■张立群 今年上半年，中国GDP同比增长5.3%，较上年全年提高0.3个百分点；在更趋严峻复杂的内外环境中保持这一增长态势，彰显了中国经济强大的韧性和强 劲的增长潜能。同时也要看到，中国经济增长在进一步承压。最突出的是市场供大于求的格局仍在发展，价格水平低位波动，使企业和居民的信心减弱， 投资、消费活动更趋谨慎。市场引导的需求收缩仍呈发展态势，与一季度相比，上半年投资累计同比增长率从4.2%降低到2.8%，已低于上年全年增速 （3.2%），消费累计同比增长率从4.6%提高到5%，较上年全年提高1.5个百分点，但6月当月同比增长4.8%，较5月降低1.6个百分点。综合来看，需求收 缩仍有发展态势。 价格水平低位波动反映的是宏观经济供求总量失衡 6月CPI同比涨幅由负转正、环比降幅也有减小，扩大消费相关政策效果有所显现。但价格水平总体仍处于低位，6月CPI同比上涨0.1%，较年度2%的预期 涨幅差距明显；PPI同比降幅自2月以来持续扩大，从-2.2%持续扩大到6月份的-3.6%。价格水平由市场供求关系决定，价格持续低位波动，表明市场供大 于求情况明显而且还在发展，必须高度警惕。价格持续走低会使市场主体的预期不断降 ...

消费服务业市场现状分析 - 消费服务业涵盖酒店、旅游、休闲等众多领域，发展与中国经济整体走向密切相关 [4] - 行业总量持续上升，清明、端午及五一小长假旅游人次数均呈现增长 [4] - 市场结构发生深刻变化，需从总量、分量、增量和存量四个维度理解现状 [4] 市场格局变化 - 旅游业务从核心城市向三线、四线甚至五线城市扩散，特色体验吸引大量年轻消费者 [4] - 旅游人群分化加剧：商务旅游占比60%-70%，休闲旅游快速增长且需求多样化 [5] - Z世代追求个性化体验，银发族注重舒适健康，家庭群体关注安全性和亲子互动 [5] - 旅游目的地定义扩展，从山水古迹扩展到美食、演唱会等多元化场景 [5] 行业发展战略 - 增量发展需注重品质、内容和数字化技术应用，而非单纯规模扩张 [6] - 存量资产运营面临挑战，需通过城市更新、消费补贴政策等手段盘活 [7] - 数字化技术可提升个性化服务能力，优化消费者体验 [6] - 老旧酒店可通过改造升级、引入新设计理念和技术提升竞争力 [7] 企业战略调整 - 需从政策、商业和经营层面应对分量变化和存量问题 [8] - 加强市场调研，及时调整产品和服务策略以适应消费者需求变化 [8] - 争取政策支持，为发展创造良好环境 [8] - 重构"四个量"是未来战略布局核心，需解决存量问题并增强韧性 [7][8]

在国内外复杂形势中，5.3%的GDP增速表明了中国经济强大 的韧性和增长潜能，但也要注意到，二季度GDP增速、投资增 速相比一季度出现回落，上半年CPI增速持续低位，表明当前 宏观经济总量失衡的问题仍在不断发展。 作者： 田进 封图：图虫创意 上半年，国内生产总值（GDP）同比增长5.3%。分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增 长5.2%。 7月15日，国家统计局公布了上半年中国经济增长成绩单。在数据发布当天的新闻发布会上，国家 统计局副局长盛来运表示，上半年经济运行总体平稳，稳中有进、稳中向好，是一份含金量非常高 的成绩单。这是在二季度以来国际形势急剧变化、外部压力明显加大的情况下取得的成绩，非常不 容易。 从拉动经济增长的"三驾马车"来看，近几年消费一直是拉动经济增长的压舱石。2023年、2024 年，最终消费支出对经济增长的贡献率分别为82.5%、44.5%。 如是金融研究院院长管清友表示，上半年GDP增速超出市场预期，充分显示出中国经济的潜力和 韧性，应该说成绩来之不易。在下半年各种增量政策陆续出台的前提下，一定能完成5%的GDP增 速目标。 展望下半年，盛来运提及，现在外部环境仍然复杂多 ...

金融总量与信贷增长 - 上半年人民币各项贷款新增12.92万亿元，6月末社会融资规模存量430.22万亿元，同比增长8.9%，6月末广义货币（M2）余额330.29万亿元，同比增长8.3% [1] - 上半年企（事）业单位贷款增加11.57万亿元，占全部新增贷款的89.5%，占比较上年同期提高6.6个百分点 [1] - 金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加12.74万亿元，同比多增2796亿元 [2] 贷款结构与投向 - 新增贷款主要投向制造业、基础设施业等重点领域 [1] - 金融"五篇大文章"领域贷款呈现"总量增长、覆盖面扩大"特点 [2] - 政府债券融资同比多增较多，金融机构债券投资增加较多 [2] 货币政策工具 - 结构性货币政策工具已实现对金融"五篇大文章"各领域全覆盖，支持房地产市场、资本市场平稳健康发展 [3] - 服务消费与养老再贷款额度5000亿元，专门支持服务消费重点领域和养老产业 [3] - 科技创新债券风险分担工具支持股权投资机构发行科技创新债券，截至6月末累计发行超150亿元 [3] 汇率政策 - 人民币汇率保持双向浮动、基本稳定具有坚实基础 [4] - 人民银行将继续坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性 [4] - 强化预期引导，防范汇率超调风险 [4] 债券投资 - 中小银行适当增持债券属于合理行为，对市场起到稳定器作用 [5] - 个别债券投资较激进的金融机构需关注利率和信用风险 [5]

欧盟对美关税反制措施延期 - 欧盟委员会主席冯德莱恩宣布将针对美国30%关税威胁的反制措施暂停期限延长至8月初 [1] - 美国总统特朗普在12日致欧盟信件中明确表示将于8月1日起对欧盟进口商品征收30%关税，并警告欧盟不要报复 [1] - 特朗普在信中暗示若欧盟配合可能调整税率，同时鼓励欧盟企业迁入美国 [1] 美欧贸易矛盾分析 - 美欧均为发达经济体，经济互补性差，难以找到平衡贸易的手段 [1] - 美欧贸易矛盾历史深远，双方熟悉彼此策略，形成"心知肚明"的较量 [1] - 特朗普政府聚焦货物贸易逆差，目标明确要降低欧盟对美1982亿欧元顺差 [7] 欧盟内部反应 - 欧盟委员会强调优先通过谈判解决问题，但已准备反制措施 [3] - 法国总统马克龙强烈反对美国加税，呼吁欧盟团结并启动反胁迫机制 [4][5] - 欧洲议会国际贸易委员会主席朗格质疑延期反制的合理性，主张立即启动报复性措施 [4] 美欧贸易数据 - 2024年美欧商品和服务贸易总额达1.7万亿欧元，日均46亿欧元 [7] - 欧盟对美商品出口5316亿欧元（同比+5.5%），进口3334亿欧元（同比-4.0%），顺差1982亿欧元 [7] - 历史平均关税水平：美国对欧盟1.47%，欧盟对美国1.35% [7] 谈判底线与挑战 - 特朗普对7月9日前谈判结果不满，通过加码关税施压（20%→30%） [8] - 欧盟在"总量控制"谈判框架下回旋空间有限，难以通过投资、采购或农产品标准让步满足美方要求 [8][9] - 欧盟农业群体是强势游说团体，农副产品市场准入让步将引发内部强烈反弹 [9] 长期贸易策略 - 欧盟正寻求与发达经济体及新兴市场重启贸易投资谈判，推动贸易关系多元化 [10] - 空客与波音竞争关系使飞机采购成为公共采购领域的关键矛盾点 [9] - 欧盟对美油气采购增量空间有限，已接近俄乌冲突前水平 [9]

中国人民银行副行长邹澜在当天的国新办新闻发布会上表示，从上半年的金融数据看，货币政策支持实体经济的效果是比较明显的。央行将发挥好货币政策工具的 总量和结构双重功能，结构性货币政策工具将继续坚持"聚焦重点、合理适度、有进有退"的原则，在支持金融"五篇大文章"基础上，突出支持科技创新、提振消费 等主线，进一步提升对促进经济结构调整、转型升级、新旧动能转换的效能。 低基数效应助M2增速回升 6月末，广义货币（M2）同比增长8.3%，比上月上升0.4个百分点；反映资金活化程度的狭义货币（M1）同比增长4.6%，比上月上升2.3个百分点。 7月14日，中国人民银行发布的2025年上半年金融数据显示，6月末社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元；新增人民币贷款为 12.92万亿元。6月份，社会融资规模增量近4.2万亿元，新增人民币贷款近2.24万亿元。 6月末，社会融资规模存量同比增长8.9%，广义货币供应量（M2）同比增长8.3%，人民币贷款余额同比增长7.1%。若还原地方政府专项债券置换地方融资平台贷款 的影响，人民币贷款同比增速按可比口径将更高。总体来看，金融总量保持合理增长，主要指标增 ...

货币政策与财政政策 - 5月份降准降息政策落实后市场利率回落形成全面宽松格局央行通过逆回购MLF等方式投放中短期流动性[1] - 5/6月份政府债发行高峰期推动货币与财政配合的"双宽松"局面形成政府推动投资金融促进消费两大格局得到政策支撑[1] - 5月份M1增速回升反映总量政策落地效果6月份LPR维持不变显示继续降准降息的迫切性降低货币政策重心转向结构性政策[1] 结构性货币政策工具 - 科技创新普惠消费金融证券市场融资三领域突出央行扩大科技创新再贷款和支农支小再贷款规模各3000亿元创立服务消费和养老金融再贷款工具5000亿元[2] - 央行支持证券市场回购工具扩大规模多部门联合推出金融促消费措施强化结构性工具激励[2] - 创建债券市场科创板扩容政策建立政府为民企或科技企业科创债发行担保机制支持文化旅游教育等服务消费企业发债[2] 外贸与房地产领域政策 - 央行支持上海试点外贸再融资运用再贴现支持商业银行向进出口企业提供跨境贸易融资[3] - 房地产领域政策工具运用不显著2024年四季度房地产贷款余额52.8万亿元同比降0.2%2025年一季度余额53.54万亿元同比微增0.04%[4] - 2025年一季度房地产开发贷款余额13.87万亿元同比增0.8%个人住房贷款余额37.9万亿元同比降0.8%显示货币政策对楼市作用有限[4] 普惠金融与消费金融 - 一季度末经营性贷款余额24.97万亿元同比增6.5%不含个人住房贷款的消费性贷款余额21.02万亿元同比增6.1%[5] - 结构性工具政策空间超1.4万亿元但扩张速度较慢呈现渐进式释放效果短期内无需频繁使用总量工具[5] - 金融监管总局加快出台房地产融资新制度普惠金融和消费信贷需求保持较快增速[5] 政策工具展望 - 四季度或需总量工具进一步行动取决于外部环境变化和美联储息差波动[6] - 存款利率下调银行息差收窄限制降息空间总量工具与结构性工具交替运用将成为常态[6]

金融总量数据增长 - 4月末社会融资规模存量同比增长8.7%，增速较3月末高0.3个百分点，较2024年同期高0.4个百分点 [1][2] - 4月末广义货币（M2）余额同比增长8%，增速较3月末高1.0个百分点，较2024年同期高0.8个百分点 [1][3] - 人民币贷款余额同比增长7.2%，还原地方债务置换影响后增速超过8% [1] 人民币贷款与债务置换 - 4月末人民币贷款余额265.7万亿元，前4个月增加10.06万亿元，与2024年同期大致持平 [1] - 2024年四季度特殊再融资专项债发行超2万亿元，2025年前4个月发行近1.6万亿元，对应置换贷款约2.1万亿元 [1] - 地方债务置换有利于减轻化债压力，长远利好经济发展 [2] 政府债券发行与社融支撑 - 前4个月社会融资规模增量累计16.34万亿元，同比多3.61万亿元 [2] - 前4个月政府债券净融资4.85万亿元，同比增长3.58万亿元 [2] - 4月超长期特别国债和地方政府特殊再融资专项债净融资约9700亿元，同比增约1.1万亿元，上拉社融增速0.3个百分点 [3] M2增速回升因素 - 4月末M2余额325.17万亿元，增速回升受低基数效应、金融数据"挤水分"、理财资金流出流入三因素影响 [3] - 4月存款减少约8700亿元，同比少减约3万亿元，对M2增速上拉影响约1个百分点 [3] - 存款向理财分流减少，部分资金回流存款账户 [3] 融资成本与信贷结构 - 4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，同比低50个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，同比低55个基点 [4] - 4月末普惠小微贷款余额34.31万亿元，同比增长11.9%；制造业中长期贷款余额14.71万亿元，同比增长8.5% [5] - 2020年末至2025年一季度末，制造业贷款占比从5.1%升至9.3%，消费类行业贷款占比从9.6%升至11.2% [5] 未来金融总量展望 - 一揽子金融政策措施提振市场信心，对实体经济有效需求恢复起积极作用 [1][5] - 短期外贸不确定性、地方债务置换及传统信贷"小月"可能影响有效信贷需求 [5] - 金融总量有望保持平稳增长，稳固经济回升向好基础 [1][5]

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等，数据基于机构当周公开发布的研究报告，收盘价数据为上周五，周度涨跌为上周五较前一周五收盘价变动幅度 [2] 行情数据 大宗商品 - 焦炭收盘价1421.50，周度涨2.67%；铜收盘价79920.00，周度涨2.47%；铁矿石收盘价716.50，周度涨1.92%；白银收盘价8792.00，周度涨1.48%；玻璃收盘价1019.00，周度涨1.19%；生猪收盘价14005.00，周度涨0.79%；铝收盘价20580.00，周度涨0.56%；PVC收盘价4919.00，周度涨0.33%；螺纹钢收盘价2995.00，周度涨0.10% [3] - 玉米收盘价2384.00，周度跌1.04%；黄金收盘价766.40，周度跌1.56%；棕榈油收盘价8376.00，周度跌1.87%；豆粕收盘价2946.00，周度跌3.95%；PTA收盘价4778.00，周度跌4.02%；乙二醇收盘价4271.00，周度跌5.11%；甲醇收盘价2393.00，周度跌5.38%；原油收盘价498.50，周度跌12.02% [3] A股 - 中证500收盘价5863.73，周度涨3.98%；沪深300收盘价3921.76，周度涨1.95%；上证50收盘价2707.57，周度涨1.27% [3] 海外股市 - 日经225收盘价40150.79，周度涨4.55%；纳斯达克指数收盘价20273.46，周度涨4.25%；标普500收盘价6173.07，周度涨3.44%；恒生指数收盘价24284.15，周度涨3.20%；法国CAC40收盘价7691.55，周度涨1.34%；富时100收盘价8798.91，周度涨0.28% [3] 债券 - 中国国债5年期收盘价1.52，周度涨0.64%；中国国债10年期收盘价1.65，周度涨0.30%；中国国债2年期收盘价1.37，周度涨0.19% [3] 外汇 - 欧元兑美元收盘价1.17，周度涨1.69%；美元中间价收盘价7.16，周度跌0.09%；美元指数收盘价97.26，周度跌1.52% [3] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 策略观点：采集8家机构观点，看多2家、看空1家、震荡5家 [4] - 利多逻辑：美联储降息预期上升，美元走弱引发全球市场共振上行；沪深300指数风险溢价率仍处于低位；偏股型公募基金发行增加；稳定币题材带动大金融板块活跃；央行调整股票回购贷款和金融机构互换额度合计至8000亿，托底资金充足 [4] - 利空逻辑：产能过剩和地产周期压力下，企业基本面好转短期仍难看到；央行二季度货币政策例会认为经济形势向好，删除了“择机降准降息”表述；全国1 - 5月份规模以上工业企业实现利润总额2.72万亿元，同比下降1.1%；市场情绪指标已升至过热区间，短期或有回调 [4] 国债期货 - 策略观点：采集7家机构观点，看多3家、看空1家、震荡3家 [4] - 利多逻辑：央行公开市场净投放流动性，资金面边际宽松；5月信贷和通胀数据偏弱，降息预期升温；季初流动性转松，机构配置意愿回升；内需修复仍有压力，基本面支撑债市逻辑 [4] - 利空逻辑：央行二季度例会删除“择机降息降准”表述，政策或偏向结构性宽松；股市走强引发股债跷跷板效应，压制债市表现；长端利率上行，部分多头离场 [4] 能源板块 原油 - 策略观点：采集9家机构观点，看多3家、看空2家、震荡4家 [5] - 利多逻辑：美国商业原油、库欣原油库存双双走低；俄罗斯出口下滑带动整体敏感油供给出现减量；原油基本面仍处于旺季下的强现实格局；美伊关系仍显焦灼，短期或难以推动核问题谈判 [5] - 利空逻辑：伊以停火后地缘溢价迅速回落；市场预期OPEC可能继续增产；美联储最新的议息会议表示继续按兵不动；终端弱需求背景下中美炼厂高开工的持续性可能不足 [5] 农产品板块 鸡蛋 - 策略观点：采集8家机构观点，看多2家、看空2家、震荡4家 [5] - 利多逻辑：旺季备货推迟利好09合约；7月即将进入贸易商及下游企业备货旺季；如果未来淘汰鸡维持高位，蛋价将有较大上涨空间；利润亏损明显，随着温度升高，能效降低，供应将出现下降 [5] - 利空逻辑：6月在产蛋鸡存栏数环比回落幅度有限；今年上半年1 - 4月鸡苗补栏量持续处于过去几年的同期最高；6月新增产能依然维持高水平；今年中秋节较晚，下游备货启动时间可能延后 [5] 有色板块 铜 - 策略观点：采集7家机构观点，看多5家、看空0家、震荡2家 [6] - 利多逻辑：美联储降息预期升温，美元走弱提振铜价；中东局势缓和，风险偏好回升；全球显性库存下降，LME现货持续升水；COMEX - LME溢价扩大，“232”调查落地前美国补库行为延续；铜矿供应相对冶炼紧张，TC报价 - 44.81美元/吨 [6] - 利空逻辑：精废价差扩大，再生铜替代效应增强；铜价走高抑制下游采购，现货交投转淡；终端需求边际走弱，家电排产数据下滑 [6] 化工板块 甲醇 - 策略观点：采集7家机构观点，看多0家、看空1家、震荡6家 [6] - 利多逻辑：港口可流通货源有限，货权集中支撑基差；7 - 8月港口预计维持低库存格局；传统下游韧性较好，醋酸开工提升；内地市场补货需求释放，主产区价格延续涨势 [6] - 利空逻辑：伊朗装置陆续复工，进口到港压力预期增加；港口进入累库周期；MTO装置7月或有检修计划；国内甲醇产量提升，下游进入淡季，供需格局趋于宽松 [6] 贵金属 黄金 - 策略观点：采集7家机构观点，看多4家、看空1家、震荡2家 [7] - 利多逻辑：美联储降息预期升温，美元走弱支撑金价；长期实际利率下行趋势未改，黄金配置价值凸显；美国财政扩张与美债规模问题强化黄金避险属性 [7] - 利空逻辑：中东局势缓和导致避险需求快速降温；风险偏好回升，资金流向股市等风险资产；技术面跌破60日均线，或触发多头离场 [7] 黑色板块 铁矿石 - 策略观点：采集8家机构观点，看多2家、看空2家、震荡4家 [7] - 利多逻辑：铁水产量小幅增加，钢厂盈利较好，铁水预计高位维持；海外冲量接近尾声，后期发运量可能下降；宏观情绪好转，低估值的黑色系板块存在反弹预期；权益市场乐观情绪对商品估值上涨有所助推 [7] - 利空逻辑：本周45港进口铁矿库存小幅累库36.07万吨；海外矿山季末冲发运，全球发运总量增加；五大材周度表需环比微降；基差收敛至低位，现货压制盘面反弹高度；近期到港增加给予矿价一定的向下压力 [7]

大气污染物总量指标互换机制 - 成都市温江区与青白江区签订协议 温江区用90吨挥发性有机物总量指标置换青白江区60吨氮氧化物总量指标 盘活闲置指标并实现精准匹配 [1] - 互换机制依据《成都市建设项目主要大气污染物排放总量指标审核及管理工作规程（试行）》 允许PM2_5达标的区县之间根据需求进行批量互换 [1] - 温江区获得的氮氧化物指标将用于保障总投资超30亿元的项目 包括成都西电中特大型特种变产线和四川海思科制药新建锅炉 [1] - 青白江区获得的挥发性有机物指标将支持总投资约150亿元的项目 包括巨石集团高性能玻纤智能制造基地和秀德畅盈碳纤维全产业链一体化产业基地 [1] 互换机制的优势 - 相比传统方式如排污权交易或跨区域购买 批量互换机制操作更直接高效 简化对接流程并提升项目落地速度 [2] - 机制为其他面临环境容量约束的地区提供借鉴 可通过明确标准、优化流程等方式盘活总量指标资源 [2] - 机制凸显总量指标的环境和经济价值 环境容量可作为宝贵资源通过交易或交换带来新的增长点 [3] 实施保障措施 - 互换前需依据地形、气象、产业等关键因素评估对空气质量的影响 避免同类污染物过度集中排放 [2] - 需强化区域大气污染联防联控机制 通过产业升级和联合防控措施提升整体治理水平 [3] - 加强政策引导和全链条监管 清晰阐释互换条件流程并打击弄虚作假等违法行为 [3]