酒企动态 - 贵州茅台将推出走进世界系列五国十款新品，包括希腊、意大利、英国、法国、日本，延续375ml国际规格，包装融合茅台文化和当地元素，计划在2025年日本大阪世博会"茅台之夜"发布并在i茅台上线销售 [1] - 美团618大促活动上线万瓶1499元飞天茅台限时抢，每日预约后可参与申购 [2] - 贵旅优品宣布停服，过渡期至2025年12月底，此前已停止销售18个月 [2] - 茅台机场取消100%中签购酒活动，原计划分两阶段推出乘机抽取购酒资格 [3] - 2024年飞天茅台酒（500ml）原箱价格为2316元/瓶，单瓶价格为2310元 [3] 行业战略 - 青岛啤酒明确鲜啤战略，聚焦经典、纯生、白啤三大核心产品，经典目标中长期300万吨以上，纯生5月升级换代，白啤丰富产品布局，同时发力超高端产品"奥古特" [4] - 华润雪花与歪马送酒合作款淡爽拉格啤酒日均销量突破4万罐，周环比增长超230% [5] - 迎驾贡酒2025年目标营收76亿元（同比增3.49%），净利润26.2亿元（同比增1%），白酒主业目标72.56亿元（同比增3.5%） [6] 行业标准 - 酱香型白酒新国标6月1日实施，修改定义强调不添加食用酒精及非自身发酵物质，新增酱香型白酒（大曲）和（其他）分类，引入感官风味轮具象化描述如花香、果香等 [6][7] 市场表现 - 京东618名酒成交额同比增长150%，红酒名庄酒增200%，洋酒礼盒增180%，全球购葡萄酒销量增超3倍，日本清酒品牌白鹤销量增超4倍 [8] 人事变动 - 人头马君度任命Franck Marilly为新CEO，6月25日接替Eric Vallat [8] - 保乐力加更换干邑业务负责人，Philippe Neusch被Francois-Xavier Morizot接替 [9] - 轩尼诗、人头马、马爹利三大干邑品牌均已完成领导层更替 [10] - 山西汾酒选举武跃飞为副董事长 [11] - 五粮液销售公司高管变更，蒋佳接替曾从钦任董事长 [11] - 重庆啤酒选举João Abecasis等为新董事，蔡泓汉将任嘉士伯亚洲区财务副总裁 [13] - 泸州老窖董事钱旭辞职，不再担任任何职务 [14] 产品动态 - 今世缘旗下高沟推出复刻版黑方（59元/500ml）、红方（39元/500ml）两款光瓶酒新品 [16]

茅台价格下跌现象 - 25年散瓶茅台价格跌至2030元 24年原箱价格跌至2130元 逼近2000元大关 [1] - 茅台品牌溢价正在逐渐消失 从硬通货转变为普通消费品 [3] 价格下跌原因分析 - 供需关系失衡：社会囤货量过大 实际开瓶率仅三分之一 导致市场供给过剩 [3] - 消费场景变化：送礼转向健康产品 商务接待标准趋严 经济环境导致消费降级 [3] - 黄牛抛售压力：价格下跌导致黄牛资金链紧张 618电商补贴加剧抛售 形成恶性循环 [3] - 直销体系问题：i茅台平台被黄牛利用 打乱原有经销商体系 价格管控难度增加 [4] 行业影响与投资启示 - 高端白酒行业整体调整：五粮液 泸州老窖等品牌价格同步下跌 行业逻辑发生变化 [5] - 茅台金融属性减弱：从投资品回归消费品属性 需重新评估投资价值 [5] - 品牌价值仍存：茅台品质与品牌优势未变 需关注新消费场景开发 [5] - 投资策略建议：避免盲目跟风 关注年轻消费群体拓展与新产品开发 [5]

行业现状 - 2024年白酒行业消费需求疲软，市场竞争加剧，头部企业面临"崩盘"风险 [2] - 行业前三格局从"茅五洋"变为"茅五汾"，山西汾酒逆袭成为第三名 [2] - 贵州茅台与五粮液2024年收入合计超2500亿元，占行业总营收近60% [2] - 2024年白酒产量414.5万千升同比下降1.8%，销售收入7963.84亿元同比增长5.3% [5] - 2025年行业将呈现"供给收缩与高端化竞争并行"特征 [6] 山西汾酒业绩表现 - 2024年实现营业收入360.11亿元同比增长12.79%，归母净利润122.43亿元同比增长17.29% [3] - 2025年一季度营业收入165.22亿元同比增长7.72%，归母净利润66.48亿元同比增长6.15% [4] - 营收规模位居行业第三，领先第四名泸州老窖48.15亿元，但净利润落后泸州老窖12.3亿元 [6] - 中高端酒类销售收入265.32亿元，销量67737.01吨，单价39.17万元/吨，低于泸州老窖64.17万元/吨 [6][7] - 销售总量220602.7吨居行业首位，但吨酒单价16.32万元低于行业平均水平 [7] 竞争格局与市场定位 - 千元价位带被茅台(飞天)、五粮液(普五)、泸州老窖(国窖1573)垄断，合计市占率85% [8] - 300-800元价位段剑南春、洋河梦之蓝CR2达34%，山西汾酒主力产品集中在50-100元高线光瓶酒赛道 [8] - 泸州老窖中高档酒销量42990.65吨，销售收入275.85亿元，毛利率显著高于山西汾酒 [6][7] 公司治理问题 - 自2023年6月前任总经理谭忠豹离任后，总经理职位长期空缺 [10][12] - 2024年2月补充3名副总经理但未任命总经理，2025年4月两名董事辞任并新增华润系董事 [15] - 2023年山西省委巡视组指出汾酒集团清廉建设问题突出，随后总经理职位开始空置 [15] 行业乱象与品牌挑战 - 面临假冒产品泛滥问题，2024年多地查获假冒汾酒，涉案金额超20万元 [18] - 与杏汾酒业的商标纠纷引发行业争议，被指利用市场地位打压中小企业 [17][18] - 未入选工信部首批中国消费名品名单，清香型代表由北京红星获得 [19] - 历史存在贴牌酒泛滥问题，2019年被报道仍在扩张开发条码，与行业收缩趋势相悖 [18]

纪要涉及的行业或者公司 行业：白酒行业 公司：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 整体端午动销符合预期，延续淡季小幅下滑趋势，低估值和低预期下建议底仓配置α酒企[1] - 端午前后头部单品批价有波动，其余控盘分利单品批价相对平稳，渠道情绪偏谨慎[1][2] - **论据** - 5月至今白酒动销预计下滑近10%，下滑幅度未扩大是因为低基数、常规聚饮刚需平稳、宴席多地恢复性增长，但泛商务招待和礼赠需求仍承压[1] - 线上平台酒水补贴加码，茅台6月配额已回款未到货，原箱批价约2120元/散瓶2060元；普五节前回款不多，线上渠道补贴冲击散瓶普五流通价盘，原箱批价约910元小幅回落，渠道库存不大但市场不缺货[1] - 国窖约860元、缩费用控价，青花20老货批价375元、新货带扫码更贵[2] - 茅台机场100%航班购酒活动取消，“贵旅优品”宣布年底停运，走进系列5款新品将上线i茅台等[2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 建议关注品牌力突出的高端酒茅台（20X）、五粮液（15X），渠道势能突出的山西汾酒（17X），组织战斗力强且高赔率的老窖（12X）、古井（13X）[2]

核心观点 - 周五A股三大指数下跌，上证综指跌0.47%，深成指跌0.85%，创业板指跌0.96%，全市场成交额11642亿元，较上日减少492亿元，超4100只个股下跌，创新药、养殖业、军工装备板块涨幅居前，可控核聚变、人形机器人板块跌幅居前 [3][7] - 5月制造业PMI为49.5%，比上月上升0.5个百分点，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点，综合PMI产出指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点，我国企业生产经营活动总体继续保持扩张 [3][8] - 美国贸易代表办公室6月1日宣布延长对中国301条款关税部分豁免期限至2025年8月31日 [3][8] 电力设备出口 - 2025年4月电力设备出口表现稳健，合计出口金额78.93亿元，环比增长27.44%，同比增长52.84%，1 - 4月累计出口金额261.34亿元，同比增长35.63% [9] - 变压器出口增势较强，1 - 4月出口均保持同比高增长，非洲地区4月出口创新高；电表市场表现稳健，同环比高增长，亚洲和欧洲市场表现较好；开关出口整体稳定，环比有所回落，同比保持高增长，亚洲、欧洲、拉美地区表现稳定，非洲市场同比有所回落；电缆出口表现亮眼，4月出口金额创近年月度新高，主要系欧洲4月出口大增影响 [9] - 全球可再生能源装机快速增长，叠加电网设备换代升级，我国电力设备产品具备技术及成本优势，变压器、电表、开关及线缆等产品出口有望持续受益，建议关注海外市场开拓顺利、技术领先的龙头个股 [13] 社会服务行业 - 2025Q1社会服务基金重仓比例0.12%，环比提升0.012pcts，在申万一级行业中排名与2024Q4持平，当前重仓比例低于历史平均水平，反弹空间较大 [14] - 酒店餐饮重仓比例保持低位，旅游及景区重仓比例小幅反弹，专业服务与教育板块重仓比例均有提升 [14] - 社服多个赛道今年迎来业绩增长良机，建议关注受益于政策重点利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [14] 大消费行业 - 2025Q1大消费板块重仓比例持续下降，环比下降0.43pcts至7.01%，重仓比例处于历史低位，远低于历史重仓比例平均值11.56%，超配比例回落至5.83% [18] - 社会服务、商贸零售、美容护理板块重仓比例环比提升，其余行业重仓比例均有所下降，食品饮料、家用电器仍处于超配水平，其余行业处于低配水平 [18] - 随着政策持续落地和显效，消费行业有望进一步回暖，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育、黄金珠宝、化妆品、家居、家电、白酒、大众食品等行业龙头 [20] 逆变器出口 - 2025年4月全球逆变器出口57.72亿元，环比增长27.70%，同比增长17.04%，1 - 4月累计出口金额179.24亿元，同比增长9.37% [22] - 亚洲市场延续稳定增长趋势，欧洲地区回升趋势显著，美洲地区受关税政策影响，出口金额有所回落 [22] - 全球可再生能源装机快速增长，储能需求有望持续提升，建议关注海外布局完善、市场地位领先的龙头个股 [26]

报告行业投资评级 - 白酒行业中，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、洋河股份、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖、老白干酒、顺鑫农业、金徽酒、伊力特、珍酒李渡评级为增持，舍得酒业、酒鬼酒评级为谨慎增持 [135] - 啤酒行业中，建议增持燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒，港股青岛啤酒股份、华润啤酒 [52] - 零食行业中，建议增持三只松鼠、盐津铺子、有友食品、劲仔食品，港股卫龙美味 [83] - 餐饮供应链行业中，建议增持安井食品、立高食品、巴比食品、千味央厨 [103] 报告的核心观点 - 行业结构分化，需重视成长，白酒分化加剧更趋理性，啤酒有望修复，饮料结构繁荣，大众品表现分化呈结构性增长 [3][4][5] - 2005 年以来白酒指数大幅跑赢啤酒和食品，经济上行期白酒领先，下行期啤酒和食品领先 [124] 根据相关目录分别进行总结 白酒行业 - 25Q2 产业景气度仍在寻底，头部公司淡季韧性凸显，本轮周期调整烈度小但周期长，呈 U 型调整，目前仍在筑底，短期股价已反映悲观预期，政策预期回暖有望带来估值修复 [3] - 24Q2 报表下行，24Q3 起压力测试，行业以价换量、头部集中，渠道库存抬升，动销压力放大致业绩增速放缓 [14] - 25Q1 合同负债和销售收现同比改善，或与开门红抢回款有关，可缓解酒企压力 [17] - 2003 - 2012 年产量驱动，2016 - 2024 年价格驱动，长期产业升级和集中化趋势不变，节奏上短期量价齐跌、中低端占优，中期量价趋稳，长期量稳价升、高端为王 [25] - 结构分化延续，高端韧性强，分香型近年需求乏力，分品牌龙头优势大，分价位高端和区域头部地产酒更优 [26] - 2024 年股东回报意识提升，龙头有望更“价值”，分红率提升，多家酒企推出中期分红，未来回报方式将更多元 [29] - 部分标的估值处于低位，或先于基本面修复，25Q1 主动偏股型基金白酒重仓比例较 21Q1 高点回落 8.6pct 至 6.0% [31][34] 啤酒行业 - 2014 年行业产销量见顶调整，2017 年推进高端化，吨价提升驱动增长，龙头利润率持续改善，2024 年毛销差创历史新高 [37] - 2024 年景气承压但盈利能力改善，收入增速大于利润增速，销量修复吨价承压，2025Q1 收入同比增长 4% [40] - 2013 年销量见顶后吨价增长，2024 年受消费降级和餐饮场景影响量价趋弱，预计未来恢复正增长 [44] - 2024 年销量表现弱，行业估值回落，2025 年有望边际修复，建议布局旺季并增持相关标的 [52] 软饮料行业 - 2014 年增速放缓，2016 年总量见顶，功能、咖啡、碳酸、运动饮料及包装饮用水等细分品类繁荣，无糖茶前景好 [53] - 东鹏特饮全国化加速，产品性价比高，渠道把控力和网点数量激增，受益于竞品困境迎来发展良机 [60] - 东方树叶引领农夫山泉成长，无糖茶行业爆发，其作为市占率第一品牌优势突出，预计将驱动公司营收高景气 [61] 零食行业 - 2023 年起景气度提升，受产品和渠道创新驱动，龙头规模效应和效率提升释放利润，2025Q2 起基数压力缓解有望提速 [66] - 品类上魔芋制品等新品扩张，我国辣味魔芋零食市场规模约 60 亿元，卫龙、盐津等龙头魔芋零食放量 [72] - 渠道上传统电商和商超成熟，抖音、量贩零食店、山姆等成新增长点，新渠道红利叠加旧渠道深耕驱动成长 [74] - 2025 年年货节提前致 2025Q1 高基数增速放缓，2 月起基数压力缓解，零食板块有望持续景气 [76] - 迈过 Q1 高基数有望淡季不淡，品类和渠道拓展创新驱动成长，建议增持相关标的 [83] 调味品行业 - 2001 - 2011 年量升引领，2011 - 2020 年量价齐升，2020 - 2023 年价升为主，2024 年海天味业推新扩渠抢占市场获超额收益 [85][88] - 行业存量竞争显著，2024 年海天股价走出独立行情，未来复调子赛道将结构性繁荣，2026 年复合调味品规模有望达 2676 亿元，未来 3 年 CAGR 为 10.8% [91][94] 餐饮行业 - 2024 年餐饮需求弱复苏、供给增加，竞争加剧，闭店量激增，人均消费降幅扩大，低价格带和刚需子赛道增速快，茶饮赛道洗牌 [96] - 餐饮门店通过产品、引流、成本等方面举措提振单店，供应链企业通过产品、渠道、外延并购等路径寻找增量 [103] - 餐饮弱复苏使供应链公司业绩承压，速冻板块估值低，长期逻辑不变，龙头推新拥抱新渠道，基本面有望反弹，建议增持相关标的 [103] 乳制品行业 - 供给侧产能过剩，2022 年起下游需求走弱，奶价下行诱发价格战，供给端竞争加剧 [105] - 需求侧短期下滑，量价齐跌，消费力弱使礼赠和休闲品类销量承压，必选品类受性价比冲击，预计收入预期修复后复苏 [111] - 长期不悲观，供给端关注淘汰牛进展，2025 年有望减少原奶供给；需求端 25Q2 起低基数，预计供需平衡奶价企稳，利于盈利修复 [119][122]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金融、消费、医药、科技成长、母婴、大众消费、家居、硬科技、电子、银行 - **公司**：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、恒瑞医药、爱尔眼科、药明康德、索菲亚、申洲国际、博西威、卡游、东风集团、长安集团、海光信息、中科曙光、国药集团、航天科技、中电子、中电科、云农商行、沪农商行、领益智造、国货行、亿联科技、上海合金 纪要提到的核心观点和论据 - **6月市场有望回归传统核心资产**：海外关税扰动、财政和美债问题未解决，流动性环境不宽松；国内经济预期改善，资产隐含经济预期修复；小盘股拥挤度达历史高位，可能引发风格切换或回调[1][2] - **关注内需相关传统核心资产**：金融板块的保险、股份行；消费和医药行业龙头；A股和H股新消费（养老、医药消费、母婴）[1][4] - **科技成长领域投资建议**：整体处于拥挤度触底回升阶段，等待红利热度升至高位再配置，关注硬科技领域央企重组[1][4] - **海外宏观层面关注事件**：美债利率冲高后可能触顶回落；美国党争可能阻碍特朗普减税法案通过；关税问题仍可能扰动市场；美债利率上行影响美股和A股行情，回落时权益市场向上，利率回落阶段黄金大概率上涨[1][5] - **国内宏观环境利于核心资产表现**：4月PMI和高频数据回落，但财政和信贷脉冲向上，资产隐含经济预期指向后续PMI有望回升[6][7] - **市场情绪层面变化**：小盘股拥挤度达90分位以上高位，可能出现止盈动力，带动市场调整和风格切换[8] - **内需相关消费领域推荐方向**：提供情绪资源类（宠物陪伴、IP潮玩、寺庙景区）；缓解焦虑类（美妆、黄金珠宝、新式茶饮、休闲食品）；宣泄情绪类（户外运动、酒水烟草）[9] - **母婴消费领域推荐方向**：母婴零售、婴幼儿奶粉、婴儿护理产品、AI玩具[10] - **大众消费部分方向出现改善迹象**：白酒、啤酒、方便食品及乳制品环比改善，酒类及乳制品产量环比提升，高端白酒价格环比改善，中药价格同环比均提升[11] - **核心资产中长期关注基金重仓股**：前几年经历显著调整且最近三年业绩持续向好，筛选标准包括市值排名、跌幅、盈利复合增速、净资产收益率等[12] - **科技成长方向关注标的**：中长期看好科创50和恒生科技中的AI自主可控相关方向；短期内关注央企并购相关硬科技标的，证监会修订规定便利重组[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **内需相关消费领域梳理完整标的清单，并推荐正在申请港股上市公司如博西威、卡游**[9] - **母婴消费领域每个方向梳理两到三个最推荐标的，共计10个标供参考**[10] - **上周五中证指数披露指数成分调整方案，涉及宽基ETF，调入沪深300和中证1000的新成分股受影响，对银行业相对利好，6月16日生效，ETF一般在生效前一周调仓**[16][17]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒探底静待良机，黄酒品类复兴加速 [3] - 5月26日 - 5月30日，食品饮料指数跌幅为1.1%，一级子行业排名第24，与沪深300基本持平，软饮料、其他酒类、啤酒表现相对领先 [3][11][13] - 白酒行业延续弱复苏态势，终端需求疲软，端午节终端动销同比走弱，《党政机关厉行节约反对浪费条例》重申公务禁酒实质影响有限，当前处于磨底阶段，名酒批价淡季稳健，库存未积累，头部酒企模式创新破局，短期承压但基本面筑底，配置价值稳固，建议聚焦高端白酒区域龙头 [3][11] - 重视黄酒突破性机会，酒类消费中大众消费成主流，消费者对健康化、轻量化饮酒需求上升，黄酒契合“悦己消费”趋势，工艺升级与健康属性打破刻板印象，“药食同源”与传统文化复兴共振，会稽山产品矩阵清晰，战略精准，黄酒处于品类复兴与消费结构升级拐点，龙头企业有望开辟新增长极 [4][12] - 推荐组合为山西汾酒、贵州茅台、西麦食品 [5] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 - 白酒探底静待良机，黄酒品类复兴加速，5月26 - 30日食品饮料指数跌幅1.1%，排名第24，跑赢沪深300约0.0pct，软饮料、其他酒类、啤酒表现领先 [3][11] - 白酒行业弱复苏，终端需求疲软，端午节动销同比走弱，公务禁酒实质影响有限，处于磨底阶段，名酒批价稳健，库存未积累，头部酒企模式创新，短期承压但基本面筑底，配置价值稳固，建议聚焦高端白酒区域龙头 [3][11] - 重视黄酒突破性机会，酒类消费大众为主流，消费者对健康化、轻量化饮酒需求上升，黄酒契合“悦己消费”，工艺与健康属性打破刻板印象，“药食同源”与传统文化共振，会稽山产品矩阵清晰，战略精准，处于品类复兴与消费结构升级拐点，龙头有望开辟新增长极 [4][12] 市场表现 - 5月26 - 30日，食品饮料指数跌幅1.1%，一级子行业排名第24，与沪深300基本持平，软饮料、其他酒类、啤酒表现领先 [3][11][13] - 个股方面，均瑶健康、会稽山、李子园涨幅领先；古井贡B、泸州老窖、山西汾酒跌幅居前 [13] 上游数据 - 5月20日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4332美元/吨，环比 - 1.0%，同比 + 27.1%；5月22日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比0.0%，同比 - 8.9%，中短期国内奶价回落 [21] - 5月31日，生猪出栏价格14.5元/公斤，同比 - 16.6%，环比 + 0.3%；猪肉价格20.7元/公斤，同比 - 6.2%，环比 - 0.3%；2025年4月，能繁母猪存栏4038.0万头，同比 + 1.3%，环比 + 0.0%；2025年3月生猪存栏同比 + 2.2%；5月24日，白条鸡价格17.4元/公斤，同比 - 1.8%，环比 + 0.5% [27] - 2025年4月，进口大麦价格254.3美元/吨，同比 - 6.9%，进口大麦数量115.0万吨，同比 - 28.6%，啤酒企业原料成本有望缓解 [36] - 5月30日，大豆现货价3927.9元/吨，同比 - 10.5%；5月22日，豆粕平均价格3.5元/公斤，同比 - 6.4% [38] - 5月30日，柳糖价格6200.0元/吨，同比 - 5.9%；5月23日，白砂糖零售价格11.2元/公斤，同比 - 0.3% [40] 酒业数据新闻 - 美团闪购618白酒半日成交额破3亿，1499飞天茅台半日内超23万人预约，茅台、五粮液、剑南春等名酒成交额破千万元，16小时内白酒成交额超去年端午节三天总额，是去年端午节加总的10.8倍 [44] - 5月24日，酒鬼酒·妙品在河北邢台首发上市，未来将布局全国30座城市、30名经销商 [44] - 贵州茅台酒（走进系列）5款新品将于6月4日在大阪世博会“东方之韵”品牌活动当天上市发布 [45] 备忘录 - 关注6月6日百合股份召开股东大会，下周（6月2日 - 6月8日）有3家公司召开股东大会 [46]

白酒板块表现 - WIND白酒指数端午节前当周跌幅为1.08%，周线三连跌 [2] - 泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、贵州茅台周跌幅分别为4.04%、4.01%、3.51%、3.22%，贵州茅台市值缩减636亿元 [2] - 白酒指数5月单月跌幅达2.65%，跑输食品饮料指数 [8] 啤酒板块表现 - WIND啤酒指数端午节前当周涨幅达3.86%，实现周线四连阳 [4] - 板块内所有个股上涨，*ST兰黄、香港生力啤周涨幅分别为13.09%、5%，百威亚太、燕京啤酒、珠江啤酒周涨幅均超4% [4][7] - 华润啤酒喜力、珠江啤酒97纯生表现超预期，燕京啤酒U8带动盈利能力提升 [7] 白酒行业财务分析 - 2024年及2025Q1白酒板块销售毛利率同比提升0.8和0.3个百分点至81.8%、81.5%，茅台等龙头贡献显著 [8] - 水井坊、老白干酒通过次高端产品放量及结构升级实现毛利率显著增长，部分企业受价格战拖累毛利率回落 [8] - 高端酒企（茅台、五粮液、泸州老窖）平均毛利率86.9%，销售费用率仅8.9%；顺鑫农业、金种子酒毛利率不足40%，销售费用率达23.8% [9] 行业竞争格局 - 次高端酒企（如洋河、舍得）为推进全国化营销费用率同比提升3个百分点，茅台通过直销优化维持低费用率 [8] - 古井贡酒通过数字化降本增效，凸显区域头部企业运营优势 [8] - 缺乏品牌力的白酒企业面临盈利空间压缩挑战 [9]

报告核心观点 报告对食品饮料行业进行分析并给出投资建议，白酒行业建议关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线；大众品建议寻找高成长与强复苏两条主线。各企业积极拥抱新消费、新趋势，深化内功并积极拓新引领行业发展 [1]。 白酒行业 - 投资建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，推荐贵州茅台、五粮液等多只酒企 [1] - 水井坊 2025 年优化品牌体系和产品矩阵，25Q1 消费者扫码开瓶数同比增长 45.1%，婚宴宴席场次同比增长 9.7%，推进营销改革有望改善次高端产品销售 [2] - 舍得酒业践行核心策略，聚焦基地市场，25Q1 省内销售优于省外，预计核心单品库存合理，2025 年增量重心为大众产品 [2] - 酒鬼酒 2025 年构建战略单品体系，压减 SKU50%，推进 BC 联动模式提升动销 [3] - 老白干酒 25Q1 业绩平稳，营销双线出击，高低产品并重，2025 年规划营收 54.7 亿元、同比 +2%，后续子品牌发展有望带动收入和净利率提升 [3][6] 啤酒饮料&黄酒行业 - 重庆啤酒 25Q1 啤酒销量同比 +1.9%，未来加速产品高端化和非现饮渠道布局，非啤酒业务推新培育新成长曲线 [7] - 华润饮料预计今年全国包装饮用水自有产能占比提升至 60%以上，打造多个饮料大单品 [7] - 古越龙山 4 月 22 日起对部分产品提价，推进全国化战略和海外市场拓展 [8] 食品行业 - 中炬高新改革持续推进，改进现有产品并通过合作等形式发展第二曲线 [9] - 日辰股份深挖客户需求，坚持内生增长和外延扩张双轮驱动 [9] - 甘源食品持续研发推新，拓展海外市场，成果预计逐步兑现 [9] - 嘉必优深耕婴配领域，国内份额有望提高，持续开拓海外大客户 [10] - 周黑鸭聚焦单店店效提升，开拓流通渠道和海外市场 [10][11] - 安井食品 2025 年调整经营策略，预计 4 - 5 月销售环比修复，后续业绩有望改善，6 月 30 日前后 H 股有望完成发行 [11] - 仙乐健康中国区开拓新零售渠道，美国子公司 BF 扭亏进入攻坚期 [12] - 海融科技直销增量，二期募投项目建成投产将优化产品结构和供应链能力 [12] - 百龙创园核心产品销量高增长，新产能投放打开增量空间 [13] - 味知香 25Q1 业绩增长扭转下滑趋势，商超渠道有望推动增长，2025 年推出股权激励 [13] - 莲花控股坚持品牌复兴战略，形成双轮驱动发展战略 [13] - 海欣食品 2024 年部分产品销售承压，2025 年以“利润优先”为经营方针 [14] - 均瑶健康常温产品迭代渠道优化，拓展益生菌健康产品向高端化发展 [15] - 好想你培育大单品，拓展渠道架构，2025 年聚焦利润端扭亏 [15]