报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油多因素交织，豆油走势偏强，内外棕榈油短期回调不改长期趋势 [7] - 7月CBOT跌破1000整数关口，CBOT豆油先扬后抑，内外棕榈油及连豆油价格重心上移，郑菜油高位区间整理 [7] - 美豆生长状况较好，6月压榨量较高，但生柴政策面临不确定性，阿根廷降低大豆、豆油、豆粕出口关税，缺乏支撑，CBOT大豆跌破1000关口 [8] - 7月马棕增产、出口下滑，预计月末继续累库；5 - 6月印尼棕榈油出口较好，行业监管打压产量，且生柴端消费符合计划，5月末库存止增；出口端多消息交织 [8] - 7月出口至印度的量已超越24年国内豆油出口总量，且印度加购将有效减缓国内库存压力，加之巴西大豆升贴水高位提振国内副产品估值，豆油走势偏强 [8] - 产地供需、美生柴、出口政策等相互交织，内外棕榈油高位承压，整体趋势未改变，前期低位多单继续持有 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月CBOT大豆跌破1000整数关口，CBOT豆油先扬后抑，内外棕榈油及连豆油价格重心上移，郑菜油高位区间整理 [10] 基本面分析 - 国外方面，美豆优良率68 - 70%，6月压榨1.85709亿蒲，生柴D4信用额度6.29亿加仑；巴西大豆升贴水升至近2年高点的185美分/蒲；阿根廷将大豆出口税从33%降至26%，将豆油和豆粕出口关税从31%下调至24.5% [13] - 7月马棕出口降7 - 14%，产量增7%，美对马来“对等关税”从25%降至19%；5 - 6月印尼出口分别增50%和43%，8月毛棕参考价上调至910.91美元/吨，美对印尼棕榈油加征19%的关税；印度6月棕榈油进口量增至95.6万吨 [7][13] - 国内6月进口大豆1226.4万吨，1 - 6月累计进口4937万吨，同比增1.8%；6月进口棕榈油35万吨，1 - 6月累计进口107万吨，同比降11.6%；6月进口菜油15万吨，1 - 6月累计进口118万吨，同比增25.7%；6月进口油菜籽18.45万吨，环比减45%，同比减69.69% [13] - 7月大豆压榨开机率维持高位，连续两个月压榨量超1000万吨，油厂大豆累库进度放缓；菜籽压榨开机率及油厂库存均偏低 [13] - 截止7月下旬，豆油连续3个月增库至109万吨；菜油连续2个多月去库至71万吨，较此前高点降18万吨；棕榈油库存累积至59万吨，较前期低点增16万吨；豆棕油累库带动三大油脂总库存增至232万吨，上年同期194万吨 [13] - 7月油脂现货价格整体上涨，截止7月31日，豆油价格8343元/吨，较上月涨2%；棕榈油价格8968元/吨，较上月涨5.61%；菜油价格9665元/吨，较上月微涨0.68% [13] - 7月豆油现货成交增加，菜棕大幅缩量，豆油成交46.32万吨，6月成交38.15万吨；棕榈油成交10375吨，6月成交27449吨；菜油成交4500吨，6月成交76000吨 [13] - USDA预计25/26年度美豆出口预估下调7000万蒲，压榨上调5000万蒲，期末库存上调1500万蒲；美豆油生物燃料消费155亿磅，上月预估139亿磅 [14] - 截止7月27日当周，美豆优良率为70%，市场预期67%，前一周68%，上年同期67%；截止7月29日当周，约5%的美国大豆种植区正受干旱影响，之前一周为8% [15] - 原定于2025年8月13日结束的生物柴油政策公开评论期已延长至10月31日；6月美豆压榨1.85709亿蒲，预期1.85195亿蒲；6月豆油库存13.66亿磅，预期13.74亿磅；生物柴油（D4）混合产生的信用额度从5月的6.02亿加仑增加到6月的6.29亿加仑 [18][20] - 7月巴西大豆升贴水大幅走升，月底至185美分/蒲，近2年高点，较6月底涨55美分/蒲 [23] - 6月马棕产量169万吨，月比降4.48%；出口126万吨，月比降10.52%；库存203万吨，月比增2.41% [24] - 7月马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加7.19%，出油率环比上月同期减少0.02%，产量环比上月同期增加7.07%；7月出口量较上月减少，ITS数据显示减幅6.71%，AmSpec数据显示减少9.6%；8月毛棕参考价上调至3864.12马币/吨，对应出口税从7月的8.5%上调至9%；美国对马来西亚征收的“对等关税”将从25%下调到19%，8月8日生效 [30] - 印尼5月棕油产量456.1万吨，出口266.4万吨，库存290.6万吨；6月出口207万吨，较上年同期增0.06%，环比增43.42%；1 - 6月累计出口1100万吨，较上年同期增2.69%；2025上半年，出口棕榈油的平均价格飙升22.2% [32] - 截止7月16日，印尼生物柴油消费量为742万千升，完成全年目标的47.5%；8月毛棕榈油的参考价上调至910.91美元/吨，出口税上调至74美元/吨；美对印尼棕榈油加征19%的关税，欧盟对100万吨/年的印尼棕榈油出口配额给予零关税待遇，超过100万吨的部分则被加征3%的关税；2025年印尼棕榈油税费收入达30万亿印尼盾，足以支付生柴补贴；2025年计划重植5万公顷，低于预期 [34] - 印度6月进口棕榈油95.6万吨，环比增60%；进口豆油36万吨，降9.8%；进口葵油21.6万吨，增17.8%；截止7月1日的植物油库存156.8万吨，近7个月首增；截至7月15日，印度港口植物油总库存量已攀升至855679公吨，较6月30日激增18% [35] - 2024/25年度加拿大菜籽产量1919万吨，出口950万吨，期末库存110万吨；2025/26年度产量1780万吨，出口600万吨，国内消费1190万吨，期末库存110万吨；截至7月27日当周，加拿大油菜籽出口量较前周减少72.78%至5.51万吨，2024年8月1日至2025年7月27日，出口量为949.22万吨，较上一年度同期增加39.24%；截至7月27日，商业库存为120.14万吨 [37] - 7月副产品油粕价格不同程度上涨，进口菜籽现货及盘面榨利走势分化，现货榨利升至200 - 300；7月内外棕榈油大幅上涨，国内新增8月期买船，8 - 12月船期进口利润倒挂收缩至 - 200以内 [42] 价差跟踪 未提及有效内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本月棉花冲高回落，美棉产区天气良好叠加中美关税展期，压制美棉震荡偏弱；国内棉花进口偏少、商业库存持续消耗致去库速度偏快，下游需求仍显偏弱且中美关税继续压制终端出口，叠加新季棉花种植面积增加且新疆高温有所缓解，郑棉冲高回落，关注产区天气变化，郑棉继续低位筑底 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至7月31日收盘，当周ICE美棉12收于67.22美分/磅，较上月收盘下跌0.82点，月跌幅1.21%；当周CF2509收于13650元/吨，较开盘下跌90点，月跌幅0.66% [8] 基本面分析 外盘棉花 - 美棉平衡表方面，种植面积1012万英亩，环比增加25万英亩；单产预期809磅/英亩，环比减少11磅/英亩；产量预期1460万包，环比增加60万包；期末库存预期460万包，环比增加30万包 [12] - 美棉花出口方面，本年度累积出口销售100.88万包，占7月USDA报告的93.31% [12] - 美棉优良率方面，截至7月27日当周，美国棉花优良率为55%，前一周为57%，上年同期为49% [12] - 纺企开机及库存方面，截至7月31日，主流地区纺企开机负荷在66.6%，环比下降1.48%；纺企棉花库存折存天数为27.80天；主要地区纺企纱线库存为31.7天，环比增加0.32% [12] 国内 - 商业库存方面，截止7月25日，棉花商业总库存230.56万吨，环比上周减少15.19万吨，减幅6.18% [12] - 港口库存方面，截至7月31日，进口棉主要港口库存周环比降5.07%，总库存33.54万吨，周内库存继续下降 [12]

大宗商品研究 能源化工研发报告 尿素日报 2025 年 8 月 4 日 尿素日报 【重要资讯】 【尿素】8 月 4 日，尿素行业日产 19.04 万吨，较上一工作日减少 0.04 万吨；较去 年同期增加 1.47 万吨；今日开工 82.24%，较去年同期 79.65%提升 2.59%。隆众统计。 【逻辑分析】 今日，市场情绪表现尚可，主流地区尿素现货出厂报价暂稳，低价成交改善。山东 地区主流出厂报价暂稳，市场情绪表现平稳，工业复合肥开工率略有提升，原料库存充 裕，成品库存偏高，基层订单稀少，刚需补货为主，农业刚需采购，贸易商低价采购， 新单成交平稳，待发充裕，预计出厂报价上调为主；河南地区市场情绪尚可，出厂报价 暂稳，贸易商低价拿货，收单量稳定，成交尚可，待发充裕，预计出厂报价暂稳为主。 交割区周边区域出厂价下调，区内市场氛围表现改善，东北地区暂无采购，交投情绪一 般，农业刚需采购，期现商和贸易商低价拿货，外发订单量增加，新单成尚可，待发充 裕，预计出厂价暂稳为主。部分装置检修，日均产量降至 19 万吨附近，仍位于同期最 高水平。需求端，新一轮印标公布，最终价格较上一期大幅上涨 30 美元/吨以上，当前 国内 ...

报告行业投资评级 - 股指：谨慎看涨 [1] - 国债：震荡格局 [1] - 黄金：震荡格局 [1] - 白银：多头格局 [1] - 有色（铜）：谨慎偏空 [4] - 有色（铝及氧化铝）：震荡格局 [4] - 有色（镍）：震荡 [4] - 碳酸锂：震荡 [6] - 硅能源：震荡格局 [6] - 钢矿（螺纹、热卷、铁矿）：震荡格局 [6] - 煤焦（焦煤、焦炭）：震荡 [8] - 纯碱：空头格局 [8] - 玻璃：空头格局 [8] - 原油：空头格局 [8] - 甲醇：震荡格局 [8] - 聚烯烃：空头格局 [10] - 棉花：空头格局 [10] - 橡胶：谨慎看涨 [10] 报告的核心观点 - 商品期货方面，原油、纯碱基本面驱动向下，橡胶下方支撑强化，给出原油SC2509新空入场、纯碱SA509前空持有、新增买入橡胶RU2509的操作建议 [1][2] - 股指近期回调，市场回归热点板块轮动，资金量能小幅回落，但国内经济韧性显现，长期资金托底预期仍存，下行风险相对可控 [1] - 国债期货先下后上，波动加剧，宏观新增驱动有限，政策加码预期减弱，中美关税预期乐观，资金面偏宽松，国债利息收入增值税征收恢复，CTD券以短久期为主，债市预计区间震荡 [1] - 黄金、白银受美国非农数据及关税谈判影响，金价支撑较强，白银处于多头格局，建议黄金、白银继续持有10合约卖出虚值看跌期权头寸，白银多单耐心持有 [1][4] - 铜在矿端紧张背景下中期向上格局未变，但短期内美元指数波动加剧，需求预期偏谨慎，价格上方压力或加剧 [4] - 氧化铝价格重心下移，沪铝震荡运行，氧化铝产量与开工率持续抬升，市场对中期过剩预期延续，但现货流通紧张，沪铝短期需求谨慎，供给端约束明确，中期多头策略相对稳健 [4] - 镍基本面弱势明确，宏观预期支撑走弱，镍价回归低位区间，当前价格下供需矛盾影响钝化，缺乏向下突破动能，沪镍延续低位震荡，卖出看涨期权策略继续持有 [4] - 碳酸锂期货减仓走弱，基本面定价权重上升，盐湖产能释放受阻，云母料开工下滑，总库存降库，供需结构改善，锂价预计止跌震荡 [6] - 工业硅市场开炉总数小幅增加，价格跟随多晶硅走势震荡，多晶硅头部企业增产，下游企业消耗自身库存，按需补库，需关注订单落地情况和政策节奏 [6] - 钢矿市场回归基本面定价逻辑，螺纹、热卷基本面存在边际压力，但反内卷逻辑未被证伪，8月价格或区间运行，铁矿预计价格跟随钢材波动 [6] - 煤焦市场中，焦煤短期走势震荡，关注矿山检查情况，焦炭第五轮提涨基本落实，期货走势企稳 [8] - 纯碱市场回归基本面定价逻辑，日产回升，投机需求降温，仓单和交割压力较强，建议09合约短空头寸持有，继续持有多玻璃01 - 空纯碱01策略 [8] - 浮法玻璃市场回归基本面定价逻辑，淡季基本面好于纯碱，下游刚需有补库迹象，但订单未好转，补库意愿有限，近月卖保压力较大，建议短空头寸轻仓持有，继续持有买玻璃01 - 卖纯碱01套利策略 [8] - 原油市场受OPEC + 增产和经济担忧影响，短期价格或偏弱运行 [8] - 甲醇7月产量持平，8月上旬检修装置多，全月产量不会显著增加，8月进口量或创历史新高，上旬价格有支撑，下旬预计下跌 [8] - 聚烯烃7月产量增长，8月检修装置减少，产量预计增加，成本端无支撑，下游开工率回升，但今年旺季不旺可能性较高 [10] - 棉花供需两端上行动力减弱，供应方面关注仓单流出速度，需求方面下游开机率下调，终端出口承压，棉价弱势运行 [10] - 橡胶受气候因素扰动，增产季节奏恢复偏缓，轮胎产线开工表现尚佳，终端消费增速有增量预期，胶价预计触底止跌，激进者可左侧轻仓介入多头策略 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 农产品板块呈现多品种价格下跌态势，鸡蛋、玉米、白糖等价格面临下行压力，豆粕震荡有升但空间受限，部分品种如棉花低位反弹、豆油高位窄幅波动等，各品种走势受供应、需求、成本、技术指标等多因素影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 农产品板块综述 - 鸡蛋暴跌，因蛋鸡存栏高、淘鸡慢、新开产增加，供应压力大，高温降雨影响质量，养殖端低价抛售，后市料延续下行 [1] - 玉米下挫，中储粮持续拍卖，小麦替代，下游需求降，玉米承压走低 [1] - 白糖持续下跌，受外盘弱势和进口糖放量压力，弱势运行 [1] - 豆粕震荡有升，进口成本上升支撑，但油厂高压榨量，供应足、库存累，上升空间受限，后市或回落 [1] 品种策略跟踪 鸡蛋 - 主力 2509 合约暴跌刷新年内新低，供应端存栏高，6 月末在产蛋鸡存栏 13.40 亿只，同比增 6.77%，老鸡出栏降，新开产增加，需求端中秋备货推迟，高温替代品多，暴雨影响物流，养殖端抛售意愿强，贸易商拿货谨慎，蛋价承压 [2] - 合约低开低走，技术偏弱，策略轻仓空单，支撑 3330，阻力 3400 [3] 玉米 - 主力 2509 合约下挫，中储粮拍卖常态化，小麦有替代优势，春玉米上市，传闻定向稻谷 8 月重启拍卖，高温不利储存，贸易商出货增加，下游需求弱 [4] - 合约继续下跌，技术偏弱，策略轻仓空单，支撑 2274，阻力 2300 [4] 豆粕 - 2509 合约震荡上扬但幅度受限，中美经贸会谈无实质进展，四季度采购慢，巴西大豆升贴水报价涨，进口成本上升支撑期价，下游需求好转，库存消化提速 [6] - 合约震荡上行，技术略强，策略空单平仓，短线交易，支撑 3000，阻力 3050 [6] 棉花 - 主力 2509 合约空头获利回补技术反弹，但基本面偏空，新疆棉花丰产预期强，市场对发放滑准税配额预期增强，下游纺织淡季，订单不足，采购意愿下降 [8] - 合约技术弱势未变，策略轻仓空单，支撑 13535，阻力 13715 [8] 豆油 - 主力 2509 合约高位窄幅波动，油厂高压榨量使豆油累库，中国向印度出口大豆油提振价格，供应充足，供强需弱，关注出口情况 [10] - 合约技术强势未扭转，策略轻仓多单，支撑 8176，阻力 8300 [10] 棕榈油 - 主力 2509 合约震荡下跌，马来西亚产量增长、出口下降，月末库存累库预期强，国内豆棕价差倒挂走缩，需求低迷，成本下滑拖累价格 [12] - 合约技术偏弱，策略轻仓空单，支撑 8740，阻力 8850 [12] 生猪 - 2509 合约持续下跌，触及一个半月新低，出栏增加，高温使猪场疫病风险增加，养殖户认卖积极，集团猪企增量出栏，二育中大猪出栏，需求端高温使肉类消费弱，替代消费多，白条走货不畅 [14] - 合约技术偏弱，策略轻仓空单，支撑 13770，阻力 14000 [14] 白糖 - 主力 2509 合约持续下跌，刷新一个月低位，海外巴西天气干燥加速收割，产量同比增加，ICE 原糖期价下跌，国内受进口糖放量预期压制 [16] - 合约技术弱势，操作轻仓空单，支撑 5700，阻力 5750 [16] 红枣 - 主力 2601 合约冲高回落，新疆一茬花坐果一般，二茬花好于预期，新枣产量预计 56 - 62 万吨，同比降 20 - 25%，较正常年份降 5 - 10%，减产不及预期，消费淡季，时令鲜果冲击需求，库存高于去年，期货围绕减产幅度博弈 [19] - 合约策略轻仓多单，支撑 10810，阻力 11150 [19] 苹果 - 主力 2510 合约震荡反弹，受空头回补提振，西部早熟苹果价格下滑，山东库存苹果交易慢，果农卖货焦急，供应新旧交织，需求一般，反弹空间或有限 [20][22] - 合约技术弱势未改变，策略空单持有，支撑 7736，阻力 7865 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油大幅回落，能化面临继续走弱压力，多数品种中期呈震荡结构、短期偏空，策略上多为空单持有，基本面受原油走势、成本供应需求库存等因素影响，同时需关注宏观因素及潜在事件扰动[1][2] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 逻辑：8月3日OPEC+决定9月延续54.7万桶/日大幅增产，美国成品油表需走弱、旺季近尾声且库存累库，低库存支撑减弱，7月美国非农冷后宏观或有“衰退预期”交易倾向，需谨防特朗普对俄制裁短期扰动[2] - 技术追踪：日线级别中期震荡/下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日放量长阴破位后短期结构转势，上方压力位530一线，可先参考15分钟下跌压力位516一线，策略上寻反弹结束信号逢高空[2] 苯乙烯 - 逻辑：成本端纯苯压力大，苯乙烯利润可观刺激供应开工提负，新装置投产使供应压力增大，需求端难有起色，高库存高供应弱需求格局下基本面承压[5] - 技术追踪：小时级别短期下跌结构，今日下探低点后反弹，日内震荡未改下跌路径，上方短期压力暂关注7375一线，策略上空单持有[5] 橡胶 - 逻辑：按季节性下半年价格应偏强，但今年供应端上量难改，终端轮胎高库存使需求预期弱于往年，高库存压力下基本面驱动向下[9] - 技术分析：日线级别中期下跌，小时级别短期下跌结构，今日日内震荡，短期急跌后修复斜率，上方压力关注15120一线，策略上空单持有[9] 合成橡胶 - 逻辑：终端轮胎高库存使需求预期弱，供应端装置重启产能释放，开工与产量维持高位，成本端丁二烯后续到港增加后偏空，基本面偏空[14] - 技术分析：日线级别中期震荡/下跌结构，小时级别短期震荡结构，今日日内震荡，短期急跌后修复斜率，上方压力关注11550一线，策略上空单持有[14] PX - 逻辑：下游终端淡旺季转化开工有所回升，但上下游开工总体变化不大，短期基本面矛盾不大，或跟随成本端原油方向[18] - 技术追踪：小时级别短期下跌结构，今日延续增仓回落，短期新低后下跌结构确认，上方压力6980一线较远，可先参考15分钟周期压力6830一线，策略上空单持有[18] PTA - 逻辑：上下游开工变化不大维持平稳，库存不高偏中性，短期基本面无矛盾，或跟随成本端原油方向[20] - 技术追踪：小时级别短期下跌结构，今日延续增仓回落，短期新低后下跌结构确认，上方压力4900一线较远，可先参考15分钟周期压力4785一线，策略上空单持有[20] PP - 逻辑：需求淡季下游开工疲软，新产能投放与检修装置重启使各环节库存累库，基本面驱动向下，需关注原油动向[23] - 技术追踪：小时级别短期下跌结构，今日日内震荡，短期急跌后修复斜率，未改下跌结构，上方压力位7195一线较远，可先关注15分钟周期压力7140一线，策略上空单持有[23] 甲醇 - 逻辑：港口库存累库，国内检修装置重启，开工回升同比维持历史最高水平，下游需求烯烃一般、传统下游较好，整体尚可，短期矛盾不大[26] - 技术分析：日线级别中期下跌/震荡，短期下跌结构，今日日内震荡，重心缓慢下移，上方压力暂关注2425一线，策略上空单持有[26] PVC - 逻辑：部分装置结束检修开工回升，终端需求在地产下行未结束叠加淡季下疲软，交易所限仓与政治局会议落地后前期炒作资金离场，短期向下修复[28] - 技术分析：日线级别中期上涨结构，小时级别短期下跌结构，今日延续增仓回落，下跌路径不变，上方短期压力关注5070一线，策略上空单持有[28] 乙二醇 - 逻辑：港口库存连续回落后低库存给予短期支撑，但终端需求依旧疲软，现实偏强、预期偏弱，需关注库存转向累库时点[30] - 技术分析：日线级别中期震荡/下跌结构，小时级别短期震荡结构，今日日内震荡，重心缓慢下移，上方短期压力位4490一线较远，可先关注15分钟压力位4410一线，策略上空单持有[30] 塑料 - 逻辑：检修装置重启，开工回升叠加新产能投放使供应压力偏大，下游开工维持同比低位疲软，供需驱动偏空[33] - 技术分析：日线级别中期震荡/下跌结构，小时级别震荡结构，今日回落后小幅反抽，小时级别结构尚不清晰，近期随市场情绪，策略上空单持有[33]

报告行业投资评级 - 原油走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周原油市场波动明显，盘面冲高回落，前半周因特朗普政府对俄施压使地缘风险溢价推动油价上行，后半周油价回落，既修正超涨又受宏观数据冲击 [1] - 宏观层面，美国非农就业数据不佳使市场对美经济衰退忧虑升温，风险资产受抛压，VIX 指数与美股动向成原油市场风向标 [2] - 地缘政治上，焦点在美国对俄措施后续，虽 8 月 8 日临近，但俄罗斯原油出口有韧性，供应实际中断风险降低，美国施压或促俄乌停火谈判，对原油市场潜在冲击可控 [2] - 供应端压力累积，OPEC+9 月将增产 54.7 万桶/日，在需求前景转弱且季节性需求高峰临近尾声时，增产将使供需天平向宽松倾斜，中期基本面受压制 [3] - 原油市场受地缘扰动、宏观担忧与基本面转弱三重角力，短期地缘风险是盘面波动主因但持续性存疑，宏观衰退忧虑增加市场波动和下行风险，中长期基本面压力主导走势，若无重大地缘供应中断事件，时间对原油盘面更利空 [3] - 建议逢高空，因旺季需求见顶、库存意外累库及 OPEC+增产压制市场，盘面下行压力积聚 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场结构 - 展示 WTI、Brent、SC 的远期曲线和月间价差相关图表 [10][14][16] 供给 - 有美原油产量以及钻机与活跃车队数、欧佩克+成员国产量相关图表 [20] - 展示美国炼厂开工率、山东地炼（常减压装置）炼油厂开工率相关图表 [24] 需求 - 展示俄罗斯、墨西哥、哈萨克斯坦等国原油产量图表以反映需求情况 [31] 库存 - 有美原油库存、美成品油库存相关图表 [28] 持仓/美元 - 展示 WTI 基金持仓情况、Brent 基金持仓、WTI 总持仓和 Brent 总持仓、美元指数相关图表 [32][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面7月以来中东紧张局势降温，地缘冲突对贵金属价格影响减弱；美国关税贸易政策反复，一方面贸易进展提振美元和市场风险情绪，另一方面与部分国家的谈判僵局支撑贵金属避险吸引力，叠加特朗普施压美联储降息等因素，COMEX黄金和白银期货价格上涨，随着美联储降息预期升温，未来贵金属价格有望突破震荡区间 [2] - 资金面上月COMEX黄金和白银库存增加，全球黄金储备延续走高，中国央行连续八个月增持黄金，黄金和白银ETF资金流入增加，对冲基金多头增加在黄金上的增持力度 [2] - 策略上沪金价格长期看多，短期有上行趋势，中期建议持多或高抛低吸；沪银短期略有走高，关注做多机会，中期建议逢低做多 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 重点指标涨跌幅方面，COMEX黄金期货涨1.97%，沪金主力合约跌0.69%；COMEX白银期货涨2.37%，沪银主力合约涨1.23%；COMEX黄金库存涨4.5%，COMEX白银库存涨1.09% [4] - 内外盘金银比7月以来呈现持续回落走势，修复至80 - 85附近，但显著高于长期均值60 - 70，白银价格被低估，未来有补涨机会 [5] - 贵金属内外盘价差较上月回落，7月受关税和降息预期影响，价格偏震荡 [8] 宏观面 - 美元指数7月升高后回落，受美国经济数据和关税政策扰动，月初非农就业报告超预期使美元走强，后贸易协议不确定性、特朗普施压美联储等使美元承压，上周非农就业报告数据不佳使美元指数进一步走弱 [11] - 美债实际收益率上月5年期和10年期国债实际收益率升高后回落，受关税政策变化和美联储降息预期修正影响，贵金属价格震荡运行 [13] - 美国关键经济数据6月核心PCE物价指数同比涨2.8%，PCE物价指数同比涨2.6%，通胀温和反弹但消费者支出和劳动力市场疲态加剧美联储内部政策分歧，市场预期9月降息概率回升；6月CPI同比增2.7%，核心CPI同比增2.9%，除能源外各分项同比大多增长，通胀压力尚可，美联储短期观望；7月ISM制造业PMI指数为48，跌破荣枯线，6月ISM服务业PMI指数为50.8；6月零售额环比增0.6%，核心零售额环比增0.5%，零售销售回暖；7月ADP就业人数增加10.4万人，7月非农新增就业人数骤降至7.3万人，失业率回升至4.2% [18][21][24][27] - 美联储7月议息会议维持利率在4.25% - 4.5%不变，内部分歧加大，总体维持观望立场；美国关税贸易政策反复，不确定性提升贵金属避险溢价，近期贸易进展提振美元和市场风险情绪，使贵金属承压 [30] - 央行购金趋势延续43%的受访央行计划未来12个月增持黄金储备，95%的受访央行认为全球央行黄金储备将增加；2025年二季度全球黄金需求总量同比增长3%；中国央行连续八个月增持黄金，截至6月底储备规模达7390万盎司 [31] 持仓分析 - 对冲基金持仓截至2025年7月29日，CMX黄金投机净多头持仓增加2.16万手至22.36万手，CMX白银投机净多头持仓减少0.4万手至5.94万手 [34] - ETF持仓截至2025年8月1日，SPDR黄金ETF持有量增加4.85吨至953.08吨，SLV白银ETF持有量增加187.66吨至15056.66吨，上月黄金和白银ETF资金加速流入 [35] 其他要素 - 黄金与白银库存截至2025年8月1日，COMEX黄金库存为3871.56万盎司，较上月增加4.5%，COMEX白银库存为50666.16万盎司，较上月增加1.09% [39] - 黄金与白银需求2025年7月全球黄金储备量增加，二季度全球黄金总需求同比增长3%；2025年全球白银缺口将收窄，白银工业需求维持强劲 [42] - 后市展望关税情绪缓和后，贸易政策对贵金属价格扰动减弱；美国经济数据显示通胀温和，劳动力市场供需不平衡，为美联储降息提供契机，货币政策预期转松有助于提振贵金属价格，央行延续购金策略也为价格提供支撑；8月美国关税将实施，需关注相关变动和影响；判断贵金属未来有望突破震荡区间，建议逢低做多 [43]

| 操作评级 | 2025年08月04日 | | --- | --- | | | 高明宇 首席分析师 | | | F0302201 Z0012038 | | * | 李祖智 中级分析师 | 【原油】 中东CP大幅下调，但现货贴水有所收缩，关注欧佩克增产之下出口过剩压力的累积。化工毛利因成品端下行而 趋稳，后续PDH开工率仍在上升，国内需求存底部支撑。7月到岸量总体回升之下供应端相对宽松,炼厂气或继 续跟跌进口成本。盘面维持对油偏低比价,现货端快速下行后进一步走弱空间相对有限。 本报告版权属于国投期货有限公司 不可作为投资依据,转载请注明出处 上周原油市场冲高回落，布伦特10合约仍收涨2.84%，SC09合约涨2.92%。美国7月新增非农就业数据低于预 期,且大幅下修5月、6月数据,市场风险情绪应声回落。周日OPEG+自愿城产8国如期决定9月增产54.7万桶/天 以完全退出220万桶/天批次减产,但此举仅能部分对冲8月8日美国设定的俄乌协议截止日前俄油制裁风险、伊 朗油制裁风险以及旺季油品需求,原油月差仍表现偏强。本周油价回调后暂以震荡偏强看待,关注8月12日到期 日前中美对等关税延期的落地情况。 【燃料油&低 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油价格短期内或延续高位震荡格局，但上方空间受限 核心逻辑在于供给增量兑现存疑，且地缘风险溢价支撑[5] 各部分总结 日度市场总结 - 2025年8月1日，SC原油主力合约价格小幅回落至527.9元/桶，WTI和Brent原油期货价格维持稳定，SC-Brent价差显著走弱，SC-WTI价差同步收窄，SC连续 - 连3价差走强 [2] - 供给端压力边际增加，OPEC+9月将增产54.7万桶/日，美国供给保持扩张但钻井数减少，地缘风险犹存 [3] - 需求端呈现结构性分化，美国石油产品需求升至高点，欧元区经济放缓风险或抑制需求，亚洲买家采购来源调整或支撑布伦特和WTI价格 [3] - 中长期库存压力可能逐步累积 [4] 产业链价格监测 原油 - 期货价格方面，SC、WTI、Brent均有不同程度下跌；现货价格方面，OPEC一揽子价格持平，Brent、阿曼等下跌；价差方面，SC与Brent、WTI价差变化，Brent - WTI价差下跌，SC连续 - 连3价差上涨；其他资产中，美元指数、标普500、DAX指数下跌，人民币汇率上涨；库存方面，美国商业原油、库欣库存等部分有增长；开工方面，美国炼厂周度开工率和原油加工量微降 [7] 燃料油 - 期货价格、现货价格、纸货价格多数下跌；价差方面，新加坡、中国高低硫价差及相关价差下跌；库存方面，新加坡库存增长 [8] 产业动态及解读 供给 - OPEC+八个成员国将在9月将石油产量提高54.7 - 54.8万桶/日，标志最大规模减产计划全面退出；美国至8月1日当周石油钻井总数减少5口至410口；美国5月原油产量创纪录达1349万桶/日，得州产量增至575.2万桶/日 [9][10] 需求 - 伊朗解除领空航班运营时间限制；乌克兰军方袭击俄罗斯梁赞炼油厂；商务部发布成品油流通管理办法 [11] 库存 - 燃料油、低硫燃料油、中质含硫原油期货仓单环比持平；特朗普干预及俄罗斯出口受阻或令全球原油及油品现货供需吃紧 [12] 市场信息 - 现货黄金高开，WTI原油低开；投机者所持NYMEX WTI原油、布伦特原油净多头头寸增加；部分船只改道；欧元区7月CPI年率初值预期下降 [13]