财政政策 - 2025年财政赤字率预期从3%扩大到4%左右[1][3] - 超长期特别国债从1万亿元增加到3万亿元，其中1万亿元用于补充国有商业银行资本金，2万亿元用于重大工程投资、消费补贴和民生保障[1][3] - 2025年新增地方政府专项债券额度预期在2024年4万亿元基础上增加0.5万亿元-1万亿元[1][3] 货币政策 - 央行公开市场7天逆回购利率预期从1.5%下调40个基点[1][4] - 货币政策将锚定价格目标，宽松幅度具有更大想象空间[1][5] 消费与投资 - 以旧换新政策将继续，品类、范围和支持金额预期扩大[1][6] - 基建投资需提高效益，城市更新是重要方向[1][6] - 2024年新增专项债券额度4万亿元，2025年预期增加0.5万亿元-1万亿元[1][3] 科技创新 - 人工智能领域被视为第四次工业革命的核心，将成为大国竞争的关键[1][7] - 综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为[7] 房地产市场 - 稳住楼市被视为经济企稳的关键，未来将有更多支持政策出台[8][9] - 2024年新增100万套城中村和危旧房改造目标预期扩大[8][9] 对外开放与区域发展 - 扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资[9] - 统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展[9]

政策与市场展望 - 2024年中央经济工作会议定调积极，货币、财政、地产和资本市场政策有望齐发力，推动经济复苏，股市有望迈入基本面驱动新阶段[2][9][10] - 货币政策转向“适度宽松”，预计明年渐进式降息和降准将继续，支持资本市场平稳健康发展[10] - 财政政策强调“更加积极”，预计明年赤字率目标提升至3.5-4.0%，专项债规模或边际加码[11] - 明确提出“稳住楼市股市”，政策对股市健康发展的重视度提升，资本市场改革持续深化[12] 经济与市场数据 - 11月制造业PMI为50.3%，连续两个月处于扩张区间；PPI环比上涨0.1%，为今年6月以来首次转正[17] - 11月出口累计同比增速5.4%，创2024年3月以来新高；10月社会消费品零售总额累计同比增速3.5%，结束连续八个月下降[17] - 10月商品房销售额当月同比增速-1.0%，连续第三个月跌幅收窄[17] - 预计2025年实际GDP同比增速5%左右，A股归母净利润同比增速有望上升至5-10%[17] 产业政策与投资主线 - 产业政策方面，提振消费、扩大内需被放在首位，中高端制造和科技制造或是股市中期主线，大众消费值得重视[2][21][24] - 中高端制造领域，家电和汽车出口保持高增长，1-11月出口累计同比增速分别为15.5%和16.9%[25] - 科技制造领域，政策支持力度加大，重点关注数字基建、信创、半导体、自动驾驶、人形机器人等新兴产业[26] - 全球人形机器人市场规模预计2024-2028年年复合增速50%[26]

宏观政策与经济展望 - 2025年GDP增长目标预计在5%左右[2] - 宏观政策将继续积极，但稳增长将在高质量框架下进行，避免大水漫灌式的强刺激[9][10] - 财政政策有望边际加码，预计赤字率提升至3.5%-4%，专项债和特别国债额度也有望提升，总提升规模约2万亿[11] 货币政策与内需 - 货币政策将实施渐进式降息，保持流动性充裕，预计汇率对货币政策的影响可控[15] - 扩内需将成为2025年政策重点，方向上将向促消费倾斜，预计支持消费品以旧换新的政策继续延续，规模有望适度增加[16] 房地产与资本市场 - 房地产政策将以托底为主，不搞强刺激，重点是落实现有政策，预计2025年继续落实已出台的政策[20] - 资本市场方面，政策对稳定股市的重视程度加强，未来有望继续完善新设立的结构性货币政策工具[22] 产业政策与科技创新 - 产业政策将继续支持科技创新，财政有望加大支持力度，配合金融信贷政策协同发力[23] - 预计增加对基础研究的投入，完善人才激励机制[23]

政策与经济展望 - 2024年12月政治局会议表明全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成[3] - 宏观政策措辞更为积极，提出“实施更加积极有为的宏观政策”和“加强超常规逆周期调节”，政策力度有望进一步加码[4] - 货币政策由“稳健”转为“适度宽松”，预计后续降息、降准力度加大[5] - 财政政策更加积极，2025年赤字率目标可能突破3%[5] 内需与消费 - 全方位扩大内需，大力提振消费，政策空间与期待较大[6] - 相较2023年，2024年12月会议更为强调股市与楼市稳定[6] 股市与楼市 - 2024年12月会议明确提到“稳住楼市股市”，后续可能持续出台增量政策[9] 风险提示 - 特朗普上台后中美关系出现波动[10] - 国内消费提振难度大[10] - 国内一线城市地产销售好转可持续需观察[10]

宏观经济政策 - 2024年中国GDP增速预计重回5%以上，全年增速在5%左右[2] - 2025年中国实际GDP增速目标仍将设置在5%左右，主要挑战来自外部环境变化[2] - 2025年财政赤字率预计达到4%-4.5%，超长期特别国债或安排2万亿[2] - 新增地方专项债额度或扩大至4.5-5万亿，偏向民生领域支出[2] 货币政策 - 2025年政策利率预计至少下行30bp，存款准备金率降低0.5到1个百分点[6] - 社融存量增速或从2024年的8%降至7.5%，银行净息差处于低位[6] - 央行将探索增加公开市场国债买卖投放流动性，降低再贷款利率[6] 消费与内需 - 2024年前三季度最终消费支出对GDP累计同比增速的拉动仅2.4个百分点，较2023年回落1.9个百分点[4] - 会议将"大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求"提升至九项重点工作的首位[8] - 消费品"以旧换新"政策优化，叠加存量房贷利率下调，商品消费出现明显恢复[9] 房地产市场 - 2024年6月以来，商品住宅销售面积同比跌幅连续5个月收窄，有望带动2025年房价同比跌幅收窄[15] - 11月份61个样本城市新房日均成交面积同比增长16.2%，二手房日均成交面积同比增长28%[15] 国际收支与汇率 - 2025年国际收支最主要的支撑来自货物贸易顺差，最大的拖累来自直接投资逆差[11] - 央行将严阵以待，避免人民币汇率超调，可能阶段性延后降息操作[12]

宏观经济与政策解读 - 2025年经济增速目标或设定在5%以突显稳增长决心[1] - 财政政策将更加积极，预算赤字率预计为3.5%-4.0%，新增专项债额度为4.2-4.5万亿元，超长期特别国债发行规模或增至1.5-2万亿元[1] - 货币政策将适度宽松，预计降息20-30个基点，降准50-100个基点，结构性工具如专项再贷款初始规模或在3000亿元[2] - 房地产政策将加力实施城中村和危旧房改造，促进刚性和改善性住房需求，专项债和再贷款支持收地收储[3] - 扩大内需为首要任务，提振消费专项行动，预计增加3000亿元超长期特别国债支持，推动中低收入群体增收减负[4] 科技创新与对外开放 - 科技创新将引领新质生产力发展，开展“人工智能+”行动，培育未来产业，获得更多金融支持[6] - 扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资，有序扩大自主开放和单边开放，稳步扩大制度型开放[6] 风险提示 - 房地产行业未能企稳，政策推出及成效不及预期，通胀恢复慢于预期，中美关税战进度有别于基本假设[6]

财政政策 - 2025年财政赤字率预计从3%提升至4%，广义赤字率可能达到8.1%至10%[3][7] - 预计2025年新增专项债规模为1.5万亿，超长期特别国债将扩容至2.5-3.2万亿[3][7] - 财政政策将更多在2025年两会之后落地，重点关注政策落实情况[3] 货币政策 - 2025年降准幅度或不少于50bp，5年期LPR可能调降80-100bp[3] - 会议首提“保持流动性充裕”，预计资金利率有一定下行空间[3] - 历史上重要会议直接提“降准降息”较为罕见，暗示宽松后短期内降息100bps[3][8] 消费与投资 - 消费品以旧换新政策预计拉动2025年社零增速0.8%-1.0%，提振GDP增速0.3%-0.4%[3][15] - 2025年消费品以旧换新增量资金预计为3750-4800亿元，有望提振社零增速0.8%-1.0%[15] - 长期看好消费，重点关注地产企稳、股票财富效应、社会保障改善等[3] 行业与市场 - 非金属制品、汽车、食品、医药、电气机械等行业有望演绎困境反转[15] - 会议空前重视消费，预计加大保障和改善民生来提升居民收入和消费倾向[3] - 持续重视科技和绿色，关注人工智能、自主可控、数字经济、新能源等领域[3] 风险提示 - 地产下行超预期和政策执行力度不及预期是主要风险[3]

通胀与经济着陆 - 2025年美国将面临CPI同比回升压力，CPI同比可能超过3%，形成“再通胀”[4][20][32] - 美联储可能在2025年一季度降息25bp，但再通胀风险可能导致降息窗口在一季度后关闭[4][38][46] - 美国私人部门债务压力显现，贷款逾期率处于高位，居民债务扩张停滞，经济可能在2025年下半年着陆[4][47][63] - 标普500指数在2025年上半年目标价为6300-6350点，下半年可能回撤至5550-5600点[4][71][73] 财政与美股长牛 - 美国财政扩张导致美债失去保值属性，美股估值与美债脱钩，进入长牛[80][98] - 若美国财政赤字减少8600亿美元，美债可能重新成为“保值资产”，美股长牛逻辑将被打破[80][126] - 标普500估值脱钩进展领先罗素2000，若财政继续扩张，罗素2000将受益[80][127] 行业选择 - 科技巨头（如NVDA）当前估值仅包含一次大模型迭代（十万亿级参数），百万亿级参数大模型可预期，科技巨头仍有上涨空间[134][141][142] - 传统行业中，能源、食饮烟草、医疗设备与服务、电信运营商被低估，华尔街推荐医疗保健、信息技术、通信、零售、资本品[134][150][162] - 华尔街分析师看好医疗保健、信息技术、通信板块，以及半导体、零售、软件、媒娱行业[162][163]

经济形势与政策基调 - 2025年经济增长目标预计为5%左右，重点实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合[3] - 财政政策将更加积极，赤字率预计在3.8%-4%，赤字规模约5.5万亿元，新增地方政府专项债约4.5万亿元，新增特别国债约2万亿元[5] - 货币政策将适度宽松，预计2025年有40-50BP的降息空间，降准空间约0.5%-0.75%，新增社融约36万亿元，社融增速约8.7%[7] 扩大内需与投资 - 大力提振消费，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级[7] - 财政支出将向民生和支持消费方向倾斜，加力支持设备更新和消费品以旧换新[7] - 投资方面，加强自上而下组织协调，适度增加中央预算内投资，以政府投资有效带动社会投资[7] 科技创新与房地产 - 科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，健全多层次金融服务体系[8] - 推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房[8] 资产展望 - 债券收益率将“先下后上”，2025年上半年收益率维持低位，下半年伴随通胀回升逐步上行[9] - 股票市场名义GDP回升，企业盈利改善，权益资产有望延续上涨行情[9] - 人民币汇率波动弹性将加大，但对一篮子货币总体稳定[9]

经济形势与目标 - 外部环境变化带来的不利影响加深，国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力[3] - 明年经济发展目标包括保持经济稳定增长、就业和物价总体稳定、国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步[3] 政策基调 - 财政政策更加积极，赤字率可能提升至3.6%，特别国债可能增加到1.5-2万亿，新增专项债可能增加到4万亿以上[5] - 货币政策保持流动性充裕，适时降准降息，社融和M2增速可能反弹至5%+3%之上[5] 消费与投资 - 消费成为扩内需的主要着力点，以旧换新、设备更新可能在今年的3000亿基础上增加至4000亿或以上[6] - 投资强调效益，政府投资有效带动社会投资，大力实施城市更新[6] 改革与创新 - 推动标志性改革举措落地见效，出台民营经济促进法，综合整治内卷式竞争[9] - 科技创新引领新质生产力发展，加强基础研究和关键核心技术攻关，培育未来产业[19] 房地产市场 - 地产政策持续出台，推动房地产市场止跌回稳，盘活存量用地和商办用房[9] - 加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”[25] 风险防范 - 统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，严厉打击非法金融活动，守住不发生系统性风险的底线[25] - 稳妥处置地方中小金融机构风险，央地协同合力打击非法金融活动[25]