市场回顾与分析 - 上周一级市场国债发行规模为0亿元，净融资额为-1133亿元，地方债发行规模为4393亿元，净融资额为3109亿元，政策性金融债发行规模为1850亿元，净融资额为1830亿元 [1] - 金融债（不含政金债）共计发行规模718亿元，净融资额526亿元，非金信用债共计发行规模2945亿元，净融资额1498亿元，转债暂无新券发行 [1] 二级市场与流动性 - 债市情绪继续修复，十年期国债收益率临近1.8%，主要影响因素包括配置盘机构行为、房地产政策、股市波动 [2] - 地方债发行加速叠加跨月扰动，资金面有所收紧，R001和R007分别较前周上行4.3BP和上行10.4BP [2][8] 政策与基本面 - 1月制造业PMI录得49.3，景气度再度回落 [3][9] - 高频数据显示生产端年初表现平稳，需求端地产略有改善，价格端食品分化、大宗商品有色金属价格冲高回落 [3][9] 海外市场 - 特朗普总统宣布将提名鹰派理事凯文·沃什担任下届美联储主席 [4][10] - 10年期美债收益率收盘在4.26%，较前周上行2BP [4][10] 权益市场 - 上周A股冲高回落，万得全A收跌1.59%，板块分化，军工、汽车、计算机等领跌，有色板块在交易极端过热后大跌 [5][11] - 市场成交放量，上周日均成交量3.06万亿元，周度日均成交量增加2643.04亿元 [5][11] - 截至2026年1月29日，全A融资余额27221.87亿元，较1月22日增加146.79亿元 [5][11] 债市策略展望 - 2月债市收益率短期进一步下行空间或受限，原因包括十年期国债临近1.8-1.9%区间下沿市场止盈需求增多、二月地方债发行将再度赶进度、春节前资金面季节性收紧压力值得关注 [6][12] - 2026年开年债市供需表现好于市场此前预期，社会信贷需求依然不足，政府债供给增速放缓，银行经营企稳对债的配置需求仍高，债市尤其是长端压力好于去年年末判断 [6][12] - 预期一二季度债市将呈现中短端确定性较高，长端区间震荡的特点，潜在方向变动需关注外部通胀传导和地产企稳变化情况 [6][12] - 1月房地产略有积极信号但可持续性仍待春季后持续观察，有色、能源涨价PPI有快速回升趋势 [6][12] - 转债方面，中证转债指数下跌，后续重点关注股市格局能否维持，参与偏股型品种时在仓位控制和强赎预期判断上需更加严格 [6][12]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对A股市场的具体投资评级（如买入、持有、卖出），其核心是通过“中国对冲基金经理A股信心指数”来量化反映私募基金经理对短期市场走势的情绪与仓位计划 [1][2][26] 报告的核心观点 - 2026年2月，中国对冲基金经理A股信心指数为125.50，相较2026年1月上涨0.45%，表明私募管理人对2026年2月行情的信心较上月有所上升 [2] - 尽管对市场趋势预期乐观，但多数基金经理在仓位增减计划上偏向维持现状，整体仓位增减意愿略有下降 [13] A股信心指数及私募仓位 - 2026年2月A股信心指数为125.50，高于临界值100，显示基金经理整体情绪乐观 [2] - 截至2026年1月底，股票主观多头策略型私募基金的平均仓位为79%，较2025年12月底上升1% [5] - 仓位在5成及以上的私募基金占比94%，较上月上涨0.2% [5] - 具体仓位分布：满仓及加杠杆的私募占比24.6%，较上月下降0.2%；仓位在80%以上（不含满仓）的私募占比48.1%，较上月上涨2.8%；仓位在50%至80%的私募占比21.3%，较上月下降2.4%；5成仓位以下的私募占比6%，较上月下降0.2% [5][7] 信心指数两大分类指标走势 - **A股市场趋势预期信心指标**：2026年2月值为134.94，比上月上涨1.0% [13] - 其中，61.3%的基金经理持乐观态度（较上月上涨2.7%），32.0%持中性观点（较上月下降2.0%），5.2%持极度乐观态度（较上月下降0.2%），持悲观及极度悲观的合计占比1.5% [13] - **仓位增减持投资计划指标**：2026年2月值为111.34，比上月下降0.6% [13] - 其中，67.7%的基金经理打算维持仓位不变（较上月上涨0.5%），26.4%的基金经理打算增仓或大幅增仓（合计较上月下降1.0%），打算减仓或大幅减仓的合计占比6.0% [13] 行情回顾及展望（宏观经济与行业数据） - **固定资产投资**：2025年全国固定资产投资48.5186万亿元，同比下降3.8% [17] - 民间固定资产投资同比下降6.4% [17] - 第二产业投资增长2.5%，其中工业投资增长2.6%（制造业投资增长0.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长9.1%） [17] - 第三产业投资下降7.4%，其中基础设施投资（不含电力等）下降2.2% [17] - **社会消费品零售**：2025年社会消费品零售总额50.1202万亿元，同比增长3.7% [18] - 2025年12月同比增长0.9% [18] - 2025年全国网上零售额15.9722万亿元，增长8.6%，其中实物商品网上零售额13.0923万亿元，增长5.2%，占社零总额比重26.1% [18] - **对外贸易**：2025年12月货物贸易顺差8533亿元，服务贸易逆差966亿元 [19] - 2025年12月货物出口额3577.8亿美元，同比增长6.6%，增速较前月提升0.7个百分点，为年度最高值 [19] - 2025年全年出口总额37718.7亿美元，多数月份实现同比正增长 [19] - **制造业PMI**：2025年12月为50.1%，比上月上升0.9个百分点，重返扩张区间 [20] - 生产指数为51.7%，新订单指数为50.8%，均高于临界点 [20][21] - **非制造业PMI**：2025年12月为50.2%，比上月上升0.7个百分点，重返扩张区间 [22] - 建筑业商务活动指数为52.8%，上升3.2个百分点；服务业商务活动指数为49.7%，上升0.2个百分点 [22] - **CPI（居民消费价格指数）**：2025年12月同比上涨0.8%，涨幅为2023年3月以来最高 [23] - 环比由降转涨，上涨0.2% [23] - 核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上 [23] - 国内金饰品价格同比上涨68.5%，环比上涨5.6% [23] - **PPI（工业生产者出厂价格指数）**：2025年12月同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点 [25] - 环比上涨0.2%，连续3个月上涨 [24] - 部分行业价格呈现积极变化：煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造、光伏设备及元器件制造价格同比降幅持续收窄 [25] - 新质生产力相关行业价格上涨：外存储设备及部件价格上涨15.3%，生物质液体燃料价格上涨9.0%，石墨及碳素制品制造价格上涨5.5% [25]

总体经济表现 - 2026年1月综合PMI产出指数为49.8%，环比回落0.9个百分点，低于荣枯线[3] - 1月经济亮点在于价格上涨势头扩散，有助于名义GDP更快修复[3] 制造业分析 - 1月制造业PMI为49.3%，环比回落0.8个百分点，生产指数回落1.1个百分点至50.6%[3] - 新订单指数和新出口订单指数分别环比回落1.6和1.2个百分点至49.2%和47.8%，均处于荣枯线以下[3][4] - 高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.0%和50.1%，仍处荣枯线之上，而原材料和消费品制造业PMI分别降至47.9%和48.3%[3] - 制造业原材料购进价格指数提升3.0个百分点至56.1%，出厂价格指数提升1.7个百分点至50.6%，为近20个月来首次升至临界点以上[3] 服务业分析 - 1月服务业商务活动指数为49.5%，环比回落0.2个百分点，新订单指数为47.1%[3] - 服务业业务活动预期指数提升0.7个百分点至57.1%，销售价格指数提升0.8个百分点至48.9%[3][13] - 金融相关行业（货币金融、资本市场服务、保险）商务活动指数均高于65.0%，而房地产业商务活动指数降至40.0%以下[3] 建筑业分析 - 1月建筑业商务活动指数为48.8%，环比大幅回落4.0个百分点，新订单和业务活动预期指数分别回落7.3和7.6个百分点[3][14] - 建筑业投入品及销售价格指数分别提升1.2和0.8个百分点，从业人员指数微升0.1个百分点至41.1%[3][14]

分组1：报告核心观点 - 炒作受抑制 股指震荡债回升 后市股指期货回落 国债期货回升 [2][122] 分组2：行情回顾 上证50、沪深300 - 上证50、沪深300高位震荡 [9] 中证500、十年国债 - 中证500高位回落 [15] - 国债期货小幅反弹 [16] 分组3：行情动能分析 成交额 - 上证50、沪深300成交额上升 [20] - 中证500、中证1000成交额上升 [23] 融资融券余额 - 融资融券余额超2.5万亿 [27] 换手率-流通市值 - 上证50、沪深300换手率平稳 中证500、中证1000换手率显著回落 [30] 沪深300板块 - 板块较为一致 [36] - 能源、材料、电信板块ALPHA为正 工业、可选、消费、金融、医药、公用全周期ALPHA为负 [39] 新增上市家数 - 12月上市公司净增加13家 [47] 股指持仓、升贴水 - 文档提及相关内容但无具体数据 [50][52][55] 国债基差-最廉券 - 文档提及相关内容但无具体数据 [58] 分组4：基本面重大事件 公开市场操作 - 文档提及相关内容但无具体数据 [62] 国债到期收益率-中证 - 文档提及相关内容但无具体数据 [66][69][72] 国债期货IRR - 10年期国债期货次季IRR显著下滑 [77] - 5年期国债期货次季IRR稳定 [80] 银行间回购加权利率 - 银行间回购加权利率小幅回落 [84] Shibor - Shibor短期略有回落 [89] CPI - PPI - 12月CPI为0.8% 小幅回升 PPI增速至 - 1.9% [93] 制造业与非制造业活动 - 12月PMI回落至50.1 非制造业PMI为50.2 经济恢复力度较弱 [98] 消费状况 - 12月社会消费品零售总额同比为0.9% 消费数据回落 [104] 消费者信心 - 消费者信心趋势回升 [108] 总体货币投放 - 12月M2同比为8.5% 信贷有所加速 M1为3.8% [111] 新增人民币贷款 - 12月新增人民币贷款9100亿 [115] 分组5：后市展望 股指期货 - 股市成交额缩量低于3万亿 政策调整融资担保比例 公布违规处罚降温市场 热点回落 资金未持续流入传统行业 股指震荡回落 [124] 国债期货 - 央行逆回购净投放 货币流动性充足 市场利率低位回落 十年期国债到期收益率回落至1.8090%附近 股债短期跷跷板效应 国债多单轻仓 [124]

1月PMI与BCI数据分化解析 - 1月制造业PMI为49.3，非制造业PMI为49.4，分别较前值回落0.8个点，均降至荣枯线以下[4] - 同期BCI为53.7，较前值大幅回升3.9个点[5] - 数据分化主要源于指标设计差异：PMI是环比指标，而BCI兼容环比和同比，2026年春节偏晚（2月中下旬）使得1月同比数据有利[1][3] 制造业PMI放缓超季节性 - 制造业PMI环比回落0.8个点，幅度大于历史上同样春节偏晚的2015年1月和2018年1月（当时环比均下行0.3个点）[7] - 放缓原因一：全球地缘政治风险升温，海外需求波动，1月全球地缘政治威胁指数均值环比2025年12月大幅上行66.3%[7][8] - 放缓原因二：上游原材料价格上行较快，抑制短期采购和生产，1月PMI采购量指数为48.7，显著低于前值的51.1，为2025年6月以来最低[7][9] - 企业规模分化明显：1月大型企业PMI为50.3，中型企业PMI为48.7，小型企业PMI为47.4，中小型企业对成本更敏感，调整幅度更大[10] 价格指数显著上行 - 出厂价格指数和购进价格指数均大幅上行，分别达到2023年10月和2024年6月以来最高水平[10] - 具体数据：出厂价格指数为50.6（前值48.9），购进价格指数为56.1（前值53.1）[11][12] - 大宗商品价格提供印证：1月底布伦特油价环比上涨16.2%至70.7美元/桶，南华工业品指数环比上涨4.5%至3710，中国化工产品价格指数环比上涨4.8%至4120[10][13] - 预计1月PPI将进一步上行[10] 建筑业PMI明显回落 - 1月建筑业PMI为48.8，较前值52.8环比明显回落[15][16] - 该指标在2025年11月、12月连续回升后，2026年1月再度明显放缓[17] - 统计局指出回落受“近期低温天气及春节假日临近等因素影响”[15] - 考虑到2026年春节偏晚，其同比弱势特征较为明显，基建项目开工预计将集中于春节后的3月，这将是判断2026年宏观面的关键变量[15] BCI分项数据亮点 - BCI大部分分项上升，主要受益于春节错位[20] - 企业融资环境指数上升明显，可能对应1月信贷开局良好[20] - 价格预期分化显著：消费品价格前瞻指数为51.5，较前值大幅上行9.5个点；中间品价格前瞻指数为39.9，较前值上行2.0个点[20][21][22] - 企业对消费品涨价有更强预期，可能与猪肉、电子产品等领域价格趋势有关[20] 宏观环境与投资线索 - 年初景气指标分化，经济基本面判断短期缺少明确指向标[22] - 叠加贵金属为代表的大类资产调整，全球流行叙事收敛，市场风险偏好受到约束[22] - 宏观面相对明朗的领域：一是2026年政策确定性领域，如促消费、反内卷等；二是价格反弹线索明确（“价比量明朗”）的领域[22]

总体数据表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，回落至荣枯线以下[2] - 2026年1月非制造业PMI为49.4%，环比下降0.8个百分点，同样跌破荣枯线[2] 回落主要原因 - 回落受春节临近导致生产活动放缓及2025年12月PMI高基数（50.1%，环比+0.9个百分点）双重影响[2] - 1月制造业PMI环比-0.8pct，降幅大于近5年同期均值（-0.3pct）及可比春节偏晚年份的均值（-0.5pct）[2] 制造业供需与价格分析 - 制造业供需同步回落：生产指数为50.6%（-1.1pct），新订单指数为49.2%（-1.6pct）[2] - 价格指数显著回升：主要原材料购进价格指数为56.1%（+3.0pct），出厂价格指数为50.6%（+1.7pct），为近20个月首次站上荣枯线[2] - 外需动能放缓：新出口订单指数为47.8%，环比下降1.2个百分点[2] 行业结构分化 - 高技术制造业（52.0%）与装备制造业（50.1%）PMI仍高于荣枯线，形成支撑[2] - 消费品制造业PMI为48.3%，环比大幅下降2.1个百分点，高耗能行业PMI为47.9%（-1.0pct）[2] 非制造业与建筑业表现 - 非制造业PMI回落弱于季节性，上月超预期回升的建筑业（48.8%，环比-4.0pct）成为主要拖累[2] - 服务业内部景气分化：金融相关活动指数高于65%，但房地产商务活动指数回落至40%以下[2]

制造业PMI表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，低于50%的荣枯线[3] - 生产端PMI下降1.1个百分点至50.6%，需求端新订单PMI下降1.6个百分点至49.2%[14] - 原材料购进价格指数上升3.0个百分点至56.1%，出厂价格指数上升1.7个百分点至50.6%[3] - 大型、中型、小型企业PMI分别较前值下降0.5、1.1、1.2个百分点[4] - 表征民企景气度的BCI指数回升3.9个百分点至53.7%[4] 非制造业PMI表现 - 1月非制造业PMI为49.4%，服务业PMI为49.5%，较前值下滑0.2个百分点[5] - 建筑业PMI大幅下行4.0个百分点至48.8%，其新订单指数骤降7.3个百分点至40.1%[25] - 房地产业商务活动指数降至40.0%以下，对建筑业和服务业形成拖累[5] 经济展望与风险 - 报告预计1月PPI环比增长约0.3%，同比为-1.3%左右[3] - 房地产拖累尚未收窄，从科技成长向顺周期板块扩散的现实基础尚不坚固[6] - 主要风险包括政策变化超预期及美国经济超预期衰退拖累国内出口[7]

主要景气指标分化 - 2026年1月制造业PMI为49.3，环比下降0.8个百分点，低于前值50.1[3] - 2026年1月非制造业PMI为49.4，环比下降0.8个百分点，低于前值50.2[3] - 2026年1月BCI为53.7，环比回升3.9个百分点，高于前值49.8[4] PMI放缓原因分析 - 制造业PMI环比降幅0.8个百分点，大于历史上春节偏晚年份（如2015年1月、2018年1月）的0.3个百分点降幅[4] - 全球地缘政治威胁指数1月均值环比2025年12月大幅上行66.3%[4] - 1月PMI采购量指数为48.7，显著低于前值51.1，为2025年6月以来最低[5] 企业规模表现差异 - 1月大型企业PMI为50.3（前值50.8），中型企业PMI为48.7（前值49.8），小型企业PMI为47.4（前值48.6）[5] 价格指数显著上行 - 1月出厂价格指数为50.6，高于前值48.9，为2023年10月以来最高[5] - 1月原材料购进价格指数为56.1，高于前值53.1，为2024年6月以来最高[6] - 1月底布伦特油价为70.7美元/桶，环比2025年12月底上涨16.2%[7] - 1月底南华工业品指数为3710，环比上涨4.5%；中国化工产品价格指数为4120，环比上涨4.8%[7] 建筑业活动放缓 - 1月建筑业PMI为48.8，较前值52.8环比明显回落[8] - 该指标在2025年11月、12月连续回升后，2026年1月再度明显放缓[8] BCI分项指标变化 - 1月BCI中间品价格前瞻指数为39.9，高于前值37.9[8] - 1月BCI消费品价格前瞻指数为51.5，较前值42.0大幅上行9.5个百分点[8] 宏观与市场展望 - 经济基本面判断短期缺少指向标，市场风险偏好存在约束[9] - 2026年政策确定性领域（如促消费、反内卷）及价格反弹领域是重要线索[9] 风险提示 - 外部经济和金融环境变化、地缘政治风险加剧、大宗商品价格短期调整幅度超预期等风险[9]

贵金属价格市场表现 - 1月30日国际黄金和白银价格继续大幅下跌，均创下数十年来最大单日跌幅 [1] - 市场分析认为此次回调是经历近一个月来金银价格暴涨后的结果 [1] 价格下跌的驱动因素 - 特朗普30日提名凯文·沃什为下任美联储主席，加剧了此次贵金属价格大跌 [1] - 凯文·沃什曾公开批评量化宽松政策的副作用，并认为美联储需要与美国财政部在政策上更紧密地协作 [1] - 美国劳工部30日公布的2025年12月份和全年生产者价格指数均高于经济学家此前预期，显示通胀逐渐融入整体经济 [1] - 生产者价格指数上涨可能迫使美联储维持"中性"货币政策时间长于预期，这对金价构成利空 [1]

总体经济与政策环境 - 多数已召开两会的地方政府维持或下调了2026年GDP增长目标，显示“十五五”开局之年从追求“增速”向注重“提质”转变[4] - 1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，制造业景气水平回落[6] 制造业供需与结构 - 1月PMI新订单指数为49.2%，环比下降1.6个百分点；生产指数为50.6%，环比下降1.1个百分点，显示供需同步转弱且需求收缩更明显[6] - 高技术制造业PMI处于荣枯线以上，表现明显“领跑”基础原材料、装备制造和消费品行业[4][11] - 1月PMI新出口订单指数环比下降1.6个百分点，但对比历史同期表现并不算差[6][15] - 1月港口集装箱吞吐量处于历史同期高位，表明“出口进”形势在开年可能延续[6][16] 价格与行业表现 - 1月PMI主要原材料购进价格指数为56.1%，环比上升3.0个百分点；出厂价格指数为50.6%，环比上升1.7个百分点，“涨价”成为亮点[6] - 1月PPI同比增速有望继续改善[6][20] - 1月服务业PMI录得49.5%，环比微降0.2个百分点，其中“金融市场活跃度较高”提供了关键支撑[6] - 1月建筑业PMI大幅回落4.0个百分点至48.8%，处于历史同期偏低水平，反映地方项目建设节奏偏慢[6][22]