市场整体风险评分与态势 - 截至2025年12月21日，沪深300指数的中泰资管风险系统评分为54.89，较上月的52.77略有回升，市场整体风险偏好维持温和修复态势，多维度指标分化持续缓和 [2] - 市场情绪评分持续回升至50.69（上月45.24），从“低迷”区间回升至“中性”区间，但各项情绪细分指标呈现明显分化 [3] 股票市场估值与行业分析 - 沪深300估值小幅回升至61.54（上月60.68），仍处于近半年以来的中高位区间 [2] - 行业间估值分化持续，在28个申万一级行业中，钢铁、电子、房地产、商业贸易、综合、国防军工、计算机、通信、汽车、机械设备等行业估值仍高于历史60%分位数 [2] - 仅农林牧渔和非银金融板块估值持续低于历史10%分位数 [2] 市场预期与基本面 - 市场预期分数略有回落至50.00（上月52.00）[2] - 11月外需保持韧性，内需显著放缓，生产相对稳定，消费复苏力度不及预期，工业生产边际改善但持续性待观察 [2] - 财政政策支持对基建投资的推动作用尚未明显体现，但中央经济工作会议指出“要继续实施更加积极的财政政策”，并要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，财政增量政策仍然值得期待 [2] 市场情绪细分指标 - 两融分数从历史低位飙升至历史高位，成为情绪修复的增量 [3] - 公募基金发行分数变化不大，仍处于历史较高位 [3] - 波动率较上月有所下滑，仍处于历史中低位 [3] - 涨跌停分数从历史中位数下滑至历史中低位 [3] 投资策略观点 - 在结构化行情中，估值与业绩匹配度较高、盈利确定性强的细分领域更值得重视 [3] - 需警惕那些估值仍处高位但基本面支撑不足的板块的短期炒作后回调风险 [3] - 应聚焦可理解、可承受风险范围内的优质标的，重视业绩兑现能力与现金流稳定性，在风险可控的前提下获取收益 [3] 宏观经济数据表现 - 居民消费价格（CPI）同比上涨0.7%，涨幅为2024年3月以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，连续3个月保持在1%以上 [9] - 工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%，环比上涨0.1%，连续两个月环比上涨，部分行业价格降幅收窄 [9] - 规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速保持平稳，其中装备制造业增加值增长7.7%，高技术制造业增长8.4%，均显著快于整体工业 [9] - 社会消费品零售总额同比增长1.3%，前11个月累计增长4.0% [9] - 1-11月服务零售额同比增长5.4%，增速快于商品零售，且连续3个月回升 [9] - 1-11月固定资产投资（不含农户）累计同比下降2.6%，若扣除房地产开发投资，则为增长0.8% [9] - 货物进出口总额同比增长4.1%，增速比上月加快4.0个百分点 [9] 流动性环境 - 社会融资规模存量同比增长8.5%，前11个月增量已超去年全年 [11] - 广义货币（M2）同比增长8.0%，两项增速均显著高于同期名义GDP增速，体现了适度宽松的货币政策 [11] - 11月单月新增社融2.49万亿元，主要依靠政府债券净融资1.2万亿元和企业债券净融资4169亿元 [11] - 积极的财政政策通过政府债券发行，带动了社会信用扩张 [11] 债券市场表现与特征 - 债市的中泰资管风险系统评分为63.3分 [5] - 11月经济数据偏弱对债市提振有限，股市回暖分流债市资金，地产债信用风险担忧仍在，信用债情绪偏谨慎 [5] - 央行重启14天期逆回购、加大跨年流动性投放，DR001等短端资金利率低位运行，短端债券获支撑 [5][8] - 12月LPR连续7个月持平，降息概率极低，货币宽松以“稳流动性+呵护跨年”为主，宽货币预期更多留至2026年一季度 [8] - 十年期国债收益率位于1.85%附近，三十年国债收益率位于2.25%上下宽幅震荡 [11] - 债市整体呈现熊陡特征，10年以内的债券整体跌幅有限，短期限的信用和利率整体波动不大，但超长债跌幅较为明显且波动率放大 [11] - 部分交易盘行为趋于谨慎，更偏好短久期品种，而配置盘则在供给缺口下对中长期品种有需求，导致交易结构分化 [12] - 整体以筑底盘整为主，跨年流动性呵护与政策预期博弈是核心主线，超长债调整后性价比抬升，短端与中短信用债更具确定性配置价值 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行每日早盘观察与分析，涉及金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域，综合各品种基本面、宏观环境、政策消息等因素，对各品种走势做出判断并给出交易策略建议 各行业及品种总结 金融衍生品 股指期货 - 周三市场震荡上行，多数指数收涨，股指期货全线上涨，各品种贴水收敛，成交和持仓增加，主要指数突破 60 日均线压制，预计惯性震荡上行 [21][22][23] - 交易策略为单边震荡上行，套利等待贴水扩大时的 IM\IC 多 2603 + 空 ETF 的期现套利，期权采用牛市价差 [23] 国债期货 - 周三国债期货收盘多数上涨，资金面整体趋松，年末债市修复行情或延续，但潜在利空未变，短期内政策利率调降概率偏低 [24][25] - 交易策略为单边前期 TL 多单逢高分批止盈，套利暂观望 [25] 农产品 蛋白粕 - 国际大豆丰产格局明显，国内豆粕压榨利润亏损，供应有不确定性，菜粕震荡运行 [28][29] - 交易策略为单边空单思路为主，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [29] 白糖 - 国际糖价上涨，巴西甘蔗收榨，供应压力缓解，北半球增产预期影响盘面，国内糖价跟随，短期或向上但空间有限 [30][31][33] - 交易策略为单边巴西榨季收尾国际糖价筑底略偏强，国内糖短期向上，套利观望，期权卖出看跌期权 [33][34] 油脂板块 - 国内豆油库存去库，菜油受政策扰动，油脂整体反弹，但上方空间受美国生柴方案和马棕库存影响 [35][37] - 交易策略为单边棕榈油反弹后逢高空，豆油和菜油观望，套利观望，期权观望 [37][38][39] 玉米/玉米淀粉 - 美玉米反弹，东北和华北玉米现货稳定，后期有压力，03 玉米底部震荡 [40][41][42] - 交易策略为单边外盘 03 玉米回调短多，07 玉米逢低轻仓建多，套利观望，期权观望 [41] 生猪 - 生猪价格震荡，供应压力仍存 [43][44] - 交易策略为单边空单思路为主，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [44] 花生 - 花生现货稳定，盘面偏弱震荡，03 花生有仓单博弈，油料米供应宽松 [45][48] - 交易策略为单边 05 花生底部震荡，套利观望，期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [48] 鸡蛋 - 需求一般，蛋价回落，淘汰鸡量增加，近月合约震荡偏弱，远月 5 月合约可逢低建多 [49][52] - 交易策略为单边近月合约区间震荡，逢低建多远月合约，套利观望，期权观望 [52] 苹果 - 苹果产量下降，优果率差，库存低，基本面偏强，近期走货一般，向下空间有限 [53][54] - 交易策略为单边短期区间震荡，套利多 1 空 10，期权观望 [54][55] 棉花 - 棉纱 - 25/26 年度新棉销售进度快，新疆棉花种植面积或减少，纺织厂扩产能预期利好，市场利多因素支撑，建议逢低建多 [56][57] - 交易策略为单边美棉区间震荡，郑棉震荡偏强，套利观望，期权观望 [58] 黑色金属 钢材 - 北京优化住房限购政策，12 月中旬重点钢企粗钢日产下降、库存增长，钢材需求尚可，成本有支撑，但月底铁水复产压制上涨空间，钢价震荡 [60][61] - 交易策略为单边维持震荡走势，套利逢高做空卷煤比，做空卷螺差继续持有，期权观望 [62] 双焦 - 山西焦煤竞拍部分煤种企稳反弹，蒙煤通关年底冲量，后期焦煤供需或改善，波动较大 [63][64] - 交易策略为单边观望为主，可轻仓逢低试多，套利观望，期权观望 [65] 铁矿 - 北京优化住房限购政策，年底全球铁矿发运平稳增加，国内终端用钢需求下滑，矿价震荡偏弱 [66][67] - 交易策略为单边震荡偏弱 [67] 铁合金 - 硅铁和锰硅现货稳中偏弱，供应端下降，需求端有压力，成本端有支撑，跟随反内卷龙头品种反弹，但上方受需求预期压制 [69] - 交易策略为单边短期跟随反弹，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [70] 有色金属 金银 - 昨日金银冲高回落，受美国初请失业金数据和节前获利了结影响，当前高位盘整，节假日影响市场流动性 [72][73] - 交易策略为单边沪金和沪银背靠 5 日均线持有多单，套利观望，期权观望 [73] 铂钯 - 宏观环境宽松，消息提振需求前景，铂钯补涨，基本面紧平衡，行情波动大 [75][76] - 交易策略为单边以 MA5 日线逢低布多，做好仓位管理，套利择机多铂空钯，期权观望 [77] 铜 - 2026 年国内冶炼厂长单加工费好于预期，库存有变化，供应偏紧，下游需求不足，铜价短线波动大，长期上涨 [79][80] - 交易策略为单边逢低多，套利关注跨期正套，期权择机卖出看跌期权 [80] 氧化铝 - 现货价格下跌，仓单压力短期缓解，基本面压力仍在，铝土矿价格下降带动成本预期下降 [81][82] - 交易策略为单边震荡偏弱，中期压力不减，套利和期权暂时观望 [82][83] 电解铝 - 海外假期市场减仓避险，铝价回落，基本面整体变动有限，全球短缺格局仍在，国内下游需求有韧性 [83][86] - 交易策略为单边回调后中期看多，套利待铝锭进口理论亏损扩大时关注内外价差收窄，期权暂时观望 [86] 铸造铝合金 - 市场调低降息预期，铝合金价格随铝价回落，废铝供应偏紧，成本支撑价格，需求走弱，交投清淡 [86][87] - 交易策略为单边回落企稳后基本面有支撑，套利铝价回调时关注 AL - AD 价差收窄，期权暂时观望 [87] 锌 - 期货和现货价格有变动，社会库存有变化，进口数据有差异，国内冶炼厂减产预期和库存去库支撑锌价，消费端转淡承压，多空交织宽幅震荡 [89][90] - 交易策略为单边宽幅震荡，关注资金情绪，套利和期权暂时观望 [91] 铅 - 期货和现货价格上涨，回收商挺价，含铅废料价格或维持高位，再生铅产量或减少，原生铅利润走阔，消费端走弱，供需双弱区间震荡 [93][94] - 交易策略为单边获利多单部分止盈部分持有，关注资金和生产情况，套利和期权暂时观望 [94] 镍 - 镍价隔夜回落，有产业套保和累库压力，但资金关注度提高，印尼政策有隐忧，短期观望 [96][97] - 交易策略为单边关注上涨持续性，套利和期权暂时观望 [97] 不锈钢 - 镍矿政策影响预期，不锈钢成本抬升，库存减少，走势偏强，关注套保利润和仓单变化 [98] - 交易策略为单边关注镍价上涨持续性，套利暂时观望 [98] 工业硅 - 西北企业减产但仍累库，多晶硅需求悲观，新疆天气预警短期反弹，中期逢高沽空 [100][102] - 交易策略为单边短期反弹，中期逢高沽空 [102] 多晶硅 - 新增交割厂库，产业链自律倡议中长期向好，短期终端需求差，有回调可能，反内卷推进中长期偏强 [104] - 交易策略为单边短期观望，中期逢低买入，套利多多晶硅、空工业硅，期权卖出看跌期权 [104] 碳酸锂 - 机构排产数据有变化，供应端有检修和产能爬产，1 月供需紧平衡，交易所监管升级，价格高位有回调风险 [105][107] - 交易策略为单边有回调风险 [107] 锡 - 期货价格下跌，库存增加，美国就业市场回温，我国进口锡精矿回升，下游消费疲软，原料紧张有改善预期，回调风险加大 [109][110][111] - 交易策略为单边高位回调风险增加，期权暂时观望 [111] 航运 集运 - 现货运价有变化，船运巨头船只通过运河，太平洋航运下单造船，MSK 价格不及预期，需求 12 - 1 月或好转，供给运力有调整，巴以和谈影响远月合约 [112][113] - 交易策略为单边 EC2602 合约多单部分止盈，远月合约受压制，套利观望 [114] 能源化工 原油 - 外盘价格有变动，地缘局势不明，圣诞假期油价波动下降 [115][116] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利国内汽油中性、柴油偏弱，原油月差偏弱，期权观望 [117] 沥青 - 外盘价格有变动，现货价格有调整，各地区市场情况不同，油价底部震荡，沥青现货有支撑但上方空间有限，单边震荡 [118][120] - 交易策略为单边震荡，套利和期权观望 [124] 燃料油 - 高硫和低硫期货价格有变动，俄罗斯原油加工量下降，现货成交情况不佳，高硫弱势，低硫供应恢复，偏空 [122][125] - 交易策略为单边高硫和低硫均偏空，套利低硫和高硫裂解偏弱，期权观望 [125] 天然气 - 期货和现货价格有变动，气候模型预测气温有变化，欧洲降温支撑 LNG 需求，美国出口需求高，市场反弹 [126][127] - 交易策略为单边 HH2602 合约多单继续持有，套利观望，期权卖出 TTF 看涨期权 [128][129] LPG - 期货和现货价格有变动，国际市场偏强，中东货源紧，进口成本高，化工需求有支撑，燃烧需求难突破，仓单压力大 [130][131] - 交易策略为单边远月逢高空，套利和期权观望 [131] PX&PTA - 期货和现货价格高位，涤丝产销偏弱，PX 装置有重启和检修，供应偏紧，PTA 装置有重启和检修，开工率提升慢，需求端有变化，价格震荡偏强 [131][132][133] - 交易策略为单边震荡偏强，套利 PX&PTA3、5 合约正套，期权观望 [133] BZ&EB - 期货和现货价格震荡偏弱，纯苯港口库存上升，供应充裕，下游利润走弱，苯乙烯装置有开停工，供应偏紧，价格受成本影响，区间震荡 [133][134][136] - 交易策略为单边区间震荡，套利空纯苯多苯乙烯，期权观望 [136] 乙二醇 - 期货价格上涨，现货基差有变化，台湾装置停车，供应有调整，下游聚酯开工有变化，供需双弱，库存有去化压力 [137][138] - 交易策略为单边宽幅震荡 [139] 短纤 - 期货和现货价格有变动，供需双降，工厂库存下降，内需淡季，外贸订单慢，原料走强，加工费承压 [140][141] - 交易策略为单边价格震荡偏强，套利和期权观望 [143] 瓶片 - 期货和现货价格有变动，聚酯瓶片工厂出口报价上调，装置有重启和投产，库存下降，供需宽松 [144] - 交易策略为单边价格震荡偏强，套利和期权观望 [145] 丙烯 - 期货和现货价格有变动，沙特 CP 预期上调，开工负荷上升，工厂库存高位，下游利润不佳，开工无明显回升，宽幅震荡 [145][146] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利观望，期权双卖期权 [146] 塑料 PP - L 塑料和 PP 聚丙烯期货价格有变动，市场情况不同，11 月检修损失量有变化，铁路货运量增长，对聚烯烃有影响 [147][148][149] - 交易策略为单边 L 主力 2605 合约观望，PP 主力 2605 合约少量试多，套利观望，期权观望 [149] 烧碱 - 山东市场东西分化，供给端收缩，需求端疲软，库存端分化，利润端以氯补碱，价格震荡 [150][151] - 交易策略为单边价格震荡，套利暂时观望，期权观望 [152][153] PVC - 现货价格上涨，供应压力缓解，需求端低迷，成本端有支撑，持续反弹 [154] - 交易策略为单边持续反弹，套利观望，期权暂时观望 [155] 纯碱 - 期货和现货价格有变动，山东海化等装置有检修和恢复，需求平淡，库存累库，期价震荡 [156][158] - 交易策略为单边短期震荡，套利观望，期权远月高位择机卖虚值看涨 [158] 玻璃 - 期货和现货价格有变动，市场交投和出货情况不同，基本面偏弱，有冷修声音，日熔量有变化，期价震荡 [159] - 交易策略为单边短期震荡，套利观望，期权观望 [160] 甲醇 - 现货价格有差异，港口库存增加，国际装置开工率下滑，进口预期上调，煤价下跌，国内供应宽松，延续震荡偏强但空间有限 [160][161] - 交易策略为单边低多 05，不追多，套利关注 59 正套，期权回调卖看跌 [162] 尿素 - 现货价格上涨，企业库存下降，国内气头装置检修，国际印度招标，复合肥需求放缓，淡储采购力度将放缓，价格高位震荡 [163][164] - 交易策略为单边逢高空，关注磷肥管控政策 [164][165] 纸浆 - 期货价格下跌，现货市场企稳，芬兰纸浆材价格下跌，Suzano 提价，供大于求矛盾未改，估值受多因素影响 [166][168][169] - 交易策略为单边背靠前高少量试空，套利和期权观望 [169] 原木 - 现货价格持稳，期货价格上涨，新西兰原木离港和到港情况有变化，现货市场走稳，关注仓单注册 [170][171] - 交易策略为单边观望，激进者少量布局多单，套利关注 3 - 5 反套，期权观望 [172] 胶版印刷纸 - 期货宽幅震荡，现货价格稳定，原料价格有变动，11 月双胶纸出口有变化，当前估值低，成本提升，供需矛盾未改，长期有修复空间 [173] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权卖出 OP2602 - C - 4100 [174] 天然橡胶及 20 号胶 - 期货价格有变动，全球轻型车销量有变化，EuroCoin 指数和经济政策不确定性指数影响橡胶，RU 主力关注压力位，NR 主力观望，套利持有并设置止损，期权观望 [175][176][177] 丁二烯橡胶 - 期货价格下跌，全球轻型车销量有变化，丁二烯出口盈亏改善，国内汽车库存预警指数影响，BR 主力关注压力位，套利观望，期权观望 [181][182]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月24日跨年资金需求升温，资金面结构分化，债市震荡盘整，转债市场主要指数集体跟涨且个券多数上涨，各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化 [1] 各部分总结 债市要闻 国内要闻 - 12月18日央行货币政策委员会召开2025年第四季度例会，研究下阶段货币政策思路，建议发挥政策集成效应，加强调控，保持流动性充裕等 [3] - 12月24日央行发布12月25日开展4000亿元1年期MLF操作公告，本月净投放1000亿元，连续10个月加量操作 [4] - 近日央行等八部门联合印发意见，从多方面提出21条举措支持西部陆海新通道高质量发展 [4] - 国家发改委、商务部发布新版《鼓励外商投资产业目录》，总条目1679条，较2022年版净增加205条、修改303条 [5] - 12月24日北京市多部门联合印发通知优化调整住房限购政策，调整社保或个税缴纳年限，多子女家庭可多购一套房，公积金二套房首付比例不低于25% [6] 国际要闻 - 12月24日美国劳工部数据显示，12月20日当周首申失业救济人数降至21.4万人，12月13日当周续请失业救济人数为192.3万人，消费者信心指数连续五个月下滑，劳动力市场客观数据稳健但主观预期悲观 [7] 大宗商品 - 12月24日WTI 2月原油期货收跌0.05%，布伦特2月原油期货收跌0.22%，COMEX黄金期货跌0.01%，NYMEX天然气价格收跌3.69% [8][9] 资金面 公开市场操作 - 12月24日央行开展260亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有468亿元逆回购到期，单日净回笼资金208亿元 [11] 资金利率 - 12月24日资金面结构分化，DR001下行0.69bp至1.262%，DR007下行3.05bp至1.380%，多种利率有不同变动 [12][13] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：12月24日债市震荡盘整，10年期国债活跃券250016收益率持平，10年期国开债活跃券250215收益率下行0.05bp [14] - 债券招标情况：展示了25贴现国债82、25贴现国债81、25附息国债25的招标信息 [15] 信用债 - 二级市场成交异动：12月24日“22万科04”产业债成交价格涨超18% [15] - 信用债事件：涉及阳光城、融创中国等多家公司的债务、重组等事项 [17] 可转债 - 权益及转债指数：12月24日A股三大股指集体收涨，成交额1.9万亿元，申万一级行业多数上涨；转债市场主要指数集体跟涨，成交额758.99亿元，个券多数上涨 [17] - 转债跟踪：12月25日金05转债开启网上申购，12月24日天能转债公告即将触发转股价格下修条件 [23] 海外债市 - 美债市场：12月24日各期限美债收益率普遍下行，2/10年期、5/30年期美债收益率利差收窄，10年期通胀保值国债损益平衡通胀率保持2.24%不变 [20][21][22] - 欧债市场：12月24日主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国、意大利休市，法国上行1bp，西班牙下行1bp，英国不变 [24] - 中资美元债每日价格变动：展示了截至12月24日收盘部分中资美元债的日变动、信用主体等信息 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月基本面外需小幅改善，但经济内生动能仍待提振 央行四季度货币政策例会纪要显示，明年货币政策将延续适度宽松基调，但短期内实施降息的紧迫性不高，受银行净息差处于低位、利率下行空间受限等因素制约 未来政策发力仍将以结构性工具为主，总量宽松的节奏或相对审慎，预计短期内利率将延续震荡态势 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.195，环比-0.02%，成交量56411，环比减少12732 [2] - TF主力收盘价105.990，环比-0.03%，成交量49022，环比减少5686 [2] - TS主力收盘价102.510，环比-0.02%，成交量30026，环比增加3525 [2] - TL主力收盘价112.510，环比-0.24%，成交量95007，环比减少15756 [2] 期货价差 - TL2603 - 2606价差-0.22，环比+0.00；T03 - TL03价差-4.32，环比0.29 [2] - T2603 - 2606价差-0.02，环比-0.02；TF03 - T03价差-2.21，环比0.00 [2] - TF2603 - 2606价差0.01，环比-0.00；TS03 - T03价差-5.68，环比0.02 [2] - TS2603 - 2606价差-0.05，环比-0.01；TS03 - TF03价差-3.48，环比0.02 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量247563，环比增加4062；前20名多头213504，环比增加3788；前20名空头228318，环比增加3585；前20名净空仓14814，环比减少203 [2] - TF主力持仓量156449，环比增加1927；前20名多头133991，环比增加1414；前20名空头153985，环比增加2080；前20名净空仓19994，环比增加666 [2] - TS主力持仓量78241，环比减少289；前20名多头64266，环比增加360；前20名空头72696，环比减少400；前20名净空仓8430，环比减少760 [2] - TL主力持仓量143219，环比减少847；前20名多头131633，环比增加522；前20名空头141630，环比减少832；前20名净空仓9997，环比减少1354 [2] 前二CTD（净价） - 250018.IB(6y）100.517，环比-0.0285；220025.IB(6y）99.0955，环比-0.0162 [2] - 230014.IB(4y）104.6878，环比-0.0250；240020.IB(4y)100.8844，环比-0.0518 [2] - 250017.IB(2y)100.1542，环比0.0036；220022.IB(2y)102.0008，环比0.0031 [2] - 210005.IB(17y)127.3955，环比-0.0022；210014.IB(18y)123.8408，环比-0.5563 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3350，环比-0.50bp [2] - 3y收益率1.3750，环比-0.75bp [2] - 5y收益率1.5800，环比0.00bp [2] - 7y收益率1.6940，环比-1.10bp [2] - 10y收益率1.8350，环比0.00bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.2480，环比4.80bp；Shibor隔夜1.2620，环比-0.50bp [2] - 银质押7天1.5668，环比18.68bp；Shibor7天1.4000，环比1.50bp [2] - 银质押14天1.5500，环比-5.00bp；Shibor14天1.5950，环比-0.40bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比0.00bp [2] - 5y利率3.5，环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 逆回购发行规模1771亿，到期规模883亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 央行货币政策委员会召开第四季度例会，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，促进社会综合融资成本低位运行，强调维护资本市场稳定，未提及房地产市场 [2] - 央行12月25日开展4000亿元1年期MLF操作，本月有3000亿元MLF到期，净投放1000亿元，连续10个月加量操作MLF [3] - 北京市优化调整住房限购政策，放宽非京籍家庭购房社保或个税缴纳年限，多子女家庭五环内可多购1套房，商贷利率不区分首二套房，二套房公积金贷款最低首付比例下调至25% [3] 市场表现 - 周四国债现券收益率短强中长弱，1 - 3Y下行约0.80 - 3.0bp，5 - 7Y上行约0.5bp，10Y、30Y分别上行0.4、0.85bp至1.84%、2.23% 国债期货集体走弱，TS、TF、T、TL主力合约下跌0.02%、0.03%、0.02%、0.24% [4] 国内基本面 - 11月工增、社零边际放缓，固投持续负增长，失业率保持平稳 [4] - 11月金融数据结构分化，社融增量超预期，信贷持续走弱，居民贷款为主要拖累，企业中长期投资需求偏弱，受基数效应影响，M1、M2增速回落，M1 - M2剪刀差再度走阔 [4] - 11月CPI同比上涨0.7%，PPI同比降幅小幅扩大 [4] 海外方面 - 美国第三季度实际GDP年化环比大幅增长4.3%，核心PCE物价指数上涨2.9%，美国总统发言使市场对未来利率下行预期升温 [4] 重点关注 - 12月25日圣诞节，美股、港股、欧股、韩股等休市，布伦特原油期货暂停交易 [4]

新华网北京12月25日电（刘睿祎 梁栋飞）近期，人民币兑美元汇率不断走强。12月25日，离岸人民币 对美元升破7.0整数关口，截至发稿时，达6.9978；在岸人民币对美元也探至7.0133。另外，中国外汇交 易中心12月25日受权公布人民币对美元的市场汇价，即人民币对美元市场中间价为7.0392，上调79个基 点。 他表示，美联储降息将继续主导美元指数走势。尽管明年美联储降息节奏需视美国经济后续走势而定， 但在新任美联储主席有可能态度偏"鸽"、更偏向用货币政策来保增长的情况下，降息幅度或超过今年9 月的点阵图预测。 "从2019年和2024年经验来看，美元指数在降息兑现后，均有所反弹，但在数月后转向下行。若以此类 推，特别是再考虑到美联储的降息空间或明显大于其他非美央行，美元指数的下行趋势或大致于明年一 季度或二季度正式开启。同时，美国经济仍领跑主要发达经济体，对于美元有支撑。"温彬说。 申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，10月中旬以来，人民币经历了一波快速升值，但结汇率并没有显 著走高。其团队研报分析称，10月至11月，在"三价合一"的背景下，央行重启逆周期因子、不断调升的 中间价对升值有一定引导。而12月 ...

经过2025年这样机遇与挑战并存的一年 ， 面对即将到来的2026年，您是否也在关注： 2026年是"十五五"规划开局之年，国内货币政策是否会进一步宽松？财政政策是否会更加积极？ 人民币走势将会如何？出口的高景气度能否维持？ 牛市行情能否延续，A股和港股是否会站上新台阶？ 带着这些疑问， 12月27日，宁波银行"2026 年大展望——宏观经济与大类资产策略会" ， 邀您共 赴一场关于"新一年"的深度对谈。 本次年度策略会，我们邀请到了4位来自宁波银行的资深专家： 宁波银行副行长王丹丹；宁波银行总 行投资银行部总经理柴飞犇；宁波银行总行私人银行部首席策略分析师、副总经理周衍长；宁波银行 资金营运中心研究部总经理邱涤凡 ， 与您一起展望2026，共启投资新篇。 14:00-14:30 入场签到 14:30-14:40 活动致辞 庄灵君|宁波银行 行长 14:40-15:20 2026年宏观经济与资本市场展望 周衍长 柴飞转 宁波银行总行投资银行部 总经理 15:40-16:10 2026年人民币汇率展望 王丹丹 宁波银行 副行长 宁波银行总行私人银行部 首席策略分析师、副总经理 15:20-15:40 2026年 ...

核心观点 - 报告认为，对欧盟猪肉及乳制品实施反倾销和反补贴措施，将缓解低价进口产品对国内市场的冲击，为国内相关产业创造更有利的竞争环境，并带来投资机会 [6][10] - 在猪肉行业，反倾销税将削弱欧盟猪肉的价格优势，预计2026年进口量下降，但行业根本矛盾在于国内产能过剩，需关注产能去化与行业升级 [7][8] - 在乳制品行业，反补贴措施为国内高附加值的深加工产品（如奶酪、稀奶油）市场留出空间，利好相关国内企业，并有助于行业消化过剩原奶、改善盈利 [12][13] 经济与政策环境 - 中国人民银行货币政策委员会要求继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长 [2] - 国家能源局数据显示，11月份全社会用电量8356亿千瓦时，同比增长6.2%，高技术及装备制造业用电量同比增长6.7% [2] - 北京市四部门联合发文，放宽非京籍家庭购房条件，同时支持多子女家庭住房需求 [2] - 美国至12月13日当周续请失业金人数为192.3万人，高于预期的190万人 [2] 重要公司动态 - 春光科技获得乐享科技机器人产品采购订单，金额为4326.28万元 [3] - 万凯新材的控股孙公司与关联方签署合同，提供人形机器人相关零部件及组装服务，合同总金额含税1000万元，预计2026年同类关联交易达5000万元 [3] - 南山铝业出资500万元设立全资子公司海南南山铝业，以拓展高端铝制品研发及进出口贸易 [3][5] - 阳光诺和与浙江星浩控股签署技术开发合同，共同开发STC008注射液，将获得5000万元首付款及后续里程碑付款，累计总金额5亿元，外加销售净额8%的分成 [5] - 嘉亨家化控股股东筹划控制权变更，公司股票自2025年12月25日起停牌，预计不超过2个交易日 [5] 东兴证券金股推荐 - 报告列出了东兴证券研究所推荐的十只金股，包括北京利尔、牧原股份、甘源食品、金银河、中科海讯、江苏银行、浙江仙通、福昕软件、威胜信息、日联科技 [4] 农林牧渔行业（猪肉） - 中国对原产于欧盟的进口猪肉及猪副产品征收反倾销税，实施期限5年，税率范围为4.9%至19.8% [6] - 2024年中国猪肉消费量5827万吨，猪肉及猪杂碎进口229万吨，其中来自欧盟的进口量为118万吨，占进口量的51%，占总消费量的2.03% [7] - 欧盟猪肉进口到岸价格低至12元/公斤，低价进口冲击了国内市场价格 [7] - 截至2025年10月，国内能繁母猪存栏量3990万头，仍高于3900万头的正常保有量，行业供过于求、价格低迷的趋势将持续 [8] - 行业将向提升效率、降低成本、绿色智能化方向升级，市场集中度有望提升 [8] - 报告短期推荐关注生猪养殖行业的左侧布局机会，中长期推荐养殖头部企业牧原股份，其他受益标的包括温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团 [8] 食品饮料行业（乳制品） - 中国商务部初步裁定原产于欧盟的进口相关乳制品（如鲜乳酪、加工乳酪、稀奶油）存在补贴，决定自2025年12月23日起收取临时反补贴税保证金 [10] - 初步裁定的从价补贴率以28.6%-42.7%为主，其中菲仕兰两家公司为42.7% [10][11] - 2025年1-11月，涉及措施的6个编码商品进口总量为41.50万吨，金额19.40亿美元 [12] - 损害调查期内，补贴进口产品占中国相关乳制品总进口量的23.61%-34.63%，2020年至2024年第一季度，其占中国国内市场份额平均近19%，其中进口稀奶油市场份额平均高达24.4% [12] - 补贴产品拉低市场均价，损害了国内企业的盈利能力 [12] - 我国主产区生鲜乳均价为3.03元/公斤，处于低位，乳企经营压力大 [13] - 乳酪、稀奶油等深加工领域附加值高，市场需求持续扩大，发展深加工有助于消化过剩原奶并改善企业盈利 [13] - 报告预计市场供给缺口将由国内龙头奶酪奶油企业及海外巨头承接，主要利好立高、海融、南侨、妙可蓝多等企业，蒙牛、伊利长期亦将受益 [13]

沪金价格表现 - 12月25日，沪金主力合约暂报1008.76元/克，较前日下跌0.39% [1] - 当日开盘价为1013.94元/克，最高触及1014.28元/克，最低下探至1003.12元/克 [1] 黄金ETF市场动态 - 在金价持续走强的带动下，配置资金正加快通过ETF渠道布局黄金，黄金ETF规模再次快速扩张 [2] - 多只黄金ETF产品单日增量处于年内较高水平 [2] - 规模增长结构显示，申赎净流入与金价上涨带来的净值抬升贡献较为均衡，表明资金配置行为与行情变化同步发力 [2] - 黄金ETF作为低门槛、流动性较好的配置工具，正成为资金参与黄金行情的重要载体 [2] 机构对金价走势的分析 - 金价昨日冲高回落，但沪金仍处于1000元关口上方，纽约金处于4500美元关口上方 [2] - 短期推动金价上行的主要因素是宏观共性的，近期无论是有色金属还是贵金属均出现明显上行趋势，尤其是白银和铂钯涨幅明显 [2] - 本轮上行的主要推力被认为来自于美日两大央行的货币政策相继落地，资产普遍再度重拾涨势 [2] - 自10月底中美元首釜山会晤后，中美关系缓和，金价承压明显，维持高位震荡运行 [2] - 当前宏观宽松推动资产普涨，推动金价向上突破 [2] - 短期海外双旦假期，市场缺乏国际市场指引，国内或趋于谨慎，金价可能呈现高位震荡态势 [2] 影响黄金市场的宏观因素 - 全球宏观环境不确定性上升、美债供给压力加大以及央行持续购金等因素，是机构分析中提及的影响黄金市场的重要背景 [2]

文章核心观点 - 影响白银市场最关键的因素是美元走势和以美联储政策为核心的货币政策 它们直接决定了白银的定价和投资吸引力 [1][16] - 全球经济状况 地缘政治与避险情绪 供需关系以及市场投机行为也是驱动白银价格变化的重要因素 [1][16] 美元走势 - 白银以美元计价 两者价格通常呈负相关关系 [1] - 美元走强时 持有白银的成本增加 白银价格往往下跌 [2] - 美元走弱时 持有白银的成本降低 白银价格通常上涨 [3] - 美元走势受美国经济数据 美联储货币政策及全球经济形势影响 [4] 货币政策 - 美联储加息时 持有白银的机会成本增加 投资者可能转向收益更高的资产 导致白银价格下跌 [5] - 美联储降息时 白银的吸引力增强 价格可能上涨 [5] - 美联储实施量化宽松等宽松政策时 市场流动性增加且通胀预期上升 白银作为抗通胀资产 价格往往上涨 [5] 全球经济状况 - 经济强劲增长时 工业需求增加 推动白银价格上涨 工业需求主要来自电子和光伏等领域 [6] - 经济衰退时 工业需求减少 白银价格可能下跌 [7] - 通胀上升时 白银作为保值资产的需求增加 价格通常上涨 [8] - 通缩时 白银需求可能下降 价格承压 [9] 地缘政治与市场避险情绪 - 地缘政治危机或经济不确定性会推高市场避险需求 白银作为避险资产 价格往往上涨 [10] - 例如2008年金融危机和2020年新冠疫情初期 白银价格因避险需求而出现大幅波动 [11] 供需关系 - 供应端受矿山产量 回收量及生产成本等因素影响 [12] - 需求端中工业需求占比超过50% 此外还有投资需求和珠宝需求 这些需求的变化会显著影响价格 [13] - 供需失衡 例如供应短缺或需求激增 会导致白银价格大幅波动 [13] 投机与市场情绪 - 白银市场流动性较高 容易受到投机资金的影响 [14] - 市场情绪 例如对通胀或经济衰退的预期 会引发白银价格的短期剧烈波动 [15]

市场回顾与分析 - 一级市场：上周国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2960亿元、400亿元和401亿元，净融资额分别为-473亿元、281亿元和401亿元 金融债（不含政金债）发行规模1356亿元，净融资250亿元 非金融信用债发行规模2511亿元，净融资567亿元 可转债暂无新券发行 [1][6] - 二级市场：债市情绪继续修复，中短端利率表现较好，主要受央行公开市场操作、买债降息预期及配置盘机构行为影响 [2][7] - 流动性：央行重启14天逆回购以呵护跨年资金面，R001和R007利率分别较前周上行0.4BP和0.7BP [2][7] 政策与基本面 - 宏观经济：11月经济数据再度低于预期，投资与消费表现偏弱 [3][8] - 高频数据：生产端年末偏弱，需求端地产下行但出口回升，价格端食品分化而生产资料价格多数走强 [3][8] 海外与权益市场 - 海外市场：美国11月非农数据显韧性但CPI超预期走弱，10年期美债收益率收于4.16%，较前周下行3BP [4][9] - A股市场：上周A股大幅震荡，万得全A指数微跌0.15%，结构分化，商贸零售与基础化工领涨，电子与电力设备领跌 市场缺乏主线，成交缩量，上周日均成交额1.76万亿元，周度日均减少1925.21亿元 截至2025年12月18日，全A融资余额24825.32亿元，较12月11日减少75.97亿元 [4][10] 债市策略展望 - 利率债：债市震荡行情延续，央行短期降准降息意愿有限，主要精力在畅通货币传导机制，债市收益率下行空间有待打开但上行空间有限 年末超长端利率调整主要由交易盘平衡久期风险的卖出操作推动，当前10-30年国债利差已上行至40bp，逐步靠近风险平衡点位 年末债市更偏向震荡走强，银行、保险配置行情有望持续 [5][11] - 可转债：可转债指数震荡，重要会议定调从“超常规”转向“常规”，流动性和机构行为是现阶段主要线索，建议以风险收益比的震荡视角看待，机构已提前降仓，当处于震荡区间下沿时可相对乐观 [5][11]