市场行情特征与历史规律 - 近10年A股春季行情平均涨幅达6.5% [1] - 2026年春季行情可能因春节偏晚、机构“抢跑”博弈加剧而提前至12月中下旬启动，甚至出现“跨年”与“春季”双浪叠加的罕见现象 [1] - 过去7年春季行情中，有4年指数表现平淡，但结构性机会爆发，例如2025年人形机器人板块逆市暴涨29%，2024年“中特估”指数上涨9% [1] - 2026年春季躁动的“抢跑”特征比往年更明显，因市场学习效应深化，资金可能提前布局 [3] - 春季行情通常出现在春节至两会期间，平均持续20个交易日 [3] - 12月重要会议后政策预期升温，叠加2026年春节较晚，机构可能将布局窗口前置至12月中旬 [3] 政策与资金面动态 - 证监会推出公募费率改革，每年让利投资者510亿元，综合费率下降20% [3] - 证监会明确引导保险、社保等中长期资金入市，旨在重塑市场生态 [3] - 2025年股票型ETF规模已突破6万亿元 [3] - 险资和私募近期已开始悄然加仓，融资余额高位攀升 [3] - 近期沪深300ETF获大幅净申购，部分科技主题ETF份额创历史新高 [3] 机构配置主线与投资方向 - 科技与内需消费成为2026年最具共识的配置主线 [5] - 科技方向中，AI产业链从算力硬件向应用端扩散，光模块、液冷、储能等细分领域被反复提及 [5] - 商业航天、人形机器人等主题受益于产业政策密集催化 [5] - 内需消费板块因估值滞涨、政策预期升温成为“高切低”资金重点目标，白酒、免税、旅游等板块被多家机构列为底仓选择 [5] - “反内卷”政策将推动制造业盈利修复，资源品（如铜、铝）和传统化工可能迎来价格弹性 [5] - 券商板块因估值处于历史低位（PE仅17.5倍），且受益于交易量放大和IPO复苏，被多家机构视为攻守兼备的选项 [7] 外部环境与潜在受益领域 - 美联储于2025年9月开启降息周期，2026年全球流动性宽松趋势明确，弱美元格局有望提振新兴市场资产 [5] - 若人民币汇率进入升值通道，航空、造纸等外币负债行业将直接受益 [5] - 外资回流可能重点瞄准A股中的稀缺标的，如新能源产业链、国产算力等具有全球竞争优势的领域 [5] 近期市场表现与细分领域机会 - AI应用端如传媒、游戏板块因AIGC降本增效逻辑，业绩改善预期强烈 [7] - 电网设备受“电网高质量发展”政策推动，逆周期属性凸显 [7] - 工业金属（铜、铝）同时受益于全球制造业复苏预期和国内“反内卷”带来的供给出清，成为少数兼具弹性和防御性的方向 [7] - 部分科技板块如AI算力硬件年内涨幅已超50% [7]

市场整体展望 - 机构普遍预测2026年A股及全球股市有望延续牛市行情，并乐观预计可见到10%的指数涨幅 [1] - 市场驱动逻辑正从估值修复转向盈利增长，2026年将更注重盈利兑现 [1][3] - 2025年A股和H股分别录得16%和29%的回报，主要由估值修复驱动 [3] - 高盛预测到2027年年底中国股市可能上涨38%，其中2026年盈利增长预计为14%，估值仍有约10%的修复空间 [3] - 牛市行情预计将延续但步伐可能放缓，市场结构将更注重盈利兑现 [3] 核心驱动因素 - 支持牛市的核心逻辑包括全球流动性宽松周期持续、经济复苏、人工智能产业高速发展和资源品价格上涨 [2] - 本轮牛市以政策转向为起点，以流动性改善为核心，同时受到科技产业景气突破、中美博弈态势变化和全球资产配置调整等多方面因素共同作用 [2] - 2026年全球流动性宽松格局将进一步深化，弱美元周期下人民币有望持续走强 [2] - 国内金融市场政策红利持续增厚，个人投资者入市动力增强，A股市场增量资金有望更大 [2] - 增量的宏观政策、A股盈利增长加速叠加无风险利率下行、居民存款持续往股市“搬家”、长线资金持续净流入以及市值管理改革持续推进，将助力A股估值进一步上行 [3] 盈利预测与市场阶段 - 瑞银证券预计2025年A股上市公司盈利同比增长6%，2026年盈利增速有望进一步升至8% [3] - 高盛预测2026年盈利增长将成为主要动力，预计为14% [3] - 2024年9月至2025年10月，A股主要演绎牛市的“价值重估期”和“资金流入期”，表现为估值拔升和资金流入 [5] - 2025年11月开始到2026年，牛市将进入第三阶段“景气验证期”，指数震荡上行但涨幅放缓，基本面改善替代估值拔升成为市场核心动力 [5] - 国联民生证券预计2026年将见到10%的指数涨幅，节奏上春季是能见度最高的收获期，退潮和震荡可能贯穿夏季 [4] - 申万宏源认为2026下半年可能启动全面牛，构成牛市2.0阶段，牛市1.0到2.0的过渡阶段高股息防御可能占优 [4] 投资主线与行业配置 - 科技与资源品被视为2026年两大投资主线 [1][6] - 中信建投证券建议对A股的配置紧抓科技和资源品两条主线，重点关注AI（液冷、光通信、存储、国产算力）、新能源（储能、固态电池、核电）、有色（铜铝、小金属）、基础化工（新材料）、机械设备、非银行金融、商业航天等 [6] - 高盛建议关注四条主线：一是AI与科技，聚焦中国具有较强成本优势以及因国家安全考量而获得强有力政府支持的领域；二是中国出海领军企业；三是新消费领域；四是“反内卷”政策受益行业 [6] - 瑞银证券建议投资者关注科技板块、下半年择时布局消费、“反内卷”相关板块以及中国企业出海与全球竞争力提升推动的相关板块 [5] - 随着“反内卷”持续推进，PPI跌幅收窄且工业企业利润提速，“周期”风格有望跑赢“防御”风格 [6] - 市场中期展望向好，“成长”风格可能跑赢“价值”风格 [5] - 在大小盘方面，两者会在2026年维持一个相对均衡的态势 [6] - 国联民生证券认为牛市中主线不会轻易切换，强者恒强，消费、周期、制造行业中的部分行业会展现出更大的盈利弹性 [7] 市场风格与结构变化 - 新老经济K型结构分化依然存在，但会收敛 [4] - 牛市2.0阶段预计将“周期搭台、成长唱戏”，“政策底”催化顺周期引领指数突破，最终科技产业趋势和制造业全球影响力提升才是牛市主线 [4] - 2026年总体盈利基本面仍会修复，分化不可持续，风格和结构不会像2025年这样极端 [7] - 市场的景气度会进一步扩散，消费、周期、制造行业中的部分行业会展现出更大的盈利弹性 [7] - 考虑到弱美元趋势下全球资金再配置需求，更多资金有望从美股流出进入包括港股、A股在内的新兴市场 [6]

2025年A股市场回顾 - 2025年A股市场走出三年调整后的复苏行情，沪指全年涨幅约18.41%，科创板与创业板指涨幅分别录得46.30%、49.57% [1] - 本轮复苏行情的独特之处在于，推动估值重估的不是盈利改善或流动性泛滥，而是国家制度层面风险偏好的深刻变化 [1] 中美关系 - 2026年是美国中期选举年，特朗普政府支持率已跌至36%-41%的“危险区间”，其核心动机或将从“治国”转向“政治自救” [2] - 特朗普可能采取极致的“反秩序化”策略，对内煽动社会对立，对外频繁动用关税工具，这将导致美国国际信用再次消减，强化“东升西降”的长期叙事 [5] - 2026年需关注两个中美关系缓和窗口：一是年初可能出现的高层互访等领先信号；二是9月后中期选举临近，美国可能在贸易订单上做出“现实妥协” [5] - 资产映射上，缓和窗口期A股科技、港股互联网、人民币资产整体受益；承压阶段军工、关键材料、黄金与高股息资产相对收益更稳 [5] 美联储宽松路径 - 美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月到期，新任主席的提名将成为全年最重要的流动节奏变化“拐点” [6] - 第一阶段（1-2月）为提名炒作期，特朗普若提前宣布亲信为提名人选，市场将炒作“激进降息”预期，高弹性资产的估值修复将提前启动 [6] - 第二阶段（3-6月）为权力空窗期，美联储可能维持“等待与观察”姿态，若降息未达预期，市场将面临“预期落空”风险 [9] - 第三阶段（7-9月）为实质宽松落地期，若通胀与就业边际走弱，新任主席可能通过一次“补偿式”降息来对冲高利率对制造业的拖累 [9] - 国内政策在外部偏紧时更可能以“结构性工具与资本市场政策”托底，一旦美联储实质转向，国内总量政策空间将明显打开，形成政策共振 [9] 国内总量政策 - 2026年财政赤字率或进一步提升，但财政力度或“边际收敛”，主要投向战略“补短板”领域及化解地方存量债务风险 [10] - 国内货币政策面临“双重约束”，一方面需配合财政扩张，另一方面需维持人民币汇率相对强势，因此很难出现超预期的“大水漫灌” [10] - 这种宏观组合下，利率下行空间有限，债市更多是“稳”而非“牛”；权益市场的主要驱动更可能来自“风险偏好与产业结构性的景气” [10] - 在总量政策相对较弱阶段，资本市场政策反而可能更加积极，对A股更为有利，结构性行情的轮动速度或比2025年更快 [10] A股与港股市场预期管理 - 如果2026年外部仍偏紧，国内更现实的抓手是资本市场的预期管理，主要表现为以汇金为代表的中长期资金托底、IPO节奏与减持规范收紧 [11] - 中长期资金将通过增持中证500/1000ETF等手段确立“政策底”，同时IPO审核将保持严苛，规范减持政策将长期化，为A股构建资金溢价的“温室” [12] - 此阶段A股往往相对强于港股，因增量资金主要流入A股，而IPO收紧会让部分融资需求外溢到港股，对港股形成“供给压力” [12] - 进入三季度，若美联储进入降息通道，国内政策重心或从“托底市场”转为“托底经济”，港股市场的弹性会更突出，对外部流动性更敏感 [12] 居民资金入市 - 2026年居民资金入市的行为逻辑将发生系统性重构，从过去“集中梭哈式入场”转向“配置导向的缓慢加仓” [13] - “慢入场”原因包括：房地产财富效应减弱、居民对预期收入确定性谨慎、以及过去几年净值波动伤及基民信任 [13] - 日本经验表明，居民资金真正大规模入市需要“制度性红利”与“确定的赚钱效应”双重驱动 [13] - 这种“慢入场”为市场提供了更长维度的慢牛支撑，配置方向应重点关注高股息蓝筹股、红利ETF以及受政策支持的核心资产 [14] 全球科技 - 2026年纳斯达克100指数或将维持整体震荡上行的态势，但波动率将显著放大 [15] - AI产业趋势得到进一步确认，但资金对全球科技龙头的估值与盈利的匹配度更敏感，一旦上半年美联储仍偏鹰、海外龙头盈利不及预期，波动会被放大 [15] - AI结构从“一家独大”走向“多极竞争”，资金将开始从纯算力端向具备强现金流、强应用落地能力的端侧AI与垂直赛道龙头转移 [15] - 全球科技定价将受到特朗普“政治自救”引发的风险偏好波动干扰，纳指将呈现极强的“结构性分化”，具备“护城河”优势的巨头将继续作为避险资金的去向 [19] 国内科技 - AI的投资逻辑正从底层算力向应用落地转移，国内市场的核心逻辑在于“大国博弈的对标效应” [20] - 2026年A股科技主线会“扩散”：一条向下游应用扩散（人形机器人与端侧AI），一条向上游能源材料扩散 [21] - 创新药与互联网龙头是另一条扩散路径，医疗AI能提升新药研发效率，而平台公司若受益于反内卷监管，盈利将更稳定，成为AI应用端最大受益者 [21] - AI投资最终会传导到上游材料与电力端，海外算力扩张带来电力缺口，推动电网升级、储能系统、逆变器等长期需求 [21] 反内卷与产业整合 - 本轮“反内卷”已升级为国家战略，政策本质是通过产业整合提升集中度、增强全球议价权，将优势产业转化为国际博弈“话语权” [22] - 本轮治理对象从钢铁煤炭等低端产能转向光伏、电池、储能等已占全球主导地位的高端制造 [22] - 反内卷投资主线的核心逻辑是寻找能够从价格战逻辑转变为话语权提升逻辑的“类稀土行业”，如钨、钛、镁等战略性金属及新能源产业链关键环节 [23] - 储能、电池、多晶硅及电力设备行业将迎来“供需共振”，即海外AI电力扩张带来的需求暴增叠加国内反内卷导致的产能相对出清 [23] 黄金与大宗商品 - 2026年黄金的核心定价仍来自地缘风险与货币信用的边际下降，其震荡上行的态势远未结束 [26] - 在特朗普政府“反秩序化”政策及欧洲财务问题影响下，黄金作为唯一无主权信用风险的资产，其战略价值将持续被“放大” [29] - 黄金更可能以“震荡上行”完成重新定价，回调或是加仓机会 [29] - 能源与有色金属受地缘安全“补库需求”驱动，将维持长周期景气，关注铜等有色金属在“新能源与AI算力”的确定性需求 [29] 新消费趋势 - 随着生育率惯性下滑与单身人群规模扩大，传统以“家庭”为核心的消费逻辑正在瓦解，取而代之的是极致的“情绪价值” [30] - 2026年，消费板块中单身新消费将迎来爆发式增长，宠物经济、潮玩、AI伴侣、以及小众户外体验将成为增长最明显的细分赛道 [30] - 潮玩经济是“自我表达的具象化”，AI伴侣的兴起则是技术对“孤独感”的商业化解决方案 [30]

2026年A股市场整体展望 - 多位投资总监认为2026年A股市场整体有望继续走强，呈现震荡上行趋势 [5][6][11][12] - 支撑市场的核心逻辑包括：全球货币环境趋于宽松（美国降息周期）提供流动性支撑，以AI为引领的科技产业持续发展提供增长动能 [12] - 市场驱动逻辑有望从2025年的资金和政策主导，逐步转向基本面和盈利修复 [6][13] - 2026年A股净利润或温和增长，节奏上“前低后高”，盈利增长主要贡献将从量增转向“价格修复”和“外需韧性”双轮驱动 [13] - 宏观层面的温和修复和政策托底、微观层面的盈利和盈利质量双修复、长期资金加速入市和风险偏好中枢抬升是支撑市场的三条核心逻辑 [14] 2026年市场风格判断 - 2026年可能是成长和价值、大盘和小盘较为均衡的一年 [8][10][17] - 上半年或延续成长强势，下半年价值可能有机会，风格轮动更注重盈利兑现和基本面验证 [15] - 成长风格占优的原因在于AI、半导体和新能源等科技产业趋势受益于全球资本开支扩张和国内政策支持 [16] - 大盘风格或将占优，因A股盈利增长预计修复 [15] - 科创板、创业板业绩增速和ROE显著领先能为成长风格提供业绩支撑，流动性对小盘有利；银行、保险等高股息大盘价值板块有望受益于无风险利率下行和长期资金加配 [17] 2026年重点关注细分板块（A股） - AI大概率仍是增速最快、需求最明确的顶层主线，重点关注四大细分方向：光通信与高速率升级、存储芯片量价齐升、国产算力突破、AI应用落地 [19] - 继续关注国内人工智能产业链、创新药产业链、可控核聚变及与“反内卷”相关的周期性产业 [20] - 科技板块中，AI算力与半导体、消费电子和机器人（端侧AI硬件创新如AI眼镜、人形机器人）、创新药（依赖临床数据催化）值得着重关注 [22] - 资源品方面，工业金属受全球供应链重构、供给约束及AI需求拉动；贵金属如黄金因去美元化和避险需求看好 [23] - 红利板块（如高股息品种）作为投资的稳定器，在债券收益率低位背景下具有配置价值，银行、电信、电力、交通等高股息板块有望为长期资金提供收益 [3][16][23] - 其他值得关注的领域包括：海外算力和国产算力、上游资源品、存储、液冷、机器人、储能、电力设备、创新药、AI应用、港股互联网、商业航天、量子科技、脑机接口等 [21] 2026年港股市场展望 - 2026年港股市场或将在估值修复、盈利增长、AI主线回归三重驱动下迎来新行情 [24][25] - 对港股维持乐观或战略性看好，机会大于风险，支撑因素包括：相对低估值、基本面修复、政策支持、流动性宽松（美联储降息周期下海外资金回流和南向资金持续流入） [25][27] - 2025年港股走强的核心驱动力包括海外流动性改善、国内稳增长政策、中美关系缓和带来的风险偏好提升，以及外部资金的流入 [25][27] - 港股业绩从“盈利修复”向“收入扩张”转变，科技、大医疗、资源品、必选消费、航空等多个板块在2025年至2026年盈利预期上调超过10%，多个行业净利润TTM增速已明显转正 [27] 2026年港股投资机会领域 - 投资机会可能主要集中在：科技与互联网、资源品与周期、大医疗与生物科技 [28][29] - 全年看好四大投资主题：AI基础设施、出海、PPI回升、K型消费复苏 [29] - 港股产业链围绕国内科技产业核心环节布局，与A股形成互补，在AI相关的算力落地、应用场景拓展等方向具备投资潜力，机会主要集中在光模块、存储芯片、国产算力与应用等相关领域 [30] - 机会也集中在“海外稀缺，但港股独有”的优质资产，如中国互联网板块，以及2025年以来在港股上市的A股制造业龙头企业 [30] - 高股息方面，公用事业、金融、消费等依然存在较大的AH折价，预计仍有修复空间 [30]

文章核心观点 - 2025年期货市场在不确定性中发展，市场参与者成熟度提升，市场体系与服务能力持续完善，行业坚守服务实体经济的初心并取得显著进步 [1][4] - 面对持续的市场波动，行业计划在2026年深化改革创新，聚焦新品种研发、跨市场风险管理、人才培养和风险防控，以更好地服务国家战略和实体经济 [5][6] 2025年市场回顾与表现 - 市场环境充满不确定性，包括关税战波折、地缘局势变化、去美元化资本涌动以及主要央行政策分歧博弈 [1] - 商品价格波动显著，黄金价格屡创新高，白银后来居上，铜锡市场重回高位 [1] - 市场资金总量突破2万亿元，有效客户数突破270万个，法人客户持仓占比超过65% [4] - 交易者结构持续优化，上市公司参与度提升，保险机构加速入场，境外客户显著增长 [4] 市场参与者行为变化 - 交易者行为更成熟，将止损锁仓固化为纪律，运用期权缓释风险，借助技术赋能决策 [1] - 实体企业更积极主动，采用期货与现货、期货与期权、场内与场外相结合的方式管理风险 [2] - 期货从业者敬业坚守，深入产业感知冷暖，为企业输出风控策略 [3] - 市场组织者务实果断，优化制度规则，监测异动拨乱纠偏，打造高质量运行系统 [4] 市场发展与服务体系完善 - 产品体系持续丰富，期货和期权总数增至164个，成熟期货品种基本实现期权全覆盖，并推出系列期权和月均价期货 [4] - 管理制度不断完善，程序化交易、互联网营销等管理制度落地实施，市场更趋公平规范 [4] - 行业加速数字化转型，投研和风险管理业务装上“智慧大脑”，服务更高效精准 [4] - 《期货日报》深化数字化转型，优化智能研报产品，在郑州数据交易中心挂牌登记“期市纵览”数据产品 [4] 2026年行业展望与重点工作 - 持续深化改革创新，聚焦绿色发展、特色农业、新质生产力等关键领域，研究推出新的重点期货品种 [5] - 继续优化现有品种制度规则，提升适配性与市场运行质效 [5] - 对接产业主体新需求，联合银行、保险等机构，探索跨市场的“期货+”体系化风险管理模式，打造全链条一站式服务 [5] - 坚持投资于物和投资于人结合，将期货行业人才培养置于战略高度，深化政学企合作，培养复合型与专业类人才 [5] - 守牢风险防控底线，运用新技术建立健全跨市场、跨业务的风险监测监控体系和预警机制，强化穿透式监管 [5]

2025年A股市场回顾 - 2025年A股市场走出三年调整后的复苏行情，沪指全年涨幅约18.41%，科创板与创业板指涨幅更是分别录得46.30%、49.57% [1] - 本轮复苏行情的独特之处在于，推动估值重估的不是盈利改善或流动性泛滥，而是国家制度层面风险偏好的深刻变化 [1] - 2025年科技板块成为全年核心引擎，尤其是AI硬件和机器人产业链，银行板块PB修复显著，化债驱动建筑蓝筹估值重构 [1] 2026年中美关系展望 - 2026年是美国中期选举的关键年份，特朗普政府的支持率已跌至36%-41%的“危险区间”，其核心动机或将从“治国”转向“政治自救” [2][3] - 特朗普可能采取极致的“反秩序化”策略，对内煽动社会对立，对外频繁动用关税工具，这将导致全球资本对“美国提供秩序”的预期下降，强化“东升西降”的长期叙事 [6] - 2026年需要盯住两个缓和窗口：一是年初若出现高层互访，风险偏好会提前修复；二是9月后中期选举临近，美国需要在贸易订单上做“现实妥协”，中美关系可能出现二次缓和 [6] - 资产映射上，缓和窗口的交易更偏估值修复，A股科技、港股互联网、人民币资产整体受益；承压阶段的防守更偏供给安全与战略资源，军工、关键材料、黄金与高股息相对收益更稳 [6] 2026年美联储政策路径 - 美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月到期，新任主席的提名将成为全年最重要的流动节奏变化的“拐点” [7] - 第一阶段（1-2月）为提名炒作期，特朗普将在2026年初提前宣布亲信为提名人选，市场会先对“政策风格”下注，引发第一波关于“激进降息”的炒作 [8] - 第二阶段（3-6月）为权力空窗期，实质性的政策转向难以在二季度前发生，美联储更可能维持“等待与观察”的姿态，市场预期与现实落差会带来波动 [11] - 第三阶段（7-9月）为实质宽松落地期，随着新任主席正式上任，若通胀与就业边际走弱，美联储可能通过一次“补偿式”的降息来对冲高利率对制造业的拖累 [11] - 国内政策通常不会抢在美联储之前大幅跟进，一旦三季度后美联储实质转向，外部金融条件改善，国内总量政策的空间将明显打开，形成政策共振 [11] 2026年国内总量政策展望 - 2026年的财政赤字率或进一步提升，但财政力度或“边际收敛”，主要投向精准滴灌至战略“补短板”领域及化解地方存量债务风险 [13] - 国内货币政策将面临历史性的“双重约束”：一方面需配合财政扩张维持流动性充裕；另一方面，人民币汇率或保持相对强势，以维持国家信用资产的定价基准地位 [13] - 货币政策很难出现超预期的“大水漫灌”，更多会表现为“利率下移、汇率稳中有升，但信用收缩仍未改善”的局面 [13] - 这种宏观组合决定了利率下行空间有限，债市更多是“稳”而非“牛”；权益市场的主要驱动更可能来自“风险偏好与产业结构性的景气”，而非“全面信用扩张” [13] - 在总量政策相对较弱、基本面承压的阶段，资本市场政策反而可能更加积极，A股市场在政策节奏演绎下结构性行情的轮动速度或比25年更快 [13] A股与港股市场预期管理 - 如果2026年外部仍偏紧，国内更现实的抓手是资本市场的预期管理，主要表现为以汇金为代表的中长期资金托底、IPO节奏与减持规范更偏收紧 [15] - 中长期资金将通过增持中证500/1000ETF等手段，确立“政策底”，同时IPO审核将保持极度严苛，规范减持的政策将长期化 [16] - 这个阶段A股往往相对强于港股，中长期的增量资金主要流入A股市场，同时IPO收紧会让部分融资需求外溢到港股，对港股形成“供给压力”的边际影响 [16] - 进入三季度，如果美联储进入降息通道，国内政策更可能从“托底市场”转为“托底经济”，总量政策的权重上升，信用与需求的修复开始参与定价 [16] - 随着三季度逻辑转向总量政策发力与基本面共振，驱动逻辑将从“资本政策”切换至“基本面改善”，这个阶段港股市场的弹性会更突出 [16] 居民资金入市节奏 - 2026年，居民资金入市的行为逻辑将发生系统性重构：从过去“集中梭哈式入场”转向“配置导向的缓慢加仓”，市场期待的“存款大迁徙”将呈现为缓慢渐进的入场态势 [17][18] - 这种“慢入场”背后原因在于：房地产带来的财富效应大幅减弱；居民对预期收入的确定性抱有谨慎态度；过去几年的净值波动伤及基民信任 [18] - 日本经验表明：居民资金真正大规模入市，需要“制度性红利”与“确定的赚钱效应”双重驱动 [18] - 这种“慢入场”实际上为市场提供了更长维度的慢牛支撑，配置方向应重点关注高股息蓝筹股、红利ETF以及受政策支持的核心资产 [19] 全球科技与AI产业趋势 - 2026年，AI产业趋势得到进一步确认，大国竞争推动AI相关创新投入进入“常态化高强度”阶段 [20][21] - 2026年纳斯达克100指数或将维持整体震荡上行的态势，但波动率将显著放大，AI行情不会结束，而是“波动加大” [21] - AI的结构也在变化：从“一家独大”走向“多极竞争”，资金将开始从纯算力端向具备强现金流、强应用落地能力的端侧AI与垂直赛道龙头转移 [21] - 全球科技定价将受到特朗普“政治自救”引发的风险偏好波动干扰，纳指将呈现出极强的“结构性分化” [25] - 具备“护城河”优势的巨头将继续作为避险资金的终极去向，而估值虚高、尚未盈利的中小成长科技股可能在波动中面临残酷的“去杠杆”过程 [25] 国内科技产业投资主线 - 2026年的A股科技主线会“扩散”，算力主线走到高位后，AI行情扩散或寻找第二增长点：一条向下游应用扩散，一条向上游能源材料扩散 [26][27] - 第一条主线是人形机器人与端侧AI，随着端侧AI芯片性能提升，人形机器人将进入“大规模测试年”，国内完整的供应链优势将推动该板块从概念炒作转向订单驱动 [27] - 第二条主线是创新药与互联网龙头，医疗AI能大幅提升临床数据处理效率，生成式AI将明显缩短新药研发周期 [27] - 平台公司真正的风险不在AI能力，而在传统业务的恶性竞争，若监管加大反内卷力度，这些巨头的盈利反而会更稳定，会成为AI应用端最大的受益者 [27] - 第三条主线是上游材料与电力端，AI投资最终会传导到电力设备、关键材料、铜铝等基础资源，海外算力扩张带来电力缺口，推动电网升级、储能系统、逆变器等长期需求 [28] 反内卷政策与投资机会 - 本轮“反内卷”已从宏观对冲工具升级为国家战略竞争力提升，政策本质是通过产业整合提升集中度、增强全球议价权 [29][30] - 本轮治理对象从钢铁煤炭等低端产能转向光伏电池储能等已占全球主导地位、产业基础复杂的高端制造 [30] - 反内卷投资主线的核心逻辑是寻找能够从价格战逻辑转变为话语权提升逻辑、最终演化为战略议价工具的“类稀土行业” [31] - 第一类是“类稀土化”战略金属，如钨、钛、镁等战略性金属将参照稀土模式进行配额管理与出口管制 [31] - 第二类是新能源相关产业链的“供需共振”，储能、电池、多晶硅及电力设备行业将迎来“海外AI电力扩张带来的需求暴增”叠加“国内反内卷导致的产能相对出清”的双重红利 [31] 黄金与大宗商品展望 - 2026年，黄金的核心定价仍来自地缘风险与货币信用的边际下降，其震荡上行的态势远未结束 [34][37] - 在特朗普政府“反秩序化”的政策主张或再次搅动现有秩序，叠加欧洲的财务问题短期难以缓解的背景下，黄金作为唯一无主权信用风险的资产，其战略价值持续被“放大” [37] - 黄金更可能以“震荡上行”完成重新定价：涨得慢，但跌不动；回调或是加仓机会，而非趋势结束 [37] - 能源与有色金属受地缘安全“补库需求”驱动，将维持长周期景气，关注铜等有色金属在“新能源与AI算力”的确定性需求，以及军工、战略资源板块 [37] 新消费趋势 - 随着生育率惯性下滑与单身人群规模的扩大，传统以“家庭”为核心的消费逻辑正在瓦解，取而代之的是极致的“情绪价值” [38][39] - 2026年，消费板块中单身新消费则迎来爆发式增长，宠物经济、潮玩、AI伴侣、以及小众户外体验将成为增长最明显的细分赛道 [39] - 年轻人的消费逻辑从“为未来投资”转向“为当下买单”，从“家庭责任”转向“个体愉悦”，能够提供“情绪价值”的消费品类将获得超额溢价 [39] - 新消费概念的投资或更偏主题投资，重点在于要关注年轻人的消费偏好变化 [39]

文章核心观点 文章对2026年资本市场提出十大猜想，核心观点认为市场驱动逻辑将从2025年的“国家制度层面风险偏好变化”引发的估值重估，转向由“预期差”主导的结构性行情 市场将受到中美关系博弈、美联储政策路径、国内总量政策约束、居民资金行为变化等多重因素影响 科技（尤其是AI）、战略资源（如黄金、有色金属）、反内卷下的优势产业以及新消费将是关键投资主线 [1][5][12] 猜想一：中美关系 - 2026年美国中期选举年，特朗普政府支持率低迷（36%-41%），其核心动机或从“治国”转向“政治自救”，采取极致的“反秩序化”策略 [2][5] - 该策略将削弱美国国际信用，强化全球“东升西降”的长期叙事，此为2025年A股估值重估的底层逻辑，也是2026年的核心支撑 [5] - 需关注两个缓和窗口：年初的高层互访可能提前修复风险偏好；9月后中期选举临近，美国可能在贸易上做出“现实妥协” 中间的五六月份则可能是“对华示强”的竞选期，波动放大 [6] - 资产映射：缓和窗口利好A股科技、港股互联网及人民币资产；承压阶段则利好军工、关键材料、黄金与高股息等供给安全与战略资源板块 [6] 猜想二：美联储宽松路径 - 美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月到期，新任主席提名将成为全年流动性节奏变化的“拐点” [7] - 第一阶段（1-2月）：特朗普提前宣布亲信（如哈塞特或沃什）为提名人选，市场将炒作“激进降息”预期，高弹性资产估值修复提前启动 [7] - 第二阶段（3-6月）：权力交接空窗期，美联储可能维持“等待与观察”姿态，若降息未达预期，市场面临“预期落空”风险 [10] - 第三阶段（7-9月）：新任主席上任后，若通胀与就业走弱，美联储可能进行“补偿式”降息，此为真正的“宽松窗口” [10] - 国内政策在外部偏紧时更可能以结构性工具与资本市场政策托底，待美联储实质转向后，国内总量政策空间将打开，形成政策共振 [11] 猜想三：国内总量政策 - 2026年财政赤字率或进一步提升，但力度“边际收敛”，投向将精准至战略“补短板”领域及化解地方存量债务风险 [12] - 货币政策面临“双重约束”：需配合财政扩张，又需在“东升西降”窗口期保持人民币汇率相对强势 因此很难“大水漫灌”，更多表现为“利率下移、汇率稳中有升，但信用收缩仍未改善” [12] - 此宏观组合下，利率下行空间有限，债市“稳”而非“牛”；权益市场主要驱动来自“风险偏好与产业结构性的景气”，而非“全面信用扩张” [12] - 在总量政策相对较弱阶段，资本市场政策可能更加积极，对A股更为有利，市场结构性行情轮动速度或加快 [12] 猜想四：A股与港股预期管理 - 若2026年外部环境偏紧，国内更现实的抓手是资本市场的预期管理，表现为以汇金为代表的中长期资金托底、收紧IPO节奏与减持规范，构建“慢牛框架” [13] - 中长期资金将通过增持中证500/1000ETF等手段确立“政策底”，同时“严进严出”的IPO与减持政策为A股构建资金溢价“温室” [14] - 此阶段A股因享受政策红利或强于港股，港股可能因承接A股外溢的融资需求而承受“供给压力” [14] - 若三季度美联储进入降息通道，国内政策重心或从“托底市场”转向“托底经济”，港股市场弹性将更突出，因其对外部流动性更敏感，且互联网龙头具备“现金流、回购分红、AI应用”多重提振 [14] 猜想五：居民资金入市 - 尽管居民存款余额处于历史高位，但2026年居民资金入市将从“集中梭哈式入场”转向“配置导向的缓慢加仓”，“存款大迁徙”将是缓慢渐进的过程 [15] - “慢入场”原因有三：房地产财富效应减弱，居民优先补充流动性或偿债；居民对收入预期谨慎，资金首选高股息、国债、黄金及ETF等稳健工具；过去几年净值波动伤及基民信任，信心重建需要周期 [17] - 日本经验表明，居民资金大规模入市需要“制度性红利”与“确定的赚钱效应”双重驱动 [17] - 这种“慢入场”为市场提供更长维度的慢牛支撑，配置方向应关注高股息蓝筹股、红利ETF及受政策支持的核心资产 [17] 猜想六：全球科技 - 2026年AI产业趋势进一步确认，但纳指100指数将维持震荡上行，波动率显著放大 AI行情不会结束，而是“波动加大”，龙头估值提升需盈利兑现支持 [18] - AI结构从“一家独大”走向“多极竞争”，资金将从纯算力端向具备强现金流、强应用落地能力的端侧AI与垂直赛道龙头转移 [18] - 全球科技定价将受特朗普“政治自救”引发的风险偏好波动干扰，纳指呈现“结构性分化”：有护城河的巨头成为避险去向，估值虚高、未盈利的中小成长股可能面临“去杠杆” [21] - 这种波动有助于中国科技股的“映射逻辑”，因全球资本在寻找更具性价比的确定性方向 [21] 猜想七：国内科技 - 国内AI投资逻辑正从底层算力向应用落地转移，2026年A股科技主线会“双向扩散” [22] - 第一条扩散路径：人形机器人与端侧AI 随着端侧AI芯片性能提升，人形机器人进入“大规模测试年”，国内完整供应链优势将推动板块从概念转向订单驱动 [22] - 第二条扩散路径：创新药与互联网龙头 医疗AI将提升新药研发效率；平台公司若受益于监管加大“反内卷”力度，盈利将更稳定，并成为AI应用端最大受益者 [22][23] - 第三条扩散路径：上游材料与电力端 AI投资将传导至电力设备、关键材料、铜铝等基础资源，海外算力扩张带来的电力缺口将推动电网升级、储能、逆变器等长期需求 [23] 猜想八：反内卷 - “反内卷”政策已升级为国家战略，旨在通过产业整合提升集中度、增强全球议价权，将优势产业转化为国际博弈“话语权” [24] - 本轮与2016年供给侧改革差异在于：经济增速更低（从6%降至5%）、内需承压，且治理对象转向光伏、电池、储能等已占全球主导的高端制造 [24] - 投资核心是寻找能转变为“话语权”逻辑的“类稀土行业”，第一类为“类稀土化”战略金属（如钨、钛、镁），参照稀土模式进行配额管理与出口管制 [24] - 第二类为新能源相关产业链（储能、电池、多晶硅、电力设备），将迎来“供需共振”：海外AI电力扩张带来需求暴增，叠加国内反内卷导致的产能相对出清 [25] 猜想九：黄金与大宗商品 - 2026年黄金核心定价来自地缘风险与货币信用的边际下降，其作为无主权信用风险资产，震荡上行的态势远未结束 [28][30] - 黄金走势或更可能以“震荡上行”完成重新定价：涨得慢，但跌不动；回调是加仓机会 [30] - 能源与有色金属受地缘安全“补库需求”驱动，将维持长周期景气 新能源车、AI数据中心对铜的需求快速增长，而全球主要矿山资本开支下降导致供给刚性约束 [30] - 大宗商品机会来自“供给受限、战略需求”双重催化，需关注铜等有色金属，以及军工、战略资源板块 [30] 猜想十：新消费 - 低生育率与单身人群扩大趋势不可逆，消费逻辑从以“家庭”为核心转向追求极致的“情绪价值” [31] - 2026年，单身新消费将迎来爆发式增长，宠物经济、潮玩、AI伴侣、小众户外体验成为增长最明显的细分赛道 [31] - 年轻人消费逻辑从“为未来投资”转向“为当下买单”，从“家庭责任”转向“个体愉悦”，能够提供“情绪价值”的消费品类将获得超额溢价 [31] - 新消费概念投资更偏主题投资，重点在于关注年轻人的消费偏好变化 [31]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：石化行业，具体涉及炼油、化工及聚酯产业链（包括PX、PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片等）[2] * 公司：荣盛石化股份有限公司[1] 核心观点与论据 **公司业务与地位** * 荣盛石化是聚酯产业链一体化龙头企业，也是我国龙头民营炼化企业之一[2][3] * 公司依托控股的浙石化项目，拥有4,000万吨原油加工能力、880万吨PX加工能力以及420万吨乙烯处理能力[3] * 公司主要业务集中于聚酯产业链，涵盖上游PX芳烃、中游PTA、下游涤纶长丝和瓶片，以及烯烃类产品和成品油[2][3] **公司经营与财务** * 公司营收和利润主要由化工、成品油、PTA及聚酯薄膜构成，其中化工和炼油占主导[2][4] * 成品油板块相对稳定，化工板块利润率存在周期性波动，PTA板块利润自2021年起持续下滑，但近期价差逐步修复[2][4] * 预计未来三年公司营收分别为3,045亿元、3,223亿元和3,305亿元，归母净利润分别为13.8亿元、22.7亿元和25.7亿元[18] * 公司是国内唯一一家获得成品油出口配额的民营企业，近五年稳定在350万吨左右[3][16] **行业政策与趋势** * 工信部等七部门联合印发《石化行业稳增长工作方案》，严控新增炼油产能，监控乙烯与PX新增产能规模，并对老旧装置进行改造[2][6] * 国内炼油产业链逐步逼近10亿吨政策红线，预计2025年达到9.7亿吨，小型地炼将加速淘汰，向千万吨级炼化一体化项目集中[3][13] * 行业内部通过洽谈会议评估开工率以实现供需平衡，推动价格与价差修复[2][6] **主要产品市场供需与前景** * **PX市场**：自2023年以来产能有所提升，但2024至2025年没有新增投放计划，需求端下游PTA及终端瓶片与长丝复合增速约为5%至6%，呈现阶段性供需偏紧状态，截至12月19日，TEX到轻质馏分价差已提升88%，达到332美元[2][7] * **PTA市场**：2026年后没有新增投放计划，扩量周期进入尾声，行业内部自发反内卷，通过停检修装置降低开工率（从80%下降至70%左右），加工费不断上涨，整体供需格局趋于平衡[3][8][9] * **聚酯瓶片市场**：需求稳定增长，出口量从2018年的268万吨增加至2024年的580万吨，同比增长13.7%，未来扩展速度放缓，目前价差处于历史低位500元以下，预计将逐步修复[10] * **涤纶长丝市场**：整体需求持续上行，未来两年供应端压力不大，价格预计将恢复并稳步上涨[11] * **成品油市场**：截至12月18日，我国汽油裂差为1,126元，柴油裂差为993元，较年初有所提升，海外成品油价裂差因供给缺口不断上升[14][15] **公司发展战略与增长点** * 公司已从快速成长期迈入高质量发展期，正贯彻强链补链，向下游新材料领域布局，预计新产能将在2026和2027年逐步达产[2][5] * 公司引进沙特阿美作为战略投资者，其承诺每年提供2,400万吨高品质原油供应，以确保原料采购稳定性[5] * 公司产能扩张处于相对有序状态，增速控制在4%左右，通过企业内部协同保持加工费在合理水平[12] * 硫磺作为炼化副产物，价格上涨对公司利润有增厚效应，按当前3,600-3,800元/吨价格测算，公司可实现毛利润34亿元[17] 其他重要内容 **估值与投资建议** * 采用绝对估值法得到目标价区间11.16元，相对估值法得到目标价13.54元，相对于目前股价仍有接近20%的空间，维持优于大市评级[19] **关键数据与弹性测算** * 公司拥有1,366万吨成品油、2,150万吨PTA、1,040万吨PX、530万吨PET、43万吨聚酯薄膜及160万吨涤纶长丝的设计产能[3] * 当产品盈利均上涨200元时，公司权益产能的利润弹性可达到40亿元[12] * 公司硫磺产能121万吨，在国内排名第三，单吨成本在1,000元以内[17]

行业与公司概览 * **涉及的行业**：金属（包括有色金属、贵金属、新能源电池金属）、交通运输（航空、航运、快递、高速公路）、化工、建材、房地产、煤炭、电力[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] * **涉及的公司**：中通快递、圆通、申通、韵达、皖通高速、粤高速A、招商公路、宁沪高速、中国神华、中煤能源、盐矿能源、陕西煤业、广汇能源、华阳股份、三美国际、华北矿业[21][22][29][56] 核心观点与论据 金属行业 * **配置属性增强**：金属行业在弱供给周期下配置属性增强，受益于全球矿端供给增速低于金属产出增速、有色金属全球总库存处于31-35年低位，以及绿色能源基建、算力基建和财政刺激带来的需求韧性[1][2] * **供给刚性持续**：全球矿业勘探投入下降，2025年预计同比下降3%至124.8亿美元，绿地勘探项目占比创新低（2025年降至21%），预计到2028年前全球矿业供给维持刚性[1][5] * **投资热点转移**：新能源电池类金属（锂、钴、镍）勘探投入在2023-2024年增长42%创历史新高后，于2025年回落；黄金与铜重新获得关注，金价上涨改善黄金矿山企业现金流[1][6] * **中国供应趋紧**：中国有色金属产量增速从2023-2024年平均6.79%降至2025年10月的2.6%，上游资本支出减少加剧供应紧张，可能持续影响未来几年供应[1][7] * **黄金基本面强劲**：2025年前十个月全球黄金PEI指数上涨24%，有效黄金项目稀缺，全球新增矿产金供给量仅约3,600吨，生产成本从2018年的878美元/盎司上涨73%至1,520美元/盎司，黄金上涨趋势尚未结束[3][8][9][18] * **铜矿面临挑战**：铜矿发现量骤降，2010-2019年发现量（1.63亿吨）比1990-1999年（7.05亿吨）减少77%，开采成本结构性上涨，2024年全球铜矿完全现金生产成本平均为2.64美元/磅，较2021年增长45%[10][11] * **库存极低**：截至2025年11月，有色金属全球总库存处于35年来低位，同比下降13%，交易所显性库存合计197万吨，其中电解铜库存60.6万吨，可用天数仅7.8天[13] * **需求复苏**：2025年前三季度中国市场需求呈现积极复苏迹象，受益于政府补贴和新能源产业链扩展，低库存周期下新智生产力、新能源基建等推动各类金属需求曲线右移[14] * **流动性利好**：全球央行资产负债表扩张周期再度开启，美联储结束缩表并恢复常态化降息扩表，流动性转向宽松有望提振商品价格弹性[2][15][16] * **小金属机会突出**：美联储扩表周期内，小金属平均涨幅区间在40%至88%之间，小金属公司估值平均水平为53倍，相对于沪深300的超额收益平均值为50%，其供给面临刚性约束而需求多元化，建议重点关注[17][19] 交通运输行业 * **板块分化**：2025年交通运输板块总体走势弱于大盘，公路、铁路、港口等重资产弱周期板块偏弱，航空、航运等强周期板块相对走强[20] * **快递行业改善**：反内卷政策实施后，快递行业盈利能力持续回升，2025年7月至10月期间，圆通、申通、韵达单票收入分别提升0.15元、0.21元、0.20元，行业处于业绩上行周期前段[21][22] * **航空业复苏**：2025年航空业燃油成本低于2024年同期，客座率始终高于2024年同期，高客座率正逐步转化为高票价，国内需求恢复是核心看点[23][24] * **供给克制**：航空公司机队引进严格管控，2025年三大航计划引进194架飞机，实际引进数量预计仅为计划数的80%左右，前几年实际引进量仅为计划数60%左右，有助于维持供需紧平衡[25][26][27] * **高速公路板块回调后具价值**：2025年下半年高速公路板块调整明显跑输大盘，但股价调整后股息率提升，重新具备配置价值，A股性价比有所提升[28] * **投资主线**：2026年需关注反内卷（航空、快递、区域内航运）和高确定性（高分红、低负债率）两条主线[20][29] 化工行业 * **行业低景气**：中国化工品价格指数自2022年中持续走低超过三年，截至2025年底累计下滑超过10%，行业仍处于低景气阶段[3][30] * **需求端承压**：2025年制造业增加值增速不如去年同期，下半年制造业PMI整体处于50以下，显示需求增长动力不足[30] * **政策与新兴需求拉动**：大规模设备更新和消费品以旧换新政策有望拉动汽车家电产业链需求，新能源、新材料等战略性新兴产业发展带来增量需求[3][31] * **出口增速或放缓**：预计2025年因中美关税冲突反复、双反调查及海外经济弱复苏，化工行业出口增速将放缓[32] * **供给端改善**：预计2025年大部分化工行业固定资产投资增速继续下降，“反内卷”政策引导行业自律、淘汰落后产能，欧洲天然气成本高企导致当地老旧产能关闭，减轻全球供应压力[33] * **库存低位**：2025年开始出现小幅补库迹象，大部分子行业库存处于低位，为后续补库预留空间[34] * **成本压力缓解**：2025年原油和煤炭价格高位回落，整体成本压力有所缓解[35] * **景气度有望边际回暖**：展望2026年，伴随供应端改善及成本压力缓解，行业景气度有望边际回暖[35] * **投资方向**：建议关注供需格局有望改善的子行业（如钛白粉、部分农药、制冷剂）、中长期成长的龙头企业、受益于国产替代的新材料领域[36] 宏观与房地产 * **固定资产投资下滑**：2025年固定资产投资出现负增长，基建投资同比下降，制造业投资逐月下滑，房地产投资同比下滑11.7%[37] * **房地产拖累经济**：房地产新开工、施工、竣工面积有所改善但仍下滑，价格疲软使其成为当前经济最大拖累因素，但其负向循环带来的经济收缩动力有所减弱[38] * **建材行业盈利改善**：2025年前三季度建筑材料行业净利润同比增长28.64%，比去年同期提高80.45个百分点，利润改善主要来自成本下降[39] * **政府收入与消费**：2025年一般公共预算收入同比增长0.8%，政府补贴政策使得消费增速同比增加0.78个百分点[40] * **内需扩展方向**：未来将通过专项债和超长期国债发行、新基建项目落地、制造业技术更新改造补贴、加大消费补贴力度、释放住房需求等多方面发力扩大内需[41] * **经济发展预期**：在积极财政和适度宽松货币政策支持下，对未来几年中国经济发展持谨慎乐观态度[42] * **房地产发展模式**：2025年房地产行业推进保障和改善性双轨道发展模式，政策将改善需求预期[43] * **建材供需新平衡**：预计到2026年一季度末，水泥行业将淘汰2亿吨落后产能，推动价格稳定恢复[44] * **传统产业竞争力**：中国传统产业在全球市场具备强大竞争力，一带一路国家为中国企业提供了广阔市场空间[45] * **新需求带动材料**：新能源汽车、电子集成电路、风电光伏等领域的新需求带动相关材料（如高端电子布和电子纱）量价齐升[46] 煤炭与能源行业 * **煤价预期平稳上涨**：预计2026年煤炭价格有望平稳上涨，反内卷政策出台后，2025年7月煤价迎来上涨，秦皇岛5,500卡煤价已升至813元/吨[47] * **供应受限**：反内卷政策推动产能核查及安监趋严，2025年7月至十月连续四个月原煤产量同比负增长，预计2026年原煤供应将受进一步限制[48] * **进口收紧**：2025年1至11月中国煤炭进口量同比减少11%，其中1至10月进口动力煤累计减少21.8%，受进口关税恢复、控制劣质煤进口及印尼、俄罗斯供应受限等因素影响[50][51] * **能源需求与供给**：预计2026年国内煤炭产量将有所下滑，而AI带动的新电力需求高速增长，2025年1至10月全社会用电量同比增长5.39%[52] * **火电托底作用**：在极端天气下风光发电偏弱，火电发挥托底保障作用，2025年6至10月份火电累计发电量同比上升2.1%[53] * **能源体系转型**：十五五规划明确加快建设新型能源体系，以非化石能源为供应主体、化石能源为兜底保障[54] * **动力煤消费核心**：电力领域仍是动力煤消费核心需求，2025年1至10月全国动力煤消费量21.6亿吨，同比下降0.75%，AI算力发展将提升对支撑性电源的依赖[55] * **投资价值**：煤炭行业作为稳态高股息资产，红利属性不断增强，具备较好中期投资价值，推荐资源禀赋突出、成本优势显著的龙头企业和具备产能增长属性的企业[56] 其他重要内容 * **金融市场风险**：全球金融市场面临地缘政治和经济政策不确定性风险，导致市场高波动，预计将持续至2026年，这增加了交易难度并提升了黄金等避险资产的溢价[1][4] * **国际贸易保护主义风险**：国际贸易保护主义可能会超出预期，对建材等行业造成冲击，但通过拓展国际市场和深化“一带一路”合作，中国企业可保持领先地位[49] * **白银市场**：2025年白银行业供需状态持续改善，被系统性看多[18]

报告投资评级 * 报告标题为“A股市场2026年展望：乘势笃行”，对A股市场持积极看法，认为“9.24”以来的震荡上行行情仍有望延续 [2] 报告核心观点 * 2026年A股市场驱动力将从估值修复向盈利预期改善切换，基本面重要性上升 [2][3] * 市场节奏可能“前升后稳”，需防范波动率提升 [3] * 市场风格将更趋均衡，成长与顺周期领域“温差”收敛 [4] * 核心驱动力来自两大趋势：国际货币秩序重构利好中国资产重估，以及AI科技革命进入应用关键期、中国创新产业迎来业绩兑现 [2][12] 宏观与政策环境 * **国际秩序与产业创新**：全球货币秩序重构逻辑强化，美元资产安全性下降，推动全球资金再配置，利好人民币资产；中国在AI等领域的创新突破（如DeepSeek）得到重新认识，两大叙事反转支持中国资产重估 [12] * **增长环境**： * 内需与低通胀仍面临阶段性挑战，GDP平减指数已连续10个季度负增长 [13] * 房地产量价仍有压力，但对权益市场影响持续下降 [14] * 出口展现韧性，预计2026年仍为经济增长重要拉动项 [14] * **政策与改革**： * “十五五”规划擘画中长期蓝图，明确现代化产业体系、科技自立自强等战略方向 [15] * 2026年财政与货币政策有望协同发力，财政重点在化债和支持民生，货币政策仍有宽松空间 [15] * **外部环境**： * 美国已开启降息周期，但宽松可能呈现间歇性；美国中期选举是关注重点 [16] * 中美关系步入新阶段，尾部风险概率降低，但全球货币体系“碎片化”和“多元化”趋势可能深化 [16] 盈利展望 * **整体预测**：预计2026年全A/非金融盈利同比增速分别为**4.7%**/**8.2%**，非金融领域盈利趋势继续向好 [3][36][37] * **结构亮点**： * **科技创新**：AI领域从算力基建向应用落地和业绩兑现切换；高端制造、创新药等领域有望贡献增长亮点 [38] * **产能周期**：近3年行业普遍削减资本开支，非金融企业资本开支已连续六个季度负增长，2025年三季度同比下滑**2.3%**，部分领域供需失衡有望缓解，关注临近改善拐点的行业 [39] * **出口出海**：出海是确定性较高的增长机会，A股非金融企业海外收入占比从2021年的**14.1%**提升至2024年的**16.3%** [40] 流动性、估值与资金面 * **宏观流动性**：中外流动性环境有望保持宽松，美元走弱为新兴经济体释放政策空间，国内流动性宽松基调将延续 [61] * **股市资金面**：有望保持活跃，增量资金可期 [62] * **个人投资者**：2025年1-9月A股新增月均开户数**224万**，高于去年同期的**150万**；截至11月4日两融余额**2.45万亿元**，占流通市值约**2.5%**，较历史高点仍有差距，居民存款有进一步搬家潜力 [63] * **公募基金**：三季度末持有A股市值占比**19.35%**，较2024年底提升**2.4**个百分点，未来仍有提升空间 [63] * **保险资金**：政策推动下入市进程加快，二季度末保险资金运用余额达**36.2万亿元** [63] * **估值水平**：当前沪深300股权风险溢价为**5.2%**，处于历史均值水平，A股整体估值仍在合理区间 [3] 行业配置与投资主线 * **三条配置主线**： 1. **景气成长**：AI应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用；算力、光模块、云计算基础设施机会更偏国产方向；此外关注创新药、储能、固态电池 [4] 2. **外需突围（出海）**：关注家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏以及有色金属等全球定价资源品 [4] 3. **周期反转**：结合产能周期位置，关注供需临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等 [4] * **风格与主题**： * 市场风格趋向均衡，顺周期行业有望接近供需平衡 [4] * 建议关注五大主题：美联储降息和美元下行、“反内卷”、周期反转、龙头出海、政策支持民生消费 [4]