报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱市场下游需求萎缩，玻碱震荡偏弱；双硅市场黑色整体偏弱，双硅震荡盘整 [1][3] - 玻璃方面策略为震荡，纯碱方面策略为震荡偏弱；硅锰和硅铁方面策略均为震荡 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱市场 市场分析 - 玻璃主力合约震荡偏弱，临近春节持仓量下降，现货报价企稳，下游刚需采购 [1] - 纯碱主力合约延续震荡偏弱态势，市场情绪谨慎，进入传统消费淡季，现货刚需成交 [1] 供需与逻辑 - 玻璃市场对沙河地区产线冷修停产预期渐浓，供应收缩支撑盘面，但基本面矛盾未有效解决，需关注产线冷修、终端复苏需求及煤价对成本的影响 [1] - 纯碱当前产量高，新投产推进使供应端压力加大，下游消费季节性回落，库存高位，去库慢，供需矛盾大，需关注新投产项目情况 [1] 双硅市场 市场分析 - 硅锰期货偏弱运行，现货市场节日氛围浓厚，6517北方市场价格5580 - 5680元/吨，南方市场价格5700 - 5750元/吨 [3] - 硅铁期货震荡向下，市场弱势运行，谨慎观望情绪浓烈，72硅铁自然块现金含税出厂5250 - 5350元/吨，75硅铁价格报5850 - 6000元/吨 [3] 供需与逻辑 - 硅锰基本面有所改善，后续铁水产量有增加预期，需求边际改善，但库存压力大，供需格局偏宽松，关注锰矿成本支撑及库存变化 [3] - 硅铁基本面矛盾可控，企业主动降负荷，钢厂复产有望使需求边际改善，但产能过剩压制价格高度，关注去库情况及产区电价政策 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘局势持续支撑油价，化工延续横盘整理，轻仓过节为宜 [2] - 煤炭价格企稳，原油与化工价格延续震荡整理 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **原油**：地缘溢价持续摇摆，假期前后风险仍高；寒潮后产量恢复使库存有压力，汽油库存压力延续，基本面难言乐观，库存处同期高位，炼厂毛利承压，弱现实强预期是主线，美伊局势不确定，伊朗及俄罗斯供应担忧支撑油价；展望震荡 [7] - **沥青**：期价高位震荡；美伊谈判、委内瑞拉原油增产使沥青远端原料供应充裕，高利润或驱动地炼转向替代原料，沥青供需双弱、库存积累，期价估值偏高；展望震荡，中长期估值有望回落 [8] - **高硫燃油**：期价高位运行；美伊谈判、委内瑞拉原油增产使重油供应激增预期强，中长期施压高硫燃油，伊朗局势影响出口和伊拉克发电需求，中东燃油发电需求被替代构成中长期利空；展望震荡 [9] - **低硫燃油**：跟随原油震荡；受天然气价格波动影响大，面临航运需求回落等利空，但估值偏低，基本面上面临供应增加、需求回落趋势；展望震荡 [10] - **PX**：成本端仍有支撑，PTA装置检修落地；国际油价震荡，PX震荡偏强但需求端利空使其涨幅有限，预计节前价格区间震荡；展望短期震荡，关注PX05合约7100元/吨左右支撑，PXN预计维持【280，300】美元/吨整理 [12][13] - **PTA**：装置检修落地，缓解季节性累库压力；上游成本有支撑，装置检修提振盘面，需求端聚酯开工低、终端放假，现货清淡，预计短期加工费获支撑；展望短期震荡，关注TA05 - 09月差下方支撑，TA05合约5100元/吨左右支撑偏强 [13][14] - **纯苯**：价格震荡，波动受原油价格和资金情绪影响；美伊局势不明、商品市场情绪受拖累，中期基本面可能转向，短期华东主港到货有累库预期，临近春节下游备货结束，部分获利盘或了结；展望震荡，Q1基本面环比改善但库存压力仍大 [15][17] - **苯乙烯**：海外及国内装置重启，供需边际转宽松；原油价格处区间上沿，苯乙烯供需宽松，下游承接能力不足，海外供需预期转宽松；展望震荡，2月季节性累库高度下调，但海外支撑力度下滑 [18][19] - **乙二醇**：二季度进口量下修，供需存在弱修复预期，价格下方有限；1 - 2月季节性累库存在，中期结构好转，海外装置变动使二季度进口量下滑，价格有支撑；展望短期区间整理，EG05合约【3700 - 4050】元/吨区间操作，关注EG05 - 09在【 - 120， - 85】元/吨区间操作 [20][21][23] - **短纤**：供需双降，成交清淡；上游原料价格震荡上涨，短纤成本有支撑，开工率下滑，下游需求进入假期模式，成交减少；展望价格跟随上游运行，加工费下方支撑增强 [24][25] - **瓶片**：波动率收窄，成交氛围回落；上游原料价格上涨，瓶片跟涨，价格区间窄幅整理，成交氛围回落；展望绝对价格跟随原料波动，加工费下方支撑增强，关注多PR空TA头寸 [26][27] - **甲醇**：节前沿海交易暂缓，内地排库趋于尾声，震荡整理；内地市场涨跌不一，节前排库和备货接近尾声，沿海市场清淡，海外美伊和谈不确定；展望震荡，需追踪观察伊朗局势 [28][29] - **尿素**：节前订单收尾，震荡整理；供应日产处于高位，需求上工业需求减弱、农业灵活补货，企业库存减少，现货报价坚挺；展望震荡，关注下游拿货、企业订单消化和承储企业放储计划 [30] - **塑料**：长假前多空均偏谨慎，回落后或震荡；油价震荡，商品情绪谨慎，基本面中游库存压力不大，下游停工，后续关注节后需求回归和宏观消费政策提振；展望短期震荡 [33] - **PP**：节前多空谨慎，回落后震荡；油价震荡，商品市场情绪压制，炼厂端PDH利润承压，下游淡季停工，后续有宏观消费政策提振预期；展望短期震荡 [34] - **PL**：现货支撑，震荡；PDH检修有提振，供应增量有限，企业库存可控，下游按需跟进，粉料利润窄幅波动，需求淡季支撑有限；展望短期震荡 [35] - **PVC**：低估值弱预期，震荡运行；宏观上地缘影响商品情绪，国内政策助落后产能出清；微观上“抢出口”支撑弱化，去库放缓，产量高位，下游开工偏高但趋势弱，补库意愿不佳，台塑出口报价上调，外商采购待观察，煤价支撑电石价格，成本持稳；展望震荡 [36] - **烧碱**：综合利润偏差，弱企稳；宏观上地缘扰动影响商品情绪，国内政策助落后产能出清；微观上液氯下跌使氯碱综合利润走弱，节后减产风险高，氧化铝装置利润差、减产慢，山东大厂收货量高，广西投产支撑需求，非铝开工转弱，低价提振补库意愿，上游开工变化不大，产量高位，液氯价格回落，动态成本偏高；展望震荡 [37] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了Brent、Dubai、PX、PTA、MEG、短纤、苯乙烯、PVC、PP、塑料、甲醇、尿素、烧碱等品种的跨期价差数据 [39] - 展示了沥青、高硫燃油、低硫燃油、PX、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、甲醇、尿素、PP、塑料、PVC、烧碱等品种的基差、仓单数据 [40] - 展示了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA、9月PP - 3MA等跨品种价差数据 [41] 化工基差及价差监测 虽有提及各品种，但未给出具体数据内容 中信期货商品指数 - 2026 - 02 - 10综合指数中，商品指数2383.17，涨0.35%；商品20指数2722.24，涨0.43%；工业品指数2281.60，涨0.12% [281] - 能源指数2026 - 02 - 10为1152.81，今日涨0.92%，近5日涨1.28%，近1月涨3.02%，年初至今涨6.10% [283]

有色金属现货价格动态 - 2月10日，1锡领涨有色金属板块，最新价报390,000元/吨，上涨17,250元 [1] - 1铜价报101,980元/吨，上涨240元，升水为120元/吨，下跌20元 [1] - A00铝锭报23,290元/吨，下跌110元，贴水报160元 [1] - 0锌报24,470元/吨，下跌200元，1锌报24,370元/吨，下跌200元 [1] - 1铅锭报16,750元/吨，上涨150元 [1] - 1镍报139,650元/吨，下跌700元 [1] 宏观环境对铜价的影响 - 美国股市上扬，标普500指数、纳斯达克指数和道琼斯工业指数连续两日创收盘新高，美元指数下跌0.8%，触及逾一周低点，增强了以美元计价商品对海外买家的吸引力 [2] - 国际油价持续走强，提振了市场风险偏好，并带动对铜等工业金属的需求预期 [2] - 市场正关注美国零售销售、通胀及就业报告等关键数据，以研判美联储货币政策走向，积极数据可能强化经济乐观预期，使铜价继续受益 [2] 铜供应端状况 - 海外部分大型铜矿近年屡现重大供应中断，目前年供应量减少近100万吨，占全球铜供应总量的4%，且复产前景黯淡 [3] - 非美地区库存占比低，现有矿山品位下滑，开采难度与成本不断攀升，使全球铜供应面临严峻挑战 [3] - 国内铜精矿现货加工费低位徘徊，目前约-50美元/干吨，矿紧局面持续 [3] - 尽管国内倡导减产矿铜，但受此前高铜价及精废价差维持高位刺激，精炼铜产量仍增 [3] 铜需求端状况 - 随着中国春节临近，需求前景趋弱，铜买家延长假期，加工商在利润率承压和库存高企下减少现货采购 [4] - 截至2月6日当周，上海期货交易所周度库存九连涨至24.89万吨，创逾10个月新高，库存累积压制市场看涨情绪 [4] - 临近春节，铜价重心回落，部分下游企业节前备货需求显现，周末仓库出库量显著提升，库存有所下降 [4] - 上海洋山铜溢价为每吨37美元，高于1月28日的每吨20美元，但低于12月底55美元/吨的水平，反映中国铜进口需求仍有一定韧性 [4] 铜库存与市场博弈 - LME注册仓库的铜库存为184,300吨，较1月9日增长25% [5] - 上海期货交易所注册仓库的铜库存为248,911吨，较12月19日增长超过60% [5] - 库存大幅增加给铜价带来压力，但部分增加受季节性因素和节前备货节奏影响，预计春节后随下游复工复产，库存有望逐渐消化 [5] - 基金和其他投机者利用美元与金属价格的关系在数值模型中生成买卖信号，主导铜价走势，加剧市场波动 [5] 铜价未来走势展望 - 近期宏观因素主导作用明显，市场风险偏好有企稳迹象，但铜自身微观层面偏弱，库存压力较大 [6] - 未来供应紧张预期尚难扭转和证伪，预计短期内铜价将维持震荡走势，重心或回归原区间震荡，下沿位置较高 [6] - 随着春节假期结束，下游需求有望逐步释放，库存压力将得到缓解，铜价有望迎来一波上涨行情 [6] - 从长远看，全球经济的逐步复苏和新能源等领域的快速发展，使铜的需求前景依然广阔 [6]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝谨慎偏空，铝合金谨慎偏多；套利：中性 [9] 报告的核心观点 - 电解铝方面，沃什预期交易后铝价回调释放产业矛盾，但当前价格难刺激下游采购，下游放假社会库存累库超季节性，库存压力大，短期长假临近宜规避风险，长期消费韧性及强度向好，出口有望强势，宏观宽松，铝价易涨难跌 [6] - 氧化铝方面，国内供应压力未缓解，虽有传闻扰动但难有实质影响，供应过剩格局不改，社会库存持续增加，成本端难提供支撑，氧化铝厂难主动减产，盘面升水，电解铝厂原料充足冬储预期不足，盘面贴水可消化仓单压力但难改库存压力 [7][8] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：华东A00铝价23400元/吨，较上一交易日变化260元/吨，升贴水-170元/吨，较上一交易日变化-20元/吨；中原A00铝价23280元/吨，升贴水较上一交易日变化-30元/吨至-290元/吨；佛山A00铝价23430元/吨，较上一交易日变化290元/吨，升贴水较上一交易日变化15元/吨至-135元/吨 [1] - 铝期货：2026-02-09沪铝主力合约开于23500元/吨，收于23540元/吨，较上一交易日变化185元/吨，最高价23760元/吨，最低价23425元/吨，成交304640手，持仓197639手 [2] - 库存：截止2026-02-09，国内电解铝锭社会库存85.7万吨，较上一期变化2.1万吨，仓单库存164512吨，较上一交易日变化8979吨，LME铝库存488975吨，较上一交易日变化-2000吨 [2] - 氧化铝现货价格：2026-02-09山西2610元/吨，山东2555元/吨，河南2635元/吨，广西2675元/吨，贵州2740元/吨，澳洲FOB价格311美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2026-02-09主力合约开于2840元/吨，收于2868元/吨，较上一交易日收盘价变化41元/吨，变化幅度1.45%，最高价2937元/吨，最低价2769元/吨，成交1076076手，持仓333870手 [2] - 铝合金价格：2026-02-09保太民用生铝采购价格17200元/吨，机械生铝采购价格17600元/吨，价格环比昨日变化0元/吨；ADC12保太报价23100元/吨，价格环比昨日变化0元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存6.74万吨，厂内库存8.46万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本22430元/吨，理论利润570元/吨 [5]

天然橡胶 - 周一国产全乳胶现货价格报16100元/吨，较上一交易日上涨200元/吨，泰国20号混合胶报15200元/吨，上涨100元/吨 [4][31] - 泰国原料价格上涨，胶水报60.0泰铢/公斤，上涨0.7泰铢/公斤，杯胶报54.1泰铢/公斤，上涨0.1泰铢/公斤，国内云南、海南产区处于停割期 [4][31] - 截至2026年2月8日，青岛地区天然橡胶总库存为60.68万吨，环比增加1.51万吨，增幅2.55%，其中一般贸易库存50.78万吨，增幅2.78% [4][31] 聚酯产业链 (PX/PTA/EG/PF/PR) - **PX**：中国行业负荷环比增加0.3个百分点至89.5%，亚洲负荷增0.8个百分点至82.4%，供应充裕，但下游PTA计划检修较多将抑制需求，2-3月供需预计转向宽松，地缘风险推动原油价格上涨带来成本支撑 [5][32] - **PTA**：行业负荷环比增加1.0个百分点至77.6%，仍处同期偏低水平，2-3月检修计划超去年同期，供应预计维持低位，聚酯行业负荷环比大降6.0个百分点至78.2%，江浙终端开工率持续下滑，原料备货水平偏低 [6][33] - **乙二醇(EG)**：国内行业负荷环比增加1.7个百分点至76.1%，合成气制负荷降5.0个百分点至76.8%，受海外装置检修影响，预计2-3月进口量缩减，但国内供应充足，华东港口库存约93.5万吨，环比增加3.8万吨，增速放缓至4.2% [8][9][35][36] - **涤纶短纤(PF)**：纺纱用直纺涤短负荷环比减少4.8个百分点至91.2%，下游涤纱负荷环比大降9.0个百分点至47.0%，需求疲软抑制短纤需求，加工差承压，周一平均产销率为38% [10][11][37][38] - **聚酯瓶片(PR)**：行业负荷环比持平于66.1%，自去年四季度以来持续减产推动行业进入去库通道，现货供应趋紧使基差走强，加工费修复至近一年高位，计划内检修将持续至2月底 [12][39] 纯碱与玻璃 - **纯碱**：上周产量环比减少0.9万吨至77.4万吨，但近期产量高位运行，供应压力增加，最新碱厂库存环比减少0.3万吨至157.8万吨，交割库库存减0.7万吨至32.3万吨，下游浮法玻璃与光伏玻璃日熔量之和下降，重碱需求下降 [13][40] - **玻璃**：最新库存环比增加2.5万吨至265.3万吨，但同比减少11.8%，最新在产日熔量为149,195吨/日，同比下降约3.8%，上周及本周共有3条产线冷修，供应压力减弱，深加工订单数量环比减少2.9天至6.4天 [15][42] 氯碱产业链 (烧碱/PVC) - **烧碱**：截至2月9日，SH2603合约报1937元/吨，日度上涨75元/吨，山东32%离子膜碱主流成交价550-685元/吨，较前一日均价下降5元/吨，50%离子膜碱主流价990-1010元/吨，下降5元/吨，企业盈利不佳，挺价意愿增强 [23][50] - **PVC**：截至2月9日，PVC2605合约报4992元/吨，日度上涨11元/吨，基本面供应端开工率维持高位，供应压力未显著缓解，但2026年PVC投产增速预计大幅回落，且出口退税政策带动短期出口签单放量，市场预期偏乐观 [25][52] 聚烯烃 (LLDPE/PP) - **聚烯烃**：截至2月9日，L主力合约下跌91元/吨至6721元/吨，PP主力合约下跌61元/吨至6630元/吨，前期检修装置集中回归，供应环比高位，PE下游需求进入季节性淡季，PP下游开工总体持稳，地缘风险溢价及美元指数回落为原油价格提供支撑 [21][48]

报告行业投资评级 - 中线展望：震荡 [7] - 各品种展望：钢材、铁矿、废钢、焦炭、焦煤、玻璃、纯碱、锰硅、硅铁均为震荡 [10][11][13][14][16][17][18][20][21][23] 报告的核心观点 - 淡季钢材端累库压力渐显，基本面缺乏亮点，盘面表现承压；钢厂复产节奏偏缓，铁矿石高发运高库存压力仍存，盘面表现偏弱；煤炭供给端存在扰动，但冬储临近尾声，煤焦补库支撑逐步转弱，盘面冲高回落；玻璃供应端存在扰动，但供需过剩限制玻纯盘面上⽅空间 [1] - 整体而言，炉料冬储临近尾声，淡季基本面乏善可陈，盘面上方存在压力，但负反馈预期暂无，成本端下行空间有限，预计板块底部宽幅震荡运行，关注宏观政策扰动 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 铁元素方面 - 库存压力持续增加，供应端仍存天气扰动预期，节后需求存不确定性，现实方面供需两端仍有待验证，关注市场情绪变化；废钢供应、日耗均有季节性下降的预期，随着补库接近尾声，整体基本面将边际转弱，预计现货价格跟随成材为主 [1] 碳元素方面 - 焦炭供应增长空间有限，下游钢厂复产预期仍在，供需结构将持续健康，但基本面利多驱动有限，现货预计暂稳运行，盘面预计跟随成本端焦煤运行 [2] - 国内煤矿临近假期产量将逐渐下滑，焦煤基本面将保持健康，但基本面利多驱动有限，现货在春节前或保持震荡运行，盘面预计震荡运行 [2] 合金方面 - 煤炭市场供需矛盾有限，煤价窄幅波动，锰硅用电成本难有大幅调整，市场延续供需宽松状态，上游去库压力较大，盘面涨至高位将面临卖保抛压，预计锰硅主力合约期价围绕成本附近震荡运行 [2] - 煤炭市场供需矛盾不大，预计煤价震荡运行，硅铁成本调整难超预期，当前市场供需双弱，基本面矛盾有限，节前成交活跃度偏低，盘面上行驱动不足，预计硅铁期价围绕成本附近震荡运行 [2] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应仍有扰动预期，但中下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行 [2] - 纯碱整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主，长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化 [2] 各品种具体情况 - **钢材**：现货市场成交一般，钢厂盈利率小幅收缩，复产节奏偏慢，铁水产量环比微降，钢材产量恢复放缓；淡季需求季节性走弱，供增需降，累库压力渐显，基本面矛盾开始积累；预计盘面宽幅震荡运行 [10] - **铁矿**：海外矿山发运环比增加，本期到港继续走弱，供给端存扰动预期；需求端刚需偏稳，春节临近补库加速，对价格支撑可能逐渐弱化；库存压力仍在积累，市场情绪走弱，期现价格承压；短期预计震荡运行 [10] - **废钢**：供给方面到货有季节性下降预期，需求方面电炉将陆续停产、日耗有下降预期，高炉废钢日耗微幅下降；库存增加，补库节奏略有加快；近日华东主导钢企提涨，现货小幅跟涨；预计现货价格跟随成材为主 [11] - **焦炭**：期货端跟随焦煤偏强震荡，现货端提涨落地后暂稳；供应端开工意愿有所回升但部分受限，供应变化有限，需求端刚需支撑坚挺，库存端钢厂稳步增加；预计供应增长空间有限，供需结构持续健康，现货暂稳运行，盘面跟随成本端焦煤运行 [11][14] - **焦煤**：期货端受印尼事件影响情绪高涨带动偏强运行，现货端价格弱稳运行；供给端国内煤矿开工将逐渐下滑，进口端总体仍处高位，需求端中下游冬储补库仍在进行；预计基本面保持健康，现货春节前或震荡运行，盘面宽幅震荡运行 [15][16] - **玻璃**：近期宏观中性，供应端短期难有大量冷修，长期日熔呈下行趋势，需求端深加工订单数据环比下行，下游需求同比偏弱，中游库存偏大，补库能力有限，压制盘面估值；预计震荡，若年底前无更多冷修则高库存压制价格 [17] - **纯碱**：近期宏观中性，供应端日产环比略微下降，需求端重碱刚需采购、需求走弱，轻碱下游采购变动不大，行业处于周期底部待出清阶段，动态过剩预期加剧，短期上游暂无明显减产，期现价格震荡回落；预计短期震荡，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行 [17][20] - **锰硅**：印尼煤出口收紧预期夯实用电成本端支撑，盘面交易重心上移，现货报价波动有限；成本端调整不大，需求端对价格支撑力度趋弱，供应端难以实现库存高位消化；预计主力合约期价围绕成本附近震荡运行 [20] - **硅铁**：印尼煤出口收紧预期夯实成本支撑，主力合约期价偏强震荡，现货报价弱稳运行；成本端变动不大，需求端对价格支撑趋弱，供给端日产维持低位；预计期价围绕成本附近震荡运行 [21] 商品指数情况 - **综合指数**：商品指数2421.45，+1.99%；商品20指数2772.98，+2.43%；工业品指数2322.73，+1.42%；PPI商品指数1434.67，+1.75% [106] - **板块指数**：钢铁产业链指数2026 - 02 - 04为1981.54，今日涨跌幅+0.59%，近5日涨跌幅 - 1.23%，近1月涨跌幅 - 2.84%，年初至今涨跌幅+0.28% [107]

报告行业投资评级 - 原油：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] - 燃料油：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] - 低硫燃料油：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] - 沥青：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [2] 报告的核心观点 - 美伊局势缓和，地缘风险溢价削弱使油价回吐涨幅，一季度库存压力大，美伊谈判变数多，美元走强，预计油价近期波动频繁 [3] - 燃料油跟随原油系偏空氛围下挫，高硫现货偏紧有韧性，中期供应有压力；低硫供应压力持续，需求支撑转弱，后续跟随原油波动，高硫>低硫格局或延续 [4] - 沥青跟随原油系回调但跌幅有限，短期供应压力有限，消费同比改善，炼厂面临替代原料成本上升压力，成本支撑近月期货合约，裂解价差表现强势 [5] 根据相关目录分别总结 原油 - 美伊局势意外缓和，伊朗启动与美国核谈判，美国总统特使将抵达以色列，地缘风险溢价削弱，前期涨幅回吐 [3] - 冲突对油价影响为阶段性与脉冲式，非趋势性，伊朗风险带来阶段性溢价，难推动价格中枢持续上行 [3] - 一季度全球原油市场库存压力显著，地缘风险缓释后油价大幅承压，美伊谈判变数多，预计油价近期波动频繁，且美元走强使原油价格承压 [3] 燃料油&低硫燃料油 - 燃料油跟随原油系市场偏空氛围下挫，回吐风险溢价 [4] - 高硫方面，俄罗斯出口回落，国内增加替代采购，春节前航运旺季，现货偏紧；地缘风险缓和但未解决，提供部分韧性；中期若地缘风险不升级，OPEC+放松减产，供应有增长空间，高硫市场面临供应端压力 [4] - 低硫方面，尼日利亚炼厂装置推迟回归并招标，供应端压力持续；需求端寒潮影响减弱，春节前后航运淡季，支撑转弱；后续燃料油跟随原油波动，高硫>低硫格局或延续 [4] 沥青 - 沥青跟随原油系品种回调，跌幅相对有限 [5] - 短期山东部分地炼停产，南方主力炼厂间歇生产，供应压力有限；截至1月底54家样本企业出货量累计同比增加4.9%，消费同比改善 [5] - 美国对委内瑞拉行动致发往中国原油减少，国内石化公司竞标加拿大原油替代，预计一季度后期炼厂面临替代原料成本上升压力，成本支撑近月沥青期货合约，裂解价差表现强势 [5]

报告行业投资评级 中线展望为震荡 [5] 报告的核心观点 淡季基本面乏善可陈，盘面上方存在压力，但春节前下游补库力度仍存，后期钢企复产有望进一步提振补库预期，成本端仍有支撑，预计板块底部宽幅震荡运行，关注宏观政策扰动 [1][2][5] 各目录总结 铁元素方面 - 铁矿石库存压力持续增加，供应端仍存天气扰动预期，节后需求存不确定性，现实方面供需两端仍有待验证，关注市场情绪变化 [1] - 废钢供应、日耗均有季节性下降的预期，随着补库接近尾声，整体基本面将边际转弱，预计现货价格跟随成材为主 [1] 碳元素方面 - 焦炭供应增长空间有限，下游钢厂复产预期仍在，供需结构将持续保持健康，但基本面利多驱动有限，现货预计暂稳运行，盘面预计跟随成本端焦煤运行 [2] - 国内煤矿临近假期产量将逐渐下滑，焦煤基本面将保持健康，但基本面利多驱动有限，现货在春节前或保持震荡运行，盘面预计震荡运行 [2] 合金方面 - 锰硅市场延续供需宽松状态，上游去库压力较大，盘面涨至高位或将面临卖保抛压，主力合约期价预计围绕成本估值附近震荡运行为主 [2] - 硅铁市场供需双弱，基本面驱动有限，成交活跃度偏低压制盘面的上方空间，中长期来看期价或仍将围绕成本估值附近运行 [2] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应仍有扰动预期，但中下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行 [2] - 纯碱整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主，长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化 [2] 各品种情况 钢材 - 现货市场成交一般偏弱，钢厂盈利率小幅收缩，铁水产量环比持稳，五大材产量小幅增加，淡季供增需降，钢材累库压力渐显，基本面矛盾开始缓慢积累 [6] - 淡季钢材端累库压力渐显，基本面缺乏亮点，但负反馈预期暂无，成本端存在支撑，盘面宽幅震荡运行为主 [6] 铁矿 - 海外矿山发运环比增加，本期到港继续走弱，供给端存扰动预期；需求端，铁水产量环比略降，钢厂盈利率有所走弱，刚需偏稳，春节临近钢厂补库加速，随着补库推进，对价格的支撑可能逐渐弱化；库存方面，港口继续累库，钢厂库存大幅增加 [6] - 库存压力持续增加，供应端仍存天气扰动预期，节后需求存不确定性，现实方面供需两端仍有待验证，关注市场情绪变化，短期预计震荡运行 [6][7] 废钢 - 废钢供给和需求均有季节性下降预期，库存方面，钢企库存增加，长、短流程钢厂均小幅补库，补库节奏略有加快，库存可用天数接近去年同期 [8] - 供应、日耗均有季节性下降的预期，随着补库接近尾声，整体基本面将边际转弱，预计现货价格跟随成材为主 [8] 焦炭 - 期货端，焦炭盘面跟随焦煤宽幅震荡运行；现货端，首轮提涨全面落地，焦化利润改善明显，供应变化有限，需求端，钢厂高炉复产与检修并存，铁水产量保持高位，焦炭刚需支撑坚挺，库存端，钢厂保持按需采购，场内库存稳步增加 [10][11] - 焦炭供应增长空间有限，下游钢厂复产预期仍在，供需结构将持续保持健康，但基本面利多驱动有限，现货预计暂稳运行，盘面预计仍将跟随成本端焦煤运行 [10][11] 焦煤 - 期货端，焦煤盘面宽幅震荡运行；现货端，国内供应暂稳，进口端，蒙煤进口仍处高位，需求端，焦炭产量环比延续下滑，但中下游冬储补库仍在进行，上游煤矿库存被持续消化，整体煤价弱稳运行 [12] - 国内煤矿临近假期产量将逐渐下滑，焦煤基本面将保持健康，但基本面利多驱动有限，现货在春节前或保持震荡运行，盘面预计震荡运行 [12] 玻璃 - 近期商品情绪走弱，宏观中性偏弱，供应端，短期难有大量冷修，长期来看日熔应该呈现下行趋势，需求端，深加工订单数据环比下行，下游需求同比偏弱，中游库存偏大，下游库存中性，整体补库能力有限，中游大库存始终压制盘面玻璃估值，预计价格短期震荡运行 [13] - 供应仍有扰动预期，但中下游库存中性偏高，基本面来看当前供需仍旧过剩，若年底前无更多冷修，则高库存始终压制价格，预计震荡偏弱，反之则价格上行 [13] 纯碱 - 近期商品情绪走弱，宏观中性偏弱，供应端日产环比略微增加，需求端，重碱预计维持刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱，轻碱端下游采购整体变动不大，供需基本面没有明显变化，行业整体仍旧处于周期底部待出清阶段，近期下游需求有下行的趋势，动态过剩预期进一步加剧，短期上游暂无明显减产，昨日期现价格震荡回落，期现短期或有负反馈，价格支撑走弱，现货或重回降价通道，预计价格震荡为主 [13] - 玻璃冷修进一步增加，供应短期停产增加，但整体供需仍旧过剩，预计短期以震荡为主，长期来看供给过剩格局进一步加剧，价格中枢仍将下行，推动产能去化 [13] 锰硅 - 昨日宏观情绪降温，叠加锰硅库存压力较大，主力合约期价震荡走弱，现货方面，春节临近市场成交氛围趋弱，现货报价窄幅波动，成本端，外矿山报价进一步上调，港口矿商让价情绪不高，但锰硅厂家节前备货基本完成，市场成交氛围趋弱，港口矿价上涨乏力，焦炭首轮提涨落地，关注化工焦价格的跟涨情况，整体来看锰硅生产成本调整不大，需求方面，近期钢材产量低位回升，但下游原料冬储逐渐收尾，同时短流程钢企即将停产放假，需求端对锰硅价格的支撑趋弱，供应方面，南方厂家开工低位，北方产区控产力度有限，叠加内蒙新增产能持续释放，目前锰硅供应水平难以在下游需求偏低的环境下，实现库存的高位消化 [15][18] - 市场延续供需宽松状态，上游去库压力较大，盘面涨至高位将面临卖保抛压，预计锰硅主力合约期价围绕成本估值附近震荡运行为主，关注原料价格的调整幅度以及厂家控产力度的变化 [15] 硅铁 - 昨日商品市场交易氛围偏空，黑色板块回调下行，硅铁主力合约期价走势偏弱，现货方面，春节临近市场成交活跃度不高，硅铁现货报价弱稳运行，成本端，原料价格持稳，碳元素估值止跌企稳环境下硅铁成本下调空间有限，对价格的支撑力度仍存，需求端，近期钢材产量低位回升，但春节临近下游冬储逐渐收尾，叠加短流程钢企即将停产放假，炼钢需求对价格的支撑趋弱，金属镁产量维持高位，镁价涨至高位下游接货意愿转弱，镁厂适当让价出货，镁锭价格高位松动，供给端，硅铁日产水平维持低位，关注后市厂家开工水平的变化 [16] - 硅铁市场供需双弱，基本面驱动较为有限，但节前成交活跃度偏低压制盘面的上方空间，预计硅铁期价围绕成本估值附近震荡运行为主，关注兰炭价格和结算电价的调整幅度，以及主产区的控产动向 [16]

锡价近期表现与市场动态 - 隔夜伦敦金属交易所（LME）伦锡价格大幅收跌，最新收盘报50600美元/吨，比前一交易日下跌7.16% [1] - 国内夜盘沪锡期货主力合约2603收报412260元/吨，下跌28920元，跌幅为6.56% [1] - 今日（新闻发布日）沪锡期货主力合约2603开盘报405000元/吨，下跌36180元，盘中进一步走低，上午报392650元/吨，下跌48530元 [2] 价格下跌的核心驱动因素 - **宏观压力加剧**：美元指数创下多月来最大单日涨幅，强势美元压制以美元计价的大宗商品吸引力；美股避险情绪升温，科技股遭抛售打击了市场对锡下游电子与AI硬件需求的信心；美联储鹰派人事提名与超预期通胀数据令市场对年内降息节奏的乐观预期逆转，流动性宽松预期消退 [2] - **供应格局转向宽松**：全球锡矿供应预期显著增长，增量主要来自缅甸佤邦地区的稳步复产与印尼合法产能的持续释放；冶炼端产能保持高位稳定，国内精锡进口量持续攀升 [3] - **库存压力高企**：全球显性库存已自低点飙升数倍，高企的库存加剧了市场对供应过剩的担忧，成为压制价格的核心现实锚点 [3] - **需求侧结构性疲软**：占需求主体的传统消费领域（如电子焊料、家电及地产相关锡化工）复苏乏力；尽管光伏、AI服务器等新兴领域需求增长具备长期韧性且单位耗锡量更高，但其在当前总需求中占比较小，短期增量难以对冲传统领域下滑 [4] - **市场情绪与资金退潮**：前期因刚果金矿区事件引发的锡矿供应炒作快速退潮，市场意识到该事件对产业链无实质影响，前期涌入的投机资金迅速撤离，导致价格中的地缘风险溢价被急速回吐 [2] 产业链现状分析 - **利润分配向上游集中**：产业链利润高度向上游资源端（矿山）集中，矿山凭借稀缺性掌握主要利润分配权 [5] - **中游冶炼环节承压**：中游冶炼环节由中国主导的格局稳固，加工费虽维持高位，但企业同时承受环保成本上升的压力 [5] - **下游加工企业艰难**：下游加工企业在终端订单疲软与原料成本高企的双重挤压下，开工率与采购意愿均受抑制，导致整个产业链传导不畅 [5] 现货与期货市场联动表现 - 期货市场断崖式下跌迅速传导至现货领域，引发交易情绪全面溃散 [6] - 现货贸易商为规避损失普遍选择让利抛售，导致市场低价货源涌现，但下游加工企业受终端订单疲软与观望情绪影响，仅维持最低限度刚性采购，接盘意愿严重不足 [6][7] - 期现市场联动走弱，基差收窄，投机性买盘缺席，市场呈现“抛售踊跃而承接无力”的供需双弱格局 [7] 短期市场展望 - 锡价短期内预计将延续震荡寻底的格局 [8] - 需密切关注的关键变量包括：缅甸复产实际进展、美联储3月议息会议动向、国内终端消费旺季订单以及全球库存的去化节奏 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 利多因素 - 印尼减产预期，2026年镍矿配额下调或致全球镍供应短缺，利好价格 [3] - 1月汽车产销数据良好，政策面可能刺激需求，支撑镍价 [3] 利空因素 - 国内库存压力增大 [3] - 沪镍技术呈现弱势运行趋势 [3] 交易咨询观点 - 沪镍上周“震荡偏弱”，印尼减产预期虽提振情绪，但库存显著上升使市场情绪偏空，建议关注后续库存变化 [3] 各部分总结 盘面信息 - 沪镍主连最新值140000元/吨，周跌5380元，周环比-3.70%；连一、连二、连三也均有下跌 [4] - LME镍3M最新值17555美元/吨，周跌1035美元，跌-3.81% [4] - 持仓量132448手，较上周增加73165手，增幅123.4%；成交量1012443手，较上周增加281963手，增幅38.60% [4] - 仓单数46876吨，较上周增加4359吨，增幅10.25%；主力合约基差2700元/吨，较上周下跌2370元，跌幅46.75% [4] - 不锈钢主连最新值14140元/吨，周跌505元，周环比-3%；连一、连二、连三也均下跌 [4] - 不锈钢成交量408041手，较上周增加42057手，增幅11.49%；持仓量99011手，较上周减少56278手，减幅36.24% [4] - 不锈钢仓单数43579吨，较上周增加4641吨，增幅11.92%；主力合约基差630元/吨，较上周增加405元，增幅180.00% [4] - 金川镍最新值149900元/吨，日跌1750元，跌幅-1.15%；进口镍、1电解镍、镍豆、电积镍也均下跌 [4] 库存信息 - 国内社会库存70643吨，较上期增加4349吨；LME镍库存286284吨，较上期减少186吨 [6] - 不锈钢社会库存853吨，较上期增加8.9吨；镍生铁库存29346吨，较上期减少879吨 [6] 各环节数据图表 - 包含镍内外盘走势、不锈钢主力合约、交割品现货价格、一级镍供给和库存、上游镍矿、下游硫酸镍、不锈钢等相关数据图表 [7][8][9]