市场表现 - 2025年6月23日-6月27日沪深300指数上涨1.95%，申万食品饮料指数下跌0.94%，板块跑输大盘 [1] - 前五大上涨个股：金达威（002626）、欢乐家（300997）、骑士乳业、桂发祥（002820）、莫高股份（600543） [1] 机构观点 - 国海证券维持"推荐"评级，认为政策将推动食品饮料板块估值与业绩双提升，白酒推荐贵州茅台、五粮液等8家，大众品推荐百润股份、卫龙美味等9家 [2] - 东兴证券建议关注顺周期白酒及新消费赛道，重点推荐贵州茅台、伊利股份、劲仔食品、涪陵榨菜 [3] 白酒行业动态 - 低度化成趋势：五粮液测试29度新品，泸州老窖研发更低度产品，洋河推出多款低度酒，38度国窖1573销售良好 [8] - 价格带分化：100-300元价格带动销最佳（如红花郎10），500-800元价格带生存艰难，出现价格倒挂 [9] - 行业整顿：贵州仁怀查封8105件涉嫌以次充好的成品酒，对12家涉事企业抽检基酒46样次、成品酒66样次 [5] 公司动态 - 蜜雪冰城加盟商因柠檬价格同比上涨超3倍（小果达9元/斤）面临成本压力 [11] - 舍得酒业回购注销36.36万股限制性股票，回购价69.04元/股，因4名激励对象离职及2024年业绩未达标 [11][12] - 星巴克中国回应收购传闻称正评估增长机遇最佳方式 [11] 政策与监管 - 食品安全法修正草案聚焦液态食品运输监管、婴幼儿配方液态乳注册管理及违法行为惩处 [6][7] 行业数据 - 名酒最新价格475元/瓶（环比持平），酒类价格指数289.5（2004年1月=100），乳品饮料产量1613.1万吨（环比+4.14%） [20] - 食品饮料行业ROE为22.27%（同比+1.75pct），资产负债率31.78%（同比-3.14pct） [22] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台2025年营收预测2062.8亿元（同比+8.7%），净利润1025.8亿元（同比+8.9%） [21] - 伊利股份2025年营收预测1248.7亿元（同比+4.2%），净利润121.3亿元（同比+9.5%） [21] - 五粮液2025年营收预测999.6亿元（同比+6.5%），净利润357.8亿元（同比+13.6%） [21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：房地产、基建、有色金属、稀土永磁、银行 - **公司**：绿城中国、越秀地产、建发、滨江、鸿路钢构、金工、中国巨石、雨虹防水、三棵树、中国建筑、隧道股份、四川路桥、塔牌集团、海螺水泥、华新水泥、紫金矿业、湖南黄金、山东黄金、五矿资源、宏发股份、广晟有色 纪要提到的核心观点和论据 房地产行业 - **核心观点**：市场由优质供给驱动销售，短期内7月有潜在博弈机会，推荐关注估值偏低优质标的 - **论据**：重庆、成都等城市调研显示新房成交量波动由优质项目供应量决定，品质差新盘销售自2025年二季度无明显变化，房企促销效果有限；前期国常会表示支持，预计三季度有房地产政策出台并可能与金融政策配合 [1][2] 基建行业 - **核心观点**：2025年5月投资增速放缓，下半年专项债应用带来工作量提升，推荐顺周期标的左侧布局及部分央企和水泥企业配置 - **论据**：5月基建投资增速与前四月有差距，财政支出对基建支持有限，专项债发行进度滞后但全年额度预计用完，特别国债开始发行；顺周期标的估值达安全水平，央企走势平稳、估值偏低且业绩稳定 [1][3] 有色金属行业 - **核心观点**：贵金属长期看好黄金短期或震荡，工业金属铜铝价格震荡，关注相关公司 - **论据**：长期对黄金价格乐观，但短期宏观有潜在风险；铜铝价格整体偏震荡，关注扩产速度快的标的 [1][4][5] 稀土永磁行业 - **核心观点**：板块行情进入后半段，交易逻辑淡化，后续走势震荡调整 - **论据**：广晟有色估值达极致，最近股价表现惨淡 [6] 银行行业 - **核心观点**：近期表现较好，行情预计保持稳健 - **论据**：资金因保险资金配置需求呈净买入，银行平均股息率约4%具性价比，业务趋势稳定，半年报预期与一季报无明显差异，利润端分红诉求强烈 [7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年底以来房地产政策未达预期 [2] - 今年国家政策鼓励建筑行业企业积极布局第二主业，如华阳国际自2024年开始做短期业务，中天精装控制权转让后值得关注 [3] - 山东黄金批发业务今年回到10倍左右市盈率水平 [4] - 今年下半年尤其是四季度，工业金属相关公司在一期业绩投产确定性确认后，再交易二期节奏 [5]

牟一凌职业变动及研究成就 - 原民生证券策略首席分析师牟一凌于6月20日入职国金证券，拟任首席策略官、常务副所长及策略组负责人 [1] - 牟一凌拥有10年策略研究经验，曾任职国泰君安、开源证券、民生证券，2024年上榜新财富最佳分析师 [2] - 其研究以"旧能源"及实物资产见长，2020年提出"顺周期"概念并成功预判周期股行情，2021年推荐煤炭油运板块领涨市场 [2][3] - 2024年末民生策略团队获新财富第5名，研究领域从资源品扩展至非白酒消费、中国优势制造业 [3] 国金证券研究团队配置 - 国金证券总量团队形成"重磅阵容"：首席经济学家宋雪涛（原天风宏观首席）、首席资产配置官尹睿哲（原国投固收首席） [1][5] - 公司自2022年启动研究所3.0改革后持续引进明星分析师，2024年新增夏昌盛、赵中平、冯诚等多名行业资深人士 [6] 卖方研究行业动态 - 行业转型期总量分析师重要性快速提升，国金证券作为民营券商的高市场化配置反映这一趋势 [5] - 年内研究人才高频流动：燕翔回归方正证券、陈果加盟东方财富、黄燕铭入职东方证券、洪灏转任对冲基金 [7] 国联民生证券研究业务整合 - 国联民生证券研究业务整合由胡又文协调，合并后2024年分仓收入达4.6亿元（2019年0.57亿元），市占率从0.26%升至4.22%，排名从49位跃居第5位 [6]

投资组合方向 - 股票资产80%以上持仓同时具备顺周期、高股息、低市净率三个特征 [1] - 代表性股票包括低估值的建筑央企、全球建材龙头 [1] - 黄金配置占比10%-15%作为战略性配置 [1] 投资逻辑 - 配置黄金主要基于美元体系衰落的判断 [1] - 未来将持续跟踪外资机构情绪和仓位调研报告 [1] - 计划增加与外资机构的直接交流以提升对外资理解 [1] 选股策略 - 将提高选股标准 [1] - 重点选择有alpha的公司 [1] - 坚持不参与小微盘股投资 [1]

A股市场表现与投资逻辑 - 6月首个交易周A股三大股指震荡上涨 [1] - 6月至8月应更加注重企业基本面的投资逻辑 [1] - 机构建议关注传统产能出清、新消费崛起及高景气度领域 [1] 板块配置建议 - 重点关注细分领域包括汽车、有色金属、商贸零售、美容护理、化学制药 [1][6] - 算力供应链(AI服务器、光模块、交换机等)值得重点关注 [5] - 短期可关注新消费、创新药、可控核聚变、AI端侧、商业航天等主题 [7] - 中期成长股有望表现更好弹性，聚焦算力、半导体等科技成长方向 [7] 港股市场展望 - 短期或维持震荡，中长期具备修复动能 [1][10] - 政策托底、流动性改善及估值优势支撑港股中长期表现 [10] 宏观经济与政策动态 - 我国央行连续7个月增持黄金，5月末黄金储备达7383万盎司环比增加6万盎司 [2] - 5月末外汇储备规模为32853亿美元环比上升36亿美元升幅0.11% [2] - 上交所将推动上市公司加大分红力度并丰富红利指数产品体系 [3] 外资机构观点 - 摩根士丹利、高盛等外资机构看好中国资产配置价值 [4] - 中国经济增长预期向好叠加估值优势增强中长期吸引力 [4] 基金公司投资观点 - 消费、顺周期等方向关注度有望提升 [8] - 科技成长布局时点逐步临近，AI产业链中长期增长潜力显现 [9]

存量时代与增量时代的经营差异 - 增量时代追求速度和规模 资本和流量红利充足 企业可优先扩张再考虑效率[8] - 存量时代需效率优先 资本和流量进入存量 需在控好效率前提下再谈速度和规模[8][9] - 增量时代比喻为"油多且便宜" 存量时代则是"油少且贵" 需控制每百公里油耗[8] 经济周期下的行业机会 - 顺周期机会在于国民品牌崛起 如日本优衣库(1984)和美国Costco(1976)在存量经济初期诞生[11][12] - 抗周期机会在出海领域 国外存量对中国企业是增量 预计将产生百家百亿级公司[13] - 逆周期机会来自AI等科技进步 经济越差技术驱动型企业表现越好[13] 企业效率管理方法论 - 第一核心效率指标选择标准：财务支出最大或资金占用最多的科目[16] - 阿里案例：人力资源成本最大故人效为核心指标 B2B人均收入100万 淘宝人均GMV1亿 支付宝人均支付额10亿[16] - 效率指标设置三步骤：自己与昨天比/可比部门互比/与行业标杆比[18][19] 战略效率提升路径 - 战略形成两大方法论："因为相信所以看见"(自上而下)成功概率低 "因为看见所以相信"(自下而上)应为主流[22] - 战略执行需分阶段管理：小学阶段(创新试点)/中学阶段(谨慎推广)/大学阶段(规模运营)[23] - 战略会议要以终为始：市值→财务→业务→市场检验→组织保障的完整闭环[26][29] 组织效率优化措施 - 控制官兵比例1:7至1:10 严控公司层级 避免创始人到一线超两层隔离[32] - 审批层级"非三即四" 管控手段选择事前/事中/事后其一即可提升效率[34][35] - 组织基本功在于招聘/培训/考核 延缓组织效率随规模扩大而下降[36] 职业发展建议 - 择业"五个新"原则：新行业/新企业/新部门/新岗位/新任务[37] - 关注个人资产负债表(能力资源)而非损益表(短期收入) 前十年重点补短板[38][39] - 把老板当老师选择 每年三省吾身识别短板 针对性向行业专家学习[37][38]

市场情绪与资金配置 - 偏债型产品基金经理正考虑增加股票仓位以提升产品净值弹性[1] - 10年期国债收益率降至1.6%导致机构面临资产荒问题 增加股票配置成为提升长期收益率的有限选择[3] - 类平准基金介入降低A股波动率 过去30年A股复合回报率不低但波动率过高影响稳健资金入市意愿[3] 投资策略与框架 - 投资框架基于宏观判断调整股票仓位 依据行业景气度和估值调整行业权重 精选龙头股分散持仓 逆向投资[4] - 短期市场受政策托底具有韧性 配置围绕顺周期+科技展开 科技板块调整后估值消化接近尾声[4] - 顺周期方向沿业绩线索和政策预期寻找机会 成长主题关注机器人/AI/固态电池/低空经济等产业趋势品种[5] 行业与个股选择 - 持仓风格偏大盘价值与成长 行业选择侧重成长性 个股更看重估值安全边际 目标年化收益率20%+[7] - 行业配置均衡 单一行业不超过20% 偏好中下游20多个一级行业如大消费/医疗/TMT/顺周期[8] - 个股选择以申万一级行业龙头为主 对标沪深300及中证500成份股 规避上游红利板块[9] 内需与消费赛道 - 内需相关板块(大消费/医疗/中游制造)具备逆向配置价值 机构配置流出导致估值收缩 下行风险有限[9] - 新消费赛道表现强劲源于政策前瞻性引导 高频消费数据自去年7月现回暖信号 财政发力将进一步提振[10] - 消费疲软主因资产价格下行和收入预期弱化 当前资产价格见底趋势明朗 消费边际意愿增强[10]

行业趋势 - 2024/2025Q1服务消费增长6.2%/5.0%，比商品销售高3.0/0.4pct，在线旅游用户渗透率提升3pct至39%，旅游在线化率提升至51.5%[3] - 2024年法定节假日国内游人次、国内游花费占全年为35.8%、30.0%，较2019年增加8.7/3.2pct[3] - 2024年差旅费/人均差旅费同比-1.9%/-2.9%，但去年四季度以来呈现企稳信号[3] 财报表现 - 2024年出行链总体收入/归母/扣非净利润同比+14%/+62%/+46%；2025Q1A股出行链收入/归母净利润/扣非净利润同比-7%/-25%/-24%[3] - 2024年美团、携程、同程收入各增22%、20%、48%，经调整业绩各增88%、38%、27%[3] - 2024年首旅酒店年报与一季报归母净利润同比增长1.4%/18.4%，华住集团、亚朵经调整业绩分别同比增长5.9%、44.9%[3] 行情与持仓 - 2024年、2025年1 - 5月中信消费者服务板块跑输基准23pct、0.3pct[3] - 2025Q1末社服重仓基金持仓比例0.45%，较24Q4下降0.02pct[3] 投资建议 - 推荐同程旅行、携程集团 - S、九华旅游、峨眉山A等，建议关注祥源文旅、西域旅游等[3] - 推荐首旅酒店、华住集团 - S、亚朵、同庆楼、君亭酒店、锦江酒店等[3]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 五一期间食品饮料各板块表现不一，白酒宴席场景积极，啤酒和饮料受出行数据带动，保健品涨幅居前，大众品有望在顺周期和成本下行逻辑下迎来经营拐点 [2][3][4] - 建议关注不同板块的优质企业，如港股食饮、白酒龙头、大众品中的零食和休闲食品等 [5] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 白酒板块观点 - 本周白酒板块涨幅 2.34%，强于食品饮料整体及沪深 300，或因 Q1 季报落地业绩压力峰已过 [2][13] - 25 年酒企目标理性务实，行业整体目标中枢预计降至个位数，有助于供需再平衡 [13] - 五一宴席场景积极，婚宴动销增长推动库存去化，渠道资金压力缓解 [2][13] - 当前申万白酒指数 PE - TTM 为 19.97X，处于近 10 年 14.12%的合理偏低水位，关注消费刺激政策带来的估值修复机会，淡季核心高端酒批价或为趋势变化催化剂 [2][13] 啤酒板块观点 - 本周啤酒板块涨幅 0.47%，青岛啤酒拟收购即墨黄酒，百威中国 Q1 量价利仍有压力 [3][14] - 气温升高和促消费政策落地有望带动 25 年餐饮、夜场需求好转，进而推动啤酒销量和升级速度修复 [14] - 推荐燕京啤酒，建议关注青岛啤酒、珠江啤酒 [14] 大众品板块观点 - 本周保健品和烘焙食品板块涨幅居前，看好潜在顺周期下“餐饮”“出海”“原奶拐点”三大投资主体机会 [4][16] - 保健品方面，百龙创园因 Q1 业绩优异和关税影响小表现突出，建议关注百合股份、康比特等 [4][16] - 休闲食品板块本周回调是正常波动，短期看好 25Q2 低基数下潜在弹性，中长期有望通过抢夺渠道增量实现双位数增长 [4][18] - 乳制品方面，生育/奶粉补贴政策、上游牛肉价格上行和原奶拐点逻辑或刺激其弹性表现 [4][16] 板块投资建议 - 港股食饮建议关注统一、青啤 H、华润啤酒等 [5][22] - 白酒板块推荐强α主线的山西汾酒、今世缘、贵州茅台等，以及顺周期β主线的泸州老窖、酒鬼酒等 [5][22][23] - 大众品重点推荐零食/休闲食品板块，关注“休闲食品”“乳制品”“出海”“餐供”等条线的相关企业 [5][23] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 5 月 2 日 - 5 月 9 日，食品饮料板块涨跌幅为 +1.76%，沪深 300 指数涨跌幅为 +2.00% [24] - 具体板块中，保健品涨幅 5.09%居前，零食板块跌幅 1.85% [1][24] - 食品饮料板块涨跌幅前五个股分别为 ST 加加、*ST 春天、交大昂立、*ST 兰黄、西麦食品；涨跌幅后五个股分别为安记食品、万辰集团、甘源食品、光明肉业、康比特 [26] - 本周白酒涨跌幅前五个股分别为迎驾贡酒、贵州茅台、水井坊、天佑德酒、今世缘；涨跌幅后五个股分别为山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、舍得酒业、顺鑫农业 [26] 板块估值情况 - 截至 2025 年 5 月 9 日，食品饮料板块动态市盈率为 22.3 倍，位于一级行业第 20 位 [31] - 具体子板块中，其他酒类、零食、保健品、软饮料、调味发酵品的市盈率分别为 52.83 倍、35.98 倍、42.04 倍、30.06 倍、29.86 倍 [31] - 保健品本周估值涨跌幅最大为 +30.07%，调味发酵品本周估值涨跌幅最小为 -0.03% [31] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 报告展示了白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等多项成本指标的相关图表 [39][40][44] 重点白酒价格数据跟踪 - 5 月 9 日，25 年茅台（原/散）批价分别为 2170 元/2080 元，较上周变动 +20 元/+0 元；普五（八代）批价 950 元，较上周变动 0 元；国窖 1573 批价为 860 元，较上周变动 0 元 [53] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 报告展示了啤酒月度产量及同比增速、啤酒月度进口量及进口金额、葡萄酒月度产量及同比增速等数据的走势图表 [66][67][68] 重点乳业数据跟踪 - 报告展示了主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、中国进口奶粉数量和增速等数据的相关图表 [69][72][73] 调味品数据跟踪 - 报告提及相关数据跟踪，但未给出具体内容 [75] 休闲食品数据跟踪 - 截至 2025 年 5 月 9 日，卤制品门店中，绝味食品、紫燕食品、周黑鸭门店数分别为 12120、2732、5942 家；休闲食品门店中，赵一鸣、来伊份、良品铺子、零食有鸣、三只松鼠门店数分别为 5448、3149、2751、1806、305 家 [77] 软饮料数据跟踪 - 报告展示了软饮料月度产量及同比增速、中国限额以上企业商品零售额：饮料类：当月同比等数据的走势图表 [84][85] 重要公司公告 - 青岛啤酒拟 6.65 亿元收购即墨黄酒 100％股权 [15][87] - 有友食品董事长鹿有忠代行董事会秘书职责 [18][87] - 天润乳业收到 736.27 万元政府补助 [87] - 西部牧业 2025 年 4 月自产生鲜乳 3024.95 吨，环比 -1.14%，同比 0.47% [87] 重要行业动态 - 李子园日处理 1000 吨生乳深加工项目在银川开工，预计 2025 年 12 月建成投产 [89] - 盐津铺子联合三养食品推出火爆魔芋新品 [89] - 百威集团 2025 年一季度营业利润同比增长 7.9%，超出预期，但全球销量下降 2.2%，中国市场表现疲软 [89] - 果子熟了无糖茶近一年销量突破 4 亿瓶，市场份额稳居第四且连续 4 个季度增长 [89]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 房地产政策表述稳中有进，后续资金支持聚焦可持续健康发展，此轮资金导向或依赖银行体系和市场化融资，解决资金来源是政策落地关键[5] - 风险偏好反复，但顺周期依然为盾，当下是年内顺周期新一轮布局窗口，建议在回调窗口标配内需[5] - 维持2025年是上市公司拐点、2026年是行业拐点的判断，“对等关税”或使基本面和行情拐点前移，顺周期建议关注消费建材、水泥、景气赛道、一带一路相关企业[5] 根据相关目录分别进行总结 板块跟踪 板块跟踪 - 本周上证指数上升1.9%、深证成指上升2.3%、创业板指上升3.3%，建筑材料指数（申万）上升2.6%，建材行业细分领域中，水泥、玻璃玻纤、装修建材指数（申万）分别上升0.9%、2.5%、3.8%[9] - 个股方面，涨跌幅前五的分别为金刚光伏(+31.1%)、北京利尔(+17.4%)、华立股份(+14.0%)、尖峰集团(+11.8%)、纳川股份(+9.2%)，涨跌幅后五的分别为上峰水泥(-2.5%)、鲁阳节能(-1.9%)、三棵树(-1.5%)、正威新材(-0.9%)、海螺水泥(-0.3%)[9] 行业动态 - 央行支持汇金增持股票市场指数基金并提供再贷款支持，下调常备借贷便利利率10个基点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，预计每年节省居民公积金贷款利息超200亿元[16] - 金融监管总局表示房地产“白名单”贷款审批通过金额增至6.7万亿元，一季度房地产贷款余额增加7500多亿元，住房租赁贷款同比增长28%，将加快出台房地产相关贷款管理办法，扩大保险资金长期投资试点范围[16] - 克而瑞称第18周土地成交规模环比增加，土拍热度扩散，重点城市监测供应建筑面积535万平方米，环比上升18%，成交446万平方米，环比上升52%，周度溢价率达8.6%[16] 数据跟踪 水泥 - 全国42.5水泥平均价为383.0元/吨，环比下降4.7元/吨，同比上升27.0元/吨，环比下降地区是华东、中南、西南、西北[17] - 全国水泥库容比为62.5%，环比上升0.8pct，同比下降4.5pct，环比上升地区是华北、华东、中南、西南、西北，环比下降地区是东北[17] - 水泥出货率为48.2%，环比下降1.6pct，同比下降6.1pct，环比上升地区是东北、西北，环比下降地区是华北、华东、中南[17] 浮法玻璃 - 全国5mm浮法玻璃均价为1419.4元/吨，环比下降3.6元/吨，同比下降383.5元/吨，环比上升地区是华中、华南、西南，环比下降地区是华北、华东[35] - 全国重点13省生产企业库存总量为5817万重箱，环比上升3.4%，同比上升5.6%，环比上升地区是河北、山东等多地，环比下降地区是安徽[35] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜均价为13.7元/平，环比下降0.6元/平，同比下降4.2元/平；3.2mm原片均价为13.5元/平，环比下降0.5元/平，同比下降4.3元/平；3.2mm镀膜均价为21.6元/平，环比下降0.7元/平，同比下降4.4元/平[40] - 全国光伏玻璃在产生产线共计464条，日熔量合计99990吨/日，环比上升1.3%，同比下降10.5%[40] - 光伏玻璃库存天数为27.81天，环比上升3.1%，同比上升37.8%[40] 玻璃纤维 - 无碱玻璃纤维纱均价为4705.0元/吨，环比不变，同比上升355.0元/吨[46] - 合股纱均价为5316.7元/吨，环比不变，同比上升416.7元/吨[46] - 缠绕直接纱均价为3787.5元/吨，环比不变，同比上升262.5元/吨[46] - 电子纱均价为9100.0元/吨，环比不变，同比上升1150.0元/吨[46] 碳纤维 - 大丝束碳纤维均价为72.5元/千克，环比不变，同比下降5.0元/千克，小丝束碳纤维均价为95.0元/千克，环比不变，同比下降20.0元/千克[49] - 大丝束碳纤维 - 丙烯腈价差为49.29元/千克，环比不变，同比上升0.13元/千克，小丝束碳纤维 - 丙烯腈价差为69.20元/千克，环比不变，同比下降13.15元/千克[49] - PAN基T300 - 24K碳纤维盈利 - 6.69元/千克，环比不变，同比下降0.25元/千克，PAN基T300 - 12K碳纤维盈利3.32元/千克，环比不变，同比下降0.25元/千克[49] - 碳纤维企业平均开工率为60.62%，环比不变，同比上升14.34pct[49]