行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告核心观点 - 12月社会消费品零售总额增速为0.9%，较上月回落0.4个百分点，除汽车外的消费品零售额增速为1.7%，较上月回落0.8个百分点，两者均为2023年以来新低，增速新低主要与“双十一”虹吸效应等因素有关[4][5] - 消费复苏过程是曲折、螺旋上升的，最差的时候已经过去，数据虽有短期波折但依旧逐步企稳，消费回暖是缓慢的过程[11] - 继续看好消费投资机会，建议关注攻守兼备的两类机会：攻之新消费机会（如潮玩、黄金珠宝、新茶饮）和守之顺周期赛道（如白酒、餐酒旅、服务消费）[11] 行业基本情况 - 行业收盘点位为2470.34，52周最高为2584.65，52周最低为1877.67 [1] 12月社零数据表现 - 12月份，社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9%，其中除汽车以外的消费品零售额39654亿元，增长1.7%[4] - 2025年全年，社会消费品零售总额501202亿元，比上年增长3.7%，其中除汽车以外的消费品零售额451413亿元，增长4.4%[4] - 城乡市场：12月城镇消费同比增长0.7%，乡村增长1.7%，乡村快于城镇1.0个百分点，2025年全年城镇同比增长3.6%，乡村同比增长4.1%[5] - 线上线下：1-12月全国网上零售额同比增长8.6%，直播交易额比上年增长11.3%，1-12月限额以上零售业实体店商品零售额比上年增长1.7%[5] 消费结构分析 - **商品 vs 服务**：12月商品零售额同比增长0.7%，环比回落0.3个百分点；餐饮收入同比增长2.2%，环比下降1个百分点，“以旧换新”补贴退坡后，餐饮服务增速高于商品增速[6] - **限额以上企业表现**：12月限额以上商品零售额同比下滑2.0%，限额以上餐饮收入同比下滑1.1%，显示小微企业表现好于大企业[6] - **必选消费**：12月粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额分别增长3.9%、1.7%、-2.9%，除烟酒外增速均较上月降速；穿类、日用品零售额同比增长0.6%、3.7%，分别较上月变动-2.9、+4.5个百分点[6][7] - **可选消费**： - **耐用品**：通讯器材类同比增长20.9%（较上月+0.3个百分点）；办公用品类同比增长9.2%（较上月-2.5个百分点）；家电音像类同比下滑18.7%（较上月+0.7个百分点）；家具类同比下滑2.2%（较上月+1.6个百分点）；建筑及装潢材料类同比下滑11.8%（较上月+5.2个百分点）；汽车类零售额同比下滑5%（较上月+3.3个百分点）[7][8] - **非耐用品（升级类）**：金银珠宝类零售额增长5.9%（上月为8.5%）；化妆品类零售额增长8.8%（上月为6.1%）；体育娱乐用品类零售额增长9.0%（上月为0.4%）[8] 数据亮点与特点 - 2025年服务消费潜力加速释放，保持稳中向好增长态势，出行类和信息类服务消费较快增长[9] - 两个特点：一是国家以旧换新补贴进入高基数阶段，大部分品类增速同比下滑但环比改善；二是消费升级类品类受季节性、金价、购物节等影响大，12月回归至大个位数增长[9] - 12月居民消费价格指数同比上涨0.7%，为2023年3月以来最高，核心CPI同比上涨1.2%，其中金饰品价格涨幅扩大至68.5%[9][10] 后续展望与政策期待 - 期待后续消费政策发力，特别是补贴类政策的出台，随着政策出台，顺周期消费及服务消费等将逐步企稳，共同推动CPI上行[10] - 2025年下半年以来服务消费政策逐步出台，例如9月5日商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，12月12日商务部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知》[10] 投资建议与关注标的 - **攻之新消费机会**：建议关注符合个性化、悦己化趋势及受益文化出海的赛道，如潮玩、黄金珠宝、新茶饮[11] - 相关标的：泡泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道、沪上阿姨[11] - **守之顺周期赛道**：若刺激消费政策继续推出，经济复苏，则白酒、餐酒旅等顺周期公司及受益于政策的服务消费公司将迎来行情[11] - 相关标的：百胜中国、海底捞；宋城演艺、祥源文旅、三峡旅游等；锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S；携程集团-S、同程旅行[11]

核心观点 - 2026年1月28日A股三大指数集体收涨，沪指涨0.18%，深成指涨0.09%，创业板指涨0.71%，两市成交额28947.28亿元，电子、通信、国防军工行业领涨 [2][8] - 2025年全国规模以上工业企业实现利润总额7.4万亿元，同比增长0.6%，扭转了连续三年的下降态势，其中12月份利润由11月下降13.1%转为增长5.3% [3][9] 食品饮料行业基金持仓分析 - 2025年第四季度食品饮料行业基金重仓比例为2.61%，环比下降0.20个百分点，延续下行趋势，远低于2018年以来历史均值水平6.77%，在申万一级行业中排名第六 [10] - 分板块看，白酒重仓比例为2.26%，环比下降0.23个百分点，大众品板块中除非白酒板块外，调味发酵品、饮料乳品、休闲食品、食品加工子板块重仓比例均环比上升0.01个百分点 [10] - 重仓比例前十的个股合计占比2.37%，环比下降0.22个百分点，贵州茅台、山西汾酒、五粮液居前三，前十中白酒个股占七席，重仓比例环比下降幅度前五的个股均为白酒龙头 [10][11] - 白酒行业处于筑底修复阶段，低估值与高分红提供支撑，渠道去库存周期可能延续至2026年上半年，拐点或在下半年出现 [11] - 大众品行业中：啤酒行业成长主要来自产品结构升级，燕京啤酒、珠江啤酒等结构偏低的企业升级空间更大；乳制品行业原奶供给过剩压力2026年有望缓解，企业盈利能力或改善，低温奶、深加工乳制品存在增长空间；调味品行业原料成本低位支持利润释放，行业向定制化趋势演进；速冻食品行业受益餐饮复苏，企业积极拥抱山姆会员店、零食量贩店等新渠道；软饮料市场增长由功能性饮料、包装饮用水、茶饮料驱动，功能饮料是高景气赛道；零食行业渠道话语权转向量贩、山姆等渠道方，2026年企业盈利改善需关注成本、费效及扩品类能力 [12][13] 传媒行业（游戏）快评 - 2026年1月国家新闻出版署共发放182款游戏版号，较2025年1月增长33.82%，其中国产游戏版号177款，为2025年1月以来第二高，进口游戏版号5款 [15][16] - 过审游戏包括三七互娱《斗罗大陆：启程》、友谊时光《幻宠：星陨要塞》、腾讯《彩虹六号：攻势》等，版号发放维持高位，供给端持续释放，行业修复节奏推进 [15][16] - 腾讯引进的《彩虹六号：攻势》（即《彩虹六号：围攻》国服）主打室内战术射击玩法，其差异化定位有望切入硬核FPS细分赛道，在腾讯体系支撑下完善生态建设 [16] 大消费行业基金持仓分析 - 2025年第四季度大消费板块基金重仓比例为4.41%，环比下降0.28个百分点，连续7个季度回落，处于历史低位，远低于2018年以来历史均值10.94% [17] - 多数消费子板块重仓比例环比下降，仅轻工制造、商贸零售和社会服务三个板块略有上升 [17] - 全市场基金重仓比例前20个股中，大消费板块占据2席，为贵州茅台和美的集团，板块内个股持仓分化明显，重仓比例提升幅度前10个股涵盖家电、食品饮料、轻工等多个子行业 [18] - 细分行业展望：食品饮料板块中，白酒行业库存去化业绩承压，但低估值与高分红形成支撑，大众食品行业受益于内需提振及原料成本下降；社会服务板块中，以体验为核心的服务消费是增长引擎，关注出行链、免税龙头、连锁餐饮及新兴体验业态；商贸零售板块中，黄金珠宝行业受益于金价走高及“悦己”消费渗透，化妆品行业中国货品牌凭借产品力与营销有望提升份额；轻工制造板块受益于房地产止跌回稳及“以旧换新”政策，家居、家电需求有望提振 [19][20][21][23]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [4][31] 报告核心观点 - 2025年第四季度大消费板块基金重仓比例已连续7个季度回落，环比下降0.28个百分点至4.41%，处于历史低位，远低于2018年以来的历史平均值10.94% [1][10] - 当前国内消费仍显弱势，扩大内需是政府重点工作，预计后续将有相应刺激政策出台 [3][24] - 大多数消费子板块重仓比例环比下降，仅轻工制造、商贸零售和社会服务三个板块略有上升 [1][11] - 基金在大消费板块的持仓呈现明显分化，部分家电、轻工制造个股获增持，而食品饮料（尤其是白酒）板块遭显著减持 [2][20][23] 大消费板块整体持仓分析 - 2025年第四季度大消费板块基金重仓比例为4.41%，在全部一级行业中排名靠后 [10][12] - 大消费内部子板块持仓前三名为：食品饮料（2.61%）、家用电器（1.04%）、农林牧渔（0.36%） [11] - 食品饮料行业重仓比例环比下降0.20个百分点，在全部一级行业中排名降至第六 [11] - 家用电器行业重仓比例环比微降0.05个百分点，排名第十一 [11] - 轻工制造、商贸零售、社会服务板块重仓比例环比略有上升 [1][11] 个股持仓分析 - 全市场基金重仓比例前20名个股中，大消费板块占据2席，与2025年第三季度持平，分别为贵州茅台（排名第4，重仓比例1.31%）和美的集团（排名第9，重仓比例0.56%） [2][15][16] - 贵州茅台重仓比例环比下降0.07个百分点，持有基金数1048家持平；美的集团重仓比例环比上升0.04个百分点，持有基金数增加107家至1021家 [15][16] - 大消费板块内部重仓比例前10名个股合计重仓比例为3.12%，环比下降0.23个百分点 [20] - 前10名中食品饮料行业个股重仓比例合计为2.03%，环比下降0.19个百分点 [20] - 重仓比例提升幅度最大的前10只个股主要来自家用电器（美的集团、格力电器、海尔智家）、食品饮料（伊利股份、口子窖）、轻工制造（晨光股份、太阳纸业）等板块 [2][20][23] - 重仓比例下降幅度最大的前10只个股主要集中在食品饮料（贵州茅台、五粮液、山西汾酒等6只）和家用电器（石头科技、科沃斯、三花智控）板块 [2][20][23] 细分行业投资建议 食品饮料 - **白酒行业**：处于库存去化阶段，业绩承压，但市场悲观预期已有所消化，低估值与高分红构成股价支撑，判断向下空间有限，预期好转时有望反弹 [3][25] - **大众食品**：2026年内需提振政策加码，同时啤酒、饮料、调味品等细分行业原料成本处于下降通道或底部区域，有利于利润释放和业绩向好 [3][25] 社会服务 - 消费结构正从商品消费主导转向商品与服务消费并重，以体验为核心的服务消费有望成为主要增长引擎 [4][25] - 建议关注：受益于春秋假等政策及消费信心回暖的出行链公司；把握海南自贸港机遇的免税龙头；处于扩张期的连锁餐饮龙头；体育赛事、演唱会等新兴体验业态的早期布局价值 [4][25] 商贸零售 - **黄金珠宝**：全球经济不确定性及地缘政治风险支撑金价，同时“悦己”消费观念深化将提升非婚嫁场景渗透率，看好产品设计、运营能力强、高分红高股息的龙头企业 [7][26] - **化妆品**：国货品牌在研发、产品力及营销上表现突出，在行业需求疲软下仍实现增长，且年轻消费者接受度提高，有望进一步抢夺外资品牌份额，提升市占率 [7][26] 轻工制造 - 随着房地产市场止跌回稳政策及“以旧换新”补贴推进，家居、家电需求端有望得到提振 [7][29] - 建议关注产品力强、渠道多样化、具备规模优势的家居和家电企业 [7][29]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 食品饮料板块经过持续调整，基本面与估值均处于较低位置，具备显著的布局价值 [7] - 2025Q4基金对食品饮料板块配置比例持续回落至新低，但悲观预期逐步释放，叠加春节旺季备货催化与政策支持，预计2026Q1板块有望迎来资金回流与业绩增长 [4][7][13] - 白酒行业已进入深度调整期，基本面接近底部，建议关注调整充分的高弹性标的与业绩稳定的行业龙头 [34] - 大众品需求韧性凸显，零食、原奶/乳制品、餐饮供应链三大细分赛道景气度上行，是2026年的重点投资方向 [7][35][38] 根据相关目录分别总结 1、2025Q4食品饮料配置比例持续回落，成交金额占比回落 - **全市场基金配置比例创新低**：2025Q4食品饮料配置比例由2025Q3的6.4%回落至6.1%，环比下降0.3个百分点，处于2020年以来新低 [4][13] - **主动权益基金持续减配**：2025Q4主动权益基金食品饮料配置比例为4.0%，环比2025Q3的4.1%略降0.1个百分点 [4][13] - **板块表现疲软**：2025Q4食品饮料板块市值下跌3.8%，跑输沪深300指数约8.3个百分点，在全市场31个行业中排名第26位（倒数第六） [14][19] - **成交活跃度下降**：2025Q4食品饮料市场成交金额占比回落至1.45%，环比三季度回落0.2个百分点 [14][19] - **资金流出原因**：四季度消费承压，科技板块投资机会明显，飞天茅台批价持续走低，导致以白酒为代表的传统消费板块资金持续流出 [4][13] - **未来展望**：当前估值与基本面均处低位，预计2026Q1行业板块轮动，春节旺季备货可能产生催化，叠加部分资金有避险需求，预计会有部分资金回流 [4][13][14] 2、基金持仓股份数量回落，基金持股食品饮料总体减仓 - **整体持仓减少**：从主动权益基金持仓股份数量看，2025Q4相比2025Q3整体减少，基金普遍减配食品饮料公司 [6][27] - **白酒持仓分化**： - 主动权益基金重仓白酒比例由2025Q3的3.2%回落至2025Q4的2.9%，环比回落0.3个百分点 [5][21] - 全市场基金重仓白酒比例由2025Q3的5.5%回落到2025Q4的5.1% [5][21] - 在整体减仓背景下，部分区域白酒如迎驾贡酒、洋河股份、金徽酒等获得基金增持，而五粮液、贵州茅台、山西汾酒等被减持 [21][23] - **大众品子行业增减不一**： - 非白酒食品饮料的基金重仓比例环比回升0.15个百分点至1.10% [24] - **乳制品**：配置比例回升0.09个百分点至0.24%，伊利股份、蒙牛乳业、优然牧业被增持较多 [25] - **调味品**：配置比例回升0.04个百分点至0.12%，安琪酵母、中炬高新、天味食品被增持 [25] - **零食**：配置比例回升0.01个百分点至0.09%，甘源食品、洽洽食品被增持 [26] - **啤酒**：配置比例回落0.04个百分点至0.10%，燕京啤酒和青岛啤酒被减持较多 [24] - **软饮料**：配置比例回落0.05个百分点至0.18%，主因东鹏饮料被减持 [26] - **持仓市值变动**： - 持仓市值增加较多的公司包括优然牧业、伊利股份、西麦食品等 [6][29] - 持仓市值减少较多的公司包括五粮液、山西汾酒、贵州茅台等 [6][32] 3、投资建议：白酒已至改革深水区，大众品迎来布局窗口 - **白酒行业观点**： - 行业已进入深度调整期，头部酒企如茅台、五粮液已推出市场化调整方案 [34] - 当前行业基本面已接近底部，白酒价格普遍下行后，对2026年春节动销并不悲观 [34] - 板块估值处于近年来低位、市场预期低且筹码结构较好，具备布局价值 [7][34] - **投资主线**： 1. 关注舍得酒业等调整充分、后续具备高弹性的标的 [7][34] 2. 配置贵州茅台、山西汾酒等业绩稳定性强、抗风险能力突出的行业龙头 [7][34] - **大众品行业观点**： - 行业需求底部回暖信号渐显：2025年12月CPI同比上涨0.8%，呈现温和修复态势，叠加扩内需促消费政策基调 [7][35] - **春节旺季催化**：春节备货将成为板块业绩核心催化，大众品需求韧性凸显，叠加春节时间错配效应，预计2026Q1板块业绩有望实现较快增长 [7][35] - **三大重点投资方向**： 1. **原奶/乳制品**：供需格局持续优化，奶价处于磨底区间，奶牛存栏量缩减，低效产能出清，叠加对欧盟乳制品临时反补贴政策落地，2026年奶价有望企稳回升 [35][38] - **受益标的**：优然牧业、伊利股份、蒙牛乳业 [7][38] 2. **零食赛道**：景气度持续上行，头部企业凭借大单品战略、全渠道布局及成本红利，净利率持续提升 [35][38] - **重点关注**：卫龙美味、甘源食品、盐津铺子、西麦食品 [7][38] 3. **餐饮供应链**：受益于餐饮消费复苏及春节餐饮场景加持，行业有望迎来量价齐升 [35][38] - **受益标的**：安井食品、锅圈 [7][38]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 白酒行业步入业绩快速出清通道，政策压力消退与扩消费政策催化下需求有望弱复苏，行业处于估值低位，悲观预期充分，后续出清方向将更明确，底部愈发清晰 [4] - 头部酒企控量稳价推动批价回升，带动提高分红比例，股息率提升，具备配置吸引力，长期调整期首选业绩确定性强的优质头部公司 [4] - 大众品行业聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对“稀缺”成长标的将给予估值溢价 [4] - 春节旺季临近，白酒尤其高端酒动销逐步加速释放，飞天茅台批价出现小幅回升，普飞散瓶批价已从前期低点回暖，1月25日普飞散瓶批价较上周上涨20元至1560元，终端动销表现优于此前偏谨慎预期 [5] - 鸣鸣很忙即将上市，行业双寡头格局进一步成型，公司旗下“零食很忙”与“赵一鸣零食”两大品牌合计门店数超2万家，2025年前三季度营收463.71亿元，同比增长75.22%，净利润15.59亿元，同比增长218.84% [5] - 预制菜国标草案出台在即，行业规范化进程提速，草案或将延续“不添加防腐剂”等核心要求，对冷链技术、保鲜工艺和品控能力提出更高要求，利好头部企业 [5] 周度市场表现 - 本周（01.19-01.23）食品饮料行业指数下跌1.41%，表现弱于上证指数（上涨0.84%），在31个申万子行业中排名第28 [5] - 食品饮料子板块中，零食板块领涨，涨幅为6.12%，白酒板块领跌，跌幅为2.80% [5] - 个股方面，涨幅前五分别为好想你（上涨19.59%）、味知香（上涨17.23%）、万辰集团（上涨14.32%）、泉阳泉（上涨13.57%）、中信尼雅（上涨9.69%）[5] - 个股方面，跌幅前五分别为*ST岩石（下跌11.49%）、欢乐家（下跌9.88%）、古井贡酒（下跌5.91%）、东鹏饮料（下跌5.06%）、安记食品（下跌4.48%）[5] 行业估值与价格跟踪 - 食品饮料行业估值位于近15年14%分位数（PE-TTM），处于低位 [14] - 飞天茅台批价边际回暖，1月25日普飞散瓶批价较上周上涨20元至1560元 [5] - 普飞自1月初上架i茅台以来，批价稳中有升，批价底部或已探明，下行风险大幅收窄 [5] 具体投资建议 - 白酒板块建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒 [4] - 大众品板块建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料 [4]

基金业绩表现 - 易方达瑞享混合I（001437）在报告期内实现份额净值增长率13.69%，大幅超越业绩比较基准的0.65% [1] - 过去六个月、一年、三年及五年的净值增长率分别为80.32%、126.79%、103.79%和184.07%，均显著超越同期业绩比较基准的21.71%、25.20%、62.38%和73.27% [2] - 自基金合同生效起至今，净值增长率达582.90%，超越业绩比较基准103.53% [2] 宏观经济观点 - 国内经济数据整体平稳，政策层面对内需的托底意向更加清晰，同时出口表现持续强劲 [3] - 美债进入降息周期带动了除原油外的大宗商品价格上涨，营造了相对有利的外部环境 [3] - 经济复苏基础尚不牢固，社融需求中企业与居民端仍然偏弱，强劲复苏的关键在于居民收入预期稳定、企业家信心修复及央地财权事权分配机制重塑 [3] 人工智能（AI）硬件产业投资 - AI技术仍在快速迭代，真实需求拉动的Token消耗量保持月度环比快速增长，已形成正向的商业闭环，产业正从主题投资步入业绩驱动阶段 [4] - AI硬件已成为一个包含多个细分领域的大行业，是基金组合的核心配置领域，前十大重仓股中相关核心标的合计占资产净值比例超34% [4] - 大模型对长上下文记忆的处理大幅拉动了对于DRAM和NAND等存储的需求 [4] - 随着AI集群规模扩大，芯片间通信密度和速率提升，使得光连接有望在未来成为更主流的方式 [4] - 机柜功率的提升使得液冷成为渗透率提升最快的子领域 [4] - PCB与上游材料相应的扩产与升级周期也已启动 [4] 消费与内需领域机会 - 关注金融行业的业绩弹性，资本市场过去一年多的涨幅和交易量增长带动相关公司出现明显的业绩增长，并看好后续行业整合与IPO带来的持续动力 [5] - 消费行为呈现结构性分化，公商务消费偏弱，但个人体验型消费（如旅游）和部分高端奢侈品需求已明显回暖 [5] - 关注由代际变化催生的新消费潮流，如IP消费、悦己消费、休闲零食、宠物食品等 [5] - 将自动驾驶和机器人视为生成式AI在物理世界的映射，判断自动驾驶的投资拐点可能较机器人来得更早 [5] - 对于互联网、半导体、新能源、创新药等其他长期成长赛道，将持续跟踪个股基本面进行配置 [5] 未来投资策略方向 - 未来基金仍将以科技、高端制造、大消费和医疗健康等成长性行业作为主要配置方向 [6] - 策略将辅以加强对个股的精选和资金的使用效率，构成从宏观到行业、再到个股的立体投资框架 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [2] 报告核心观点 - 2025年全年社会消费品零售总额稳步增长，2026年消费市场有望持续平稳增长，期待后续稳就业、促消费政策进一步激励市场 [2] - 社会服务板块在近期市场表现强劲，跑赢大盘，出行链及产业复苏是关注重点 [2][5] - 财政部等五部门通知将在41个口岸新设进境免税店，此举有望便利进境旅客购物并进一步提振消费 [7] 市场回顾与行业表现 - 前两交易周（2026年1月12日至1月23日），社会服务板块上涨4.78%，在申万一级31个行业中排名第8，跑赢沪深300指数5.97个百分点 [2][13] - 同期，上证综指上涨0.38%，沪深300指数下跌1.19% [7][13] - 社会服务子板块中，专业服务（+7.65%）、酒店餐饮（+4.75%）、旅游及景区（+4.18%）、教育（+0.59%）上涨，旅游零售（-2.57%）下跌 [7][17] - 个股方面，前两交易周社会服务行业个股涨跌幅中位数为+3.62%，75家公司中有64家上涨，电科院（+36.85%）涨幅最大，中国高科（-10.57%）跌幅最大 [20] - 截至2026年1月23日，社会服务行业PE（TTM）调整后为39.25倍，处于历史分位46.60% [21] 行业动态与数据 - **消费数据**：2025年全年社会消费品零售总额为50.12万亿元，同比增长3.7%，其中城镇增长3.6%，乡村增长4.1% [7] - **消费结构**：2025年商品零售额同比增长3.8%，餐饮收入同比增长3.2%，服务零售额同比增长5.5% [7] - **居民收支**：2025年全年人均可支配收入为43377元，实际同比增长5.0%；人均消费支出为29476元，实际同比增长4.4% [7] - **出行数据**：2026年1月12日至1月18日，全国民航执行客运航班量105156架次，环比增长2.84%，为2019年同期水平的106.39%；其中国际航班量12939架次，恢复至2019年的89.22% [7] - **全球旅游**：2025年全球国际游客数量达15亿人次，旅游消费总额达1.9万亿美元，分别同比增长4%和5% [31] - **连锁餐饮**：2025年连锁餐饮企业调查显示，59.8%的企业实现了门店数量增长，累计净增门店超过1.4万家；66.3%的受访企业实现了门店销售额正增长 [31] - **失业率数据**：2025年12月，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为16.5%，25-29岁为6.9%，30-59岁为3.9% [35] - **春运预期**：2026年春运期间（2月2日至3月13日），预计全社会跨区域人员流动量和铁路、民航客运量均有望创历史同期新高 [33] 政策与重要新闻 - **免税政策**：财政部等五部门联合印发通知，将在武汉天河国际机场等41个口岸各新设1家口岸进境免税店 [7][30] - **酒店重组**：华天酒店控股股东湖南旅游发展投资集团有限公司正在筹划合并重组，可能涉及公司控股股东及实际控制人变更 [30] - **反垄断调查**：市场监管总局对携程集团涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为正式立案调查 [31] - **电竞产业**：北京市经信局2026年将引入顶级电竞赛事IP，举办高水平专业赛事 [34] 上市公司动态 - **岭南控股**：拟向全资子公司广州花园酒店、中国大酒店、广州岭南国际酒店管理有限公司分别提供不超过1亿元、3.2亿元、6000万元的财务资助 [35] - **同庆楼**：全资子公司合肥嘉南酒店管理有限公司作为借款人，与工商银行签署58,000万元的固定资产借款合同，公司作为共同借款人 [35] - **宋城演艺**：发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润在7.11亿元至9.15亿元之间，同比下降32.21%至12.75%；营业收入预计在21.5亿元至23.65亿元之间，同比有所下降 [35] 投资建议 报告建议关注以下几条主线及相关公司 [5][42]： - **业绩增长确定性强的出行链及产业公司**：同程旅行、黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、天目湖、长白山 - **受益于商旅客流复苏及市占率有望提高的连锁酒店品牌**：锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店 - **受益于促就业政策推动的人力资源公司**：科锐国际、外服控股、北京人力 - **受益于跨境游恢复及免税新政的免税运营商**：中国中免、王府井 - **承接餐饮、宴会需求复苏的公司**：同庆楼 - **本地生活消费老字号品牌**：豫园股份 - **受益于商务复苏的会展品牌**：米奥会展、兰生股份 - **演艺演出产业链公司**：锋尚文化、大丰实业

基金重仓股整体格局 - 截至2025年四季度末，共有2977只股票出现在基金重仓股名单中 [1] - 其中107只个股的基金持股比例超过10%，显示出机构资金对这些个股具有极高的话语权和控盘力 [1] - 基金持股比例呈现梯队分布：持股比例超过20%的重仓股有14只，10%至20%区间的有93只，5%至10%之间的有230只，1%至5%之间的有808只，持股比例不足1%的有1832只 [1] 机构高度控盘个股 - 基金控盘比例最高的个股是新易盛，吸引了1396家基金持有，合计持股量达2.89亿股，占流通股本比例高达32.67% [1] - 恒勃股份和百济神州-U的基金持股比例分别为28.02%和26.20%，与新易盛构成机构控盘第一梯队 [1] - 在107只基金持股超10%的个股中，有100家以上基金扎堆持有的多达42只，50至99家基金集体持有的有29只 [4] - 宁德时代虽然持股比例为11.63%，但持有基金家数最多，高达2056家 [4] - 中际旭创、紫金矿业、新易盛的持有基金家数也均超过1300家，分别达到1809家、1800家和1396家 [4] 基金季度调仓动向 - 在107只基金控股超10%的个股中，去年四季度获得基金增持的有56只 [2] - 神工股份、天华新能、迈为股份的增持幅度最为惊人，持股量环比增持幅度分别达到59020.96%、15808.35%和959.13% [2] - 同期有48只个股遭到基金减持，诺诚健华-U、开特股份、科达利的减持幅度居前，分别减少了43.91%、41.04%和39.95% [2] - 还有3只个股属于基金新进重仓，百奥赛图、利通科技、星图测控的持股比例分别达到21.55%、12.60%和10.03% [2] 重仓股板块与行业特征 - 基金高比例持仓的个股呈现出明显的“硬科技”与“创新”特征 [4] - 从板块分布看，107只个股中，科创板有42只，创业板有27只，沪深主板有31只，北交所有7只 [4] - 行业分布上，电子、医药生物、电力设备三大行业成为机构最青睐的领域，分别有28只、20只、11只个股上榜 [4] 重仓股业绩表现 - 在107只个股中，共有26只公布了2025年业绩预告 [4] - 业绩预告类型显示，预增的有18只，预降4只，预亏2只，报喜比例较高 [4] - 以预计净利润增幅中值来看，佰维存储预计2025年净利润同比增长473.71%，增幅居首 [5] - 长芯博创和百奥赛图的预计净利润同比增幅分别达到378.70%和303.57% [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 行业核心观点为“种源扰动与补栏分化并存，白鸡景气延续、蛋价弱稳待去化”[3][10] - 白羽鸡方面，海外禽流感疫情导致国内祖代引种暂停，短期供给弹性偏弱，对白羽肉鸡价格形成支撑[3][13][19] - 黄羽鸡方面，12月处于需求淡季且补栏回落，价格承压[4][28] - 蛋鸡方面，12月蛋价持续下行，养殖亏损可能推动淘汰加速，从而为蛋价提供底部支撑[4][36] 根据相关目录分别总结 1、 种源扰动补栏分化并存，白鸡景气延续、蛋价弱稳待去化 1.1、 白羽鸡 - **价格与利润**：2025年12月全国白羽肉鸡销售均价7.44元/公斤，环比上涨0.31元/公斤；养殖亏损0.26元/羽，环比亏损收窄0.75元/羽[3][13] - **鸡苗价格**：12月白羽肉鸡苗价格3.47元/只，环比下降0.03元/只[3][13] - **供给与成本**：价格上行主要由需求侧拉动与渠道补库带来；成本端肉鸡配合料价格环比上行挤压利润[3][13] - **种源与存栏**：海外疫情导致国内祖代引种暂停[3][19]；12月末白羽祖代种鸡总存栏233.77万套，环比增长11.3%（在产+3.0%，后备+25.9%）；父母代种鸡总存栏3693.95万套，环比基本持平（+0.1%），其中在产存栏环比下降4.3%，后备环比增长6.6%[3][15] - **鸡苗销量**：12月商品代白羽鸡苗销量4.08亿只，环比持平；父母代白羽鸡苗销量888万套，环比增长17.56%[15] 1.2、 黄羽鸡 - **价格**：12月中速黄羽鸡销售均价11.77元/公斤，月环比下降3.07%[4][28] - **补栏情况**：12月样本企业黄羽鸡父母代鸡苗销量574.67万套，环比下降10.43%；商品代鸡苗销量1.32亿羽，环比下降7.40%[4][28] - **种鸡存栏**：12月末黄羽祖代种鸡总存栏274.11万套，环比下降1.03%；父母代种鸡总存栏2147.82万套，环比下降0.8%[4][28] - **行业展望**：预计短期受春节需求拉动价格有所回升，后续仍以震荡偏弱为主[28] 1.3、 蛋鸡 - **价格与利润**：12月末鸡蛋棚前批发价2.89元/公斤，环比下降0.79%；蛋鸡养殖利润为-26.60元/羽，环比亏损收窄1.80元/羽[4][36] - **鸡苗价格**：12月末蛋鸡苗价格2.80元/只，环比上涨3.70%[4][36] - **存栏情况**：2025年12月全国在产蛋鸡存栏12.95亿只，环比下降0.92%，同比仍增长7.11%[36] - **行业展望**：存栏基数仍偏高，持续亏损有望推动淘汰加速，促使存栏下行，为蛋价提供底部支撑[4][36] 2、 12月白羽肉鸡苗销量、均价环比上升或持平 - **益生股份**：12月鸡苗销量6174.34万只，环比增长20.09%；销售均价4.21元/羽，环比上涨0.02元/羽[5][38] - **民和股份**：12月鸡苗销量2965.92万只，环比增长6.73%；销售均价3.47元/羽，环比持平[5][42] - **晓鸣股份**：12月鸡产品销量2252.52万只，环比增长18.30%；销售均价2.93元/羽，环比上涨0.48元/羽[5][44] 3、 12月鸡肉销量涨跌不一、均价环比上升 - **仙坛股份**：12月鸡肉销量5.12万吨，环比下降3.08%；销售均价9218.25元/吨，环比上涨13.20%[6][51] - **圣农发展**：12月鸡肉销量14.76万吨，环比增长7.54%；销售均价9383.47元/吨，环比上涨1.52%[6][53] 4、 12月黄羽鸡销量涨跌不一、均价环比下行 - **温氏股份**：12月肉鸡销量1.09亿只，环比下降7.06%；销售均价12.95元/公斤，环比下降2.04%[7][56] - **立华股份**：12月肉鸡销量5031.96万只，环比增长2.00%；销售均价12.16元/公斤，环比微降0.16%[7][60] - **湘佳股份**：12月活禽销售444.24万只，环比增长21.94%；销售均价10.71元/公斤，环比微降0.09%[7][65]

文章核心观点 - 中信建投证券认为，食品饮料行业正处于结构性调整期，短期面临挑战但长期复苏与集中度提升逻辑未变，当前为低位布局机会 [1][5] - 展望2026年第一季度，建议关注三条投资主线：跨年行情中大众品领涨与白酒蓄力、年报预告期细分龙头业绩超预期机会、以及1月下旬春节备货等事件催化可能放大Q1业绩弹性 [1][2][4] 白酒行业 - 2025年水井坊、洋河股份业绩大幅下滑，主因行业深度调整叠加企业主动控货去库、稳价盘 [1] - 洋河股份承诺未来三年分红不低于当年净利润的100% [1] - 行业受宏观经济、产业周期与政策影响，传统商务宴请场景恢复缓慢，库存高位运行 [5] - 企业采取控制发货节奏、优化库存、强化价格管理、持续投入品牌建设等措施进行内部调整 [5] - 2026年行业有望步入“上半年去库稳价、下半年温和修复”的结构性复苏周期，大众与高端价格带有望率先企稳 [5] - 高端及稳健龙头酒企凭借强品牌力，将率先受益于商务、礼品消费复苏，并能提供≥3%的股息率 [5] - 次高端及区域弹性酒企在宴席等大众需求复苏中有望实现份额提升，若动销超预期则修复弹性较大 [5][6] 啤酒行业 - 多家企业推出特色啤酒新品，如乐堡啤酒2026新概念春装、华润啤酒与胖东来联合推出东来精酿等 [7] - 2025年12月规模以上企业啤酒产量222.7万千升，同比下降8.7%；2025年累计啤酒产量3536.0万千升，同比下降1.1%，行业持续去库存 [7] - 行业受前期禁酒令、铝价上涨、第四季度淡季等影响，股价回调至低位 [7] - 2026年因餐饮基数较低、CPI逐步企稳，叠加世界杯赛事带动，有望带动啤酒行业复苏 [7] 乳制品行业 - 2026年1月第三周主产区平均奶价为3.02元/公斤，环比提升0.3%，同比下降2.6%，奶价周期持续磨底 [8] - 优然牧业与现代牧业两大牧业集团在周期拐点来临之际寻求并购机会，展现对未来产业发展的信心 [8] - 三元股份在2025年进行的组织调整、人员优化、产品淘汰等改革动作效果显现 [8] - 2026年，国内深加工产能或将密集投产，推进B端原料国产替代 [8] 调味品及速冻食品行业 - 酵母核心原材料糖蜜价格明显下降，2025年12月糖蜜平均报价787.23元/吨，同比下降33.79%；2026年1月平台最新成交价达到716.00元/吨，有望持续释放利润弹性 [9] - 公司加快酵母蛋白、酵母抽提物等产能建设，开辟国内市场第二增长曲线 [9] 第一季度投资主线 - 主线一：跨年行情呈现“成长先行、白酒蓄力”特征，零食、乳业等景气度明确的大众品板块成为核心驱动力，白酒板块则处于磨底蓄力阶段，预计春节后迎来估值修复 [1][2] - 主线二：2025年年报业绩预告期临近，食饮板块部分标的有望实现业绩超预期，白酒头部企业盈利能力保持稳健，部分区域酒企弹性有望超预期；大众品中餐饮供应链、功能性健康单品等细分赛道也有超预期机会 [1][3] - 主线三：1月下旬起，春节动销旺季及备货有望带动数据向好，叠加板块估值处于历史低位，事件催化可能放大第一季度业绩超预期弹性 [1][4]