报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材产业：受焦煤高开影响钢价维持高位震荡，下游需求逐步回暖，产业端钢材供需季节性双增、库存季节性去库、供需基本平衡，但需求向上弹性不大，内需稍弱出口尚可，上周限产结束本周产量将回升明显，将考验需求高度，近期原料价格走强推升钢价，关注螺纹和热卷价格能否有效突破 [1] - 铁矿石产业：昨日铁矿主力合约冲高后回落，地缘冲突扰动依旧，大宗商品普跌，近期钢厂复产加速及现货部分品种流动性受限短期对盘面价格有所支撑，几内亚发运环比大幅增长需关注持续性，供应端全球铁矿发运量环比回升，需求端预计本周起铁水产量将快速回升，库存层面钢厂库存环比小幅回落、港口库存小幅增加，短期铁矿主力震荡偏强运行 [4] - 焦炭产业：昨日焦炭期货高位回落，现货端主流钢厂首轮提降落地，随着焦煤上涨焦炭有筑底反弹预期，供应端焦炭调价滞后于焦煤，两会期间焦企开工小幅下降会后将逐步回升，需求端两会结束钢厂限产解除铁水产量回升，库存端整体库存季节性下降但上游累库偏利空，焦炭供需短期基本平衡，建议逢低做多焦炭2605合约，区间参考1650 - 1850，套利建议多焦煤空焦炭 [6] - 焦煤产业：昨日焦煤期货高位回落，现货端蒙煤报价跟随期货波动，节后补库需求逐步回暖，供应端煤矿陆续复产、进口煤口岸库存继续累库，需求端两会结束钢厂限产解除铁水产量将回升，库存端整体库存中位略增，能源通胀和替代预期将对焦煤形成支撑，建议逢低做多焦煤2605合约，区间参考1100 - 1300，套利建议多焦煤空焦炭 [6] - 硅铁产业：昨日硅铁主力合约大幅回落，大宗商品普跌，现货厂家库存压力有限、交单生产为主，基本面上周硅铁环比小幅回升，后续产量将继续增加但开工率受青海电价高抑制，供应增速或偏慢，炼钢铁水产量预计本周起快速回升，镁铝日产处于偏低水平且需求支撑减弱，出口受影响且月份下难成交，需求整体边际转弱，成本方面兰炭价格持稳、原煤价格及下游需求有支撑，预计价格宽幅震荡运行，区间参考5700 - 6200 [7] - 硅锰产业：昨日锰硅主力合约有所回落，大宗商品普跌，受能源成本及锰矿支撑影响近期锰硅表现强于硅铁，硅铁锰硅价差走阔，现货主流钢招未定价市场情绪谨慎，基本面锰硅供应环比小幅回升，二季度预计仍有新增产能上线，需求方面铁水产量预计本周起快速回升，成本方面锰矿港口部分货源集中供需紧平衡、下游短租下难成交，美伊冲突致使海运费、采矿等成本抬升，锰矿价格震荡，预计价格宽幅震荡运行，区间参考5800 - 6400 [7] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 钢材价格及价差 - 螺纹钢现货华东、华北、华南价格分别为3260元/吨、3200元/吨、3280元/吨，05、10、01合约价格分别为3140元/吨、3165元/吨、3196元/吨 [1] - 热卷现货华东、华北、华南价格分别为3290元/吨、3220元/吨、3280元/吨，05、10、01合约价格分别为3310元/吨、3311元/吨、3321元/吨 [1] 成本和利润 - 钢坯价格2980元/吨，板坯价格3730元/吨 [1] - 江苏电炉螺纹成本3271元/吨，环比降1元/吨；江苏转炉螺纹成本3158元/吨，环比升14元/吨 [1] - 华东热卷利润30元/吨，环比升10元/吨；华北热卷利润 - 40元/吨，环比持平；华南热卷利润20元/吨，环比持平 [1] - 华东螺纹利润 - 10元/吨，环比持平；华北螺纹利润 - 60元/吨，环比升20元/吨；华南螺纹利润160元/吨，环比持平 [1] 产量 - 日均铁水产量221.2万吨，环比降6.3万吨，降幅2.8% [1] - 五大品种钢材产量821.0万吨，环比升23.7万吨，升幅3.0% [1] - 螺纹产量195.3万吨，环比升22.0万吨，升幅12.7%，其中电炉产量29.0万吨，环比升17.3万吨，升幅148.2%，转炉产量166.3万吨，环比升4.7万吨，升幅2.9% [1] - 热卷产量295.3万吨，环比降5.9万吨，降幅1.9% [1] 库存 - 五大品种钢材库存1974.9万吨，环比升22.9万吨，升幅1.2% [1] - 螺纹库存894.2万吨，环比升18.5万吨，升幅2.1% [1] - 热卷库存471.6万吨，环比降0.1万吨，降幅0.0% [1] 成交和需求 - 建材成交量9.3万吨，环比降0.8万吨，降幅8.2% [1] - 五大品种表需798.1万吨，环比升106.7万吨，升幅15.4% [1] - 螺纹钢表需176.8万吨，环比升78.6万吨，升幅80.0% [1] - 热卷表需295.4万吨，环比升13.8万吨，升幅4.9% [1] 铁矿石产业 铁矿石相关价格及价差 - 仓单成本：卡粉925.3元/吨，环比降2.2元/吨，降幅0.2%；PB粉849.0元/吨，环比降4.4元/吨，降幅0.5%；巴混粉845.2元/吨，环比降4.3元/吨，降幅0.5%；金布巴粉886.2元/吨，环比降4.3元/吨，降幅0.5% [4] - 05合约基差：卡粉114.3元/吨，环比升3.3元/吨，升幅3.0%；PB粉38.0元/吨，环比升1.1元/吨，升幅3.0%；巴混粉34.2元/吨，环比升1.2元/吨，升幅3.6%；金布巴粉75.2元/吨，环比升1.2元/吨，升幅1.6% [4] - 5 - 9价差32.0元/吨，环比升1.0元/吨，升幅3.2%；9 - 1价差21.0元/吨，环比升0.5元/吨，升幅2.4% [4] 现货价格与价格指数 - 日照港：卡粉951.0元/湿吨，环比降2.0元/湿吨，降幅0.2%；PB粉793.0元/湿吨，环比降4.0元/湿吨，降幅0.5%；巴混粉823.0元/湿吨，环比降4.0元/湿吨，降幅0.5%；金布巴粉738.0元/湿吨，环比降4.0元/湿吨，降幅0.5% [4] - 新交所62%Fe掉期107.1美元/吨，环比升0.7美元/吨，升幅0.6% [4] 供应 - 45港到港量（周度）2215.0万吨，环比降394.9万吨，降幅15.1% [4] - 全球发运量（周度）3048.8万吨，环比升151.0万吨，升幅5.2% [4] - 全国月度进口总量9763.8万吨，环比降2200.9万吨，降幅18.4% [4] 需求 - 247家钢厂日均铁水（周度）221.2万吨，环比降6.4万吨，降幅2.8% [4] - 45港日均疏港量（周度）317.9万吨，环比升6.8万吨，升幅2.2% [4] - 全国生铁月度产量0.0万吨，环比降6072.2万吨，降幅100.0% [4] - 全国粗钢月度产量0.0万吨，环比降6817.7万吨，降幅100.0% [4] 库存变化 - 45港库存17187.52万吨，环比升69.7万吨，升幅0.4% [4] - 247家钢厂进口矿库存（周度）8929.1万吨，环比降82.5万吨，降幅0.9% [4] - 64家钢厂库存可用天数（周度）23.0天，环比持平 [4] 焦炭产业 焦炭相关价格及价差 - 山西一级湿熄焦（仓单）1681元/吨，环比持平；日照港准一级湿熄焦（仓单）1734元/吨，环比持平 [6] - 焦炭05合约1157元/吨，环比降20元/吨，降幅1.7%；09合约1803元/吨，环比降7元/吨，降幅0.4% [6] - 60f - 90f价差 - 104元/吨，环比降82元/吨 [6] - 钢联焦化利润（周）0元/吨，环比升17元/吨 [6] 上游焦煤价格及价差 - 焦煤（山西仓单）1230元/吨，环比升30元/吨，升幅2.5%；焦煤（蒙煤仓单）1247元/吨，环比降3元/吨，降幅0.2% [6] 供给 - 全样本焦化厂日均产量63.9万吨，环比降0.1% [6] - 247家钢厂日均产量47.0万吨，环比持平 [6] 需求 - 247家钢厂铁水产量221.2万吨，环比降6.4万吨，降幅2.8% [6] 焦炭库存变化 - 焦炭总库存984.4万吨，环比降0.3万吨，降幅0.0% [6] - 全样本焦化厂焦炭库存100.4万吨，环比降9.9万吨，降幅8.9% [6] - 247家钢厂焦炭库存687.6万吨，环比升16.3万吨，升幅2.4% [6] - 钢厂可用天数13.2天，环比升0.6天，升幅5.1% [6] 焦炭供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算 - 80.5万吨，环比降3.1万吨，降幅80.5% [6] 焦煤产业 焦煤相关价格及价差 - 山西中硫主焦煤（仓单）1200元/吨，环比升30元/吨，升幅2.5%；蒙5原煤（仓单）1250元/吨，环比持平 [6] - 焦煤05合约1722元/吨，环比降10元/吨，降幅0.6%；09合约1282元/吨，环比升21元/吨 [6] - 05基差74元/吨，环比升17元/吨；09基差 - 69元/吨，环比升6元/吨 [6] - 样本煤矿利润（周）479元/吨，环比升3元/吨，升幅0.6% [6] 海外煤炭价格 - 澳洲峰景到岸价244美元/吨，环比持平 [6] - 京唐港澳主焦库提价1570元/吨，环比降40元/吨，降幅2.5% [6] - 广州港澳电煤库提价871元/吨，环比持平 [6] 供给 - 汾渭样本煤矿产量（周度）873.9万吨，环比升12.6万吨，升幅1.5% [6] - 原煤产品861.3万吨，环比升12.6万吨，升幅1.5% [6] - 精煤产量445.9万吨，环比升2.7万吨，升幅0.6% [6] 需求 - 焦炭产量（周度）全样本焦化厂日均产量63.9万吨，环比降0.1%；247家钢厂日均产量47.0万吨，环比持平 [6] 焦煤库存变化 - 汾渭煤矿精煤库存117.8万吨，环比降11.2万吨，降幅8.7% [6] - 全样本焦化厂焦煤库存969.4万吨，环比升20.0万吨，升幅2.1% [6] - 247家钢厂焦煤库存777.6万吨，环比升2.0万吨，升幅0.3% [6] - 港口库存267.7万吨，环比降0.1万吨，降幅0.1% [6] - 可用天数12.4天，环比升0.2天，升幅0.2% [6] 硅铁产业 期货与现货 - 硅铁主力合约收盘价5796.0元/吨，环比降132.0元/吨，降幅2.2% [7] - 硅铁72%FeSi内蒙现货5550.0元/吨，环比降30.0元/吨，降幅0.5%；青海现货5480.0元/吨，环比持平；宁夏现货5500.0元/吨，环比持平；甘肃现货5480.0元/吨，环比持平；市场价河南6200.0元/吨，环比降50.0元/吨，降幅0.8%；市场价江苏6050.0元/吨，环比降50.0元/吨，降幅0.8%；市场价天津6000.0元/吨，环比降50.0元/吨，降幅0.8% [7] - 内蒙 - 主力价差 - 188.0元/吨，环比升122.0元/吨，升幅39.4% [7] 成本及利润 - 生产成本：内蒙6073.0元/吨，环比升5.1元/吨，升幅0.1%；广西6308.6元/吨，环比持平；青海5849.0元/吨，环比持平；宁夏5401.0元/吨，环比持平 [7] - 生产利润：内蒙 - 123.0元/吨，环比升14.9元/吨，升幅 - 10.8%；宁夏0.0元/吨，环比持平 [7] 锰矿供应 - 锰矿发运量（周）122.7万吨，环比降61.4万吨 [7] - 锰矿到港量（周）50.0万吨，环比降30.0万吨，降幅37.5% [7] - 锰矿疏港量（周）66.1万吨，环比升12.5万吨，升幅23.2% [7] 产量及开工率 - 硅铁产量（周）9.7万吨，环比升0.1万吨，升幅0.9% [7] - 硅铁生产企业开工率（周）27.9%，环比升1.3%，升幅4.9% [7] 需求 - 硅铁需求量（周）（钢联测值）1.9万吨，环比升0.1万吨，升幅5.9% [7] - 247家日均铁水产量（周）221.2万吨，环比降6.4万吨，降幅2.8% [7] - 高炉开工率（周）78.3%，环比升0.6%，升幅0.8% [7] - 钢联五大材产量（周）821.0万吨，环比升23.7万吨，升幅3.0% [7] 库存变化 - 硅铁库存：60家样本企业（周

文章核心观点 - 伊朗战争对全球大宗商品市场的影响正从初期的市场冲击阶段，转向更具破坏性和复杂性的“涟漪效应”阶段，这一阶段的特点是供应中断和政策应对开始影响更广泛的大宗商品，并带来显著的价格波动 [1][3] 冲突影响阶段分析 - 冲突的市场影响通常分三个阶段展开：“初期冲击波”、“涟漪效应”以及最终的长期“回流” [3] - 第一阶段（初期冲击波）已基本过去，市场目前正进入更具破坏性的涟漪效应阶段 [3][5] 全球能源市场动态 - 冲突初期，最大的价格波动集中在直接受中东供应路线中断影响的大宗商品上，包括原油、成品油和天然气 [3] - 交易员对霍尔木兹海峡航运风险做出反应，导致这些市场大幅上涨，该海峡处理着全球海运石油和燃料运输的很大份额，对地缘政治紧张局势高度敏感 [3] - 初期的上涨主要由物流限制（如油轮运输放缓、货运路线规划困难）驱动，而非彻底的生产损失，造成全球供应暂时紧张 [4] 涟漪效应阶段的演变与风险 - 随着储存容量饱和且货运持续中断，海湾产油国可能被迫减产，将运输问题转变为生产冲击 [5] - 各国政府越来越优先考虑国内能源安全，出口限制和库存储备等措施可能进一步收紧全球供应，加剧价格波动 [6] - 涟漪效应可能扩散到能源市场之外，燃料和天然气价格上涨可能推高化肥成本和运输费用，进而可能推高农产品价格和其他大宗商品价格 [7] 市场前景与不确定性 - 虽然战略石油储备释放和需求减少等措施可以缓解部分压力，但围绕战争持续时间的不确定性继续给大宗商品市场带来重大波动 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆类市场整体高位回调、内外承压，豆粕市场在供应宽松、库存高压与需求不振下缺乏上行驱动，短期震荡偏弱运行 [5][6] - 棕榈油自身基本面多空交织，短期期价走势转为震荡，需关注豆棕价差修复及库存消化节奏 [7] 根据相关目录分别总结 豆粕（M） - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [5] - 核心逻辑是豆类市场高位回调、内外承压，中东地缘冲突对农产品影响有限，美豆因巴西丰产预期及中国需求不确定性回落，国内市场基本面疲软，油厂开工恢复、库存高企，下游采购意愿低迷 [5] - 后市关注点是南美大豆产区天气表现，其将影响南美大豆产量预估 [5] 棕榈油（P） - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡偏弱 [5] - 核心逻辑是棕榈油基本面多空交织，马来西亚沙巴州暴雨或使2月产量下降，但出口数据疲软拖累去库预期，印尼上调出口税支撑价格，油脂板块轮动强化整体支撑 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月28日美以联合对伊朗发动大规模军事打击，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，伊朗称将开启最猛烈进攻，地缘政治格局遭遇数十年来最剧烈冲击 [1][3] - 此次地缘政治事件对能化影响较大，对贵金属和有色金属会产生脉冲式的冲击，后续需重点跟踪美伊冲突演变 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金：美伊冲突引发市场避险情绪抬升，对贵金属价格形成脉冲式支撑，预计周一贵金属价格高开后震荡，后续需关注冲突演变决定金价能否突破前高，中长期贵金属长牛基调坚实 [3] - 白银：地缘政治因素对白银影响不及黄金，银价高波动，不排除资金拉动再度冲高，但短期再创新高概率不大，关注COMEX3月白银挤仓风险 [4] 有色金属 - 铜：2025年伊朗精炼铜产能占全球1.7%、产量占比未知但40%用于出口，境内铜矿石储量约192亿吨，金属铜储量约1亿吨占全球10%，位列全球第四；若冲突导致伊朗政权更迭或被美接管，将加剧战略资源博弈，推升铜价中枢 [5] - 铝：伊朗电解铝产能80万吨/年，实际运行约60万吨，净出口占产量30%-50%，氧化铝严重依赖进口；海峡周边六国电解铝总产能占全球9%，氧化铝自给率仅34%，年缺口877万吨，物流依赖霍尔木兹海峡；若海峡受阻，将冲击全球9%电解铝供应，推高物流成本，短期铝价周一或强势上涨，中期取决于冲突演进 [6][7] - 锌：2025年伊朗锌矿产量占全球比重不足2%，中国自伊朗进口锌精矿仅占总进口量1.62%；美伊冲突升级将加剧锌矿供应收紧预期、抬升贸易运输成本、升温避险情绪，短期锌价开盘跳空高开概率较大，后续走势取决于冲突演变 [8] - 铅：伊朗铅资源全球占比较低，中国自伊朗进口铅精矿占比不足2%，对供应链冲击可控；美伊冲突升级推动避险资金流入有色板块，但铅金融属性偏弱，短期铅价预计跟随有色板块小幅高开，若局势未升级价格将回归基本面，以区间震荡为主 [9] - 锡：伊朗锡资源储量有限，美伊冲突间接扰动主产国矿产品运输及供应链稳定，推动各国强化资源安全战略；当前锡供应端脆弱，短期避险情绪等因素推动锡价上行，但需警惕冲突缓和带来的回调风险，后续需跟踪多方面情况 [10] 能化 - 甲醇：美伊冲突后沿海甲醇现货商封盘停报或大幅提涨报价，太仓纸货商谈价格较周五上涨约4%；伊朗甲醇装置总产能占中东59.8%，2025年产量占中东48.9%，我国60%进口甲醇来源于伊朗；若冲突扩大我国进口伊朗船货或中断，预计周一早盘国内甲醇主力合约高开 [11][12] 农产品 - 棕榈油：美以袭击伊朗、地缘冲突升级及伊朗关闭海峡航道将提振油价和油脂市场；马棕油2月出口需求疲软，美豆油受政策影响走强，加菜籽进口窗口重启，国内豆油库存高位、供应充足，节后油厂开机率恢复；短期地缘冲突给油脂带来情绪提振，预计短期棕榈油震荡运行 [13] 黑色 - 黑色：美国袭击伊朗事件对黑色期货影响有限，黑色系商品价格主要受国内供需、产业及宏观政策和终端需求恢复节奏主导；此次地缘冲突对能源化工和航运影响大，黑色系仅通过能源价格上涨带来成本端小幅间接传导；近期黑色期货预计震荡企稳 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 重要会议期间钢厂存在阶段性减排管控预期，煤焦等炉料刚性需求承压；矿端处于复产阶段，供需错配节奏或促使煤焦价格表现弱于成材。关注煤矿复产、钢厂减排管控情况 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 上周市场表现 - 煤焦期货价格震荡偏弱运行，整体表现弱于成材，产地现货价格暂稳，港口资源价格小幅波动 [2] - 上周钢厂高炉日均铁水产量 233 万吨左右 [3] 影响因素 - 周末海外地缘政治冲突加剧，或影响大宗商品价格 [2] - 全国重要会议召开，关注宏观政策预期变化 [2] - 华北部分钢企在 3 月 4 日 - 3 月 11 日执行阶段性减排管控，高炉负荷按不低于 30%比例自主减排，对煤焦等炉料需求形成一定压力 [2] 煤焦基本面情况 - 供应端：上周煤矿进入复产高峰期，多数民营煤矿恢复生产，原煤、精煤日产分别为 151.6 万吨、64.9 万吨，较前一周增加 43.0 万吨、19.0 万吨；节后蒙煤甘其毛都口岸日通关量恢复至相对高位，2 月 23 日通关量约 18 万吨，口岸监管区库存整体尚处高位 [3] - 需求端：春节期间物流运输受影响，下游企业消耗厂内原料库存，部分焦化企业焦炭外运受限，厂内库存积压；本周受环保限产政策影响，预计铁水增产节奏放缓 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 丁二烯橡胶期货市场短期内预计将以震荡整理为主，受春节假期、原材料价格走势、宏观市场情绪和下游需求恢复情况等因素影响[3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周上海期货交易所丁二烯橡胶期货主力合约先涨后回落，周五收于周内低点，2月9日开盘价12765元/吨，盘中最高13175元/吨，最低12490元/吨，2月13日收盘价12505元/吨，较上周五下跌285元/吨，周五持仓14990手且持续减仓[1] 现货市场情况 产业链价格变动 - 本周丁二烯现货价格先扬后抑，2月9日为1472.20美元/吨，2月11日达周内高点1504.74美元/吨，2月13日报收1477.92美元/吨，较周初上涨0.39%[1] - 苯乙烯作为主要原料本周价格波动下行，从2月9日的1111.37美元/吨跌至2月13日的1093.95美元/吨，累计下跌1.57%，对丁二烯橡胶成本端支撑减弱[2] 国际市场参考 - 2025年12月韩国丁苯橡胶出口价格指数显示，以韩元计价为175.16，以美元计价为141.96（均以2020年为100），国际市场丁苯橡胶价格处于相对高位，对国内丁二烯橡胶市场有一定支撑作用[2] 主要影响因素 宏观经济与市场情绪 - 美银将美国原材料类股票列入“泡沫化”资产观察名单，警告原材料板块泡沫化价格波动，引发市场对大宗商品整体走势担忧，压制丁二烯橡胶期货市场情绪[3] 产业链供需状况 - 临近春节假期，现货市场成交停滞，贸易报价稀少，锂盐厂散单出货谨慎，市场供需双减，节前成交预计维持清淡，影响丁二烯橡胶市场参与者交易心态[3] 短期展望 - 丁二烯橡胶期货市场短期或维持区间震荡格局，需关注春节假期影响、原材料价格走势、宏观市场情绪和下游需求恢复情况[3]

文章核心观点 - 马年春节假期期间，全球大宗商品市场走势分化，贵金属与能源板块表现强势，成为市场焦点，其中COMEX白银期货累计涨超11%，COMEX黄金期货累计涨超3%，布伦特原油期货涨超5%，WTI原油期货涨超4% [1][2][4][5] - 贵金属与原油价格上涨主要受美伊地缘博弈、美国关税政策裁定、白银库存紧张及EIA原油库存减少等多重因素驱动 [2][3][5] - 展望后市，受供应端不确定性、需求季节性波动及宏观环境扰动影响，大宗商品价格波动大概率加剧，贵金属与原油仍将是市场波动的核心品种 [1][6][7] 贵金属板块表现 - **价格表现**：春节假期期间，COMEX白银期货累计涨幅超11%，位居全球主要大宗商品首位；COMEX黄金期货累计涨幅超3%，延续上涨趋势 [2] - **核心驱动因素**： - 美伊地缘冲突是引发贵金属市场价格波动的关键因素，地缘局势风险是金价上涨的核心驱动力 [2] - 美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法是影响价格的最重磅事件，其带来的政策不确定性对贵金属价格形成中期支撑 [2] - **白银基本面**：全球白银显性库存持续紧张，COMEX白银期货注册仓单占比持续走低，结合伦敦、上海等地库存情况，白银市场在3月交割大月再现价格上涨态势的概率较大，有望引领其他贵金属品种二次冲高 [3] - **后市展望与策略**： - 贵金属市场不确定性较高，操作应以谨慎为主 [7] - 中长期看，在全球地缘局势摩擦、央行持续购金、ETF投资热度提升等背景下，黄金的利多逻辑比白银更为坚实 [7] - 建议黄金投资者采取逢高分批减仓、急跌分批加仓的思路；白银受事件与资金影响波动更大，可选择急跌做多或突破后顺势做多策略 [7] 能源板块（原油）表现 - **价格表现**：春节假期期间，国际原油价格强势反弹，布伦特原油期货累计涨超5%，美国WTI原油期货累计涨幅超4% [4][5] - **核心驱动因素**： - 短期定价核心在于中东地缘风险溢价，美伊问题的发展方向决定盘面动向 [5] - 美国能源信息署(EIA)原油库存数据超预期减少为价格提供支撑 [5] - **后市展望**： - 供应端：“欧佩克+”在3月继续维持暂停增产政策，但4月是否重启增产存在较大不确定性；非欧佩克产油国（如美国、圭亚那、阿根廷等）的产量增长也将对市场平衡产生关键影响 [6] - 需求端：3月至4月全球炼厂将进入传统检修季，需求可能出现阶段性收缩，需重点跟踪检修规模与进度，目前全球炼厂检修规模仍处于低位 [6] - 库存端：需持续跟踪关键库存数据变化以判断市场供需再平衡节奏 [6] - 短期市场仍将在中东地缘风险与宏观环境扰动的交织影响下，呈现波动加剧的走势 [6] 其他大宗商品表现 - **工业金属表现分化**：春节假期期间，LME三个月期铝、期镍、期铜等小幅上涨，而LME三个月期锡却小幅下跌 [5]

市场表现 - 马年春节期间全球大宗商品市场走势分化 整体呈现贵金属领涨、能源板块强势的特征 [1] - 纽约商品交易所白银期货、黄金期货及布伦特原油期货、WTI原油期货涨幅显著 成为市场关注焦点 [1] - 工业金属等其他品类表现分化 [1] 驱动因素 - 美伊地缘博弈、美国关税政策裁定等事件影响贵金属与原油价格走势 [1] - 白银库存紧张等基本面因素为其上涨提供支撑 [1] 后市展望 - 受供应端不确定性、需求季节性波动及宏观环境扰动等影响 大宗商品价格波动大概率加剧 [1] - 贵金属与原油仍将是市场波动的核心品种 [1]

文章核心观点 - 马年春节假期期间全球大宗商品市场走势分化，整体呈现贵金属领涨、能源板块强势的特征，工业金属等其他品类表现分化[1] - 贵金属与原油的上涨主要受美伊地缘博弈、美国关税政策裁定、库存紧张等事件和基本面因素驱动[1][2] - 展望后市，受供应端不确定性、需求季节性波动及宏观环境扰动等影响，大宗商品价格波动大概率加剧，贵金属与原油仍将是市场波动的核心品种[1][3] 贵金属板块表现 - **价格表现亮眼**：春节假期期间（北京时间2月13日15时至2月23日15时），COMEX白银期货累计涨超11%，涨幅位居全球主要大宗商品首位；COMEX黄金期货累计涨超3%[1] - **核心驱动因素**：美伊地缘冲突是引发贵金属市场价格波动的核心驱动力[1]；美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法是影响价格走势的最重磅事件，其后续不确定性对贵金属价格形成中期支撑[2] - **白银基本面支撑**：全球白银显性库存持续紧张，COMEX白银期货注册仓单占比持续走低，结合伦敦、上海等地库存情况，白银市场在3月交割大月再现价格上涨态势的概率较大[2] - **后市展望与策略**：贵金属市场不确定性较高，操作应以谨慎为主[4]；中长期看，在全球地缘局势摩擦、央行持续购金、ETF投资热度提升等背景下，黄金的利多逻辑比白银更为坚实[4]；建议黄金投资者采取逢高分批减仓、急跌分批加仓的思路；白银受事件驱动与资金影响波动更大，可选择急跌时做多或有效突破后顺势做多的策略[4] 国际原油市场表现 - **价格强势反弹**：春节假期期间，布伦特原油期货累计涨超5%；美国WTI原油期货累计涨幅超4%[2] - **核心驱动因素**：短期定价核心在中东地缘风险溢价上，美伊问题的发展方向决定盘面动向[2]；美国能源信息署(EIA)原油库存数据超预期减少也为市场价格提供一定支撑[2] - **后市关注要点**：供应端方面，“欧佩克+”在3月继续维持暂停增产政策，但4月是否重启增产存在较大不确定性；非欧佩克产油国（如美国、圭亚那、阿根廷等）的产量增长情况也将对市场平衡产生关键影响[3]；需求端方面，3月至4月全球炼厂将进入传统检修季，需求可能出现阶段性收缩，需重点跟踪检修规模与进度，目前全球炼厂检修规模仍处于低位[3]；库存端方面，需持续跟踪关键库存数据的变化以判断市场供需再平衡节奏[3]；短期原油市场仍将在中东地缘风险与宏观环境扰动的交织影响下，呈现波动加剧的走势[3] 其他大宗商品表现 - **工业金属表现分化**：春节假期期间，伦敦金属交易所（LME）三个月期铝、期镍、期铜等小幅上涨，而LME三个月期锡却小幅下跌[3]

公司战略与产量规划 - 2026年2月9日，公司发布2026-2028年主要矿产品产量规划，明确将2028年碳酸锂当量产量目标定为27-32万吨，较2025年不足3万吨的基数增长近11倍 [2][11] - 公司正以“金铜锂”三轮驱动，从传统金铜主业全面押注新能源赛道，向全球顶级矿业集团发起冲刺 [3][12] - 2025年1月26日，公司宣布以280亿元全现金收购非洲联合黄金公司全部股权，新增4座金矿，预计2025年即可贡献约12吨黄金产量 [3][12] 财务表现与传统业务 - 2025年，公司实现归母净利润约510-520亿元，同比增长近六成，其中黄金业务贡献尤为突出 [3][12] - 受益于国际金价在2026年初飙升至5595美元/盎司的历史高位，公司2025年产金90吨，同比大增23.3%，金精矿毛利率达72.8% [3][12] - 2025年下半年铜价强势反弹，LME伦铜从8105美元/吨涨至14527美元/吨，推动公司全年矿产铜产量达109万吨，传统主业“量价齐升”提供了充足的现金流和并购底气 [3][12] 国际化扩张与黄金业务 - 自2020年以来，公司已完成8次重大金矿收购，加速推进国际化战略 [4][13] - 2025年9月，公司将海外黄金资产打包分拆上市，成立紫金黄金国际，截至2026年2月该平台市值已超5600亿港元 [4][13] - 收购联合黄金后，公司2026年黄金产量目标直接提升至105吨，并有望在2028年冲击130-140吨，跻身全球前三，而全球第一大生产商纽蒙特2025年产量为183.5吨 [4][13] 锂业务布局与成本优势 - 公司逆势加码锂业务，构建了“两湖两矿”资源体系，包括阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错、湖南湘源硬岩锂矿和刚果（金）马诺诺，构成低成本产能基础 [5][13] - 阿根廷3Q盐湖一期2万吨项目已于2025年9月投产，现金运营成本仅2914美元/吨（约2.1万元人民币），处于全球最低水平 [5][14] - 公司以137.29亿元收购藏格矿业24.82%股份，间接获得2026年约5000-6000吨权益锂产量，为2028年30万吨级锂产能目标提供支撑 [5][14] - 公司碳酸锂综合成本维持在4-7万元/吨，具备抗跌性 [6][15] 财务状况与资本压力 - 截至2025年9月底，公司长期借款与应付债券合计达1123.1亿元，同时在建工程高达435.2亿元，显示未来资本支出压力巨大 [6][14] - 2026年仅联合黄金一项并购即耗资280亿元，资金链承压 [6][14] 运营风险与挑战 - 公司海外项目多集中在非洲、南美等地，地缘政治复杂，例如2024年哥伦比亚金矿曾遭遇盗采 [6][14] - 大宗商品价格受宏观经济与政策扰动，尽管机构看好2026年金、铜、锂的供需缺口（预计全球锂缺口达9万吨，铜缺口33万吨），但一旦需求不及预期，高杠杆扩张可能迅速转化为财务负担 [6][15] 成本控制能力 - 公司的黄金AISC成本约1000美元/盎司，比行业均值低30% [6][15] - 公司铜C1现金成本为4-6万元/吨，显著低于同行 [6][15] - “低成本+高自给率”的模式使公司在周期下行时仍能保有利润空间 [6][15] 公司定位与未来展望 - 公司已发展成为一家横跨贵金属、工业金属与新能源材料的全球资源平台 [7][15] - 若能在未来三年高效释放产能、严控债务风险并穿越周期低谷，其“绿色高技术超一流国际矿业集团”的2035远景目标有望实现 [7][15]