报告公司投资评级 - 报告对昊华科技的投资评级为“增持（维持）” [2] 报告的核心观点 - 公司2025H1业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比增长，25Q2单季度业绩超预期 [8] - 制冷剂产品量价齐升、特品业务订单恢复和民品领域拓展使25Q2业绩环比显著增长 [8] - 氟聚合物、锂电材料等业务承压，但一体化协同增强竞争优势，重点项目推进丰富产品体系 [8] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|13,966|3,157|15,666|16,998|18,642| |同比增长率（%）|-3.8|11.0|12.2|8.5|9.7| |归母净利润（百万元）|1,054|185|1,606|2,032|2,376| |同比增长率（%）|-10.9|10.5|52.4|26.6|16.9| |每股收益（元/股）|0.95|0.14|1.24|1.58|1.84| |毛利率（%）|21.7|22.7|26.1|28.3|29.2| |ROE（%）|6.2|1.1|8.7|10.2|11.0| |市盈率|31|-|21|16|14| [7] 公司业绩情况 - 2025H1预计归母净利润5.90 - 6.50亿元，同比增长59 - 76%（重述前）、10 - 21%（重述后），扣非归母净利润5.75 - 6.35亿元，同比增长56 - 72% [8] - 25Q2单季度预计归母净利润4.05 - 4.65亿元，环比增长119 - 151%，扣非归母净利润4.04 - 4.64亿元，环比增长136 - 171% [8] 业务情况 - 制冷剂业务：25年以来内外贸价格持续上涨，内销主流制冷剂R32/R125/R134a均价环比提升，外贸均价也环比上涨，带动业绩增长 [8] - 特品业务：24年以来受多种因素影响订单下滑，25Q2以来逐步恢复，预计25H2支撑业绩 [8] - 民品领域：高端制造化工材料产品向民品领域拓展，如海化院涂料、西北院密封型材等，有望成板块增长新动能 [8] - 氟聚合物、锂电材料业务：行业竞争加剧，盈利承压，25Q2产品价格底部运行，拖累利润 [8] 项目进展 - 2024年报披露9个项目建成投产，包括10万条/年高性能民用航空轮胎项目、1000吨/年全氟烯烃项目、2.6万吨/年高性能有机氟材料项目等，西南电子特气项目开工 [8]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 汉桑科技是领先的高端音频 ODM 厂商，产品开发及应用场景拓展能力强，AIoT 发展带动市场扩容，公司持续创新并拓展应用领域，与可比公司相比业绩稳定增长、毛利率较高且持续提升、资产负债率显著下行 [5] 根据相关目录分别进行总结 AHP 分值及预期配售比例 - 汉桑科技 2025 年 7 月 17 日招股将在创业板上市，剔除、考虑流动性溢价因素后 AHP 得分分别为 1.46 分、1.84 分，位于非科创体系 AHP 模型总分的 19.4%、35.2%分位，处于下游偏下、中游偏下水平 [5][10] - 假设以 95%入围率计，中性预期情形下，网下 A、B 两类配售对象的配售比例分别是 0.0245%、0.0218% [5][10] 新股基本面亮点及特色 - 领先的高端音频 ODM 厂商，具备完整技术和产品链，产品层次丰富，能满足多层次市场需要，在全球高端音频设计制造领域地位突出 [11] - 在高性能音频信号处理和放大技术、音频传输、音频系统智能化领域技术领先，有自主开发的技术链方案和软件系统框架，具备柔性制造能力，有国际化布局优势，与国际著名音频品牌建立长期合作关系 [12][14][15] - 22 - 24 年创新音频和 AIoT 智能产品收入占比逐年提升，正研发多款创新性智慧音频物联网产品，客户扩展到音频行业外新客群，已进入多个新兴领域 [16][17] 可比公司财务指标比较 - 选择 6 家 A 股上市公司作为可比公司，截至 2025 年 7 月 17 日收盘，可比公司市盈率（TTM）区间为 26.97 倍 - 203.42 倍，均值为 71.91 倍，中值为 35.53 倍，所属行业近一个月静态市盈率为 40.93 倍 [22] - 22 - 24 年公司营收规模较小、归母净利 24 年达可比公司中上游水平，二者复合增速分别为 2.41%/15.67%，低于可比公司均值 [22] - 22 - 24 年综合毛利率分别为 28.49%/29.87%/32.50%，持续提升且高于可比公司均值，主要受创新音频和 AIoT 智能产品毛利率提升影响，产品定位高端单价高 [26] - 22 - 24 年研发支出占营收比重分别为 5.22%、7.20%、5.70%，与可比公司均值相当 [26] - 22 - 24 年经营性现金流净额分别为 4.13/1.02/3.15 亿元，22 年、24 年高于归母净利润，23 年减少后 24 年回升 [29] - 22 - 24 年资产负债率为 47.94%/27.90%/29.89%，23/24 年低于可比公司均值，23 年降幅大因产销量减少 [5][29] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过 3,225 万股新股，募集资金用于年产高端音频产品 150 万台套项目、智慧音频物联网产品智能制造项目、智慧音频及 AIoT 新技术和新产品平台研发项目、补充流动资金 [34] - 各项目分别有扩大生产规模、加快产业化落地、研发新技术新产品等作用 [34]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 北京华峰测控技术股份有限公司发布2025年限制性股票激励计划，绑定核心人才，彰显业绩增长信心；公司业绩稳健提升，研发投入加大，积极布局SoC测试机，打造业绩第二增长曲线；维持2025 - 2027年公司归母净利润预期，考虑到公司测试机产品壁垒高、竞争力强，随着SoC设备的验证及量产业绩或将持续稳健增长，维持“买入”评级[4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年7月18日，公司收盘价133.79元，年内最高/最低164.49/75.50元，总市值181.33亿元，流通市值181.33亿元，总股本1.36亿股，资产负债率6.14%，每股净资产26.84元[1] 事件 - 公司发布2025年限制性股票激励计划，拟向166名核心技术人员及其他员工授予88.80万股限制性股票，占公司2024年底全部职工人数的21.28%，占公司总股本的0.66%[4] 点评 - 限制性股票激励计划中首次授予72.42万股（占0.53%），预留16.38万股（占0.12%），授予价格72.14元/股，约为公告前一日股价的50%；首次授予激励股票将在48个月内分三期归属，业绩考核指标以2024年营业收入为基数，对2025 - 2027年主营业务收入复合增长率进行考核[7] - 2024年受益于行业复苏等因素，公司业务发展强劲，全年营收9.05亿元，同比增长31.05%，归母净利润3.34亿元，同比增长32.69%；2024年研发投入1.72亿元，占营收比例19.04%，累计申请知识产权397项；2025年一季度研发投入5131万元，同比增长47.51%，占营收比重提至25.96%，营业收入1.98亿元，同比增长44.46%，归母净利润6193万元，同比增长164.23%，扣非后净利润5084万元，同比增长59.73%[7] 盈利预测与估值 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|691|905|1167|1483|1855| |同比增长率（%）|-35.47%|31.05%|28.96%|27.04%|25.04%| |归母净利润（百万元）|252|334|430|564|721| |同比增长率（%）|-52.18%|32.69%|28.74%|31.11%|27.84%| |每股收益（元/股）|1.86|2.46|3.17|4.16|5.32| |ROE（%）|7.55%|9.35%|11.12%|13.25%|15.17%| |市盈率（P/E）|72.06|54.30|42.18|32.17|25.17|[6][8] 附录：财务预测摘要 - 给出2024 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率数据[9][10]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3] 核心观点 - 宗申航发CA500航空活塞发动机顺利完成适航审查，填补国产轻型运动类航空动力空白[1] - CA500采用先进材料和功能部件，具有高安全性、高性价比、高效率等综合优势，综合性能达到国际先进水平[6] - 宗申航发已形成5个航空活塞发动机平台、20余款产品谱系，打破国外垄断，产品远销30多个国家[6] - 公司通机和摩托车发动机业务高速增长，投资联营企业收益提升，2025年上半年归母净利润4.79-5.64亿元[6] - 上修2025-2027年归母净利润预测至10.81、12.85、14.44亿元，对应PE 25.2、21.2、18.9倍[6] 财务数据与估值 收入与利润 - 2024年营业总收入105.06亿元（+29%），2025E 138.16亿元（+31%）[2] - 2024年归母净利润4.61亿元（+27%），2025E 10.81亿元（+134%）[2] - 2025E毛利率17.3%，净利率7.8%，ROE 20.0%[8] 估值指标 - 当前股价23.82元，总市值273亿元[3] - 2025E PE 25.2倍，PB 4.7倍[2] 资产负债表 - 2025E总资产1352.8亿元，资产负债率53.1%[7] - 2025E流动资产780.2亿元，其中应收款项311亿元，存货148.4亿元[7] 业务进展 - CA500通过"随机审定"模式获得适航批准，成为国内首款遵循CAAC和ASTM F2339标准的国产航空动力产品[6] - 审查由民航中南地区管理局牵头，对设计、材料、制造工艺等开展全要素审查[6] - 产品适用于轻型运动类航空器和限用类无人机，已取得法国和德国DULV适航认证[6] 股价表现 - 12个月绝对涨幅144%，相对沪深300超额收益129%[5] - 1个月涨幅13%，6个月涨幅8%[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年有效降本并推进产品结构优化，营收利润增长，考虑上年业绩增长显著、经营向好、AI产业链布局有望协同，调整盈利预测，维持“买入”评级 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码002938.SZ，市场价格47.46元，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数2318.05百万，流通股2306.78百万，总市值110014.70百万，3个月日均交易额1004.54百万 [2] - 主要股东美港实业有限公司持股66.17% [2] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为33.3%、54.7%、67.9%、26.3%，相对深圳成指涨幅分别为25.1%、47.4%、56.4%、3.4% [2] 盈利预测调整 - 预计2025/2026/2027年分别实现收入411.55/501.93/591.50亿元，归母净利润分别为45.39/57.90/67.83亿元，对应2025 - 2027年PE分别为24.2/19.0/16.2倍 [5] 2025年上半年业绩情况 - 预计上半年营收163.75亿元，同比+24.74%，归母净利润11.98 - 12.60亿元，同比+52.79% - 60.62%，扣非归母净利润11.05 - 11.61亿元，同比+46.12% - 53.61% [8] - 25Q2预计营收82.88亿元，同比+28.70%/环比+2.49%，归母净利润中值7.41亿元，同比+158.19%/环比+51.84%，扣非归母净利润中值6.55亿元，同比+159.92%/环比+37.03% [8] 业务亮点 - 持续成本管控、制程改善、强化自动化生产，降低成本，伴随产品结构变化，产能利用率和新产品线良率提升，助推利润成长 [8] - iPhone 618手机热销，消电基本盘稳健，2025年5月苹果iPhone中国市场重回销量榜首，4、5月全球销量同比增长15%，iPhone 16系列销量回暖 [8] - AI“端”“云”齐头并进，2025Q1汽车及服务器用板营收同比增长81.3%，与服务器终端客户合作，泰国园区一期项目建成，预计下半年小批量投产 [8] 财务指标 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为32066、35140、41155、50193、59150百万，净利润分别为3287、3619、4538、5788、6781百万等 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为7969、7082、6493、8037、9695百万，投资活动现金流分别为 - 4454、 - 2886、 - 5502、 - 5500、 - 5500百万等 [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为20723、23635、25625、26853、31240百万，流动负债分别为11840、11204、13502、13861、16626百万等 [11] 财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027E营业收入增长率分别为 - 11.4%、9.6%、17.1%、22.0%、17.8%等 [9][11] - 获利能力方面，2023 - 2027E息税前利润率分别为9.8%、9.1%、8.3%、9.5%、9.8%等 [9][11] - 偿债能力方面，2023 - 2027E资产负债率均为0.3 [11] - 营运能力方面，2023 - 2027E总资产周转率分别为0.8、0.8、0.9、1.0、1.1 [11] - 费用率方面，2023 - 2027E销售费用率分别为0.7%、0.6%、0.6%、0.6%、0.6%等 [11] - 每股指标方面，2023 - 2027E每股收益分别为1.4、1.6、2.0、2.5、2.9元等 [11] - 估值比率方面，2023 - 2027E P/E分别为33.5、30.4、24.2、19.0、16.2倍等 [7][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年预计归母净利润37亿元 - 42亿元，同比增长327.68% - 385.47%；扣非归母净利润36.91亿元 - 41.91亿元，同比增长326.84% - 384.66%，业绩提升得益于AI算力投资增长、产品结构优化及高速率产品需求增加 [4][5] - 泰国产能规模化释放，泰国工厂一期高效运转，二期投产后快速释放产能，聚焦1.6T模块量产，提升海外交付能力 [5] - 公司在光模块技术前沿突破，推出领先的800G/1.6T光模块产品，800G产品2025年成重要收入部分，1.6T产品下半年起量，且在下一代技术如CPO领域有布局 [6] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为221.46、319.13、408.55亿元，EPS分别为8.47、11.99、15.16元，当前股价对应PE分别为22、15、12倍，盈利能力有望提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年7月18日，当前股价182.32元，总市值1812亿元，总股本994百万股，流通股本885百万股，52周价格范围70.37 - 183.5元，日均成交额3983.01百万元 [1] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|8,647|22,146|31,913|40,855| |增长率（%）|179.1%|156.1%|44.1%|28.0%| |归母净利润（百万元）|2,838|8,418|11,912|15,066| |增长率（%）|312.3%|196.7%|41.5%|26.5%| |摊薄每股收益（元）|4.00|8.47|11.99|15.16| |ROE（%）|34.1%|52.9%|44.7%|37.5%|[10] 资产负债表及利润表等预测 |类别|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|8,647|22,146|31,913|40,855| |营业成本（百万元）|4,780|11,405|16,690|21,571| |净利润（百万元）|2,838|8,418|11,912|15,066| |毛利率（%）|44.7%|48.5%|47.7%|47.2%| |资产负债率（%）|32.1%|23.5%|17.7%|14.4%|[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][7][10][47] 报告的核心观点 - 盟科药业核心产品康替唑胺片已商业化放量，创新药管线如MRX - 4序贯疗法推进全球临床III期前景良好 [8] - 公司通过“口服 + 注射”序贯疗法、“革兰阳性 + 阴性”双覆盖、“国内 + 国际”双循环战略布局，在多重耐药菌治疗领域构建技术壁垒，当下市值水平相对低估 [9][7][10] - 预测公司2025 - 2027年营业收入分别为1.74/2.05/2.49亿元，后续有望随着收入增加及费用控制带来利润端改善 [7][10][47] 根据相关目录分别进行总结 一、盟科药业：聚焦抗菌，专精特新 - 盟科药业是2007年成立的创新型生物医药企业，聚焦细菌耐药性问题，以解决临床难题、差异化创新为核心竞争力，在中国和美国均有研发中心，有国际化研发团队，建立了一体化抗菌新药研发体系 [13] - 主要股东有Genie Pharma、MicuRx(HK) Limited、Best Idea、JSR [14] - 核心产品康替唑胺片2021年获批上市，2025年5月注射用康替唑胺钠新药上市许可申请获受理，MRX - 5、MRX - 8等新管线亮相国际大会 [15] - 公司管线覆盖革兰阳性菌、革兰阴性菌、非结核分枝杆菌等耐药病原体，有康替唑胺片、MRX - 4、MRX - 8、MRX - 5等产品，且均在中美欧等多国同步推进临床试验，还拓展技术平台至PDC、ADC，开发肾靶向和肿瘤靶向疗法 [20] - 公司核心竞争力在于创新药物研发和项目转化能力，体现为一体化新药研发平台、差异化产品开发设计和全球临床开发策略 [21] 二、国内业务扎实，在研管线出海可预期 康替唑胺片+MRX - 4：国内循证医学扎实，海外III期进行中 - 康替唑胺是新一代噁唑烷酮类抗菌药，2021年获批上市，在保证对多重耐药革兰阳性菌疗效的同时提升了药物安全性，有替代同类抗菌药的潜力 [36] - 注射用MRX - 4序贯康替唑胺片治疗糖尿病足感染的全球多中心III期临床试验取得进展，截至2024年底，已在近20个国家开展，共入组324例患者，研究者发起康替唑胺上市后临床研究项目共14项 [37] MRX - 8：安全性BIC抗革兰阴性菌创新疗法 - MRX - 8是多黏菌素类新型抗菌药，中美两地I期临床试验已完成，未来将推进II期和III期临床研究，其在保持抗菌疗效的同时显著降低了肾毒性和神经毒性 [41] MRX - 5：针对NTM感染的新型口服疗法 - MRX - 5是新型苯并硼唑类抗生素，拟用于治疗NTM感染，在动物试验和人体试验中显示出良好的安全性和药代动力学特性，具有相互作用少、不易耐药、可口服的特点 [43][45] 三、盈利预测与投资建议 - 采用DCF估值法，将康替唑胺国内收入、MRX - 4国内收入、MRX - 4潜在海外权益合作相关收入纳入估值，预计公司2025 - 2027年主营业务收入分别为1.74/2.05/2.49亿元 [46][47] - 鉴于Biotech类公司处于成长初期，收入及现金流入后置，采用绝对估值法，计算得出公司当下市值水平相对低估，首次覆盖给予“增持”评级 [7][10][47]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予星源材质“推荐”评级 [6][9][102] 报告的核心观点 - 星源材质是全球领先的锂电隔膜供应商，打通干法、湿法、涂覆全流程生产，推进全球化战略 2025 - 2027 年营收和归母净利预计增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [9][102] 根据相关目录分别进行总结 传统隔膜龙头，多元布局未来 隔膜国产化先驱，深度布局隔膜主业 - 公司 2003 年成立，是隔膜国产化先驱，2024 年隔膜出货市占率 17.6%，连续 5 年位居国内第二 [9][12] - 公司高管行业经验丰富，战略能力强，2020 - 2024 年推行股权激励计划 [14] 依托高分子膜材料基础，积极多元化布局 - 2024 年 11 月与中科深蓝合作开发固态电解质相关膜体系 2025 年布局电子皮肤、半导体等领域，完成智能系统本地化部署，开发效率提升 35%以上 [17] 拥抱固态电池浪潮，积极求变破局 固态电池趋势明确，半固态加速落地 - 政策支持，固态电池是大势所趋，2024 年蔚来半固态电池量产装车催化行业发展 [20] - 固态电池能量密度、安全性高，应用场景广，全球市场规模预计 2034 年达 177 亿美元 [23][27] 创新刚性骨架隔膜产品，绑定头部加速产业化 - 2024 年 11 月与中科深蓝汇泽合作，推出刚性骨架隔膜，解决无机陶瓷电解质问题 [35][36] - 参股新源邦有氧化物电解质产能，2025 年 6 月与瑞固新材合作开发高性能固体电解质膜 [44] 坚定全球化战略，海外产能投产实现破局 - 公司在多地建立工厂，瑞典一期已投产，马来西亚预计 2025 年中期投产，2027 年总产能达 160 亿平方米 [45] - 2024 年获多个海外大单，海外毛利率高，2025H2 有望业绩触底向上 [49][55] 迎接 AI 时代，收购日本半导体全球企业 AI 促进半导体行业加速发展，国产替代大势所趋 - AI 带动半导体发展，2034 年全球 AI/集成电路市场空间有望达 3.7/2.5 万亿美元，2025 - 2034 年 CAGR 为 19.2%/13.1% [58] - 特朗普 2.0 时代或加码芯片限制，2023 年我国芯片设备国产率 35%，预计 2025 年达 50% [58] 收购日本优质半导体行业资产，未来空间值得想象 - 2025 年 1 月和 4 月收购日本 Ferrotec 股份，截至 4 月 22 日持股 3.16% [65] - Ferrotec 产品多元，是全球龙头，财务表现好，估值 64 亿元左右，PE TTM 仅 8x [65][66] 前瞻布局具身智能，卡位电子皮肤 电子皮肤赋予灵巧触觉，具身智能应用破局关键 - 具身智能产业化需灵巧手和电子皮肤，电子皮肤是灵巧手技术基石 [76][79] - 电子皮肤可模拟人类皮肤，应用广泛，预计 2029 年全球柔性触觉传感器市场规模达 53.2 亿美元 [84][87] 布局具身智能，战略卡位电子皮肤领域 - 2025 年 5 月入股杭州慧感，持股 5.208%，双方互惠共赢推进电子皮肤产业化 [93] - 签约团队深耕柔性传感技术，研发成果丰富 [93] 投资建议 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年锂离子电池隔膜营业收入分别为 4412.84/5328.51/6740.56 百万元，其他业务稳定增长 [96] 相对估值 - 选取恩捷股份等为可比公司，给予公司 25 年 35 - 40xPE，首次覆盖给予推荐评级 [97] 绝对估值 - 采用 FCFF 方法估值，每股合理估值区间为 8.25 - 14.58 元 [98] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 45/54/68 亿元，归母净利分别为 4.3/5.4/6.5 亿元，首次覆盖给予“推荐”评级 [102]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内环氧树脂龙头企业，2024年连云港碳三产业链基地全线贯通，建成“PDH - 丙烯 - 苯酚丙酮&双酚A/环氧氯丙烷 - 环氧树脂”一体化全产业链 [2][4] - 公司拟发行股份购买南通星辰100%股权，南通星辰是中国中化在华东地区化工新材料的制造、研发和销售基地，总产能超40万吨 [3][5] - 2025年上半年公司经营业绩亏损，归母净利润为 - 8.07亿元到 - 9.49亿元，扣非净利润为 - 7.61亿元到 - 8.95亿元，不过新装置亏损环比收窄 [3][5] - 2025年上半年基础原料及中间体板块收入同比增长约25% - 35%，销量增长约30% - 45%，毛利率同比增长约0.5 - 3个百分点；高性能材料板块收入同比下降约3% - 8%，毛利率同比增长3 - 8个百分点；聚合物添加剂板块产品价格同比约下跌15%，收入同比下降约13% - 20%，毛利率同比基本持平 [3][5] - 公司5000吨/年对位芳纶生产线满负荷运转，2500吨/年对位芳纶扩建项目开车成功，中卫基地4万吨/年尼龙66及2.5万吨/年中间体项目打破跨国公司对关键原料技术与供应的长期垄断 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是国内环氧树脂龙头企业 基础原料及中间体业务包括丙烯、酚酮等产品 高性能材料产品包括环氧树脂、ABS等 [2][4] - 2024年连云港碳三产业链基地全线贯通 建成“PDH - 丙烯 - 苯酚丙酮&双酚A/环氧氯丙烷 - 环氧树脂”一体化全产业链 [2][4] 股权收购 - 公司拟发行股份购买南通星辰100%股权 南通星辰是中国中化在华东地区化工新材料制造、研发和销售基地 总产能超40万吨 [3][5] 经营业绩 - 2025年上半年公司经营业绩亏损 归母净利润为 - 8.07亿元到 - 9.49亿元 扣非净利润为 - 7.61亿元到 - 8.95亿元 新装置亏损环比收窄 [3][5] 各板块表现 - 2025年上半年基础原料及中间体板块收入同比增长约25% - 35% 销量增长约30% - 45% 毛利率同比增长约0.5 - 3个百分点 [3][5] - 2025年上半年高性能材料板块收入同比下降约3% - 8% 毛利率同比增长3 - 8个百分点 [3][5] - 2025年上半年聚合物添加剂板块受行业新产能投放影响 产品价格同比约下跌15% 收入同比下降约13% - 20% 毛利率同比基本持平 [3][5] 产能提升 - 公司5000吨/年对位芳纶生产线满负荷运转 在安全防护等领域国内市占率领先 2500吨/年对位芳纶扩建项目开车成功 [3][5] - 公司中卫基地4万吨/年尼龙66及2.5万吨/年中间体项目采用自主研发工艺路线和新型催化剂 打破跨国公司对关键原料技术与供应的长期垄断 [3][5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 53.59 港币 [1] 报告的核心观点 - 25 年基本面强劲利润弹性有望显现，长期不同产品接力保障增长动能，上调盈利预测给予“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价 53.59 港币，截至 7 月 18 日收盘价 43.00 港币，市值 483,598 百万港币，6 个月平均日成交额 317.87 百万港币，52 周价格范围 23.55 - 43.60 港币，BVPS 2.87 人民币 [1] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|42,896|49,447|54,498|59,508| |+/-%|0.54|15.27|10.22|9.19| |归属母公司净利润（百万）|12,123|14,507|16,351|17,902| |+/-%|0.37|19.66|12.71|9.49| |EPS（最新摊薄）|1.08|1.29|1.45|1.59| |ROE(%)|39.84|41.07|39.41|37.39| |PE（倍）|37.10|31.00|27.50|25.12| |PB（倍）|13.93|11.72|10.08|8.79| |EV EBITDA（倍）|23.08|18.76|17.15|15.12| |股息率(%)|1.91|2.29|2.58|2.83|[4] 短期分析 - 收入端看好 25 年包装水业务恢复性增长，无糖茶业务东方树叶延续增长，新品有望贡献增量；利润端行业成本红利延续，费用率有望同比收缩 [5] 长期分析 - 包装水业务预计稳健增长，即饮茶业务无糖茶渗透率有提升空间且积极推新，果汁业务加大 NFC 果汁投入，其他业务在咖啡和养生水赛道有布局 [6] 盈利预测与估值 - 上调 25 - 27 年 EPS 为 1.29/1.45/1.59 元，较前次 +4%/+4%/+4%，给予 25 年 38xPE 目标价 53.59 港币 [7] 可比公司估值表 |公司简称|市值(mn)|PE（倍）（23A/24A/25E/26E）|EPS（元）（23A/24A/25E/26E）|24 - 26 净利润 CAGR| |----|----|----|----|----| |香飘飘|5,615|20/22/21/19|0.68/0.61/0.64/0.73|2%| |东鹏饮料|155,499|59/47/35/27|5.10/6.40/8.62/10.98|29%| |康师傅控股|64,820|21/17/15/14|0.55/0.66/0.75/0.83|15%| |统一企业中国|41,638|25/22/19/17|0.39/0.43/0.50/0.56|13%| |平均值|54,935|31/27/23/19|1.68/2.03/2.63/3.28|11%| |中间值|41,638|21/22/19/17|0.68/0.66/0.75/0.83|13%| [10] 盈利预测（财务报表数据） - 展示 2023 - 2027E 年利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及业绩指标、估值指标等 [16][17]