报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产业与资金博弈，镍价或宽幅震荡，短线真空期保持宽幅震荡格局，破局关键在于一季度印尼镍矿消息的兑现情况，交易面可考虑期权，关注结构性套利机会，长线机会需跟踪印尼镍矿政策动态 [3][4] - 不锈钢基本面供需双弱，成本支撑重心上移，有印尼政策担忧预期，震荡重心已上移，破局取决于一季度印尼政策落地情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 消息面变化 - 配额事件：印尼政府敦促企业重新提交2026年RKAB预算，市场称其希望削减至2.5亿吨镍矿配额，若落地矿端紧缺或倒逼冶炼端减产，将过剩预期扭转为紧缺，但印尼政策调整空间大，2026Q1是跟踪重要窗口，长周期印尼有防止过剩和挺价心态 [1] - 伴生矿物事件：印尼希望将镍矿中伴生矿物钴纳入计价和征税体系，镍矿中钴含量略低于0.1%，粗略估算火法和湿法成本或抬升约5%-10% [2] 库存跟踪 - 精炼镍：12月26日中国精炼镍社会库存减少263吨至56725吨，LME镍库存增加1146吨至255696吨 [6] - 新能源：12月26日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比变化+1、0、0至5、8、7天，前驱体库存月环比变化+0.3至13.0天，12月25日三元材料库存月环比变化+0.1至6.9天 [6] - 镍铁 - 不锈钢：12月25日SMM镍铁全产业链库存月环比+8%至13.2万金属吨，周环比-2%；11月SMM不锈钢厂库158.8万吨，月同/环比+6%/+1%；12月25日，钢联不锈钢社会总库存1005136吨，周环比减3.55% [6] 市场消息 - 9月12日，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [7] - 中国暂停针对从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [8] - 9月22日，印尼对190家采矿公司实施制裁，提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年可取消制裁 [8] - 9月30日，印尼能矿部发布相关部长令，规定来年矿山RKAB审批计划及过渡条款 [8][9] - 10月10日，特朗普宣称或将从11月1日起对中国额外征收100%关税并实施出口管制 [9] - 印尼暂停发放新的冶炼许可证，针对部分产品项目 [9] - 印尼工业园区加强安全生产检查，12月部分镍湿法项目影响产量约6000镍金属吨 [9] - 11月21日，纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调12月降息25个基点概率 [10] - 12月12日，商务部等决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，2026年1月1日起执行 [10] - 印尼镍矿商协会透露2026年初将修订镍矿基准价格公式，将钴视为独立商品征税 [10] - 市场称印尼政府计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨下调至2.5亿吨 [11] 产业数据跟踪 - 期货：展示了沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量，以及1进口镍、俄镍升贴水等多项产业相关数据 [12] - 图表：包含沪镍主力合约价格、不锈钢主力合约价格等34张相关图表 [13][15][17]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 钢材价格受成本支撑和需求转弱、出口预期收紧压制，维持震荡趋势 [3] - 铁矿石发运高位，需求端铁水产量预计见底，钢厂有补库刚性，上下驱动并存，维持区间运行，估值修复后上方空间有限 [21] - 焦煤库存结构有望改善，下方空间有限；焦炭三轮提降落地后估值修复驱动可能阶段性减弱 [31] - 铁合金供需双弱，上涨空间有限，可能跟随钢材价格变化，下方受成本支撑 [48] - 纯碱新产能投产预期加强，过剩预期加剧，价格受上中游高库存限制，出口缓解一定压力 [62] - 玻璃12月 - 春节前有产线冷修，近月01关注交割逻辑，中游高库存待消化，现货有压力 [85] 各行业内容总结 钢材 - 螺纹、热卷盘面价格：螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3097、3118、3167元/吨；热卷01、05、10合约收盘价分别为3288、3283、3296元/吨 [4] - 螺纹、热卷月差：螺纹01 - 05月差 -21，05 - 10月差 -49，10 - 01月差70；热卷01 - 05月差5，05 - 10月差 -13，10 - 01月差8 [4] - 螺纹、热卷现货价格：螺纹钢汇总价格中国3318元/吨，上海3290元/吨等；热卷汇总价格上海3270元/吨，乐从3250元/吨等 [8][10] - 螺纹、热卷基差：01螺纹基差（上海）193，05螺纹基差（上海）172等；01热卷基差（上海） -18，05热卷基差（上海） -13等 [8][10] - 卷螺差：01卷螺差191，05卷螺差165，10卷螺差129；卷螺现货价差上海 -20，北京190，沈阳 -20 [14] - 螺纹铁矿、焦炭比值：01螺纹/01铁矿、05螺纹/05铁矿、10螺纹/09铁矿均为4；01螺纹/01焦炭、05螺纹/05焦炭、10螺纹/09焦炭均为2 [18] 铁矿石 - 价格数据：01合约收盘价801.5，05合约收盘价783，09合约收盘价761；01基差 -5，05基差14.5，09基差36等 [22] - 基本面数据：日均铁水产量226.58万吨，45港疏港量315.06万吨，全球发运量3464.5万吨等 [25] 煤焦 - 月差数据：焦煤09 - 01为174，05 - 09为 -80，01 - 05为 -94；焦炭09 - 01为224.5，05 - 09为 -76.5，01 - 05为 -148 [35] - 现货价格：安泽低硫主焦煤1600元/吨，蒙5原煤288口岸自提价985元/吨等 [38] 铁合金 - 硅铁数据：硅铁基差（宁夏） -72，硅铁01 - 05为 -94，硅铁现货宁夏5350元/吨等 [49] - 硅锰数据：硅锰基差（内蒙古）100，硅锰01 - 05为 -66，硅锰现货宁夏5520元/吨等 [50][51] 纯碱 - 盘面价格/月差：纯碱05合约1200，09合约1258，01合约1121；月差（5 - 9） -58，（9 - 1）137，（1 - 5） -79 [63] - 现货价格/价差：华北重碱市场价1300元/吨，轻碱市场价1250元/吨等 [63] 玻璃 - 盘面价格/月差：玻璃05合约1057，09合约1160，01合约936；月差（5 - 9） -103，（9 - 1）224，（1 - 5） -121 [86] - 日度产销情况：2025 - 12 - 25沙河产销102，湖北产销97，华东产销107，华南产销108 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅基本面偏多，2605合约预计在8740 - 8930区间震荡，利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划，利空因素为节后需求复苏迟缓、下游多晶硅供强需弱，主要逻辑是产能出清、成本支撑和需求增量 [5][12][13] - 多晶硅基本面偏空，2605合约预计在59670 - 61850区间震荡，供给端排产持续减少，需求端硅片、电池片、组件生产均持续减少，总体需求表现为持续衰退，成本支撑有所持稳 [8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 工业硅 - 供给端上周供应量8.8万吨，环比持平，排产有所减少但仍处高位 [5] - 需求端上周需求8.1万吨，环比增长8.00%，多晶硅库存30.3万吨处高位，硅片和电池片亏损、组件盈利；有机硅库存43900吨处低位，生产利润1384元/吨，综合开工率69.79%环比持平且低于历史同期；铝合金锭库存7.23万吨处高位，进口利润228元/吨，再生铝开工率59.8%环比持平且处高位 [5] - 成本端新疆地区样本通氧553生产亏损2874元/吨，枯水期成本支撑上升 [5] - 基差方面，12月25日华东不通氧现货价9200元/吨，05合约基差365元/吨，现货升水期货，偏多 [5] - 库存方面，社会库存55.3万吨，环比减少1.42%；样本企业库存195600吨，环比增加1.61%；主要港口库存13.8万吨，环比增加1.47%，偏空 [5] - 盘面MA20向下，05合约期价收于MA20上方，中性 [5] - 主力持仓净空，空增，偏空 [5] 多晶硅 - 供给端上周产量25000吨，环比减少0.39%，预测12月排产11.35万吨，较上月产量环比减少0.95% [8] - 需求端上周硅片产量10.67GW，环比减少12.18%，库存21.5万吨，环比减少7.72%，生产亏损，12月排产45.7GW，较上月产量环比减少15.94%；11月电池片产量55.61GW，环比减少6.17%，上周外销厂库存10.06GW，环比增加6.56%，生产亏损，12月排产量48.72GW，环比减少12.38%；11月组件产量46.9GW，环比减少2.49%，12月预计组件产量39.99GW，环比减少14.73%，国内月度库存24.76GW，环比减少51.73%，欧洲月度库存33.1GW，环比减少6.49%，生产盈利 [9] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本38600元/吨，生产利润12400元/吨 [9] - 基差方面，12月25日N型致密料51000元/吨，05合约基差 - 8410元/吨，现货贴水期货，偏空 [10] - 库存方面，周度库存30.3万吨，环比增加3.41%，处于历史同期高位，偏空 [10] - 盘面MA20向上，05合约期价收于MA20上方，偏多 [10] - 主力持仓净空，空减，偏空 [10] 基本面/持仓数据 工业硅行情概览 - 期货收盘价各合约大多下跌，如01合约从8795元/吨跌至8750元/吨，跌幅0.51% [16] - 基差部分合约有所上涨，如05合约从340元/吨涨至365元/吨，涨幅7.35% [16] - 部分合约价差中连1 - 连2从 - 15元/吨变为 - 20元/吨，变化33.33% [16] - 仓单注册仓单数9259，无变化 [16] - 有机硅周度DMC产量4.59万吨，环比减少6.52%，月度DMC库存43900吨，环比减少22.02% [16] - 铝合金日度进口ADC12实际即时利润从166元/吨涨至228元/吨，涨幅37.35% [16] - 现货价华东不通氧553硅等无变化 [16] - 库存方面，周度社会库存55.3万吨，环比减少1.43%；样本企业库存195600吨，环比增加1.61%；主要港口库存13.8万吨，环比增加1.47% [16] - 产量/开工率方面，周度样本企业产量45450吨，环比减少0.57%，云南样本产量2560吨，环比减少9.22%，云南样本开工率22.09%，环比减少9.21% [16] - 成本利润方面，四川421成本11357元/吨无变化，利润 - 1607元/吨无变化；新疆通氧553成本11674元/吨无变化，利润 - 2874元/吨无变化 [16] 多晶硅行情概览 - 期货收盘价各合约大多上涨，如01合约从58375元/吨涨至60425元/吨，涨幅3.51% [18] - 硅片周度产量12.9GW，环比增加0.7GW；周度库存26.5GW，环比减少7.5GW [18] - 电池片日度单晶PERC电池片M10 - 182mm均价等无变化，日度电池片利润 - 182mm从 - 0.107元/w涨至 - 0.096元/w，涨幅 - 10.28% [18] - 组件日度单晶PERC组件单面 - 182mm平均价等无变化，日度组件利润 - 182mm从 - 0.013元/w降至 - 0.028元/w，降幅115.38% [18] - 多晶硅日度致密料等无变化，周度总库存30.3万吨，环比增加3.41% [18] 各走势相关 工业硅 - 价格 - 基差和交割品价差走势展示了SI主力基差、华东不通氧553硅均价、收盘价及421 - 553价差等走势 [20][21] - 库存展示了交割库及港口库存、SMM样本企业工业硅周度库存、注册仓单量走势 [26][27][28] - 产量和产能利用率走势展示了SMM样本企业周度产量、工业硅月度产量（按规格）、SMM样本企业开工率走势 [30][31][33] - 成本 - 样本地区走势展示了四川421、云南421、新疆通氧553成本利润走势 [36][37] - 周度供需平衡表展示了工业硅周度产量、97硅产量、再生硅产量、其他硅产量、进口、出口、消费、平衡情况 [38][39] - 月度供需平衡表展示了2024 - 2025年各月工业硅产量、97硅产量、再生硅产量、其他硅产量、进口量、出口量、实际消费量、供需平衡情况 [41][42] 工业硅下游 - 有机硅 - DMC价格和生产走势展示了DMC日度产能利用率、山东有机硅DMC利润成本、有机硅DMC周度产量、DMC价格走势 [44][45] - 下游价格走势展示了107胶均价、硅油均价、生胶价格、D4均价走势 [46][47] - 进出口及库存走势展示了DMC月度出口量、进口量、库存走势 [49][50][52] - 铝合金 - 价格及供给态势展示了废铝回收量、废铝社会库存、铝破碎料进口量、中国未锻压铝合金进出口态势、SMM铝合金ADC12价格、进口ADC12成本利润走势 [53][54] - 库存及产量走势展示了原铝系铝合金锭月度产量、再生铝合金锭月度产量、原生铝合金周度开工率、再生铝合金周度开工率、铝合金锭社会库存走势 [56][57] - 需求（汽车及轮毂）展示了汽车月度产量、销量及铝合金轮毂出口走势 [58][59] - 多晶硅 - 基本面走势展示了多晶硅行业成本、价格、库存、月产量、月度开工率、月度需求走势 [61][62] - 供需平衡表展示了2024 - 2025年各月多晶硅供应、进口、出口、消费、平衡情况 [64][65] - 硅片走势展示了硅片价格、周度产量、周度库存、月度需求量、单晶硅片净出口、多晶硅片净出口走势 [67][68] - 电池片走势展示了单晶P/N型电池片价格、电池片排产及实际产量、光伏电池外销厂周度库存、光伏电池开工率、电池片出口走势 [70][71] - 光伏组件走势展示了组件价格、国内光伏组件库存、欧洲光伏组件库存、组件月度产量、组件出口走势 [73][74] - 光伏配件走势展示了光伏镀膜价格、光伏胶膜进出口、光伏玻璃月度产量、光伏玻璃月度出口、高纯石英砂价格、焊带月度进出口走势 [76][77] - 组件成分成本利润走势（210mm）展示了210mm双面双玻组件硅料成本、硅片利润成本、电池片利润成本、组件利润成本走势 [79][80] - 光伏并网发电走势展示了全国新增发电装机容量、全国发电构成及总量、光伏电站新增并网容量、分布式光伏电站新增并网容量、太阳能月度发电量走势 [82][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价受供应及库存结构性失衡、美联储政策等因素影响，短期波动加剧，关注海外库存结构和需求反馈[1] - 氧化铝价格预计围绕现金成本线低位震荡，铝价短期维持宽幅震荡，需关注相关政策和库存变化[3] - 铸造铝合金市场维持震荡偏强，强成本与弱需求博弈，价格区间震荡，关注废铝供应等因素[5] - 锌价震荡偏弱，国产锌矿减产、冶炼端控产、需求一般，关注库存和支撑位[9] - 锡价近期供给端有改善迹象，需求地区有差异，前期多单止盈，关注宏观和供应恢复[11] - 镍价短期震荡修复，印尼镍矿控制预期带动情绪，但现实偏弱和中期宽松制约空间[12] - 不锈钢市场短期震荡调整，基本面供需博弈持续，关注矿端和需求情况[14] - 碳酸锂盘面宽幅震荡，基本面供需两旺，后续关注大厂复产和库存情况[16] - 工业硅现货企稳、期货震荡回升，供需稳中有降，价格低位震荡，关注减产力度[18] - 多晶硅现货企稳、期货大幅上涨，价格高位震荡，关注减产和价格传导情况[19] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格有涨跌，精废价差扩大，进口盈亏等有变化[1] - 月间价差：部分合约价差有变动[1] - 基本面数据：11 月电解铜产量、进口量有变化，库存有增有减，开工率有降[1] 铝产业链 - 价格及价差：SMM A00 铝等价格下跌，氧化铝各地均价下降[3] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏等有变动[3] - 月间价差：部分合约价差有变化[3] - 基本面数据：11 月氧化铝、电解铝产量等有增减，开工率部分下滑，库存有变化[3] 铝合金 - 价格及价差：SMM 铝合金 ADC12 等价格持平，精废价差有涨跌[5] - 月间价差：部分合约价差有变动[5] - 基本面数据：11 月再生铝合金锭等产量有增加，开工率上升，库存有降[5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格下跌，升贴水有变化[9] - 比价和盈亏：进口盈亏扩大，沪伦比值下降[9] - 月间价差：部分合约价差有变动[9] - 基本面数据：11 月精炼锌产量、进口量等有增减，开工率基本稳定，库存有变化[9] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格下跌，升贴水有变动[11] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏扩大，沪伦比值下降[11] - 月间价差：部分合约价差有变化[11] - 基本面数据：10 月锡矿进口等有增减，开工率有升有降，库存有变化[11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下跌，升贴水有变动[12] - 电积镍成本：部分成本有涨跌[12] - 新能源材料价格：部分价格有上涨[12] - 月间价差：部分合约价差有变动[12] - 供需和库存：中国精炼镍产品等有增减，库存有变化[12] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B 不锈钢等价格下跌，期现价差扩大[14] - 原料价格：部分原料价格持平，部分有上涨[14] - 月间价差：部分合约价差有变动[14] - 基本面数据：11 月中国 300 系不锈钢粗钢产量等有增减，库存有变化[14] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM 电池级碳酸锂等价格上涨，基差扩大[16] - 月间价差：部分合约价差有变动[16] - 基本面数据：11 月碳酸锂产量、需求量等有增减，库存有降[16] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华乐通氧 SI5530 工业硅等价格持平，基差有变动[18] - 月间价差：部分合约价差有变化[18] - 基本面数据：全国工业硅产量等有增减，开工率有降，库存有增[18] 多晶硅 - 现货价格与基差：N 型复投料等价格持平，基差有变动[19] - 期货价格与月间价差：主力合约价格上涨，部分合约价差有变化[19] - 基本面数据：周度和月度多晶硅产量等有增减，库存有变化[19]

报告行业投资评级 - PX 趋势偏强，PTA 成本支撑偏强，MEG 上方空间有限、中期仍有压力 [1] 报告的核心观点 - PX 单边价格趋势偏强，挤压下游利润，关注多 PX 空 PF/PR/BZ/EB 头寸及 5 - 9 正套，虽聚酯工厂计划减产，但 PX 偏紧预期暂无法证伪，短期趋势偏强 [5] - PTA 供应收紧，成本支撑偏强，单边趋势向上，正套，多 PTA 空 PF/PR/MEG/BZ/EB，PX 走强提供成本支撑，装置开工率降至 70%，继续去库，短期趋势偏强，正套持有 [5] - MEG 中期趋势偏弱，当前估值偏低，价格使国内乙二醇装置亏损，但开工率维持高位，港口库存偏高且聚酯减产预期制约价格，上涨高度有限 [6] 市场动态 - PTA 方面，本周英力士 110 万吨、逸盛宁波 220 万吨装置重启，逸盛新材料降负，个别装置短停，至周四 PTA 负荷在 70.8% [3] - MEG 方面，截至 12 月 25 日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在 72.15%（环比上期上升 0.18%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在 76.37%（环比上期上升 0.91%） [3] - 聚酯方面，本周涤纶工业丝大厂开工负荷基本维持，截至本周四，国内涤纶工业丝总体理论开工负荷在 75% 左右（2025 年 1 月起，产能基数调为 328 万吨）；本周一套聚酯长丝装置停车、一套长丝重启正常出丝、一套瓶片新装置出产品，涤丝三大厂集中减产，涉及部分聚酯装置降负 [3] - 2025 年 12 月 1 日起，国内大陆地区聚酯产能上修至 8984 万吨，新增新疆宇欣、安徽佑顺各 30 万吨新装置，截至本周四，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在 89.7% 附近 [5] 期货数据 |期货品种|昨日收盘价|涨跌|涨跌幅|月差|昨日收盘价|前日收盘价|涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PX 主力|7358|64|0.88%|PX1 - 5|-52|-82|30| |PTA 主力|5152|58|1.14%|PTA1 - 5|-58|-66|8| |MEG 主力|3818|0|0.00%|MEG1 - 5|-159|-152|-7| |PF 主力|6540|56|0.86%|PF12 - 1|-54|-70|16| |SC 主力|442.7|-2|-0.45%|SC11 - 12|-2|-0.3|-1.7| [2] 现货数据 |现货品种|昨日价格|前日价格|涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |PX CFR 中国（美元/吨）|901|896|5| |PTA 华东（元/吨）|5060|5018|42| |MEG 现货|3635|3598|37| |石脑油 MOPJ|540.25|542.25|-2| |Dated 布伦特（美元/桶）|63.52|63.07|0.45| [2] 现货加工费数据 |加工费品种|昨日价格|前日价格|涨跌| | ---- | ---- | ---- | ---- | |PX - 石脑油价差|335.45|305.12|30.34| |PTA 加工费|150.47|178.63|-28.15| |短纤加工费|221.69|245.81|-24.11| |瓶片加工费|40.59|101.81|-61.21| |MOPJ 石脑油 - 迪拜原油价差|-4.23|-4.34|0.11| [2] 趋势强度 - 对二甲苯趋势强度为 1，PTA 趋势强度为 1，MEG 趋势强度为 0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2 表示最看空，2 表示最看多 [5]

螺纹钢价格近期走势与驱动因素 - 12月以来螺纹钢期现价格呈现低位震荡态势，主力合约在3030~3180元/吨区间波动，近期重回区间上沿[1] - 现货价格同步跟随，但受下游需求进入淡季影响，跟涨力度有限[1] 短期利多因素分析 - 政策预期再度升温，“反内卷”交易逻辑强化提振商品市场整体情绪，带动黑色金属板块低位回升[1] - 原料价格趋于稳定，铁矿石价格表现强劲，从成本端助力钢价走势[1] - 低供应背景下，螺纹钢库存压力明显缓解[1] 螺纹钢供应格局 - 临近年末建筑钢厂生产意愿趋弱，螺纹钢产量持续回落，最新周产量为181.68万吨，稳居近年来同期低位，较去年同期下降20.27%[1] - 短流程钢厂利润改善显著，77家建材独立电弧炉钢厂中亏损企业占比仅14.05%，部分地区平电生产已实现盈利[2] - 利润改善叠加厂库压力不大，短流程钢厂生产积极性提升，有望贡献供应增量[2] - 前期制约螺纹钢供应释放的核心因素——产能指标限制，将在新年后消退，为产量恢复创造条件[2] 螺纹钢需求状况 - 螺纹钢基本面尚未出现实质性改善，整体延续供需双弱格局[1] - 最新周度表观需求为208.64万吨，环比增加5.55万吨，但仍处于近年来同期最低水平，较去年同期下降7.42%[2] - 高频每日成交、水泥出库量等需求指标亦处于近5年同期低位，印证建筑相关需求表现疲软[2] - 下游行业景气度未见好转，预计螺纹钢需求仍将呈现季节性走弱趋势[2] 成本端铁矿石分析 - 当前铁矿石价格虽维持高位，对钢材成本形成一定支撑，但自身供需格局偏弱，价格易承压回落[3] - 年末钢厂生产趋弱，铁矿石终端消耗持续下行，钢联247家样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗已连续5周回落，均降至相对低位[3] - 长流程钢厂盈利改善有限，盈利企业占比仅35.93%，铁矿石需求弱势格局难以改变[3] - 国内港口到货量及矿商发运量均处于年内高位，从全年数据看铁矿石发运累计量同比增加超4500万吨，而国内47港到货量同期仅增加1912万吨[3] - 后续海外铁矿石供应将维持高位，即便国内矿山生产进入季节性淡季，整体供应压力仍未消退[3] 后市展望 - 短期利多因素推动螺纹钢期价重回震荡区间上沿，但供需双弱格局未改，淡季背景下钢价上行驱动力不足[3] - 若后续供应如期回升，产业矛盾或再度加剧[2] - 后续螺纹钢大概率延续低位震荡运行态势，需重点关注建筑钢厂生产恢复情况[3]

报告行业投资评级 - 短期震荡 [1] 报告的核心观点 - 目前纯碱产量有所下降但整体开工率仍偏高，新增产能持续投放使总体产量维持高位 月底部分玻璃产线有冷修计划，纯碱刚需预期走弱 持续亏损、小幅去库及煤炭价格反弹短期提供一定支撑 综合来看短期价格可能延续震荡 后续需关注下游需求情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货市场：纯碱主力日内震荡收十字星，成交量较昨日减12.3万手，持仓量较昨日减4142手，日内最高1195，最低1174，收盘1184，较昨日结算价涨6元/吨，涨幅0.51% [1] - 现货市场：价格成交重心下移，企业装置大稳小动，个别产量提升，供应增加，企业发货以前期订单为主，库存震荡下行，下游需求一般，观望情绪浓，低价刚需补库 [1] - 基差：华北重碱现货价格1300，基差116元/吨 [1] 基本面数据 - 供应：截止12月25日，国内纯碱产量71.18万吨，环比-0.96万吨，跌幅1.32%，轻碱产量32.63万吨，环比-0.48万吨，重碱产量38.55万吨，环比-0.48万吨，综合产能利用率81.65%，上周82.74%，环比-1.09%，氨碱产能利用率83.32%，环比-5.90%，联产产能利用率73.85%，环比+0.79%，15家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率85.80%，环比-1.68%，虽阿拉善二期新产能投产，但整体行业开工率下调，短线供应压力略缓解 [2] - 库存：截止12月25日，国内纯碱厂家总库存143.85万吨，较周一降6.19万吨，跌幅4.13%，轻碱73.55万吨，环比+0.63万吨，重碱70.30万吨，环比-6.82万吨，较上周四降6.08万吨，跌幅4.06%，轻碱73.55万吨，环比+0.79万吨，重碱70.30万吨，环比-6.87万吨，去年同期库存量为145.49万吨，同比-1.64万吨，跌幅1.13% [2] - 需求：纯碱下游需求一般，以消耗库存、低价采购为主，轻碱相对稳定，重碱下游整体现状偏弱，短期浮法玻璃及光伏玻璃产能稳定，整体刚需波动不大，但月底玻璃仍存冷修预期，重碱刚需有走弱可能 [3] - 利润：截止12月25日联碱法理论利润（双吨）为-20.5元/吨，环比增加50%，氨碱法理论利润-57.4元/吨，环比增加13.94%，周内原料端矿盐价格稳定，动力煤价格延续跌势，成本端支撑继续走弱 [3] - 进出口：11月份国内纯碱出口量18.94万吨，环比-2.51万吨，1-11月累计出口量196.12万吨，较去年同期增加92.25万吨，11月份国内纯碱进口量在0.025万吨，1-11月累计进口量为2.17万吨，较去年同期减少94.67万吨，跌幅97.76%，11月份国内纯碱净出口18.92万吨，1-11月累计净出口193.95万吨 [3] 主要逻辑总结 - 目前纯碱产量下降但开工率偏高，新增产能持续投放使产量维持高位 昨日广东一条玻璃产线冷修，月底部分玻璃产线有冷修计划，纯碱刚需预期走弱 持续亏损、小幅去库及煤炭价格反弹短期提供支撑 短期价格可能延续震荡 后续关注下游需求情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 自四季度起下游需求转好叠加利好消息PX延续偏强格局中长期预期向好但短期缺乏进一步走强支撑至2026年3 - 5月检修季或延续偏紧格局 [3] - 纯苯受新产能影响供过于求价格中枢下移期货端低位震荡企稳基本面供过于求预期将延续至检修季 [4] - 苯乙烯三季度以来总体呈跌势四季度未脱离低位震荡区间短期市场交易芳烃价格走强与出口消息中期春季检修季或带来产业链供需格局改善机会 [6] 各目录总结 近期PX市场 - 成本方面国际油价反弹PX外盘价格连续上行近期期现货价格偏强中石化12月PX挂牌价格小幅上调至7000元/吨截止到12月24日亚洲PX收于901美元/吨较三季度末上涨92.17美元/吨PX和石脑油价差收于360.75美元/吨较三季度末上涨143.67美元/吨 [3] - 供给方面本周PX产量为74.82万吨环比+0%国内PX周均产能利用率89.21%环比+0%中化泉州80万吨PX装置11月25日停机检修预计检修两个月福佳大化一套70万吨PX装置3月下旬停机仍处于停机状态PX工厂生产积极性维持较好海内外开工均处于高位暂无装置变动 [3] - 需求方面下游PTA周均产能利用率至73.81%环比持平同比 - 8.41%本周国内装置无新调整 [3] 近期纯苯市场 - 期现货方面供需双弱局面长期持续港口高库存叠加后市累库预期下纯苯远月价格承压期货盘面价格连续下探自7月末6439元/吨高点跌至11月中最低5353元/吨随后低位企稳震荡 [4] - 供需方面11月全国纯苯产量190.8万吨较去年同比增9.03%；2025年11月纯苯产能利用率计算为76.48%11月中国纯苯进口量45.96万吨保持高位综合来看纯苯供大于需下游苯乙烯多家工厂检修 [4] - 库存方面截至2025年12月22日江苏纯苯港口样本商业库存总量27.3万吨较上期库存26万吨上升1.3万吨环比增加5%大量进口货到港累库显著 [4] - 利润方面终端需求不足纯苯五大下游中苯乙烯、已二酸与苯酚依旧维持亏损但纯苯自身利润修复已内酰胺与苯胺利润进一步增加歧化装置亏损加大 [4] 近期苯乙烯市场 - 期现货表现方面近期苯乙烯主力合约自月中起有所反弹主要是原料与外盘价格上调影响现货方面当前华东主流价在6590元/吨较此前持稳近期港口小幅累库刚需稳定供应有计划外减量 [5] - 产业链利润方面20251211 - 20251217中国苯乙烯非一体化装置利润均值为 - 131元/吨较上周期下行73元/吨环比减少127.60%；12月24日中国苯乙烯非一体化装置日度利润为 - 177元/吨较上一工作日利润增加13元/吨环比亏损减少6.89%；理论上国内苯乙烯非一体化装置现金流成本在6467元/吨现金流利润124元/吨 [5] - 产业链开工方面20251212 - 20251218中国苯乙烯工厂整体产量在34.68万吨较上期涨0.8万吨环比 + 2.36%；工厂产能利用率69.13%环比 + 1.02%中化泉州、天津渤化、东北宝来等装置停车检修 [5] - 下游方面ABS、PS、EPS周期内消费量在26.18万吨较上周 - 1.06万吨环比 - 3.89%三大下游工厂开工均有下降表现整体产业盈利状况预期不佳 [5] - 库存方面截至2025年12月22日江苏苯乙烯港口样本库存总量13.93万吨较上周期增0.46万吨幅度 + 3.41%商品量库存在8.455万吨较上周期增0.225万吨幅度 + 2.73%当前港口库存数据看抵港暂偏减少近期下游刚需偏稳定预期短时港口抵港跟出库差距不大 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价因供应及库存结构性失衡和宏观因素冲高后回落，后续关注海外库存结构和需求变化，中长期底部重心或上移[1] - 氧化铝价格预计围绕现金成本线低位震荡，铝价短期维持宽幅震荡，需关注环保限产、企业减产和库存去化情况[3] - 铸造铝合金市场因成本支撑和需求走弱博弈，价格短期高位区间震荡，关注废铝供应和下游订单变化[5] - 锌价震荡运行，国产锌矿减产、进口窗口开启，需求稳定、库存去化，关注22850 - 22950支撑[9] - 锡价因缅甸及印尼供给改善，前期多单止盈，关注宏观和供应恢复情况[11] - 镍价受印尼镍矿控制预期带动情绪走强，但短期现实偏弱、中期宽松，盘面震荡修复，关注回调可能[12] - 不锈钢市场情绪改善但供需博弈持续，短期震荡调整，关注镍矿消息和钢厂减产力度[15] - 碳酸锂盘面强势，基本面供需两旺但新增驱动有限，盘面或回撤后宽幅震荡[17] - 工业硅现货企稳、期货回升，维持弱供需预期，价格低位震荡，关注产量下降情况[19] - 多晶硅现货回落、期货回升，价格高位震荡，关注减产幅度和价格回落压力[20] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格上涨，升贴水部分下降，精废价差扩大，进口盈亏等有变化[1] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变动[1] - 基本面数据：11月电解铜产量增加、进口量减少，多项库存有变化，开工率有升有降[1] 铝产业链 - 价格及价差：SMM A00铝等价格上涨，氧化铝部分地区价格下降，比价和盈亏有变动[3] - 月间价差：AL 2601 - 2602等合约价差有变化[3] - 基本面数据：11月氧化铝、电解铝产量等有增减，开工率部分有变动，库存有不同变化[3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格上涨，精废价差部分下降[5] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变动[5] - 基本面数据：11月再生铝合金锭等产量增加，开工率上升，库存部分下降[5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格下降，升贴水部分变动，进口盈亏等有变化[9] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变动[9] - 基本面数据：11月精炼锌产量下降、进口量减少、出口量增加，开工率基本稳定，库存有变化[9] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格下降，升贴水部分变动[11] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏下降，沪伦比值有变化[11] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变动[11] - 基本面数据：10月锡矿进口、精锡产量增加，进口量、出口量减少，开工率上升[11] - 库存变化：SHEF库存等增加[11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格上涨，升贴水部分下降，期货进口盈亏增加[12] - 电积镍成本：部分成本有变动[12] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍等价格有变动[12] - 月间价差：2602 - 2603等合约价差有变动[12] - 供需和库存：中国精炼镍产量下降、进口量减少，库存有变化[12] 不锈钢 - 价格及其差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）等价格上涨，期现价差下降[15] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等部分价格有变动[15] - 月间价差：2602 - 2603等合约价差有变动[15] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量部分有增减，进口量减少、出口量增加，库存有变化[15] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，价差部分无变化[17] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变动[17] - 基本面数据：11月碳酸锂产量、需求量增加，进口量减少、出口量增加，库存下降[17] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧S15530工业硅等价格无变化，基差部分下降[19] - 月间价差：2601 - 2602等合约价差有变动[19] - 基本面数据：全国工业硅产量等下降，开工率部分有变动，库存有变化[19] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料等部分价格有变动，基差下降[20] - 期货价格与月间价差：主力合约价格上涨，当月 - 连一等合约价差有变动[20] - 基本面数据：硅片产量等下降，多晶硅进口量减少、出口量增加，库存有变化[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹2605短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体处于低位震荡状态，主要因预期现实博弈 [1] - 螺纹钢供应低位企稳，需求弱稳，淡季基本面未见好转，钢价易承压，但有成本支撑与政策预期，预计延续低位震荡，关注今日钢联公布的螺纹产销数据 [2] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - 时间周期说明为短期一周以内、中期两周至一月 [1] - 螺纹2605短期、中期为震荡，日内震荡偏弱，观点参考为低位震荡，核心逻辑是预期现实博弈，钢价低位震荡 [1] 行情驱动逻辑 - 商品市场情绪偏暖，螺纹期价触底回升，但供需格局未好转 [2] - 螺纹产量小幅回升但处年内低位，低供应给予钢价支撑，短流程钢厂利润改善，后续存回升预期 [2] - 螺纹钢需求表现弱稳，高频需求指标环比增加但为近年来同期低位，下游行业未好转，淡季需求走弱承压钢价 [2]