港股市场表现 - 港股三大指数低开低走，恒生科技指数午后一度跌超1% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）小幅下跌，持仓股中华虹、网易、阿里巴巴、哔哩哔哩、快手、小鹏汽车等跌幅居前 [1] 港股上涨驱动因素 - 经济基本面韧性强，处于盈利下行周期尾声阶段 [1] - 一系列政策利好出台，市场风险偏好显著改善 [1] - 南下资金持续加速流入港股市场，流动性环境整体较为友好 [1] 恒生科技板块估值与资金流向 - 恒生科技指数估值（PETTM）为20.10倍，处于指数发布以来约8.81%的分位点，即当前估值低于指数发布以来91%以上的时间 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）7月3日获资金净流入7557万元，7月4日获资金净流入6.82亿元 [2] - 近20个交易日合计获资金净流入超24亿元，最新规模达294.88亿元，创成立以来新高 [2] 港股科技板块前景 - 板块估值处于相对低位，未来上涨空间可期 [1] - 情绪面改善和流动性充裕为下一阶段上涨奠定重要基础 [1] - 高成长、高弹性特质或带来强劲上涨动力，期待主题催化 [1]

报告核心观点 - 海内外权益市场近两周表现强势，各策略指数本周均获正收益，量化策略配置观点为股基增强策略＞常青低波策略＞海外权益策略 [2][3] - A股短期乐观，更具弹性的股基增强组合空间更大；海外短期关注回调风险，中长期看好美股反转上行 [3][4] - 权益基金策略中，常青低波策略稳健值得配置，股基增强策略待市场转暖积累超额，现金增利策略超额收益累积，海外权益配置长期价值不变 [5][6] 工具化基金组合表现跟踪 常青低波基金组合 - 本周收益1.190%，超额收益 - 0.586%，长期低波特性显著，波动率与最大回撤优于中证主动式股票基金指数，兼具防守与进攻性 [5][11][13] 股基增强基金组合 - 本周收益1.261%，超额收益 - 0.515%，策略运行时间短，当前挖掘个股价值难显现，市场改善后弹性更强，弱市下与基准走势相近 [5][11][15] 现金增利基金组合 - 本周收益0.029%，优于中证货币基金指数，策略运行以来累计超额收益超0.41%，为现金管理优选货币基金提供参考 [6][11][16] 海外权益配置基金组合 - 本周收益1.100%，超额收益 - 0.030%，自2023年7月31日以来累积较高超额收益，全球化配置增厚权益投资组合收益 [6][11][19] 工具化基金组合构建思路 常青低波基金组合 - 从高权益仓位主动管理基金中挑选长期稳定收益基金，结合持仓与净值维度因子，增加估值水平限制，构建低波动主动权益基金组合 [20][24] 股基增强基金组合 - 以寻找更高Alpha收益基金为出发点，结合行业均衡与持仓风格限制，构建风险波动与权益基金基准指数相近、更具进攻性的基金组合策略 [20] 现金增利基金组合 - 基于货币基金多维特征因子构建筛选体系，在全市场优选收益更优货币基金，优化短期闲置资金收益 [21][26] 海外权益配置基金组合 - 根据长短期技术指标，综合指数动量与反转效应，筛选海外国家或地区权益指数，选择相应QDII权益基金构建组合，满足全球化配置需求 [23][27]

港股市场表现 - 上半年恒生指数上涨20%，恒生科技指数涨幅达18.68%，大幅跑赢美国、日本等发达国家市场主要指数 [1] - 港股在4月回调后迅速回升进入"技术性牛市"，个股如泡泡玛特、蜜雪集团、老铺黄金等持续飙升 [1] - 年内港股基金包揽QDII基金涨幅榜前十，汇添富香港优势精选以97%收益领跑 [1] QDII基金表现 - 18只QDII基金年内收益率超50%，重仓创新药的港股QDII基金净值领跑 [7] - 年内QDII基金平均净值上涨12.8%，部分欧洲市场相关QDII基金净值涨超20% [8] - 港股成为QDII新发产品重要领域，今年以来成立的24只QDII基金多为港股主题 [11] 资金流向 - 南向资金年内净买入7398.65亿港元，较去年同期翻倍，逼近2024年全年历史峰值 [9] - 新发行QDII基金持续带来增量资金，机构扎堆布局港股主题QDII基金 [10][11] 行业驱动因素 - 港股基本面修复、资金面改善推动价值重估，出现两波行情：第一次由恒生科技驱动，第二次由南下资金和全球资金流入引爆 [12] - 科技板块投资价值凸显，外资持续加码信息技术板块，多空分歧收敛预示波动性降低和趋势性机会酝酿 [12] - 当前科技板块拥挤度适中，配合资金面积极信号，向上弹性空间较大，有望成为下一轮上涨重要引擎 [12] 个股及基金表现 - 汇添富香港优势精选A年内涨幅97.16%，华泰柏瑞恒生创新药ETF涨幅67.37%，广发中证香港创新药ETF涨幅67.18% [3] - 创新药重仓股如信达生物、荣昌生物、科伦博泰生物-B等出现翻倍涨幅 [6] - 恒生医疗保健相关ETF如大成恒生医疗保健ETF、博时恒生医疗保健ETF等涨幅均超50% [4]

市场资金流向 - A股市场三大指数涨跌不一 股票ETF市场净流出13亿元 [1] - 宽基ETF净流出54.74亿元 中证A500指数单日净流出21.92亿元 [3] - 沪深300ETF净流出9.83亿元 A500ETF嘉实净流出3.77亿元 红利ETF净流出3.48亿元 [3] 细分品类表现 - 港股市场ETF净流入43.08亿元 规模上升45.24亿元 [8] - 恒生科技指数单日净流入19.86亿元 近5日流入超26亿元 [8] - 恒生科技ETF易方达净流入2.4亿元 上证50ETF易方达净流入1.2亿元 [8] 机构观点 - 中证全指市盈率分位数回升至近5年92% 市场估值修复较充分 [3] - 外部扰动趋缓叠加政策发力 权益资产配置环境改善 [4] - 恒生科技指数成分股为互联网龙头 历史估值偏低具长期收益基础 [9] 产品数据 - 华夏基金恒生科技指数ETF净流入6.82亿元 规模288.71亿元 [9] - 机器人ETF净流入1.79亿元 规模143.38亿元 [9] - 恒生互联网ETF净流入1.41亿元 [9]

科创债ETF获批与发行 - 首批10只科创债ETF于7月2日获批并进入发行期，跟踪上证、中证、深证AAA科创债指数三类标的 [3] - 科创债ETF作为创新产品，契合国家科技创新战略和低利率环境下投资者对高收益债券的需求 [3] - 科创债市场规模已达3.2万亿发行总额，2.39万亿债券余额，为ETF提供成熟基础 [7] 科创债政策推动 - 2024年5月三部委联合发布"5月新政"，拓宽发行主体范围并鼓励中长期资金配置 [6][8] - 新政允许股权投资机构发行科创债用于私募基金设立和扩募，此前仅限创投基金和政府产业基金 [9] - 政策通过增信创新、流动性支持（如质押折扣上浮、做市机制优化）提升市场容量 [12][14] 科创债市场特征 - 发行主体99%为央国企，央企与地方国企各占50%，行业集中于建筑工程、电力等 [24] - 成分券信用等级高，AAA主体评级占比70%以上，中证隐含评级AA+及以上 [20][21] - 上证AAA科创债指数久期约4年，2022-2025年累计回报14.11%，年化波动率1.57% [28][29] 科创债ETF产品优势 - 首批产品跟踪指数包含651只成分券，权重最高1.064%，风险分散 [25][26] - 相比基准做市信用债ETF，科创债ETF政策支持更强、久期更长、历史收益更高 [34] - T+0交易机制提供灵活性，适合债券牛市中对高票息和长久期信用债有需求的投资者 [33][35] 发行主体资质要求 - 科创企业类需研发投入占比≥5%或累计超6000万元，科技收入占比≥50% [17] - 科创投资类需主体评级≥AA+且创投收入占比≥30%，资金投向科技创新领域不低于70% [17] - 科创升级类无强制科创属性要求，但需聚焦产业升级需求 [17]

核心观点 - 2025上半年港股表现亮眼，恒指和恒生科技指数半年度收益分别达20%和18.7%，位居全球主要股指前列。从内外资配置偏好变化及卖空仓位分布等维度看，南向资金均衡配置中有结构性倾斜，外资聚焦科技，科技板块投资价值凸显，但港股从结构性行情向全面上涨转换，仍需更强基本面支撑和政策催化因素 [3]。 港股资金流向分析 南向资金 - 年初至今对港股各板块持仓均有提升，板块轮动显著，1季度主力配置信息技术，2季度初转向新消费，近一个月集中在医疗保健和金融板块 [3]。 外资 - 仅边际主动提升信息技术板块仓位，其他板块持仓市值多数下降，体现对港股科技企业长期竞争力和估值修复空间的看好 [3]。 卖空格局分析 周期板块 - 通信、房地产、能源、材料等周期板块维持较高卖空水平，但边际变化不大 [4]。 消费板块 - 出现明显分化，必需消费相对稳定，可选消费板块近一个月卖空力量上升 [4]。 信息技术板块 - 卖空集中度持续下降，多空双方分歧收敛，投资价值凸显，拥挤度适中，向上弹性空间大，有望成下一轮上涨行情重要引擎 [4]。 全球主要指数表现 股票指数 - 恒指收盘价24,070，当日跌0.71%，年初至今升16.49%；国指收盘价8,648，当日跌0.88%，年初至今升18.64%；上A收盘价3,628，当日升0.18%，年初至今升3.25%等 [3][5]。 商品及外汇价格 - 布兰特收盘价69.13，当日跌1.54%，年初至今跌7.31%；期金收盘价3,348.00，当日升8.10，年初至今升27.34等 [5]。 利率 - HIBOR为4.58，三个月和六个月基点变动均为0；美国10年债息yield为4.35，三个月基点变动7.30，六个月基点变动 -5.43 [5]。 恒指技术走势 - 恒生指数24,069.94，50天平均线23,773.40，200天平均线22,278.92，14天强弱指数54.16，沽空26,755百万港元 [5]。 本周经济数据 美国 - 7月1日制造业采购经理人指数（6月份）市场预期和上次数据均为52.00；7月1日ISM制造业采购经理人指数（6月份）市场预期48.50等 [6]。 中国 - 报告未提及本周中国公布的具体经济数据内容 [6]。 交银国际研究报告 深度报告 - 涵盖消费、新能源、互联网及教育、科技、汽车、医药、金融、房地产、全球宏观等多个行业2025下半年展望报告，以及对北方华创、三生制药等公司的评级报告 [6]。 每日报告 - 包括汽车、云顶新耀、光伏等行业报告，以及对中国燃气、百济神州等公司的点评报告 [6]。 指数成份股信息 恒生指数成份股 - 包含美的、中通快递、长和实业等公司的股票代码、收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率、市账率等信息 [7]。 国企指数成份股 - 包含中通快递、吉利汽车、中信股份等公司的相关信息，如股价、市值、市盈率、股息率、市账率等 [8]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：军工行业、上海科技板块 - **公司**：中信国防军工指数公司、中国电信、精品特装、内蒙一机、建设工业、航天彩虹、中航电子、中国海防、中国海迅、712所、海格通信、上海瀚讯、北斗星通、理工导航、北方导航、金天钛业、西部材料、宝钛股份、麦家新材、广新材料、湘电股份、王子新材、吉士股份、长盈通 纪要提到的核心观点和论据 军工行业表现及驱动因素 - **表现**：今年以来表现强劲，年初至今军工指数涨幅达11%，在31个申万一级行业中位列第四；5月初至今涨幅16%，排名第二 [2] - **驱动因素**：国内政策周期与海外地缘政治共振、国内安全需求上升、国际军贸地位提升，我国武器装备领先优势逐渐显现 [2] 军工行业各层面表现 - **宏观层面**：中国军费开支保持个位数增长，占GDP比重有提升空间；2025年作为十四五收官之年，订单集中交付推动内需改善；地缘冲突加剧全球安全需求 [1][3][4] - **中观层面**：景气度持续改善，从上游元器件、军工电子到兵装和航空装备均处于爬坡或底部回升状态，如台股MLCC龙头营收同比增速回升，海绵钛价格同比降幅收窄 [1][4] - **微观层面**：部分细分行业进入补库阶段，航空装备和军工电子订单显著回升，产能加速出清迹象明显，现金流压力公司占比见顶回落及资本开支强度指标下降 [1][4] 筹码和催化剂影响 - **筹码**：一季度公募基金持仓降至3.2%左右，配置系数回落至2016年以来中枢附近，超低配情况明显，不拥挤 [5] - **催化剂**：春节前六代机发布、印巴冲突、伊以局部战争等事件对行情产生积极影响，下半年还有阅兵及航展等催化剂，资金面有明显净流入，融资和ETF大量流入成先行指标 [5] 军工行情阶段及投资建议 - **行情阶段**：可能处于第一阶段向第二阶段过渡阶段 [7] - **投资建议**：沿着景气度和性价比挖掘低位且基本面改善持续性的品种，从上游军工电子、新材料，到中游配套，再到下游主机厂等装备布局 [6][7] 历史担忧及解决情况 - **担忧**：盈利能力差、市场空间有限、政策不可预期性 [8] - **解决情况**：随着行业发展与政策明朗，问题逐步得到解决 [9] 行业发展情况及驱动因素 - **发展情况**：2019 - 2021年被视为成长板块，2022 - 2023年维持高位 [10] - **驱动因素**：2015 - 2017年军改完成后，2018年开始批量订单逐步放量 [10] 行业情绪和变化 - **情绪**：2022下半年到2024年底悲观，2024年11月开始散点复苏，2025年2月有明显变化 [11] - **变化**：领导人宣布十四五任务完成，外交部、国防部行动释放积极信号，2025年一季度订单增加 [11] 收入和利润情况 - **收入**：收入拐点已确认，不用担心 [12] - **利润**：订单增加提升产能利用率，带来毛利率提升；军品价格体系可能变化；订单回款冲回减值 [12] 军费投入及影响 - **投入**：未来军费投入持续稳健，若未来每年增长7%，到2050年中国总军费将达美国的70% [13] - **影响**：助力建成全球一流军队 [13] 军贸发展方向 - **欧洲加大资本开支**：北约国家提高军事支出比例，部分上游军民两用产能在国内 [14] - **先进装备和体系突破**：如印巴战争中展示的核心装备 [14] 无人装备发展情况 - **发展进展**：涵盖天基、空基、陆基、海基多个领域，无人机应用最成熟 [15] - **应用变化**：2020 - 2022年从用于斩首、反恐到参与正规战争，俄乌冲突中大量使用中小型无人机 [22][23] - **地面和海洋领域**：地面装备处于探索阶段，海洋领域无人艇发挥作用，无人潜航器成发展重点 [24] 军工AI应用及投资机会 - **应用场景**：自主武器系统、有人与无人协同作战 [25] - **投资机会**：无人平台和智能化支撑模块，涉及多家公司 [25][26] 上海科技板块情况 - **发展情况**：2025年政府工作报告提及，通常当年至少有两波以上行情，注重科技和安全属性 [26] - **细分领域**：无人潜航器、水下声纳装备、海工船舶涂料、电磁发射方向等 [27][29][30] - **投资建议**：从长期投资角度看待 [30] 钛金属应用前景 - **前景**：在深海业务中应用前景广阔，今年至少翻倍甚至三倍以上同比增速，UUV装备放量带来机遇 [31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024年中信国防军工指数公司营收规模约4191亿元，利润规模约152亿元，2023年利润规模为277亿元 [8] - 过去十年国防经费增长率约7.3%，从2016年的9540多亿增长到2025年的17800多亿，占GDP比例在1.2% - 1.3%之间 [8] - 2023 - 2024年全球军贸约6000亿美金，若占据20%，将达1200 - 1300亿美金 [18] - 2023年起，乌克兰每月损失约1万架军用和商用无人机 [23]

报告核心观点 - 港股处于多重利好共振窗口期，科技板块有望成下一轮上涨引擎，当前适度拥挤度为投资者提供配置窗口，待催化条件满足，港股有望向趋势性上涨转换 [2][3][4] 市场要点 - 港股呈盘整巩固态势，完成宏观影响修复，在新消费、医药板块推动下，恒生指数逼近年内3月高点，此轮上涨得益于关税不确定性降温、人民币汇率企稳和港元流动性充裕，但因地缘和关税因素，涨势呈结构性 [2][5] - 外部环境趋于稳定，地缘因素可控，关税谈判暂停提供缓冲期，短期内达成大规模贸易协议可能性低，关税不确定性或推迟弱化，特朗普政策重心切换降低外部政策冲击可能性 [5][6] - 流动性环境较佳，港股市场短期内流动性充裕，虽中期难维持，但短期内为上涨提供动力，新股上市活跃注入新投资主题和情绪催化剂 [5][6] - 风险情绪改善和流动性充裕为科技股上涨提供基础，核心科技板块经调整后拥挤度适度偏低，向上弹性大，仅待叙事主题催化 [5][6] 金融行业（中国太保） - 亮点为预计7月股票市场受益于外部环境改善，建议关注非银板块滞涨标的，首推中国太保，因其估值偏低、经营风格稳健、资产负债匹配较好 [9] - 股价催化剂包括资产负债匹配好、经营风格稳健、受益于股票市场向好、长债收益率企稳、当前估值有较高投资性价比 [10] 房地产行业（领展） - 亮点为2025年业绩好于预期，股息同比增长约4%，股息率高，认为北上消费影响可控，公司未来两至三年可维持稳定派息，中证监将REITs纳入沪深港通和美联储降息是评级重估催化剂 [16] - 股价催化剂包括香港最低工资调升带动商户生意上升、香港社区购物受北上消费影响可控、利率下行减少利息成本、中证监将REITs纳入沪深港通、联储局有降息概率 [21] 科技行业（豪威集团） - 亮点为豪威集团是可最大化受益于半导体供应链国产化和智能驾驶需求上升的标的之一，市盈率低于行业中位数和历史平均，预计2025/26年每股基本收益为3.98/5.25元人民币，目标价对应39倍2025/26年平均市盈率 [24] - 股价催化剂包括汽车CIS收入有望超手机CIS收入、智能手机CIS量价有增长空间、积极布局新兴市场CIS领域、公司有望受益于政策支持和国产化 [27][31] 互联网行业（腾讯） - 亮点为长青手游流水创新高，多款新游有望上线缓和《MDnF》高基数影响，端游收入预计双位数增长，AI加持下广告业务增速好于行业，云服务恢复双位数增长，预计2025年收入增速9.6%，利润增速快于收入增速，现价对应2025年17倍市盈率有估值提升空间 [34] - 股价催化剂包括重点新游定档、长青游戏流水超预期、股东回馈持续、AI应用落地有突破 [37] 汽车行业（小鹏汽车） - 亮点为4月小鹏中国内地销量35,045辆，连续6个月超3万，产品矩阵完善，得益于规模效应和成本控制，2025年1季度单车毛利率10.5%且环比改善，2季度ASP和毛利率有望改善推动公司向盈亏平衡迈进 [40] - 股价催化剂包括新品持续发布、毛利率持续改善 [44] 医疗行业（三生制药） - 亮点为特比澳适应症拓展、替代竞品潜力大、仿制药竞争有限，蔓迪销售有望长期增长，公司引进产品拓宽消费医疗产品线，自研平台与辉瑞达成授权协议，目标价对应23%潜在涨幅，当前股价对应核心业务估值投资性价比显著 [47] - 股价催化剂包括特比澳新适应症获批、707海外开发有进展、多款在研产品有望上市、自研平台有更多license - out交易预期 [48] 消费行业（泡泡玛特） - 亮点为2025年2季度以来，海外市场在核心IP新品带动下延续爆发式增长，公司IP产品热度上升，具有丰富IP储备，海外市场收入占比提升有望带动整体利润率改善和业绩增长 [54] - 股价催化剂包括核心IP在海外持续破圈、新IP热度攀升、新品类推动产品矩阵升维、7月中旬或发布上半年盈利预告 [58] 新能源行业（协鑫科技） - 亮点为公司颗粒硅生产现金成本下降，成本优势扩大，折价收窄，盈利优势凸显，1Q25成为多晶硅行业首家EBITDA转正企业，随着欧盟碳关税实施，盈利优势将继续扩大，目前市账率仅0.6倍，低估明显 [61] - 股价催化剂包括供给侧改革或行业整合计划落地、颗粒硅折价继续收窄、钙钛矿和电子级多晶硅资产IPO取得进展 [65]

2025年上半年A股市场表现 - 上证指数、深证成指与创业板指均实现不同幅度上涨，市场总市值达100.02万亿元，较2024年末上升6.5% [2][3] - A股上市公司数量增至5420家，较2024年末新增37家，约3800家公司股价正增长，其中1700多家涨幅超20%，136家涨幅超100% [3][4] - 个股涨幅前十中，联合化学以437.83%涨幅居首，舒泰神、*ST宇顺分别以403.10%、355.06%紧随其后，前十涨幅均超230% [1][3][4] 领涨个股特征 - 涨幅居前个股多为小市值公司，因其市值小、股价波动大且发展空间广阔，资金撬动效应显著 [4][5] - 联合化学主营偶氮类有机颜料，2024年营收5.35亿元，归母净利润0.56亿元；舒泰神聚焦创新药研发，但2022-2024年持续亏损 [3] - *ST宇顺提供触控显示解决方案，2024年营收2.2亿元；中洲特材（涨幅约270%）为高温耐蚀合金材料龙头，2024年净利润0.95亿元 [4][6] 行业板块表现 - 有色金属板块以18.12%涨幅领跑，黄金价格冲高至3500美元/盎司，板块内13只股票涨幅超50% [6][7] - 银行、国防军工、传媒板块分别上涨13.10%、12.99%、12.77%，银行股普涨，浦发银行以34.89%涨幅居首 [7] - 国防军工板块8家公司股价翻倍，传媒板块若羽臣、光线传媒等3家涨幅超100% [7] 下半年市场展望 - 机构预计市场站上3400点后将继续上行，核心资产（消费白马股、科技龙头）机会凸显 [8][9] - 科技板块（如人形机器人、创新药）与低估值高股息银行股或轮动活跃，白酒板块可能回升 [8] - 全球政策周期同步或推动A股转向核心资产行情，建议关注中国科技自主、欧洲防务重建及内需潜力三大趋势 [9]

公募基金上半年业绩表现 - 2025年上半年全市场87%的基金实现正收益，10949只基金正收益占比87.10%，1622只负收益或零收益占比12.90% [1][9] - 44只基金年内收益率超过50%，43只在40%-50%之间，115只在30%-40%之间，346只在20%-30%之间，1313只在10%-20%之间，9088只在0-10%之间 [9] - 主动权益基金整体表现优异，偏股混合型基金指数上涨7.86%，收益中位数4.81%，75%实现净值增长 [9][10] 主题基金业绩排名 - 上半年业绩前三名：汇添富香港优势精选A（86.48%）、中信建投北交所精选两年定开A（82.45%）、长城医药产业精选A（75.18%） [3] - 前十名中7只为创新药主题基金，2只为北交所主题基金，1只为均衡配置型基金 [4] - 第11名万家北交所慧选两年定开A涨幅60.36% [5] 创新药主题基金表现 - 汇添富香港优势精选A前十大重仓股全部为港股创新药，年内回报86.48%排名第一 [5] - 长城医药产业精选A年内涨幅75.18%，一季度全部配置创新药并转向港股 [5] - 中银港股通医药A（70.08%）、永赢医药创新智选A（69.39%）、华安医药生物A（66.44%）等创新药基金进入前十 [3] 北交所主题基金表现 - 中信建投北交所精选两年定开A一季度末十大重仓股中8只为北交所个股，年内净值增长82.45% [6] - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开十大重仓股全部为北交所个股，净值增长72.16% [6] - 北交所专精特新企业成长性强，多为细分领域龙头 [8] 市场风格与行业表现 - 市场呈现哑铃型特征：科技成长股（人形机器人、无人驾驶、创新药）与高股息红利股（银行）同步走强 [10] - 黄金ETF平均涨幅超过20%，主动投资股票型和混合型基金平均收益率分别为7.72%和5.87% [9] - 地产、食品饮料板块表现疲软，传统消费基金受消费复苏乏力拖累 [11]