黄金价格表现 - 截至2月23日，伦敦现货黄金报收5237.84美元/盎司，自2月6日以来累计上涨357.81美元/盎司，涨幅5.46% [1] - 国内春节期间伦敦现货黄金价格先跌后涨，重回5200美元关口，最高上行至5237.84美元/盎司，最低触及4841.37美元/盎司 [1] - 目前黄金和白银已经同步触达近期震荡区间顶部，短期内或延续震荡调整 [4] 宏观经济背景 - 美国四季度GDP年化季环比初值为1.4%，低于预期的2.8%和前值的4.4% [1][2] - 2025年12月核心PCE同比回升至3%，环比0.4%，高于预期和前值 [1][2] - 2月美国制造业PMI从52.4回落至51.2，服务业PMI从52.7回落至52.3，不及预期 [2] - 整体看，美国经济边际有所放缓，但整体相对平稳，存在通胀压力 [1][2] - 春节期间，市场定价的2026年内美联储降息预期略有回落 [1][2] 政策与市场事件 - 美国最高法院以6:3裁决推翻特朗普IEEPA关税，判决后美国有效税率从此前的16%降至9% [3] - 特朗普迅速反击，宣布通过122条款对全球加征10%关税，随即将对“多国”税率上调至15%，美国平均税率重新抬升至13.7% [3] - 1月FOMC会议纪要体现分歧，首次明确提到有人讨论加息可能性，一些与会者支持利率指引中用“双向”表述 [3] - 春节期间多位美联储委员表态支持暂缓降息 [1][3] 央行行为与供需 - 俄罗斯央行1月卖出30万盎司黄金储备以弥补预算赤字，价值量达14亿美元，为去年10月以来首次减持 [3] - 得益于金价大涨，俄罗斯黄金储备总价值在1月反而增长23%至4027亿美元 [3] - 黎巴嫩正考虑出售或出租中央银行的部分巨额黄金储备来拯救国家经济 [3] 黄金中长期驱动因素 - 在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战 [4] - 全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升 [4] - 全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚 [4] - “美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价构成中长期维度的支撑 [4]

黄金价格表现 - 截至2月23日，伦敦现货黄金报收5237.84美元/盎司，自2月6日以来累计上涨357.81美元/盎司，涨幅5.46% [1] - 国内春节期间伦敦金价先跌后涨，重回5200美元关口，最高触及5237.84美元/盎司，最低触及4841.37美元/盎司 [1] - 目前黄金和白银已同步触及近期震荡区间顶部，短期内或受美元走强、降息预期推迟等因素影响延续震荡调整 [4] 宏观经济背景 - 美国2025年第四季度GDP年化季环比初值为1.4%，低于预期的2.8%和前值的4.4% [1][2] - 美国2025年12月核心PCE同比回升至3%，环比0.4%，高于预期和前值，显示存在通胀压力 [1][2] - 2月美国制造业PMI从52.4回落至51.2，服务业PMI从52.7回落至52.3，不及预期，美国经济边际有所放缓但整体相对平稳 [2] - 1月FOMC会议纪要显示内部存在分歧，首次明确提到有人讨论加息可能性，一些与会者支持利率指引中用“双向”表述 [3] - 春节期间多位美联储委员表态支持暂缓降息，市场对2026年的降息预期有所回落 [1][3] 市场与政策动态 - 美国最高法院以6:3裁决推翻特朗普时期的IEEPA关税，判决后美国平均有效税率从此前的16%降至9% [3] - 特朗普迅速反击，宣布通过122条款对全球加征10%关税，随后将“多国”税率上调至15%，并启动多项301调查，使美国平均税率重新升至13.7% [3] - 关税事件扰动可能放大黄金、美债等资产的价格波动 [1][3] - 俄罗斯央行1月卖出30万盎司黄金储备以弥补预算赤字，价值14亿美元，为去年10月以来首次减持 [3] - 得益于金价大涨，俄罗斯黄金储备总价值在1月反而增长23%至4027亿美元 [3] - 黎巴嫩正考虑出售或出租中央银行的部分巨额黄金储备来拯救国家经济 [3] 黄金中长期趋势与支撑因素 - 中长期看，黄金的长期趋势仍然坚实，具备支撑 [4] - 在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战 [4] - 全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升 [4] - 全球“去美元化”趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，贵金属具备上行动能 [4] - “美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对金价构成中长期维度的支撑 [4]

报告投资评级与核心观点 - **报告标题**：避险情绪升级，贵金属价格强势 [2] - **报告类型**：金属&新材料行业周报 [3] - **核心观点**：报告认为，短期贵金属价格震荡，但长期看货币信用格局重塑将持续，金价中枢将持续上行 [5] 同时，报告对工业金属（如铜、铝）和小金属（如钴、锂、稀土）的供需格局和价格走势进行了分析，并给出了相应的投资建议 [5] 一周行情回顾 - **市场表现**：2月13日当周，上证指数上涨0.41%，深证成指上涨1.39%，沪深300上涨0.36%，有色金属（申万）指数上涨1.70%，跑赢沪深300指数1.34个百分点 [5][6] 年初至2月13日，有色金属（申万）指数上涨14.07%，跑赢沪深300指数13.41个百分点 [6][9] - **子板块表现**：2月13日当周，贵金属下跌1.06%，铝下跌1.88%，能源金属上涨2.66%，小金属上涨6.66%，铜上涨1.10%，铅锌上涨1.38%，金属新材料上涨4.35% [5][11] 年初至今，贵金属上涨31.02%，铝上涨6.40%，能源金属上涨3.93%，小金属上涨29.28%，铜上涨9.72%，铅锌上涨26.72%，金属新材料上涨6.62% [11] - **领涨个股**：当周领涨个股包括翔鹭钨业（周涨幅27.8%）、章源钨业（周涨幅24.2%）、国城矿业（周涨幅17.4%）等 [13] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：截至2月20日当周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格周环比变化分别为+0.64%/+0.81%/+0.26%/+1.35%/-0.31%/+2.15% [5][16] COMEX黄金价格周环比上涨1.31%，白银上涨9.45% [5][16] 国内黄金现货价格周环比持平，为1110元/克 [16] - **能源材料**：截至2月13日当周，锂辉石价格周环比上涨10.53%，电池级碳酸锂上涨7.41%，工业级碳酸锂上涨7.58%，电池级氢氧化锂下跌0.52% [5][19] 电解钴价格上涨2.64%，电解镍价格上涨2.79% [5][19] 六氟磷酸锂价格下跌2.31% [19] - **黑色金属**：截至2月13日当周，铁矿石价格周环比下跌0.68% [5][16] 贵金属 - **宏观与政策背景**：美国2025年第四季度实际GDP年化增长1.4%，低于预期的2.8% [5] 美国最高法院推翻特朗普基于IEEPA的互惠关税，随后特朗普推出新关税 [5] 1月美联储议息会议维持利率不变 [5] - **长期观点**：长期看货币信用格局重塑持续，“大而美”法案通过后美国财政赤字率将提升，当前中国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [5] 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入 [5] 金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银 [5] - **数据跟踪**：本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量1579吨，环比增加0.1% [22] 2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6% [22] 中国央行自2024年11月起连续15个月增持黄金，截至2026年1月末官方储备为7419万盎司 [22] 工业金属：铜 - **供需与库存**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为56.6%/7.4%/56.0%，环比分别下降12.4/7.5/4.1个百分点 [5][29] 国内社会库存35.4万吨，环比增加1.8万吨 [5][29] 全球交易所库存合计105.1万吨，环比增加3.0万吨 [29] - **价格与观点**：本周铜现货TC为-50.1美元/干吨，环比增加0.3美元/干吨 [5][29] 短期铜矿生产扰动较大、非美库存紧张下预计铜价偏强，基本面支撑扎实 [5] 长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [5] - **政策动态**：中国有色金属工业协会表示将扩大国家铜战略储备规模，探索商业储备机制 [5] 美国和欧盟将在未来30天内签署谅解备忘录以加强关键矿产供应链安全 [5] 工业金属：铝 - **供需与库存**：2月13日当周，铝下游加工企业开工率下降至52.80% [5][46] 国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存119.80万吨，周环比累库8.90万吨 [5][46] 2026年1月中国电解铝产量380.43万吨，同比增长3.2% [46] - **价格与成本**：2月13日上海有色网A00铝现货均价报23160元/吨，周环比上涨0.09% [46] 截至2月6日，国内电解铝完全成本约16238元/吨，行业平均利润为6922元/吨 [47] - **长期观点**：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [5] 钢铁 - **市场概况**：本周螺纹钢价格环比持平，为3210元/吨 [68] 供给端，五大品种钢材周产量环比增长1.35%至805万吨 [69] 需求端，五大品种钢材需求环比下降22.27%至536万吨 [69] 库存端，五大品种钢材总库存环比增长18.65%至1712万吨 [69] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格环比上涨0.91%至100美元/吨 [73] 澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比下降23.73%至1881万吨 [73] 主要港口铁矿石库存环比下降1.13%至16946万吨 [73] - **投资建议**：后续重点关注供给端产量调控及旺季需求情况 [5] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价高位震荡 [5] 12月中国钴中间品进口量约1879吨，环比下降64.66% [79] - **锂**：锂下游需求保持景气，本周碳酸锂现货价格环比有所回升 [5] 锂辉石价格周环比上涨6.38%至2000美元/吨，碳酸锂现货价格周环比上涨6.88%至143750元/吨 [81] 2025年12月锂精矿进口量约62.8万吨，环比下降7.31% [83] - **镍**：供给端扰动持续，本周镍价环比上涨 [5] LME镍价周环比上涨2.05%至17155美元/吨 [90] - **稀土**：本周氧化镨钕价格周环比上涨12.15%至84.98万元/吨 [93] 2026年1月中国氧化镨钕产量约8610吨，环比增长9.07% [94] 投资建议与关注公司 - **贵金属**：当前板块估值处于历史中枢下沿，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [5] - **工业金属-铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [5] - **工业金属-铝**：建议关注一体化布局完备标的（天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和），以及成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [5] - **钢铁**：关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁）、高端特钢标的（久立特材） [5] - **小金属-钴**：关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5] - **小金属-锂**：关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [5] - **成长周期**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业，建议关注华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [5]

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业给出“看好”的投资评级 [3] 报告核心观点 - 避险情绪升级，贵金属价格表现强势 [2] - 长期看，货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [5] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入，同时金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，白银值得关注 [5] - 短期铜矿生产扰动较大、非美库存紧张，预计铜价偏强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [5] - 国内电解铝产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [5] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [5] 一周行情回顾 - 截至2月13日当周，上证指数上涨0.41%，深证成指上涨1.39%，沪深300上涨0.36%，有色金属（申万）指数上涨1.70%，跑赢沪深300指数1.34个百分点 [5][6] - 2026年初至2月13日，有色金属（申万）指数上涨14.07%，跑赢沪深300指数13.41个百分点 [6][9] - 分子板块看，当周贵金属下跌1.06%，铝下跌1.88%，能源金属上涨2.66%，小金属上涨6.66%，铜上涨1.10%，铅锌上涨1.38%，金属新材料上涨4.35% [5][11] - 年初至2月13日，贵金属上涨31.02%，铝上涨6.40%，能源金属上涨3.93%，小金属上涨29.28%，铜上涨9.72%，铅锌上涨26.72%，金属新材料上涨6.62% [11] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属（2月20日当周）**：LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格周环比变化分别为+0.64%/+0.81%/+0.26%/+1.35%/-0.31%/+2.15%，COMEX黄金价格周环比上涨1.31%，白银上涨9.45% [5][16] - **能源材料（2月13日当周）**：锂辉石价格上涨10.53%，电池级碳酸锂上涨7.41%，工业级碳酸锂上涨7.58%，电池级氢氧化锂下跌0.52%，金属锂价格持平；电解钴上涨2.64%，电解镍上涨2.79%；六氟磷酸锂价格下跌2.31% [5][20] - **黑色金属（2月13日当周）**：铁矿石价格周环比下跌0.68% [5] 贵金属 - **宏观与政策**：美国2025年第四季度实际GDP年化增长1.4%，低于预期的2.8%；美国最高法院推翻特朗普的互惠关税后，特朗普推出新的10%全球关税并随后提升至15%；1月美联储维持利率在3.50%-3.75% [5] - **央行购金**：2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6%；中国央行在2024年11月至2026年1月连续15个月增持黄金，截至1月末官方黄金储备为7419万盎司 [23] - **市场数据**：本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量1579吨，环比增加0.1%；COMEX黄金非商业净多头持仓占比为39.3%，环比下降0.2个百分点；本周金银比为62.9 [23][24] - **投资观点**：短期贵金属价格震荡，长期金价中枢将持续上行；当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，具备修复动力 [5] - **关注公司**：山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [5] 工业金属 - **铜** - **供需与库存**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为56.6%/7.4%/56.0%，环比分别下降12.4/7.5/4.1个百分点；国内社会库存35.4万吨，环比增加1.8万吨；交易所库存合计105.1万吨，环比增加3.0万吨；铜现货TC为50.1美元/干吨，环比增加0.3美元/干吨 [5][31] - **政策与事件**：中国有色金属工业协会表示将扩大国家铜战略储备规模；美国和欧盟将在30天内签署谅解备忘录以加强关键矿产供应链安全 [5] - **投资观点**：短期铜价偏强，长期价格中枢有望持续抬高 [5] - **关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [5] - **铝** - **供需与库存**：2月13日当周，铝下游加工企业开工率下降至52.80%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存119.80万吨，周环比累库8.90万吨 [5] - **成本与利润**：截至2月6日，国内电解铝完全成本约16,238元/吨，行业平均利润为6,922元/吨 [46][47] - **投资观点**：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [5] - **关注公司**：一体化布局完备标的（天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和），成本改善弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [5] 钢铁 - **市场概况**：本周螺纹钢价格环比持平；供给端钢材产量环比增长；需求端下游需求环比下降；库存端钢材库存环比增长 [5][66][67] - **铁矿石**：供应端海外发运量环比下降23.73%至1881万吨；需求端日均铁水产量环比增长0.84%至230万吨；主要港口铁矿石库存环比下降1.13%至16946万吨 [71] - **投资观点**：后续重点关注供给端产量调控情况及旺季需求 [5] - **关注公司**：业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）、破净央国企估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁）、高端特钢标的（久立特材） [5] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价高位震荡 [5] - **锂**：锂下游需求保持景气，本周碳酸锂现货价格环比回升 [5] - **镍**：供给端扰动持续，本周镍价环比上涨 [5] - **稀土**：本周氧化镨钕价格环比上涨，关注供给端及下游出口政策变化 [5] - **关注公司**：钴（华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业）；锂（中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业） [5] 成长周期投资 - **投资观点**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [5] - **关注公司**：华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国最高法院裁决IEEPA关税违法，特朗普新加征关税税率从10%提高至15%，美伊局势紧张，黄金和白银价格大幅上涨，避险情绪推高金价和银价，沪金将补涨53元/克，沪银将补涨2200元/千克，但银价波动率巨大需谨慎操作 [4][5] - 中期选举来临，宏观方面对金银价格支撑仍存，但存在特朗普冲击、美国经济预期改善等风险点 [10][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：美国最高法院裁决IEEPA关税违法，特朗普新加征关税税率提高，金价大幅走高；美国三大股指震荡收跌，欧洲三大股指震荡收涨；美债收益率震荡收跌，10年期美债收益率跌8.2个基点报4.031%；美元指数涨0.72%报97.74，离岸人民币对美元大幅升值报6.8894；COMEX黄金期货涨5.36%报5247美元/盎司 [4] - 白银：美国最高法院裁决IEEPA关税违法，特朗普新加征关税税率提高，银价再度大幅拉升；美国三大股指震荡收跌，欧洲三大股指震荡收涨；美债收益率震荡收跌，10年期美债收益率跌8.2个基点报4.031%；美元指数涨0.72%报97.74，离岸人民币对美元大幅升值报6.8894；COMEX白银期货涨14.4%报88美元/盎司 [5] 每日提示 - 黄金：基差-3.1，现货贴水期货，中性；期货仓单105072千克，增加1020千克，偏空；20日均线向上，k线在20日均线下方，中性；主力净持仓多，主力多减，偏多 [4] - 白银：基差-995，现货贴水期货，偏空；沪银期货仓单353559千克，增加3926千克，偏多；20日均线向下，k线在20日均线下方，偏空；主力净持仓多，主力多减，偏多 [6] 今日关注 - 09:00中国2月一年期/五年期贷款市场报价利率(LPR) - 时间待定国内成品油将开启新一轮调价窗口 - 18:30欧洲央行管委兼奥地利央行行长Martin Kocher讲话 - 21:00美国芝加哥联储主席Goolsbee（2027年FOMC票委）讲话 - 22:00美国12月S&P/CS20座大城市房价指数、12月FHFA房价指数，美国亚特兰大联储主席Bostic（2027年FOMC票委）讲话，波士顿联储主席Collins致开场白 - 时间待定美国总统特朗普将发表国情咨文演讲 - 22:15美联储理事沃勒发表主旨演讲，英国央行行长贝利等官员在议会讲话 - 22:30美联储理事丽莎•库克谈论AI，美国芝加哥联储主席Goolsbee（2027年FOMC票委）参加彭博电视一个节目 - 23:00美国2月里士满联储制造业指数，2月谘商会消费者信心指数 - 次日01:30瑞士央行行长Schlegel讲话 - 次日01:45欧洲央行行长拉加德在总部法兰克福讲话 - 次日04:15美国里士满联储主席Barkin与波士顿联储主席Collins讲话 - 时间待定特朗普新加征关税税率加码至15%生效 [15] 基本面数据 - 黄金：利多因素为全球动荡、美伊局势紧张、影子美联储显著、美联储新主席人选或定、宽松预期升温、特朗普关税风波再起；利空因素为特朗普“临阵逃脱”策略边际影响消退、美联储内部分歧巨大、美联储将开始暂停降息、俄乌和谈预期乐观、对等关税失效；逻辑是中期选举来临，动荡不停，宽松不止，宏观方面支撑仍存 [10][13][14] - 白银：利多因素为全球动荡、美伊局势紧张、影子美联储显著、美联储新主席人选或定、宽松预期升温、特朗普关税风波再起、光伏和科技板块对银价有所支撑、现货库存低、供应短缺博弈火热；利空因素为特朗普“临阵逃脱”策略边际影响消退、美联储内部分歧巨大、美联储将开始暂停降息、风险偏好再度恶化、俄乌和谈预期乐观；逻辑是中期选举来临，动荡不停，宽松不止，宏观方面支撑仍存，监管压力仍存，美股科技股走弱，银价情绪难以恢复 [13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2026年2月23日多单量150934，较2月22日减少5414，减幅3.46%；空单量30556，较2月22日减少27，减幅0.09%；净持仓120378，较2月22日减少5387，减幅4.28% [31] - 沪银前二十持仓：2026年2月23日多单量275101，较2月20日减少12310，减幅4.28%；空单量201731，较2月20日增加4632，增幅2.35%；净持仓73370，较2月20日减少16942，减幅18.76% [33] - SPDR黄金ETF持仓和白银ETF持仓均小幅减少 [35][37] - COMEX金仓单继续减少，依旧处于高位，沪金仓单小幅增加；沪银仓单止跌回升，处于近6年最低，COMEX银仓单继续减少 [39][41]

市场表现 - 春节期间外盘贵金属价格呈现先抑后扬走势，国内开盘后金银铂钯主力合约均有明显拉涨，其中沪银主力合约一度涨超10% [2][8] 驱动因素一：贸易与关税局势 - 美国最高法院裁定，美国政府依据《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税措施缺乏明确法律授权，据测算相关关税规模或超过1750亿美元，这笔款项可能需要退还 [2][8] - 作为回应，特朗普称将依据《1974年贸易法》第122条，在现有常规关税基础上，额外对全球输美商品加征10%（次日提高至15%）的关税，为期150天 [2][8] - 该临时关税措施豁免了部分商品，包括某些关键矿物、用于货币和金银条块的金属、能源及能源产品等，以保障美国国内供应链安全 [2][8] - 此举短期内或引发避险情绪提升，后市需关注退税情况对美债的扰动 [2][8] 驱动因素二：地缘政治局势 - 假期前半周，美伊核谈判传出积极信号，削弱了部分商品的风险溢价 [2][9] - 假期后半周局势突变，特朗普于2月19日称伊朗应在10到15天内同美国达成协议，并正权衡对伊朗实施一次“有限规模”的初步军事打击 [2][9] - 若外交或初步打击无效，特朗普考虑在未来几个月发动更大规模攻击，伊朗方面表示如遭军事侵略将予以回应 [2][9] - 需关注2月26日在瑞士日内瓦举行的美伊新一轮谈判情况 [2][9] 驱动因素三：宏观经济与货币政策 - 美国2025年第四季度实际GDP年化季环比初值为1.4%，低于预估的3.0%及前值4.4% [4][10] - 美国2025年全年GDP增长2.2%，低于2024年的2.8% [4][10] - 通胀方面，美国2025年12月核心PCE物价指数同比增长3.0%，高于预期的2.9%及前值2.8%；环比增长0.4%，高于预期的0.3%及前值0.2% [4][10] - 美联储1月货币政策会议纪要显示，官员在利率前景上出现明显分歧，在抑制通胀和支持劳动力市场之间摇摆不定，个别官员提出不应排除重新加息的可能性 [4][10] - 整体货币政策路径存在较大不确定性，需关注沃什的任职进程及政策主张 [4][10] 短期市场展望 - 关税、地缘、宏观等多重因素令贵金属的避险属性再次凸显，但多方面的不确定性或对贵金属价格形成高波动风险 [4][10] - 短期内金银价格或维持高位宽幅震荡，沪金主力合约可关注向上跳空缺口位置附近的支撑，沪银主力合约可关注日线级别MA60位置附近的支撑 [4][10]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**: 有色金属行业，具体包括铜、铝、贵金属（黄金）、稀土[1][2][3][4] * **公司**: * **铜**: 江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、海亮股份[1] * **铝**: 中国宏桥、天山铝业、神火股份、云铝股份、中国铝业、创新实业、百通能源[2] * **贵金属**: 紫金黄金国际、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金（A+H)、山金国际、招金矿业[3] * **稀土**: 中国稀土、中稀有色、正海磁材、金力永磁、北方稀土[4] 核心观点与论据 铜 * **宏观与价格**: 海外贸易不确定性先缓解后加剧，导致铜价先反弹后震荡 美国最高法院裁决废除部分关税推动风险偏好回升和铜价反弹，但特朗普随后宣布并上调新全球进口关税至15%，使铜价震荡[1] * **供应端**: 二季度国内冶炼厂集中检修，可能影响供应 二季度涉及检修的粗炼产能超200万吨，春节前铜精矿现货加工费(TC)为-50.53美元/吨，环比增加1.84美元/吨[1] * **需求与库存**: 节前下游开工率下滑，社会库存累积 节前SMM铜线缆企业开工率为56.01%，环比减少13个百分点，漆包线行业开机率环比下降10.27个百分点至73.53% 截至2月12日，国内电解铜社会库存35.36万吨，环比上周累库1.78万吨[1] 铝 * **库存高企**: 电解铝社会库存处于近三年同期高位，且累库压力加大 截至2月12日，电解铝库存89.2万吨，周度累库5.6万吨，较2025年同期增加36万吨[2] * **累库驱动**: 需求转弱与铝水比例下降共同驱动铝锭供给压力增加 春节来临下游需求边际转弱，且铝价较高促使企业铸锭意愿增强，导致2月铝水比例走低，加剧铝锭供给[2] * **后市展望**: 预计节后库存将继续快速攀升 预计节后首周国内铝锭库存将攀升至120万吨附近[2] 贵金属（黄金） * **价格驱动**: 地缘政治与贸易政策不确定性推升避险情绪，支撑金价 伊朗地缘政治事件反复发酵及美国贸易政策不确定性加剧，推动黄金在避险情绪下上行[3] * **宏观背景**: 美国经济呈现“增长放缓、通胀黏性”特征，对金价影响复杂 美国1月失业率低于预期，但Q4的GDP增速大幅低于预期，核心PCE反弹[3] * **趋势判断**: 短期关注局势与政策，中长期上行逻辑未变 短期关注伊朗局势和美国最新关税政策是否落地，中长期金价上行逻辑未变[3] 稀土 * **节前市场**: 价格虚涨，有价无市 节前稀土价格整体上涨，但下游企业因春节临近进入休假，采购停滞，市场交投冷清[4] * **供应预期**: 国内外政策与项目进展共同影响供应预期 国内商务部加强对日两用物项出口管制，引发供应收紧预期 海外方面，美国Energy Fuels拟收购澳大利亚Strategic Materials，格陵兰Tanbreez稀土项目获采矿许可（预计2026年开工），显示海外供应链布局加速[4] * **长期价值**: 国内管控升级，远期需求广阔，战略价值凸显 国内稀土监管层级、管控范围、指标落实全面升级 中长期新能源汽车持续增长，人形机器人等远期需求空间广阔[4] 其他重要内容 * **时间背景**: 观点更新日期为2026年2月23日，数据统计截至春节后（2月12日），内容包含春节前后市场表现分析[1][2][3][4] * **数据细节**: * 铜精矿现货TC环比增加1.84美元/吨至-50.53美元/吨[1] * 铝库存较2025年同期增加36万吨[2] * 漆包线行业开机率具体下降10.27个百分点[1]

文章核心观点 - 多重催化因素共振，推动黄金价格处于上升趋势，黄金是2026年的投资优选方向 [1] 市场表现与行情驱动 - 贵金属板块成为全球避险资金重要选择，春节期间表现强势，沪金跟上步伐 [1] - 金ETF(518680)早盘大幅跳开，盘间一度涨超3.6%，截至发稿最新涨幅为3.62% [1] - 本轮贵金属行情由地缘局势发酵、美国经济滞胀格局初显、美元承压三条主线共同驱动 [1] 行业前景与投资热度 - 2026年以来商品投资热度持续升温，虽然经历高位震荡，但在避险情绪、基本面改善等因素影响下，黄金或仍是2026年的投资优选方向 [1]

公司股价与交易表现 - 截至9时51分，白银有色股价涨幅为10.03%，最新价为10.42元，总市值为771.58亿元 [1] - 公司股票封板资金为0.26亿元，成交额为18.46亿元，换手率为2.42% [1] 公司业务与基本面 - 公司业务兼具贵金属与有色金属属性，主营业务覆盖铜、铅、锌、金、银等多种金属的采选、冶炼、加工及贸易 [1] - 公司形成从勘探、采矿、选矿、冶炼到加工的全产业链布局，业务遍及国内及多个海外国家和地区，资源储备优势显著 [1] 行业与市场驱动因素 - 国际金银价格大幅上涨，现货黄金、COMEX黄金期货、现货白银、COMEX白银期货均录得明显涨幅 [1] - 国际投行与资管机构对黄金板块一致性看多，认为各国央行持续购金行为叠加私人投资者增加黄金配置，将推动金价上行 [1] - 全球地缘紧张局势升温，避险情绪有所提升，对贵金属的需求得到支撑 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 各品种期货市场节后行情受多种因素影响，走势分化，部分品种短期震荡偏多，部分稳中偏弱，需关注需求恢复、政策变化等关键变量 [1][3][4] 各品种短评总结 金属类 - 螺纹钢：节后钢价或迎短暂“开门红”，后续大概率震荡调整，行情持续性依赖需求释放强度，短期震荡偏多 [1] - 白银：节假日美股震荡走低，市场风险偏好减弱，白银做多力量小于黄金，中期暂看高位震荡，关注黄金影响 [1] - 原油：假期美伊局势不明朗，原油获地缘溢价，但全球原油供应大概率过剩，短线交易为佳 [3] - 铁矿石：外盘消息影响有限，供应压力及需求偏弱主导价格，节后铁水复产和终端需求决定库存变动，短期价格或偏弱 [5] - 焦煤：节后开工恢复偏缓，总体供需基本平衡，若下游需求恢复慢，煤焦价格偏利空，市场稳中偏弱 [5][6] - 铜：美国关税政策加剧市场对贸易环境不确定性的担忧，虽豁免铜，但宏观情绪扰动仍在，外盘上涨带来内盘补涨预期 [6] - 铝：全球原铝产量温和增长，海外供应脆弱、贸易环境不确定及国内产能受限构成支撑，内盘有高开概率 [7] - 黄金：美国关税政策再现变数，避险情绪升温支撑黄金，但美联储降息预期分歧大，中期高位震荡 [8] 农产品类 - 天然橡胶：近端平稳，远端受天气和原料库存因素限制跌幅，预计震荡偏强 [4] - 生猪：春节期间价格先涨后跌，期货价格向下空间有限，短中期远月合约筑底，建议低多远月 [8][9] - 棕榈油：主产国产量下滑和季节性减产利多，国内库存累积、需求淡季，短期高位震荡，价格重心上移 [9] - 豆粕：美豆假期偏强提供有限成本支撑，南美丰产和出口压力限制上行，国内供应宽松，短期内企稳反弹偏震荡 [10] 化工类 - PTA：需求端偏弱，平衡表持续累库，去库压力大，地缘因素使油价走强形成支撑，短线交易为佳 [4] 金融类 - 短期国债：节后首周资金面或紧张，但央行逆周期调节不变，股债跷跷板影响债市，短期偏空，中期或偏多 [7]