达53亿元，其中超60%来自欧洲，占据当地超30%份额；预计欧洲电池盒市场规模将从2025年170亿元增至2029年330亿元 [17] - 新业务拓展：全面布局机器人（结构件等）、低空经济（机体系统）及液冷（AI服务器液冷柜）赛道，已获得相关战略协议及量产订单 [18] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为28亿元、33亿元、37亿元，同比增长20%、16%、14% [18] 金融工程专题：有色金属ETF - 核心观点：有色金属板块短期调整并非趋势终结，宏观、供需及新兴产业需求均支撑其长期投资价值，南方中证申万有色金属ETF是便捷投资工具 [19][20] - 板块逻辑：美联储降息周期利好金属价格；央行购金支撑金价；AI、新能源等产业发展为铜、铝等工业金属带来长期需求增长空间 [19][20] - 标的指数分析：中证申万有色金属指数覆盖工业金属（权重52.42%）、稀有金属（29.59%）和贵金属（14.75%），截至2026年2月11日市盈率30.79，处于41.26%历史分位，2025年预测净利润增速达55.23% [21] - ETF产品：南方中证申万有色金属ETF（512400）是市场规模最大的有色板块ETF，流动性出色，管理人南方基金指数投研团队专业 [22]

报告核心观点 - 晨会纪要汇总了多份公司和行业研究报告的核心观点，覆盖数字媒体、化学制品、摩托车、电影、快递物流、美妆跨境电商及工程机械等多个领域 [2] - 报告普遍关注各行业及公司的基本面变化、增长驱动因素及未来展望，并给出相应的投资建议 [2] 网易云音乐 (数字媒体) - **财务表现**：2025年公司收入77.59亿元，同比下降2.4%，主要因社交娱乐服务策略审慎[3] 归母净利润27.48亿元，同比增长76.0%[3] 经调整营业利润17.34亿元，同比增长32.4%，盈利能力提升[3] 剔除所得税抵免影响后，经调整净利润21.82亿元，同比增长28.0%[3] 2025年毛利率为35.7%，同比提升2.0个百分点[4] - **业务拆分**：在线音乐业务收入59.94亿元，同比增长12.0%，其中会员订阅收入50.53亿元，同比增长13.3%，增长由付费用户数提升驱动[5] 社交娱乐及其他业务收入17.65亿元，同比下降32.0%，持续收缩[5] 2025年内容服务成本37.34亿元，同比下降6.9%，占收入比例下降2.3个百分点至48.1%[5] - **运营与战略**：公司MAU稳定增长，DAU/MAU比例保持在30%以上[5] 截至2025年底，平台注册独立音乐人超100万名，上传音乐超560万首[6] 大力引进K-Pop及华语音乐人版权，并推出多项AI功能如“AI唱歌助手2.0”、“AI写歌”以丰富体验[6] - **盈利预测与评级**：预计2026-2028年收入为84.79/91.16/96.99亿元，归母净利润为20.59/22.74/24.76亿元[7] 维持“买入”评级，认为付费用户增长将带动订阅收入高增，经营杠杆释放助力盈利提升[8] 万华化学 (化学制品) - **行业动态**：海外化工巨头亨斯迈、科思创、巴斯夫相继宣布上调北美及东盟地区MDI产品价格，涨幅在200-260美元/吨[9] - **市场展望**：节后下游需求回暖、库存低位及海外装置低负荷运行，共同推动聚氨酯产品具备涨价动能[10][11] 截至2月24日，国内聚合MDI价格1.39万元/吨，纯MDI价格1.75万元/吨，TDI价格1.49万元/吨，较节前上涨275元/吨[10] - **公司地位与预测**：公司拥有380万吨MDI产能，是聚氨酯行业龙头[11] 预计2025-2027年营业收入分别为1976、2305、2518亿元，归母净利润分别为127、168、212亿元[12] 维持“买入”评级[12] 摩托车行业 (日系品牌分析) - **铃木**：FY2014-FY2024，摩托车销量从176.4万台增长至206.4万台，CAGR约1.6%，收入从2505亿日元增长至3981亿日元，CAGR约4.7%[14][15] 增长主要由海外市场驱动，同期海外销量CAGR约1.8%[14] FY2024销售至日本、欧洲、北美、印度的摩托车均价分别为52.6、109.0、132.7、13.8万日元[17] FY2023全球市占率约为4%[18] - **本田**：FY2015-FY2024，摩托车销售收入从1.85万亿日元增长至3.22万亿日元，CAGR约6.37%[25] 销量从1759万台增长至1882万台，CAGR约0.75%[26] 均价从10.5万日元增长至17.1万日元，CAGR约5.58%[27] FY2024销量主要来自亚洲地区，达1601.6万台[28] 公司在全球23个国家设有37个工厂，FY2025Q1全球市占率约40%[29] - **川崎**：FY2014-FY2024，摩托车收入从2206亿日元增长至3445亿日元，CAGR约4.6%[30] 销量从52.3万台降至48.0万台[31] 均价从42.18万日元增长至71.77万日元，CAGR约5.5%[33] 增长主要来自发达国家市场，其收入CAGR达8.6%[30] FY2023全球市占率约为1%[34] - **投资观点**：报告认为国产品牌出海大有可为，竞争力持续提升，维持摩托车板块“推荐”评级，重点推荐春风动力、隆鑫通用[18][29][35] 电影行业 - **春节档表现**：2026年春节档（初一到初七）票房56.9亿元，同比下降39.9%[20] 观影人次1.19亿，同比下降36.3%，平均票价47.8元，同比下降6.1%[21] 三至五线城市票房合计34.3亿元，占比59.7%，同比提升1.4个百分点，下沉市场表现强劲[21] - **内容分析**：核心影片《飞驰人生3》《惊蛰无声》《镖人》票房分别为29.27/8.68/8.06亿元[22] 《镖人》口碑良好，豆瓣评分7.5，票房预测由9亿元上调至13亿元[22] - **渠道格局**：万达电影春节档累计票房6.71亿元，市占率13.1%，保持领先[23] - **行业展望**：维持电影行业“推荐”评级，建议关注多家拥有丰富内容储备的影视公司[23] 快递物流行业 - **行业数据**：2026年前八周（W1-W8）快递行业揽收量合计327.34亿件，同比增长5.40%[37] 受春节错期影响，1月（W1-W5）揽收量208.67亿件，同比增27.85%，2月前三周（W6-W8）揽收量77.75亿件，同比降28.35%[37] - **公司分化**：1月业务量增速圆通速递（29.75%）领先，其次为申通快递（25.57%）[38] 1月单票价格顺丰控股为14.72元，圆通速递为2.25元，申通快递为2.35元，韵达股份为2.15元[38] 顺丰控股业务量增速回落但单价环比提升0.91元，向价值驱动转型[38] - **投资建议**：推荐顺丰控股，看好其经营拐点及利润率修复[39] 加盟制方面，看好价格回升带来的利润弹性及头部公司份额提升，建议关注中通快递、圆通速递等[39] 维持板块“推荐”评级[40] 美妆与跨境电商行业 - **美妆板块**：三八节预售开启，李佳琦直播间部分产品预定量超一万单[41] 薇诺娜2026年1月线上三平台销售额1.99亿元，同比增长33%[41] - **跨境电商**：绿联科技2026年1月线上三平台销售额2.20亿元，同比增长34%，其中私有云存储产品销售额0.23亿元，同比大增130%[42] 绿联在CES发布智能家居新品，布局AI与本地存储[42] 苏美达2025年预计营收1178.03亿元，同比微增0.54%，归母净利润13.55亿元，同比增长18.01%[42] - **投资建议**：美护板块建议关注珀莱雅、贝泰妮等[43] 跨境电商建议关注绿联科技、苏美达[43] 山推股份 (工程机械) - **公司定位**：公司是推土机龙头企业，产品迈向智能化、高端化、全球化[46] 2025H1推土机和挖掘机合计营收占比达47.5%[46] - **推土机业务**：全球推土机行业集中度高，2024年CR5达66%[46] 公司有望受益于亚太基建加速和非洲矿业投资带来的需求增长，实现量价齐升[47] 公司产品在非洲市场相比国际品牌有较大价差优势[47] - **挖掘机业务**：挖掘机行业内外需共振，内需有复苏因素，外需在新兴市场空间广阔[47] 公司是国内唯一实现发动机、液压系统及底盘自主可控的挖掘机品牌，具备产业链协同优势[48] 公司挖机业务有望实现量升价稳[48] - **盈利预测与评级**：预计2025-2027年营业收入为154、174、202亿元，归母净利润为12.5、16.1、19.3亿元[49] 首次覆盖，给予“买入”评级[49]

核心观点 - 2025年中国银行业整体盈利呈现稳步回升态势，净利润增速逐季提升，全年同比增长2.3% [2] - 商业银行净息差在四季度持平于1.42%，自二季度以来整体保持稳定，有助于提升核心盈利能力 [3] - 银行业资产质量风险收敛，不良贷款率与关注类贷款占比均有所下降，风险抵御能力充足 [4][5] - 银行股当前具备显著的高股息配置价值，在市场风格均衡化下有望实现估值修复，建议关注资产投放稳健的国有大行及经营弹性较强的股份行和区域行 [6] 行业概况与盈利能力 - 2025年商业银行净利润同比增长2.3%，增速逐季提升 [2] - 分机构类型看，城商行和农商行净利润增速较快，分别达12.9%和4.6% [2] - 大型银行净利润增速持平为2.3%，股份制银行净利润增速则下降至-2.8% [2] - 商业银行资本利润率为7.78%，资产利润率为0.60%，均较前值有所下降，但大型银行资产利润率保持在0.67%，体现盈利能力韧性 [2] - 2025年全年商业银行净息差同比下降11个基点，基本符合预期，其中城商行息差同比仅下行1个基点，体现出较强韧性 [3] - 四季度银行净利息收益率为1.42%，持平于三季度，二季度以来净息差整体保持稳定 [3] - 商业银行非利息收入占比为22.53%，较三季度继续下降，主要是受债市波动影响 [3] 资产质量与风险抵御 - 四季度末，商业银行不良贷款率为1.50%，关注类贷款占比为2.18%，均较三季度下行0.02个百分点 [4][5] - 分机构类型看，大中型银行资产质量持续稳健，随着中小金融机构风险化解加强，商业银行整体资产风险趋于收敛 [5] - 商业银行贷款拨备覆盖率为205.21%，拨备覆盖率相对稳定，具有充分空间缓冲潜在风险 [5] - 商业银行核心资本充足率为10.92%，资本充足率为15.46%，均较前值有所回升 [5] 未来展望与投资建议 - 展望未来，商业银行负债端高成本将继续压降，而信贷增长相对乏力，债券配置有望加强以保持资产稳健增长 [5] - 银行资产质量有望在各项政策呵护下继续保持稳定 [5] - 银行盈利呈现稳步回升态势，负债成本下行巩固了息差稳定的预期，业绩有望继续保持稳健 [6] - 当前银行股高股息配置价值显著，市场风格均衡化下有望实现估值修复 [6] - 建议关注资产投放稳健的国有大行，以及经营弹性较强的股份行和区域行 [6] - 具体推荐标的包括：工商银行、中国银行、中信银行、江苏银行、沪农商行、渝农商行、苏州银行、常熟银行 [6] - 维持银行业“增持”评级 [6]

基金研究：公募基金周报 - 节前一周（2026年2月9日至13日）权益市场主要指数多数上涨，科创50涨幅最大，上涨3.37%；31个申万一级行业中18个上涨，涨幅前五为综合、计算机、电子、传媒和建筑材料 [3] - 各类基金表现：偏股型基金平均上涨1.48%，正收益占比75.86%；固收+型基金平均上涨0.28%，正收益占比87.14%；纯债型基金平均上涨0.10%，正收益占比99.24%；养老目标FOF平均上涨1.14%，正收益占比100.00%；QDII基金平均上涨0.72%，正收益占比51.70% [4] - 主动权益基金行业仓位变动：节前一周加仓幅度靠前的是建筑材料、综合和石油石化；减仓幅度靠前的是电子、医药生物和房地产；整体仓位为76.37%，较上期下降3.32个百分点 [4] - ETF市场概况：节前一周ETF市场整体资金净流出131.79亿元，其中股票型ETF净流出486.94亿元；市场日均成交额达4508.55亿元，日均成交量达1622.68亿份，日均换手率达7.24% [4] - ETF个券资金流向：中证A500、沪深300、上证科创板50成份、中证小盘500等宽基指数呈现资金净流出，其中中证A500指数资金流出规模超150亿元；资金主要流入短融、城投债、恒生科技、互联网、机器人等板块 [5] - 基金发行情况：节前一周新发行基金8只，较前期减少25只；新成立基金64只，较前期增加24只；新基金募集规模583.30亿元，较前期增加274.71亿元 [5] 金融工程研究：融资融券周报 - 上周（2月11日-2月24日）A股主要指数多数下跌，中证500上涨1.04%涨幅最大，上证50下跌1.49%跌幅最大；上证综指下跌0.27%，深证成指上涨0.57%，创业板指下跌0.37%，科创50下跌0.42%，沪深300下跌0.35% [6] - 两融余额变化：截至2月24日，沪深两市两融余额为26142.39亿元，较上周减少375.44亿元；其中融资余额为25977.50亿元，较上周减少372.99亿元；融券余额为164.88亿元，较上周减少2.45亿元 [9] - 投资者情况：户均融资融券余额为1403779元，较上周增加4953元；有融资融券负债的投资者占比为23.22%，较上周减少0.45个百分点；日均参与交易投资者数量为422471名，较前一周下降2.21% [9] - 行业融资情况：建筑材料、环保和社会服务行业融资净买入额较多；电力设备、医药生物和电子行业融资净买入额较少；融资买入额占成交额比例较高的行业为非银金融、通信和电子 [9] - 行业融券情况：融券卖出额占成交额比例较高的行业为石油石化、煤炭和食品饮料；较低的行业为轻工制造、社会服务和综合 [9] - ETF两融情况：市场ETF融资余额为1105.31亿元，较2月10日减少19.25亿元；融券余额为77.28亿元，较2月10日增加1.83亿元；融资净买入额前五的ETF涉及恒生科技、海外中国互联网、短融和黄金等主题 [9] - 个股两融情况：个股融资净买入额前五名为中国巨石、佰维存储、东山精密、金山办公、兆易创新；个股融券净卖出额前五名为深科技、香农芯创、桐昆股份、中钨高新、迈瑞医疗 [10] 公司研究：国机精工深度报告 - 公司是精密制造领先企业，第一大股东为国机集团，持股49.79%；公司以轴承和磨料磨具为双主业，产品应用于航空航天、汽车、能源等国民经济重要产业，市场遍布全球80多个国家和地区 [11] - 轴承市场前景广阔：2025年全球轴承市场规模约为1451.9亿美元，到2034年有望提升至3294亿美元；公司在航天领域特种轴承配套率90%以上，曾为多项国家重大航天工程配套 [11] - 公司在风电轴承领域取得突破：下属轴研科技自主研发世界首台26兆瓦系列主轴轴承及齿轮箱轴承；公司已将机器人轴承纳入“十五五”规划，重点开发交叉滚子轴承等高附加值产品 [11] - 超硬材料功能化应用打开增长空间：人造金刚石正从切割研磨等结构化应用加速转向热管理、半导体等功能化应用；公司深耕MPCVD路线，具备批量化生产能力，技术水平和生产能力居国内行业前列 [12][14] - 公司MPCVD法制备的大尺寸单晶金刚石热导率可达2000W/(m·K)，较铝、铜、SiC等材料有明显性能优势，未来功能化应用有望打开长期增长空间 [14] - 盈利预测：中性情景下，预计公司2025—2027年实现营收31.58、36.32、42.24亿元；归母净利润分别为2.98、3.73、4.81亿元；EPS分别为0.56、0.70、0.90元，对应2025年PE为84.34倍，报告给予“增持”评级 [14] 行业研究：金属行业周报 - 钢铁行业：节后下游市场将缓慢复苏，需关注实际需求复苏进度、原料价格走势和宏观消息影响；随着稳增长政策实施及竞争格局改善，行业盈利水平或提升，船舶用钢等领域需求有望提振 [16] - 铜行业：节后需求复苏仍需时间，铜精矿加工费低位下跌，叠加新能源、AI等需求预期强劲，预计铜价维持高位震荡；受海外矿山事故影响，全球2026年铜矿供应预期收紧，供需格局或趋紧 [16][17] - 铝行业：基本面表现一般，宏观情绪对铝价影响较大；国内电解铝供给端刚性较强，需求端有望受新能源汽车和高压电网等领域带动；“反内卷”政策有望改善氧化铝行业供给格局，提升盈利水平 [16][17] - 黄金行业：近期地缘政治风险不确定性上升，金价或得到支撑；短期受美国经济数据、美联储降息预期和地缘局势影响；长期看，央行购金、美元地位弱化等趋势将持续提升黄金吸引力 [16][17] - 锂行业：市场对3月下游排产预期乐观，需关注节后下游需求恢复情况，若实际需求表现较好，锂价或得到支撑 [16] - 稀土行业：目前氧化镨钕供应依然紧缺，短期价格有望维持高位；我国在资源、冶炼和磁材环节领先，人形机器人和新能源等领域将带动需求 [16][18] - 钴行业：刚果（金）占全球钴原料产量比例大，其2026-2027年钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束；在新能源汽车和消费电子需求带动下，钴供需有望维持偏紧状态 [18] - 投资评级：报告维持对钢铁行业的“看好”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [18]