报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 养殖产业链供需宽松，各品种短期多震荡，长期走势受供应影响，部分品种存在阶段性机会 各品种总结 大豆 - 国内关内大豆产区受不利天气影响品质受损，支撑东北高蛋白大豆价格，基层惜售情绪浓，但新季国产大豆丰产格局未变，售粮进度慢或致后续集中销售压力，下游需求承接力有限 [1] - 短期盘面价格随近月进口豆上扬，因下游需求弱保持震荡格局，若进口大豆近月抛储成交下降，国产大豆有回落风险 [1] 玉米 - 玉米近期阶段性上涨后，因小麦库存投放、调节储备投放等偏空传闻，部分获利盘离场，当前处于季节性售粮高峰，价格回落调动走货积极性，粮源库存流通加快，缓解短期供需紧张，推动价格降温 [1] - 惜售情绪松动后供应量将阶段性增加，压制短期上涨空间，但最坏阶段已过，关注元旦前后逢低买入机会 [1] 鸡蛋 - 鸡蛋现货企稳，价格逼近成本线后上涨驱动走弱，短期供应宽松，双节备货需求无明显亮点，淘鸡产能虽有下降但仍超往年同期，节前难有趋势性行情 [2] - 节后若淘鸡和存栏超淘，价格可能走出洼地，但短期驱动弱，预计短期内震荡为主 [2] 生猪 - 长期供应宽松格局难扭转，能繁母猪存栏绝对值高，仔猪供应充裕，至少到2026年上半年商品猪理论供给量充裕 [2] - 12月份规模企业计划出栏量环比增加约3.2%，虽日均量微降，但出栏压力大，现在至2月前后现货供应压力大，近月存栏尤其是能繁殖母猪存栏下降，让明年远月合约春节后有上涨可能 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花远月炒作使盘面反弹 2026 年度减产预期 10 月后在现货面体现 近月上行空间受限 预估震荡偏强 白糖国际供需宽松 国内供过于求 价格承压 核心矛盾是供给增加与需求平缓 预估保持弱势震荡 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 棉花 - 2026 年新疆棉花产业政策待正式发布 2026/27 年度目标价格面积调控目标 3600 万亩左右 较 2025 年减 500 - 700 万亩 减幅超 10% 种植将结构性调整 [1] - 现货宽松 远月炒作致盘面反弹 2026 年度减产预期 10 月后在现货面体现 近月上行空间受限 预估震荡偏强 [1] 白糖 - StoneX 预计 2025/26 榨季食糖盈余 370 万吨 2026/27 榨季巴西中南部产糖 4150 万吨 较此前预估下修 [2] - 国际供需宽松 国内供过于求 价格承压 核心矛盾是供给增加与需求平缓 新榨季丰产预期和新糖上市使市场预期供应走向阶段性宽松 预估保持弱势震荡 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球食糖市场供需基本面偏空，玉米乙醇拉低估值，纽约原糖价格偏弱运行；国内食糖市场供应短缺量收窄，配额外进口窗口深度打开，政策托底，国内市场定价锚定国内生产成本，市场围绕常规进口总量和节奏预期展开交易，25/26榨季广西白糖现货价格波动区间为5200 - 5800元/吨 [2][42] 根据相关目录分别进行总结 2025年白糖期货走势回顾 - 2025年白糖期货整体冲高回落，1 - 3月纽约原糖引领郑州白糖、期货引领现货，价格震荡上行；4月纽约原糖价格回落带动国内价格下降；5月中旬配额外进口成本下跌压低期货价格；10月配额外进口成本跌至期货价格之下拉低国内估值；全年国内市场呈正基差，配额外进口成本波动区间5000 - 7300元/吨，期货指数波动区间5200 - 6200元/吨，白糖现货（南宁）波动区间5400 - 6250元/吨 [5] - 走势分三阶段：1 - 3月印度超预期减产、巴西降水偏低致纽约原糖冲高；4 - 6月原油价格大跌、巴西加速开榨使纽约原糖回落；7 - 12月巴西产量由减到增、印度预期增产，纽约原糖低位偏弱运行，郑糖价格震荡下行 [8] 2026年白糖期货展望：政策托底 国际市场：基本面偏空，玉米乙醇拉低估值 - 国际市场由供应短缺转为供应过剩，24/25榨季ISO等机构预计全球食糖供应短缺，25/26榨季ISO等机构预计全球食糖供应过剩 [9] - 巴西产量小幅增长，24/25榨季受干旱影响产量下降，25/26榨季MIX提高，产量恢复性增长 [11] - 印度产量恢复性增长，24/25榨季产量降幅超预期，25/26榨季因季风降水充足、甘蔗收购价格提高等因素预计丰产 [16] - 泰国增产、欧盟减产，25/26榨季泰国因甘蔗产量恢复性提高预计产量增加，欧盟因种植收益下降和干旱预计产量下降 [23] - 玉米乙醇价格偏低，拉低原糖估值，25/26榨季巴西玉米乙醇产量同比增加，印度乙醇耗糖量持平 [26][27] 国内市场：交易的焦点是进口总量和结构 - 国内市场产量继续增加，但供应缺口依然巨大，24/25榨季产量增加、供需基本平衡，25/26榨季预计产量维持高位、累库，供应略微过剩 [30][31] - 国产糖生产成本大概率上升，24/25榨季广西生产成本下降，25/26榨季若甘蔗首付价格不变，不同产糖率下生产成本将上升 [34] - 供应缺口的填补方式决定市场定价的锚点，25/26榨季供应短缺量收窄至400万吨，需填补缺口，实际进口总量和节奏是观察进口政策导向的关键指标 [38][40] 结论与投资展望 结论 - 国际市场增产累库，纽约原糖价格承压，玉米乙醇价格低拉低估值，市场预期25/26榨季全球食糖增产累库 [41] - 国内市场进口总量和结构是交易核心，24/25榨季定价锚点切换，25/26榨季若平衡供求需严控进口，定价锚定国内生产成本 [41] 投资展望 - 2026年全球食糖市场供需基本面偏空，纽约原糖价格偏弱运行；国内食糖市场供应短缺量收窄，政策托底，定价锚定国内生产成本，市场围绕常规进口总量和节奏预期交易，25/26榨季广西白糖现货价格波动区间为5200 - 5800元/吨 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价短期区间运行上方有压力需关注宏观情绪 [13] - 锌价短期跟随有色整体偏强运行中长期有上方压力但需时间兑现需警惕高位回调风险 [15] - 锡价偏强运行 [16] - 碳酸锂价格延续区间震荡供需紧平衡与多空博弈主导波动 [17] 根据相关目录分别进行总结 有色周度行情回顾 - 2025年12月5日至12月12日铜期货主力合约CU2601收盘价格从92780涨至94080周涨1300涨幅1.40%现货中国平均价上海物贸从91400涨至93830周涨2430涨幅2.66% [9] - 铝期货主力合约AL2602收盘价格从22345降至22170周降175跌幅0.78%现货中国平均价有色市场从22150降至22070周降80跌幅0.36% [9] - 锌期货主力合约ZN2601收盘价格从23305涨至23605周涨300涨幅1.29%现货中国价格锌锭从23284涨至23638周涨354涨幅1.52% [9] - 锡期货主力合约SN2601收盘价格从317500涨至333000周涨15500涨幅4.88%现货中国平均价上海物贸从315500涨至331000周涨15500涨幅4.91% [9] - 镍期货主力合约NI2601收盘价格从117790降至115590周降2200跌幅1.87%现货中国平均价镍从120360降至118810周降1550跌幅1.29% [9] 本周有色行情预判 铝 - 逻辑上周铝价高位震荡宏观美联储如期降息但市场认为鲍威尔评论和声明不如预期鹰派增强美元抛售势头市场对美国货币政策走向有不确定性国产矿供应偏紧氧化铝价格反弹夜盘减仓价格走强空头部分离场收窄对现货贴水下游加工龙头企业开工率环比降0.1个百分比至61.8%延续淡季偏弱态势多地环保限产叠加订单下滑铝板带生产承压铝线缆开工率持平铝型材开工率小幅反弹但建筑材低迷制约回暖空间12月15日国内主流消费地电解铝锭库存较上周四涨1.2万吨较上周一涨0.1万吨 [13] - 观点宏观如期降息支撑基本面短期淡季来临下游库存反复预计价格短期区间运行上方有压力需关注宏观情绪 [13] 锌 - 逻辑上周锌价高位运行周五走强宏观氛围向好带动伦锌走强国产锌精矿加工费下调需求端镀锌开工率较前一周涨0.19个百分点至58.39%周初锌价重心回落下游少量补库锌锭库存上涨截至12月11日SMM七地锌锭库存总量较12月4日减1.21万吨较12月8日减0.78万吨国内库存减少受冶炼厂减产和下游刚需补库影响多地库存下降 [15] - 观点短期价格跟随有色整体偏强运行中长期放量有上方压力但需时间兑现价格短期高位运行需关注宏观风险事件和内外库存走势警惕高位回调 [15] 锡 - 逻辑尽管刚果（金）与卢旺达签署和平协议但市场担忧仍推涨锡价至高位10月中国锡矿砂及其精矿进口量同比降15.74%环比增43.36%从缅甸进口量同比降43.64%环比增1.50%云南和江西原材料紧缺开工率低下游半导体消费尚可传统板块降温 [16] - 观点锡价偏强运行 [16] 碳酸锂 - 行情回顾上周碳酸锂合约盘面偏强运行价格重心上移主力合约LC2605周环比涨6.03%维持净空格局SMM电碳周均价环比降0.88%至9.32万元/吨、工碳周均价环比降0.9%至9.08万元/吨期现价格走势背离 [17] - 供应端上游原料全品类环比微涨同比涨幅显著碳酸锂总开工率环比升0.27%至51.29%总产量环比增0.27%至2.20万吨锂辉石工艺开工率与产量双增锂云母工艺拖累 [17] - 需求端正极材料产量微降库存去化动力电芯铁锂类受益储能需求支撑增长三元类环比下滑终端新能源汽车销量同比高增渗透率环比提升短期调整长期有韧性 [17] - 库存样本库存连续15周去库、总库存天数同比大幅下降上海等四地社会库存及其他环节小幅补库整体库存偏紧供需紧平衡支撑库存周转效率提升 [17] - 观点价格延续区间震荡供需紧平衡与多空博弈主导波动 [17] 品种数据 铝 - 铝土矿价格国产高品河南12月12日当周620元/吨环比降30同比降30国产低品河南12月12日当周550元/吨环比降30同比降30进口指数平均价12月12日当周71.5美元/吨环比降0.61同比降24.8 [22] - 铝土矿到港量及出港量12月12日当周港口汇总到港量381.25万吨环比降19.38同比增45.95出港量499.04万吨环比降78.84同比增10.94 [26] - 氧化铝价格及成本利润国产河南12月12日当周2795元/吨环比降25同比降2970完全成本12月12日当周2841.8元/吨环比降32.9同比降487.7山西利润12月12日当周 - 100.18元/吨环比增21.61同比降2837.71 [29] - 电解铝总成本12月12日当周16334.53元/吨环比降55.22同比降5175.55地区价差佛山 - SMM A00铝12月12日当周 - 110元/吨环比增10同比降150 [31] - 电解铝下游加工端铝线缆12月11日当周开工率62.4环比不变同比降9.4铝箔12月11日当周开工率70.4环比不变同比降4.3铝板带12月11日当周开工率65环比不变同比降4铝型材12月11日当周开工率53环比增1同比增5原生铝合金12月11日当周开工率60环比降0.2同比增4.4再生铝合金12月11日当周开工率59.8环比降1.7同比增4.2 [35][38] - 电解铝库存保税区上海12月11日当周43200吨环比增2200同比降2400保税区总库存12月11日当周64200吨环比增2200同比增9400社会库存12月15日当周59.6万吨环比增0.1同比增3.9主要消费地铝锭周度出库量12月15日当周12.34万吨环比增0.75同比降0.16上期所库存12月12日当周119995吨环比降3635同比降92303LME库存12月11日当周519650吨环比降8650同比降155450 [44][45] - 现货基差当月12月12日当周 - 25元/吨环比增215同比降55主力12月12日当周 - 120元/吨环比增135同比降90连三12月12日当周 - 160元/吨环比增165同比降105 [52] - 沪铝月间价差当月 - 主力12月12日当周 - 95元/吨环比降80同比降45当月 - 连三12月12日当周 - 135元/吨环比降50同比降85 [53] 锌 - 锌精矿价格及加工费国产锌精矿价格12月12日当周20054元/金属吨环比增656同比降1608国产锌精矿加工费12月12日当周1850元/金属吨环比降200同比增250进口锌精矿加工费12月12日当周50.56美元/干吨环比降7.19 [63] - 锌精矿生产利润、进口盈亏及库存企业生产利润12月12日当周7054元/金属吨环比增656同比降2042进口盈亏12月12日当周 - 1044.36元/吨环比增850.72同比降1367.1连云港进口锌精矿库存12月12日当周13万实物吨环比降2同比增7 [66] - 精炼锌库存锌锭SMM七地社会库存12月15日当周12.57万吨环比降1.03同比增3.63保税区库存12月11日当周0.33万吨环比降0.03同比降0.47上期所精炼锌库存12月12日当周80577吨环比降11339同比增40440LME锌库存12月11日当周61925吨环比增6550同比降211725 [70] - 镀锌产量12月11日当周346145吨环比增10175同比降35460开工率12月11日当周58.39环比增0.19同比降5.98原料库存12月11日当周13380吨环比增800同比增2350成品库存12月11日当周384600吨环比增15600同比增57300 [73] - 锌基差当月12月12日当周115元/吨环比增250同比增95主力12月12日当周95元/吨环比增270同比降280连三12月12日当周70元/吨环比增275同比降610 [77] - 沪锌月间价差当月 - 主力12月12日当周 - 20元/吨环比增20同比降375当月 - 连三12月12日当周 - 45元/吨环比增25同比降705 [78] 锡 - 精炼锡产量、开工率云南、江西两省12月12日当周合计产量0.335万吨环比降0.002同比增0.0105合计开工率69.13%环比降0.41同比增2.17 [87] - 锡锭库存SHFE锡锭库存12月12日当周总计7391吨环比增526同比增402中国分地区社会库存12月12日当周8460吨环比增448同比增255 [90] - 锡精矿加工费云南40% 12月12日当周12000元/吨环比持平同比降3000广西60%、湖南60%、江西60% 12月12日当周均为8000元/吨环比持平同比降3000 [92] - 锡矿进口盈亏水平12月11日当周19046.38元/吨环比增13429.14同比降7781.11 [93] - 现货各地平均价40%锡精矿云南12月12日当周317900元/吨环比增15100同比增8440060%锡精矿广西、湖南、江西12月12日当周均为321900元/吨环比增15100同比增84400 [100] 碳酸锂 - 市场情况主力合约LC2605 12月12日收盘价97720元/吨周环比涨6.03%周同比涨20.23%成交量周环比增64.2%至75.8万手持仓量周环比增13.5%至63.6万手维持净空格局现货市场SMM电碳周均价93240元/吨周环比降0.88%同比涨21.8%电池级与工业级碳酸锂价差2450元/吨出口端电池级碳酸锂(CIF中日韩)周平均价10.7美元/千克周环比降1.8%电池级氢氧化锂(CIF中日韩)周平均价10.25美元/千克周环比降1.5%主力合约基差 - 3220元期现背离延续 [107] - 供应端原料市场各品类锂矿价格均小幅上行环比涨幅温和同比涨幅显著锂辉石精矿(6%,CIF中国)均价1187.6美元/吨环比涨1.16%同比涨46.69%锂辉石(中国现货5% - 5.5%)均价8275元/吨环比涨0.17%同比涨49.42%Li2O:1.5% - 2.0%锂云母均价1641元/吨环比涨1.05%同比涨53.94%Li2O:2.0% - 2.5%锂云母均价2566元/吨环比涨0.51%同比涨55.23%Li2O:6% - 7%磷锂铝石周均价8858元/吨环比涨0.77%同比涨25.11%Li2O:7% - 8%磷锂铝石均价10120元/吨 [110] - 供应端碳酸锂开工率总周度开工率上周51.29%环比增0.27%同比增7.93%锂辉石产碳酸锂上周66.61%环比增1.93%同比增6.19%盐湖产碳酸锂上周53.16%环比降0.49%同比增0.93%锂云母产碳酸锂上周30.24%环比降6.49%同比降12.53%回收料产碳酸锂上周33.08%环比增0.61%同比增24.74% [112][116] - 供应端碳酸锂产量总周度产量上周2.20万吨环比增0.27%同比增36.28%锂辉石产碳酸锂上周1.37万吨环比增1.93%同比增53.24%盐湖产碳酸锂上周0.31万吨环比降0.49%同比增23.35%锂云母产碳酸锂上周0.29万吨环比降6.5%同比降6.62%回收料产碳酸锂上周0.23万吨环比增0.61%同比增43.94% [118] - 需求端正极材料市场整体产量微降、库存稳控三元前驱体厂上周周度库存3.67万吨环比降0.76%库存指数12.96环比增1.09%三元材料厂上周产量1.83万吨环比降2.05%同比增34.22%库存1.85万吨环比降1.69%同比增21.85%库存天数6.9天环比增1.47%磷酸铁锂上周产量9.41万吨环比降1.40%铁锂厂周度库存10.37万吨环比降0.02%同比增25.60% [124] - 需求端终端市场动力电芯上周产量29.78GWh环比降0.30%其中铁锂类22.43GWh环比增0.36%三元类7.36GWh环比降4.29%截至12月7日国产乘用车销量29.7万辆环比降66.21%同比降47.53%其中新能源汽车销量18.5万辆环比降63.37%同比增6

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年策略为中长线买入或滚动做多，沪铜参考支撑区间75000 - 80000元/吨 [8] - 宏观上中美关系或“斗而不破”，美欧进入降息周期，美国鼓励投资吸引制造业回归，中国围绕“十五五”规划开局，财政与货币政策“双宽松”，为铜需求提供经济支撑 [9] - 供应方面，2025年全球铜矿供应扰动不断产量预计小幅下降，2026年产出增长有限，铜精矿加工费走低，冶炼厂亏损，中国主动和被动去产能，海外上调升水报价、限制废铜出口加剧国内供应短缺 [9] - 需求方面，2026年中国传统行业需求有韧性，新能源、AI等新动能板块需求高速发展，铜市场将出现较大缺口，如中国新能源汽车销量有望达1850万辆，风光用铜总量或下降，全球AI算力需求带来约100万吨用铜增量 [9] 根据相关目录分别进行总结 年度观点及策略 - 策略是中长线买入或滚动做多，沪铜参考支撑区间75000 - 80000元/吨 [8] - 宏观上中美关系“斗而不破”，美欧降息，美国吸引制造业回归，中国“十五五”开局，财政货币双宽松，GDP增速有望5%左右，有色金属需求受支撑但波动大 [9] - 供应上2025年全球铜矿供应扰动产量降，2026年产出增长有限，加工费低，冶炼厂亏损减产，海外因素加剧国内供应短缺 [9] - 需求上2026年中国传统行业需求有韧性，新能源、AI等新动能需求高增长，铜市场供应缺口大，如新能源汽车销量、风光用铜、AI用铜情况 [9] 国际形势 - 宏观经济上美国鼓励投资吸引制造业回归，中国向科技创新驱动转型，2026年中国GDP增速或5%左右 [11] - 地缘政治与中美关系上中美关系“斗而不破”，关注美国相关因素对政策扰动，美元体系根基松动，人民币国际化迎窗口期，中企出海加速 [12] - 全球经济格局与大宗商品上2026年全球GDP达124万亿美元增速放缓，中美经济规模差距或扩至11万亿美元，大宗商品分化，铜等受需求支撑但波动大 [13] 国内形势 - 2026年围绕“十五五”规划开局，基调稳中求进、提质增效 [15] - 经济政策强调财政、货币、产业等政策协同配合推动高质量发展 [15] - 创新驱动聚焦教育科技人才一体化、建设科创中心、深化“人工智能+”行动 [15] - 民生保障聚焦就业、教育、养老等领域 [16] - 改革攻坚推进全国统一大市场建设、盘活存量资产、防范化解重点领域风险 [16] - 面临外部增长放缓、地缘冲突和内部经济结构失衡、传统行业转型不确定等挑战 [16] 宏观政策 - 美欧进入降息周期，中国财政与货币政策“双宽松”托底经济，存款准备金率或下调，利率或下调利好资本市场 [19] - 财政政策继续积极，保持必要赤字等，规范税收优惠和补贴政策 [19] - 货币政策“适度宽松”，灵活高效运用政策工具，逆周期和跨周期调节延续降息降准 [19] 基本面 供应相关 - 全球铜矿勘探投资波动大，2024年增速放缓，2015年后高品位铜矿发现减少，新矿开采成本高、周期长 [33] - 2024年全球铜矿产量分布中智利占23%等，精炼铜产量中国占45%等 [36][38] - 截至2025年12月12日，铜精矿综合TC价格为 - 43.13美元/干吨，现货价格3175美元/干吨，加工费低于盈亏平衡点 [43] - 2025年9月全球铜矿产量153.94万吨，1 - 9月1369.96万吨，2024年产量2238.8万吨同比涨2.1% [43] - 2026年全球新扩建及中断铜矿产出增量预计53.3万吨，2025 - 2026年海外新增产能62万吨 [45][46] - 2025年10月中国铜矿砂及其精矿进口量245.1万吨同比增0.1%，1 - 10月2508.6万吨同比增7.5%，第50周港口库存66.40万吨 [49] - 2025年9月全球精炼铜产量233.33万吨，消费量241.45万吨，供应短缺8.13万吨，1 - 9月供应过剩12.46万吨 [54] - 2025年10月中国精炼铜产量120.4万吨同比增8.9%，1 - 10月累计1229.5万吨同比增9.7% [54] 需求相关 - 2025年10月中国铜材产量200.4万吨同比降3.3%，1 - 10月累计2012.4万吨同比增5.9% [77] - 2025年10月，中国进口未锻轧铜及铜材44万吨同比降13.5%，1 - 10月累计446万吨同比降3.1%；出口13.43万吨同比增67.8%，1 - 10月累计127.71万吨同比增15.0% [82] - 2025年1 - 10月，全国电源工程投资7218亿元同比增0.7%，电网工程投资4824亿元同比增7.2% [87] - 2025年1 - 10月，全国房地产开发投资73563亿元同比降14.7%，住宅投资56595亿元降13.8% [92] - 2025年1 - 10月，汽车产销分别为2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增13.2%和12.4%；新能源汽车产销分别为1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增33.1%和32.7% [95] - 预计2026年中国新能源汽车销量达1850万辆，用铜增速降至15%左右，绝对用铜增量可观 [100] - 2025年10月，中国空调产量1420.4万台同比降13.5%，1 - 10月累计23034.4万台同比增3.0%等家电产量及出口情况 [104][105] - 截至2025年10月底，全国太阳能发电装机容量约5.4亿千瓦同比增47.0%，风电装机容量约4.0亿千瓦同比增15.6% [109] - 预计2025年风光装机用铜同比降2%，2026年降幅达12%以上，2026年全球数据中心规模增长带来约100万吨用铜增量 [113] - 预计2026 - 2028年全球精炼铜供应分别为2797万吨、2894万吨、2884万吨，需求分别为2813万吨、2880万吨、2945万吨，供需缺口持续 [116] 库存相关 - 截至2025年12月11日，LME库存16.50万吨，纽约市场铜库存45.06万吨创近年同期新高 [68][69] - 2025年5月以来，国内社会库存10 - 20万吨波动，12月11日为17.12万吨，上期所库存低位反复 [73] 技术面 - 沪铜加权指数月线长期趋势呈三角形向上突破走势，2026年预计在75000 - 80000元/吨一线有强支撑 [124]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预期焦炭短期偏震荡运行为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 焦炭产量：截止12月12日独立焦企全样本产能利用率为73.16%，减0.68%；焦炭日均产量63.98万吨，减0.55万吨；全国247家钢厂样本焦炭日均产量46.61减0.01，产能利用率85.95%减0.02% [1] - 焦炭库存：钢厂焦炭库存累增10万吨至635.28万吨，独立焦企焦炭库存增加10.88万吨至87.32万吨，创近5个月高位，港口库存181.2万吨，同比增幅达27%，焦炭综合库存903.8万吨、增加20.8万吨 [1] - 利润情况：全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利44元/吨；山西准一级焦平均盈利61元/吨，山东准一级焦平均盈利100元/吨，内蒙二级焦平均盈利5元/吨，河北准一级焦平均盈利89元/吨 [1] 下游需求 - 钢材市场供需双减，247家钢厂盈利率减少0.43个百分点至35.93%，高炉开工率和高炉炼铁产能利用率下降，日均铁水产量较上周减少3.1万吨至229.2万吨，同比去年减少3.27万吨 [2] 上游焦煤 - 国内煤矿产量小幅收缩，整体供应仍处于相对低位，但受进口煤炭通关量维持高位影响，焦煤总供应边际递增；下游采购整体谨慎，煤矿库存持续累积，对价格形成压制；焦炭第二轮提降落地，需关注下游补库与投机需求释放情况 [2] 主要逻辑 - 成本端焦煤价格下移，焦化利润尚可，后续仍有补跌预期；供需方面，焦炭港口库存偏高位运行，独立焦企库存延续累积，钢厂焦炭库存已至中位水平；需求方面，钢厂开工季节性下滑，叠加钢厂利润持续承压，焦炭供需略显宽松；不过焦化厂和钢厂冬储补库需求已逐步显现，叠加宏观氛围回暖 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面中美关系或“斗而不破”，美欧降息，美国吸引制造业回归，国内围绕“十五五”开局，财政与货币政策“双宽松”托底经济，为铝需求提供支撑 [6] - 供应上2026年几内亚有2500万吨铝土矿项目投放，氧化铝仍有新增产能，国内电解铝产能受限，海外未来几年投产放量但2026年相对有限 [6] - 需求上全球用铝增量在光伏和交通领域，2026年光伏和汽车用铝量增至3029万吨，AI带动远期需求增量85万吨，内外需求同向增长，预计2026年全球原铝需求增长2.7% [6] - 2026年全球电解铝供需紧平衡，铝价重心有望继续上移，每次阶段回调是逢低买入机会，全年沪铝参考支撑区间20000 - 21000元/吨 [6] 根据相关目录分别进行总结 年度观点及策略 - 宏观上中美关系“斗而不破”，美欧降息，美国吸引制造业回归，国内围绕“十五五”开局，财政与货币政策“双宽松”托底经济，有色金属受需求支撑但波动大 [6] - 供应端2026年几内亚铝土矿供应过剩延续，氧化铝有新增产能，国内电解铝产能受限，海外未来投产放量但2026年有限 [6] - 需求端全球用铝增量在光伏和交通领域，AI带动远期需求增量，预计2026年全球原铝需求增长2.7% [6] - 2026年全球电解铝供需紧平衡，铝价重心上移，回调可逢低买入，沪铝支撑区间20000 - 21000元/吨 [6] 国际形势 - 宏观经济上美国鼓励投资吸引制造业回归，中国加速科技创新驱动转型，预计2026年GDP增速5%左右 [8] - 地缘政治与中美关系上中美关系“斗而不破”，需关注美国相关因素对政策扰动，美元体系根基松动，人民币国际化加速中企出海 [9] - 全球经济格局与大宗商品上2026年全球GDP达124万亿美元但增速放缓，中美经济规模差距或扩大，大宗商品分化，铝受需求支撑但波动大 [10] 国内形势 - 2026年国内围绕“十五五”开局，基调稳中求进、提质增效 [12] - 经济政策强调政策协同配合，创新驱动注重教育科技人才与国际科创中心建设及“人工智能+”行动 [12] - 民生保障聚焦就业、教育、养老，改革攻坚推进全国统一大市场等，同时面临外部增长放缓和国内经济结构失衡挑战 [13] 宏观政策 - 美欧降息，中国财政与货币政策“双宽松”托底经济，存款准备金率或下调，利率下调利好资本市场 [16] - 财政政策继续积极，维持赤字率平稳，规范税收优惠和补贴政策 [16] - 货币政策“适度宽松”，灵活高效运用政策工具，逆周期和跨周期调节力度加大，预计降息降准延续 [16] 基本面 - 铝土矿方面2025年10月我国铝矿砂进口量同比增12.5%，1 - 10月同比增30.1%，几内亚2026年有2500万吨增量 [32][35] - 氧化铝2025年10月产量同比增5.8%，1 - 10月进口减43.47%、出口增54.71%，2026年国内外至少有870万吨新增产能 [52][55] - 电解铝国内产能受限，海外2026 - 2028年投放产能分别为157、214、238万吨，2025年10月成本下降，行业盈利约5022元/吨 [59][64] - 产量上2025年10月全球原铝产量同比增0.6%，中国电解铝产量同比增0.4% [69] - 进出口上2025年1 - 10月中国原铝进口上升、出口下降，未锻轧铝及铝材进口增、出口降 [73][97] - 库存上截至2025年12月11日，LME期货库存52.08万吨，我国电解铝社会库存57.90万吨 [78] - 铝合金2025年10月产量同比增17.2%，1 - 10月累计增15.7% [84] - 铝材铝棒2025年10月铝材产量同比降3.2%，1 - 10月累计降0.4% [89] - 下游需求上建筑用铝或下滑，交通领域汽车用铝有变化，电力行业光伏用铝增速放缓、传统电网用铝增长，储能用铝需求大增 [107][110][112] - 供需预测国内2026年维持紧平衡，全球2026年供需紧平衡，2027年后缺口扩大 [114] 技术面 - 从长期趋势看，沪铝形成三角形向上突破走势，预计2026年在20000 - 21000元/吨一线有强支撑 [121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鸡蛋市场短期供应压力不减，主力合约或延续低位运行；中期供需预期向好，蛋价有望企稳回升 [8][22][24] - 建议主力合约参考运行区间3000 - 3300，中期可布局远月多单，轻仓买入看涨期权 [24] 根据相关目录分别进行总结 国际形势 - 全球经济增长放缓，2025年全球GDP增长3.2%，2026年或进一步放缓至3.1%；美联储已开启降息周期，预计2026年降息50BP，对鸡蛋价格影响间接，我国蛋价主要由国内供需决定 [8] - 2025年全球鸡蛋市场规模达1214.2亿美元，年增长率8.9%，贸易量仅占2%；受禽流感疫情影响，各国蛋价走势分化，美日欧蛋价飙升，中国及东南亚价格低迷，中国主产区均价跌破3元/斤 [11] - 全球禽流感蔓延使国际供应减少、价格上升，中国出口或增加，可缓解国内过剩压力，美国等国高价形成国际比价效应，限制国内价格下行空间 [11] 国内形势 - 中国经济形势总体稳健但内需不足，2025年前三季度GDP达101.5万亿元，同比增长5.2%，全年预期增长约5.0% [15] - 鸡蛋价格低迷反映农产品供需失衡，产能过剩；其占CPI权重约0.66%，价格大幅波动对整体CPI影响有限，但被视为通胀“风向标” [15] - 国内鸡蛋市场核心矛盾是供应过剩、需求疲软，主产区蛋价“破3”，养殖端亏损持续，加速淘汰老鸡，未来供应压力或缓解 [15] 宏观政策 - 产业扶持政策包括对使用自主培育良种的养殖户每只补贴0.5元，财政部年投入超40亿元支持种鸡繁育等，税务总局年减税超15亿元 [18][19] - 结构优化政策要求2025年蛋鸡规模化养殖达65%，推广绿色低碳模式，支持培育高饲料转化率品种，升级疫病防控 [18] - 金融支持政策有贷款贴息、政策性保险、“低碳鸡场”补贴；产业补贴政策或加剧供应过剩，环保政策利好行业发展，疫病防控利好期货市场 [18] 供需基本面及观点策略 - 2025年11月全国在产蛋鸡存栏量约13.07亿只，环比减0.31%，同比增8.46%；12月新开产蛋鸡数量将继续缩减，待淘汰老鸡数据环比增加，预计存栏量仍下滑但处近五年均值高位 [22][49] - 截至12月12日，主产区均价报3.09元/斤，年末需求回暖，蛋价止跌企稳；短期蛋价受成本和惜售支撑，但上行乏力，中期供需预期好转 [22][36] - 今年鸡蛋市场供需失衡，产能过剩贯穿全年；12月供需格局向紧平衡转变，蛋价获支撑，但上行空间受限；需关注淘鸡出栏、产能去化和节日需求情况 [24] 产业链结构 - 鸡蛋产业链上游包括饲料、育种、动保行业，中游是蛋鸡养殖行业，下游有活禽市场、屠宰企业、鸡蛋深加工、贸易环节及居民等 [28] 期现市场 - 截至12月12日，主产区均价报3.09元/斤，短期蛋价受成本和惜售支撑但上行乏力，中期供需预期好转 [36] 供应端 - 2025年11月全国在产蛋鸡存栏量约13.07亿只，12月新开产蛋鸡数量将继续缩减，预计存栏量仍下滑但处近五年均值高位 [22][49] - 12月新开产蛋鸡对应8月补栏鸡苗，当时鸡苗销量环比下滑，种蛋利用率下降，预计2025年12月 - 2026年5月在产蛋鸡存栏量延续下降趋势 [53] - 11月淘汰鸡出栏量环比增加，平均出栏日龄491天，提前出淘；淘汰鸡市场供强需弱，价格承压 [56][60] - 生产环节库存大增，利空蛋价，但天气适宜或有抄底存储预期 [65] 需求端 - 鸡蛋需求呈季节性走势，价格1 - 2月下滑，4月达年度最低，5月末上半年最高，6月走低，7月下旬上涨，9 - 10月旺季过后下滑，11 - 12月走稳 [81] 成本端 - 鸡蛋成本受玉米和豆粕价格影响，价格、成本和利润呈正相关性 [87] - 2025年蛋鸡养殖饲料成本同比跌幅超2%，2026年玉米和豆粕均价可能微降，预计鸡蛋饲料成本同比跌幅1% - 2%，为养殖盈利提供支撑 [91] - 当前蛋鸡养殖成本约3.50元/斤，养殖盈利 - 0.45元/斤；2026年行业或“前低后高”回暖，复苏力度取决于产能去化和消费节奏 [100] 技术面 - 短期JD2603合约盘面价格震荡下行，5日均线空头排列，K线或超卖反弹，但受20日均线压制；中期周线形成“双顶”雏形，颈线位约3012点，跌破或下探至2025年10月低点 [103] - 支撑位2937 - 3000，阻力位3150 - 3195 [104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年工业硅供需宽松格局延续，过剩或进一步扩大，单边考虑si2601逢高沽空，预计运行区间7500 - 10500元/吨，可买入看跌期权或采用空工业硅与多晶硅的套利策略 [9] - 2026年多晶硅供需预计小幅增长、延续改善，基本呈平衡态势，单边考虑PS2601逢低做多，预计运行区间45000 - 70000元/吨，也可采用空工业硅与多晶硅的套利策略 [10] 根据相关目录分别进行总结 年度观点 - 工业硅：2025年期现货价格先回落、再回升、再震荡，2026年供应预计增约8%，需求增速约5%，供需宽松格局延续，过剩或扩大 [9] - 多晶硅：2025年价格呈“V”型，“反内卷”行情下回升，2026年供需预计小幅增长、基本平衡 [10] 2025年行情回顾 - 工业硅：期现货价格走势一致，呈先回落、再回升、再震荡格局，受减产、“反内卷”、供应及成本等因素影响 [6][9] - 多晶硅：价格波动大，呈“V”型，7月后“反内卷”行情使价格回升，8月后宽幅震荡 [10] 供应 - 工业硅：2025年1 - 11月累计产量370万吨，同比降15.39%，2026年供应或回升，新建产能投产影响市场平衡 [73][79] - 多晶硅：2025年产能增加但产量受限，2026年若供给侧改革推进，供应有望随需求小幅回升 [10] 需求 - 工业硅：2025年1 - 10月累计消费266.12万吨，同比降18.26%，多晶硅需求或放缓，有机硅与铝合金需求稳步增长 [9][117] - 多晶硅：国内光伏终端装机承压，全球装机温和增长，2026年需求预计同比增长 [10] 库存 - 工业硅：期货库存低，现货库存高，2025年小幅累库，预计2026年仍小幅增加 [9][31] - 多晶硅：库存高企，累库态势持续，西南枯水期减产或使情况好转 [10] 成本利润 - 工业硅：2025年成本下移，大部分硅厂利润空间小，头部企业空间大，行业集中度提高 [9] - 多晶硅：2025年成本小幅下降，利润随“反内卷”深入大幅回暖 [10] 产业链简图 - 工业硅产业链上游包括石油焦、木炭等，中游是工业硅，下游有有机硅、多晶硅、铝合金等，终端应用于电子电器、光伏等领域 [47] 产业国际形势 - 2025年全球工业硅贸易格局调整，中国出口总量高但结构分化，进口规模小，国际能源价格影响海外产能，绿色认证要求推动行业转型 [50][52][54] 产业国内形势 - 产能西移，西北取代西南成核心生产区，光伏装机需求拉动有波动分化，环保督察推动行业低碳集约转型 [57][59][61] 产业链政策 - 工业硅行业准入标准修订淘汰落后产能，多晶硅 - 光伏产业链补贴政策支撑原料价格，出口关税调整影响小 [65][68][70] 技术分析 - 2025年行情中，技术上快线上穿慢线确定买入信号准确率高于75%，快线为5日移动平均线，慢线为20或40或60日移动平均线 [245]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至2025年12月15日收盘国内期货主力合约涨跌不一 铂涨7% 钯涨超4% 多晶硅、集运欧线、焦煤涨超3% 烧碱、氧化铝涨近3% 苹果跌超2% 国际铜、沪铝、沪铜、菜油跌超1% 股指期货和国债期货多数下跌 [6][7] - 各品种走势受供需、宏观政策、地缘政治等因素影响 不同品种表现各异 部分品种预计价格震荡或偏弱运行 部分品种有反弹可能或上行空间有限 [9][11][14] 各品种总结 沪铜 - 今日沪铜小幅冲高回落 上周价格拉涨后废铜企业谨慎 精费价差走扩 后续770号文明确或增加废铜供给 [9] - 11月SMM中国电解铜产量110.31万吨 环比增1.05% 同比增9.75% 1 - 11月累计产量同比增11.76% SMM预计12月产量环比增5.96% 同比增6.69% [9] - 本周铜价上涨挤压铜材利润 铜板带产能利用率下滑 铜管企业观望 铜箔保持高景气 宏观情绪拉涨后下游拿货意愿减弱 但新能源汽车前置需求使铜下方有支撑 [9] 碳酸锂 - 碳酸锂低开高走 尾盘拉涨 11月产量维持增长 12月预计增3%左右 本周产能利用率75.34% 大幅同比偏高 [11] - 供应潜在增量未兑现 下游排产增速放缓 终端新能源汽车产销同比增长 终端旺季将收尾 本月需求或前置 市场受消息影响盘面偏强 需谨慎操作 [11] 原油 - 欧佩克+同意2026年维持石油产量不变 8个额外自愿减产产油国重申明年一季度暂停增产 需求旺季结束 美国原油相关数据不佳 [12] - 俄乌和谈近期难达成 美委军事对峙升级 引发供应中断担忧 欧美成品油裂解价差回落 市场担忧需求 原油供应过剩 预计价格偏弱震荡 [12][14] 沥青 - 供应端开工率环比回落 12月预计排产环比减3.1% 同比减13.8% 下游开工率多数下跌 出货量环比减9.69% 炼厂库存存货比环比上升 [15] - 原油价格偏弱震荡 市场担忧委内瑞拉重质原油出口影响生产 河北新海转产 低价货源减少 需求将转弱 预计期价震荡运行 [15] PP - 截至12月12日当周下游开工率环比涨0.06个百分点 拉丝主力下游塑编开工率环比跌0.04个百分点 12月15日企业开工率维持85%左右 标品拉丝生产比例降至25%左右 [16] - 石化去库缓慢 库存处于近年同期偏高水平 成本端原油价格下跌 供应新增产能投产 检修装置减少 下游进入旺季尾声 订单下降 预计上行空间有限 L - PP价差回落 [17] 塑料 - 12月15日开工率下降至88%左右 截至12月12日当周下游开工率环比降0.76个百分点 农膜退出旺季 订单下降 石化去库缓慢 库存偏高 [18] - 成本端原油价格下跌 供应新增产能投产 开工率略有下降 下游采购意愿不足 预计上行空间有限 L - PP价差回落 [18] PVC - 上游电石价格稳定 供应端开工率环比减少0.46个百分点 下游开工率略有下降 出口以价换量 签单回升 但印度需求有限 社会库存增加 压力大 [19] - 房地产仍在调整 新增产能投产 焦煤反弹提振情绪 但氯碱综合毛利下降 12月是传统需求淡季 预计上行空间有限 [19] 焦煤 - 焦煤低开高走 日内涨超3% 现货价格有变动 供应端进口煤涌入冲击市场 国内部分工厂减产 矿山开工下滑 库存增加 供应宽松 [20] - 焦炭二轮提降落地 焦企利润回升 钢厂进入季节性淡季 开工预计下调 周末雨雪影响发运 后续看补库情况 临近年底或继续反弹 [20] 尿素 - 周末以来价格稳定 前期订单减少 气头减产致产量下降 但今年减产弱于往年 后续装置停车待验证 农业需求淡季 工业需求增速放缓 [22] - 内需加出口使厂内库存去化 预计后续冬储释放和上游减产仍将去库 本周移仓换月 上方压力大 无刺激有低位下挫概率 [22]