报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025上半年制冷剂高景气延续，公司业绩同比高增，制冷剂行业景气上行带动公司盈利能力显著提升，致2025年H1业绩同比大幅增长 [1][2] - 展望2025年，制冷剂供给端持续缩减，看好行业景气持续上行，需求端在国内“以旧换新”等政策催化下有望稳步增长 [3] - 制冷剂景气上行，公司盈利能力持续提升，上调公司2025 - 2027年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025年半年度业绩预增公告，2025年上半年度预计实现归母净利润为19.7 - 21.3亿元，同比增长136% - 155%；Q2单季度预计实现归母净利润11.6 - 13.2亿元，同比增长122% - 152%，环比增长44% - 63% [1] 点评 - 2025年H1，公司氟化工原料均价3629元/吨，同比+10%，销量18.8万吨，同比+12%；制冷剂均价39372元/吨，同比+62%，销量15.5万吨，同比 - 4%；含氟聚合物材料均价38372元/吨，同比 - 2.80%，销量2.3万吨，同比+7%；含氟精细化学品均价63064元/吨，同比+21%，销量2945吨，同比+4% [2] 展望 - 2025年二代制冷剂生产和内用配额分别为16.36万吨、8.60万吨，R22生产和内用配额分别为14.91万吨、8.09万吨，分别较24年削减3.28万吨、3.10万吨，基本符合24年9月征求意见稿预期；三代制冷剂生产和内用配额分别为79.19万吨、38.96万吨，其中R32生产配额为28.03万吨，增发4.08万吨，超出24年9月征求意见稿4.5万吨的预期 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为41.91亿元（上调11%）/51.41亿元（上调10%）/62.86亿元（上调8%），折合EPS分别为1.55元/1.90元/2.33元 [4] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,655|24,462|28,197|31,738|35,990| |营业收入增长率|-3.88%|18.43%|15.26%|12.56%|13.40%| |归母净利润（百万元）|944|1,960|4,191|5,141|6,286| |归母净利润增长率|-60.37%|107.69%|113.87%|22.67%|22.27%| |EPS（元）|0.35|0.73|1.55|1.90|2.33| |ROE（归属母公司)（摊薄）|5.87%|11.01%|19.62%|20.36%|20.95%| |P/E|79|38|18|14|12| |P/B|4.6|4.2|3.5|2.9|2.5| [5] 市场数据 - 总股本27.00亿股，总市值743.78亿元，一年最低/最高为14.13/29.46元，近3月换手率为44.44% [6] 收益表现 |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|-2.56|10.00|3.90| |绝对|0.69|16.87|20.31| [9] 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|20,655|24,462|28,197|31,738|35,990| |营业成本|17,924|20,182|21,155|23,351|25,985| |折旧和摊销|1,031|1,514|1,764|1,900|2,051| |税金及附加|91|98|113|127|144| |销售费用|139|121|139|156|177| |管理费用|684|826|952|1,072|1,215| |研发费用|1,001|1,054|1,215|1,368|1,551| |财务费用|-22|42|39|34|26| |投资收益|91|139|139|139|139| |营业利润|1,087|2,502|5,063|6,152|7,466| |利润总额|1,077|2,497|5,057|6,147|7,461| |所得税|108|321|649|789|958| |净利润|969|2,177|4,408|5,358|6,503| |少数股东损益|25|217|217|217|217| |归属母公司净利润|944|1,960|4,191|5,141|6,286| |EPS(元)|0.35|0.73|1.55|1.90|2.33| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,196|2,765|5,868|7,018|8,277| |净利润|944|1,960|4,191|5,141|6,286| |折旧摊销|1,031|1,514|1,764|1,900|2,051| |净营运资金增加|648|896|580|492|591| |其他|-427|-1,604|-667|-515|-650| |投资活动产生现金流|-2,719|-2,258|-2,921|-2,884|-2,884| |净资本支出|-2,857|-1,910|-3,020|-3,020|-3,020| |长期投资变化|2,293|2,535|0|0|0| |其他资产变化|-2,155|-2,883|99|136|136| |融资活动现金流|210|191|-1,146|-857|-1,112| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|1,041|1,228|-523|400|400| |无息负债变化|-876|489|226|429|515| |净现金流|-298|748|1,801|3,278|4,282| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|23,384|27,914|31,404|36,334|42,223| |货币资金|1,818|2,625|4,426|7,703|11,985| |交易性金融资产|1|0|0|0|0| |应收账款|921|816|940|1,058|1,200| |应收票据|692|207|238|268|304| |其他应收款（合计）|20|49|57|64|72| |存货|1,764|2,283|2,393|2,642|2,940| |其他流动资产|1,082|1,749|1,861|1,967|2,095| |流动资产合计|6,421|7,949|10,145|13,955|18,875| |其他权益工具|762|981|981|981|981| |长期股权投资|2,293|2,535|2,535|2,535|2,535| |固定资产|9,506|11,815|11,863|12,008|12,176| |在建工程|2,746|2,549|3,487|4,190|4,717| |无形资产|676|803|782|762|744| |商誉|16|544|544|544|544| |其他非流动资产|489|242|280|280|280| |非流动资产合计|16,963|19,965|21,258|22,379|23,348| |总负债|7,007|8,724|8,427|9,256|10,171| |短期借款|605|832|0|0|0| |应付账款|1,798|2,282|2,327|2,569|2,858| |应付票据|1,105|698|732|808|899| |预收账款|0|0|1|1|1| |其他流动负债|25|25|62|98|140| |流动负债合计|4,516|4,982|4,248|4,642|5,115| |长期借款|1,743|2,708|3,108|3,508|3,908| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|443|713|750|785|828| |非流动负债合计|2,491|3,742|4,179|4,614|5,057| |股东权益|16,377|19,190|22,977|27,078|32,052| |股本|2,700|2,700|2,700|2,700|2,700| |公积金|5,609|5,691|6,021|6,021|6,021| |未分配利润|7,626|9,211|12,451|16,335|21,092| |归属母公司权益|16,075|17,792|21,362|25,245|30,002| |少数股东权益|302|1,398|1,615|1,833|2,050| [11] 盈利能力（%） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|13.2%|17.5%|25.0%|26.4%|27.8%| |EBITDA率|9.8%|16.8%|23.9%|25.0%|26.1%| |EBIT率|4.7%|10.5%|17.6%|19.1%|20.4%| |税前净利润率|5.2%|10.2%|17.9%|19.4%|20.7%| |归母净利润率|4.6%|8.0%|14.9%|16.2%|17.5%| |ROA|4.1%|7.8%|14.0%|14.7%|15.4%| |ROE（摊薄）|5.9%|11.0%|19.6%|20.4%|21.0%| |经营性ROIC|5.4%|11.6%|20.5%|23.3%|26.5%| [12] 偿债能力 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|30%|31%|27%|25%|24%| |流动比率|1.42|1.60|2.39|3.01|3.69| |速动比率|1.03|1.14|1.82|2.44|3.12| |归母权益/有息债务|6.17|4.64|6.46|6.81|7.30| |有形资产/有息债务|8.65|6.88|9.03|9.39|9.91| [12] 费用率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.67%|0.49%|0.49%|0.49%|0.49%| |管理费用率|3.31%|3.38%|3.38%|3.38%|3.38%| |财务费用率|-0.11%|0.17%|0.14%|0.11%|0.07%| |研发费用率|4.84%|4.31%|4.31%|4.31%|4.31%| |所得税率|10%|13%|13%|13%|13%| [13] 每股指标 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.11|0.23|0.47|0.57|0.69

市场表现 - 中证海外中国互联网50指数跌0.39% 权重股腾讯控股跌0.4% 阿里巴巴-W跌0.2% 美团-W跌0.6% 拼多多跌1.2% 小米集团-W跌0.8% [1] - 部分个股逆势上涨 药师帮涨4.7% 中旭未来涨3.3% 东方甄选涨3.0% 携程集团-S涨1.7% 众安在线涨1.3% [1] - 中概互联网ETF近5日资金净流入超6.1亿 最新基金规模超340亿元 [1] 港股通交易 - 港股通合计成交额达534.05亿港元 净买入金额为46.68亿港元 [1] - 阿里巴巴-W港股通成交额74.21亿港元 净买入10.14亿港元 连续三日累计净买入27.09亿港元 [1] - 美团-W港股通成交金额25.66亿港元 净买入8.33亿港元 连续三日累计净买入26.82亿港元 [1] 行业分析 - 银河证券指出全球宏观风险升温影响市场风险偏好 中国6月经济景气度总体回升 [1] - 港股绝对估值处于相对低位 科技板块政策支持力度大 盈利增速居前 估值处于历史中低水平 [1] 指数构成 - 中证海外中国互联网50指数精选50家海外上市中国互联网公司证券 反映行业整体表现 [2] - 前十大权重股占比约90% 聚焦电商 AI 社交网络 云计算等核心赛道 [2] 相关产品 - 中概互联网ETF（513050）追踪中国互联网50指数 场外联接A类006327 C类006328 [3] - 港股通互联网ETF（513040）场外联接A类019313 C类019314 [4]

上海国际航运研究中心7月7日发布2025年第二季度中国航运景气报告。报告显示，2025年第二季度，中 国航运景气指数为120.81点，较上季度上涨14.77点，升至较为景气区间；中国航运信心指数为123.22 点，较上季度上升12.89点，由相对景气区间升至较为景气区间。总体来看，本季度航运业热度相较上 季度有所上升。展望2025年第三季度市场趋势，7日中国航运景气指数编制室主任周德全向记者表示， 总体来看，下季度除干散货企业的信心指数较本季度有所上升外，其余类型航运企业的信心指数将有不 同程度的下滑，其中集装箱运输企业信心指数下降幅度最大，较本季度下降10点至相对景气区间。 ...

6月政府债发行进度 - 6月政府债发行维持高位 wind口径政府债发行2 8万亿 前值2 3万亿 净融资1 41万亿 前值1 49万亿元 [3] - 截至2025年6月末 wind口径下政府债净融资规模7 8万亿 发行进度为56 2% 其中一般国债 特别国债 新增专项债 特殊再融资专项债 新增一般债的累计发行进度分别为52 0% 47 5% 49 1% 85 2% 56 5% [3] 6月汽车消费 - 6月1-22日全国乘用车市场零售126 9万辆 同比增长24% 环比增长8% [4] - 6月厂商零售数据同比去年同期增长17%-30% 环比上月同期增长-14%至42% [4] - 6月厂商批发数据同比去年同期增长1%-38% 环比上月同期增长-2%至17% [4] - 汽车消费维持高位的三大原因 比亚迪等车企新一轮价格战 "618"购物节和"以旧换新"政策优惠 高考后暑期自驾购车需求提升 [4] BCI指数与企业预期 - 2025年6月中国BCI指数从5月的50 3降至49 3 跌破50荣枯线 [5][7] - 销售和利润前瞻指数分别回落2 7 2 9个百分点 显示企业对后续订单增长和盈利改善的信心减弱 [7] - BCI指数与PMI指数的分化可能与大中小企业的分化有关 BCI指数调查样本更偏向民营中小企业 [7] 经济景气度与GDP预测 - 6月制造业PMI上行0 2个点至49 7% 生产指数 新订单指数分别回升0 3 0 4个百分点至51 50 2 [9] - 基础原材料行业景气度好转 主要受益于专项债等逐渐落地形成实物工作量 [9] - 出口订单小幅好转 可能与当前中国处于关税豁免期 部分海外贸易商继续抢出口 抢转口有关 [9] - 预计6月GDP增速在5 3%左右 二季度GDP在5 3-5 4%左右 [10]

瑞达期货研究院 「2025.7.4」 集运指数（欧线）期货周报 关 注 我 们 获 取 更 多 资 讯 业务咨询 添加客服 目录 1、行情回顾 2、消息回顾与分析 3、图表分析 4、行情展望与策略 周度要点总结 本周集运指数（欧线）期货价格震荡为主，主力合约EC2508收涨3.01%，远月合约收得-1-2%不等，现价指数持续 改善，支撑主力合约期价运行。最新SCFIS欧线结算运价指数为2123.24，较上周回升186.1点，环比上行9.6%。最新 数据显示，美国6月非农就业人口增加14.7万人，远超预期的11万人，4月和5月就业人数合计上修1.6万人。失业率意 外降至4.1%，预期为升至4.3%。美国上周初请失业金人数23.3万人，创六周新低。数据公布后，市场放弃对7月美联 储降息的押注，9月降息的概率也下滑至80%左右，目前预计美联储从10月份开始降息、在年底前降息51个基点，低于 报告发布前约66个基点的预期。此外，在关税预期缓和及德国财政扩张政策支撑下，欧元区经济显现触底迹象，德国 ZEW经济景气指数创三年新高，5月CPI持稳于2.3%，但工业产出环比骤降2.4%，制造业仍相对承压。 总的来看，头部船司 ...

事件：根据第一商用车网，6月重卡实现整体销量约9.2万辆，同比增长28.9%，环比增长3.6%;1-6月重 卡实现整体销量53.3万辆，同比增长5.8%。 方正证券主要观点如下： 智通财经APP获悉，方正证券发布研报称，优先关注板块龙头，中国重汽(03808)则受益于内销转暖与非 俄持续增长，成本与费用管控持续推进，下半年业绩有望实现高增，考虑板块景气度回升，估值有望同 步扩张，具备双击机会。潍柴动力(02338)天然气发动机短期承压，但边际存改善空间，且非重卡的大 缸径发动机产品持续高增，全年有望贡献显著业绩增量，成长性显著优于行业，全年分红有望提升，股 息率具备吸引力。福田汽车(600166.SH)则关注于福田戴姆勒拖累减轻，重卡市占率提升带来业绩弹性 机会。 风险提示：政策执行力度不及预期;行业竞争加剧;原材料价格及汇率波动。 6月重卡实现整体销量9.2万辆，同比增长28.9%，环比增长3.6%，为连续2个月环比正增长，同比实现三 连涨，区别于以往3月旺季后需求走弱，今年重卡需求在报废换新政策有效拉动下，呈现淡季不淡，二 季度重卡实现销量26.8万辆，同比增长15.8%，环比增长1.3%，上半年重卡累计 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润超预期，预计Q2营收增速7 - 9%、归母净利润增速10 - 15% [4] - 近期市场调整反映对家电行业未来景气度下行担忧，但忽视公司稳健增长竞争力和分红收益率吸引力 [4] - 家电内销受益国补刺激，虽下半年国补收紧，但公司凭竞争力仍将增长；家用空调价格战短期不影响盈利能力；美国关税影响出口，公司全球产能调整将逐步见效，海外业务成长潜力好于国内 [4] - 公司工业业务在暖通空调及多元化领域竞争力强，中央空调出口、热泵出口增长，收购业务协同性有望发挥，新能源光伏储能有成长性 [4] - 考虑公司竞争力和成长性，预计未来家电行业景气度下行时仍能稳健增长，2024年分红率提升，当前估值对应2025年分红收益率高，维持盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 二季度业绩展望 - 2025Q1公司营业收入1278亿元，同比+20.5%；归母净利润124亿元，同比+38.0%，超市场预期 [4] - 预计2025Q2家电行业整体收入增速环比放缓，公司受影响但仍保持较好增速，预计营收增速+7 - 9%，归母净利润增速+10 - 15% [4] 如何看股价近期调整 - 2021 - 2022年公司业绩低于市场预期，利润小幅增长，PE估值下降；2023 - 2024年业绩超预期，利润10%以上增长，PE估值提升 [4] - 2025年家电行业景气度下降，收入增速放缓，Q1公司收入、利润增速超预期 [4] - 近期市场调整反映对家电行业未来景气度下行担忧，忽视公司稳健增长竞争力和分红收益率吸引力 [4] 如何看家电行业景气度下行 - 内销方面，受益国补刺激，冰箱、洗衣机消费升级，空调零售量增长快；下半年国补收紧，补贴刺激边际效应减弱，9月面临高同比基数，但公司凭竞争力仍将增长 [4] - 家用空调市场竞争激烈，美的以华凌品牌降价抢份额，618后价格回升，产业链一体化效率使短时间价格战不影响盈利能力 [4] - 4月以来美国关税影响出口，公司全球产能调整需时间，美国自6月23日起对八大类钢制家电加征50%关税，不排除公司到美国建大家电生产基地，全球产能调整将逐步见效，海外业务成长潜力好于国内 [4] 忽视了工业业务成长性 - 公司在暖通空调及相关多元化领域竞争力强，保持较高增长 [4] - 中央空调出口持续高增长，热泵出口2025年恢复性高增长，收购瑞士Arbonia集团气候部门有助于欧洲热泵市场发展 [4] - 公司收购东芝中国电梯业务，电梯与中央空调协同性有望发挥，新能源光伏储能有成长性 [4] 公司估值与分红收益率 - 截至2025年6月30日，美的集团A股市盈率（TTM）为13.2，A股市盈率（预测）为12.8，低于近10年平均值；2025年7月2日，A/H股折价率为6.8% [6] - 家电板块长期上涨驱动力来自全球竞争力和高分红收益率，中国无风险利率下行，家电龙头现金流好、分红率高且稳步提升，行业资本支出偏低，未来有能力提升分红率；2024年美的集团分红率达69.3%，同比+7.7pct [10] 家用空调情况 7 - 8月空调内销排产下调 - 2025年5月空调内销出货量1413万台，同比+13.4%，低于市场预期 [17] - 受内销终端市场增长不及预期影响，6 - 9月空调内销排产量较去年出货实绩分别+29.3%、+8.1%（之前预期+22.8%）、 - 19.2%（之前预期 - 9.2%）、 - 7.8% [17] 家用空调线上零售均价下行，市场竞争加剧 - 空调零售市场竞争加剧，线上零售价自年初下降，线下较稳定，618临近线上竞争将加剧 [37] - 线上零售均价自2025年1月逐月下降，5月跌至2606元/台，同比 - 1.0%、环比 - 0.1%，华凌等品牌定价偏低 [37] - 小米品牌自2024年第三季度提高盈利能力，零售均价偏高，性价比不明显，线上零售额份额近一年维持在14%左右，若提升份额需降价 [37] - 2019 - 2021年空调市场竞争激烈，2022 - 2024年行业竞争格局转好，本轮价格下降是美的借助华凌品牌提升市场份额导致，年初以来华凌价格下降，份额稳步提升，5月线上零售额占比达10.7% [37] 家用空调出口：中国出口下滑，未来海外生产将大幅提升 - 2024年全球家用空调出货量2.5亿台，中国企业生产占比83%；2025年6 - 9月家用空调出口排产较去年出货实绩分别同比 - 18.3%、 - 16.3%、 - 8.3%、 - 16.6% [45] - 2024年中国空调（除零件）出口额167亿美元，同比+23.9%，北美占比14%；2024年对南美洲出口同比+43.6%，2019 - 2024年CAGR为18.4%，出口额占比提升3.5pct至10.6% [47] - 中国大陆空调出货量占全球41.8%，海外生产的空调出货量中，中国大陆企业占比13.6%，家电龙头具全球化供应链能力，美国关税影响下，针对美国出口将主要通过海外生产基地 [52] 中央空调与热泵情况 中央空调内销有压力，但出口保持增长 - 2023年全球中央空调销售额5217亿元，呈稳步增长趋势，中国城镇化和工业化带动需求增长，2020年后美国制造业回流和全球数据中心建设带动需求 [54] - 内销受地产市场偏弱、工业投资放缓影响，2024年内销额1215亿元，同比下滑3.8%；2025年1 - 5月内销规模512亿元，同比增长1.5%，市场表现一般，家用中央空调市场竞争加剧 [58] - 中国企业全球竞争力提升，出口连续多年快速增长，2024年出口额232亿元，同比增长39.8%；2025年1 - 5月出口额109亿元，同比增长30.9% [62] 国内推动热泵行业高质量发展、出口见底反弹 - 内销方面，2024年表现一般，2025年有望受益于《推动热泵行业高质量发展行动方案》，2024年内销额144亿元，同比微增0.4%；2025年1 - 5月内销额58亿元，同比 - 3.0%，政策发力有望支撑销售，对应1000亿级市场空间 [64] - 出口方面，欧洲热泵补贴政策波动导致过去两年去库存，2025年1 - 5月出口同比增长21.2%，实现恢复性高增长，未来部分国家补贴重启有望延续改善；2025年4月美国热泵市场需求好转，2024年出货量412万台，同比+14.0%，2025年4月单月同比+18.9%，1 - 4月累计同比+10.6% [70][73] 公司财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|409,084|455,615|488,208|523,709| |收入增长率|9.5%|11.4%|7.2%|7.3%| |归母净利润（百万元）|38,537|44,148|49,208|54,619| |利润增长率|14.3%|14.6%|11.5%|11.0%| |摊薄EPS（元）|5.03|5.76|6.42|7.12| |PE|14.4|12.5|11.2|10.1|[5] 资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务预测数据见附录[79][81]

行业景气度信号追踪 - 煤炭行业25年6月煤价低于上年同期 预测25年7月行业利润同比下降 维持中性观点 [3] - 畜牧养殖行业25年5月底能繁母猪存栏4042万头环比微增 预测25Q4生猪供需平衡 猪肉价格底部震荡 等待产能去化阶段 [4] - 普钢行业预测25年6月利润同比负增长 PMI滚动均值环比未超阈值 维持中性信号 [5] - 结构材料与建筑工程行业测算25年6月浮法玻璃毛利同比下降 维持中性信号 预测水泥行业25年6月利润同比正增长 等待房屋新开工面积积极信号 维持中性观点 [5] - 燃料型炼化行业预测25年6月利润同比大体持平 维持中性观点 油服行业因油价未形成同比上行趋势 新钻井同比大体持平 维持中性观点 [6]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：煤炭行业利润预测模型 - **构建思路**：基于动力煤长协价格机制和产能因子同比变化，预测行业营收和利润增速[10][13] - **具体构建过程**： 1. 价格因子：根据每月最后一期价格指数确定下月销售价格 2. 产能因子：结合历史产能数据计算同比变化 3. 利润预测公式： $$ \text{利润增速} = f(\text{价格因子}, \text{产能因子}) $$ 4. 输出结果为单季度利润同比增速预测值[11] - **模型评价**：能够有效捕捉煤价与产能对利润的联动影响，但依赖长协价格机制的稳定性 2. **模型名称**：生猪供需缺口预测模型 - **构建思路**：利用能繁母猪存栏数据与6个月后生猪出栏的稳定比例关系，预测供需平衡[14][15] - **具体构建过程**： 1. 计算历史出栏系数： $$ \text{出栏系数} = \frac{\text{单季度生猪出栏}}{\text{6个月前能繁母猪存栏}} $$ 2. 预测未来产能： $$ \text{6个月后潜在产能} = \text{当前能繁母猪存栏} \times \text{上年同期出栏系数} $$ 3. 供需缺口 = 潜在产能 - 上年同期出栏量[16] - **模型评价**：经验证可识别价格上行周期，但对存栏数据质量敏感 3. **模型名称**：普钢行业利润预测模型 - **构建思路**：结合钢材售价与铁矿石、焦炭等成本指标，测算单吨盈利及利润增速[17][21] - **具体构建过程**： 1. 单吨盈利 = 钢材综合售价 - (铁矿石成本 + 焦炭成本 + 喷吹煤成本 + 废钢成本) 2. 利润增速 = 单吨盈利同比变化 × 产量调整因子[19] - **模型评价**：成本端覆盖全面，但需动态跟踪原材料价格波动 4. **模型名称**：燃料型炼化利润预测模型 - **构建思路**：通过成品油与原油价差（裂解价差）测算行业利润[28][31] - **具体构建过程**： 1. 裂解价差 = 成品油价格 - 原油价格 2. 利润增速 = 裂解价差同比变化 × 产能利用率[29] - **模型评价**：对油价波动敏感，需结合新钻井数据辅助判断 --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：PMI滚动均值因子 - **构建思路**：监测制造业PMI的12期滚动均值变化，判断行业景气阈值[21] - **具体构建过程**： $$ \text{PMI滚动均值} = \frac{\sum_{i=t-11}^{t} \text{PMI}_i}{12} $$ 当环比变化超过设定阈值时触发信号[21] 2. **因子名称**：玻璃/水泥盈利因子 - **构建思路**：跟踪价格与成本指标计算毛利变化[23][26] - **具体构建过程**： $$ \text{玻璃毛利} = \text{浮法玻璃价格} - (\text{纯碱成本} + \text{能源成本}) $$ $$ \text{水泥毛利} = \text{水泥价格} - \text{煤炭燃料成本} $$[27] 3. **因子名称**：基建托底预期因子 - **构建思路**：综合商品房销售与PMI数据判断基建预期[23][27] - **具体构建过程**： 1. 输入指标：商品房销售面积同比、制造业PMI滚动均值 2. 输出信号：当两者同步恶化时触发基建预期[27] --- 模型回测效果 1. **煤炭行业模型**： - 预测25年7月利润同比增速：-5.2%（中性信号）[13] - 历史回测超额收益：-4.0%（2025年6月）[10] 2. **生猪供需模型**： - 预测25Q4供需缺口：-18万头（均衡状态）[16] - 历史肉价周期识别准确率：78%（2012-2025）[15] 3. **普钢行业模型**： - 预测25年6月利润增速：-3.8%（中性信号）[21] - 单吨盈利回测值：215元/吨（2025年6月）[19] 4. **炼化行业模型**： - 预测25年6月利润增速：0.5%（同比持平）[31] - 裂解价差回测值：12美元/桶[29] --- 因子回测效果 1. **PMI滚动均值因子**： - 阈值触发准确率：62%（2010-2025）[21] 2. **玻璃盈利因子**： - 25年6月毛利同比：-8.3%[26] 3. **基建托底因子**： - 信号触发频率：年均1.2次（2011-2025）[27] --- 注：所有模型及因子均基于行业轮动系列报告方法论构建[9]，测试结果截至2025年6月[10][13][16][21][26][27][29][31]

报告行业投资评级 - 看好 [12] 报告的核心观点 - 涤纶工业丝需求端内需稳步增长、出口韧性增强，供给端产能扩张期已过、行业集中度提升，供需结构格局优化下，景气度触底后将逐步上升，建议关注行业内相关公司机会 [2][10][54] 根据相关目录分别总结 涤纶工业丝：相比民用丝性能优异，分为普通丝和差异化丝 - 涤纶工业丝是高强、粗旦的涤纶长丝纤维，纤度不小于 550dtex，原料与民用丝相同但聚酯切片粘度更高，具有强度大、模量高、尺寸稳定性好等优点，可分为普通工业丝和差别化工业丝 [6][19] - 普通丝工艺简单、同质化严重，价格随行就市，盈利周期性强；差别化丝包括高模低收缩丝等多种类型，多用于车用、广告布等领域，技术壁垒和进入门槛较高，按成本加成加工费模式销售 [6][19] 需求端：内需稳步增长，出口韧性增强 - 涤纶工业丝主要用于车用和非车用领域，车用占比 45%，非车用包括传送带等 [22] - 2024 年国内表观消费量 177.3 万吨，同比增长 14.1%，2014 - 2024 年复合增速 5.3%，未来需求有望随汽车工业发展和应用场景拓展持续增长，海洋丝等领域或有增量 [24] - 2024 年出口量 56.0 万吨，同比增长 7.6%，2014 - 2024 年复合增速 4.4%，主要出口美国、韩国等，越南等新兴市场占比逐渐增加 [27] 供给端：产能扩张期已过，行业集中度提升 - 我国是全球最大生产国，产能占比超 70%，截至 2024 年末年产能约 334 万吨，全球产能向中国转移趋势将持续 [35] - 2023 年后基本无新增产能，2022 - 2023 年小产能出清，行业 CR5 达 65.2%，周度开工率 68.5%，部分中低产能公司或退场，行业头部化趋势明显 [8][37] 景气度：边际修复明显，逐步向上 - 截至 2025 年 7 月 1 日，普通丝价格 9050 元/吨，较 2025 年初上涨 7.7%，熔体直纺/切片纺日度毛利分别为 1549/750 元/吨，较 2025 年初上涨 718/800 元/吨，较 2024 年年初上涨 1491/1500 元/吨，景气有望逐步向上修复 [9][46] 投资建议：推荐涤纶工业丝的景气机会 - 关注行业内相关公司机会，因需求增长、供给优化，涤纶工业丝景气度将逐步上升 [10][54]