报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年以来债市特点是快速走完行情后长时间窄幅震荡，利率债交易难，信用类票息资产挖掘成主流赚钱方式 [5][12] - 债市震荡因估值偏贵，难对一般利好信息定价，需更大边际利好推动 [5][16] - 债市可能出现边际变化，包括对中美贸易摩擦脱敏、短端资金及债券品种价格变化、对基本面变化不敏感 [5][6] - 债市可能走出倒“N”型，稳增长政策出台前震荡下行，建议 10 年期国债收益率在 1.65%-1.7%间逢调配置，关注短端同业存单配置机会 [6][26] 根据相关目录分别进行总结 债市震荡时间较长 - 今年债市快速走完行情后长时间窄幅震荡，如美国宣布“对等关税”后 10 年期国债收益率先下行后震荡，中美谈判落地后又有变化，这种行情下利率债交易难，信用类票息资产挖掘成主流 [5][12] - 债市震荡是因估值偏贵，难以对一般利好信息定价，2020 年以来 10 年期国债收益率累计下行超 140bps，债市估值仅上涨约 88%，当前收益率偏低，轻微下行需更大边际利好，从股债吸引力看，偏高债市估值不利资金流入债市 [5][16] 债市可能出现的边际变化 - 中美贸易摩擦反复，债市会对其逐渐脱敏，极限情况下 1.7%的 10 年期国债收益率接近调整上限，如今年相关事件后债市反应平淡，2018 年也有类似情况 [19][26] - 关注短端资金及债券品种价格变化，1.7%以上的同业存单配置性价比可能出现，资金价格上下有约束，当前接近区间上沿，维持 7 天资金价格 1.6%附近、隔夜资金价格 1.5%附近判断 [6][21] - 债市对基本面变化不敏感，因估值偏贵需更大边际变化推动估值上涨，基本面今年偏韧性，稳增长政策出台债市收益率先下行后回调，债市可能走出倒“N”型，建议 10 年期国债收益率在 1.65%-1.7%间逢调配置，关注短端同业存单配置机会 [6][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 负 carry 风险源于资产负债久期错配与利率波动 海外资管机构在特定利率周期易爆发该风险 我国银行和保险机构也面临类似挑战 海外资管机构从资产端增加正收益、负债端管控成本及运用衍生工具等方面破局 我国可参考动态久期调整、负债端创新、多元化资产配置和债券资产重新界定等策略应对负 carry [1][10][5] 根据相关目录分别进行总结 负 carry 冲击进行时 - 负 carry 成因是资产负债久期错配与利率波动 海外在特定利率周期易爆发 如 2022 年美联储加息后美国银行业、1996 年日本央行负利率政策后日本的情况 [1][10][11] - 我国银行和保险机构面临“优质资产荒”增配低收益债券 负债端成本调整滞后 2025 年一季度商业银行净息差降至 1.54% 接近国际警戒线 增配长久期债券仍可能触发负 carry [13] 海外资管机构如何破局 资产端：增加正收益 - 日本保险机构在长期低利率下拉长资产久期、增配超长期限债券 利用期限溢价弥补损失 但加剧利率上行风险敞口 [16] - 美国商业银行在 2019 - 2020 年美债收益率走低时预判利率下行波段交易 2010 年后十年债券类资产重定价期限升至 6 年以上 精准把控利率周期 [21] 负债端：成本管控 - 欧洲保险机构推行负债久期匹配策略 2016 - 2020 年欧元区 10 年期政府债券收益率下降 保险行业技术准备金久期上升 2021 - 2023 年收益率回升久期下降 [22] - 瑞士保险公司吸引低成本负债 提供低投资担保、非保本产品 降低负债成本 [24] 衍生工具运用 - 英国三大银行在 2021 年后通过结构性对冲改善收益和风险管理 巴克莱银行 2023 年对冲收益增长约 64% [30] - 2015 年美国保险行业多数衍生品敞口同比下降 利率互换交易增长 1.3% 用于对冲利率上行风险 [5] 我国可用何种策略应对负 carry - 我国银行负债端有增速放缓与成本刚性矛盾 资产端固收类占比高对利率敏感 [37] - 负 carry 环境终结依赖利率政策周期 我国可参考策略有动态久期调整、负债端创新与成本管控、多元化资产配置、债券资产重新界定 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 存量城投 ABS 市场以企业 ABS 为主导，票面利率相对不高且分层，期限中长期化，评级以 AAA 和 AA+为主，基础资产收费收益权类和债权类占主导，东部沿海地区参与度高，行业集中于建筑装饰等 [1][2][3] - ABS 市场交易活跃度在修复，城投 ABS 信用利差有“久期倒挂”，短端收益空间显著，不同期限和基础资产的 ABS 估值有差异，投资需关注流动性风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 我国资产支持证券市场概览 - 资产证券化市场成熟，按基础资产分企业 ABS、信贷 ABS 和 ABN，按发行市场分交易所市场 ABS 和银行间市场 ABN，监管分别为证监会和交易商协会 [11] - 市场发展使 ABS 种类多样，如消费金融 ABS 等，未来种类和规模预计增长 [11] - 2024 年 ABS 发行总额同比增 8.87%，因政策支持、存量资产盘活需求和市场信心修复，发行人以产业类为主，城投类规模小 [12][13] 城投 ABS 市场存量现状及结构特征 存量城投 ABS 券种结构及票面利率分布 - 市场以企业 ABS 为主导，少量 ABN 补充，截至 2025 年 5 月 11 日，企业 ABS 存量余额占 91% [20] - 加权平均票面利率约 3.25%，较存量城投标债低约 42BP，呈现利率分层，低票息产品规模占优，高票息产品数量多 [22][23] - 低票息产品规模占优源于避险、优质主体发行成功率和基准利率下行，高票息产品反映供需博弈及潜在风险 [22][23][25] 存量城投 ABS 剩余期限分布及评级结构 - 市场呈现中长期化特征，剩余期限 10 年以上和 5 - 10 年区间存量余额占比较大 [27] - 产品以 AAA 和 AA+评级为主，AA 评级少，向高评级集中，区域马太效应或加剧，部分 ABS 评级与底层资产质量可能有偏差 [28] 存量城投 ABS 基础资产类型分布 - 收费收益权类和债权类 ABS 占据主导，截至 2025 年 5 月 11 日，存量规模占比分别约 56%和 40%，不动产类占比 4% [32] - 收费收益权类以基础设施收费权为主，棚改/保障房债权为辅；债权类以商业地产抵押贷款为核心；未来收费收益权类仍将主流，债权类随化债规范，不动产类或扩容 [32][33][35] 存量城投 ABS 发行主体所属区域及所属行业分布 - 东部沿海地区城投平台参与度高，中西部地区受财力和偿债压力限制，规模小、活跃度低，未来可优化资产池提升参与度 [40] - 发行主体行业集中度高，建筑装饰行业存量余额占比 61.32%，公用事业和房地产行业次之，计算机和商贸零售行业未来有增长潜力 [43][44] 城投 ABS 投资价值分析 成交表现 - 2023 年初至 2025 年 5 月中旬，ABS 成交量和换手率变化一致，2024 上半年触底后回升，2025 年截至 5 月中旬超 2024 上半年水平，市场交易活跃在修复 [46][48] 估值及信用利差表现 - 信用利差随久期先升后降，2Y 品种利差高约 81BP，有“久期倒挂”，2Y 以内短端价差收益充裕，1Y 品种利差达历史低点，2Y 及以上有下行空间 [49] - 不同期限城投 ABS 利差高于同期限城投债，短端收益空间显著，2Y 或为凸点，建议关注 2Y 标的 [50] - ABS 久期与估值关联度低，5Y 以内收益风险性价比高，建议关注中短端品种 [52] - 估值与底层资产类别关联度高，稳健投资者关注基础设施收费和棚改/保障房类，激进投资者关注 CMBS/CMBN 和应收账款类，高风险偏好者关注新发融资租赁债权类，需警惕流动性风险 [3][56][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月26日 - 5月30日央行公开市场净投放资金，跨月资金利率整体平稳；5月26日 - 6月1日政府债净融资规模提升，同业存单小幅净融资且到期收益率多数上升，银行间债券市场杠杆率小幅提升；6月2日 - 6月8日政府债预计净融资 - 448亿元 [1] 各目录总结 资金面 - 2025年5月26日 - 5月30日央行逆回购投放16026亿元、回笼9460亿元，净投放6566亿元，6月3日 - 6月6日逆回购将到期16026亿元；5月央行开展7000亿元买断式逆回购，到期9000亿元，合计净回笼2000亿元 [5] - 2025年5月26日 - 5月30日跨月资金面整体平稳，DR001、R001平均值分别为1.45%和1.51%，较5月19日 - 5月23日下降6.7个基点和5.8个基点；DR007、R007平均值分别为1.64%和1.70%，较5月19日 - 5月23日上升5.3个基点和9.6个基点 [5] - 2025年5月26日 - 6月1日政府债净融资额约5522亿元，较5月19日 - 5月25日多增3134亿元，其中国债净融资额约3917亿元，地方政府债净融资额约1605亿元；6月2日 - 6月8日预计净融资 - 448亿元，其中国债净融资约 - 932亿元，地方政府债净融资约484亿元；下周逆回购到期规模大，跨月后央行预计回笼流动性，但考虑税款走款扰动和政府债缴款规模下降，预计资金面仍偏宽松 [6] 同业存单 - 截至2025年5月30日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.5450%和1.6602%，较5月23日下降7个基点和基本持平；1Y同业存单到期收益率为1.7050%，较5月23日上升1个基点 [7] - 2025年5月26日 - 6月1日同业存单净融资额约为168亿元，5月19日 - 5月25日为净偿还约249亿元；6月2日 - 6月8日到期偿还量预计为6666亿元，略高于本周的6527亿元 [7] 机构行为 - 2025年5月26日 - 5月30日，银行间债券市场杠杆率均值为107.47%，5月19日 - 5月23日测算均值为107.16%；5月30日、5月23日杠杆率测算分别约为107.29%和107.23% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（2025年5月26日 - 2025年5月31日）A股维持震荡整理，行业轮动深化，医药生物、环保等领涨，家用电器、电力设备等调整幅度居前；可转债市场小幅回暖，估值分化加剧，低价区压缩、中高价区有修复弹性；短期市场结构切换频繁，资金风格由高弹性向稳健、低位修复切换；一级市场供给平稳，但条款博弈活跃，提前赎回及下修个券数量有所提升，需关注供给下行风险；建议重点布局低估值、具备景气支撑的中高价转债，兼顾高评级蓝筹转债配置价值，灵活参与主题轮动机会 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 A股市场 - 延续震荡整理，权重板块表现分化，上证指数跨周微跌0.03%，深成指跌0.91%，创业板指跌1.40%；中小盘更坚韧，中证500与中证2000逆势收涨；成交额小幅回落至1.07万亿元，主力资金日均净流出137亿元，延续谨慎态势；传媒、医药等板块走强，汽车、家电等板块调整；市场风险偏好仍处较低位置，交易重心偏向低估值修复与景气支撑方向 [9] 可转债市场 - 小幅回暖，中证转债指数跨周上涨0.2%，日均成交额回升至557.8亿元，市场活跃度温和修复；大盘转债相对坚挺，平价区间分化明显，低平价转债估值普遍压缩，中高平价区间小幅修复；隐含波动率小幅上行，中位价格微升至112.33元，市场风险偏好温和修复；传媒、美容护理和国防军工板块转债领涨，通信、家电等高弹性方向回调压力增大；个券涨幅前列多具正股驱动和低溢价特征 [9] 转债配置建议 - 坚持“稳健配置 + 主题弹性”思路，重点布局高评级、低溢价、流动性良好的大盘蓝筹转债，适度把握具备正股驱动和业绩支撑的中高价成长型转债机会，聚焦先进制造、医药等方向优质品种，平衡防御与进攻 [7] 市场主题周度回顾 权益主题 - 当周主题交易风格分化显著，短期博弈热情升温；打板风格领跑，连板指数、首板非ST指数和打板指数跨周分别上涨17.1%、12.7%和12.5%；部分高景气方向如创新药指数等跟随反弹，跨周涨幅均超4%；TMT与泛AI方向承压，汽车及人形机器人方向调整幅度较大；市场仍处主题轮动阶段，短期以事件驱动和情绪交易为主，结构分化与高低切换是后续主线 [14] 转债市场 - 小幅回暖，整体交投活跃度温和修复，资金偏向高确定性的大盘转债；中证转债指数跨周小幅上涨0.23%，大盘指数同样上涨0.23%，中盘和小盘转债指数微幅震荡；平价区间估值分化，低平价转债估值普遍压缩，中高平价区间小幅修复；市场隐含波动率小幅上行，价格中位数略有回升，整体风险偏好温和修复；传媒、美容护理和国防军工板块领涨，通信、家电和汽车等调整幅度较大；涨幅领先个券多具强正股驱动特征，交易机会集中于低估值、具备景气支撑个券；一级市场8家企业更新转债预案，潜在供给维持在589.9亿元，条款博弈活跃 [17] 周度行情展望 - A股有望维持结构性轮动格局，市场风格趋向均衡，情绪主线从高弹性题材切换至低估值与稳健成长方向，短期内留意高位板块回调风险，消费、医药等方向有望获增量资金青睐；转债市场等待明显趋势性催化，交投活跃度或跟随权益市场温和回落，低溢价及具备正股驱动弹性的中高价转债配置价值凸显，关注银行大额转债稀缺性增强背景下，基础化工、交运等具备一定确定性的行业；建议关注低位修复机会，配置聚焦估值充分调整、兼具“债底 + 正股催化”的品种，控制拥挤交易风险 [19] 市场周度跟踪 主要股指 - 当周A股主要股指承压，上证指数跨周跌幅为0.03%，深证成指跨周跌幅为0.91%，创业板指当周表现较弱，跨周跌幅为1.40%；中小盘类较大盘蓝筹类更具抗跌性，中证500跨周涨幅为0.32%，中证2000指数跨周涨幅为1.09%；市场交投活跃度略有回升，主力资金延续谨慎风格，当周全市场日均成交额约为1.07万亿元，较上周日均成交额收缩0.07万亿元，当周主力资金日均净流出137亿元，较上周日均净流出降低34亿元，风险偏好受中美贸易协定摩擦缓和有所回升 [20] 行业轮动 - A股市场震荡整理，行业轮动强度深化，资金博弈焦点从高弹性题材切换至较低估值防御性板块；环保、医药生物等板块跨周涨幅领先，分别上涨2.8%和2.6%，电力设备、汽车和综合等板块领跌，均分别下跌3.7%，消费板块中的美容护理、家用电器和食品饮料亦面临回调压力，分别下跌2.4%、1.8%和1.7%；市场整体交投热度持续降温，资金参与意愿边际趋弱，电子、机械设备和计算机依旧是市场关注核心板块，医药生物板块和环保板块有所回暖，汽车板块和有色金属板块等成交热度下滑；市场短期内风险偏好有所下行，市场风格向低估值板块靠拢，建议关注景气反转与预期改善方向的轮动修复机会 [25][26][27] 转债市场 - 小幅回暖，整体交投活跃度温和修复，资金偏向高确定性的大盘转债；中证转债指数跨周小幅上涨0.23%，大盘指数上涨0.23%，中盘指数下跌0.01%，小盘转债指数微涨0.05%；按平价区间划分，市场估值处于箱体震荡阶段，按市价区间划分，转债估值普遍压缩；当周转债市场余额加权隐含波动率小幅上行，中位数小幅上行；分板块行情显著分化，成交集中度上升，传媒、美容护理和国防军工板块领涨，通信行业领跌；个券呈现分化态势，周期类板块表现较好，涨幅前五个券多具正股驱动特征 [37][39][40][42][48][50] 一级市场跟踪及条款博弈 新发可转债 - 当周新发一支已申报可转债，为恒帅转债，主体为恒帅股份，属于汽车零部件行业，从事车用微电机相关研发及销售，转债债项评级为A+，发行规模为3.28亿 [56] 预案发行情况 - 当周一级市场8家上市企业更新可转债发行预案，其中1家为同意注册，2家为上市委通过，1家为交易所受理，2家为股东大会通过，2家为董事会预案；交易所受理及以后阶段项目总规模维持在589.9亿元 [57][58] 下修相关公告 - 当周5只转债发布预计触发下修公告，市值加权平均正股PB为2.0；13只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为1.8；1只转债提议下修转债，PB为2.0 [63] 赎回相关公告 - 当周3只转债公告预计触发赎回，2只转债公告不提前赎回，3只转债公告提前赎回 [68]

报告行业投资评级 - 看好人形机器人产业链 [2] 报告的核心观点 - 转债市场升至高位后续将维持高位运行，供不应求现象短期难改，应提高风险偏好寻找结构性机会 [1] - 2025 年是人形机器人量产元年，产业化刚起步前景广阔，梳理出 28 只相关个券，十只可重点关注 [3][4] 各目录总结 人形机器人相关个券列表 - 转债市场存续约 480 只个券，梳理出 28 只与人形机器人相关个券，并列出详细信息 [11][12] 预期转债市场将维持高位运行 - 转债市场价格及 YTM 已恢复至合理区间上限，市价中位数和 YTM 中位数显示市场走出谷底运行至上限 [13] - 供求关系和股市行情共推转债市场维持高位，存续个券数量减少、总市值下降，新发数量及规模减少、强赎个券突增，股市回暖使转股溢价率低，市场呈偏股性 [15][24][27] 积极寻找结构性机会 - 看好人形机器人中长期前景，高盛预测 2035 年全球人形机器人出货量达 140 万台、市场规模约 380 亿美元，国内报告预测 2024 - 2029 年市场规模年复合增长率 93.57% [29] - 人形机器人产业链分析：量产元年一切才开始，实现突破集中在软件系统集成优化、核心硬件技术突破和低成本量产、顶层政策支持与大厂跨界资源整合三方面，单机价值量集中在精密传动、驱动与感知系统 [30][32][35] - 人形机器人相关转债重点关注列表，综合多因素选出豪 24、冠盛等十只个券，并对各券正股基本面等情况详细分析 [36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月我国公募REITs一级市场有新上市产品且多只待上市，二级市场价格震荡上行，不同层面表现有差异，相关政策利好REITs发展 [1][2][43] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 已上市项目：截至2025年5月31日，我国公募REITs产品达66只，发行规模1743.93亿元，交通基础设施类发行规模最大；5月华泰苏州恒泰租赁住房REIT上市，发行规模13.67亿元 [11][12] - 待上市项目：截至2025年5月31日，26只REITs待上市，14只首发、12只待扩募；多只项目状态更新 [15] 二级市场表现 - 价格走势：2025年5月我国已上市公募REITs二级市场价格整体震荡上行，加权REITs指数收于139.99，回报率3.71%；与其他主流大类资产相比表现中等；产权类和特许经营权类价格均上涨，产权类涨幅大；保障房类REITs涨幅最大；58只REITs上涨、8只下跌，涨幅前三为华泰苏州恒泰租赁住房REIT等，跌幅前三为华夏合肥高新REIT等 [2][18][22] - 成交规模及换手率：本月公募REITs成交规模较上月下降，保障性租赁住房类REITs区间日均换手率领先；66只REITs月内总成交额97.2亿元，区间日均换手率均值0.65%；月内成交量前三为红土创新盐田港REIT等，成交额前三为中金安徽交控REIT等，换手率前三为华泰苏州恒泰租赁住房REIT等 [3][31][32] - 主力净流入及大宗交易情况：主力净流入总额10056万元，市场交易热情下降；主力净流入额前三的底层资产类型是仓储物流类等，前三的REITs是华泰苏州恒泰租赁住房REIT等；本月大宗交易总额环比减少，大宗交易总成交额11.2亿元，成交额前三的是中金印力消费REIT等 [3][35][40] 相关政策 - 2025年5月7日，证监会主席吴清表示要深化交易所债券市场对外开放，将REITs等纳入沪深港通标的 [43] - 2025年5月15日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发意见提出完善市场化投融资模式，推动符合条件的项目发行基础设施领域REITs [43]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 5月债市表现分化，利率债下跌信用债上涨，各行业信用债涨幅相对均衡无明显α，10年期以上国债有显著负α，保险公司债存在一定α [1][10] - 5月混合债券型二级基金平均涨跌幅领先其他类别公募债券基金 [2] 根据相关目录分别进行总结 各品种收益率全景 - 5月利率债收益率多数上行，国债和国开债收益率平均上行4BP，地方政府债收益率平均下行1BP；信用债收益率几乎全部下行，7年期、隐含评级在AA+以下的商业银行普通债收益率平均下行19BP，为下行幅度最大品种 [1][11] - 截至5月31日，利率债收益率历史分位水平相对偏高，短期限品种更显著，多数利率债品种收益率近三年分位水平在8%以上，1年期国债收益率近三年历史分位数为20%；低等级长期限金融债品种收益率历史分位水平相对偏高，7年期、10年期、5年期AA - 银行二级资本债近三年收益率历史分位数分别为18%、17%和15% [13] 行业阿尔法追踪 - 5月各行业信用债普遍上涨，平均净价涨跌幅为0.14%，涨幅相对均衡无明显α，采矿业和金融业信用债平均净价分别上涨0.09%和0.07%，为涨幅相对较小行业 [1][17] - 地产债方面，5月AAA等级和公众企业个券存在明显正α，AAA地产债平均净价涨幅为0.18%，公众企业个券平均涨幅为1.38%；涨幅靠前个券为万科债，净价涨幅约4%，跌幅靠前个券有24联发集MTN004和22龙湖03，净价分别下跌0.56%和4.48% [21] - 城投债方面，5月所有地区城投债净价上涨，整体涨跌幅为0.15%，河北和天津地区存在明显正α，平均涨幅分别为0.23%和0.22%，广西地区平均涨幅为0.06%，为涨幅最小区域；AA - 城投债存在负α，平均净价下跌0.02% [28] - 金融债方面，5月各评级及各类型金融债净价涨跌幅差异不大，未出现明显α；涨幅靠前个券有24远东四、24远东租赁MTN005和25赣租01，净价分别上涨1.03%、1.03%和0.84%；跌幅靠前个券有21深钜02和21深钜01，净价下跌6.55%和6.69% [31] 期限阿尔法追踪 - 5月10年期以上国债有显著负α，涨跌幅为 - 1.5%，涨幅显著超过其他利率债品种，原因一是5月超长利率债收益率上行幅度超过其他期限品种，二是超长国债收益率上行幅度明显高于地方政府债 [2][37] - 长期债券代表个券中，5月涨幅领先的是超长信用债23三峡K2，月涨幅为0.49% [42] 次级阿尔法追踪 - 5月保险公司债存在一定α，平均上涨0.1%，涨幅高于商业银行普通债和次级债0.03%，其α主要源自5月7年以内保险资本补充债收益率下行幅度高于商业银行债和次级债，且三个品种长期债券规模占比较小，中短期利率波动对整体价格影响更显著 [2][44] 5月公募债券基金排行榜 - 5月混合债券型二级基金平均涨跌幅领先，为0.41%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.27%，短期纯债基金平均涨跌幅为0.18%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为0.12% [2][47] - 列出了5月中长期纯债型、短期纯债型、混合债券型一级和二级基金涨幅前五的基金相关信息，包括证券代码、简称、规模、净值涨跌幅等 [54][55][56][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近年来在相关政策推动下北交所可转债体系逐步完善，定向可转债初始转股价格普遍较高，赎回条款严格，与上交所可转债在发行评级、转股价格等方面存在差异 [3][14][17] - 北交所可转债发行盈利门槛较低，交易无涨跌幅限制，与上交所、深交所相比条件更宽松、交易更灵活 [4][20][24] - 北交所公募转债推出蓄势待发，若推出将从上市公司、投资者、政府、转债市场等多方面利好 [7] 根据相关目录分别进行总结 北交所可转债体系逐步完善 - 相关政策助力北交所可转债体系发展，如2023 - 2025年多项政策明确推出公开发行可转债、支持定向发行可转债融资等内容 [3][14] - 北交所定向可转债特征为初始转股价格较高，均不低于前一交易日公司股票交易均价的120%，赎回条款严格，有条件回售条款变化较小 [3][14][16] - 北交所与上交所差异在于不提供发行评级且部分未设置转股价格修正条款，转股价格设定要求和有条件赎回条款触发条件普遍高于上交所 [17][19] 北交所可转债发行盈利门槛较低，交易无涨跌幅限制 - 北交所可转债发行条件盈利门槛较低，与上交所、深交所基础发行条件等相同，但上交所和深交所对发行公司盈利能力要求更高 [20][22] - 北交所可转债交易条件无涨跌幅限制，交易相对灵活，在交易方式、报价方式等方面与上交所、深交所存在显著不同 [23][24][26] 若北交所公募转债上市，多方面利好 - 对上市公司而言，有利于丰富融资渠道，满足再融资需求，简化融资流程，提升经营质量 [7][27][29] - 对投资者而言，将增加转债市场供给，促进间接参与权益市场 [7][30] - 对政府而言，有利于支持中小企业发展，完善多层次资本市场体系 [7][31] - 对转债市场而言，有助于扩大市场规模，丰富市场品种，促进市场协同发展 [7][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月3日资金面均衡偏松，主要回购利率下行；同业存单发行价格抬升压制市场情绪，债市整体偏弱震荡；转债市场跟随权益市场上扬，转债个券多数上涨；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行 [1][2] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 国务院公布《政务数据共享条例》，自2025年8月1日起施行，旨在推进政务数据共享利用，提升政府数字化治理能力 [4] - 5月财新中国制造业PMI录得48.3，较前月下降2.1个百分点，近八个月来首次落于荣枯线下 [4] - 5月央行对金融机构开展常备借贷便利操作14.01亿元，5月末余额为14亿元，各期限利率较上月末均下降0.1个百分点；5月三家政策性银行净归还抵押补充贷款2700亿元，5月末余额为17939亿元 [5] - 前4个月全国社会物流总额达115.3万亿元，同比增长5.6%，增速较一季度回落0.1个百分点；4月同比增长5.5%，增速较3月回落1.4个百分点 [5] - 五部门联合开展2025年新能源汽车下乡活动，加快补齐乡村地区新能源汽车消费使用短板 [6] 国际要闻 - 美国4月JOLTS职位空缺739.1万人，预期710万人；招聘人数增至近一年来最高，裁员人数攀升至去年10月以来最高，自主离职人数减少 [7] - OECD将2025年全球经济增长率从此前的3.3%调降至2.9%，对美国经济增长预期从2.8%大幅调降至1.6%；警告美国预算赤字将扩大，通胀率今年走高，美联储可能2026年才重新降息 [8] - 韩国共同民主党候选人李在明赢得总统大选，6月4日6时21分总统任期正式开始，其表示将提振经济、改善民生，寻求韩朝对话 [9][10] 大宗商品 - 6月3日，WTI 7月原油期货收涨1.42%，报63.41美元/桶；布伦特7月原油期货收涨1.55%，报65.63美元/桶；NYMEX天然气价格收涨0.68%至3.722美元/盎司 [11] 资金面 公开市场操作 - 6月3日，央行开展4545亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%；当日有8300亿元逆回购到期，单日净回笼资金3755亿元 [13] 资金利率 - 6月3日资金面均衡偏松，主要回购利率下行，DR001下行6.86bp至1.414%，DR007下行11.49bp至1.550% [14] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：6月3日债市整体偏弱震荡，10年期国债活跃券250011收益率上行0.10bp至1.6760%，10年期国开债活跃券250210收益率上行0.45bp至1.7170% [17] - 债券招标情况：公布25农发清发12（增发6）、25农发清发09（增发4）、25农发清发07（增发12）的期限、发行规模、中标收益率、全场倍数、边际倍数等信息 [18] 信用债 - 二级市场成交异动：6月3日，1只产业债“H0宝龙04”涨超1200% [18] - 信用债事件：涉及深圳龙光控股、黔江城投、吉利控股等多家公司的债券复牌、召开持有人会议、信用评级调整、股权冻结等事项 [19] 权益及转债市场 - 权益及转债指数：6月3日A股低开高走，三大股指集体收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.43%、0.16%、0.48%，全天成交额1.16万亿元；转债市场跟随权益市场上扬，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.29%、0.28%、0.32%，成交额554.53亿元，较前一交易日缩量38.45亿元，469支转债中339支收涨 [20] - 转债跟踪：6月3日，能辉转债公告不下修转股价格，科顺转债公告未来6个月内若触发下修条件亦不选择下修 [22] 海外债市 - 美债市场：6月3日，10年期美债收益率保持在4.46%不变，其余各期限美债收益率普遍上行；2/10年期美债收益率利差收窄2bp至50bp；5/30年期美债收益率收窄4bp至94bp；10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行1bp至2.32% [23][24][25] - 欧债市场：6月3日，法国10年期国债收益率不变，德国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行2bp、2bp、1bp、2bp [26] - 中资美元债每日价格变动：公布截至6月3日收盘单日涨幅前10和单日跌幅前10的中资美元债相关信息，包括日变动、信用主体、债券代码等 [28]