报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPR连续6个月持平，货币政策有一定定力，央行或通过结构性工具或适时降准维持流动性合理充裕，短期内债市观望情绪持续，或震荡为主 [2][10][11][12][13] - 财政部发行40亿欧元主权债券，释放中国金融市场开放信号，构建多元化外币融资渠道，完善国际定价基准，推动金融基础设施跨境对接 [3][14][15][16] - 10月房地产投资及销售累计同比数据走弱，市场底部运行，信心待修复 [4][18] - 上周央行公开市场净投放12340亿元，资金价格整体下行 [5][21] - 上周信用债发行规模大幅增加，发行成本多数下行 [6][24][25] - 上周债券二级市场现券交易额减少，交投活跃度下降，收益率震荡，信用利差和评级利差有涨有跌 [7][35] 各目录总结 市场热点 - LPR连续6个月持平，1年期为3.00%，5年期以上为3.50%；维持不变因银行净息差收窄、利率处历史低位、货币政策强调“跨周期调节”；未来央行或用结构性工具或降准维持流动性合理充裕；债市多空因素交织，短期内或震荡 [10][11][12][13] - 财政部11月18日在卢森堡发行40亿欧元主权债券，产品创新，投资者结构多元；发行有构建融资渠道、打造定价基准、推动跨境对接意义；中国金融市场开放进入多元化阶段，未来主权债券发行有望创新 [3][14][15][16][17] 宏观数据 - 10月房地产开发景气指数92.43，较前值降0.34；投资、施工、销售面积同比下降，分别降14.7%、9.4%、6.8%，降幅较去年同期收窄；市场底部运行，信心待修复 [4][18] 货币市场 - 上周央行开展5期16760亿元7天期逆回购、1期8000亿6个月期买断式逆回购，有11220亿元逆回购和1200亿元国库现金定存到期，净投放12340亿元；多数期限质押式回购利率下行1 - 5bp；3月期Shibor微降，1年期不变，利差7bp [21] 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模3566.61亿元，较前值增加1052.52亿元，日均发行规模713.32亿元，较前一期上升210.5亿元；除非公开发行公司债减少21.05亿元，其余券种发行规模增加 [24] - 基础设施投融资行业发行规模911.16亿元，增加244.57亿元，融资净流入244.57亿元；产业债发行规模2287.89亿元，增加652.18亿元，综合和电力行业发行规模靠前，产业债融资有涨有跌 [25] - 信用债平均发行成本多数下行，中高等级债券下行明显 [25] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额82244.58亿元，较前一期减少4431.06亿元，日均交易额16448.92亿元，较前一期减少886.21亿元，交投活跃度下降 [7][35] - 利率债各期限国债和国开债收益率涨跌并存，变化不超2bp，10年期国债收益率升至1.82%；信用债收益率分化，变动最大3bp [7][35][38] - 各级别间信用利差有涨有跌，变化1 - 3bp，3年期AAA级信用利差扩张幅度最大；评级利差多数扩张或持平，变化不超2bp [35][41] 附表 - 债券市场信用风险事件涉及正兴隆房地产、华闻传媒等公司，有展期、本息违约、利息违约等情况 [44] - 监管及市场创新动态包括交易商协会更新名单、财政部和央行将储蓄国债纳入个人养老金产品等内容 [45] - 展示主要信用债券种月度净融资额数据 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信用债 ETF 流通份额和市值于 2025 年 12 月中下旬快速冲量后在 2026 年初规模回落，净值自 2025 年 12 月初持续修复 [7][15] - 2026Q1 信用债 ETF 折价或震荡向零值中枢修复，支撑逻辑未变 [3][27] - 科创债相较于普信债的比价优势被抹平，中短端科创债成分券阶段性超跌投资价值初显 [3][43] - 盘点 2025 年日均成交额前三的科创债 ETF，各有特点可供不同需求机构选择 [44][54][59] 根据相关目录分别进行总结 信用债 ETF 冲量后回落，净值持续修复 - 2025 年 12 月中下旬信用债 ETF 流通份额和市值快速冲量，2026 年初规模回落。截至 2026/1/28，基准做市信用债 ETF 总市值 1083 亿元、流通份额 10.72 亿份，科创债 ETF 总市值 2917 亿元、流通份额 29.11 亿份，公司债利差因子 ETF 等总市值 1269 亿元、流通份额 36.79 亿份 [7] - 8 只基准做市信用债 ETF 在 2025/12/16 - 12/31 净流入 120 亿元，2026/1/5 - 1/28 净流出 202 亿元；24 只科创债 ETF 在 2025/12/16 - 12/31 净流入 871 亿元，2026/1/5 - 1/28 净流出 659 亿元 [3][7] - 截至 2026/1/28，科创债 ETF 单位净值平均 100.42 元/份，基准做市信用债 ETF 单位净值平均 101.28 元/份，信用债 ETF 净值自 2025 年 12 月初持续修复 [15] - 2025 年 11 月下旬至 12 月中旬，10Y 国债利率与信用债 ETF 净值背离，原因包括权益市场风险偏好回落、公募基金费率新规预期、摊余债基封闭期打开和机构年末配置压力 [18] 信用债 ETF 折价修复仍可期 - 2025/11/21 - 2026/1/28，基准做市信用债 ETF 维持 19 - 47BP 深度折价，科创债 ETF 折价率自 2025 年 11 月下旬修复后又回落 [19] - 2025 年 12 月下旬科创债 ETF 贴水率升至零值附近，基准做市信用债 ETF 维持深度贴水，因两类 ETF 流动性差异，科创债 ETF 场内流动性更佳，是更优折价套利标的 [25] - 2026Q1 信用债 ETF 折价或震荡向零值中枢修复，原因有摊余定开债基开放支撑 3 - 5Y 普信债估值收益率、部分市场资金回流 ETF、固收类理财规模增长支撑信用债 [3][27] 成分券还有超额收益空间吗 - 中证 AAA 科创指数成分券估值收益率 2026 年初短端上行、中长端降低，收益率曲线走平。2025 年 12 月底超额利差收窄，2026 年 1 月初走扩 [29] - 沪做市公司债指数成分券超额利差变动幅度小于中证 AAA 科创债指数成分券，反映科创债指数成分券对行情反应更敏感 [35] - 中短端科创债成分券超额利差接近 2025 年 12 月以来高位，阶段性超跌的中短端科创债成分券投资价值初显 [43] 2025 年日均成交额前三科创债 ETF 盘点 科创债 ETF 国泰 - 成立于 2025/9/17，截至 2026/1/28，流通份额 1.28 亿份，总市值 128.84 亿元，单位净值 100.56 元/份，2025 年日均成交额 94.88 亿元 [44] - 2025/10/9 - 2026/1/28 日均换手率 80.24%，仅次于永赢上证 AAA 科创债 ETF，是交易型机构理想波段操作工具 [44] - 截至 2026/1/28 贴水率 0.24%，处于上市以来 13.4%分位，大于科创债 ETF 平均贴水率，折价套利空间充足 [45] - 跟踪中证 AAA 科技创新公司债指数，成分券 98.5%为央企和地方国企所发债项，按市值加权平均剩余行权期限 3.27 年 [47] 科创债 ETF 汇添富 - 成立于 2025/9/17，截至 2026/1/28，流通份额 1.91 亿份，总市值 190.95 亿元，单位净值 100.42 元/份，2025 年日均成交额 78.35 亿元 [54] - 截至 2026/1/28 贴水率 0.24%，处于上市以来 21.9%分位。2025/9/30 - 2026/1/28 最大回撤率 0.26%，年化波动率 0.33%，优于科创债 ETF 平均水平，适合追求净值稳定性机构 [54] - 跟踪中证 AAA 科技创新公司债指数，成分券 96.6%为央企和地方国企所发债项，按市值加权平均剩余行权期限 3.26 年 [57] 科创债 ETF 南方 - 成立于 2025/7/10，截至 2026/1/28，流通份额 0.97 亿份，总市值 96.66 亿元，单位净值 99.94 元/份，2025 年日均成交额 72.37 亿元 [59] - 截至 2026/1/28 贴水率 0.03%，处于上市以来 52.6%分位。2025/9/30 - 2026/1/28 年化波动率 0.51%，仅次于三只科创债 ETF，适合进取型机构博取超额收益 [59][64] - 跟踪中证 AAA 科技创新公司债指数，成分券 98.1%为央企和地方国企所发债项，按市值加权平均剩余行权期限 3.61 年，成分券平均久期偏长 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内2月实体部门负债增速上升确定性较强，金融部门资金面尚可，宏观流动性改善，看多权益，价值和成长风格趋于均衡；转债在震荡环境下具备涨跌不对称性优势，需求或呈刚性，市场估值预计保持高位，但需注意强赎风险以及业绩披露期正股和估值双杀的风险 [23] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周受美联储新任主席候选人确定影响，市场风险偏好回落，各类资产震荡，转债价格随正股回调，但估值维持历史高位，表现强于正股 [2][11] - 转债全市场周日均成交773亿元，环比基本持平，百元溢价率34%，隐含波动率在45%左右波动，交易情绪边际小幅降温，传统炒作券热度向历史低位回归 [2][11] - 各板块走势与正股一致，高价、大盘、低评级、次新债调整幅度较大 [2][11] - 高位环境下，汽车、计算机行业双高转债占比超50%，估值偏离程度高；军工、有色金属等行业股性转债占比超50%，弹性大、进攻性强 [2][11] 资金情绪 - 上周上证50、中证1000份额继续大幅下降，新增中证500大幅减持，中证2000资金流入趋势中止 [3][21] - 黄金ETF份额继续大幅增长12%，与前一周持平；可转债ETF平稳净流入，份额连续四周提升，上周增长3.5%；利率债份额缩量 [3][21] 投资策略 - 短期内宏观流动性改善，看多权益，价值和成长风格趋于均衡，转债需求或呈刚性，市场估值预计保持高位 [23] - 择券重视正股业绩支撑，关注特高压板块金田转债、国力转债等；次新券推荐半导体国产替代领域微导转债等多只转债 [4][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上市公司业绩预告披露率与预喜率双增，业绩修复特征显著，市场对全年情况更乐观，后续可关注景气板块及低溢价率且业绩预期较强的转债品种，转债估值后续仍有支撑或维持高位震荡 [1][2][22][23] 根据相关目录分别进行总结 一、年报预告期收尾，驱动转向业绩验证 - 披露率与预喜率双增，截至2026年1月30日，沪深两所5091家公司中2799家完成披露，披露率54.98%，同比提升1.83pct，整体预喜率36.87%，同比增加4.46pct [1][10] - 业绩修复特征显著，全市场2025年归母净利润同比增速中位数为20.29%，较2024年有显著改善，创业板净利润增速表现更强 [1][12] - 一致预期对全年情况更乐观，截至1月底，全A口径净利润一致预期为59,885.94亿元，同比增长4.37%，市场对2025年表现预测更乐观 [2][13] - 非银金融及有色金属预喜率领先，预喜率角度非银金融、有色金属分别为87.50%及66.67%，净利润增速中枢角度有色金属及非银金融同样位居前列 [18] - 转债正股业绩披露相对稳定，截至1月30日，361只正股公司中180只完成披露，披露率49.86%，预喜率31.11%，较2024年微降0.87pct，2025年净利润同比增速中枢扭亏 [2][20] - 后续随着2月进入业绩及经济数据真空期，权益市场可关注上游AI算力、端侧应用及非银板块，转债关注点可向低溢价率且业绩预期较强品种转移 [22] 二、估值展望：估值后续仍有支撑，或维持高位震荡 - 1月权益市场强势，转债ETF份额增长，估值抬升至新高，后续春季躁动行情延续概率不低，居民存款流动及风格切换等将扰动市场偏好，估值仍有支撑或维持高位震荡 [23] - 1月份估值整体抬升，截至1月30日，百元平价拟合转股溢价率为37.11%，较2025年底抬升3.05pct，位于2019年以来99.40%分位数位置 [23] - 分行业看，多行业转股溢价率抬升，科技板块斜率明显，家用电器、传媒等行业转股溢价率均值抬升，电力设备、基础化工等行业转股溢价率下降 [29] - 多数评级及规模转债估值抬升，高、中、低评级转债拟合溢价率均抬升，不同规模转债拟合溢价率也有不同程度提升 [31] 三、重点关注个券 - 1月转债组合涨幅为13.79%，跑赢基准指数7.95pct，华医、华辰涨幅明显 [36] - 2月将“华创可转债”重点关注组合调整为星球、铭利等12只个券，组合择券策略包括自上而下和自下而上，择券要求包括持仓、评级、流动性等方面 [38][43][44] 四、市场回顾：转债与正股强势表现，估值震荡抬升 （一）行情表现：转债板块多数上涨，科技相关概念热度升温 - 1月转债市场震荡走强，小盘风格领先，上证指数、深证成指等主要指数均有上涨，估值整体环比抬升3.05pct，TMT及制造板块热度居前，金融地产表现相对平稳 [45] - 从行业涨跌情况看，1月正股及转债板块多数上涨，有色、传媒等涨幅居前，非银、家电等跌幅居前，转债市场通信、机械等涨幅居前，银行、地产等均价跌幅居前 [47][49] - 从热门概念看，多数行业概念上涨，模拟芯片、TOPCON电池等涨幅居前，白色家电精选、金特估等表现回调，板块间轮动明显 [49] - 1月权益市场整体热度延续，科技及周期板块偏强，AI商业化落地加速，有色金属等周期板块驱动明显 [53] （二）资金表现：权益及转债成交热度升温，两融余额增长 - 权益市场日成交额再次突破三万亿，2026年1月中证转债日均成交额920.29亿元，较2025年12月大增44.24%，万得全A日均成交额30,448.00亿元，较2025年12月进一步抬升61.88% [55] - 杠杆资金进一步增加，截至1月30日，沪深融资融券余额合计约2.73万亿元，较2025年底增加1,977.09亿元 [56] - 两融资金半数行业净买入，1月份有色金属、电子等行业融资净买入，房地产、美容护理等行业融资净卖出 [56] 五、供需情况：新券发行延续清淡，预案节奏加速 （一）1月份5只转债发行，4只转债新券上市 - 1月份发行延续清淡，环比规模小幅增长，5只新券发行合计规模57.80亿元，4只转债新券上市合计规模41.97亿元 [60] - 1月份网上新券发行申购减少，平均有效申购金额9.44万亿元，环比小幅增加6.70%，有效申购总计47.22万亿元，环比-23.78%，网上中签率0.0027%，环比增加0.0005pct [64] - 待发规模约1,299.11亿元，截至1月30日，8家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模61.64亿元，1家已通过发审会等待批文，规模15.00亿元，1月11家新增董事会预案，合计规模137.99亿元，预案规模同环比均增加 [67][69] - 2026年2月退市转债中仍以赎回为主，2月份将退市转债数量及规模回落，截至1月30日合计余额为11.52亿元，7只转债摘牌 [70] - 5只转债董事会提议下修，4只转债公告下修结果，20只转债公告不下修，26只转债公告预计下修 [75][76] - 1月份12只转债公告提前赎回，部分转债公告不提前赎回或预计满足赎回条件 [79] （二）1月沪深两所持有者继续缩量，公募基金表现相对积极 - 沪深交所各主体持有转债总规模进一步减少，1月份沪深两所合计持有可转债面值为5588.32亿元，较2025年底减少80.60亿元，降幅1.46%，深交所缩量明显 [82] - 公募基金持有转债规模增加，相对占比降低，1月份沪深两所公募基金持有可转债面值合计2400.76亿元，环比+6.88%，占比为44.08%，环比抬升3.44pct [85] - 企业年金持沪深两所转债规模缩量，1月份沪深两所企业年金持有可转债面值合计838.43亿元，环比-4.64%，占比为15.39%，环比-0.51pct [85] - 券商持沪深两所转债规模缩量，上交所和深交所证券公司自营及资管等持有转债面值均有不同程度减少 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年财政收支特点对2026年财政前景形成挑战 2026年财政依然面临挑战 需要更大规模财政扩张保障总体财政政策力度 若政府债供给未明显超预期 预计2026年财政收支将继续承压 [1][5][25] 根据相关目录分别进行总结 2025年财政收支特点 - 收入端继续承压 部分税收高增长能否持续有待观察 2025年财政收入增长 -1.7% 低于预算收入增速 非税收入增速放缓 税收收入增速有所提升 部分税收表现突出 部分税收增速2026年有望改善 政府性基金收入继续承压 [2] - 财政支出节奏缓慢 增速低于预算 一二本账财政支出均未达到预算目标 [3] - 刚性支出压力上升 基建类支出增速放缓明显 刚性支出压力攀升 基建类支出被压缩 若整体财政空间有限 基建类等经济事务类支出可能持续承压 [3] - 实际赤字回升幅度温和 结转结余资金规模与上年变化有限 2025年实际财政赤字占GDP比例为5.1% 实际赤字率较上年提升0.3个百分点 提升幅度低于预算赤字率提升幅度 一二本账合计 总体结余资金相较于上年变化幅度有限 [4] 2025年财政收支具体情况 - 收入方面 财政收入预算增速0.1% 实际增速 -1.7% 税收预算增速3.7% 实际增速0.8% 非税预算增速 -14.2% 实际增速 -11.3% 政府性基金收入预算增速0.7% 实际增速 -7.0% [8] - 支出方面 财政支出预算增速4.4% 实际增速1.0% 政府性基金支出预算增速23.1% 实际增速11.3% [8] 2025年财政收入结构 - 财政收入近五年来首次转负 受税收下滑影响较大 四大税种除个税外增速均不高 进出口相关税种构成明显拖累 印花税增速亮眼 [10] 2025年财政支出结构 - 财政支出完成不及预期 政府债高供给托底下 实际赤字温和回升 2025年实际财政赤字7.14万亿 占GDP比例为5.1% 实际赤字率较上年提升0.3个百分点 [17] - 社科文教和债务付息支出同比较高 刚性支出同比继续下滑 刚性支出挤压非刚性支出 [19] 2025年财政收支结余情况 - 预计2025年一般公共预算收支结余约5805亿元 高于往年补充预算稳定基金规模 [22] - 考虑到二本账收支结余同比下滑 一本账结余数可能低于上述估算 二本账盈余可能会降低一本账的结调资金 综合来看 预计2025年结转下年的财政资金同比小幅增长 影响或有限 [23] 2026年财政展望 - 政府债高基数将影响财政发力的效果 若政府债供给未明显超预期 预计2026年财政收支将继续承压 按照2026年相关预算计算 政府债增量较2025年将明显下降 [25]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 基于“十五五”规划的政策导向，在宏观与中观的产业图景之上，进一步下沉至微观主体层面，结合发债主体的债券表现和基本面表现两大维度，采用定性+定量相结合的方法构建评估标准，筛选出各产业内综合资质相对较优的发债主体标的供投资者参考 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 "十五五"规划下各重点支持产业内的发债主体建议关注 新型支柱产业 - 综合表现相对占优的30家发债主体存量债券余额大多≥20亿元，最新主体评级以AAA级、AA+级为主，所属地域以山东、广东、安徽等省市为主，企业性质以地方国有企业、中央国有企业等为主，从事行业包括电力、航运港口等，最新发债成本大多在2.28%-2.54%，最新发行债券到期收益率大多在2.25%-2.51%，当前机构持仓以银行、公募基金居多 [9] - 30家发债主体利息保障倍数大多在1.35-3.81倍，现金到期债务比大多在11.91-65.02，现金短债比大多在0.31-1.07，有形净值债务率大多在145.50%-498.97%，偿债能力总体良好；多数主体2025年Q1 - 3总营收和归母净利润同比增速分别约在-10.12%-0.29%和-21.00%-22.11%区间 [10] - 债券表现较优且基本面表现尚可的发债主体包括水发集团有限公司、安徽省能源集团有限公司等 [11][12] 未来产业 - 综合表现相对占优的20家发债主体存量债券余额多数≥20亿元，最新主体评级以AAA级、AA+级为主，所属地域以北京、江苏、上海等省市为主，企业性质以地方国有企业、中央国有企业、公众企业等为主，从事行业包括光学光电子、半导体等，最新发债成本大多在1.94%-2.70%，最新发行债券到期收益率大多在1.98%-2.56%，当前机构持仓以银行居多 [17] - 20家发债主体利息保障倍数大多在1.05-4.55倍，现金到期债务比大多在-23.53-11.57，现金短债比大多在0.66-2.07，有形净值债务率大多在104.16%-314.54%，偿债能力总体尚可；各主体2025年Q1 - 3总营收和归母净利润同比增速跨度较大，分别大多在-2.06%-15.63%区间和-43.24%-166.76%区间 [18] - 债券表现较优且基本面表现尚可的发债主体包括北京亦庄国际投资发展有限公司、中国电子信息产业集团有限公司等 [19] 传统产业升级 - 综合表现相对占优的20家发债主体存量债券余额大多≥20亿元，最新主体评级以AAA级、AA+级为主，所属地域以北京、山东、辽宁等省市为主，企业性质以中央国有企业、地方国有企业、民营企业等为主，从事行业包括普钢、工业金属等，最新发债成本大多在2.60%-3.30%，最新发行债券到期收益率大多在2.55%-3.31%，当前机构持仓以银行、券商居多 [22][23] - 20家发债主体利息保障倍数大多在1.08-5.12倍，现金到期债务比大多在2.11-20.71，现金短债比大多在0.43-0.96，有形净值债务率大多在97.85%-437.09%，偿债能力总体良好；各主体2025年Q1 - 3总营收和归母净利润同比增速大多分别在-11.58%-11.53%区间和-47.89%-29.65%区间 [23] - 债券表现较优且基本面表现尚可的发债主体包括中国冶金科工股份有限公司、山东宏桥新型材料有限公司等 [24] 基础设施建设产业 - 综合表现相对占优的30家发债主体存量债券余额大多≥20亿元，最新主体评级以AAA级、AA+级为主，所属地域以河南、山东、新疆等省市为主，企业性质以地方国有企业为主，从事行业包括基础建设、铁路公路等，最新发债成本大多在2.69%-3.24%，最新发行债券到期收益率大多在2.63%-3.00%，当前机构持仓以银行、券商居多 [28] - 30家发债主体利息保障倍数大多在1.06-1.62倍，现金到期债务比大多在-1.66-9.28，现金短债比大多在0.23-1.06，有形净值债务率大多在94.90%-252.91%，偿债能力总体尚可；各主体2025年Q1 - 3总营收和归母净利润同比增速大多分别在-16.10%-29.44%区间和-126.73%-30.22%区间，盈利能力较其他产业类别相对偏弱 [28] - 债券表现较优且基本面表现尚可的发债主体包括沈阳地铁集团有限公司、山西路桥建设集团有限公司等 [29][30] 绿色转型相关行业 - 综合表现相对占优的20家发债主体存量债券余额大多≥10亿元，最新主体评级在AAA级、AA+级、AA级均衡分布，所属地域以北京、湖北、浙江等省市为主，企业性质以地方国有企业、中央国有企业为主，从事行业主要为环境治理等，最新发债成本大多在2.27%-2.68%，最新发行债券到期收益率大多在2.19%-2.40%，当前机构持仓以银行、公募基金居多 [34] - 20家发债主体利息保障倍数大多在1.21-2.26倍，现金到期债务比大多在1.56-34.59，现金短债比大多在0.35-1.08，有形净值债务率大多在100%-494.40%，偿债能力总体良好；各主体2025年Q1 - 3总营收和归母净利润同比增速大多分别在-7.02%-6.54%区间和-60.19%-56.29%区间 [34] - 债券表现较优且基本面表现尚可的发债主体包括北京城市排水集团有限责任公司、武汉市水务集团有限公司等 [35] 民生保障与消费升级产业 - 综合表现相对占优的20家发债主体存量债券余额大多≥10亿元，最新主体评级在AAA级、AA+级、AA级均衡分布，所属地域以陕西、广东、重庆等省市为主，企业性质以地方国有企业、中央国有企业、民营企业等为主，从事行业包括旅游及景区、一般零售等，最新发债成本大多在2.71%-3.36%，最新发行债券到期收益率大多在2.65%-3.32%，当前机构持仓以银行居多 [41] - 20家发债主体利息保障倍数大多在-0.17-2.30倍，现金到期债务比大多在0.49-23.67，现金短债比大多在0.28-0.72，有形净值债务率大多在160.37%-416.79%，偿债能力总体尚可；各主体2025年Q1 - 3总营收和归母净利润同比增速大多分别在-14.61%-3.69%区间和-7.76%-143.84%区间 [41][42] - 债券表现较优且基本面表现尚可的发债主体包括华侨城集团有限公司、山西省文化旅游投资控股集团有限公司等 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月2日资金面保持均衡平稳，债市偏弱震荡，转债市场主要指数集体跟跌，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1][2] 根据相关目录分别总结 债市要闻 国内要闻 - 李强2月2日在山东调研，强调要深入贯彻习近平总书记指示精神，坚持远近结合，抓好开局起步，落实党中央决策部署，促发展惠民生增后劲[4] - 中共中央、国务院批复同意《现代化首都都市圈空间协同规划（2023 - 2035年）》，该规划对京津冀协同发展等具有重要意义，明确发展核心抓手与关键原则，突出疏解北京非首都功能[5] - 商务部等九部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，活动时间为2月15 - 23日，支持措施有加力以旧换新、加大金融支持[6][7] - 财政部、税务总局发布《增值税预缴税款管理办法》《长期资产进项税额抵扣暂行办法》，自2026年1月1日起施行，对不同情况的长期资产进项税额抵扣有规定[8] 国际要闻 - 2月2日公布数据显示美国1月ISM制造业PMI从前一月的47.9大幅升至52.6，远高于预期值48.5，多项分项指数有不同表现[9] - 美东时间2月2日，美印达成贸易协议，美国对印度“对等关税”将从25%降至18%，印度将相应降低关税和非关税壁垒，莫迪承诺增加美产品采购等[10] - 2月2日，WTI 3月原油期货收跌4.71%，报62.14美元/桶；布伦特4月原油期货收跌4.36%，报66.30美元/桶；COMEX 4月黄金期货收跌1.95%，报4652.6美元/盎司；NYMEX天然气价格收跌26.1%至3.263美元/盎司[11] 资金面 公开市场操作 - 2月2日，央行开展750亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有1505亿元逆回购到期，单日净回笼755亿元[13] 资金利率 - 2月2日，资金面保持均衡平稳，DR001上行3.65bp至1.364%，DR007下行10.2bp至1.491%，多种质押式回购加权利率、银行同业拆借利率等有不同变动[14] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：2月2日早盘债市偏暖，后因10年期国债收益率到1.8%关口附近止盈压力增加而偏弱震荡，截至20:00，10年期国债活跃券250016收益率上行0.50bp至1.8150%，10年期国开债活跃券250220收益率下行0.30bp至1.9800%[15] - 债券招标情况：展示了26农发01(增8)、25农发绿债03(增8)等多只债券的期限、发行规模、中标收益率、全场倍数和边际倍数等信息[16] 信用债 - 二级市场成交异动：2月2日，3只产业债成交价格偏离幅度超10%，“H0中骏02”跌超72%，“H1碧地03”跌超56%，“H1碧地01”涨超142%[17] - 信用债事件：多家公司有相关公告，如深圳投资控股子公司债务及担保逾期，新世界发展磋商投资事宜，当代节能置业债券本息展期等[19] 可转债 - 权益及转债指数：2月2日，A股震荡下挫，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌2.48%、2.69%、2.46%，成交额2.61万亿元，申万一级行业多数下跌；转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、深证转债、上证转债分别收跌2.39%、2.46%、2.31%，成交额850.83亿元，较前一交易日缩量81.89亿元，个券多数下跌，展示了涨幅和跌幅前五的个券情况[19][20][21] - 转债跟踪：2月2日益丰转债公告可能触发转股价格下修条件[22] 海外债市 - 美债市场：2月2日，各期限美债收益率普遍上行，2年期美债收益率上行5bp至3.57%，10年期美债收益率上行3bp至4.29%；2/10年期美债收益率利差收窄2bp至72bp，5/30年期美债收益率利差收窄1bp至107bp；美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行1bp至2.35%[23][24][26] - 欧债市场：2月2日，除英国10年期国债收益率下行2bp外，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国、法国、意大利、西班牙分别上行2bp、2bp、3bp和2bp[27] - 中资美元债每日价格变动：截至2月2日收盘，展示了云交国际(香港)有限公司、阳光城嘉世国际有限公司等多家公司债券的日变动、信用主体、债券代码等信息[29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月工业企业利润同比较上月大幅反弹18.4个百分点至5.3%，拉升全年累计同比增速至0.6%，但利润率仍处历史低位 [1] - 1月制造业PMI重新回落至收缩区间，投入品价格强于产成品价格，对企业利润的压缩趋势仍未消失 [1] - 近期大宗商品价格轮动主要由成本端推动，对债券市场压制有限 [1] - 经济数据疲弱，2月春节超长假期或掣肘信贷投放，叠加近期股票市场震荡、商品价格调整，短期利好因素集中 [1] - 考虑到时处“十五五”开局之年，PPI处于回正周期，若利率继续下行建议短期谨慎追涨长端利率 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周股票市场震荡，3 - 10年各期限国债利率多数下行，中债十债利率回落至1.8112% [1] - 中债30年期国债利率小幅回升至2.289%，10年和30年之间的期限利差重新扩大 [1] 市场要闻 外交政策 - 英国首相时隔8年再次访华，中英双方达成一系列积极成果，包括发展全面战略伙伴关系、举办机制性对话、成立金融工作组、考虑免签政策、降低威士忌酒进口关税等 [2][9] 产业政策 - 中国航天科技集团表示“十五五”时期将谋划推动太空旅游等新领域发展 [2][9] - 多家房企表示目前已不被监管部门要求每月上报“三条红线”指标，部分出险房企需向总部所在城市专班组定期汇报财务指标 [2][10] - 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，提出12条政策举措 [2][10] - 国家网信办就金融信息服务数据分类分级规则征求意见 [2][10] 金融数据 - 中国累计发电装机容量同比增长16.1%，其中太阳能发电装机容量同比增长35.4%，风电装机容量同比增长22.9% [2][11] - 2025年规上工业企业利润同比增长0.6%，扭转连续三年下降态势，装备制造业、高技术制造业等新动能支撑作用明显 [2][11] - 2025年四季度末，人民币房地产贷款余额51.95万亿元，同比下降1.6%，全年减少9636亿元，其中房地产开发贷款余额同比下降3.0%，个人住房贷款余额同比下降1.8% [2][12][13] - 2026年1月份中国制造业采购经理指数为49.3%，比上月下降0.8个百分点，装备制造业和高技术制造业稳中向好发展，制造业产业结构持续优化 [2][13] 海外环境 - 美联储议息会议以10比2的投票结果决定维持利率不变，两位理事主张降息25个基点 [2][14] - 美国政府拨款法案未通过参议院，联邦政府再次面临部分“停摆”危机 [2][14] - 美国将中国、日本、韩国、台湾等10个经济体列入汇率观察名单，称人民币被严重低估 [2][14] - 加拿大总理卡尼称将对美墨加协定正式审查 [2][14] - 今年1月份韩国出口半导体总金额达205亿美元，同比暴涨超102%，预示全球半导体需求强劲 [2][15] - 美国总统特朗普提名沃什出任美联储主席引发贵金属市场暴跌，现货黄金日内跌幅接近13%，现货白银盘中一度暴跌超35% [2][15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 公募基金是国债期货市场重要参与者，2025Q4参与产品数量虽减少但参与度处历史高位，国债期货在管理利率风险、平抑净值波动和调节久期方面发挥作用 [6] 各目录总结 公募基金投资范围涵盖国债期货情况 - 截至2026年1月25日，投资范围含国债期货的中长期纯债、短期纯债、一级债基、二级债基、偏债混合基金数量分别为917支、251支、226支、515支、594支，占比分别约为43%、68%等 [11] - 2021年以来，新成立中长期和短期纯债基金投资范围涵盖国债期货的产品占比趋于上升 [12] - 截至2026年2月1日，53支债券ETF中40支投资范围涵盖国债期货，2025年新上市的债券型ETF投资范围均涵盖国债期货 [22] 2025Q4，参与国债期货市场的公募基金数量边际下降 - 2025Q4参与国债期货的公募基金产品有362支，较Q3减少51支，或因公募债基久期下降使套保必要性降低 [28] - Q4各类基金参与情况：中长期纯债118支（环比-15支）、短期纯债49支（环比-15支）、偏债混合45支（环比-8支）、混合一级债基58支（环比-9支）、混合二级债基83支（环比+2支）、灵活配置6支（环比-4支）、指数债基3支（与Q3持平） [28] 参与国债期货的产品，最大回撤和年化波动率指标有所改善 - 2025Q4超半数参与国债期货的公募产品最大回撤和年化波动率指标好于同类平均，说明国债期货在管理利率风险和促进净值稳定方面发挥作用，纯债型产品样本结论也成立 [34] - 拉长时间看，参与国债期货改善产品最大回撤和年化波动率效果仍存在，且改善年化波动率效果更稳健 [36] 季度末时点持仓国债期货的公募基金样本分析 - 2025Q4末披露持仓明细的公募基金样本113支（较Q3末-28支），买入39支（较Q3末-22支），卖出55支（较Q3末-7支），跨品种买入/卖出15支（较Q3末+2支），Q4末多单产品数量占比下降 [45] - 2025Q4末公募基金买入和卖出国债期货合约规模较Q3均明显减少，国债期货主要起降久期作用，规模≥5亿元产品，合约市值占债券总市值比重在-20%到8.1%间，中位数约-0.5%，持仓对组合久期影响在-3.4到+1.01间，中位数约-0.07 [51] - 聚焦中长期纯债基金，2025Q4末买入合约数量小幅增加，卖出明显减少 [52] - 聚焦短期纯债基金，2025Q4末买入合约数量明显减少，卖出明显增加，规模≥5亿元产品，合约市值占债券总市值比重在-4.8%到1.8%区间，中位数约-0.8%，持仓对组合久期影响在-0.51到+0.08间，中位数约-0.06 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 热门题材之“脑机接口” - 乐普转2对应乐普医疗，主营心血管器械，延伸至脑机接口康复与信号采集应用，转债价格109.80元，转股溢价率58.83%，转债余额16.38亿元，评级AA+，剩余期限0.16年 [5] - 亿纬转债对应亿纬锂能，主营锂电池，为植入式/有源医疗器械电源配套间接关联脑机接口，转债价格171.65元，转股溢价率29.30%，转债余额49.98亿元，评级AA+，剩余期限5.14年 [5] - 科蓝转债对应科蓝软件，主营金融IT，以数据库与数据底座概念对接脑机接口高频信号处理需求，转债价格155.88元，转股溢价率33.46%，转债余额2.34亿元，评级A，剩余期限2.58年 [5] - 佳禾转债对应佳禾智能，主营音频ODM制造，拥有脑电波采集通信相关发明专利并曾出货脑电波耳机产品，转债价格171.00元，转股溢价率28.66%，转债余额4.31亿元，评级A+，剩余期限3.92年 [5] - 塞力转债对应塞力医疗，主营体外诊断产品及医学检验服务，与高校合作开展脑机接口相关技术研究并推进脑电信号采集分析等系统开发，转债价格258.23元，转股溢价率22.63%，转债余额1.88亿元，评级BB+，剩余期限0.55年 [5] 热门题材之“商业航天”（一） - 起帆转债对应起帆电缆，主营特种电缆与线缆系统，为航天工程与卫星地面站/发射场基础设施提供配套，转债价格148.31元，转股溢价率12.76%，转债余额9.99亿元，评级AA -，剩余期限1.33年 [7] - 立昂转债对应立昂微，主营半导体硅片材料，支撑航天电子与卫星通信核心芯片制造，转债价格151.82元，转股溢价率15.37%，转债余额33.89亿元，评级AA，剩余期限2.81年 [7] - 瑞科转债对应瑞华泰，主营特种高分子材料/膜材，对应航天电子绝缘与可靠性材料需求，转债价格138.32元，转股溢价率65.01%，转债余额4.30亿元，评级A，剩余期限2.57年 [7] - 超声转债对应超声电子，主营PCB与电子制造，面向航天电子、卫星通信等高可靠应用需求，转债价格142.95元，转股溢价率16.92%，转债余额7.00亿元，评级AA，剩余期限0.87年 [7] - 国微转债对应紫光国微，主营安全芯片与特种集成电路，覆盖航天信息安全、星载计算与卫星终端芯片环节，转债价格144.69元，转股溢价率60.12%，转债余额14.92亿元，评级AA+，剩余期限1.38年 [7] - 金宏转债对应金宏气体，主营电子特气与工艺气体，支撑航天电子相关半导体制造与关键材料供给，有产品在商业航天领域实际应用，转债价格156.79元，转股溢价率23.01%，转债余额10.16亿元，评级AA -，剩余期限3.48年 [7] - 澳弘转债对应澳弘电子，业务涉及航空液压、卫星互联网通信等但占比较小，转债价格182.01元，转股溢价率93.07%，转债余额5.80亿元，评级AA -，剩余期限5.88年 [7] - 宏图转债对应航天宏图，主营卫星遥感与卫星应用服务，属于商业航天“卫星数据 + 应用运营”核心赛道，转债价格129.75元，转股溢价率30.55%，转债余额10.09亿元，评级BBB，剩余期限2.85年 [7] - 睿创转债对应睿创微纳，主营红外与微波特种芯片及系统产品，应用于卫星通信等航天场景，提供商业航天核心器件支撑，转债价格384.38元，转股溢价率21.98%，转债余额14.69亿元，评级AA，剩余期限2.93年 [7] - 应流转债对应应流股份，主营高温合金精密铸件，为商业火箭发动机与航天动力核心零部件配套，转债价格261.30元，转股溢价率52.61%，转债余额15.00亿元，评级AA+，剩余期限5.65年 [7] 热门题材之“商业航天”（二） - 天23转债对应天合光能，主营光伏制造与系统方案，对应卫星/航天器电源侧“太阳能供电”需求，转债价格138.60元，转股溢价率6.16%，转债余额58.51亿元，评级AA，剩余期限3.06年 [10] - 国力转债对应国力电子，主营高可靠电子元器件，面向航天电子与卫星设备高可靠供给，转债价格158.64元，转股溢价率44.64%，转债余额4.80亿元，评级A+，剩余期限3.38年 [10] - 盟升转债对应盟升电子，主营卫星通信相关终端与器件，属于商业航天“星地通信与终端”核心链条，转债价格312.85元，转股溢价率33.89%，转债余额1.24亿元，评级A，剩余期限3.64年 [10] - 航宇转债对应航宇科技，主营航空航天锻件与高端零部件，覆盖航天动力与运载装备结构件制造环节，转债价格348.79元，转股溢价率21.00%，转债余额6.67亿元，评级AA -，剩余期限4.58年 [10] - 三角转债对应三角防务，主营航空航天锻件与结构件，服务运载装备/航天发动机等关键部件制造，转债价格160.02元，转股溢价率31.90%，转债余额9.00亿元，评级AA -，剩余期限1.33年 [10] - 科蓝转债对应科蓝软件，主营IT与数据平台能力，承接卫星数据链路地面系统与航天信息化需求，转债价格155.88元，转股溢价率33.46%，转债余额2.34亿元，评级A，剩余期限2.60年 [10] - 亿纬转债对应亿纬锂能，主营锂电池与电源系统，用于卫星平台与航天器储能/供电配套，转债价格171.65元，转股溢价率29.30%，转债余额49.98亿元，评级AA+，剩余期限5.16年 [10] - 广联转债对应广联航空，主营航空航天零部件与复材结构件，进入商业航天结构制造与配套体系，转债价格162.50元，转股溢价率0.07%，转债余额6.94亿元，评级A+，剩余期限0.12年 [10] - 天箭转债对应中天火箭，主营固体火箭/航天动力相关，属于商业航天运载火箭核心环节，转债价格146.62元，转股溢价率1.11%，转债余额4.92亿元，评级AA+，剩余期限0.12年 [10] - 神宇转债对应神宇股份，主营射频线缆与连接器，直接配套卫星通信射频链路与星载连接系统，转债价格170.00元，转股溢价率66.44%，转债余额5.00亿元，评级AA -，剩余期限5.88年 [10] - 丝路转债对应丝路视觉，主营三维可视化与数字孪生，服务航天工程仿真展示、卫星数据可视化应用，转债价格134.28元，转股溢价率73.94%，转债余额2.39亿元，评级A，剩余期限2.10年 [10] - 集智转债对应集智股份，主营动平衡/测试装备，服务航天发动机与高速旋转部件测试与制造环节，转债价格324.70元，转股溢价率22.99%，转债余额1.54亿元，评级A，剩余期限4.56年 [10] 电力、电气设备产业链 - 发电相关转债有节能转债、嘉泽转债、晶科转债、新港转债等；发电设备与建设相关有芯能转债、广核转债等；风电设备相关有通裕转债、中陆转债等；光伏设备相关有隆22转债、海优转债等；电力运输和应用方面，输变电设备有崧盛转债、华辰转债等，线缆部件及其他有起帆转债、精达转债等，电网自动化设备有申昊转债、九洲转2等 [13] - 储能领域，电池化学品有天奈转债、芳源转债等，其他电源设备有欧通转债，锂电设备及锂电池有科利转债、冠宇转债等 [13] - 1月月度成交额前十的转债中，欧通转债成交额167.82亿元，正股为欧陆通，所属其他电源设备Ⅲ行业；金05转债成交额114.74亿元，正股为金盘科技，所属输变电设备行业等 [15] 采掘、有色及化工产业链 - 涉及铝（豪美转债、万顺转2等）、铜（金田转债、金诚转债等）、基础化工品（炼油化工、化学纤维等）、精细化工品（瑞丰转债、锦鸡转债等）、煤炭、燃气、农化制品等多个细分行业 [17] - 1月月度成交额前十的转债中，振华转债成交额237.78亿元，正股为振华股份，所属无机盐行业；福新转债成交额200.38亿元，正股为福莱新材，所属膜材料行业等 [19] 机械设备、交运、汽车产业链 - 机械设备涵盖专用设备（永02转债、泰瑞转债等）、工程机械（艾迪转债、柳工转2等）、自动化设备（博实转债、天准转债等）、通用设备（佳力转债、华兴转债等） [22] - 汽车相关包括汽车零配件（底盘及发动机系统、内外饰总成等相关转债）、整车制造（长汽转债等）、摩托车及其他（爱玛转债等） [22] - 物流涉及公路物流、跨境、仓储物流、铁路公路及航空航运等（嘉诚转债、韵达转债等） [22] - 1月月度成交额前十的转债中，精测转2成交额164.81亿元，正股为精测电子，所属仪器仪表行业；恒帅转债成交额156.85亿元，正股为恒帅股份，所属其他汽车零部件行业等 [24] 电子产业链 - 材料方面包括半导体材料及设备（华亚转债、利扬转债等）、电子化学品（晶瑞转2、强力转债等）、被动元件（国力转债）等 [27] - 光学设备包括LED（华体转债）、光学元件（茂莱转债、联创转债） [29] - 产品配件有消费电子零部件及组装（环旭转债、立讯转债等） [30] - 1月月度成交额前十的转债中，环旭转债成交额176.93亿元，正股为环旭电子，所属消费电子零部件及组装行业；汇成转债成交额159.12亿元，正股为汇成股份，所属集成电路封测行业等 [32] 军工与TMT产业链 - 通信设备及服务包括通信网络设备及器件（神宇转债）、通信工程及服务（中贝转债）、通信应用增值服务（奥飞转债） [35] - 军工包括航空、航天装备（天箭转债、航新转债等）、军工电子（睿创转债、盟升转债） [35] - 计算机包括横向通用软件（山石转债、信服转债等）、垂直应用软件（新致转债、科蓝转债等）、其他计算机设备（道通转债、正元转02等）、IT服务（银信转债、宏图转债）、安防设备（声迅转债） [36] - 传媒包括风语转债、姚记转债、其他数字媒体（游戏） [36] - 部分转债1月成交情况如信服转债成交额111.48亿元，正股为深信服，所属横向通用软件行业；奥飞转债成交额113.23亿元，正股为奥飞数据，所属通信应用增值服务行业等 [38] 地产产业链 - 建筑材料包括水泥（冀东转债、万青转债）、装修建材（科顺转债、垒知转债）、玻璃玻纤（长海转债、山玻转债）、有色金属（海亮转债、楚江转债等） [41] - 工程服务包括工程咨询服务（华阳转债、华设转债） [41] - 建筑工程包括基建市政工程（汇通转债、山路转债等）、园林工程（文科转债、金埔转债等）、专业工程（海波转债、精工转债等）、装修装饰（中装转2、精装转债等） [42] - 后地产、后基建相关包括家用电器（厨房电器、厨房及清洁小家电、其他家电） [43] - 1月月度成交额前十的转债中，冠中转债成交额154.14亿元，正股为冠中生态，所属园林工程行业；金诚转债成交额71.42亿元，正股为金诚信，所属铜行业等 [46] 金融业产业链 - 非银金融包括证券（财通转债、华安转债）、多元金融（国投转债） [49] - 银行包括城商行（重银转债、上银转债）、农商行（青农转债、常银转债等）、股份制银行（兴业转债） [50] - 各金融转债1月成交情况如兴业转债成交额90.63亿元，正股为兴业银行，所属股份制银行Ⅲ行业；上银转债成交额64.11亿元，正股为上海银行，所属城商行Ⅲ行业等 [52] 轻工及下游消费产业链 - 造纸包括特种纸、大宗用纸（特纸转债、鹤21转债等） [55] - 农林牧渔包括饲料和养殖业（禾丰转债、佩蒂转债等） [55] - 社会服务有东时转债、国检转债 [55] - 轻工制造包括包装印刷（嘉美转债、永吉转债等）、家居用品（帝欧转债、蒙娜转债等）、纺织服饰（服装家纺、棉纺和其他纺织） [56] - 商贸零售包括一般零售和贸易（家悦转债、利群转债等） [56] - 美容护理包括化妆品（珀莱转债、水羊转债等） [56] - 食品饮料包括食品加工（仙乐转债、龙大转债等）、白酒和其他酒类（百润转债）、零食和乳品（洽洽转债、新乳转债等）、保健食品（金威转债） [56] - 部分转债1月成交情况如嘉美转债成交额590.77亿元，正股为嘉美包装，所属金属包装行业；东时转债成交额229.81亿元，正股为ST东时，所属培训教育行业等 [57] 医药生物产业链 - 医药产品生产包括创新药（奥锐转债、皓元转债）、中药及生物制品（寿22转债、康泰转2等）、化学制药（健友转债、华海转债等） [60] - 医疗器械包括体外诊断（九强转债、科华转债等）、耗材（正川转债、洁特转债等）、仪器设备（奕瑞转债、宝莱转债等） [61] - 医药流通与应用包括医药商业及医疗服务（英特转债、润达转债等） [61] - 1月月度成交额前十的转债中，塞力转债成交额332.63亿元，正股为塞力医疗，所属医药流通行业；华医转债成交额167.26亿元，正股为华康洁净，所属医疗设备行业等 [64] 环保产业链 - 环境监测方面有环保设备（严牌转债、盈峰转债） [67] - 综合治理包括综合环境治理（维尔转债、绿茵转债）、污水处理（水务及水治理，如洪城转债、渝水转债等）、固体废物处理（固废处理，如绿动转债、伟22转债等） [67] - 1月月度成交额前十的转债中，惠城转债成交额101.72亿元，正股为惠城环保，所属固废治理行业；天源转债成交额64.49亿元，正股为武汉天源，所属水务及水治理行业等 [69]