12月15日，轮船停泊在河北省唐山港京唐港区集装箱码头进行装卸作业。 刘满仓摄（人民视觉） "11月份，更加积极有为的宏观政策持续显效，全国统一大市场建设纵深推进，着力做强国内大循 环，生产供给持续增长，市场销售继续扩大，货物进出口增长加快，就业物价总体稳定，高质量发展扎 实推进，国民经济延续了稳中有进的发展态势。"12月15日，在国务院新闻办发布会上，国家统计局新 闻发言人付凌晖介绍了今年11月份国民经济运行情况。 生产增势平稳，市场销售扩大 11月份，国民经济运行有哪些亮点和积极变化？ 付凌晖介绍，11月份，生产增势平稳。工业生产稳定增长。规模以上工业增加值同比增长4.8%， 增速和上月基本持平。产业升级发展带动下，技术含量和附加值较高的装备制造业快速发展。装备制造 业增加值同比增长7.7%，继续快于全部规模以上工业增长，对规模以上工业增加值增长的贡献率达到 59.4%。 市场销售扩大。商品销售持续增长。11月份，社会消费品零售总额同比增长1.3%，居民消费品质 提升，部分升级类商品销售较快增长。11月份，限额以上商品零售额中化妆品类和金银珠宝类零售额分 别增长6.1%和8.5%。服务零售较快增长。居民文 ...

2024年11月中国CPI数据分析 - 11月全国居民消费价格指数同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高值[2] - 1月至11月平均CPI与上年同期持平，年内有六个月出现单月同比负增长，整体增速低迷[2] - 11月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续三个月保持在1%以上[2] 物价走势的驱动因素与结构 - 短期看，食品价格季节性上涨是11月CPI同比大幅上涨的重要原因，其对CPI同比的影响由上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点[3] - 长期看，当前国内供求关系特点是供给为适应需求收缩而被迫“瘦身”，供大于求的总量失衡态势明显，市场主导的需求收缩仍在发展[3] - 核心CPI上行说明国内消费需求正在改善，但持续改善的基础不牢，价格数据是否迎来持续上行拐点仍需观察[4] 政策目标与宏观经济背景 - 2024年《政府工作报告》将CPI增速目标定为“2%左右”，低于过去四年的“3%左右”，为2004年以来最低目标[5] - 将CPI增速目标下调至2%左右是贴近现实的选择，宏观政策导向是避免通缩，2%左右的目标是一个希望达到的“标杆”[5] - 由于物价水平偏低，截至2024年三季度，中国名义GDP增速已连续10个季度低于实际GDP增速[5] 专家观点与未来展望 - 物价处在相对低位与国内需求相对低迷密切相关，拉动内需、稳住价格将成为企业重要任务[2] - 不能仅凭近两月CPI同比增速回升简单判断宏观经济走势是否回暖，经济总体仍处在“需求收缩—供给被迫瘦身、经济增速下降—加剧需求收缩”的循环中[3] - 展望2026年，推动物价平稳回升仍是宏观政策重要目标，设定2%甚至更高的预期增长标杆仍有必要，反内卷、提振消费等政策将有利于支撑CPI筑底回升[5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对东南亚消费行业的整体投资评级 [1][2] 报告核心观点 - 东南亚各国通胀整体呈现温和且结构分化的特征，无明显失控迹象，大多处于可控或偏低区间 [3] - 消费与需求相关指标呈现结构性改善与分化并存的特点，印尼和越南消费表现稳健，区域在外部不确定下仍表现出一定韧性 [4] - 消费板块相对表现分化，印尼和新加坡消费板块跑赢大盘，泰国跑输，马来西亚内部分化明显 [5] - 马来西亚与越南市场消费估值水平上行，泰国估值水平则有所下行 [5] 经济数据总结 各国GDP增长 - 印尼3Q25 GDP同比增长5.04%，环比增长1.43%，经济增长稳健 [6][14] - 新加坡3Q25 GDP同比增长2.9%，主要由制造业、批发贸易、金融服务及整体服务业共同驱动 [6][30] - 菲律宾3Q25 GDP同比增长4.4% [6] - 马来西亚3Q25 GDP同比增长5.2%，为3Q24以来高点 [6][43] - 泰国3Q25 GDP同比增长1.2%，延续温和复苏态势，主要受消费与旅游业支撑 [6][22] - 越南3Q25 GDP同比增长8.23%，连续2个季度维持在8%以上增速，工业和建筑业是主要驱动力 [6][37] 各国CPI通胀情况 - 印尼10月CPI同比升至2.9%，连续第二个月回升，核心通胀仅2.4% [3][7][15] - 新加坡10月CPI同比升至1.2%，核心通胀同步回升至年内高点 [3][7][32] - 菲律宾10月CPI同比维持1.7%低位，核心通胀回落 [3][7][51] - 马来西亚10月CPI同比增长1.3%，环比微降，整体物价稳定 [3][7][44] - 泰国10月CPI同比下降0.76%，为连续第7个月负增长 [3][7][24] - 越南10月CPI同比为3.3%，小幅回落但仍属温和 [3][7][38] 消费市场表现 消费者信心与零售销售 - 印尼10月消费者信心指数大幅升至121.2，食品饮料和烟草实际零售指数维持高位至311.7，同比增长6.4% [4][18][19] - 泰国10月消费者信心指数升至50.9，连续第二个月上升 [4][28] - 越南10月零售销售同比增7.2%，前十个月累计同比增9.3%，实际增速达7.0% [4][41] - 马来西亚9月领先指数升至113.3，食品饮料批发与零售指数分别同比增长4.5%和5.0% [4][46][48] 零售指数表现 - 印尼10月零售指数为223，同比+5.8% [9][10] - 新加坡10月零售指数为109，同比+2.1% [9][10] - 马来西亚10月零售指数为215，同比+6.5% [9][10] - 泰国10月零售指数尚未披露 [9][10] 资本市场表现 股市涨跌幅 - 印尼10月市场涨幅+4.2%，必选消费/可选消费分别上涨+4.9%/+5.6%，均跑赢指数 [5][12][53] - 泰国10月市场涨幅+2.4%，必选消费/可选消费分别下跌-6.8%/-4.1%，均跑输指数 [5][12][55] - 新加坡10月市场涨幅+0.6%，必选消费/可选消费分别上涨+4.4%/+7.0%，均跑赢大盘 [5][12][57] - 越南10月市场涨幅-1.2%，必选消费/可选消费分别录得-1.5%/-0.6%，整体优于大盘 [5][12][59] - 马来西亚10月市场涨幅+2.3%，必选消费上涨+3.0%跑赢大盘，可选消费下跌-1.9%跑输大盘 [5][12][61] 估值水平 - 印尼必选消费/可选消费PE历史分位数为5%/2%，处于较低水平 [63][65] - 泰国必选消费/可选消费PE历史分位数为20%/29.3% [67][68] - 新加坡必选消费/可选消费PE历史分位数为72%/62% [70][72] - 越南必选消费/可选消费PE历史分位数为63%/37% [75][77] - 马来西亚必选消费/可选消费PE历史分位数为100%/75% [79][81] 国家具体分析 印尼经济与消费 - 3Q25 GDP同比增长5.04%，消费意愿提升，消费者信心指数大幅回升至121.2 [14][18] - 10月CPI同比增长2.86%，食品饮料和烟草价格同比上涨近5%是主要推升因素 [15] - 食品饮料和烟草实际零售销售指数为311.7，同比增长6.4% [19] 泰国经济与消费 - 3Q25 GDP同比增长1.2%，服务业是增长核心动力 [22] - 10月CPI同比下降0.76%，连续第7个月负增长，反映需求疲弱 [24] - 消费者信心指数连续第二个月上升至50.9，得益于政府经济刺激政策 [28] 新加坡经济与消费 - 3Q25 GDP同比增长2.9%，显著优于年初预期 [30] - 10月CPI同比增长1.2%，核心通胀跳升至1.2%，为今年以来最高水平 [32] - 3Q25综合领先指数达到112.4，显示未来经济具备扩张动能 [33] 越南经济与消费 - 3Q25 GDP增速达到8.23%，连续2个季度维持在8%以上 [37] - 10月CPI同比为3.25%，通胀整体保持温和 [38] - 10月消费品和服务零售总额同比增长7.2%，前十个月累计增长9.3% [41] 马来西亚经济与消费 - 3Q25 GDP增速为5.2%，为3Q24以来高点 [43] - 10月CPI同比增长1.3%，处于温和区间 [44] - 9月领先指数为113.3，显示未来经济活动保持温和扩张势头 [46] 菲律宾通胀情况 - 10月CPI同比增长1.7%，整体通胀继续处于低位且稳定 [51] - 核心通胀小幅回落至2.5%，显示基础物价压力温和 [51]

工业产出数据表现 - 印度10月工业产出指数（IIP）增速急剧放缓至0.4%，创下14个月以来最低水平 [1] - 10月增速远低于9月的4%，也低于经济学家预期的3.1% [1] - 这是自2024年8月以来印度工业产出的最低增幅 [2] 核心行业表现 - 制造业产出增速从9月的4.8%大幅回落至1.8% [1][2] - 采矿业和电力生产双双陷入负增长，分别下滑1.8%和6.9% [1][2] - 钢铁、水泥、电力和化肥等八大核心行业占IIP指数权重的40% [2] 增长放缓原因 - 官方将增长放缓归因于十胜节和排灯节等节庆假期导致的工作日减少 [1][3] - 此前9月IIP增速维持在4.0%，部分原因是企业为10月为期5天的节日季提前建立库存 [2] 政策背景与外部环境 - 10月恰逢印度政府于9月22日开始实施商品及服务税（GST）削减措施，旨在刺激国内消费 [1][3] - 此政策旨在缓冲美国对印度商品加征50%关税的冲击 [1][3] - 尽管面临美国关税壁垒，印度截至9月的季度经济增速仍超预期，达8.2%，创六个季度新高 [3] 未来展望 - 分析师预计，稳健的消费需求将在一定程度上抵消出口疲软的负面影响，令制造业部门受益 [1][5] - 强劲的农村收入、低通胀、降息和税收减免被视为支撑消费健康的因素 [5] - 商品服务税削减措施已推动主要消费品类的国内消费出现改善，为经济增长提供新动力 [3][5]

核心观点 - 2025年1-9月吉尔吉斯斯坦月平均名义工资为42757索姆（约合491美元），同比增长19.5%，实际工资增长10.9% [1] - 名义收入和实际收入增长支撑了消费需求，同时引发通胀压力上升 [1] 行业表现 - 房地产、建筑业、行政及后勤服务、专业技术服务等行业领域工资涨幅较大 [1]

报告基础信息 - 报告名称为集运指数日报 [1] - 报告日期为2025年11月25日 [2] - 研究员为何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 行业投资评级 报告未提及行业投资评级 核心观点 - 本周SCFIS指数环比走高20.7%至1639.37好于预期，但船司12月调涨不及预期，马士基报价激进压制其余航司提涨空间，后期其余航司可能跟随降价揽货 ，需关注货量和涨价实际落地情况 [8] - 考虑2月为传统旺季，市场或针对春节前出货潮开展激励博弈，做空性价比不高，需关注淡季4月合约被带动高估可能，关注02 - 04的正套机会 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 现货方面，本周SCFIS指数环比走高20.7%至1639.37好于预期，但船司12月调涨不及预期 ，马士基报价激进压制其余航司提涨空间，后期其余航司或跟随降价揽货，需关注货量和涨价实际落地情况 [8] - 考虑2月为传统旺季，市场或针对春节前出货潮开展激励博弈，做空性价比不高，需关注淡季4月合约被带动高估可能，关注02 - 04的正套机会 [8] 行业要闻 - 11月17 - 21日，中国出口集装箱运输市场基本稳定，远洋航线市场运价调整，综合指数下跌，11月21日上海出口集装箱综合运价指数为1393.56点，较上期下跌4.0% [9] - 欧洲航线消费者信心指数初值低于预期，消费需求受抑制，运输需求缺乏增长动能，即期市场订舱价格回落，11月21日上海港出口至欧洲基本港市场运价较上期下跌3.5% [9] - 地中海航线供求基本面略好于欧洲航线，市场运价小幅上涨，11月21日上海港出口至地中海基本港市场运价较上期上涨1.3% [9] - 北美航线因美国政府停摆、就业市场疲软，运输需求增长乏力，市场运价继续下跌，11月21日上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别较上期下跌9.8%、8.3% [10] - 中东局势方面，哈马斯与以色列冲突不断，局势可能持续升级，美国支持阻止哈马斯重建军事力量，法国将派遣安全人员加入加沙国际稳定部队 [10] - 伊朗加强军事介入并提升战备，假定随时可能爆发战争 [10] 数据概览 集运现货价格 - 11月24日，上海出口集装箱结算运价指数中，欧洲航线环比走高20.7%至1639.37，美西航线环比下跌10.5%至1107.85 [12] 集运指数（欧线）期货行情 - 11月24日，EC2512合约收盘价1779.7，涨12.2，涨跌幅0.69%；EC2602合约收盘价1568.6，跌8.5，涨跌幅 - 0.54%；EC2604合约收盘价1142.1，跌5.2，涨跌幅 - 0.45%；EC2606合约收盘价1358.2，跌7.7，涨跌幅 - 0.56%；EC2608合约收盘价1488.1，涨12.4，涨跌幅0.84%；EC2610合约收盘价1110.0，涨4.8，涨跌幅0.43% [6]

生产端表现 - 10月份规模以上工业增加值同比增长4.9%，其中装备制造业增加值增速达8% [1] - 10月份服务业生产指数同比增长4.6%，受基数抬升影响增速较上月有所回落 [1] - 1至10月工业增加值累计同比增长6.1%，服务业生产指数累计同比增长5.7%，均高于去年全年水平 [2] 需求端表现 - 10月份社会消费品零售总额同比增长2.9% [1] - 消费品以旧换新政策显效，带动限额以上单位通讯器材类和文化办公用品类零售额同比分别增长23.2%和13.5% [1] - 1至10月服务零售额同比增长5.3%，增速快于商品零售，反映旅游文化等服务消费持续扩大 [1] 物价指标变化 - 10月份居民消费价格指数同比上涨0.2%，扭转上月下降势头 [2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，已连续六个月涨幅扩大 [2] - 核心CPI持续上行表明国内消费需求特别是服务性消费恢复势头较为稳健 [2] 政策支持措施 - 近期安排5000亿元地方政府债务结存限额用于补充地方财力和扩大有效投资 [3] - 5000亿元新型政策性金融工具已投放完毕，支持2300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能等领域 [3] - 货币政策执行报告提出保持流动性充裕，并增加“做好逆周期和跨周期调节”的要求 [3]

经济增长维度分析 - 经济增长可从高度和宽度两个维度来看 [1] - 高度指通过创新和体制改革提升经济增长的动能空间 [1] - 宽度指需求侧 决定了经济实际能够增长多少 [1] 新质生产力发展制约 - 新质生产力潜力很大 [1] - 需求不足特别是消费需求不足问题将限制新质生产力发展 [1]

发展新质生产力的宏观环境 - 发展新质生产力需要创造良好的宏观环境 [1] - 经济增长可从高度和宽度两个维度观察 高度指通过创新和体制改革提升增长空间 [1] - 经济增长的宽度是需求 不同社会群体的收入构成社会总需求 [1] - 需求不足特别是消费需求不足问题若不能解决 将极大限制新质生产力发展 [1]

3Q25业绩更新 - 3Q25未经审计净利润为7.26亿元人民币，同比增长8.4%，略低于预期 [1] - 9M25累计净利润达到20.13亿元人民币，同比增长23.1% [1] 3Q25销售表现 - 3Q25食品销售额实现低个位数至中个位数同比增长 [1][2] - 3Q25饮料销售额出现低个位数至中个位数同比下滑 [1][2] - OEM业务持续实现双位数同比增长 [2] - 受需求疲软和竞争激烈影响，10月份总销售额同比表现预计更弱 [2] 管理层展望与战略 - 管理层维持长期销售目标，即同比增长6%-8% [3] - 预计2025-26年毛利率将因产品组合改善、销售杠杆效应以及投入成本利好而同比提升 [3] - 公司在产品矩阵方面拥有竞争优势，并持续创新 [3] - 渠道方面，POS覆盖总数保持稳定，重点转向结构优化和效率提升 [3] - 截至3Q25，商用冷柜总数增加15万台，该策略将持续 [3] - 销售团队激励措施被认为能以可控成本持续促进销售 [3] - 与竞争对手相比，公司的定价体系、渠道库存水平和产品新鲜度保持稳定健康 [3] 财务预测与估值 - 由于对饮料销售增长转为更谨慎，将2025-27年收入/盈利预测下调2%-5%/3%-6% [4] - 预计2024至2027年每股收益复合年增长率为12.5%，此前预测为14.8% [4] - 目标价为10.40港元，对应2025-26年预期市盈率为18.9倍/17.0倍 [5] - 股息收益率6%-7%为投资者提供良好安全边际 [5]