来源：华尔街情报圈 金价目前自日内高点大跌180美元，并且跌势尚无止步迹象，交易员们开始对创纪录的涨势进行评估。 今天早间，我们在《环球市场策略》中预警——独家编制的《恐惧与贪婪指数》显示，黄金、白银上涨后，其风险偏好反而降温，留意今日下跌的可能。 金价的下跌有两个背景： 其一，市场对过去的担忧释怀，避险情绪消退。特朗普周一表示，预计下周将与中国达成一项公平的贸易协议（地缘政治买盘消退）。同样在周一，白宫 经济顾问哈塞特表示，他预计政府停摆将在"本周某个时候"结束（避险买盘消退）。同时，对美国地区性银行不良贷款的担忧减弱，其背景是，Zions Bancorp在美国隔夜收盘后公布了乐观的财报（系统性避险买盘消退）。 其二，市场对即将发布的CPI数据担忧加重，因为经济学家预期其将进一步升至3.1%——市场情绪已切换到"通胀焦虑"，提前兑现通胀恐惧。金价的下跌 并非孤立的，其下跌的同时，美元指数大幅上涨，美股期货则在狭窄区间内温和波动。短线资金是在"先卖黄金、后买美元"的顺序中离场。 这次下跌，似乎早有预兆——外媒开始频繁刊登黄金、白银的相关文章，详情请见我们周日发布的文章《开盘前，外媒刊文，暴雪将至》。 这次暴跌 ...

核心观点 - 全球债市避险情绪深化，信用风险加速分化，投资级债券表现强劲而高收益债承压 [1][4] - 配置策略应聚焦于拉长久期、上调信用评级、增配新兴市场美元债与离岸人民币债，以兼顾防御性与收益性 [1][38] 市场综述 - 过去一周全球债市受三大主题驱动：货币政策前景、主权债务结构转变和国际金融架构改革 [4][6] - IMF警示主权债压力上升与非银金融机构影响力扩大，新兴市场债券内部分化加剧，主要市场韧性增强而前沿市场债务可持续性承压 [4][6] - 美联储暗示接近结束量化紧缩并可能于10月再次降息25个基点，日本央行加息预期降温 [4][7] - G20财长会议通过《债务可持续性部长级宣言》，推动债务透明度与多边银行改革 [7] 收益率与价差走势 - 全球主要国债收益率普遍下行，欧美市场领跌，呈现避险情绪 [4][8] - 美债收益率曲线呈牛陡形态，10年期收益率下跌4.8个基点至4.011%，2年期收益率跌幅更大达6.7个基点 [4][8] - 欧洲国债收益率大幅下行，英国10年期国债收益率暴跌25.83个基点至4.483%，德国10年期国债收益率下跌14个基点至2.62% [4][9] - 日本国债市场相对平稳，10年期收益率小幅下行3.4个基点至1.663% [10] - 信用市场分化明显，投资级企业债G-spread收窄8.2个基点至0.679%，而高收益债G-spread反而走阔6.8个基点至2.569% [4][11] - TED利差收窄0.66个基点至-0.055%，显示银行间市场流动性改善 [11] 境外债一二级市场动态 - 点心国债10年期收益率下行3.71个基点至1.8246%，境内外利差收窄至9.91个基点，反映离岸人民币流动性充裕 [4][15] - 年初以来点心债与境内国债利差持续收敛，从25-30个基点缩窄至10个基点以内，得益于南向债券通扩容和离岸人民币存款规模增长至约1.3万亿元 [16] - 上周点心债发行9只共56.2亿元，金融债占比71.2%，主要为工商银行贴现债券；城投债发行2只共16.2亿元，包括景德镇和珠海华发 [4][18] - 中资美元/港币债发行17只共28.72亿元等值，中国银行香港分行主导发行，淄博高新发行3年期6.95%城投债 [4][21] - 点心债收益率曲线牛陡下行，离岸人民币融资成本优势持续吸引发行人 [15][24] 信用动态与信用事件 - 全球信用环境呈分化态势，主权与企业层面风险上升 [4][28] - 标普非计划下调法国主权评级至A+，为三个月内第二次下调，因政治不稳定制约财政整顿，2025年财政赤字预计仅降至4.7%GDP，远超欧盟3%门槛 [4][29] - First Brands集团破产暴露50亿美元表外融资风险，惠誉预测2025年欧洲杠杆贷款违约率2.5%-3.0%，高收益债违约率5.0%-5.5% [4][29][30] 流动性与资金面 - 全球货币市场流动性呈区域分化，美元SOFR期限利率全线下行，6个月SOFR跌7.491个基点至3.70241%，反映降息预期 [4][31] - 中国香港资金面明显收紧，HIBOR全线上扬，1个月HIBOR升至3.53167%，因金管局干预外汇使银行体系结余骤降69% [4][32] - 日元TIBOR维持极低水平零变动，显示日本央行宽松立场延续 [4][32] - 整体呈现美元分化、港元趋紧、日元瑞郎宽松的格局 [4][33] 海外债配置策略 - 久期管理建议适度拉长至中性偏长水平，美债长端利率下行空间仍存，30年期收益率可能将在2026年春季前跌破4% [36][38] - 信用配置建议超配投资级债券，A+级中资美元债信用利差全面收窄，10年期利差从22.14个基点降至17.14个基点，而BBB级利差出现分化，信用下沉策略面临风险 [38] - 区域配置建议增配新兴市场美元债，规避前沿市场外币债，主要新兴市场抗冲击韧性增强 [38] - 离岸人民币债券配置价值凸显，点心债与境内国债利差收窄至9.91个基点，CNH HIBOR降至历史低位1.6-1.7% [38] - 需警惕法国等发达市场主权信用恶化风险，建议增持德国国债等核心避险资产 [38]

然而，市场并非只有欢呼雀跃的声音。有投资者在社区里表示，黄金价格上涨过快，市场已经过于拥挤。美国银行的全球基金经理调查显示， 高达43%的投资者涌入黄金市场，多头力量过于集中，潜在风险也随之增加。一旦投机资金获利离场，金价可能面临回调风险。换言之，这波黄 金行情就像一列高速行驶的列车，车上满载金砖，谁也无法预测它何时会突然刹车。 更令人感到压力倍增的是，黄金饰品价格也随之水涨船高。周生生、周大福等一线品牌金饰，标价已飙升至每克1280多元，相较前一日上涨数 十元，涨幅惊人。更让人无奈的是，部分珠宝品牌已经发布涨价通知，部分涨幅甚至高达30%，购买一枚金戒指就可能让钱包瞬间缩水。街坊邻 居纷纷感叹，如今购买金饰已然成为一种"奢侈"，连平日里的节日礼物都变得难以承受。 来自黄金珠宝品牌内部员工的声音，则更加直接地反映了市场的紧张情绪。销售人员小李坦言："这行情太疯狂了，客户一听到价格上涨，购买 意愿就明显降低，担心买在高位。大家心里都很忐忑，不敢轻易下单，店铺里的气氛非常紧张。" 与此同时，网上的黄金投资群却异常活跃。投 资者刘先生表示，他在国庆节前购入了一些黄金ETF，没想到节后价格一路飙升，心中既后悔买得太少 ...

当美国股市在不确定性仍然挥之不去的情况下从抛售中反弹时，推升行情的背后往往潜藏着一个激进的 买家——被迫回补的空头。以高盛编制的"最被做空股票篮子"(most-shorted stocks basket)为例，该指数 本月以来已飙升16%，远超标普500指数同期0.7%的涨幅。而据2008年以来的数据，这一表现使该篮子 股票有望创下史上最强劲的十月表现。 Hedge Fund Telemetry创始人Thomas Thornton表示："做空这个市场真的很难，因为这波反弹似乎永远不 会结束。""每天被市场打脸的感觉既痛苦又让人泄气。"据悉，他在标普500指数与纳斯达克100指数上 持有少量净空头仓位。 在过去六个月里，标普500指数几乎无视所有警告，创下自上世纪50年代以来最强劲的阶段性表现之 一。而本月以来，标普500指数与"最被做空股票篮子"的罕见反差表明，一些投资者正在美联储10月29 日下一次利率决议前回补空头仓位。 尽管此类激进的回补行为通常会推高整体市场，但这种动态可能会制造一种虚假的"信心投票"。实际 上，市场对美国总统特朗普的贸易议程或美联储政策走向都依然毫无把握。 虽然标普500指数上周上涨 ...

今天的国内黄金饰品价格都快到1300元/克，海星君看得都两眼发直。 要知道，就在上周五黄金还经历了大跌，很多人以为这波涨势要歇菜了，结果人家一个漂亮的反包，直接创出新高。 下面，我们将从传统黄金、数字金融、当前市场情绪等角度，聊一聊这一轮金价上涨的底层逻辑。 首先，金价上涨最直接的推动力来自于三重因素。 一是避险情绪升温。如今，全球经济复苏还不稳固，美国就业数据突然下修，以及美国政府停摆的风险，让大家于财政和政治风险更加担忧，加上地缘冲 突持续，也让投资者更愿意持有黄金这样的避险资产。 今年的黄金实在是太炸裂了。 现货黄金又暴涨2.48%，收在4357美元/盎司。凌晨一度冲到4381美元，把上周刚创下的历史纪录给破了！ ①储蓄贬值。黄金价格上涨通常反映是通货膨胀，经济不稳定的预期，若黄金涨到几千元以上，这种贬值会进一步加剧，导致"存款全无"的风险。 ②财富重新洗牌。当人们将资金转向黄金避险时，黄金的上涨可能进一步拉大贫富差距，有钱人可以通过黄金保值并获利，而普通家庭缺乏投资渠道，面 临货币贬值的冲击，激化社会矛盾。 ③消费能力受限。黄金作为避险资产，促使更多人购买黄金而非其他消费，导致人民币本身购买力暴跌，你 ...

黄金方面： 美联储主席鲍威尔表示，自9月的议息会议以来，就业和通胀的前景未发生太大的变化，暗示未来还将继续降息。摩根士丹利则 表示，美国劳动力市场依旧疲软，这是美联储持续降息的重要原因。 据芝加哥商品交易所"美联储观察"显示，美联储10月降息25个基点的概率上升至99.4%，到12月累计降息50个基点的概率为 98.6%。投资者则继续大幅押注降息，预计明年上半年还将降息100个基点。 百利好特约智昇研究黄金高级分析师欧文认为，本月初开始美国政府陷入停摆，9月非农数据仍未公布，CPI数据或将在本周五 公布，预计就业"只差不好"。 技术面：黄金周线月线多头趋势，从8月底至今上涨幅度已经超过1000美元。小时图来看，黄金昨日（10月20日）重拾上涨，重 回4380美元的前高点附近，短线有望进一步上涨，若上破则看向4430美元一线。 原油方面： 近期，贸易局势再度升温，全球制造业前景变得更加艰难，数据显示尽管有冬季能源供暖的需求，但燃油和航空燃料的实际需 求对比去年仍低不少，需求增长表现疲软。 国际能源署（IEA）预测显示，到明年全球原油市场将出现超过400万桶/日的供应过剩，比此前的预测大幅上调。另外，亚洲国 家在 ...

市场表现 - A股三大指数10月21日早盘集体走高 [1] - 上海金ETF（159830）当日涨2.37%，成交额超6900万元，换手率超4% [2] - 上周（10月13日-10月19日）上海金ETF获资金净流入额超8100万元 [2] 产品特征 - 上海金ETF（159830）紧密跟踪上海金（SHAU.SGE） [2] - 该ETF管理费率0.25%，托管费率0.05%，均低于同标的产品平均水平 [2] - 该ETF支持T+0交易，并配置了场外联接基金（联接A：014661，联接C：014662） [2] 黄金市场动态 - 国际金价持续飙升，上周纽约黄金期价一度触及每盎司4392美元的盘中历史新高 [2] - 金价持续高位运行，全球消费者买金习惯正发生改变 [2] - 黄金长期避险和投资优势凸显，美联储降息预期升温、贸易摩擦扰动带动金价上涨 [3] 宏观经济背景 - 美联储经济状况报告称美国经济处于总体变化不大、通胀压力与劳动力市场走弱并存的复杂阶段 [2] - 美联储主席宣布准备停止缩表，量化紧缩可能即将接近尾声 [2] - 美国KBW地区银行指数10月16日大跌逾4%，创8月以来最低水平，锡安银行股价盘中一度暴跌逾13% [3] - 被视为“华尔街恐慌指数”的VIX指标10月16日飙升超22%，收于25.31，上周五收盘回落至20.78 [3] 行业前景 - 黄金珠宝需求预计持续增长，古法金与IP金饰引领新潮流 [3] - 2025年国内黄金珠宝公司有望实现销量提升、业绩改善 [3]

黄金ETF基金表现 - 黄金ETF基金(159937)最新价报9.47元，单日上涨2.40% [3] - 该基金近1周累计上涨4.64% [3] - 基金盘中换手率0.5%，成交额1.99亿元 [3] - 近1周日均成交额达34.65亿元，在可比基金中排名前3 [3] - 基金最新份额达42.20亿份，创近1年新高 [7] - 近11天获得连续资金净流入，合计55.44亿元，日均净流入5.04亿元，最高单日净流入11.55亿元 [8] 黄金价格驱动因素 - 现货黄金价格一度触及4,380.79美元/盎司，当前交投于4,366.58美元，上涨0.2%，逼近历史新高 [3] - 美国地区银行Zions Bancorp披露信贷欺诈问题，引发市场对金融体系稳定性的担忧，避险情绪升温 [3] - 市场对美联储降息预期强化，当前10月降息概率已升至97% [6] - 全球贸易摩擦升级及地缘冲突持续催化避险需求 [3][5] - 全球央行购金步伐未止，例如中国央行连续增持黄金 [5] 行业观点与产品特征 - 地区银行风险事件暴露美国信贷市场脆弱性，促使避险资金加速流入黄金 [4] - 在地缘冲突与降息周期预期下，黄金的配置价值凸显 [5] - 黄金ETF基金紧密跟踪上海金交所黄金现货合约(Au9999)，支持场内T+0交易，费率较低 [7] - 该类产品适合进行短期波段操作或长期资产配置 [7]

市场行情回顾 - 截至10月17日当周，上证指数下跌1.47%至3839.76点，沪深300指数下跌2.22%至4514.23点，SW有色金属行业指数下跌3.07%至7322.8点 [1][2] - 有色金属行业五个二级子行业中，仅贵金属板块上涨3.19%，工业金属、小金属、能源金属和金属新材料板块分别下跌3.60%、3.84%、5.24%和3.05% [1][2] 重点金属价格数据 - 上海期货交易所基本金属价格普遍下跌，铜、铝、锌、铅、镍、锡周变动幅度分别为-2.92%、-0.95%、-2.55%、-0.29%、-1.89%、-2.66% [2] - 伦敦金属交易所基本金属价格表现分化，铜和铝分别上涨0.85%和1.11%，而锌、铅、镍、锡分别下跌1.97%、2.43%、1.11%和3.16% [2] - 贵金属价格大幅上涨，上海期货交易所黄金和白银价格分别上涨9.94%和9.24%，COMEX黄金和白银价格分别上涨6.69%和7.15% [2] - 小金属中，氧化镨钕和烧结钕铁硼N35毛坯价格分别下跌9.05%和6.32%，而氧化镝价格上涨0.92% [2] - 能源金属方面，电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂和澳洲锂精矿价格均上涨约1.36%、1.39%、1.15%和1.38% [2] - 钴产品价格显著上涨，国内电解钴、四氧化三钴和硫酸钴价格分别上涨9.47%、11.02%和10.13% [2] 投资建议与市场背景 - 美联储主席鲍威尔表示美国新增就业增速放缓且银行准备金降至3万亿美元以下，暗示缩表接近尾声，市场对10月降息25个基点的预期概率升至97% [3][4] - 美国地区银行信贷暴雷及伦敦白银市场逼空事件推升避险情绪，刺激黄金白银价格持续上涨并刷新历史新高 [4] - 建议关注黄金白银龙头企业，包括紫金黄金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、山金国际、兴业银锡、盛达资源 [4]

金价表现 - COMEX黄金期货价格盘中一度突破4381.29美元/盎司，刷新历史高点 [1] - COMEX黄金期货收盘上涨3.82%，报收于4374.3美元/盎司 [1] - 黄金ETF华夏(518850)下跌3.12%，黄金股ETF(159562)下跌4.45% [1] 市场驱动因素 - 贸易局势不确定性增加，市场避险需求升温，推动金价在短暂回调后再度走高 [1] - 特朗普向印度施压，威胁对印度商品征收巨额关税，加剧了两国间紧张的贸易局势 [1] - 美国政府停摆导致经济数据延迟，放大了经济不确定性，强化了避险情绪的蔓延 [1] - 政治和经济忧虑是推动金价在上周五大跌后迅速反弹的核心力量 [1] - 上周五因特朗普缓和中美贸易紧张局势的言论导致的金价回调被更广泛的担忧所取代 [1]