化工板块市场表现 - 2025年12月29日，化工板块出现回调，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格下跌1.49% [1] - 当日部分成份股跌幅居前，其中多氟多大跌超8%，新凤鸣跌超5%，盐湖股份、天赐材料跌超4%，彤程新材、星源材质、鲁西化工等多股跌超3% [1] - 截至2025年12月26日，化工ETF跟踪的细分化工指数年内累计涨幅达40.35%，表现显著优于同期上证指数的18.26%和沪深300指数的18.36% [3][4] - 细分化工指数在2020年至2024年的年度涨跌幅分别为：51.68%、15.72%、-26.87%、-23.17%、-3.83% [4] 行业分析与展望 - 华安证券指出，中国“反内卷”浪潮持续，在周期底部阶段，瓶片、有机硅、己内酰胺等行业出现集体自律行为，有望强化化工企业自律，引导产品价格及盈利回归理性 [5] - 中国银河证券表示，2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，随着“反内卷”浪潮及海外落后产能加速出清，供给端有望收缩 [5] - 中国银河证券认为，“十五五”规划建议“坚持扩大内需”定调未来五年，叠加美国降息周期开启，将打开化工品需求空间，供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026年化工行业或迎周期拐点向上，开启“戴维斯双击” [5] - 东兴证券指出，展望2026年，随着化工品供需格局改善，以及原油、煤炭等大宗原材料价格回落缓解行业成本压力，处于中游的化工行业景气度有望改善，并迎来布局良机 [6] 投资工具与策略 - 借道化工ETF（516020）是把握化工板块反弹机遇的潜在高效方式，该ETF跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各细分领域 [6] - 化工ETF（516020）近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [6] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周市场呈现有色金属强势上涨与人民币汇率加速升值双主线特征，各行业投资前景与风险并存，需关注市场动态和政策变化以把握投资机会 [2]。 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观方面，两会时间确定，财政政策积极，工业企业利润有变化，人民币国际化推进，地缘局势和期货保证金调整受关注 [1] - 人民币汇率“破 7”预期升温，但“长期升值至 6.0”观点有局限，升值有估值基础和驱动因素，也面临潜在风险 [4] - 股指上行驱动增强，但部分指数临近高位，上行压力加大，短期预计震荡偏强 [5][7] - 国债短端下行确定性高，长端跟随下行，期债反弹，中期多单继续持有 [7][8] - 集运欧线市场多空信息交织，SCFI 欧线大涨，期价震荡整理 [9][10] 大宗商品 有色 - 铂钯价格波动大，受投机资金、货币政策、供需基本面等影响，交易逻辑分近端和远端，建议关注内外价差和国际市场 [14][16] - 黄金白银短线偏强，白银高波预示风险，建议多看少动，前多谨慎持有 [19][20] - 铜持仓创新高，多空博弈加剧，产业与投机资金博弈将加大价格波动，10W 上方暂不建议新建头寸 [21][23] - 铝震荡偏强，氧化铝过剩逻辑未改，政策效果待察，空头可观望，铸造铝合金震荡偏强，关注与铝价差 [24][25] - 锌宽幅震荡，基本面缺乏上行驱动，短期维持高位震荡 [26][27] - 锡宽幅震荡，短期内上方空间较小，预计面临利好出尽 [27] - 碳酸锂短期需谨慎追高，价格或回调，中长期可把握回调后逢低布局多单机会 [28][29] - 工业硅供需双弱，中长期具备逢低建仓价值，关注 9500 元/吨压力位；多晶硅震荡，关注技术面 [30][31] - 铅受白银带动偏强运行，预计 16700 - 17600 附近震荡，16500 附近有强支撑 [32] 黑色 - 螺纹热卷短期窄幅震荡，成材矛盾不大，关注需求持续性，价格受成本支撑和需求压制 [33][34] - 铁矿石基本面中性，发运冲量、库存累积，但钢厂补库需求支撑价格，预计偏震荡运行 [35][36] - 焦煤焦炭关注 1 月进口压力缓和情况和国内矿山复产节奏，焦炭四轮提降概率大，关注钢厂复产弹性 [37][38] - 硅铁硅锰短期震荡偏强，下方有支撑，上涨空间有限，需谨慎看空 [39][40] 能化 - 纸浆行情偏中性，前期多单可平仓观望；胶版纸可先观望或尝试短多操作 [42][44] - 原油市场核心矛盾是地缘风险溢价与基本面偏弱博弈，油价低位震荡 [45] - LPG 近端有支撑，关注边际变化 [46][47] - PTA - PX 强预期弱现实延续，PTA 加工费预期中枢上移但空间有限，PX 供需格局良好，易涨难跌 [48][51] - MEG - 瓶片过剩预期压制估值，关注宏观叙事驱动 [53][54] - 甲醇短期基本面偏弱，建议 2050 - 2100 之间买入 05 合约 [55][56] - PP 震荡格局为主，关注 1 月装置检修规模 [58][59] - PE 短期底部震荡，回升空间有限 [61][62] - 纯苯内弱外强，去库压力大；苯乙烯供需有利多，不建议高位追多 [63][64] - 燃料油裂解疲软，观望为主 [65] - 低硫燃料油裂解稳定，观望为主 [66][67] - 橡胶偏强震荡，多空分歧大，RU 和 NR 轻仓观望，深浅胶价差正套持有 [68][70] - 尿素远月 05 合约有涨价预期，建议尝试买入 [71][72] - 玻纯烧碱低位震荡，纯碱过剩预期加剧，玻璃关注冷修和供应预期，烧碱宽幅震荡，不建议抄底 [73][77] - 原木阶段性底部已现，可考虑期权双卖策略 [78][79] - 丙烯关注边际变化，预期维持低位震荡格局 [80][81] 农产品 - 生猪旺季供需待验证，长周期看多，中短期以基本面为主 [82] - 油料外盘震荡，内盘因供应问题阶段性反弹，建议轻仓尝试正套 [83][85] - 油脂短期宽幅震荡，棕榈油偏强，关注产量和生物柴油信息 [86] - 棉花短期谨防回调，中长期有上涨空间，关注下游订单和政策变化 [87][88] - 白糖短期向上压力增大 [89] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，多单轻仓博弈反弹 [90] - 苹果 01 合约强势，等待回撤接多机会 [91][92] - 红枣短期低位震荡，关注节前采购，中长期供需偏松价格承压 [93]

报告行业投资评级 - 玻璃行业评级为看跌 [1] 报告的核心观点 - 2026年玻璃行业供需双弱，需求端缩量更多致基本面承压，建议盘面逢高沽空 [1][4] - 2026年玻璃盘面针对地产政策博弈空间有限，整体波动区间或收窄，FG合约波动区间在【900，1250】元/吨 [1][4] - 2026年盘面变数或来自供给端，需关注沙河和湖北地区燃料改造产线停产可能，若落地超预期或带来上行风险 [4] 根据相关目录分别总结 下半年玻璃价格走势回顾 - 7月玻璃盘面因“反内卷”大幅拉涨，7月下旬至8月底因“供给侧改革”预期落空大幅下挫 [14] - 9月中上旬玻璃走势再度偏强，因“反内卷”情绪和沙河煤改气传闻发酵，且市场对政策和终端需求有改善预期 [14] - 9月下旬以来玻璃盘面再度大幅下挫至年内新低，因供给扰动预期和政策利多预期落空，需求端旺季不旺且基本面过剩 [15] 地产竣工端缩量态势下，浮法玻璃需求或继续下滑 政策逻辑已发生重大转变，地产销售量价或继续探底 - 2024年926政策刺激效用消退且今年稳地产政策力度不强，二季度以来地产销售端量价持续走弱，居民购房意愿不足 [18] - 政策逻辑转变，从激发居民购房意愿转向通过宏观改善带动地产，后续地产政策博弈空间受限，2026年地产销售量价预计继续探底 [21][24] 地产竣工端压力重重，2026年或继续下滑10% - 2026年房企流动性压力大，到位资金走弱，偿债压力制约自筹资金 [25] - 商品房库存去化压力大，竣工储备缩水，2026年竣工面积预计较2025年下滑10% [32] 2026年浮法玻璃消费量或较2025年下滑3% - 今年浮法玻璃销售欠佳，需求端缺乏提振，下游囤货积极性不高 [35] - 2026年地产竣工端走弱拖累需求，但单位建筑面积玻璃用量提升可对冲部分负面冲击，预计消费量较2025年下滑3% [40] 供给继续缩量，关注潜在减产可能 “产能置换制度”影响有限，2026年需关注燃料改造带来的停产可能 - “产能置换制度”旨在遏制产能无序扩张，但对存量在产产能影响有限 [43][46] - 2026年需关注沙河燃煤产线“煤改气”和湖北石油焦产线技改可能，执行难度大但有一定可能性 [50][52] 2026年浮法玻璃产量或较2025年下滑4% - 2025年上半年浮法玻璃在产日熔量波动小且处于低位，产能利用率低，下半年有回升但受煤改气和冷修影响又下降 [56][59] - 2026年产量上行增量来自2025年延后点火产线，下行减量来自高窑龄产线冷修，预计产量较2025年下滑4% [67][70][73] 2026年行业仍有一定累库空间 - 今年玻璃中上游库存高企，下游囤货情绪低，分区域看部分地区厂家明显累库 [76][78] - 2026年供需双弱，需求端缩量更多，预计年末库存达497万吨 [83] 基本面展望及投资建议 - 2026年玻璃行业供需双弱延续，需求端受地产竣工端拖累，供给端有潜在减产可能，行业仍有累库压力 [87][88] - 建议盘面以逢高沽空思路对待，FG合约在【900，1250】元/吨区间内操作，关注供给端燃料改造产线停产可能 [89]

工业企业利润分析 - 11月工业企业利润总额同比增速为-13.1%，较前值下降7.6个百分点，连续两个月边际回落[10] - 1-11月工业企业利润总额累计同比增速为0.1%，较前值下降1.8个百分点[10] - 1-11月工业企业营业收入利润率为5.29%，较去年同期下降0.11个百分点，同比增速为-2.04%[11] 利润放缓原因 - 费用项上升是主要拖累，1-11月每百元营业收入中的费用为8.38元，同比降幅收窄0.47个百分点[12] - 11月末应收账款平均回收期为70.4天，同比增加3.7天，处于2018年以来94%历史分位数[15] - 11月工业企业产成品存货同比增速为4.6%，自8月以来上升了2.3个百分点，显示供需失衡加剧[15] 行业结构性亮点 - 1-11月原材料制造业利润同比增长16.6%，拉动全部工业企业利润增长2.0个百分点[16] - 1-11月装备制造业利润同比增长7.7%，是对工业企业利润增长拉动作用最强的板块，拉动2.8个百分点[16] - 1-11月高技术制造业利润同比增长10.0%，增速高于全部工业平均水平9.9个百分点[19] 新兴产业高增长 - 半导体器件专用设备制造行业利润同比增长97.2%[19] - 航天相关设备制造行业利润同比增长192.9%[19] - 智能车载设备制造行业利润同比增长105.7%[19] 政策与市场展望 - 市场交易或转向“经济向下+政策向上”的逻辑，近期北京房地产市场放宽限购以落实会议精神[20] - 抑制低通胀成为政策焦点，若价格明显放缓，不排除“反内卷”政策升温的可能[20] - 12月MLF操作实现净投放1000亿元，为连续第10个月加量续做，本月中期流动性净投放3000亿元[78]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 风电行业：新能源非电利用的航运需求可期，采用甲醇动力的“凯拓”轮交付表明航运领域氢氨醇应用需求正在逐步打开，前瞻布局氢氨醇业务的风电整机企业有望构建新的成长曲线[6][10] - 光伏行业：华能集团调增高效光伏组件采购占比，取消低效组件招标，高效组件预估采购容量由2.5GW调整为3.5GW，此举可能是响应反内卷政策要求的重要举措，光伏行业反内卷深度推进，组件产业链盈利水平有望迎来修复[6][31] - 储能与氢能行业：国家发布促进光热发电规模化发展意见，目标到2030年光热发电总装机规模力争达到15GW左右，度电成本与煤电基本相当，光热发电作为兼具调峰电源和长时储能双重功能的发电方案，有望迎来提速发展[7][43][44] 分行业总结 风电 - **市场表现**：本周（2025.12.22-2025.12.26）风电指数上涨5.97%，跑赢沪深300指数4.02个百分点，板块PE_TTM估值约26.26倍[4][11] - **重点事件**：全球首艘甲醇双燃料动力智能超大型油轮“凯拓”轮成功交付，总长约333米，可运载约210万桶原油，采用国产甲醇双燃料主机和供给系统[6][10][27] - **行业动态**：国家能源局指导意见支持扩展新能源非电应用，推动绿色氢氨醇在煤化工、冶金、航运等重点领域应用[6][10] - **产业链数据**：本周国内中厚板价格环比上涨1.1%，铸造生铁价格环比下降1.0%[16] - **招标与价格**：2025年前三季度国内风机招标总量为152.8GW，其中海上招标97.1GW，陆上招标55.7GW[19]；近期海上风电风机中标单价范围在2435元/kW至4595元/kW之间[22][24] - **海外与公司动态**：美国特朗普政府叫停五个共6GW海上风电项目[26]；明阳集团与越南Vingroup签署2GW风机订货协议[28]；金风科技预中标中广核新疆500MW风电项目，投标报价9亿元，折合单价1800元/kW[28] 光伏 - **市场表现**：本周申万光伏设备指数上涨6.75%，跑赢沪深300指数4.80个百分点，板块市盈率约47.07倍[4][32] - **细分板块**：光伏电池组件指数上涨5.15%，光伏加工设备指数上涨7.76%，光伏辅材指数上涨5.20%[4][34] - **重点事件**：华能集团2026年光伏组件框架采购招标变更，高效组件（转换效率23.8%及以上）预估采购容量由2.5GW调增至3.5GW，目前市面上满足该效率要求的产品较少[6][31][41] - **政策环境**：市场监管总局开展光伏行业价格竞争秩序合规指导，要求发电企业招标坚持优质优价[6][31][41] - **产业链数据**：本周N型182-183.75mm单晶硅片价格环比上涨5.9%，182-183.75mm TOPCon电池片价格环比上涨13.3%，182*182-210mm TOPCon双玻组件价格环比上涨0.7%[38] - **装机与出口**：2025年11月国内光伏新增装机21.27GW[41]；2025年1-11月国内光伏组件出口规模呈现月度波动[40] - **公司动态**：隆基绿能为欧洲最大BC电站（450MW）供应高效组件Hi-MO 9[42] 储能与氢能 - **市场表现**：本周储能指数上涨6.3%，跑赢沪深300指数4.35个百分点；氢能指数上涨3.38%，跑赢沪深300指数1.43个百分点；储能板块整体市盈率为31.46倍，氢能板块为35.97倍[4][45] - **重点事件**：国家发布《关于促进光热发电规模化发展的若干意见》，设定2030年装机达15GW目标，当前度电成本约0.6元，目标是与煤电成本（约0.35元/千瓦时）基本相当[7][43][44] - **行业基础**：截至2024年底，我国累计建成光热发电0.8GW，在建3.3GW，规划约4.8GW[7][44] - **储能招标与成本**：2025年11月国内完成储能系统招标29.7GWh，单月招标容量同比增长85%；2小时储能系统平均报价为0.594元/Wh，4小时系统为0.494元/Wh[58] - **逆变器出口**：2025年1-11月，我国逆变器出口金额共计586亿元，同比增长9%；11月单月出口54亿元，同比增长26%[59] - **公司动态**：宁德时代与韩国Enchem签署五年电解液供应协议，总交付量35万吨，估值超70亿元人民币[67]；海博思创子公司拟投资20亿元建设智能绿色储能工厂项目[68] 投资建议 - **储能**：推荐布局国内外大储的阳光电源、上能电气；分布式储能推荐德业股份，建议关注通润装备[7][71] - **锂电**：电池环节推荐宁德时代、鹏辉能源；材料环节建议关注海科新源、佛塑科技[7][71] - **风电**：建议重点关注金风科技、明阳智能、运达股份；深远海、漂浮式相关建议重点关注东方电缆、亚星锚链、天顺风能、海力风电[7][71] - **光伏**：BC电池趋势重点关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份；反内卷可能优化组件、硅料环节竞争，关注通威股份等；关注布局储能的组件头部企业隆基绿能、天合光能[7][71]

文章核心观点 2025年中国汽车行业在强有力的政策引导与市场驱动下，实现了高质量发展，核心主题是“反内卷强监管”与“促消费稳增长”，行业竞争从价格战转向价值竞争，同时在技术创新、出口拓展及产业生态优化等方面取得显著进展 [2][4] 行业政策与监管环境 - 行业“反内卷”升级，六部门联合开展为期3个月的汽车行业网络乱象专项行动，整治虚假测评、夸大宣传等问题，市场监管总局明确禁止低于成本销售、价格串通等不正当竞争行为 [4] - 《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》发布，提出2025年力争实现全年汽车销量3230万辆左右，其中新能源汽车销量1550万辆左右，并从四个维度提出15条举措 [13] - 修订后的《保障中小企业款项支付条例》正式施行，以60天付款期限为红线，比亚迪、东风、长安等约20家主流车企集体响应，承诺将账期压缩至60天内 [18][19] 市场消费与销售表现 - 2025年1~11月，汽车以旧换新申请超过1120万份，占整体销量约1/3，其中新能源汽车占比约60%，汽车类消费品零售额达到4.4万亿元 [6] - 2025年1~11月，汽车累计出口634.3万辆，同比增长18.7%，其中新能源汽车出口231.5万辆，同比增长1倍，11月单月出口首次超过70万辆，全年出口有望超过700万辆 [16] - 中央经济工作会议明确2026年优化“两新”政策实施，为处于新能源汽车购置税补贴退坡节点的市场提供信心 [6] 技术创新与产品升级 - 我国首批L3级有条件自动驾驶车型获得准入许可，两款分别适配城市拥堵、高速路段的车型在北京、重庆指定区域开展上路试点，标志着L3级自动驾驶迈入商业化应用的关键一步 [8] - 《节能与新能源汽车技术路线图3.0》发布，明确全球汽车技术将向低碳化、电动化、智能化方向演进，规划到2040年新能源汽车渗透率超80%，高级别自动驾驶大规模应用 [13] - 新修订的《电动汽车用动力蓄电池安全要求》强制性国家标准发布，将于2026年7月1日实施，要求动力电池实现“不起火、不爆炸”，并增加电池底部撞击测试，被称为“史上最严”电池标准 [21] 产业结构与企业发展 - “中国长安汽车集团”在重庆正式揭牌成立，成为继中国一汽、东风公司之后的第三家汽车央企，其重要目标是壮大央企新能源业务，加快发展世界一流品牌 [10][11] - 中国长安第3000万辆中国品牌汽车下线，成为最快达成中国品牌3000万辆的车企 [11] - 商务部等四部门联合发布通知，进一步加强二手车出口管理，严控新车以二手车名义出口，建立企业动态管理及退出机制，推动市场由“规模增长”迈向“价值增长” [23]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 地产政策释放托底需求，2025年建材龙头企业整体涨幅靠后，基本面在地产下行周期中逐步企稳，龙头企业持续降低地产业务相关度，多品类价格触底回暖，预计2026年内需将迎来基本面与估值的双重修复 [4] 行业基本情况与市场表现 - 行业收盘点位为5449.43，52周最高为5449.43，52周最低为4167.51 [1] - 过去一周（12月22日至12月26日），申万建筑材料行业指数上涨4.56%，表现强于上证指数（+1.88%）、深证成指（+3.53%）、创业板指（+3.90%）及沪深300指数（+1.95%），在申万31个一级子行业中涨跌幅排名第5位 [7][8] 细分行业分析与关注标的 水泥 - 12月北方进入淡季，全国需求呈现下滑态势，房建市场持续疲弱，基建需求在政策驱动下区域分化明显，民用市场需求相对刚性 [5][9] - 2025年11月单月水泥产量为1.54亿吨，同比下滑 [9] - 中期维度看，在限制超产政策下，水泥行业产能有望持续下降，产能利用率将大幅提升并带来利润弹性 [5] - 关注：海螺水泥、华新建材 [5] 玻璃 - 需求端受地产影响，2025年呈现持续下行态势，短期传统旺季订单改善力度一般，中间商库存相对较高，下游终端需求改善有限 [5][14] - 供给端近期有多条产线预期在12月下旬冷修，但考虑到整体供需压力仍存，预计价格短期仍保持低位震荡 [5][14] - 关注：旗滨集团 [5] 玻纤 - 需求端，风电、热塑等领域走货相对平稳，传统粗砂需求有所放缓 [5] - 供给端，12月中国巨石桐乡3线冷修完毕重新点火 [5] - 电子纱细分领域表现景气，受AI产业链需求驱动，行业低介电产品迎来量价齐升，一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长，看好行业需求持续的量价齐升趋势 [5] - 关注：中国巨石、中材科技 [5] 消费建材 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争后已无向下空间，借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [6] - 2025年以来，防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底改善，下半年可期待龙头企业的盈利改善 [6] - 关注：东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [6] 近期重点公司公告 - **兔宝宝**：公司董事、副总经理徐俊直接持有公司股份3,043,318股，计划自公告之日起15个交易日后的3个月内减持不超过760,829股，占公司总股本比例为0.0917% [17] - **华新建材**：公司持股5%以上的股东华新集团有限公司计划自公告披露之日起6个月内增持公司A股股份，增持总金额不低于人民币2亿元，不超过人民币4亿元 [17]

文章核心观点 2025年，中国产业经济在科技创新与高质量发展双轮驱动下呈现多个结构性亮点，AI、人形机器人、国产芯片等硬科技成为资本市场主线，同时影视、外卖、锂电等行业在经历调整后逐步回归理性与高质量发展轨道 [1] DeepSeek-R1发布与AI主线 - DeepSeek-R1于2025年1月发布，以少量算力实现顶尖推理性能，其开源模式降低行业门槛，带动芯片、设备、应用及散热、电源等大模型全产业链获资本高度关注，形成全年最大投资赛道 [2][3] - 在产业维度，推动行业从性能比拼转向成本、效率与商业化能力竞争，中小企业可基于开源权重快速搭建应用，允许蒸馏训练的规则打开了二次创新大门 [3] - 在投资维度，推动中国科技产业“估值折价”修复，A股科创50、港股恒生科技及纳斯达克中国金龙指数全线上涨，“易中天”组合（新易盛、中际旭创等）年内最高涨幅超450%，“纪连海”组合中寒武纪股价一度超贵州茅台，国产GPU企业摩尔线程上市后股价5个交易日破900元 [3] 影视行业回暖 - 光线传媒主投主控的《哪吒之魔童闹海》2025年初上映，最终取得154亿元票房，打破国内纪录并进入全球影史前五名，光线传媒在2月10日至14日连续5个交易日20%涨停 [4][5] - 《哪吒2》的成功证明国产动画强大市场潜力，当年票房榜前20名中动画电影占据6席，其成功路径为影视行业创作与投资提供重要参考 [5] - 截至12月13日，国内电影全年累计票房迈过500亿元大关，较2024年全年高出约75亿元，全年累计观影人次达12亿人次，比2024年高出近2亿人次 [5] 人形机器人商业化元年 - 2025年下半年，人形机器人行业进入以规模为导向的商业化元年，智元与宇树科技联合斩获1.24亿元订单，优必选全年订单总金额突破13亿元 [6][7] - 据不完全统计，2025年行业至少诞生15笔金额过亿元的订单，最大单笔合同金额接近5亿元，全年累计公开订单总金额突破46亿元，总订单数量超2万台 [7] - 订单应用场景从工业生产中的精密装配、危险环境作业，渗透到物流配送、养老陪护、商业服务等多元场景 [7] - 商业化开启吸引了资本、技术、人才等资源集中涌入，推动领域从新兴赛道向成熟产业加速迈进 [8] “股王争霸赛”与市场风向 - 2025年A股上演“股王争霸赛”，AI芯片企业寒武纪与传统消费龙头贵州茅台股价你追我赶，8月寒武纪股价首次超越贵州茅台登顶新“股王” [9][10] - 这一转折标志着市场投资风向正从防御型传统消费板块转向高成长的硬核科技领域，反映了资本市场对科技创新企业潜力的认可 [10] - 年底受多重因素影响，寒武纪股价出现巨震，贵州茅台股价再度反超，“股王”之争折射出资本市场投资偏好的变化 [10] 外卖行业寻求高质量发展 - 2025年互联网外卖行业爆发激烈市场大战，京东以“免佣金+缴五险一金”模式入局，美团、饿了么迅速跟进升级骑手保障，淘宝升级“闪购”业务加入，各平台推出“0元购”等大规模补贴引发市场爆单 [11][12] - 补贴大战导致商户利润被压缩、平台利润承压，行业龙头美团2025年三季度外卖月交易用户数创历史新高，但营收仅增长2%，核心本地商业板块亏损141亿元 [12] - 市场监管总局两度约谈相关平台后，三大主流平台承诺抵制恶性竞争并推出取消超时罚款等举措，随着《外卖平台服务管理基本要求》落地，行业迈入高质量发展新阶段 [12] 具身智能与资本化 - 2025年，智元机器人实控人入主上纬新材，成为具身智能企业在科创板的首单收购案例，推动上纬新材成为2025年A股市场首只10倍股 [13][14] - 自该交易起，机器人企业竞买A股企业控股权的案例频繁发生，12月24日优必选以16.65亿元获得A股锋龙股份控股权，成为2025年以来第四起案例 [14] - 机器人企业通过收购锁定上市平台以筑牢资本与产业协同护城河，二级市场对机器人赛道估值溢价明显，当前是资本化卡位关键窗口期 [14] 国产芯片与半导体产业 - 2025年国产GPU行业迎来里程碑，摩尔线程上市后，沐曦股份于12月17日登陆科创板，“GPU双雄”会师资本市场，壁仞科技、燧原科技等多家AI芯片公司加快IPO步伐 [15] - “并购六条”推出后半导体行业迎来并购高峰，中芯国际、华虹公司、沪硅产业、芯联集成、概伦电子等龙头企业标志性交易稳步推进 [15] - 资本市场对新兴领域支持力度加大，科创板第五套上市标准于6月重启，12月上交所发布商业火箭企业科创板IPO适用第五套上市标准的指引 [15] A股分红生态优化 - 2025年A股上市公司分红意愿显著提升，分红规模再创新高，以股权登记日计算，今年以来A股上市公司现金分红总额达2.61万亿元，已超过2024年全年并创历史新高 [15][16] - 迈瑞医疗、三七互娱、御银股份和玲珑轮胎等公司年内分红次数均为三次 [16] - 分红结构呈现三大积极趋势：分红总额稳步增长反映上市公司盈利质量提升；参与分红公司数量占比逐年递增；年内多次分红公司数量持续增加 [16] “反内卷”与产业链价格回升 - 2025年下半年锂电产业链拉开“反内卷”大幕，叠加下游储能需求爆发，原材料价格企稳回升，碳酸锂期货全线涨停，六氟磷酸锂半年内涨幅超250% [16] - 在光伏产业，多晶硅收储平台于12月落地，在行业自律牵引下多晶硅价格率先企稳回升 [17] - 在汽车行业，7月多家车企承诺向供应商付款账期不超过60天，12月国家市场监督管理总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，核心直指行业无序价格战 [17] 充电宝行业步入有序发展 - 2025年，罗马仕、安克创新、小米等头部品牌纷纷发布充电宝召回公告，行业龙头罗马仕宣布停工停产，事件暴露电芯供应商违规替换材料、低价竞争及“贴牌3C认证”等行业乱象 [18][19] - 8月市场监管总局实施新版认证规则强化监管，12月国家认监委启动充电宝等产品强制性产品认证标志试点改革，推动行业步入有序发展新阶段 [19]

基金业绩表现 - 截至12月26日，兴银收益增强A最新净值为1.3305元，单日增长0.11%，净值再创历史新高 [1] - 该基金近五年收益为42.85%，在同类500只基金中排名第11位，位于前2% [1] - 截至9月30日，该基金近一年收益为24.29%，超越基准收益20.59个百分点；近五年收益为43.98%，超越基准收益率35.32个百分点；自成立以来收益为62.33%，超越基准收益率46.36个百分点 [1] - 截至最新交易日，该基金自成立以来总回报为64.84% [3] 基金资产配置 - 该基金定位为高弹性的二级债基，三季度股票仓位保持不到20%，并灵活调整可转债仓位 [1][2] - 截至三季度末，股票资产占基金资产比例为16.93%，债券资产占比为71.29% [1] - 债券配置中，国债为主要券种，占净值比例为71.91%，较上一报告期大幅增加65.57% [1] - 股票行业配置中，制造业为主要配置行业，占净值比例为15.44%，较上一报告期增加6.53% [1] 基金经理投资策略与市场观点 - 基金经理在三季度大幅降低了可转债仓位，因可转债中位数超过130元，吸引力不足，仅保留部分115元左右的低价平衡型品种 [2] - 面对上证指数站上3900点创10年新高的行情，基金经理对市场短期走势保持谨慎，通过配置高性价比资产来管理回撤 [2] - 基金经理认为科技板块市净率分位数达85%以上，因此耐心等待更有性价比的时机 [2] - 配置方向上，重点关注国内受益于“反内卷”格局优化的化工、纯碱、玻璃等周期行业，以及受益于海外电网更新和人工智能电力拉动的电网设备（如变压器、电表） [2] - 同时持续看好受益于招标生态改善和全球化运营的医疗器械，并在消费数据压制股价时，增加对养殖、快递及白酒等板块的挖掘与审慎评估 [2] - 基金经理希望通过中性仓位与扎实的高性价比资产平滑净值波动 [2] 基金与基金经理基本信息 - 兴银收益增强A成立于2016年11月28日 [3] - 基金经理为罗怡达，硕士研究生学历，2024年1月加入兴银基金，现任研究与创新投资部负责人、基金经理 [3] - 基金经理为邓纪超，硕士研究生学历，2017年12月加入兴银基金，现任权益投资部基金经理 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2026年钢材盘面逻辑围绕“需求结构变化”“供给调控”与“成本支撑”因素展开，呈弱势震荡走势，上下方空间均有限 [1][2][74] - 建议单边区间逢高做空为主；套利关注螺卷差区间上下沿套利、多螺纹/热卷和空铁矿机会；期权在区间价格上沿卖出看涨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年黑色板块走势为“震荡、下跌、触底反弹、宽幅震荡”，“成材弱需求”“反内卷政策”和“关税贸易战”贯穿盘面 [7] - 成材弱需求限制钢价及铁矿石和双焦上方空间；“反内卷”政策主导下半年走势，影响双焦成本支撑；关税贸易战加剧黑色板块波动 [7][8] - 2025年政策主要促进“促升级+稳增长+反内卷”，煤炭注重“反内卷+安全+保供+清洁高效利用”，2026年将推动钢材向高附加值升级，需关注“反内卷”政策落地情况 [11][12] - 1 - 2月春节前后弱需求，两会政策博弈；3 - 5月内需旺季不及预期，出口贸易摩擦加剧；6 - 7月焦煤供给收紧，“反内卷”推动黑色板块反弹；8 - 10月“反内卷”预期反复，金九银十预期落空；11 - 12月焦煤供给侧扰动，钢价基本面矛盾有限 [14][15][16] 基本面分析 钢材终端需求 - 2025年钢材需求持续偏弱，钢价难起，成本端价格亦有限，卷材需求和出口增量难补建材需求减量 [19] - 2025年房地产延续下行趋势，预计2026年销售量下调，投资同比与房建端用钢将持续下调 [20][28] - 2025年截至10月基建投资同比转负，今年基建用钢托底作用有限，预计2026年增量有限 [29][39] - 制造业对钢材需求同比提升，汽车、工程机械、家电等行业表现各异，预计2026年部分行业消费增速放缓 [40][46][49] - 截至2025年11月钢材出口“以价换量”，国家出台政策规范出口，预计2026年出口增量约3% [54][58] - 预计2026年粗钢总需求9.84亿吨，较2025年有所下调，不同预期下需求有变动 [59] 钢材供给 - 2025年供强需弱格局难改，1 - 11月粗钢、生铁产量同比下降，钢材产量同比增长，预计今年粗钢产量小幅增加 [62][64] - 影响供给因素包括下游订单、限产等，板材产量同比上调，建材供给和需求同比下调 [66][68] 钢材库存 - 2025年螺纹钢库存压力不大，热卷库存压力较高 [69][72] 钢材供需总结 - 预计2026年下游需求难有增量时粗钢供给收紧，并给出供需平衡表预测 [73] 2026年展望 行情展望 - 需求结构变化方面，预计卷材维持增速，基建托底，房建仍弱，出口增量或受担忧 [74] - 供给调控方面，政策引导钢材向高附加值迈进，预计供给小幅下调 [2][74] - 成本支撑方面，关注煤炭“反内卷”和铁矿石价格，预计铁矿石重心或下移 [2][74] 策略推荐 - 单边可利用钢材价格曲线结构转换，Contango结构陡峭时考虑做空，Back结构时考虑逢低做多 [79] - 套利方面，跨月套利关注螺纹钢和热卷月差机会；跨品种套利关注卷螺差区间上下沿和多螺纹/热卷、空铁矿石机会 [80][84][87] - 期权可在价格区间上沿卖出期权获取权利金 [89]