报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 海外市场对美伊和谈存质疑，油价回升，美联储加息预期再起，美元指数和美债收益率走强，全球风险偏好降温；国内1 - 2月经济超预期回升，出口大超预期，通胀修复回升，但政策目标和力度低于2025年；市场交易聚焦中东地缘风险，短期股指震荡偏弱、波动加剧，各资产投资需谨慎观望[3][4] 各目录总结 宏观金融 - 海外美伊局势紧张，油价回升，加息预期使美元和美债收益率走强，全球风险偏好降温；国内经济和通胀好于预期，但政策目标和力度低于2025年；短期股指震荡偏弱、波动加剧，国债震荡，商品板块中黑色、有色震荡偏弱，能化大幅震荡，贵金属震荡走弱，均需谨慎观望[3] 股指 - 受保险、通信服务、光伏等板块拖累，国内股市下跌；基本面经济和通胀好于预期，但政策目标和力度低于2025年；市场聚焦中东地缘风险，短期股指震荡偏弱、波动加剧，需关注地缘局势、政策实施和市场情绪变化，短期谨慎观望[4] 贵金属 - 周四夜盘贵金属市场下跌，沪金、沪银主力合约及现货金银均收跌；因市场对美伊和谈存质疑，油价回升，加息预期使美元和美债收益率走强；短期贵金属大幅震荡、走弱，谨慎观望[5] 黑色金属 - 钢材：周四期现货市场小幅回落，成交量低，原油价格回涨使市场高位震荡；现实需求边际改善，表观消费量环比回升，库存降幅扩大；供应方面，原料反弹使表观消费量回落，但铁水产量回升；短期内跟随成本运行，注意成本回落风险[6][7] - 铁矿石：周四现货价格反弹，盘面偏强，因谈判波折；需求端铁水产量回升，钢厂盈利占比稳定，需求有韧性；供应端发货及到港量回升，供需错位问题缓解；预计上涨空间有限，注意能源价格走弱风险[7] - 硅锰/硅铁：周四现货价格反弹，盘面震荡，原油价格回弹支撑合金价格；硅锰北方、南方市场有报价，锰矿市场报价坚挺；硅锰开工率略增，日均产量略减，北方开工稳定，工厂套保利润尚可；硅铁主产区有报价，3月钢招结束，等待4月情况；盘面价格以震荡偏强思路对待[8] 有色新能源 - 铜：现货TC创新低，副产品收益弥补冶炼利润，精炼铜产量增速高位；核心矛盾在矿端，铜矿偏紧但极度短缺概率不高；国内外库存累积，下游补库使社会库存下降，观察去库持续性[9] - 铝：周四伊朗反对美国提议，风险偏好下降，但铝价受支撑；1、2月国内原铝同比增幅大，内弱外强格局或改变；进口数据显示原铝进口高位，废铝进口略降，海外供应偏紧；国内供应刚性且将复产，供应压力仍在[9] - 锌：国内锌锭库存下降但仍处高位，伦锌库存增加；国内锌矿加工费有变化，进口矿TC下降；国内冶炼产能扩张，产量维持高位，26年海外冶炼厂复产；需求端难言乐观，各领域难提振需求[9][10] - 铅：1、2月精铅和粗铅进口量大幅增加，3月进口将维持高位；国内原生铅和再生铅产量季节性回升，再生铅成品库存处高位；需求旺季已过，下游补库使原生铅社会库存下降，LME铅库存维持高位[11] - 镍：印尼将征收镍暴利税，矿端是核心矛盾，26年RKAB配额下滑，后期提高幅度有限；一季度矿企正常生产，中东冲突和尾矿事故使MHP供应有下降风险；镍价有支撑但受高库存限制[12] - 锡：供应端从缅甸及其他地区进口锡矿量增长，开工率虽略降但仍处高位，进口窗口关闭使锡锭进口下降；需求端半导体销售额增长，但其他产业表现欠佳，整体需求欠佳；锡价回落使下游补库，社会库存下降[13] - 碳酸锂：周四主力合约下跌，结算价和持仓有变化，期现基差为负；锂矿报价上涨，外购锂云母有利润，外购锂辉石亏损；供需双旺，社会库存去库，冶炼厂库存低位，津巴布韦禁令或致供需错配，预计在支撑位置区间震荡，逢低布局[14] - 工业硅：周四主力合约上涨，结算价和持仓有变化，期货贴水；供需双弱、产能过剩、库存高位，贴近成本定价，关注成本支撑，区间操作[15] - 多晶硅：周四主力合约下跌，结算价和持仓有变化，现货价格及下游产品价格有变动，仓单数量持平；库存高位累积，价格弱势震荡，空头谨慎持仓或止盈[15] 能源化工 - 原油：美国释放矛盾信号，市场对美伊谈判存疑，特朗普推迟打击伊朗能源设施使油价先降后反弹；短期油价中枢小幅抬升，波动放大[16] - 沥青：油价抬升使沥青走强，但下游消费淡季且需求受高价影响，总库存低，累库压力有限，上行驱动不足；炼厂开工调低，供需两弱；绝对价随原油大幅波动，关注伊朗局势[16] - PX：原油提振使PX上行，但下游开工恢复慢、减产增加、囤货意愿低，PX受负反馈影响；后期油价走强则有上涨空间，短期震荡[17] - PTA：油价反弹，但下游负反馈明显，长丝减产扩大且延迟，价格反弹空间有限；下游囤库意愿低，基差低位，产销下降，加工费走低；油价大幅上行前，价格偏强震荡[17] - 乙二醇：油价上行使乙二醇反弹，港口库存去化有限，出口预期增加但未体现在库存上，基差走强后震荡[18] - 短纤：油价反弹使短纤偏强震荡，产销低位，下游减产降负，库存累积，厂家囤库意愿降低；后期受原油成本支撑[18] - 甲醇：内地市场偏强，港口基差走强；港口和样本企业库存下降；美伊冲突使进口到货紧缩，供需基本面修复；盘面受消息扰动波动大，虽有和谈消息但价格坚挺，警惕地缘缓和及下游负反馈[19] - PP：华东拉丝有报价，两油及港口、贸易商库存下降，现货市场紧张支撑价格；市场维持偏强格局，关注霍尔木兹海峡通航情况[20] - LLDPE：聚乙烯价格坚挺，下游补库，转口明显，美金价格或维持高位；供应端产量收缩，需求端旺季支撑开工率上升，进口套利窗口关闭，出口订单好转；库存去化加速，预计偏强运行，关注地缘政治[21] - 尿素：市场行情平稳，工厂报价维稳；预收订单天数减少，企业总库存量下降；供应端装置检修增加，日产回落；需求端“农弱工强”，出口政策窗口紧闭；政策主导行情，价格预计窄幅波动[22][23] 农产品 - 美豆：隔夜CBOT市场05月大豆收跌；3月19日止当周，美国当前年度大豆出口销售净增，远超市场预估，下一年度出口销售也有净增；关注周五生物燃料掺混目标和月末种植面积报告，化肥成本上涨或刺激玉米转种大豆[24] - 豆菜粕：油厂进口大豆到港减少，无储备拍卖消息，大豆及豆粕库存去库，支撑豆粕基差；巴西大豆装运、到港延期风险未消，豆粕获不确定风险支撑；菜粕库存增加，远月供应担忧消退，随菜籽进口增多，与豆粕价差走扩但替代空间有限，随豆粕震荡调整[24] - 豆菜油：国内豆油库存去化，供应端阶段性偏紧，提货不畅，支撑3、4月基差；菜油随加拿大菜籽到港增多，供应压力显现，同步豆棕承压行情[25] - 棕榈油：隔夜BMD马来西亚棕榈油主力合约上涨，受芝加哥豆油、原油价格及出口数据支撑；国内因进口利润倒挂，到港节奏放缓，成交清淡[25] - 玉米：全国玉米价格窄幅调整，期货偏强震荡提振现货；产区基层粮源销售放缓，贸易存粮成本高，挺价情绪存在；港口及深加工库存低支撑价格；下游饲料企业替代粮增多，对高价接受度降低；4月初糙米拍卖消息未落地或限制价格[26] - 生猪：产能调整阵痛期，需求边际转好但处淡季，养殖端亏损加剧，产能去化预期升温；栏体重增加，二育和冻品入库增多，散户惜售，集团出栏增加；短期期现货有下跌风险，期货05合约持仓高，盘面有风险[27][28]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 海外战事延续且霍尔木兹海峡低通行量致原油价格反弹，美元指数强势，美国国债收益率小幅回落，全球风险偏好降温，国内1 - 2月经济超预期回升、出口大超预期、通胀修复回升，政策目标和力度低于2025年，市场交易聚焦中东地缘风险，短期股指震荡偏弱、波动加剧，受美国缓和信号影响有所回暖，后续关注中东局势、政策实施和市场情绪变化 [3][4] 各板块总结 宏观金融 - 海外方面战事和海峡情况影响原油、美元和国债，全球风险偏好降温，国内经济和通胀好于预期，政策目标和力度低于2025年，市场交易聚焦中东地缘风险，短期股指震荡偏弱、波动加剧后有所回暖，后续需关注多方面变化 [3] 股指 - 在部分板块带动下国内股市反弹，基本面经济和通胀好于预期，政策目标和力度低于2025年，市场聚焦中东地缘风险，短期股指震荡偏弱、波动加剧后回暖，后续关注多方面变化，操作短期谨慎观望 [4] 贵金属 - 市场周三夜盘整体上涨，沪金、沪银主力合约收涨，全球市场震荡、美元指数回落支撑贵金属，但仍受美元走强和国债收益率上升压制，现货金银有涨有跌，短期大幅波动、有所反弹，操作短期谨慎观望 [5] 黑色金属 - **钢材**：周三期现货市场小幅回落、成交低位，跟随能源价格波动，基本面需求弱、库存见顶回落但表观消费增幅放缓，供应产量环比回升，短期跟随成本运行，注意成本回落价格调整风险 [6][7] - **铁矿石**：周三期现货价格回落，受原油价格和谈判消息影响，需求端铁水产量回升、钢厂盈利占比近42%有韧性，供应端发货及到港量回升，预计上涨空间有限，注意能源价格走弱调整风险 [7] - **硅锰/硅铁**：周三现货及盘面价格回落，原油走弱使煤炭上涨预期减弱，硅锰市场价格有差异、锰矿报价坚挺但成交少，硅铁主产区有价格区间，3月钢招结束等4月进场，盘面价格建议震荡偏强思路对待 [8] 有色新能源 - **铜**：美国和伊朗谈判短期局势缓和，风险偏好回升，关注进展或有反复，现货TC新低但副产品弥补利润，精炼铜产量增速高位，基本面核心在矿端，国内外库存累积，铜价下挫后下游补库，观察去库持续性 [9] - **铝**：美伊谈判刺激风险偏好回升，中东局势缓和对铝偏利空，LME铝跌至趋势线附近，1、2月国内原铝同比增幅大，内弱外强格局或改变，进口数据有变化，国内供应刚性且后期有复产压力 [10] - **锌**：国内锌矿加工费有变化，冶炼产能扩张、产量维持高位，26年海外冶炼厂复产，需求端难乐观，国内锌锭库存先累后降、伦锌库存增加 [10][11] - **铅**：1、2月进口量大幅增加，3月将维持高位，国内产量季节性回升，需求旺季转淡季，下游补库使原生铅社会库存下降，LME铅库存为同期高位 [11] - **镍**：印尼将征镍暴利税提振镍价，矿端是核心矛盾，26年配额下滑但一季度正常生产，MHP供应有下降风险，镍价有支撑但受高库存限制 [12] - **锡**：供应端进口量增长、开工率高位、进口窗口关闭致进口下降，需求端半导体销售额增长但其他产业欠佳，整体需求欠佳，锡价回落下游补库使库存下降 [13] - **碳酸锂**：主力合约上涨，期现基差为负，锂矿报价上涨，生产有利润，供需双旺、库存去化，津巴布韦禁令或致供需错配，预计区间震荡、逢低布局 [14] - **工业硅**：主力合约上涨，期货贴水，供需双弱、产能过剩、库存高位，贴近成本定价，关注成本支撑、区间操作 [14][15] - **多晶硅**：主力合约上涨，仓单增加，库存高位累积，现货及下游价格下跌，预期弱势震荡，空头谨慎持仓或止盈 [15] 能源化工 - **原油**：市场解读美国对伊战争外交信号致油价回落，流动性观望、对新消息敏感，关注海峡重开前景，美国称谈判但伊朗拒绝且有军事集结，海湾封航供应减少，基准油价上行风险大 [16] - **沥青**：跟随原油下跌后回升，终端需求有负反馈，库存低、累库压力有限有上行预期，但油价震荡下上行驱动有限，炼厂开工调低，短期绝对价随原油波动，关注伊朗局势 [16] - **PX**：原油回调带动外盘价格下降，石脑油强势、甲苯和二甲苯紧缺，价差被压制，下游开工恢复慢、减产增加、购买意愿低有负反馈，后期油价走强有上涨空间，短期维持震荡 [17] - **PTA**：下游长丝工厂降负扩大且延迟，价格反弹空间有限，下游屯库意愿低，基差、产销和加工费走低，油价大幅上行前偏强震荡 [17] - **乙二醇**：港口库存去化有限，出口预期走高但库存仍在104万吨，基差略走强，回落后震荡 [17][18] - **短纤**：短期产销低位，下游减产降负压制恢复，价格负反馈传导、库存累积，厂家囤库意愿降低，后期有原油成本支撑，跟随PTA强震荡 [18] - **甲醇**：内地回落、港口基差走强，港口和企业库存减少，美伊冲突使进口到货紧缩，供需基本面修复，盘面高波动，价格坚挺，警惕地缘缓和和下游负反馈 [19] - **PP**：华东拉丝有价格区间，两油和港口、贸易商库存下降，现货市场紧张支撑价格，预计维持偏强格局，关注霍尔木兹海峡通航情况 [20] - **LLDPE**：市场价格下跌，下游补库低价成交好转，转口使美金价格或维持高位，供应收缩、需求旺季支撑开工率上升，进口套利关闭、出口订单好转，库存去化加速，预计偏强运行，关注地缘政治 [21] - **尿素**：山东市场价格上调，企业预收订单和库存减少，供应装置检修日产回落，需求“农弱工强”，出口政策关闭，政策主导行情，炒作情绪降温，预计价格窄幅波动 [22] 农产品 - **美豆**：隔夜CBOT市场大豆收涨，中美贸易关系受特朗普访华延期扰动，南美大豆丰产上市使美豆出口和销售数据差，关注美国生柴政策、生物燃料掺混目标和种植面积报告，化肥成本上涨或刺激玉米转种大豆 [23] - **豆菜粕**：油厂进口大豆到港减少、无储备拍卖，库存加速去库支撑豆粕基差，巴西大豆有装运和到港延期风险，菜粕库存增加、供应担忧消退，随豆粕震荡调整 [23] - **豆菜油**：国内豆油库存去化，供应阶段性偏紧支撑基差，菜油随加拿大菜籽到港增多有供应压力，基本同步豆棕承压行情 [24] - **棕榈油**：隔夜马来西亚棕榈油主力合约涨，国际原油高位震荡、中东局势缓和使植物油支撑减弱，马棕出口数据增长支撑价格，国内进口利润倒挂使到港放缓、成交清淡 [24] - **玉米**：全国价格窄幅调整，期货偏强提振现货，产区基层粮源销售慢、贸易存粮成本高有挺价情绪，港口和深加工库存低支撑价格，下游替代增多、糙米拍卖消息未落地限制交投 [25] - **生猪**：产能调整阵痛期、需求淡季，养殖端亏损加剧，产能去化预期升温，栏体重增加、二育和冻品入库增多、散户惜售、集团出栏增加，短期期现货有下跌风险，期货盘面有风险 [25][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受中东局势缓和影响，全球风险偏好回暖；国内1 - 2月经济超预期回升、出口大超预期、通胀修复回升，但政策目标和力度低于2025年；各资产表现不一，需关注中东局势、政策实施及市场情绪变化 [2] 各行业总结 宏观金融 - 海外受美伊停火传闻影响，油价短线下挫，美元指数和美债收益率回落但处高位，全球风险偏好升温；国内经济和通胀好于预期，政策目标和力度低于2025年；短期股指震荡偏弱、波动加剧后有所回暖，国债短期震荡，商品板块中黑色短期震荡反弹，有色短期偏弱震荡，能化短期大幅震荡，贵金属大幅震荡且短期反弹 [2] 股指 - 在军工等板块带动下国内股市大幅反弹；基本面经济和通胀好于预期，政策目标和力度低于2025年；短期受中东地缘消息影响震荡偏弱、波动加剧后回暖，后续关注中东局势、政策实施和市场情绪变化，操作短期谨慎观望 [3] 贵金属 - 周二夜盘贵金属反弹，沪金主力合约收至982.90元/克，涨0.37%，沪银主力合约收至17245元/千克，涨1.93%；美元指数回落形成支撑，但仍受美元走强和国债收益率上升压制；短期大幅波动且反弹，操作短期谨慎观望 [4] 黑色金属 钢材 - 周二钢材期现货市场震荡偏弱，成交量低位运行；主要关注点在中东冲突，原油波动影响黑色板块；现实需求偏弱，库存见顶回落但表观消费增幅放缓；供应上，会议结束后上周五大品种钢材产量环比回升18.85万吨，铁水产量回升近6.9万吨；短期内跟随成本运行，需注意成本回落价格调整风险 [5][6] 铁矿石 - 周二铁矿石期现货价格小幅反弹，原油价格反弹形成提振；需求端高炉日均铁水产量环比回升6.9万吨，钢厂盈利占比在42%附近，需求有韧性；供应方面发货及到港量回升，供需阶段性错位问题缓解；预计上涨空间有限，需注意能源价格走弱阶段性调整风险 [6] 硅锰/硅铁 - 周二硅铁、硅锰现货价格反弹，盘面价格走势分化，硅铁略偏强；能源价格反弹有支撑；锰矿现货坚挺；供应上，全国187家独立硅锰企业样本开工率35.7%，较上周增0.08%，日均产量27980吨/日，减225吨；北方开工稳定，工厂套保利润尚可；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5550 - 5700元/吨，75硅铁价格报6100元/吨；盘面价格建议以震荡偏强思路对待 [7] 有色新能源 铜 - 市场焦点在中东局势，原油回落，风险资产反弹，短期局势缓和但需关注进展；铜现货TC接近 - 70美元/吨，副产品收益弥补冶炼利润，精炼铜产量增速高位；基本面核心矛盾在矿端，铜矿偏紧但极度短缺概率不高；国内外库存累积，三大交易所显性库存接近129万吨；铜价下挫下游补库，社会库存下降，需观察去库持续性 [8] 铝 - 周二沪铝反弹，中东局势缓和对铝偏利空，供应将增加，反弹力度不如其他有色金属；LME铝跌至上升趋势线附近，关注支撑有效性；1、2月国内原铝同比增幅大，内弱外强格局或改变；进口数据显示原铝进口维持高位，废铝进口小幅走低；国内铝供应刚性且维持高位，1 - 2月产量同比增3%，后期停产产能将复产，供应压力仍在 [9] 锌 - 南方大区锌矿加工费从1300元/金属吨反弹至1500元/金属吨，北方大区维持在1500元/金属吨，进口矿TC从30美元/干吨降至20美元/干吨；国内冶炼产能扩张，副产品收益弥补亏损，产量维持高位；25年海外冶炼厂减产，26年将复产；需求端难言乐观，各领域难提振需求甚至可能下滑；国内锌锭库存季节性累库后下降至21.96万吨，环比下滑0.94万吨，伦锌库存增至近12万吨 [9] 铅 - 1、2月精铅和粗铅进口量大幅增加，3月铅锭进口维持高位；国内原生铅和再生铅产量季节性回升，原生铅周产量为5.71万吨，再生铅产量恢复正常，再生铅成品库存1.38万吨为2020年以来最高；需求旺季已过转入淡季，以旧换新政策透支需求；价格走低下游补库，国内原生铅社会库存转降，LME铅库存维持在28万吨上方 [10] 镍 - 矿端是核心矛盾，印尼26年RKAB配额大幅下滑至2.6亿湿吨，后期有提高空间但幅度有限，环比25年下滑基本定局；一季度矿企正常生产无缺口；中东冲突导致印尼硫磺紧缺影响MHP生产，尾矿事故致企业减产，MHP供应存下降风险；镍价下方有支撑，但上方受高库存限制，预计幅度有限 [11] 锡 - 供应端，前两个月从缅甸进口锡矿13501吨，同比增长175%，预计进口量仍有增长空间，从其他地区进口量同比增速57%，进口来源多元；开工率虽回落0.42%但仍处高位；1 - 2月锡锭进口3269吨，同比下降27%；需求端，26年1月全球半导体销售额同比增长46%，但其他产业表现欠佳，整体需求欠佳；锡价回落下游补库，锡锭社会库存下降2770吨至11035吨，LME库存增加至8920吨 [12] 碳酸锂 - 周二碳酸锂主力2605合约上涨6.11%，结算价152500元/吨，加权合约减仓742手，总持仓59.38万手；SMM报价电池级碳酸锂147500元/吨，期现基差 - 3780元/吨；锂矿澳洲锂辉石CIF报价2080美元/吨；外购锂云母生产利润4505元/吨，外购锂辉石生产利润 - 3407元/吨；供需双旺，社会库存去库，冶炼厂库存低位，津巴布韦出口禁令或引发供需错配；预计在支撑位置区间震荡，逢低布局 [13] 工业硅 - 周二工业硅主力2605合约上涨0.17%，结算价8620元/吨，加权合约持仓量34.95万手，减仓8758手；华东通氧553报价9200元/吨，期货贴水595元/吨；供需双弱、产能过剩、库存高位累积，贴近成本定价，成本受焦煤带动，关注下方成本支撑，区间操作 [13] 多晶硅 - 周二多晶硅主力2605合约下跌3.17%，结算价35760元/吨，加权合约持仓5.05万手，增仓759手；钢联报价N型复投料42000元/吨，N型硅片0.99元/片，单晶Topcon电池片(M10)0.405元/瓦，Topcon组件(分布式)210mm报价0.77元/瓦；多晶硅仓单数量9840手；库存高位累积，现货价格下跌，下游价格下移；预期价格弱势震荡，空头谨慎持仓或适时止盈 [14][15] 能源化工 甲醇 - 甲醇现货价格指数2676.38，+32.04，太仓现货价格3210， - 85，内蒙古北线价格2430，+27.5；美伊冲突外溢使进口到货紧缩，港口去库与内地需求共振，供需基本面修复；盘面受消息扰动高波动，虽有和谈消息但无实质进展时价格坚挺，需警惕地缘缓和及下游负反馈 [16] PP - 国内聚丙烯停车影响上涨1.12%至23.72%，上游供应收缩，下游需求提升；华东聚丙烯拉丝收于9253元/吨，较前一日下降71元/吨，全国拉丝均价下降50元/吨；现货市场紧张，预计维持偏强格局，最大不确定性在霍尔木兹海峡通航情况 [16] LLDPE - 美国称与伊朗和谈有进展后油价下跌，伊朗否认后跌幅收窄；HDPE市场价格变化51 - 203元/吨，LDPE市场价格 + 81元/吨，LLDPE市场价格 - 31元/吨；供应端装置产量收缩，需求端受益旺季开工率上行；进口套利窗口关闭，出口订单好转分流供应；“供减需增”下库存去化加速，预计延续偏强运行，地缘政治影响外部供应 [17] 尿素 - 山东临沂市场1880元/吨，较上一工作日上调10元/吨；河北地区尿素基差为 - 39元/吨，较上一工作日走强15元/吨，河南地区尿素基差为 - 59元/吨，较上一工作日走强15元/吨；供应端装置临时检修增加，日产回落至20.7 - 21.7万吨；需求端“农弱工强”，农业需求转弱，工业需求接棒；出口政策窗口紧闭，供需聚焦国内市场；政策主导行情，炒作情绪降温，价格预计窄幅波动 [18] 农产品 美豆 - 隔夜05月大豆收1154.00，跌9.50或0.82%；中美大豆贸易关系受特朗普访华延期扰动，南美大豆丰产上市，高价美豆出口及销售数据转差；近期美国生柴政策将落地，原油带动美豆油交投情绪谨慎，不确定风险增加，基金持仓降低 [20] 豆菜粕 - 油厂进口大豆到港季节性减少，无储备拍卖轮出消息，大豆及豆粕库存加速去库，支撑豆粕基差稳定偏强；成本支撑随美豆调整减弱，但巴西大豆装运、到港延期风险仍在；菜粕库存增加，远月供应担忧消退，豆菜粕价差走扩但仍偏低，可替代消费空间有限，阶段性随豆粕震荡调整；全国主要地区菜粕库存总计40.58万吨，较上周增加0.74万吨 [20] 豆菜油 - 国内豆油库存加速去化支撑基差稳定，不排除计价进口大豆阶段性到港不足风险；部分区域工厂停机检修及大豆衔接问题，供应端阶段性偏紧，提货不畅，支撑3、4月份基差震荡偏强，华东张家港一级豆油基差05＋300元/吨；菜油随加拿大菜籽到港增多，进口成本下降，供应压力显现，缺乏题材驱动，同步豆棕承压行情；华东三菜现货主流价格为10340元/吨，三级菜油贸易商基差报价：张家港05 + 530元/吨 [21] 棕榈油 - 隔夜BMD马来西亚棕榈油主力合约涨0.04%至4541令吉/吨；国际原油高位震荡，中东局势缓和，植物油获原油风险支撑减弱；国际上马棕出口增加、产量减产，库存或下滑；国内受进口利润倒挂影响，到港节奏放缓，成交清淡，下游谨慎 [21] 玉米 - 全国玉米价格区间内窄幅调整，期货价格偏强震荡提振现货市场；锦州港平仓报价2405，涨5元/吨；截止3月19日，全国玉米主要产区售粮进度完成76%，去年同期完成83%；产区基层粮源销售放缓，贸易存粮成本高，挺价情绪存在；港口及深加工库存偏低支撑价格暂稳；下游饲料企业进口粮和政策性拍卖粮替代增多，对高价接受度降低；4月初糙米拍卖消息未落地，可能不利玉米价格 [22] 生猪 - 生猪产能加速调整，需求边际转好但处淡季，养殖端亏损加剧，产能去化预期升温；栏体重增加，二育和冻品入库增多，散户惜售，集团出栏量增加；预计短期期现货有下跌风险；期货端05合约持仓过高，盘面有风险 [22]

核心观点 - 当前食品饮料行业估值处于历史低位，对悲观预期定价已相对充分，通胀呈现温和修复特点，随着市场风格切换，行业投资机会逐步显现，建议关注基本面压力释放后的底部回暖与估值修复潜力，维持行业“买入”评级 [4][5] 市场表现与估值 - 2026年2月23日至2月27日，申万食品饮料行业指数下跌1.54%，在31个申万一级行业中排名第29位，跑输同期上涨1.08%的沪深300指数2.33个百分点 [2] - 截至2026年2月27日，食品饮料行业整体市盈率为21倍，在申万一级行业中排名第24位，估值整体处于较低位置 [2] - 子行业中，其他酒类估值最高为51倍，其次是零食36倍、保健品34倍，估值较低的为白酒19倍、啤酒22倍、乳品23倍 [2] 宏观经济与行业环境 - 2025年中国国内生产总值同比增长5.0%，其中第一、二、三产业增加值同比分别增长3.9%、4.5%、5.4%，消费、资本形成、净出口对GDP增长的拉动分别为2.6、0.8、1.6个百分点 [3] - 2025年全年居民消费价格指数同比持平，其中食品烟酒分项同比下降0.7%，月度CPI同比在8月创下半年低点后逐月上涨，至12月上涨至0.8%，呈现温和修复特点 [3] 投资主线与关注标的 - 投资建议关注三条主线：一是需求稳定、抗风险能力强的行业龙头；二是积极布局新产品、新渠道、新场景以抢占高增长赛道的企业；三是成长性与业绩确定性较高且估值合理偏低的部分大众品细分板块龙头 [4] - 具体建议关注的公司包括：贵州茅台、安德利、山西汾酒、盐津铺子、巴比食品、立高食品、燕京啤酒、伊利股份 [5]

核心观点 - 2026年1月经济数据呈现结构性分化特征 经济温和复苏过程中 价格同比回升态势仍需更多政策发力以维持 信贷“开门红”成色不及往年同期 企业贷款偏弱 提振内需需政策进一步协同 [1] CPI - 2026年1月CPI同比增速为0.2% 较前值0.8%下降 但核心CPI环比上涨0.3% 创近6个月新高 [1][3] - 核心CPI结构性走强印证年初居民消费需求逐步改善 为后续通胀温和修复提供重要支撑 [3] - 商品消费稳步修复 家用器具、日用杂品等价格延续上行 服务消费复苏势头更为强劲 节前出行、文娱等服务需求释放带动旅游、影视、家政服务价格明显升温 [3] - 随着2月进入春节消费旺季 涨价迹象有望进一步凸显 [3] PPI - 2026年1月PPI同比为-1.4% 较前值-1.9%收窄 环比上涨0.4% 涨幅扩大 [1][4] - 输入性因素对价格拉动增强 国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2% 其中银、铜、金和铝冶炼价格分别上涨38.2%、8.4%、4.8%和2.3% [4] - 地缘政治风险加剧推升国际油价 进而带动基础化学原料制造和化纤制造价格环比分别上涨0.6%和0.4% [4] - 短期输入性因素或继续对PPI形成支撑 但“反内卷”政策及内需相关品类价格修复动能或在边际放缓 全年PPI同比中枢有望抬升 维持趋势性回升仍需更多政策发力促进内生需求持续改善 [4] PMI - 2026年1月制造业PMI为49.3% 较上月50.1%回落0.8个百分点 重回荣枯线以下 [1][5] - 五大分项指数悉数回落 供需两端回落较为显著 新订单指数回落1.6个百分点至49.2% 生产指数回落1.1个百分点至50.6% 去年12月赶工透支及春节临近工厂放假是主要原因 [5] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6% 比上月上升3个和1.7个百分点 前者创2024年6月以来新高 后者近20个月来首次升至临界点以上 [5] - 受国际输入性因素及国内“反内卷”政策影响 工业金属、能源、化工等价格普涨 有望带动PPI同比降幅继续收窄 甚至不排除年中同比读数转正 [5] - 1月PMI表现弱于预期 春节较晚的客观因素不容忽视 主要行业中除建筑业表现稍弱外 服务业和制造业均有亮点 [6] 信贷 - 2026年1月新增人民币贷款4.71万亿元 同比少增额扩大至4200亿元 [1][7] - 居民部门贷款增加4565亿元 同比由少增转为多增127亿元 其中短期贷款和中长期贷款分别增加1097亿元和3469亿元 [7] - 企业部门贷款增加4.45万亿元 是企业贷款主要支撑 但结构上企业短贷强于中长贷 企业短贷增加2.05万亿元 同比多增额缩小至3100亿元 企业中长贷增加3.18万亿元 同比由多增转为少增2800亿元 [7] - 票据融资规模减少8739亿元 同比少增额扩大至3590亿元 [7] - 信贷“开门红”成色不足 居民新增中长贷同比转为少增 仅短贷明显改善 或受个人消费贷贴息政策延长至2026年末和春节前消费活力释放带动 企业贷款偏弱 但仍是新增贷款主要支撑 [7] M2 - 2026年1月末M2余额347.19万亿元 同比增长9% 较上期增长0.5个百分点 [1][8] - M2加速主要得益于非银金融机构存款同比多增2.56万亿元 存款“搬家”加速及贷款集中投放带动存款派生 政府债券融资前置转化为企业和居民存款 资本市场积极行情进一步支撑广义货币扩张 [8] - 1月末M2与M1同比增速差缩小0.6个百分点 剪刀差收窄主要源于M1增速回升更快于M2 反映活期存款活化加速 资金从定期向活期转化提速 股市效应和春节因素增强交易性货币需求 [8] - M1-M2剪刀差收窄表明货币流动性向实体经济传导改善 但仍需政策协同提振内需 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月中国通胀数据显示物价持续修复，美国 1 月非农就业表现超预期，各行业受不同因素影响呈现不同走势，投资者需根据各行业具体情况调整投资策略 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（股指期货） - 1 月 CPI 同比涨 0.2%，PPI 同比降 1.4%，物价持续修复，做多通胀逻辑初步加强，中证 500 股指占优，建议持有股指多头策略 [1][10][11] 宏观策略（黄金） - 上期所调整白银套保标准，美国 1 月非农就业好于预期，就业市场止跌企稳但持续性待察，市场降息预期推迟至 7 月，短期缺乏增量刺激，建议轻仓过节，降低仓位 [12][13][14] 宏观策略（美国股指期货） - 美国 1 月非农新增就业 13 万人，超预期使短期降息预期推迟至 7 月，美股新高附近维持震荡，预计维持高位震荡 [17][18] 宏观策略（国债期货） - 1 月 CPI 低于预期，PPI 好于预期，PPI 增速回升方向确定，债市短期有上涨动力但追涨性价比不高，待上涨动力趋缓可布局空单 [19][20][21] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 墨西哥对华无缝钢管启动反倾销日落复审调查，1 月汽车行业平稳运行，钢价反弹后回落，节前预计延续震荡格局，建议震荡思路对待，节前轻仓关注风险 [22][23][24] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 进口炼焦煤远期市场稳中偏强，盘中受美国煤炭消息影响上行，基本面现货情绪低迷，供应先增后减，需求铁水基本持稳，短期现货节前维持，盘面震荡 [25][26][27] 农产品（棉花） - USDA2 月报告上修全球及美国棉花期末库存和库销比，影响中性偏空，市场关注转向下年度种植面积及供需预估，郑棉春节前后预计维持震荡格局，建议轻仓规避长假风险 [30][31][32] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼今年毛棕榈油产量料增 2 - 3%，干旱或抑制马来西亚一季度产量增长，油脂市场震荡，短期内马来若弱势运行可逢低布局多单，持仓过节建议用期权策略 [33][34][35] 有色金属（碳酸锂） - 车用固态电池第 1 部分国标拟于 2026 年 7 月发布，盘面受消息面影响大涨，2 月碳酸锂预计去库，春节后供需双增，3 月至 Q2 有望去库，策略上偏多，关注逢低做多机会 [36][37][38] 有色金属（铅） - Ballymore 在昆州远景区发现高品位贱金属矿化，铅目前供需双弱，宏观面对沪铅影响有限，年前基本面无显著矛盾，中期再生成本支撑下可关注多单机会 [39][40][41] 有色金属（锌） - 驰宏锌锗部分项目有进展，20 家压铸锌合金企业平均放假 23.1 天，锌价震荡，节前宏观风险有反复，单边操作难度高，建议以买权代替 [43][45][46] 能源化工（原油） - OPEC 月报显示 1 月 OPEC + 产量下降 44 万桶/天，EIA 商业原油库存上升，油价震荡偏强，短期预计维持震荡偏强 [47][48][49] 能源化工（液化石油气） - EIA 丙烷周度数据显示库存减少、产量和消耗增加，地缘事件使价格高位震荡，市场处于买卖博弈中，预计价格偏强震荡 [50] 能源化工（沥青） - 国内重交沥青产能利用率下降，市场交投氛围偏淡，节前操作空间有限，建议谨慎观望 [50][51][52]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [3][10][51] 报告的核心观点 - 当前食品饮料行业估值分位数处于历史低位，板块估值对悲观预期定价已相对充分 [9][51] - 通胀呈现温和修复特点，随着市场风格切换，消费板块的投资机会逐步显现 [9][51] - 建议关注基本面压力释放后的底部回暖机遇与估值修复潜力，并把握消费变革下的创新与低估值配置机会 [9][51] 行情回顾 - 1月5日-1月9日，申万食品饮料行业指数上涨2.12%，跑输沪深300指数0.66个百分点，涨跌幅在申万一级行业中排名第26/31 [5][11] - 子板块除肉制品、乳品外均上涨，其中预加工食品、软饮料、零食等板块涨幅居前 [5][11] - 期间涨幅最大的五家公司为紫燕食品(+34%)、千味央厨(+22.5%)、安记食品(+18.3%)、养元饮品(+14.8%)、好想你(+14.8%) [16][18] - 跌幅最大的五家公司为双汇发展(-2.2%)、麦趣尔(-2.3%)、伊利股份(-3.2%)、仙乐健康(-4.3%)、*ST春天(-10.6%) [17][20] 行业估值 - 截至2026年1月5日，食品饮料行业PE为21倍，在申万一级行业中位居第23位 [6][19] - 子行业中，估值靠前的为其他酒类(52倍)、零食(38倍)、保健品(36倍) [6][23] - 估值靠后的为白酒(19倍)、啤酒(22倍)、预加工食品(24倍) [6][19] 宏观与价格数据 - 2025年12月，CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，回升至2023年3月以来最高 [7][8] - 12月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2% [7] - 食品价格环比上涨0.3%，其中鲜果和虾蟹类价格分别上涨2.6%和2.5%，鲜菜价格上涨0.8%，猪肉价格下降1.7% [7] - 食品价格同比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，其中鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4.4%，猪肉价格下降14.6% [8] - 2026年1月9日，飞天茅台当年原装批发参考价为1545元/瓶，较前一周上涨1.31% [22] - 2025年11月，啤酒产量159.6万千升，同比下降5.8%；葡萄酒产量1万千升，同比基本持平 [22] - 2025年12月31日，我国主产区生鲜乳平均价为3.03元/公斤，同比下降2.9% [36] - 同期，全国仔猪、活猪、猪肉平均价分别为23.45元/千克、12.61元/千克、22.80元/千克，均较前一周上涨 [37] 投资建议与关注主线 - 建议关注三条投资主线 [9][51] - 一是需求稳定、抗风险能力强的行业龙头 [9][51] - 二是积极布局新产品、新渠道、新场景，抢占高增长赛道的企业，重点关注兼具战略前瞻性和执行力的优质企业 [9][51] - 三是成长性与业绩确定性较高，且经过调整后估值合理偏低的部分大众品行业细分板块龙头 [9][51] - 报告建议关注的公司包括：贵州茅台、妙可蓝多、安德利、山西汾酒、盐津铺子、燕京啤酒 [10][51] 重要公司公告摘要 - **重庆啤酒**：1月5日公告，与嘉威公司诉讼调解结案，相关会计处理预计将增加2025年净利润1907.96万元 [50] - **口子窖**：1月7日公告，预计2025年归母净利润为6621万元至8276万元，较上年同期下降50%至60% [50] - **泉阳泉**：1月7日公告，预计2025年归母净利润为1522.36万元，较上年同期增长147.89%，主要因矿泉水板块销量同比增长33.84%至150.34万吨 [50]

2025年12月中国CPI与PPI数据分析 核心观点 - 2025年12月CPI与PPI环比罕见“联袂”正增长，结合PMI超预期反弹，释放出一季度经济企稳向好的积极信号 [1] - 扩内需促消费政策、元旦春节临近需求增加、国际大宗商品价格传导及国内重点行业产能治理政策共同推动了价格指数的积极变化 [1] - 展望2026年，政策持续发力有望巩固通胀修复态势，CPI中枢或温和抬升，PPI同比降幅有望进一步收窄并可能在下半年转正 [1][4][9] CPI分析 - **总体表现**：2025年12月CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，为2023年3月以来最高水平；环比由上月下降0.1%转为上涨0.2% [1] - **驱动因素一：食品价格**：受前期多雨天气影响，蔬菜水果价格上涨带动食品价格走高，是CPI同比涨幅扩大的主要原因；食品价格环比上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.05个百分点 [2][3] - **驱动因素二：工业消费品价格**：年末促消费政策效应显现，家电、手机、汽车等商品价格环比由降转升，家电和汽车价格同比均上行；扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点，其中通信工具、母婴用品等涨幅在1.4%—3.0%之间 [2][3] - **驱动因素三：金价上涨**：国际金价延续上行，国内金饰品价格同比涨幅扩大至68.5%，环比上涨5.6%，推动工业消费品价格同比涨幅由2.1%扩大至2.5% [2][3] - **核心CPI**：扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅已连续4个月保持在1%以上 [3] - **能源价格**：能源价格环比下降0.5%，其中国内汽油价格下降1.2%，影响CPI环比下降约0.04个百分点 [3] PPI分析 - **总体表现**：2025年12月PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点；环比上涨0.2%，为连续第三个月上涨，涨幅较上月扩大0.1个百分点 [1][5][6] - **驱动因素一：供需结构改善**：重点行业产能治理和市场竞争秩序综合整治持续显效，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%，均连续5个月上涨；锂离子电池制造、水泥制造价格环比分别上涨1.0%和0.5%，均连续3个月上涨；新能源汽车整车制造价格由降转升，环比上涨0.1%；需求季节性增加带动燃气、电力热力生产供应业价格分别上涨1.2%和1.0% [7] - **驱动因素二：输入性因素分化**：国际有色金属价格上涨，拉动国内有色金属矿采选业、冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8%，其中银、金、铜、铝冶炼价格环比分别上涨13.5%、4.8%、4.6%和0.9%；受国际原油价格下行影响，国内石油开采业和精炼石油产品制造价格环比分别下降2.3%和0.9% [8] - **积极变化领域**：新质生产力培育和消费潜力释放推动部分行业价格改善，12月外存储设备及部件价格同比上涨15.3%，生物质液体燃料价格同比上涨9.0%，石墨及碳素制品制造价格同比上涨5.5%，集成电路成品价格同比上涨2.4% [9] 行业影响与展望 - **消费相关行业**：促消费政策对家电、汽车、通信工具、文娱耐用消费品等行业价格形成较强支撑，相关商品价格表现好于预期 [2][3] - **资源与能源行业**：煤炭、有色金属（特别是金、银、铜）行业价格受政策和国际价格拉动上行；石油相关行业价格受国际油价下行影响 [7][8] - **新兴与绿色产业**：数字经济、新材料、绿色转型相关产业发展势头较好，如锂离子电池制造、生物质液体燃料、废弃资源综合利用业、服务消费机器人制造等价格呈现上涨 [7][9] - **2026年展望**：财政政策前置发力、专项债发行加快、消费品以旧换新政策升级、存量房贷利率下调等措施，有望逐步修复居民购买力，推动2026年全年CPI中枢温和抬升；PPI同比降幅有望进一步收窄，下半年个别月份可能转正，全年走势或呈“V型”特征 [4][9]

文章核心观点 - 周内商品市场板块表现分化，能化和黑色系领跌，基本金属和贵金属领涨，农产品涨跌不一 [2] - 双焦期货弱势源于蒙煤出口增量预期落地、焦炭提降及铁水产量回落导致的供需失衡 [4] - 碳酸锂期货偏强运行受复产推迟与强劲终端需求支撑 [7] - 11月CPI同比温和回升至0.7%，PPI同比降幅收窄至-2.2%，工业品价格低位企稳 [10] - 中央经济工作会议延续“稳中求进”总基调，核心转向“提质增效”，宏观政策强调逆周期调节与集成效应 [13] 交易行情热点 热点一：双焦期货弱势 - **价格表现**：焦煤主力合约周跌10.83%至1016.5元/吨，焦炭主力合约周跌6.94%至1475元/吨 [4] - **供给宽松**：国内焦煤矿产能利用率85.31%，蒙煤甘其毛都口岸日均通关1458车，蒙古国计划2026年煤炭出口达9000万吨 [4] - **需求疲软**：247家钢厂日均铁水产量229.20万吨，周环比减少3.10万吨，钢厂盈利率35.93%，周环比降0.43% [5] - **分析师观点**：蒙煤进口增量是核心利空，国内减产力度不足，下游冬储补库不及预期，双焦短期延续弱势 [6] 热点二：碳酸锂期货偏强 - **价格表现**：碳酸锂主力合约LC2601周涨6.9%至96980元/吨，SMM电池级碳酸锂现货均价周涨1.3%至94500元/吨 [7] - **供给增长**：11月国内碳酸锂产量95350吨，环比增3.3%，同比增48.7%，12月预计新增产能贡献1000-2000吨LCE [7] - **需求强劲**：11月我国动力和其他电池合计产量176.3GWh，环比增3.3%，同比增49.2%；新能源汽车产销量同比均增约20% [7] - **分析师观点**：供需双强但供应增长与季节性需求走弱将加剧价格博弈，去库趋势和复产延期短期支撑情绪 [7][8] 行业政策要闻 要闻一：11月通胀数据 - **CPI回升**：11月CPI同比上涨0.7%，较10月扩大0.5个百分点，核心CPI同比持平1.2% [10] - **结构分析**：食品价格同比转正至0.2%，鲜菜价格环比大涨7.9%；PPI环比连续两月上涨0.1%，上游煤炭、有色价格领涨 [10] - **未来展望**：12月CPI同比或维持0.7%，PPI同比有望收窄至-2.0%，CPI能否破1%取决于明年春节价格涨幅 [11] 要闻二：中央经济工作会议 - **政策基调**：延续“稳中求进”，核心转向“提质增效”，加大逆周期和跨周期调节力度 [13] - **具体政策**：财政政策保持“更加积极”，货币政策“适度宽松”并明确运用降准降息工具，首次将“物价合理回升”纳入考量 [13] - **重点任务**：聚焦扩内需、科创赋能、反内卷、新能源体系建设等，着力解决“供强需弱”矛盾 [13] - **市场影响**：2026年或降准25-50BP、降息10BP，科创产业与服务业将迎政策密集支持期 [13][14] 展望后市表现 - **原油**：估值超跌后短期具备止跌动能，美国PADD5炼区向欧洲输送柴油意味套利窗口打开 [16] - **铁矿石**：国内用钢需求较快下滑有望主导中期矿价，铁元素供需格局延续宽松，矿价预计高位偏空运行 [16] - **沪铜**：年底下游企业开工率预期回升，供需寻求平衡，铜价回落幅度相对受限 [16] - **生猪**：出栏增量有限，行业季节性降均重继续推进，春节前现货预计延续偏震荡运行趋势 [17]

总体通胀表现 - 11月CPI同比回升至0.7%，创年内新高，主要受翘尾因素回升0.6个百分点推动[1] - 11月PPI同比为-2.2%，低于预期的-2.0%，7-10月连续上升趋势被打断[1][6] 消费者价格指数 (CPI) 分析 - CPI环比下降0.1%，食品项环比上涨0.5%是主要拉动项，显著强于季节性均值-0.5%[1] - 鲜菜价格受供给冲击环比大涨7.2%，单项拉动CPI环比约0.17个百分点[1] - 核心CPI环比下降0.1%，主要受服务项环比下跌0.4%拖累，其中旅游分项环比跌幅达5.7%[2] - 居住项在CPI中权重占22%，其环比下跌0.1%拖累CPI环比约0.02个百分点[2] 生产者价格指数 (PPI) 分析 - PPI环比连续两月上涨0.1%，显示工业品价格低位企稳[3] - 上游采掘工业环比上涨1.7%，创2023年10月以来新高，但在PPI中权重不足5%[3] - 中游原材料工业环比下跌0.2%，系8月以来首次转负，是PPI环比回升幅度不高的重要拖累[3][6] - 下游加工业在PPI中权重近50%，其价格企稳是支撑PPI的核心力量[4] 行业与政策影响 - “反内卷”政策推动光伏设备、锂离子电池、新能源车制造价格同比降幅分别收窄2.0、0.7和0.6个百分点[4] - 科技周期回暖带动外存储设备、集成电路制造价格同比分别上涨13.9%和1.7%[4] 市场展望与投资逻辑 - 若12月CPI环比持平，同比将维持在0.7%；若PPI环比延续0.1%涨幅，同比有望收窄至-2.0%[7] - 报告建议关注具备“涨价逻辑”的结构性机会：一是“反内卷”主线（光伏、锂电、新能源车），二是全球科技周期受益板块（电子硬件、存储等）[7]