党中央高度重视廉洁文化建设，强调反对腐败、建设廉洁政治，是我们党一贯坚持的鲜明政治立场。二 十届中央纪委四次全会强调，针对错误思想观念影响，加大以文化人、以文育人力度，制定新时代廉洁 文化建设三年行动计划（2025—2027年），推动廉洁文化走进各行各业、千家万户。中央纪委国家监委 驻中国海洋石油集团有限公司纪检监察组（以下简称驻中国海油纪检监察组）深入贯彻落实《关于加强 新时代廉洁文化建设的意见》，把加强新时代廉洁文化建设作为一体推进"三不腐"的基础性工程，在全 系统统筹推进思想固廉、教育促廉、文化养廉、阵地育廉、家风正廉，持续提升廉洁文化的政治引领 力、强大生命力、感染号召力、传播辐射力和持续影响力。 思想固廉，加强理论指导实践的政治引领力 思想是行动的先导，能否做到清正廉洁，根子在思想。在加强新时代廉洁文化建设中，驻中国海油纪检 监察组把学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想作为首要政治任务，推动各级党组织把新时代廉 洁文化建设融入党的宣传思想文化工作，通过科学理论武装头脑，加强理论指导实践的政治引领力。 汲取理论知识，提高认知凝聚合力。推动各级党组织在深化学习上持续用力，严格执行"第一议题"制 度、 ...

市场表现 - 5月14日上证指数收涨0.86%，沪深300指数收涨1.21%，300现金流指数强势收涨1.23%，跑赢主要指数 [1] - 300现金流ETF（562080）日线实现七连阳，自4月15日上市以来仅有3个交易日收阴，场内价格最高达1.146元，溢价收于1.079元 [1] - 成份股中航运与能源板块表现突出，中远海控大涨4.47%，中煤能源涨3.98%，中国海油、中国石油等多只成份股涨幅超1% [1] 指数编制与成份股质量 - 300现金流指数采用自由现金流选股策略，从沪深300中剔除金融和地产后筛选50家"现金奶牛"公司 [2] - 指数成份股央国企占比达6成，经营韧性较强，2025年一季度50只成份股中32股净利同比增长，31股环比增长 [1] - 中国动力、牧原股份、新和成、南山铝业等4家公司2025年一季度归母净利同比翻倍 [1] 产品定位与市场观点 - 300现金流ETF（562080）为沪市首只自由现金流策略ETF，全市场首只300现金流ETF [2] - 招商证券指出5月市场或呈现"权重指数回升，科技成长活跃"格局，建议关注现金流充沛的确定性资产 [2] - 该ETF通过锁定沪深300中"造血能力"最强的核心资产，提供一键投资TOP50大市值现金奶牛公司的工具 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、商品期货等多个领域进行分析 各品种受宏观经济、供需关系、政策等因素影响 呈现不同走势和投资机会 投资者需关注市场动态和相关因素变化 合理制定投资策略 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 金融期货 - 股指期货：周二 A 股早盘高开后震荡走低 涨跌分化 四大期指主力合约涨跌不一且基差全部贴水 国内关注中美关税问题 海外美国 4 月 CPI 数据影响市场 建议卖出支撑位看跌期权或逢低做多 9 月 IM 合约并逢高卖出看涨期权做备兑策略 [2][3][4] - 国债期货：国债期货收盘多数上涨 资金面持续宽松 期债有所回升 建议单边策略短期观望 关注资金面和经济数据 曲线策略关注做陡 [5][6] 贵金属 - 黄金：美国与各国贸易冲突反复 通胀放缓 贵金属小幅回升 中长期上涨驱动未变 短期或承压但下方有支撑 建议卖出行权价在 800 以上的虚值黄金看涨期权 [7][8][9] - 白银：中美贸易谈判进展使工业制造业提振 但美国经济下行和高库存影响需求 银价走势反复 建议尝试期权双卖策略 [9][10] 集运指数（欧线） - 集运指数：中美贸易战缓解 盘面大幅上涨 头部航司 5 月报价相对持平 建议做多 8 月合约或进行 8 - 10、6 - 10 正套 [12][13] 商品期货 有色金属 - 铜：美国通胀放缓超预期 铜价小幅走强 基本面呈现“强现实 + 弱预期” 短期价格震荡为主 主力参考 77500 - 79500 [13][14][18] - 锌：宏观情绪好转 但现货成交表现一般 短期价格在关税缓和信号下或有支撑 中长期以逢高空思路对待 主力参考 21500 - 23500 [18][19][22] - 锡：中美关税冲突缓和 宏观情绪好转带动锡价反弹 可尝试 265000 - 270000 区间试空 [22][23][24] - 镍：宏观反复不确定性仍存 基本面变化不大 预计盘面震荡调整为主 主力参考 122000 - 128000 [24][25][27] - 不锈钢：市场情绪改善盘面偏强 基本面供需矛盾仍存 预计盘面震荡为主 主力运行区间参考 12600 - 13200 [28][29][30] - 碳酸锂：博弈加剧盘面偏弱 基本面增量信息不多 短期盘面以弱震荡为主 主力参考 6.2 - 6.6 万区间 [32][33][35] 黑色金属 - 钢材：现货趋稳 宏观层面利好 关税超预期下调 需求预期上修 关注终端补库对现货的传导 10 月合约螺纹关注 3200 - 3250 区间压力 热卷关注 3300 - 3400 区间压力 [36][37][38] - 铁矿石：高炉检修量增加 铁水或见顶回落 短期估值修复 中长期以偏空思路对待 [39][40][41] - 焦炭：主流钢厂提降焦炭价格 基本面偏空 建议多热卷空焦炭策略继续持有 [42][43][45] - 焦煤：市场竞拍再次走弱 基本面供需宽松 建议套利多热卷空焦煤策略继续持有 [46][47][48] - 硅铁：供需边际改善 预计价格将企稳反弹 但趋势性行情缺乏动力 [49][50][51] - 锰硅：锰矿远期报盘继续下调 供需双减维持 预计价格将震荡企稳反弹 但趋势性行情缺乏动力 [52][53][55] 农产品 - 粕类：5 月供需平衡表利多 美豆走强 国内供应持续恢复预期 但美豆有回暖迹象 关注豆粕在 2900 附近表现 [56][57] - 生猪：现货价格震荡 供需关系变化不大 猪价预计维持震荡格局 关注近期二育出栏表现 [58][59] - 玉米：现货价格暂稳 短期供应略减但新麦上市替代预期有承压 中长期偏强态势不变 回调逢低多 [60][61] - 白糖：原糖价格震荡走弱 国内价格跟随走弱 预计糖价维持震荡 主力参考区间 5800 - 5950 [62]

核心观点 - 2025年4 - 5月轮胎原料成本压力缓解，但出口有挑战，龙头胎企有望参与国际竞争；食品饮料行业中白酒压力释放、啤酒销量或改善、大众品各细分领域有亮点；工商银行息差和中间业务收入压力或趋于平缓；中美谈判落地，原油及聚酯产业链关注预期修复机会；氟化工行业制冷剂价格上行、需求提升；羚锐制药核心产品增长稳健、利润端表现优秀 [6][8][15][23][26][29] 各行业及公司报告总结 轮胎行业 - 2025年4 - 5月天然橡胶等原料价格下调，成本压力缓解利于胎企利润修复，但国际贸易摩擦使轮胎出口面临挑战，企业出货压力大 [6] - 长期看全球化布局且贴近欧美市场是规避贸易壁垒的有效方式，建议关注赛轮轮胎等龙头胎企 [6] 食品饮料行业 - 上周食品饮料板块上涨1.76%，跑输沪深300指数0.24个百分点，保健品和烘焙食品表现较好，加加食品等涨幅居前，妙可蓝多等跌幅居前 [8] - 白酒企业精耕产品与渠道，五粮液主品动销向好，今世缘淡雅系列增长快，高价位产品待成长，飞天茅台等批价有变动，建议关注高端酒和区域龙头 [9][11] - 啤酒随着气温升高及消费政策刺激，销量有望改善，且大麦成本下行盈利有确定性，建议关注青岛啤酒 [11][13] - 大众品中零食板块景气度高，盐津铺子等表现好；餐饮供应链受益于消费券政策，建议关注安井食品等；乳制品需求向好，奶价有望企稳，建议关注伊利股份等 [12][13] 工商银行 - 2025年Q1营业收入2127.74亿元（-3.22%，YoY），净利润841.56亿元（-3.99%，YoY），总资产51.55万亿元（+8.29%，YoY），不良贷款率1.33%（-1BP，QoQ），拨备覆盖率215.70%（+0.80pct，QoQ），净息差1.33%，同比降15BPs [15] - 政府融资驱动投资类资产增长提速，贷款增速边际放缓；存款增速小幅回升，关注宏观政策对存款结构的影响 [16][17] - 负债端缓冲作用下息差压力或趋于平缓，手续费及佣金收入降幅收窄有望转增，不良率整体稳定，预计个贷压力可控 [18][19] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为8175、8330、8802亿元，归母净利润分别为3682、3724、3821亿元，维持“增持”评级 [20] 原油及聚酯产业链 - 特朗普关税政策使美债收益率下跌，利率债避险需求上升，人民币汇率阶段性承压但单边贬值风险可控，贸易战冲击下短期看空商品，但我国石化产业链有成本优势，看好国内消费复苏和自主可控产业链 [23][24] - 推荐关注具有上游资源的中国石油等；海洋油服行业的海油工程等；炼化一体化的恒力石化等；具备成本比较优势的卫星化学等 [25] 氟化工行业 - 2025年4月三代制冷剂价格上行，含氟聚合物价格回升，5 - 7月下游空调排产同比增长，对制冷剂需求有支撑 [26][27] - 二代制冷剂配额削减，供需关系趋紧，制冷剂行业有望维持高景气度，建议关注巨化股份等企业 [28] 羚锐制药 - 2024年营业收入35.01亿元（同比+5.72%），归母净利润7.23亿元（同比+27.19%），2025年Q1营收和利润同比环比均增长，利润端表现优秀 [29] - 贴剂增长稳健，片剂快速放量，处方药业务拓展，产品管线丰富，2025年有望保持增长 [30] - 2024 - 2025年Q1毛利率和净利率提升，各产品毛利率均上升，公司加大营销研发投入 [31] - 2024年12月拟收购银谷制药90%股权，2025年3月完成并表，收购有协同效应，上调2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [32] A股市场评述 - 上交易日上证指数小幅收红，涨0.17%收于3374点，深成指、创业板调整，主要指数跌多涨少，指数趋近近期高点压力位，需关注量价指标变化 [40] - 上证指数周线呈阳K线，指标渐次向好，指数或有震荡可能，若周MACD金叉成立或有进一步盘升动能 [41] - 深成指、创业板高开后在60日均线遇阻回落，分钟线指标走弱，下方均线构成支撑，等待指标修复 [41] - 上交易日同花顺行业板块中收红板块和个股占比低，市场情绪低落，港口航运板块大涨居首，光伏设备等板块活跃，军工电子等板块回落 [41][42] 市场数据 |名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |融资余额|亿元|17971|46.13| |逆回购到期量|亿元|1955|/| |逆回购操作量|亿元|920|/| |1年期MLF|%|2|/| |1年期LPR|%|3.1|/| |5年期以上LPR|%|3.6|/| |DR001|%,BP|1.4047|-0.89| |DR007|%,BP|1.5156|1.89| |10年期中债到期收益率|%,BP|1.6704|-1.76| |10年期美债到期收益率|%,BP|4.4900|4.00| |2年期美债到期收益率|%,BP|4.0200|4.00| |上证指数|点,%|3374.87|0.17| |创业板指数|点,%|2062.26|-0.12| |恒生指数|点,%|23108.27|-1.87| |道琼斯工业指数|点,%|42140.43|-0.64| |标普500指数|点,%|5886.55|0.72| |纳斯达克指数|点,%|19010.08|1.61| |法国CAC指数|点,%|7873.83|0.30| |德国DAX指数|点,%|23638.56|0.31| |英国富时100指数|点,%|8602.92|-0.02| |美元指数|/,%|100.9672|-0.82| |美元/人民币(离岸)|/，BP|7.1965|-30.00| |欧元/美元|/,%|1.1185|0.88| |美元/日元|/,%|147.48|-0.67| |螺纹钢|元/吨,%|3079.00|0.88| |铁矿石|元/吨,%|714.50|1.06| |COMEX黄金|美元/盎司,%|3254.50|0.39| |WTI原油|美元/桶,%|63.25|2.10| |LME铜|美元/吨,%|9624.50|1.29| [45]

指数及成分股表现 - 中证国新央企现代能源指数(932037)上涨0 15%，成分股中国稀土(000831)上涨3 27%，云铝股份(000807)上涨2 39%，中国铝业(601600)上涨1 21%，中国石油(601857)上涨1 10%，中材科技(002080)上涨1 09% [3] - 央企现代能源ETF(561790)上涨0 19%，冲击7连涨，最新价报1 06元 [3] 行业分析 - 中重稀土实行出口管制导致海外价格上涨，国内外价差拉大，国内价格将跟随上行 [3] - 稀土价格处于周期底部，国内政策推动供给格局优化，人形机器人和新能源等领域为需求提供新动能 [3] - 央企现代能源ETF紧密跟踪中证国新央企现代能源指数，该指数选取50只涉及绿色能源、化石能源、能源输配等现代能源产业的央企上市公司证券 [3] 流动性及规模 - 央企现代能源ETF盘中换手6 87%，成交333 40万元，近1周日均成交645 63万元，居可比基金第一 [4] - 近半年规模增长680 09万元，新增规模位居可比基金1/3，份额增长900 00万份，新增份额位居可比基金1/3 [4] 收益能力 - 自成立以来最高单月回报为10 03%，最长连涨月数为7个月，最长连涨涨幅为23 43%，涨跌月数比为11/10，上涨月份平均收益率为3 25% [4] - 年盈利百分比为100 00%，历史持有1年盈利概率为82 54%，近1年超越基准年化收益为1 28% [4] - 今年以来最大回撤7 91%，相对基准回撤0 33% [4] 估值及权重 - 中证国新央企现代能源指数最新市净率PB为1 41倍，低于指数近1年95 4%以上的时间 [5] - 前十大权重股合计占比51 18%，包括长江电力(10 48%)、国电南瑞(7 31%)、中国核电(6 30%)、三峡能源(5 03%)、中国铝业(4 91%)等 [5][7] 费率 - 管理费率为0 50%，托管费率为0 10%，费率在可比基金中最低 [4]

项目投产与产能提升 - 天然气净化总厂万州分厂硫黄回收工艺升级改造项目投产，预计2025年增加原料气处理量3800万立方米，硫黄产量3839吨 [1] - 项目投产后可满足3800万户家庭一天的用气需求（按每户日均用气1立方米计算） [1] - 改造后装置日产量从135万立方米提升至150万立方米，硫黄日产量上升至153吨 [2] 公司技术能力与行业地位 - 天然气净化总厂是国内实际处理量最大的天然气净化厂，具备日处理原料天然气6280万立方米、年处理210亿立方米的生产能力 [1] - 万州分厂是中国石油首座实现自主设计、自主运营、自主管理的高含硫天然气净化厂，日产能200万立方米 [1] - 万州分厂应用"四新"技术，创下8项"首次"（包括CPS硫黄回收工艺、CPO氧化吸收尾气处理工艺等） [1] 技术应用与改造细节 - 项目采用"富氧克劳斯"技术（首次在天然气净化领域应用），通过增加膜分离制氧装置将富氧空气掺混至含氧量26%，替代原压缩空气 [2] - 改造工程历时30天，采用装置大修与改造同步推进的方式完成 [2] - 当前天然气净化总厂日处理原料气能力稳定在5100万立方米以上 [3] 行业需求与背景 - 原料气气质变化导致硫化氢、二氧化碳含量逐年升高，推动硫黄回收装置升级改造成为必然选择 [1] - 高含硫净化装置面临设备易腐蚀、泄漏、故障频发等挑战，需精准评估改造项目与施工节点 [2]

报告核心观点 - 港股通 2024 年年报显示行业收入、利润等企稳回升，领先 A 股，推荐科技、创新药和新消费 [2][7][8] - 广东宏大是民爆矿服一体化领军企业，未来成长路径清晰，首次覆盖给予“增持”评级 [2][10] - 关税豁免机制独立且作用显著，从五个视角评估中国制造“难替代性” [3][12] 市场指数表现 综合指数 - 上证指数收盘 3375 点，1 日涨 0.17%，5 日涨 4.22%，1 月涨 1.77% [1] - 深证综指收盘 2000 点，1 日跌 0.19%，5 日涨 6.29%，1 月涨 2.12% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日表现涨 0.12%，1 个月涨 4.15%，6 个月跌 4.66% [1] - 中盘指数昨日表现跌 0.17%，1 个月涨 3.27%，6 个月跌 10.79% [1] - 小盘指数昨日表现跌 0.21%，1 个月涨 4.23%，6 个月跌 4.81% [1] 行业涨幅 - 光伏设备Ⅱ昨日涨 2.23%，1 个月涨 7.64%，6 个月跌 29.42% [1] - 航运港口昨日涨 2.21%，1 个月涨 3.43%，6 个月跌 3.07% [1] - 化妆品昨日涨 1.97%，1 个月涨 14.4%，6 个月涨 3.51% [1] - 城商行Ⅱ昨日涨 1.77%，1 个月涨 9.1%，6 个月涨 13.47% [1] - 医疗服务Ⅱ昨日涨 1.63%，1 个月涨 7.47%，6 个月跌 10.17% [1] 行业跌幅 - 地面兵装Ⅱ昨日跌 4.11%，1 个月涨 5.38%，6 个月涨 7.13% [1] - 航海装备Ⅱ昨日跌 3.94%，1 个月涨 6.49%，6 个月跌 9.81% [1] - 军工电子Ⅱ昨日跌 3.41%，1 个月涨 3.99%，6 个月跌 4.34% [1] - 航空装备Ⅱ昨日跌 2.82%，1 个月涨 5.97%，6 个月跌 10.67% [1] - 金属新材料昨日跌 1.33%，1 个月涨 4.15%，6 个月跌 3.73% [1] 港股通 2024 年年报分析 总体情况 - 2025 年以来港股关注度提高，主动权益公募对港股配置占比从 2024Q4 的 14.5%升至 2025Q1 的 19.2%，南向资金流入幅度超三年 [7] - 港股通行业收入、利润、毛利率 TTM、ROETTM 在 2024 年年报企稳回升，领先 A 股；非金融口径下，收入增速下行，但归母净利润增速等企稳；企业扩展意愿弱 [7] 大类板块 - 2024 年年报 TMT、消费、医药 ROETTM 边际改善明显；收入端金融地产、TMT 等行业环比 24H1 改善；利润端多个行业环比 24H1 改善 [7] 一级行业 - 计算机、传媒基本面改善明显，地产、电力设备、煤炭盈利恶化；对利润增速贡献拆分，非银、传媒、交运正贡献大，地产等负贡献大 [7] 行业特征 - 港股通与 A 股相比，行业集中度高，2024 年行业集中度 CR3 超 80%的行业有石油石化等；腾讯等公司对港股通及所属行业贡献高利润增速 [7] 广东宏大（002683）深度报告 公司概况 - 内生外延打造民爆矿服一体化领军企业，形成民爆、矿服、防务装备三大板块，2010 - 2024 年归母净利润 CAGR 达 17% [2][10] 行业趋势 - 民爆行业向安全化等方向发展，集中度有提升空间，头部企业可凭收并购扩张产能；民爆矿服一体化是发展抓手，矿服成长空间广阔 [10] 公司优势 - 混装炸药比例 61%，矿服规模领先，子公司爆破资质全，在手订单逾 300 亿元；工业炸药产能 69.95 万吨/年，西部收入高增 [10] - 海外收入领先，跟随紫金矿业获海外项目，收购秘鲁产能，赞比亚建设炸药厂；推进智能矿山建设，与华为合作，研发“悟空爆破大模型” [10] 业务转型 - 防务装备业务是战略转型重点，布局国内外军贸市场，产品多样，参与展会提升知名度，控股广东省军工集团 [10] 盈利预测与估值 - 预测 2025 - 27 年收入分别为 222.19/260.10/293.43 亿元，归母净利润分别为 11.68/14.68/17.28 亿元，对应增速分别为 30%/26%/18%，3 年归母净利润 CAGR 为 24%；首次覆盖给予“增持”评级 [10] 中国制造“难替代性”专题 关税豁免机制 - 关税豁免机制独立，由美国进口企业主动申请，作用显著，关税 1.0 时期被豁免关税商品占比最高达 60%；本轮豁免速度快，清单金额占 2024 年美国自华总进口的 26.5% [3][12] 豁免原因 - 缓解美国成本上涨压力和产业链供应链错配问题；被豁免商品对华依赖度高，关税致行业成本上升，且美国部分行业竞争力下滑、存在生产短板 [12] 难替代性评估 - 从供应链难脱钩、自华进口价格涨幅高且对华依赖度跌幅小、加价倍率高、依赖中国供应链成本率低、“龙二”竞争力有限难间接脱钩五个视角构建指标 [12]

核心观点 - 对建筑建材、金属、基化等行业及中国联通、丘钛科技等公司进行研究并给出投资建议 [2][3][4][5][7] 行业研究 建筑建材行业 - 建议关注鸿路钢构、中国巨石、濮耐股份、海南华铁、北新建材、中国化学、中国建筑 [2] 金属行业 - 新能源车新材料方面，氧化镨钕价格连续两周上涨，关注 2025 年需求情况，建议关注北方稀土、中国稀土；锂价已跌至 8 万元/吨以内，产能后续存在加速出清的可能性，建议关注盐湖股份等锂矿标的；刚果（金）暂停钴出口 4 个月，建议关注华友钴业；Bisie 锡矿停产，看好锡价上行，建议关注锡业股份等 [3] 基化行业 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油等；持续看好国产替代趋势下的材料企业，建议关注晶瑞电材等；看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学等；看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏等 [4] 公司研究 中国联通 - 公司估值处于可比公司平均估值水平，联通云业务有望成为第二增长曲线，股息率稳健，近五年平均股息率超 6%，在核心城市数据中心集群等稀缺资源方面有壁垒，具备标的稀缺性和溢价空间，给予“买入”评级 [5] 丘钛科技 - 摄像模组业务产品结构持续优化，控股股东收购 TDK 加强全链条整合能力，上调 25/26 年净利润预测 24%/17%至 6.02/7.13 亿元人民币，新增 27 年净利润预测 8.40 亿元人民币，维持“买入”评级 [7] 市场数据 A 股市场 - 上证综指收盘 3374.87，涨 0.17%；沪深 300 收盘 3896.26，涨 0.15%；深证成指收盘 10288.08，跌 0.13%；中小板指收盘 6370.78，跌 0.27%；创业板指收盘 2062.26，跌 0.12% [6] 股指期货 - IF2505 收盘 3885.00，涨 1.19%；IF2506 收盘 3853.00，涨 1.23%；IF2509 收盘 3786.60，涨 1.20%；IF2512 收盘 3749.60，涨 1.20% [6] 商品市场 - SHFESHFE 黄金收盘 767.68，跌 0.60%；SHFESHFE 燃油收盘 3006，涨 0.33%；SHFESHFE 铜收盘 78090，跌 0.22%；SHFESHFE 锌收盘 22325，跌 0.73%；SHFESHFE 铝收盘 20005，涨 0.48%；SHFESHFE 镍收盘 123860，跌 1.80% [6] 海外市场 - 恒生指数收盘 23108.27，跌 1.87%；国企指数收盘 8386.21，跌 2.02%；道琼斯收盘 42410.10，涨 2.81%；标普 500 收盘 5844.19，涨 3.26%；纳斯达克收盘 18708.34，涨 4.35%；德国 DAX 收盘 23566.54，涨 0.29%；法国 CAC 收盘 7850.10，涨 1.37%；日经 225 收盘 38183.26，涨 1.43%；韩国综合收盘 2608.42，涨 0.04% [6] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价 7.2066，跌 0.04；欧元兑人民币中间价 8.1074，跌 0.05；日元兑人民币中间价 0.0495，跌 0.04；港币兑人民币中间价 0.9264，跌 0.13 [6] 利率市场 - 回购市场：DR001 前加权平均利率 1.4136%，跌 7.72BP；DR007 前加权平均利率 1.4967%，跌 4.42BP；DR014 前加权平均利率 1.5754%，跌 2.23BP；二级市场：一年期国债 YTM1.4131%，跌 1.01BP；五年期国债 YTM1.5421%，跌 0.98BP；十年期国债 YTM1.6704%，跌 1.76BP [6]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2024Q4和2025Q1全国重仓化工整体配置环比持续下降，各区域配置比例也有所下滑 [4][10] - 2024Q4、2025Q1公募基金化工前十大重仓股持股市值占比明显回落，上游原油标的及传统白马持仓占比下降，氟化工及个别新材料持仓占比提升 [4][16] - 24Q4 - 25Q1油价下行企稳、煤炭价格回落，整体化工持仓基金数量下滑，24Q4高分红标的持仓增长，25Q1卫星化学持仓基金数量环比提升 [4][22] - 2024Q4及2025Q1全国化工持仓总市值环比持续下滑，集中度也持续下降 [4][32] - 投资分析意见包括关注传统周期白马及细分企业、氟化工制冷剂相关企业、成长标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4和2025Q1化工公募基金持仓变化 全国及各区域2024Q4、2025Q1公募基金化工重仓股资产配置 - 2024Q4单季度重仓化工/重仓总体比重环比下滑0.33pct至2.50%，2025Q1环比再度下滑0.51pct至1.99%，处于历史中枢偏下位置 [4][10] - 各区域配置比例下滑，华东地区自3.03%下滑至2.05%，华南地区自2.92%下滑至2.32%，华北地区自2.37%下滑至1.40% [4][10] - 2024Q4及2025Q1公募基金化工前十大重仓股持股市值占基金股票投资市值比重分别为0.71%、0.51%，环比分别下滑0.15pct、0.19pct [4][17] - 万华化学、赛轮轮胎、巨化股份为前三大重仓持股，大多标的占比持续回落，氟化工巨化股份持股占比连续两季度上升，新材料新宙邦、国瓷材料分别进入24Q4和25Q1前十大持仓 [4][17] 全国及各区域2024Q4、2025Q1化工重仓股持仓基金数变化 - 24Q4 - 25Q1整体化工持仓基金数量下滑，24Q4中国海油、中国石油、云天化持股基金个数环比分别增长53、30、43个，万华化学、赛轮轮胎、华鲁恒升环比分别下降104、90、60个 [4][22] - 25Q1情绪悲观，持仓基金数量持续下降，卫星化学持仓基金数量环比提升47个 [4][22] - 25Q1华东地区卫星化学、新和成持股基金个数增幅前二，环比分别增长19、15个；华南地区振华股份、卫星化学增幅前二，环比分别增长30、15个；华北地区卫星化学、新和成增幅前二，环比分别增长13、4个 [27] 2024Q4及2025Q1全国化工持仓总市值环比持续下滑，集中度也持续下行 - 2024Q4前30个基金重仓的化工股市值合计663.12亿元，环比下滑20.2%，前30大持有市值占比90.36%，环比下滑3.25pct [32] - 2025Q1前30个基金重仓的化工股市值合计528.16亿元，环比下滑20.4%，前30大持有市值占比87.39%，环比下滑2.96pct [33]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 本周天然气、二甲苯等涨幅居前，合成氨、煤焦油等跌幅较大，欧佩克多轮补偿性减产使国际油价震荡企稳，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 [4][6] - 化工行业整体仍弱势，各细分子行业业绩涨跌不一，部分子行业如轮胎、润滑油、涂料等表现超预期，建议关注业绩有望超预期的轮胎行业及进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 化工行业投资建议 本周价格涨跌情况 - 涨幅较大产品：天然气（NYMEX 天然气（期货），6.81%）、二甲苯（东南亚 FOB 韩国，5.30%）等 [4][20] - 跌幅较大产品：合成氨（河北金源， -4.35%）、对硝基氯化苯（安徽地区， -4.35%）等 [5][20] 本周观点及判断理由 - 欧佩克多轮补偿性减产，国际油价震荡企稳，截至 5 月 9 日收盘，WTI 原油价格为 61.02 美元/桶，较上周上涨 4.68%；布伦特原油价格为 63.91 美元/桶，较上周上涨 4.27%，预计 2025 年国际油价中枢值在 70 美金，看好高股息特征的中国石化、中国石油、中国海油 [6][20] 投资机会建议 - 轮胎行业：受益全球化布局和关税斗争经验，抗压表现好，近期深度回调，建议关注森麒麟、赛轮轮胎等超跌后的机会 [7][8] - 进口替代：国内部分化工品受进口关税影响，倒逼国产加速替代，如润滑油添加剂（瑞丰新材）、成核剂（呈和科技）等 [8] - 纯内需：我国氮肥、磷肥、复合肥能自给自足，全球煤化工产业链集中于我国，受关税影响小，建议关注化学肥料（华鲁恒升、新洋丰等）、煤化工（宝丰能源、华鲁恒升）等板块及标的 [8] - 高股息：看好高资产质量和高股息率的三桶油，化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业股息率约 5%，有较强吸引力 [8] 行业跟踪 - 国际油价震荡，地炼汽柴宽幅下行：本周 OPEC+决定 6 月加速增产，国际油价震荡大跌后回升，截至 5 月 9 日收盘，WTI 原油价格较上周上涨 4.68%，布伦特原油价格较上周上涨 4.27%；本周地炼汽柴油价格持续下跌，预计下周国际原油价格或在低位震荡，地炼汽柴油价格弱势运行 [23][25] - 市场供应有所缓解，丙烷市场先涨后跌：本周丙烷市场平均价格先涨后跌，均价为 5230 元/吨，较同期下跌 41 元/吨，跌幅 0.79%，预计短期内国内丙烷市场主流或稳中存弱 [26] - 业者观望心理不减，炼焦煤市场价格主稳个降运行：本周炼焦煤市场价格主流持稳，个别煤种价格小幅下滑，全国炼焦煤市场均价为 1173 元/吨，较上期均价下跌 3 元/吨，预计下周市场价格整体以稳为主 [26] - 聚乙烯市场震荡走低，聚丙烯粉料市场重心下行：本周国内聚乙烯市场价格震荡走低，预计下周区间震荡；聚丙烯粉料市场弱势下行，预计下周弱势盘整 [27][29] - 周内 PTA 市场震荡向上，涤纶长丝市场偏暖震荡：本周 PTA 市场偏暖震荡，预计下周震荡走高；涤纶长丝市场价格上涨，预计下周震荡调整运行 [30][31] - 尿素市场受出口政策预期主导，复合肥市场观望整理：本周尿素市场受出口政策预期主导，行情先扬后稳，价格重心显著抬升，预计短期内价格坚挺运行；复合肥市场观望盘整，预计下周稳中整理 [32][34] - 聚合 MDI 市场报盘上涨，TDI 市场延续偏暖节奏：本周国内聚合 MDI 市场先跌后涨，预计下周稳中下调；TDI 市场重心向上，预计维持窄幅震荡 [35][36] - 磷矿石价格小幅走弱，市场交投清淡：本周磷矿石价格小幅走弱，市场交投清淡，预计下周若出口明确，市场对磷矿需求量会提升，价格稳中偏强运行 [37] - 供需博弈持续，EVA 市场偏弱整理：本周国内 EVA 市场偏弱整理，周度市场均价为 11143 元/吨，较上周均价下跌 0.45%，预计下周市场价格或弱稳僵持运行 [38] - 行业信息好空博弈，纯碱市场稳价观望：本周国内纯碱现货市场价格持稳观望，预计下周稳价观望 [39] - 需求不及预期，钛白粉市场共振下跌：本周钛白粉市场共振下跌，硫酸法金红石型钛白粉市场均价为 14640 元/吨，环比上周下降 2.36%，短期行情难言乐观 [40] - 制冷剂 R134a 市场高位盘整，制冷剂 R32 市场高位运行：本周制冷剂 R134a 市场看涨预期不减，预计下周高位上探；制冷剂 R32 市场延续强势运行，预计偏强运行 [41][43] 个股跟踪 - 松井股份：多业务线协同增长，盈利能力向好，新技术有望打开成长新空间，预测 2024 - 2026 年归母净利润分别为 0.89、1.53、2.09 亿元，给予“买入”投资评级 [45] - 宝丰能源：聚烯烃产销高增贡献主要业绩增量，高分红彰显性价比，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 101.85、121.14、137.15 亿元，给予“买入”投资评级 [46] - 梅花生物：2024 年动物营养氨基酸产品产销量增长，股息率提升至 5.95%，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 31.06、35.24、39.05 亿元，给予“买入”投资评级 [47][49] - 兴欣新材：主营产品价格下跌致营收下降，多个募投项目有序推进，预测 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.16、1.31、1.49 亿元，给予“买入”投资评级 [51][53] 华鑫化工投资组合 - 包含桐昆股份、中国海油、中国石化、巨化股份、振华股份，各占 20%权重 [58] 价格异动 - 本周天然气、二甲苯等涨幅居前，合成氨、煤焦油等跌幅较大，具体涨幅居前产品及涨幅如天然气（6.81%）、二甲苯（5.30%）等，跌幅居前产品及跌幅如合成氨（ -4.35%）、煤焦油（ -4.58%）等 [4][5] 重点覆盖化工产品价格走势 - 报告展示了原油 WTI、布伦特、国际石脑油、国内柴油、国际柴油、燃料油、轻质纯碱、重质纯碱、烧碱、液氯等产品的价格走势图表 [63][64][66]