报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 四季度沥青盘面预计延续宽幅震荡走势，建议关注BU2512合约3250 - 3550元/吨的区间 [50] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 三季度沥青在成本端及基本面共同影响下震荡偏弱，原油因OPEC+增产偏弱运行致成本支撑减弱，全国大范围降雨使终端施工受阻、社会库存处年内高位，高排产压力下盘面缺向上驱动，主要围绕原油波动 [6] 宏观分析 - 地缘政治频繁反复间隙性扰动油价，美俄特使促成“普特会”但未达成协议，特朗普威胁制裁俄罗斯，俄乌谈判暂停，美欧威胁对俄原油买家加征关税，预计四季度地缘政治仍主导油价走势 [9] - OPEC+9月延续增产提前一年完成220万桶/日增产目标，9月实施54.7万桶/日产量调整，10月将实施13.7万桶/日产量调整，超预期增产彰显夺回市场份额决心，关注后续产量政策 [10] - OPEC+将补偿过剩产量，哈萨克斯坦、伊拉克、俄罗斯等需补偿相应产量，哈萨克斯坦未有效执行减产，或引发OPEC+内部价格战担忧 [12] 供需分析 供应端 - 7 - 8月国内沥青产量累计503.46万吨，同比增加91.73万吨，9月周度产量创年内新高，预计后续高产量延续，地炼10月排产计划环比增9%、同比增46%，随着炼厂检修，四季度产量前高后低，关注周度产量拐点 [13] - 三季度沥青样本企业开工率整体平稳回升，7 - 8月降雨抑制下游需求，部分炼厂转产或检修，开工率平稳，9月受下游终端赶工带动开工率快速提升，9、10月高排产下有望进一步提升，关注需求改善情况 [19] 需求端 - 7 - 8月国内沥青出货量累计364.9万吨，同比增加18.7万吨，增幅5.4%，三季度出货量呈U型走势，7 - 8月降雨致需求走弱，9月需求反弹叠加赶工需求出货量环比大增，需求旺季尾声终端需求有转弱压力，但“十四五”收官部分项目赶工使沥青需求有改善潜力 [21] - 三季度改性沥青产能利用率稳中有升，截至9月22日为18.94%，同比提高0.86个百分点，需求旺季尾声或触顶，淡季开工率有回落压力，关注赶工预期需求兑现情况 [24] 进口 - 7 - 8月沥青进口量累计64.97万吨，同比增加2.62万吨，进口均价环比小幅上涨且整体平稳 [30] 出口 - 7 - 8月沥青出口量累计13.65万吨，同比减少6.59万吨，进口均价环比小幅上涨且整体平稳 [34] 库存 - 三季度国内样本企业厂家库存整体降库，截至9月26日周度库存65.8万吨，同比减少26.5万吨，降幅40.27%，厂库处于近几年低位，后市有望延续季节性去库，关注需求改善情况 [38] - 三季度国内样本企业社会库存整体降库，7月降雨抑制需求使库存平稳，8月中下旬降雨结束需求反弹带动降库，四季度有望延续季节性降库，关注降库幅度及库存拐点 [42] 价差 - 三季度原油、沥青走势宽幅震荡且基本一致，沥青裂解价差高位窄幅震荡，沥青加工稀释利润年初以来处近几年低位，抑制地炼沥青产量释放能力，四季度需求淡季价格宽幅震荡，预计裂解价差维持高位 [47]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 碳酸锂市场供应端路径演绎逐步清晰，旺季强需求为价格提供支撑，短期盘面预计震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间[2] - 不锈钢市场交易回归基本面，原料价格有成本支撑，但下游旺季需求不及预期，短期盘面震荡调整，主力运行区间参考12800 - 13200 [6] - 镍市场有色板块提振情绪，矿端扰动实质影响有限，成本有支撑，短期无明显供需矛盾但去库放缓，中期供给宽松制约价格，预计盘面区间震荡，主力参考120000 - 125000 [8] - 锌市场供应宽松预期下上方空间受限，短期价格或受宏观驱动冲高，但基本面弹性有限，或震荡为主，主力参考21500 - 22500 [11] - 铜市场中长期供需矛盾提供底部支撑，价格重心上抬，短期因矿端扰动上行，关注宏观市场风格和需求边际变化，主力关注81000 - 81500支撑 [13] - 锡市场供应端对价格有支撑，价格高位震荡，运行区间参考265000 - 285000，关注缅甸锡矿进口情况 [15] - 铝合金市场成本与节前备货支撑价格，但需求复苏乏力和库存累积形成制约，预计短期ADC12价格高位震荡，主力合约参考20200 - 20600元/吨 [17] - 氧化铝市场处于“高供应、高库存、弱需求”格局，短期难扭转，预计现货价格承压运行，主力合约震荡区间参考2850 - 3150元/吨 [18] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价等多数价格有小幅度涨跌，锂辉石精矿CIF平均价等部分价格持平 [2] - 基本面数据：8月碳酸锂产量、需求量、进口量等有不同程度增长，库存方面总库存下降，下游库存上升，冶炼厂库存下降 [2] - 市场表现：昨日盘面震荡小幅走强，受锂电股强势和有色板块情绪带动，西藏矿业项目投产但短期对供应影响有限 [2] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B部分价格有涨跌，期现价差上涨，原料价格多数持平 [6] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量下降，进口量、出口量上升，社库有变化，SHFE仓单下降 [6] - 市场表现：昨日盘面震荡小幅上涨，现货市场谨慎，宏观关注美联储后续路径，镍矿价格坚挺，镍铁价格偏稳，铬铁产业情绪积极 [6] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格上涨，电积镍成本有不同变化，新能源材料价格多数上涨 [8] - 基本面数据：中国精炼镍产量增加，进口量下降，库存方面SHFE仓单、社会库存增加，LME库存持平 [8] - 市场表现：昨日沪镍盘面震荡偏强，现货价格上调，受印尼消息和宏观因素影响，精炼镍现货交投一般，矿价坚挺，镍铁报价下滑，不锈钢需求弱，硫酸镍价格上涨 [8] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭等价格有涨跌，进口亏损扩大，沪伦比值下降 [11] - 基本面数据：8月精炼锌产量、进口量增加，出口量下降，镀锌等开工率有变化，库存方面中国锌锭七地社会库存和LME库存下降 [11] - 市场表现：9月以来沪锌因供应宽松预期表现偏弱，昨日主力合约震荡运行，供应端矿端宽松传导至冶炼端，需求端国内外分化 [11] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差大幅上升，进口盈亏亏损扩大，沪伦比值下降 [13] - 基本面数据：8月电解铜产量、进口量下降，进口铜精矿指数上升，库存方面境内社会库存、保税区库存下降，SHFE库存上升 [13] - 市场表现：昨日沪铜主力合约维持高位，受Grasberg矿山事故影响，宏观关注美联储降息后续路径，基本面需求或边际走弱，但矿端供给担忧托底价格 [13] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格上涨，升贴水有变化，LME 0 - 3升贴水下降 [15] - 基本面数据：7 - 8月锡矿进口、印尼精锡出口量下降，SMM精锡产量、进口量上升，开工率多数持平，加工费持平 [15] - 库存变化：SHEF库存周报、社会库存下降，SHEF仓单下降，LME库存上升 [15] - 市场表现：供应端锡矿紧张，加工费低位，需求疲软，价格高位震荡，关注缅甸锡矿供应恢复情况 [15] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格有涨跌，精废价差下降 [17] - 基本面数据：8月再生铝合金锭产量下降，原生铝合金锭产量上升，开工率有不同变化，库存方面再生铝合金锭周度社会库存增加，部分日度库存量下降 [17] - 市场表现：昨日铸造铝合金期货价格随铝价震荡，废铝贸易商出货意愿提升，市场流通量改善，宏观基本金属承压，成本支撑显著，需求温和复苏，库存有累积压力 [17] 氧化铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格有涨跌，氧化铝部分价格下降，进口盈亏亏损缩小，沪伦比值持平 [18] - 基本面数据：8月氧化铝产量、电解铝产量上升，进口量、出口量下降，开工率有变化，库存方面中国电解铝社会库存和LME库存下降 [18] - 市场表现：昨日氧化铝期货价格小幅反弹，但市场处于“高供应、高库存、弱需求”格局，消息面多空交织，供应压力大，需求疲软，价格预计承压运行 [18]

9月25日，沥青期货偏强震荡，截至发稿主力合约小幅上涨1.27%，报3439.00元/吨。 机构观点 国信期货：供给方面，9月24日中国沥青日度开工负荷率为45.03%，环比上周三下降3.80%；需求方 面，旺季特征并不明显，多地道路施工项目进度有所延缓，终端沥青消耗节奏偏慢，整体需求表现仍显 乏力。下游用户及贸易商多持谨慎观望态度，按需采购为主。近期国际原油价格震荡运行，沥青期货价 格中枢跟随成本端波动。操作上建议以震荡思路操作为主。 建信期货：海石化转产渣油预期及部分炼厂降负计划可能削减供应，但江苏新海石化与山东胜星石化沥 青转产计划落地，叠加已转产的金诚石化、东明石化持续稳定运行，预计沥青装置开工负荷率将继续回 升。需求端北方和中部市场天气配合，叠加项目赶工驱动，需求存在一定韧性，而南方地区需求则受到 台风天气影响。需求总体保持平稳。沥青供需两弱，震荡偏弱运行，同样偏空思路为主。 截至9月24日当周，中国92家沥青炼厂产能利用率为42.0%，环比增加5.7%，沥青周产量为70.1万吨，环 比增加15.5%。其中，国内重交沥青77家企业产能利用率为40.1%，环比增加5.7%。 截至9月23日当周，国内沥 ...

| 锌 ： | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 日期 | 现货升贴水 | 上海锌锭价格 | 天津锌锭价格 | 广东锌锭价格 | 锌社会库存 | 沪锌交易所库存 | | 2025/09/18 | -50 | 22010 | 21980 | 22000 | 14.78 | 87032 | | 2025/09/19 | -50 | 21990 | 21980 | 21980 | 14.78 | 99315 | | 2025/09/22 | -50 | 21950 | 21950 | 21950 | 14.61 | 99315 | | 2025/09/23 | -50 | 21880 | 21880 | 21880 | 14.61 | 99315 | | 2025/09/24 | -50 | 21820 | 21830 | 21830 | 14.61 | 99315 | | 变化 | 0 | -60 | -50 | -50 | 0.00 | 0 | | 日期 | 沪锌现货进口盈利 | 沪锌期货进口盈利 | 锌保税库premium | ...

**投资评级** - 看好（维持）[1] **核心观点** - 房价止跌回稳需多因素共振 非单一人口因素驱动 中短期货币政策、供需关系及经济预期影响更显著 [5][6][7] - 发达国家房价下跌周期普遍超3年 但最终均能修复企稳 政策协同是关键 [6][21][22] - 一线城市房价有望率先企稳 2025年8月70城新房价格同比降3.0% 二手房降5.5% 一线降幅较小 [16][20] **分目录总结** **1 房价下行现状与周期特征** - 70城房价自2022年进入下跌通道 新房和二手房同比下跌周期分别达41和43个月 [16] - 2025年8月一线新房价格指数回落至2021年4月水平 三四线回落至2018年12月水平 [17][18] - 海外房价下跌周期普遍较长 美国次贷危机后跌5.5年 日本跌超18年 [21][22] **2 人口因素对房价影响有限** - 8个发达国家/地区数据显示 中期房价指数与人口增长率无显著正相关（调整R²多小于0.5）[25][39][41] - 人口需转化为有效购房需求才影响房价 依赖经济发展与收入增长 德国2010年后低人口增长但房价随收入上涨 [39] - 适龄购房人口非房价主导因素 美国金融危机期间房价波动与人口变化脱节 [45] **3 海外房价企稳经验与政策启示** - 美国次贷危机后靠量化宽松与财政救济修复 利率从5.25%降至0.25% 政府杠杆率大幅提升 [51][54][58] - 日本2012年后通过货币宽松、财政刺激及产业政策推动房价回升 长期贷款利率维持1%左右 [62][63][68] - 韩国低息环境（基准利率曾降至0.5%）及高居民杠杆率（近100%）推动12年房价上涨 [75][76][81] - 中国香港1998年后通过停卖地、降利率（最优惠利率从9.5%降至5%）及内地资金流入促房价修复 [90][93] - 核心启示：需宽松财政货币政策协同 稳定政策预期 降低利率 改善供需结构 [6][48] **4 投资建议与标的推荐** - 推荐四类企业：强信用房企（如建发国际、保利发展）、住宅商业双驱动企业（如华润置地）、优质物管（如华润万象生活）、房地产服务商（如贝壳）[7][129]

此次金银携手冲高的行情，不仅点燃了市场对贵金属的热情，更让 "大宗商品新一轮牛市是否到来？" 的讨论成为焦点。 花旗集团以大宗商品全球主管马克西米利安・莱顿（Maximilian Layton）为首的策略师团队，直接给出明确乐观预期："若 2026 年 5-6 月美联储新鸽派领 导层如期上任，叠加美国实际利率下行、美元承压等因素，黄金与白银的牛市行情将进一步延续，且这一上涨趋势有望在 2026 年延伸至铜、铝等工业金 属领域。" 近日，国际金价再创历史新高，触及 3749.27 美元 / 盎司；白银亦不甘示弱，连续三日上涨，逼近 44 美元 / 盎司关口，创下逾 14 年以来的峰值。 （图片来源于网 络） 回溯本轮金价上涨的核心动力，市场对美联储进一步降息的强烈预期无疑是直接引擎。 尽管美联储主席鲍威尔多次强调，未来降息需保持谨慎态度，避免政策调整过快引发风险，但从市场反应来看，投资者对 "大幅降息" 的预期并未减弱， 这种预期持续为金价提供支撑。 事实上，不止贵金属，当前大宗商品市场整体呈现回暖态势：国际油价在震荡中稳步上行，工业金属价格从前期低位逐步回升，农产品期货交易活跃度也 显著攀升。 但要判断这一趋 ...

报告行业投资评级 能源化工整体延续震荡整理格局，多数品种中期展望为震荡偏弱，部分品种如甲醇、塑料、PP、PVC、烧碱等为震荡[3]。 报告的核心观点 - 地缘局势升级，北约表态及俄罗斯考虑柴油出口禁令，重燃市场对俄乌地缘影响油价的担忧，且俄罗斯成品油出口减量，隔夜油价反弹，不过OPEC+加速增产，后期原油供应压力延续，能源化工整体维持震荡整理[1][3]。 - 化工贸易数据显示大部分品种进口同比下滑，甲醇、PX、纯苯进口同比增长，PVC、PE、PP和苯乙烯出口表现亮眼，聚酯链中短纤出口接近记录、瓶片出口降至低点，贸易数据影响或已反映在盘面，化工链条估值略有压缩，原油反弹可能引发补库需求，化工品价格近期将企稳[2]。 各品种情况总结 原油 - 观点：地缘担忧重燃，供应压力延续 - 市场要闻：涉及伊朗核谈判、美国原油及成品油库存数据、特朗普对俄关税表态等 - 主要逻辑：隔夜油价反弹，地缘端担忧支撑区间底部，但OPEC+增产，后期原油面临炼厂开工回落与增产双重压力，伊拉克库尔德地区石油出口恢复有望改善增产执行率 - 展望：油价震荡偏弱，关注地缘短期扰动 [6] 沥青 - 观点：沥青 - 燃油价差快速下行 - 主要逻辑：沙特推动增产、美国或加征关税、俄罗斯可能停出口柴油致油价涨，沥青期价涨幅有限利润压缩；价差走低，十月排产计划同比增19%，供应紧张缓解，高溢价驱动松动，当前估值仍高 - 展望：沥青绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加回落 [8] 高硫燃油 - 观点：地缘扰动驱动燃油期价大涨 - 主要逻辑：沙特推动增产等消息使燃油期价涨，虽9月上旬俄罗斯燃料油出口创新高，但被地缘消息盖过；我国关税提升、美国汽油弱势等使需求预期恶化；支撑因素近期反复但方向偏弱 - 展望：地缘升级对价格扰动短暂，关注俄乌局势变动 [9] 低硫燃油 - 观点：低硫燃油跟随原油震荡走高 - 主要逻辑：跟随原油走高，3500压力位短期有效；面临航运需求回落等利空，估值偏低，有望随原油变动；国内成品油政策使供应增加、需求回落，或维持低估值 - 展望：受绿色燃料等替代影响，但估值低，跟随原油波动 [11] 甲醇 - 观点：内地外采提振，甲醇期价震荡 - 主要逻辑：部分烯烃企业外采需求释放使内蒙古北线价格上涨，但高价成交受阻；陕西榆林竞拍因外采消息溢价成交；内地库存压力有限，港口库存压力大，近远月矛盾仍存，远月停车预期难证伪，部分资金逢低博弈，油价和下游烯烃支撑有限 - 展望：短期震荡 [22] 尿素 - 观点：供需宽松格局难改，期价沿成本线持续承压 - 主要逻辑：供应端日度产量和开工率高位，需求端支撑不足，出口预期减弱，盘面震荡整理 - 展望：基本面供需宽松未改，节前需求收单为主，下游成交适度推进，震荡整理等待利好 [23] 乙二醇 - 观点：下游需求支撑乏力，供需边际转弱 - 主要逻辑：成本端无支撑，商品氛围不佳，期价震荡偏弱；供应维持高位，四季度检修量级有限，新装置投产或致累库 - 展望：价格震荡偏弱，寻找下方支撑 [16] PX - 观点：供需边际转弱，需求不及预期，加工费承压 - 主要逻辑：油价低位震荡，能化氛围不佳，PX价格震荡走弱；供应高位，下游需求弱，节前备货释放，供应宽松，加工费承压 - 展望：震荡偏弱 [12] PTA - 观点：基差持续走弱，持货意愿低下 - 主要逻辑：成本端震荡偏弱，支撑不足，价格偏弱整理；供应检修增加但难抑制流通性，基差弱，工厂出货积极，加工费未好转，短期或跟随上游震荡磨底 - 展望：震荡偏弱 [12] 短纤 - 观点：库存小幅去化，加工费坚挺 - 主要逻辑：上游原料价格震荡走弱，成本支撑不足；自身供需供应持稳，下游产销平淡，加工费或让渡利润，但目前坚挺 - 展望：绝对值跟随原料波动，短期震荡偏弱整理 [19] 瓶片 - 观点：加工费持稳运行，关注合约谈判情况 - 主要逻辑：上游原料表现不佳，成本支撑不足，瓶片绝对价格震荡回落；加工费相对坚挺，关注低价下游投机性补库情况 - 展望：震荡偏弱，绝对值跟随原料波动 [19] PP - 观点：检修提升，PP关注前低支撑力度 - 主要逻辑：油价震荡，OPEC+增产使弱现实体现在库存，后期面临双重压力；PP至6月低点附近有支撑，下游拿货有放量；双节临近有补库需求；供给端仍偏增量，需高检修平衡，上中游库存有压力 - 展望：短期震荡偏弱 [26] 丙烯 - 观点：跟随PP波动，PL短期震荡回落 - 主要逻辑：PL主力震荡回落，商家预期偏空，下游囤货意愿一般，刚需为主，市场交投平淡，PP - PL价差震荡，波动率或抬升 - 展望：短期震荡偏弱 [27] 塑料 - 观点：下游成交仍有放量，塑料震荡走低 - 主要逻辑：油价震荡，OPEC+增产使弱现实体现，后期有双重压力；塑料期价短期下行，下游成交放量；进入旺季下游开工提升慢，但价格低位，节前有补库意愿；基本面承压，日度产量高，库存高位去化，供给有压力 - 展望：基本面支撑有限，短期震荡 [25] 纯苯 - 观点：后市预期仍悲观，纯苯重回下跌 - 主要逻辑：周初华东港口去库、下游补货、检修消息等使盘面偏强，后因利好兑现、检修延后等价格回落；年底前难去库，10月进口压力大累库明显 - 展望：9 - 10月苯乙烯检修落地则重回供大于求累库局面 [14] 苯乙烯 - 观点：基本面利好不足，苯乙烯恢复下跌 - 主要逻辑：浙石化检修等消息使盘面偏强，后价格回落；上下游高库存难去化，9 - 10月去库有限，11 - 12月累库，成本端纯苯库存难去拖累价格 - 展望：利润至低位可尝试做阔利润，反弹空思路不变 [15] PVC - 观点：市场情绪回落，PVC谨慎偏弱 - 主要逻辑：宏观上市场情绪易反复，微观上PVC基本面承压，成本上移趋缓，上游秋检产量下滑，下游开工改善、签单好转，电石涨价或趋缓，烧碱现货企稳，静态成本上移，动态成本或持稳 - 展望：偏震荡，中长期基本面承压，动态成本和市场情绪回暖提供支撑 [29] 烧碱 - 观点：强预期弱现实，盘面偏震荡 - 主要逻辑：宏观上市场情绪易反复，微观上烧碱基本面有压力，如魏桥收货量高、非铝开工持稳、10月检修减少产量回升，但需求预期偏好，因2026Q1广西氧化铝投产备货预期强，山东碱价企稳反弹 - 展望：中长期偏震荡，节前现货弱企稳，盘面或反弹，节后若备货预期落地或回归弱现实 [30] 品种数据监测 能化日度指标监测 包含各品种跨期价差、基差和仓单、跨品种价差等数据及变化情况 [32][33][34]。 化工基差及价差监测 涉及甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但文档未详细给出各品种具体数据 [35][48][60]。 商品指数情况 - 综合指数：商品指数2220.36，跌0.73%；商品20指数2492.22，跌0.75%；工业品指数2229.14，跌0.76% - 特色指数：能源指数2025 - 09 - 23为1179.87，今日涨跌幅 - 1.64%，近5日 - 4.31%，近1月 - 4.01%，年初至今 - 3.91% [276][278]。

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜：中长期供需矛盾提供底部支撑，铜价重心逐步上抬，单边上行需商品与金融属性共振，短期至少维持震荡，主力参考79000 - 81000 [1] - 铝：预计铝价短期维持震荡，主力合约参考区间20600 - 21000元/吨，需关注双节备货与社会库存拐点 [3] - 铝合金：预计短期现货价格坚挺，累库速率放缓，铝合金与铝价差收敛，主力合约参考区间20200 - 20600元/吨，关注废铝供应及进口情况 [5] - 锌：短期驱动偏弱，或以震荡为主，主力参考21500 - 22500 [7] - 锡：供应端偏强对锡价有支撑，锡价延续高位震荡，运行区间参考265000 - 285000，关注缅甸锡矿进口 [11] - 镍：预计盘面维持区间震荡，主力参考119000 - 124000，关注宏观预期和矿端消息 [13] - 不锈钢：短期盘面震荡调整，主力运行区间参考12800 - 13200，关注镍动态及节前备库 [15] - 碳酸锂：短期盘面预计震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间 [17] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值80010元/吨，日跌0.27%；精废价差1799元/吨，日跌3.93%等 [1] - 月间价差：2510 - 2511现值10元/吨，日跌20元/吨等 [1] - 基本面数据：8月电解铜产量117.15万吨，月跌0.24%；进口量26.43万吨，月跌10.99%等 [1] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值20680元/吨，日跌0.34%；氧化铝山东平均价2930元/吨，日跌0.34%等 [3] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 1541元/吨，较前值涨242.3元/吨；沪伦比值7.83，较前值涨0.08 [3] - 月间价差：2509 - 2510现值0元/吨，日跌5元/吨等 [3] - 基本面数据：8月氧化铝产量773.82万吨，月涨1.15%；电解铝产量373.26万吨，月涨0.30%等 [3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值20850元/吨，日跌0.48%；佛山破碎生铝精废价差1482元/吨，日涨2.07%等 [5] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 25元/吨，较前值涨15元/吨等 [5] - 基本面数据：8月再生铝合金锭产量61.50万吨，月跌1.60%；原生铝合金锭产量27.10万吨，月涨1.88%等 [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值21880元/吨，日跌0.32%；升贴水 - 55元/吨，较前值涨5元/吨 [7] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 3145元/吨，较前值涨147.64元/吨；沪伦比值7.60，较前值涨0.03 [7] - 月间价差：2510 - 2511现值 - 5元/吨，较前值涨5元/吨等 [7] - 基本面数据：8月精炼锌产量62.62万吨，月涨3.88%；进口量2.57万吨，月涨43.30%等 [7] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡现值270700元/吨，日跌0.48%；LME 0 - 3升贴水 - 115美元/吨，日涨7.56% [11] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏 - 11388.05元/吨，日涨8.13%；沪伦比值7.98 [11] - 月间价差：2510 - 2511现值 - 290元/吨，较前值无变化等 [11] - 基本面数据：7月锡矿进口10278吨，月跌13.71%；SMM精锡7月产量15940吨，月涨15.42%等 [11] - 库存变化：SHEF库存6988吨，日跌11.51%；社会库存8453吨，日跌9.97%等 [11] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值121950元/吨，日跌0.61%；LME 0 - 3 - 177美元/吨，日涨 - 1.09%等 [13] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本117171元/吨，月跌1.15%等 [13] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价28150元/吨，较前值无变化；电池级碳酸锌均价62300元/吨，日涨0.32% [13] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 190元/吨，日跌20元/吨等 [13] - 供需和库存：中国精炼镍产量32200吨，月涨1.26%；进口量17536吨，月跌8.46%等 [13] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13100元/吨，较前值无变化；期现价差380元/吨，日涨5.56% [15] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价57美元/湿吨，较前值无变化等 [15] - 月间价差：2511 - 2512现值 - 15元/吨，较前值涨65元/吨等 [15] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量171.33万吨，月跌3.83%；印尼300系不锈钢粗钢产量36.00万吨，较前值无变化等 [15] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价73850元/吨，较前值无变化；SMM电碳 - 工碳价差2250元/吨，较前值无变化等 [17] - 月间价差：2510 - 2511现值 - 220元/吨，较前值跌20元/吨等 [17] - 基本面数据：8月碳酸锂产量85240吨，月涨4.55%；需求量104023吨，月涨8.25%等 [17]

有色金属类 工业硅&多晶硅： 23日工业硅震荡偏弱，主力2511收于8925元/吨，日内跌幅2.3%，持仓减仓11794手至27.4万手。百川工 业硅现货参考价9604元/吨，较上一交易日上调121元/吨。最低交割品#421价格回涨至8900元/吨，现货 贴水收至25元/吨。多晶硅震荡偏弱，主力2511收于50260元/吨，日内跌幅2.74%，持仓增仓7826手至 11.6万手；多晶硅N型复投硅料价格涨至52500元/吨，最低交割品硅料价格涨至52500元/吨，现货升水扩 至2240元/吨。工业硅短期成本支撑与高库存压制并存，存在偏强支撑。多晶硅能耗政策意见稿发布， 1/2级标准稍有提升，但相对强制出清力度相对温和。特朗普计划将硅产品纳入征税清单。在内外政策 联动且均未落地阶段，多晶硅抢生产和抢出口情绪浓厚。政策和实际供需演绎方向背离，形成短期承压 长期偏强的格局。 碳酸锂： 昨日碳酸锂期货2511合约跌0.16%至73660元/吨。现货价格方面，电池级碳酸锂平均价维持73850元/ 吨，工业级碳酸锂平均价维持71600元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）维持74130元/吨。仓单方面，昨 日仓单库存增加540吨 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究（有⾊每⽇报告） 2025-09-23 国庆节前下游备货可期，有色或再度企 稳回升 有⾊观点：国庆节前下游备货可期，有⾊或再度企稳回升 交易逻辑：8月国内固定资产投资和社零数据延续偏弱，9月22日，中国央 行行长重申适度宽松的货币政策；9月美联储利率决议符合预期，预期美 元将维持弱势，这对有色仍有支撑。供需面来看，反向开票问题使得废料 供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，9月以来，终端消费略微偏弱， 但随着金属价格调整且临近国庆长假，下游备货可期，预期供需将收紧， 这对金属价格有支撑。中短期来看，弱美元和供应扰动对价格有支撑，终 端需求预期偏弱将限制上方高度，预期基本金属整体维持震荡抬升格局， 继续关注铜铝锡低吸做多机会，长期来看，国内潜在增量刺激政策预期仍 在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，这对基本金属价 格有支撑。 铜观点：美联储降息落地，铜价⾼位运⾏ 氧化铝观点：弱基本⾯未有明显改善，氧化铝价弱势震荡 铝观点：关注节前备库需求，铝价震荡运⾏ 铝合⾦观点：关注仓单注册情况，盘⾯震荡运⾏ 锌观点：社会库存⼩幅去化，锌价震荡运⾏ 铅观 ...