CPI表现 - 2025年10月CPI同比增速由9月的-0.3%转正至+0.2%，高于市场预期的-0.1%[2] - 核心CPI同比增速从9月的+1.0%升至+1.2%[2] - 食品价格同比降幅从9月的-4.4%收窄至-2.9%，环比增速为+0.3%，高于季节性水平-0.4%[4] - 服务价格同比增速从9月的+0.6%升至+0.8%，环比增速为+0.2%，高于季节性水平0%[5] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨50.3%和46.1%，高于9月的42.1%和33.6%[5] PPI表现 - 2025年10月PPI同比增速从9月的-2.3%升至-2.1%，高于市场预期的-2.3%[6] - PPI环比由9月的0%转为上涨+0.1%，为年内首次转正[6] - 有色金属矿采选业和有色金属冶炼及压延加工业价格环比分别上涨5.3%和2.4%，高于9月的2.5%和1.2%[6] - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，非金属矿物制品业价格环比转正至0.1%[6] 未来展望 - 预计2026年CPI全年中枢或升至+0.7%[8] - PPI同比降幅预计继续收窄，但回正时间尚不确定[9]

CPI表现 - 10月CPI环比增长0.2%（前值0.1%），同比由下降0.3%转为上涨0.2%[2] - 核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大[4] - 食品CPI中，鲜菜鲜果价格因天气原因显著上涨，鲜菜价格同比上涨4.3%[6] - 非食品项中，旅游价格环比上涨2.5%，金饰价格环比上涨3.8%[6] - 服务价格和金铂饰品价格是带动核心CPI回升的主要因素[8] PPI表现 - 10月PPI环比上涨0.1%（前值持平），同比增速-2.1%（前值-2.3%）[16] - 分行业看，煤炭价格受供暖需求和政策影响环比上涨1.6%，有色金属价格环比上涨5.3%[18] - 原油价格环比上涨2.3%[18] 后续展望 - 翘尾因素改善可能推动11月CPI继续回升[21] - PPI的后续改善仍需政策支持，M1增速回升可能成为支撑因素[21] - 消费内生动能偏弱，核心CPI修复需依赖内需政策加码[21]

政策背景与目标 - 2023年10月31日，中国证监会与基金业协会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》及《操作细则》的征求意见稿，旨在增强公募基金投资行为稳定性、明晰产品投资风格、提升投资者获得感[2][5][14] - 新规是对2023年5月证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》的进一步细化和落实，构建从基金管理人内部设定、变更、披露规范到外部托管、销售、评价的全链条监管要求[5][14] 投资端影响 - 新规要求基金管理人建立业绩比较基准“选取—披露—监测—纠偏—问责”全流程管控机制，提升基准选取决策层级至公司管理层，并指定独立部门监测偏离情况[16] - 针对主动权益基金，强化业绩比较基准在基金经理薪酬考核中的权重；若基金长期业绩显著低于基准，基金经理绩效薪酬须明显下调，以推动其回归基准导向[20] - 旨在解决过往因基准考核缺位导致的“风格漂移”、“名实不符”等行业乱象，加强投资纪律性[15][17] 产品端影响 - 新规倡导基金管理人先选定合适业绩比较基准，再依据基准特征匹配基金经理，使其在“能力圈”内发挥专业能力，同时划定基准变更的“红线”，不得随意调整[21] - 参考海外经验：美国股票型基金多以标普500等单基准为主，混合型基金常用“宽基股指+宽基债指”复合基准（如标普500*60%+彭博美国综合债指*40%），债券型基金集中使用彭博美国综合债指等核心基准[21] - 基金业协会将组织建立行业业绩比较基准要素库，参考GIPS对基准类型的划分（如市场指数、固定数值、同类可比指标等），在确保基准与产品定位适配的同时不影响产品多样性[22][24] 海外经验与市场选择 - 根据美国投资公司协会调查，2024年有93%持有共同基金的家庭在投资决策时会比较基金表现与指数，其中36%的家庭认为基准“非常重要”[25] - 业绩基准的设定早期由监管驱动，在成熟市场则成为投资者选择基金和资金分配的关键因素，反过来促使管理人重视基准设定与相对收益考核[31]

出口韧性表现 - 2025年前三季度中国出口总额同比增长6.1%，为近三年同期最高水平[2][18] - 1-10月累计出口同比增长5.3%，10月当月同比下降1.1%主要受高基数和工作日减少影响[1] - 货物和服务净出口对GDP同比增速拉动达1.5个百分点，创近十年同期次高[18] 市场多元化成效 - 对美出口受贸易摩擦冲击同比下降16.9%，拖累整体出口2.4个百分点[3][22] - 对非洲、东盟、印度出口同比显著增长28.3%、14.7%、12.9%，合计拉动总体出口增长约6.3个百分点[3][22] - 中国对美出口依赖度持续下降，占整体出口比重从2018年的19.2%降至2025年前三季度的11.4%[34] 商品结构升级 - 中间品出口同比增长10.2%，拉动整体出口4.7个百分点；资本品出口同比增长6.9%，拉动1.4个百分点[5][37] - 消费品出口同比仅增长0.2%，剔除跨境电商商品后实际同比下降2.4%[5][37] - 2017-2024年间中间品出口占总出口比重从41.7%升至45.4%，提高3.7个百分点[36] 与发达经济体贸易关系 - 中国对美欧出口占总出口比重从2017年的35.4%降至2024年的29.1%[7][45] - 对美欧中间品出口占对其总出口比重分别上升1.6和5.4个百分点[45] - 美国自中国进口智能手机占比降至41.1%，较上年同期下降34个百分点[5][40] 与发展中经济体贸易关系 - 东盟已取代欧美成为中国第一大出口市场，2017-2024年有5年出口增速超10%[7][47] - 越南纺织服装业出口总额中约25%增加值归属于产业链上游的中国[8][48] - 中国对非洲出口资本品年均增速达18.4%，资本品占比上升6.6个百分点至24%[10][50] 未来展望与风险 - 预计中国未来出口增速中枢将维持在4%-5%左右，高于德日的3%-4%[11][56] - 面临东盟等经济体本地化生产能力提升导致中间品进口需求边际回落的风险[57] - 全球贸易摩擦加剧和地缘政治风险是需要关注的主要风险因素[13]

中期选举背景与影响 - 2026年中期选举中，总统所在执政党在众议院和参议院平均丢失25.7席和3.3席，延续横扫优势的概率仅为36.36%[11] - 2026年众议院和参议院分别有19席和4席属于绝对摇摆席位[8] - 若特朗普在中期选举中惨败，其剩余任期内的政治阻力将被显著放大[17] 贸易政策 - 2025年1-9月美国关税总收入达到约1740亿美元，较2024年同期的580亿美元增长近三倍[37] - 特朗普可能通过《1974年美国贸易法之122条款》征收最高15%的关税，或通过国会立法将对等关税合法化[30][31] - 激化关税冲突可转移内部矛盾、拉拢铁锈区选票，并为财政创收[36] 货币政策 - 美联储新主席将于2026年5月上任，预计当前至2026年底将累计降息4次（2025年12月、2026年6月、9月、12月）[51] - 降息次数超市场预期（交易员定价3.4次）且超经济所需（泰勒规则指引1-2次）[51] - 更低的利率环境预计每年可为美国财政节省约6000亿美元利息支出[39] 财政政策 - 《大美丽法案》未来十年将增加3.4万亿美元基础赤字和4.1万亿美元总赤字[39] - 2026年财政脉冲平均为-0.1%，但宽财政可对冲关税对GDP的-0.4%拖累[53] - 关税收入的增加与降息带来的财政付息压力减少为宽财政提供资金来源[54] 外交政策 - 特朗普以“以实力换和平”战略推动俄乌和中东地缘冲突和平进程，但可能通过经济制裁和军事打击施压[57][58] - 2025年10月巴以签署第一阶段和平协议，但执行过程面临挑战[58] - 2025年6月美军对伊朗核设施发动直接袭击，体现对伊朗的高压态势[58]

出口总体表现与影响因素 - 10月中国出口同比增速为-1.1%，大幅低于预期的3.2%和前值的8.3%，为今年3月以来最低水平[1][2] - 出口增速回落主因去年10月高基数扰动，剔除基数影响后两年复合增速为5.5%，与9月的5.3%和4-9月中枢6.1%相比仍保持平稳[1][2] - 出口价格回落和消费电子新品发布时间错位也对10月出口环比-7.0%产生一定影响，该表现弱于2015-2024年同期均值-3.8%[2] 进口表现与商品结构 - 10月进口同比增速为1.0%，低于预期的4.1%和前值的7.4%，创近五个月新低，与内需走弱相关[1][6] - 进口结构中，集成电路和二极管进口同比增10.2%和6.5%，合计拉动进口1.7个百分点；铜矿和铁矿进口同比增29.6%和16.6%，合计拉动1.5个百分点[6] - 能源进口偏弱，煤炭、天然气、成品油进口同比分别为-27.5%、-23.1%、-17.9%，合计拖累进口1.3个百分点；汽车及零部件进口同比分别为-16.3%和-19.0%[6] 分地区与商品出口特征 - 对美出口同比降25.2%，降幅较上月收窄1.9个百分点；对欧盟出口增速回落13.3个百分点至0.9%；对韩国出口增速回落20.1个百分点至-13.0%[4] - 对非洲出口增速回落46个百分点至10.5%，但对新兴市场两年复合同比增速仍高，分别为15.6%和9.4%；对东盟出口增速回落4.7个百分点至11.0%[4][5] - 商品出口中，集成电路、汽车、船舶出口同比分别增22.2%、18.0%、38.2%；手机出口同比回落5.4个百分点至-9.0%；劳动密集型产品如玩具、服装、家具出口维持两位数负增或弱于整体[5] 未来展望与经济影响 - 若11-12月出口两年复合增速维持5.5%左右，则四季度出口增速约为1.4%，维持小幅正增[1][3] - 10月贸易顺差维持在900亿美元高位，预计后续出口修复将支撑顺差，对经济增长提供正向支持[1][3] - 当前经济有加速回落迹象，但无碍全年"保5%"目标，政策可能"加力"但更多是"托而不举"[1]

市场表现概览 - 本周（11月3日至7日）全A市场日均成交额为2.01万亿元，较上周缩量超过3000亿元[9] - 万得全A指数本周微涨0.63%，但2025年以来累计涨幅达27.18%[12] - 市场呈现“哑铃风格”，万得微盘股指数领涨，周涨幅达3.44%，而北证50指数跌幅最大，为-3.79%[12] - 小盘股相对大盘股的滚动30日收益差在负数区间震荡，成长股相对价值股的优势也回落至负数区间[15][18] 参与者与市场情绪 - “国家队指数”本周表现最佳，上涨1.74%，而“市场情绪指数”涨幅最高达5.31%[21] - 两融余额在接近2.5万亿元水平波动，市场情绪活跃，单日涨停家数最高达91家[23][26] 产业趋势与事件展望 - 下周重点关注科技类事件，包括11月13日的百度世界2025大会、11月13-14日的6G发展大会及中国工业AI大会、11月14日的NVIDIA中国开发者日等[40][42] - 非科技类事件如11月15日的第二届银发经济高质量发展大会也值得关注[41] 风险提示 - 主要风险包括国内经济复苏节奏不及预期、海外政策不确定性、地缘政治黑天鹅事件及行业基本面波动[45]

美元指数短期冲高分析 - 美联储鹰派表态使12月降息预期从82%降至67%[1][12] - 美国10月ADP就业增加4.2万人超预期3万人，ISM非制造业PMI高于预期[1][12] - 政府停摆致财政部TGA账户余额从8000亿美元升至1万亿美元[1][13] - 银行业存款准备金降至2025年以来最低的2.8万亿美元[1][13] - 隔夜担保融资利率跳升至4.22%，突破政策利率区间[1][13] - 非美货币疲软侧面助推美元强势[1][13] - 此次破百为短期技术性反弹，非趋势性反转[1][14] - 美联储通过常备回购便利工具释放1404亿美元流动性[14] - 中长期看美元指数大概率步入下行通道，2026年或前高后低[1][14] 多资产表现与市场数据 - 本周沪深300上涨0.83%，恒生指数上涨1.3%，标普500下跌1.63%[2][15] - 中债10年上涨1.88BP，美债10年下跌0BP[2][15] - 美元指数下跌0.19%，离岸人民币贬值0.04%[2][15] - 大宗商品普遍下跌，WTI原油下跌2.02%，LME铜下跌1.67%[2][15] - 最新原油库存44355万吨，较上周上升278万吨[3][25] - 美元多头持仓14032张，较上周上升1541张[3][32] - 黄金ETF规模3350万盎司，较上周上升9万盎司[3][32]

出口表现 - 2025年10月出口金额（美元计价）同比-1.1%，为2月（-3.1%）后再次转负，主要受去年同期高基数与海外需求阶段性转弱影响[3][4] - 分区域看，对美出口继续双位数下行，对日韩出口下滑9.2%，对欧盟出口增长0.9%，对东盟出口增速虽有回落但仍维持在10%以上[4] - 分品类看，1-10月累计出口中，机电产品和高新技术产品同比分别增长7.8%和6.5%；肥料（64.5%）、船舶（25.0%）、集成电路（23.7%）等实现两位数增长[4] 进口与内需 - 2025年10月进口金额（美元计价）同比+1.0%，为连续第五个月正增长，凸显内需韧性[3][5] - 1-10月累计进口中，高新技术产品与机电产品同比分别增长8.7%和4.7%；空载重量超2吨飞机（60.4%）、天然及合成橡胶（29.1%）等增长显著[5] 贸易顺差与竞争力 - 10月贸易顺差维持在900.70亿美元高位，对美、欧盟、东盟顺差均保持稳健，其中对美、东盟顺差环比9月有所上行[6][7] - 高企的顺差显示出中国产业在全球维持强大的竞争力[3][6] 市场展望与风险 - 外需疲弱态势短期或难扭转，因美国经济出现就业、消费转弱迹象，且美联储对12月降息存在分歧[8] - 中美经贸关系有望在年底最后两个月迎来边际好转，但对美出口同比仍大幅下行22.8%[7][8] - 主要风险包括中美博弈烈度超预期、地缘政治危机超预期、全球经济承压超预期[8][16]

10月出口表现与短期扰动 - 10月以美元计价出口同比意外下降1.1%，显著低于彭博一致预期的3%和9月的8.3%[2] - 剔除基数效应后，10月出口两年平均同比为5.5%，与9月的5.3%相近，显示实际增长动能平稳[3][4] - 经工作日调整后，10月出口环比增长18.7%，同比增速为4.4%，高于9月调整后的-1.1%[4][14] 区域出口的边际变化 - 对美国出口连续两个月环比处于季节性高位，10月环比达1.8%，超过去10年同期最高水平，或与8月新版对等关税生效后关税率差收窄有关[3][18] - 对欧盟出口环比连续两个月接近同期最低，9月环比-7.1%，10月进一步降至-8.6%，需关注欧盟需求下滑风险[3][18] - 对东盟出口环比有所改善，10月环比-0.7%，接近历史同期均值，但9月环比-6.1%低于历史最低水平[18] 四季度出口展望 - 基于9-10月两年平均同比约5.4%的态势，预计四季度出口同比增速为1.2%，全年同比或在4.8%附近[5][21] - 美国调低芬太尼关税至10%，使中国对美名义关税率降至20%，与其他地区税率差缩窄，可能边际利好消费电子产品出口[6][21] - G7国家OECD综合领先指标显示11-12月出口增速或趋于回升[6][26] 2025年出口韧性来源分析 - 前8个月中国累计出口同比5.8%，主要驱动力为全球贸易量同比增长4.75%，显著高于2024年的2.7%[9][31] - 出口份额保持稳定，前7个月为15.7%与去年同期持平，但出口价格增速-2.5%落后于全球贸易价格增速1%，体现"以价换量"策略[9][31][33] - 装备制造业等高价格商品出口占比提升，增强份额韧性，降低对价格优势的依赖[11][44] 2026年出口前景初窥 - 基准情景下，外需明年上半年或温和回升，为出口价格提供修复空间[9][39] - 关税带来的份额转移风险边际降低，芬太尼关税调降后，中国凭借价格优势即使面临高关税也能稳住份额[11][44] - 历史数据显示，2016年以来出口价格回升期多数伴随份额稳中有升，仅2017年例外[11][44]