宏观经济与政策环境 - 国内利率政策维持宽松大趋势，但节奏稳健，需综合考虑内外环境和政策协同效应[1][3] - 外部环境变数增加，美联储宽松步伐延续，美国经济韧性增强，再通胀风险升温，叠加沃什政策不确定性，外部扰动可能升温[1] - 国内经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，物价处于温和回升通道，增量政策效用逐步显现[1] 政策基调与目标 - 政策基调维持“稳中求进”，重点强调把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系[2] - 政策高度重视“前瞻性、针对性、协同性”，央行更加重视政策落地效果而非剂量，1月份的结构性降息是典型案例[2] - 政策主要锚定的目标函数是维持合理充裕的流动性（M2）、呵护稳中向好的预期（汇率）、逐步修复资产负债表（资本市场）[1][3] 信贷与金融支持方向 - 信贷投放重视“五篇大文章”，助力经济转型升级，具体包括：优化科技创新和技术改造再贷款；完善并推动绿色金融标准高效落地；健全民营中小企业增信制度；支持中国式养老事业和银发经济高质量发展；推动落地各项金融支持服务消费政策[2] - 央行创新性实施一次性信用修复政策，支持个人高效便捷重塑信用，有助于国内私人部门信用扩张和消费需求稳步改善，同时有助于修复银行资产负债表并降低金融系统风险[2] - 未来针对特定领域（内需、科创、小微企业）的定向宽松配合财政贴息预计是常态[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锰硅供需双减，低位运行，库存持续累库，去库压力犹存，预计短期锰硅震荡运行，关注5766支撑 [2] - 硅铁供增需减，低位波动，库存中性，预计短期震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5824元/吨，环比涨6元；SF主力合约收盘价5576元/吨，环比跌4元 [2] - SM期货合约持仓量565620手，环比降16119手；SF期货合约持仓量344953手，环比降21240手 [2] - 锰硅前20名净持仓-27363手，环比增10234手；硅铁前20名净持仓-17823手，环比增1107手 [2] - SM5 - 3月合约价差38元/吨，环比降2元；SF4 - 3月合约价差-14元/吨，环比涨4元 [2] - SM仓单39700张，环比增300张；SF仓单8184张，环比持平 [2] - SM主力合约基差-174元/吨，环比降16元；SF主力合约基差-226元/吨，环比降6元 [2] 现货市场 - 贵州锰硅FeMn68Si18价格5700元/吨，环比降30元；青海硅铁FeSi75 - B价格5280元/吨 [2] - 内蒙古锰硅FeMn68Si18价格5650元/吨，环比降10元；内蒙古硅铁FeSi75 - B价格5420元/吨 [2] - 云南锰硅FeMn68Si18价格5730元/吨；宁夏硅铁FeSi75 - B价格5350元/吨，环比降10元 [2] - 锰硅指数均值5665元/吨，环比涨19元 [2] 上游情况 - 南非高铁锰矿天津港均价31.55元/吨度；南非半碳酸锰矿天津港均价36.35元/吨度 [2] - 硅石（98%西北）价格210元/吨；兰炭（中料神木）价格770元/吨 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦价格1160元/吨 [2] - 锰矿港口库存435.7万吨，环比增10.9万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率35.77%，环比降0.44%；硅铁企业开工率29.31%，环比增0.19% [2] - 锰硅供应190995吨，环比降1400吨；硅铁供应99200吨，环比增700吨 [2] - 锰硅厂家库存377800吨，环比增3500吨；硅铁厂家库存66860吨，环比降1040吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存17.48天，环比增1.96天；硅铁全国钢厂库存17.52天，环比增2.11天 [2] - 五大钢种锰硅需求116059吨，环比降1161吨；五大钢种硅铁需求18497.7吨，环比降260.7吨 [2] 下游情况 - 247家钢厂高炉开工率79.53%，环比增0.53%；247家钢厂高炉产能利用率85.69%，环比增0.22% [2] - 粗钢产量6817.74万吨，环比降169.36万吨 [2] 行业消息 - 央行发布2025年第四季度中国货币政策执行报告，继续实施适度宽松货币政策，促进经济稳定增长和物价合理回升 [2] - 上海2026年全市重大工程安排正式项目184项、预备项目14项，计划新开工16项、基本建成22项，年度计划投资2550亿元 [2]

美联储货币政策预期与领导层变动 - 路透社调查显示，超过70%的经济学家担心鲍威尔离任后美联储的独立性将受到严重侵蚀 [1][4] - 约四分之三（101人中的75人）的预测者预计，美联储下月将连续第二次会议维持联邦基金利率不变，这一比例高于上月的58% [1][5] - 近60%的经济学家认为，到第二季度末，利率将降至3.25%-3.50%的区间，降息最有可能发生在6月的会议上 [2][5] 对继任者凯文·沃什的政策倾向评估 - 在回答附加问题的经济学家中，几乎所有人（53人中的49人）都认为，沃什更有可能制定过于宽松而非过于紧缩的政策 [3][7] - 市场对沃什的政策观点感到困惑，其早期倾向紧缩，而近期言论暗示倾向于降低借贷成本 [1][4] - 美国银行经济学家认为，在沃什领导下，美联储今年将降息两次，但这未必基于明确的经济理由，并警告这可能与扩张性财政政策结合导致政策过头 [2][5] 美国经济与通胀前景预测 - 预测显示，2025年第四季度美国经济增速按年化率将放缓至2.9%，低于第三季度的4.4% [2][5] - 调查中位数显示，今年全年增长率预计在2%至2.4%之间，高于美联储估算的1.8%非通胀增长率 [2][5] - 2026年全年平均增速预测从去年的2.2%上调至2.5%，同时预计今年通胀平均水平将远高于美联储2%的目标 [2][5] 政策实施的不确定性与约束 - 大多数预测者预计今年至少降息两次，但对于年底利率的具体水平仍无明确共识 [2][6] - 道明证券策略师指出，悬念在于沃什是根据经济演变推动一两次降息，还是会大幅推动降息 [3][7] - ING经济学家指出，沃什只是12名投票成员中的一员，他仍需说服许多持怀疑或抵触态度的美联储官员才能执行总统的期待 [3][8]

欧洲央行薪资追踪数据与通胀前景 - 欧洲央行发布的薪资追踪指标显示，欧元区薪资增长预计将在2024年下半年加快步伐，第四季度薪酬预计同比上涨2.7%，高于第三季度的2.6% [1] - 尽管该增速远低于2024年逾5%的峰值，但仍强于上半年的预测值 [1] - 薪资路径的上升与2024年发放但2025年未发放的大额一次性付款所产生的机械性下行效应逐步消散有关，这些影响预计将在2026年内基本消失 [1] 欧洲央行政策立场与依据 - 欧洲央行自2023年6月以来一直维持利率不变，并将薪资列为通胀上行的潜在风险，主要因其对服务业价格具有传导影响 [1] - 欧洲央行行长拉加德表示，在不确定性依然存在的背景下，她对薪资走势“高度关注” [1] - 政策制定者对通胀将稳定在2%的信心，取决于薪资增长放缓能否为劳动密集型服务业的价格压力降温 [1] - 欧洲央行上周如期维持利率不变，未释放下一步政策走向的明确信号，强化了市场对货币政策在一段时间内保持稳定的预期 [1] - 当前欧元区经济增长相对稳健、通胀接近目标水平，为政策“观望”提供了空间 [1] 通胀风险因素分析 - 欧洲央行行长拉加德称目前通胀风险“总体均衡” [2] - 可能推高中期通胀的风险包括：能源价格持续上行、全球供应链进一步碎片化、关键原材料供应受限、以及国防和基础设施支出计划 [2] - 可能对需求和通胀形成下行压力的风险包括：关税可能削弱欧元区出口需求、产能过剩国家扩大对欧出口、以及欧元走强和金融市场波动加剧 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 考虑春节错月效应和基期轮换，消费通胀仍在平稳恢复，需关注消费需求对物价的支撑作用；预计1月通胀数据对货币政策影响有限，维持今年货币政策可能有两次各10BP政策利率降息空间的判断 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 春节错月效应影响 - 春节错月效应对1月CPI影响较大，从前3年（2023 - 2025年）均值看，非春节月相对春节月，CPI同比涨幅较1 - 2月平均同比涨幅低约0.6个百分点，核心CPI同比涨幅较1 - 2月平均同比涨幅低约0.3个百分点；今年1月，CPI同比升0.2%，涨幅较前月低0.6个百分点，核心CPI同比升0.8%，涨幅较前月低0.4个百分点，考虑错月效应后，CPI及核心CPI同比涨幅基本稳定 [3] CPI基期轮换影响 - 2026年国家统计局发布以2025年为基期的CPI和PPI数据，权重调整可能对1月通胀同比涨幅有一定影响，在核心CPI同比涨幅中表现明显；2025年1月核心CPI环比升0.5%，2026年1月环比升0.3%，但2026年1月核心CPI同比涨幅较前月低0.4个百分点，可能包含权重调整影响 [3] 物价走势及影响 - 1月PPI环比涨幅扩大，同比继续修复；CPI考虑春节错月效应和基期轮换后，仍处于平稳修复过程；后续PPI回升压力可能逐步向CPI传导；近期CPI消费品价格涨幅与社零消费增速出现反向趋势，需关注消费需求对物价的支撑作用 [3] 货币政策判断 - 预计1月通胀数据对货币政策影响有限，维持今年货币政策可能有两次各10BP政策利率降息空间的判断 [3]

货币政策基调与潜在动向 - 短期内央行政策重心在于协同财政发力扩内需，通过结构性工具加大对内需、科创、中小微企业等重点领域的支持力度[1] - 货币政策进一步宽松的潜在观察点是2026年两会期间，央行此前已表示有进一步降准降息的空间[1] - 央行强调灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松[1][2] 2025年第四季度金融数据表现 - 2025年第四季度金融机构加权平均贷款利率（WALR）季环比回落10个基点至3.15%，其中一般贷款季环比回落12个基点至3.55%[2] - 2025年第四季度社会融资规模存量同比增速从第三季度末的8.7%小幅回落至8.3%[2] - 2025年第四季度M2同比增速从8.4%小幅上行至8.5%[2] - 2025年第四季度超储率由第三季度的1.4%上升至1.5%，显示银行间流动性小幅改善[2][9] 经济形势判断与政策重心 - 央行认为2026年国内经济持续稳中向好有条件有支撑，为“十五五”开好局[2] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，已回升至2023年3月以来最高水平；核心CPI连续4个月保持在1%以上[5] - 未来政策重心包括通过结构性工具做好“五篇大文章”，并发展绿色金融以服务“十五五”碳达峰目标[3] - 央行将发挥汇率调节宏观经济和国际收支的自动稳定器功能，并完善宏观审慎和金融稳定管理工具箱[3][5]

市场成交量与节前常态 - 沪深两市成交量下滑至1.98万亿元，跌破2万亿元关口 [3] - 市场成交趋于谨慎，资金兴致缺缺，但整体表现基本稳定，属于春节前常态 [3] - 成交量与指数的小幅回调并不意味着市场下行，而是节前正常现象 [3] 政策环境与市场支撑 - 春节前通常不会出台重大新政策，符合惯例 [3] - 央行发布的《2025年第四季度货币政策执行报告》表述符合市场预期 [3] - 报告未明确提及近期有降准或降息的必要性 [3] 后续市场关注点 - 通胀数据发布，显示价格恢复透暖意 [5] - 市场需紧盯AI领域，等待节后资金回流 [5]

文章核心观点 - 中国人民银行发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》，明确下一阶段将坚持实施适度宽松的货币政策，做好逆周期和跨周期调节，以支持经济稳中向好，并为“十五五”实现良好开局创造有利条件 [1][7] 一、中国宏观经济金融展望 - 2025年国民经济保持稳中有进，国内生产总值（GDP）同比增长5%，经济总量突破140万亿元 [2] - 经济平稳发展的基础不断夯实，制造业增加值连续16年稳居世界首位，2025年12月制造业PMI和非制造业商业活动指数双双重回扩张区间 [3] - 新动能持续壮大，2025年研发投入强度达到2.8%，首次超过OECD国家平均水平，高技术制造业增加值占规模以上工业增加值比重达到17.1% [4] - 政策支持力度较强，中央明确继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [4] - 物价运行呈现积极变化，2025年12月CPI同比上涨0.8%，为2023年3月以来最高水平，核心CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上，PPI同比下降1.9%，降幅较2025年7月低点收窄1.7个百分点 [6] 二、下一阶段货币政策主要思路 - 保持金融总量合理增长，继续实施好适度宽松的货币政策，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [8] - 充分发挥货币信贷政策导向作用，扎实做好金融“五篇大文章”，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [9] - 把握好利率、汇率内外均衡，深入推进利率市场化改革，持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），稳步深化汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [10] - 加快金融市场制度建设和高水平对外开放，高质量建设和发展债券市场“科技板”，推进人民币国际化，提升资本项目开放水平 [11] - 积极稳妥防范化解金融风险，构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，强化系统性金融风险的监测、评估和预警，稳步拓宽附加监管覆盖范围至非银领域 [12]

文章核心观点 - 美国劳工统计局即将发布的非农就业数据将进行大规模年度基准修正和方法论更新，预计将抹去约100万个就业岗位，这将是史上最大规模的下修之一 [1][3] - 修正将揭示美国劳动力市场早在2024年中期就已实质性降温，并可能迫使美联储采取更激进的降息政策以应对经济疲软 [3][8] 数据修正的规模与构成 - **双重下修叠加**：修正包含两个层面，一是基于季度就业与工资普查数据的年度基准修正，预计下修75万至90万个岗位；二是更新企业出生-死亡预测模型，预计再下修50万至70万个岗位，合计可能超过100万个岗位 [1][4][5] - **彭博经济学家估算**：在未经季节性调整的基础上，就业人数将减少302.5万，但重新估算季节性因子可能带来约4万人的数据波动 [5] - **后续调整**：因政府关闭而推迟的年度人口控制调整将于下月报告发布，预计将使人口水平至少减少70万，带来进一步的负向修正 [5] 劳动力市场的真实状况 - **早已跌破“失速线”**：修正后数据显示，劳动力市场在2024年夏季就已失去动力，当时三个月移动平均就业增长仅为5.5万人，远低于维持失业率稳定所需的18万人 [3][8] - **多个月份就业负增长**：经季节性调整和修正后，2025年至少有五个月的就业增长实际上为负值 [3][8] - **外部因素影响**：特朗普宣布的关税政策及随后的政府关门进一步冷却了招聘活动 [8] 统计方法的关键调整 - **“出生-死亡”模型缺陷**：该模型因未能剔除疫情期间为获取PPP贷款而产生的“虚假公司”数据，导致就业统计长期系统性高估 [3][7] - **方法论变革**：BLS将在此模型中每月纳入当前的样本信息，以提高长期数据准确性，但副作用是未来月度非农数据的波动性将大幅上升 [3][7] - **历史修正影响**：类似的缺陷曾在2024年8月导致就业数据下修81.8万个岗位，并成为美联储启动降息周期的依据之一 [7] 对美联储货币政策的潜在影响 - **增加降息压力**：修正后揭示的“严峻”劳动力市场现状，将成为美联储降息的催化剂，市场预期美联储今年可能降息100个基点 [3][8] - **历史先例**：2024年8月的大幅数据下修曾促使美联储在总统大选前两个月激进降息50个基点 [8] - **政策窗口打开**：结合可能温和的1月CPI数据，美联储降息的窗口正在打开，以防止劳动力市场进一步恶化 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给充足、需求持稳阶段，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 沪铝基本面或处于供给稳定、需求有所回暖局面，产业库存季节性积累，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸造铝合金基本面或处于供给略有收减、需求小幅改善阶段，铸铝供给量仍显偏多，产业库存高位，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价23,660元/吨，环比+145元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价2,842元/吨，环比+7元/吨 [2] - 主力 - 连二合约价差：沪铝 -145元/吨，环比+20元/吨；氧化铝 -133元/吨，环比+7元/吨 [2] - 主力合约持仓量：沪铝174,403手，环比 -10383手；氧化铝312,145手，环比 -9395手 [2] - LME铝注销仓单46,325吨，环比无变化；LME铝库存486,975吨，环比 -2000吨 [2] - 沪铝前20名净持仓 -49,575手，环比+3056手；铸造铝合金主力收盘价22,205元/吨，环比+85元/吨 [2] - 沪伦比值7.62，环比+0.11；铸造铝合金上期所注册仓单66,848吨，环比 -452吨 [2] - 主力 - 连二合约价差：铸造铝合金 -120元/吨，环比 -40元/吨；沪铝上期所库存245,140吨，环比+28369吨 [2] - 主力合约持仓量：铸造铝合金14,349手，环比+222手；铸造铝合金上期所库存74,425吨，环比+357吨 [2] - 沪铝上期所仓单167,566吨，环比+1050吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝平均价23,650元/吨，环比 -30元/吨；长江有色市场AOO铝平均价23,250元/吨，环比 -10元/吨 [2] - 基差：铸造铝合金1,445元/吨，环比 -85元/吨；电解铝 -400元/吨，环比 -175元/吨 [2] - 上海物贸铝升贴水 -190元/吨，环比+10元/吨；LME铝升贴水 -34.34美元/吨，环比 -8.17美元/吨 [2] - 基差：氧化铝 -287元/吨，环比 -7元/吨 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极价格5,810元/吨，环比无变化；氧化铝开工率82.49%，环比 -1% [2] - 氧化铝产量801.08万吨，环比 -12.72万吨；产能利用率84%，环比 -1% [2] - 氧化铝电解铝部分需求量731.29万吨，环比+25.33万吨；供需平衡28.90万吨，环比+2.32万吨 [2] - 佛山金属废料破碎生铝平均价18,100元/吨，环比无变化；山东金属废料破碎生铝平均价17,700元/吨，环比 -50元/吨 [2] - 中国铝废料及碎料进口数量194,102.07吨，环比+31482.14吨；出口数量70.80吨，环比 -0.73吨 [2] - 氧化铝出口数量21.00万吨，环比+4.00万吨；进口数量22.78万吨，环比 -0.46万吨 [2] 产业情况 - WBMS铝供需平衡20.49万吨，环比+31.36万吨；原铝进口数量189,196.58吨，环比+43086.86吨 [2] - 电解铝社会库存82.32万吨，环比+2.71万吨；电解铝总产能4,540.20万吨，环比+4.00万吨 [2] - 原铝出口数量37,575.30吨，环比 -15472.39吨；电解铝开工率98.79%，环比+0.48% [2] - 铝材产量613.56万吨，环比+20.46万吨；未锻轧铝及铝材出口数量54.00万吨，环比 -3.00万吨 [2] - 再生铝合金锭产量66.49万吨，环比 -1.91万吨；铝合金出口数量2.55万吨，环比 -0.51万吨 [2] - 再生铝合金锭建成产能126.00万吨，环比无变化；国房景气指数91.45，环比 -0.44 [2] - 铝合金产量182.50万吨，环比无变化 [2] - 汽车产量341.15万辆，环比 -10.75万辆 [2] 期权情况 - 沪铝20日历史波动率38.46%，环比 -0.09%；40日历史波动率31.23%，环比 -0.15% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率15.93%，环比 -0.0243%；沪铝期权购沽比1.91，环比+0.067 [2] 行业消息 - 美联储洛根和哈马克表示政策立场接近中性，未来若通胀回落、劳动力市场稳定，可能无需进一步降息，利率政策可能长时间不变 [2] - 特朗普考虑向中东派遣航母打击群，美伊重启谈判，预计第二轮会谈下周举行 [2] - 2025年全国社会物流总额368.2万亿元，按可比价格计算同比增长5.1%，工业机器人物流量同比增长28%，新能源汽车物流量同比增长25.1% [2] - 求是网发文指出要培育发展未来产业，抢占科技和产业制高点 [2] - 央行将实施适度宽松货币政策，运用降准降息等工具，常态化开展国债买卖操作，分析居民资产配置调整不意味着流动性变化 [2]