全球宏观经济与金融趋势 - 预计2026年发达经济体可能面临滞胀风险 [1] - 2026年美联储降息前景存在较大变数 降息次数可能超出市场预期 且存在“先降后升”非线性路径的可能性 [1] - 大国博弈行至深处 政策不确定性可能贯穿全年 全球贸易环境弱势修复 [1] - 2026年全球股市有望震荡上行 但资本流向、估值差异、政策不确定性等因素将加剧全球股市的结构分化 [1] - 美元或继续处于相对弱势地位 但短期内未必大幅走弱 可能在95-100区间小幅持续波动 [1] - 一系列重要变量有望驱动黄金价格中长期上涨 2026年或呈现“高位震荡、整体偏强、涨幅收窄”的走势 [1] 中国经济展望与政策基调 - 更加积极的财政政策将持续发挥宏观调控主力军作用 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 加大支出强度 加快支出进度 优化支出结构 [2] - 适度宽松的货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕 畅通货币政策传导机制 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [2] - 2026年降准降息仍有一定空间 [2] - 在政策导向明确、居民收入稳步增长、服务消费场景持续扩展、消费基础设施不断完善等因素推动下 2026年中国消费具备良好的增长空间 [2] - 在中国全产业链竞争优势和韧性充分展现、出口市场日趋多元化等因素推动下 中国出口有望保持平稳增长 [2] - 2026年经济增长动能构成将比2025年更为均衡：消费增、投资升、出口稳 [2] 推动经济增长的政策建议 - 建议加大服务消费的财政和信贷支持力度 [3] - 建议探索实施“外资产业链赋能计划” [3] - 建议更好发挥经济大省“挑大梁”的作用 [3] - 建议多维度激励民营企业深度参与科技创新 [3] - 建议重视并积极解决地方财政困难 [3] - 建议做好股票市场风险预警与防控工作 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三国债现券收益率短弱长强，国债期货短弱中长强，DR007加权利率回落震荡 [4] - 2025年我国经济总体稳中有进，结构呈现“外需强于内需”“供给强于需求”特征，结构性矛盾待改善 [4] - 随着部分利空因素缓和，债市情绪有所修复，市场风险偏好回落 [4] - 内外部约束减弱，央行表示年内降准降息仍有一定空间，但长债供给压力持续扰动债市，预计短期内利率偏强震荡 [4] 各部分总结 期货盘面 - T主力收盘价108.200，涨幅0.03%，成交量73032，增加11164 [2] - TF主力收盘价105.880，涨幅0.01%，成交量54402，增加5171 [2] - TS主力收盘价102.430，跌幅0.01%，成交量25032，减少4787 [2] - TL主力收盘价112.250，涨幅0.75%，成交量109819，增加1260 [2] 期货价差 - TL2603 - 2606价差 -0.11，增加0.00；T03 - TL03价差 -4.05，减少0.74 [2] - T2603 - 2606价差0.01，减少0.06；TF03 - T03价差 -2.32，减少0.02 [2] - TF2603 - 2606价差0.00，增加0.01；TS03 - T03价差 -5.77，减少0.03 [2] - TS2603 - 2606价差 -0.03，减少0.01；TS03 - TF03价差 -3.45，减少0.02 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量243456，增加1698；前20名多头215119，增加6294；前20名空头226643，增加8010；前20名净空仓2219，增加2574 [2] - TF主力持仓量147077，减少194；前20名多头140445，增加4986；前20名空头151730，增加8408；前20名净空仓11285，增加3422 [2] - TS主力持仓量69242，减少1054；前20名多头57629，减少56；前20名空头65192，增加1209；前20名净空仓7563，增加1265 [2] - TL主力持仓量144204，减少78；前20名多头141276，增加762；前20名空头149217，增加7157；前20名净空仓7941，增加6395 [2] 前二CTD（净价） - 250018.IB(6y）价格100.5206，涨幅0.0248；250025.IB(6y）价格99.0955，涨幅0.0485 [2] - 230014.IB(4y）价格104.7336，涨幅0.0433；240020.IB(4y)价格100.8844，涨幅0.0104 [2] - 250017.IB(2y)价格100.099，跌幅0.0124；240022.IB(2y)价格100.1323，涨幅0.0090 [2] - 210005.IB(17y)价格126.6158，涨幅0.6581；220008.IB(18y)价格119.4005，涨幅0.4906 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.2000，持平；3y收益率1.4150，下降1.25bp [2] - 5y收益率1.5850，下降0.50bp；7y收益率1.7025，下降0.90bp [2] - 10y收益率1.8250，下降0.70bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.3418，下降0.09bp；Shibor隔夜利率1.3220，下降5.20bp [2] - 银质押7天利率1.5000，上升0.42bp；Shibor7天利率1.4880，上升0.50bp [2] 行业消息 - 1月21日国新办发布会介绍2025年我国规模以上工业增加值同比增长5.9%，电信业务总量同比增长9.1%，6G第一阶段形成超300项关键技术储备并启动第二阶段试验，人工智能核心产业规模预计突破1.2万亿元，工信部将发布人形机器人与具身智能综合标准化体系建设指南 [2] - 财政金融协同促内需一揽子政策出炉，设立5000亿元民间投资专项担保计划，引导银行新增5000亿元中小微企业民间投资贷款，实施中小微企业贷款贴息政策，优化服务业经营主体、个人消费贷、设备更新贷款贴息政策，个人信用卡账单分期纳入贴息范围 [2] - 2026年财政赤字、债务总规模和支出总量保持必要水平，继续安排超长期特别国债用于“两重”建设和“两新”工作，优化专项债券项目负面清单管理；中小微企业贷款贴息政策支持14个重点产业链及上下游产业等；2025年财政赤字率约4%，新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元 [3]

LPR报价情况 - 2026年1月20日公布的1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较上期维持不变，这是LPR连续第8个月维持不变 [1] - 作为LPR定价主要参考的7天期逆回购操作利率未发生变化，因此LPR较难下降 [1] 当前利率水平与成本 - 2025年12月，新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率均大约为3.1% [1] - 自2018年下半年以来，新发放企业贷款利率和新发放个人住房贷款利率分别下降了2.5个和2.6个百分点 [1] 专家对货币政策走向的观点 - 今年第一期LPR继续“按兵不动”符合预期，部分专家认为在近期央行结构性“降息”后，今年全面降息时点可能后移 [1] - 考虑到结构性“降息”对商业银行负债成本已有一定程度的压降，叠加年初信贷往往高增，总量降息的紧迫性不高 [1] - 人民银行副行长表示，今年降准降息还有一定空间，外部约束方面人民币汇率比较稳定且美元处于降息通道，内部约束方面银行净息差已出现企稳迹象 [2] - 2025年以来银行净息差连续两个季度保持在1.42%，2026年还有规模较大的长期存款到期重定价，且人民银行下调了各项再贷款利率，有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造空间 [2] - 7天逆回购利率和LPR可能适时下调，稳息差是重要考量，降低银行负债成本先行，一季度是贷款重定价和存款到期较为集中的时点，下调再贷款利率有助于为后续降低政策利率创造条件 [2] - 考虑到今年需着力稳定房地产市场，预计金融管理部门有可能通过单独引导5年期以上LPR较大幅度下行，并结合财政贴息等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调 [2]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 过去一周美股三大指数下跌、恒生指数上涨，A股大市值跌小市值涨有色与科技等领涨，我国国债多数期限品种收益率下降，美债收益率整体提升，美元走强人民币兑美元走强，黄金价格上涨 [5][7][8][9][10][12] - 2026年1月15日央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，完善结构性工具并加大支持力度，2026年降准降息仍有空间 [12][13] - 特朗普威胁对欧洲8国加征关税以购买格陵兰岛，欧盟多国考虑反制 [14] - 后市A股投资者风险偏好有望保持较高状态，债市可能持续窄幅波动，10年国债收益率在1.85%以上具有配置价值，黄金等贵金属价格长期看涨但短期波动可能加大 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 股票市场表现 - 过去一周（20260112 - 20260118）纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化 - 0.66%、 - 0.38%与 - 0.29%，纳斯达克中国科技股指数变化3.70%，恒生指数变化2.34% [5] - 过去一周wind全A指数变化0.49%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化 - 0.29%、 - 0.57%、2.18%、1.27%、0.94%与1.96% [7] - 从板块风格看，上证50与科创板50分别变化 - 1.74%与2.58%，深证100与创业板指数分别变化0.39%与1.00%，北证50指数变化1.58% [7] - 从行业表现看，30个中信行业10个行业上涨，20个行业下跌，领涨的为计算机、电子、传媒与有色，过去一周涨幅大于3.0% [7] 债券市场表现 - 过去一周（20260112 - 20260118）10年期国债期货主力合约较2026年1月9日上涨0.26%，10年国债活跃券收益率较2026年1月9日下降3.58BP至1.8424%，多数期限品种收益率下降 [8] - 过去一周（20260112 - 20260118）美债走熊，截至2026年1月16日，10年美债收益率较2026年1月9日变化6BP至4.24%，各期限品种收益率均提升，收益率曲线整体上移 [9] 汇率市场表现 - 过去一周（20260112 - 20260118）美元指数提升0.23%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化0.30%、0.20%与0.12% [10] - 美元兑人民币汇率下降，美元兑离岸人民币汇率截至2026年1月16日下降0.12%至6.9674，美元兑在岸人民币汇率截至2026年1月16日下降0.19%至6.9690 [10] 黄金市场表现 - 过去一周（20260112 - 20260118）伦敦金现货价格上涨2.61%至4611.05美元/盎司，COMEX黄金期货价格上涨2.62%至4590.00美元/盎司 [12] - 国内上海金现货上涨2.90%至1032.63元/克，期货上涨4.10%至1032.32元/克 [12] 货币政策动态 - 2026年1月15日央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率从1.5%下调到1.25%，其他期限档次利率同步调整 [12] - 央行增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿，支农支小再贷款额度5000亿，并在支农支小再贷款项下设立民营企业再贷款，额度1万亿元 [12] - 展望2026年，降准降息仍有空间，目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3%，汇率当前不构成很强的外部约束，内部银行净息差企稳且有长期存款到期重定价及再贷款利率下调有助于为降息创造空间 [13] 地缘政治局势 - 美国东部时间1月17日，特朗普表示2月1日起对丹麦、挪威等8国出口至美国的所有商品加征10%关税直至就购买格陵兰岛达成协议 [14] - 1月18日，欧盟多国考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税或限制美企以反制，欧盟27国开会讨论重启清单，等2月1日看美方行动再决定 [14] 后市展望 - A股投资者风险偏好有望保持较高状态，建议关注贵金属、存储、创新药、算力、人工智能等方向的投资机会 [15] - 债市可能持续窄幅波动，10年国债收益率在1.85%以上具有配置价值 [15] - 黄金等贵金属价格长期看涨逻辑未变，短期格陵兰岛局势升级下可能加大波动 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期政策支持资本市场态度不变，短期市场节奏需关注，策略上以逢低做多为主；国债行情预计延续震荡；贵金属中期建议回调后逢低买入；有色金属多数品种短期走势受多种因素影响，需关注相关因素变化；黑色建材类价格多延续底部区间震荡，需关注相关政策和库存去化情况；能源化工类各品种走势分化，需根据基本面和市场情绪进行操作；农产品各品种受供需、政策等因素影响，走势有所不同，需关注相关动态[4][7][9] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：上海聚焦六大重点领域，财政部对科技创新类贷款给予贴息，央行提供再贷款支持；现货白银和黄金价格上涨；雪球封禁多个违规账号；期指基差比例公布[2][3] - 策略观点：政策长期导向慢牛，短期关注市场节奏，策略上逢低做多[4] 国债 - 行情资讯：国债主力合约价格环比有变化；财政部表示将实施积极财政政策，延长个人消费贷款财政贴息政策；央行进行逆回购操作，单日净回笼资金[5][6] - 策略观点：经济恢复动能持续性待察，内需需居民收入企稳和政策支持；资金面有望平稳；降准降息预期短期利好短端，但总量宽松节点可能延后；一季度关注股市春躁行情、政府债供给压力和通胀预期影响，预计行情延续震荡[7] 贵金属 - 行情资讯：沪金和COMEX金价格上涨，沪银和COMEX银价格有涨有跌；美国10年期国债收益率和美元指数公布；波兰央行宣布黄金购买计划，美国“接管行动”令欧美关系紧张[8] - 策略观点：中期美联储降息幅度将提升，建议回调后逢低买入金银，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间[9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：隔夜欧美股市走弱，LME铜库存增加，铜价回落；LME铜库存增量来自亚洲和北美仓库，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持升水；国内上期所日度仓单减少，上海和广东地区现货贴水期货，市场成交情绪偏淡；沪铜现货进口亏损，精废铜价差缩窄[11] - 策略观点：特朗普加征关税预期减弱和美国计划加征关税引发权益市场走弱，市场情绪降温；产业上铜矿供应紧张，LME市场现货偏强但北美库存增加，精炼铜供应过剩，短期铜价预计震荡调整，给出沪铜主力合约和伦铜3M运行区间[12] 铝 - 行情资讯：市场风险偏好走弱，铝价回调；沪铝加权合约持仓量微增，期货仓单减少；国内铝锭三地库存和铝棒库存增加，铝棒加工费反弹，市场观望情绪浓；华东电解铝现货贴水期货持平，下游采购情绪弱化；LME铝锭库存减少，注销仓单比例下滑，Cash/3M升贴水下滑[13] - 策略观点：短期欧美关系紧张造成情绪面转弱；美国铝现货升水高，LME全球铝库存处于多年同期低位，限制铝价回调空间；高价影响国内下游需求，但价格回调后下游备货量有望增加，叠加光伏“抢出口”预期，短期铝价仍有支撑，给出沪铝主力合约和伦铝3M运行区间[14] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收跌，单边交易总持仓增加；伦锌3S较前日同期上涨，总持仓增加；SMM0锌锭均价、上海基差、天津基差、广东基差、沪粤价差等数据公布；上期所锌锭期货库存、LME锌锭库存和注销仓单数据公布；外盘cash-3S合约基差、3-15价差、剔汇后盘面沪伦比价、锌锭进口盈亏等数据公布；全国主要市场锌锭社会库存增加；LME公告自2026年4月14日起不再接受部分锌品牌进一步交付[15][16] - 策略观点：锌矿港口库存和锌精矿进口TC小幅下滑，锌价上涨抬升锌冶利润，产业状况未明显起色；锌锭社会库存开始累库，沪伦比值滞涨回落；国内锌铜比值和锌铝比值创历史新低，锌价对比铜铝有较大补涨空间；锌价跟随板块补涨宏观属性，伴随有色板块情绪退潮回吐部分涨幅，双宽周期中有色板块仍偏多看待，后续需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况[17] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收涨，单边交易总持仓增加；伦铅3S较前日同期上涨，总持仓增加；SMM1铅锭均价、再生精铅均价、精废价差、废电动车电池均价等数据公布；上期所铅锭期货库存、LME铅锭库存和注销仓单数据公布；外盘cash-3S合约基差、3-15价差、剔汇后盘面沪伦比价、铅锭进口盈亏等数据公布；全国主要市场铅锭社会库存增加；LME公告自2026年4月14日起不再接受部分锌品牌进一步交付[18] - 策略观点：铅精矿显性库存下滑，原生铅开工率维持高位并上调；再生端原料库存抬升，再生铅周度开工率上调；当前铅价靠近长期震荡区间上沿，铅锭供应边际增加；下游蓄企开工率回暖；铅锭社会库存累库；冬季降温后废电瓶运输困难，废料计价系数抬升，再生铅冶炼利润下滑；铅价伴随有色板块情绪退潮回吐部分涨幅，双宽周期中有色板块中期仍偏多看待，后续需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况[19] 镍 - 行情资讯：镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报下跌；现货市场各品牌升贴水涨跌不一；镍矿价格持稳，镍铁价格大幅上涨[20] - 策略观点：1月精炼镍产量有增加预期，但未持续反映在显性库存中，预计沪镍短期宽幅震荡运行，建议观望，给出沪镍和伦镍3M合约运行区间[21] 锡 - 行情资讯：锡价企稳回升，沪锡主力合约收报上涨；上期所期货注册仓单减少；云南与江西两地锡锭冶炼开工率整体高位平稳，云南生产正常，江西受废锡原料紧缺影响精锡产量偏低；缅甸佤邦复产节奏加快且锡价上涨提升复产积极性，叠加12月预计进口锡矿约5000吨，云南端原料紧张较前期明显缓解、后续进口仍有增量预期；但两地从检修恢复后上行动力不足，废料端约束与下游高价观望并存，短期供给难再显著抬升；需求方面，上周沪锡期货价格大幅拉升，显著抑制下游采购意愿，目前企业普遍以刚需少量跟进为主，控制库存规模，现货流通未见明显释放，高升水格局下市场成交清淡，部分加工企业开工出现明显下滑；库存方面，截止2026年1月16日全国主要市场锡锭社会库存增加[22] - 策略观点：锡供需边际好转，短期累库趋势或对价格持续施压，叠加投机资金退潮，锡价或震荡运行，建议观望为主，给出国内主力合约和海外伦锡参考运行区间[22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报上涨，其中电池级碳酸锂和工业级碳酸锂报价均上涨；LC2605合约收盘价上涨，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-1600元；据海关数据，12月中国进口碳酸锂环比增加，同比减少[23] - 策略观点：江西两个锂矿山矿种变更取得进展，但市场对云母矿因合规性减少开采的担忧增多，碳酸锂主力合约尾盘涨停；短期矿端不确定性强，供给收缩预期尚未证伪，市场情绪波动较大，建议观望或轻仓尝试，关注市场氛围、需求政策、下游接货意愿和盘面持仓变化，给出广期所碳酸锂2605合约参考运行区间[24] 氧化铝 - 行情资讯：2026年01月20日，氧化铝指数日内下跌，单边交易总持仓增加；基差方面，山东现货价格下跌，贴水主力合约；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持，进口盈亏报-86元/吨；期货库存方面，周二期货仓单报减少；矿端，几内亚CIF价格下跌，澳大利亚CIF价格维持[25][26] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，国家发改委提出对氧化铝和铜冶炼需防止盲目投资和无序建设，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境:过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力；短期建议观望为主，给出国内主力合约AO2605参考运行区间，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[27] 不锈钢 - 行情资讯：周二下午15：00不锈钢主力合约收报上涨，单边持仓增加；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报和无锡市场宏旺304冷轧卷板报有变化，佛山基差和无锡基差有变化；佛山宏旺201报和宏旺罩退430报持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报上涨，保定304废钢工业料回收价报持平；高碳铬铁北方主产区报价持平；期货库存录得减少；据钢联数据，社会库存下降[28] - 策略观点：1月14日，印尼能源与矿产资源部矿产和煤炭总局局长表示，预计全年镍矿石产量目标约为2.5亿至2.6亿吨，矿山供应延续趋紧预期，市场乐观情绪随之上升，不锈钢呈现量价齐升态势；原料方面，镍铁工厂及贸易商报价普遍上调，部分工厂对外报价至1050–1080元/镍（舱底含税）；然而钢厂询盘相对冷清，多数持观望态度；供应方面，受原料供应限制，多家主流钢厂排产节奏放缓，交付周期延长，导致市场到货偏紧；需求方面，价格上涨刺激部分贸易商囤货，但终端对高价接受度有限，多数企业仍选择观望，等待价格回调至合理区间；短期来看，在供应紧张、库存持续下降、成本支撑显著的背景下，市场预计维持偏强走势，价格或呈高位震荡格局，给出主力合约参考区间[28] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格震荡走弱，主力AD2603合约收盘跌，加权合约持仓下滑，成交量增加，仓单减少；AL2603合约与AD2603合约价差环比小幅缩窄；国内主流地区ADC12均价下调，进口ADC12价格下调，成交活跃度仍一般；库存方面，三地铝合金锭库存环比下滑[29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格偏强，叠加供应端扰动持续，价格支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计震荡盘整[30] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约下午收盘价为下跌，当日注册仓单减少，主力合约持仓量增加；现货市场方面，螺纹钢天津汇总价格和上海汇总价格均减少；热轧板卷主力合约收盘价为下跌，当日注册仓单减少，主力合约持仓量减少；现货方面，热轧板卷乐从汇总价格减少，上海汇总价格持平[32] - 策略观点：昨日商品市场整体情绪回升，成材价格继续在底部区间内弱势震荡；消息面方面，1月18日包钢板材厂炼钢作业部蒸汽球罐发生爆炸事故，预计停产约3个月；事件发生后，钢铁行业或将启动新一轮安全生产全面检查，短期内部分地区钢厂开工率存在下滑可能，阶段性供给收缩预期有所升温，对热轧卷板等品种价格形成一定支撑；基本面方面，热轧卷板产量小幅回升，表观需求延续改善，但在高库存背景下，去化节奏仍相对偏慢；螺纹钢方面，表观需求回升幅度较为明显，产量维持中性水平，库存基本持平，整体供需表现偏中性；综合来看，商品市场情绪小幅回落，黑色系价格延续底部区间震荡运行；当前钢材终端实际需求仍显偏弱，短期宏观层面处于政策空窗期，后续需重点关注热轧卷板库存去化进展、“双碳”相关政策是否出现边际强化，以及其对钢铁行业供需格局可能带来的影响[33] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收至下跌，持仓变化减少；铁矿石加权持仓量增加；现货青岛港PB粉价格、折盘面基差和基差率公布[34] - 策略观点：供给方面，最新一期海外铁矿石发运量环比延续下滑趋势；发运端，澳洲、巴西发运量维持降势，主流矿山发运量均不同程度减少；非主流国家发运延续增势；近端到港量环比下降；需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量环比下滑；高炉检修及复产均有，检修以年检为主，部分高炉复产推迟；钢厂盈利率回升至近四成；库存端，到港量维持高位情况下港口库存延续累库趋势，库存高于往年同期；钢厂进口矿库存继续回升；基本面端，海外发运逐步进入淡季，供应压力边际减轻，库存结构性问题暂未解决，节前钢厂补库陆续开启，对于当前铁矿石价格更多体现为有支撑；上周末包钢一钢厂发生爆炸事故，安监影响下有高炉停产检修，铁水生产将受到影响，产量预计小幅下滑；综合来看，随着商品市场情绪出现波动，加之突发事故扰动，矿价在高位或出现调整，短期震荡偏弱，后续主要关注钢厂补库及铁水生产节奏[35][36] 焦煤焦炭 - 行情资讯：1月20日，商品情绪继续退坡，包钢突发事件影响仍在延续，事故预计影响日均铁水1.8万吨，持续时间或达3个月；焦煤主力（JM2605合约）盘中持续回落，日内最终收跌，收盘报；现货端，山西低硫主焦报价、折盘面仓单价、升水盘面等数据公布；山西中硫主焦报价、折盘面仓单价、升水盘面等数据公布；金泉蒙5精煤报价、折盘面仓单价、升水盘面等数据公布；焦炭主力（J2605合约）日内收跌，收盘报；现货端，日照港准一级湿熄焦报价、折盘面仓单价、贴水盘面等数据公布；吕梁准一级干熄焦报价、折盘面仓单价、升水盘面等数据公布；技术形态角度，焦煤盘面仍处于日线级别的反弹周期中，但走势显著弱化，下方关注1130元/吨附近支撑及下方反弹趋势线支撑，上方继续关注1260元/吨附近压力位置（2021年10月份以来长期下跌趋势压力及左侧颈线压力）；焦炭方面，价格向下跌破本轮短期反弹趋势线，下方关注1650元/吨附近支撑情况[37][38] - 策略观点：上周双焦价格震荡回落，主要的驱动，认为主要在于商品市场情绪以及股市在下半周出现较明显的退坡，挤出前期情绪给到的盘面估值增量部分，带动价格向下回调；展望后市，在大的市场情绪方面，依旧认为后续商品的多头情绪将延续，但主线依旧围绕贵金属及有色金属板块，其他板块更多是受市场情绪外溢影响；同时，需要注意短期如碳酸锂、白银等前期龙头品种高位大幅波动对于市场情绪的显著影响以及由此带来的盘面价格短期的高波动风险；品种自身角度，周度静态供求结构上，焦煤随着元旦后供给的陆续恢复以及铁水修复幅度稍不及预期影响，边际呈现宽松化，焦炭同样存在边际宽松化的情况；但考虑当前临近春节假期，下游在假期前主动补库的情况（看到上游矿山焦煤库存正向下游独立焦化、钢铁企业转移，焦炭库存也从焦化厂向钢铁企业转移，这一进程仍在持续中），因此评估整体焦煤、焦炭与下游铁水之间仍呈现相对平衡的状态；但需要看到的是，钢铁企业当前对于后市的预期并不高，因此整体补库的意愿暂时不强烈，仍维持低库存的经营思路，这从钢铁企业焦煤库存的累库斜率可以看出；因此，短期补库的催化暂时难以形成较有力的价格驱动；在这样的背景下，考虑商品整体向上但短期或面临情绪波动，仍预期焦煤、焦炭价格或呈现震荡偏强的价格走势，同时提示市场情绪的短期冲击以及当前的高波动风险[39][40][41] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：周二下午15：00玻璃主力合约收报下跌，华北大板报价和华中报价持平；浮法玻璃样本企业周度库存减少；持仓方面，持买单前20家今日增仓多单，持卖单前20家今日减仓空单[42] - 策略观点：玻璃市场情绪由强转弱，盘面震荡回调；供应方面，日熔量持续低位运行，短期未见明显复产计划；需求方面，下游加工厂逐步进入假期模式，虽有部分地区存在赶工现象，但整体补库意愿不强，贸易投机需求亦不活跃，消费端表现仍偏清淡；库存方面，尽管低产量带动厂库延续去化，但当前库存水平仍明显高于往年同期，下游普遍维持低库存运行策略，采购多以刚需为主；总体来看，玻璃市场供需格局维持宽松平衡，暂无明显边际驱动，预计短期盘面将延续宽幅震荡走势，给出主力合约参考区间[43] - 纯碱 - 行情资讯：周二下午15：00

2026年1月LPR报价及货币政策分析 - 2026年首期贷款市场报价利率（LPR）于1月20日公布，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续8个月保持不变 [1] - LPR维持不变符合市场预期，主要因其定价基础——7天期逆回购利率自2025年5月下调后一直未变 [1] - 银行方面，尽管净息差有企稳迹象，但持续向实体经济减费让利使其保持息差稳定的压力仍大，缺乏主动压降LPR报价加点的动力 [1] - 当前企业新发放贷款与个人住房贷款加权平均利率均处于历史低位，引导LPR下降并非当务之急 [1] - 随着市场利率不断降低，降息的边际效应在下降，其并非当前稳增长、促消费的关键因素 [1] 结构性“降息”落地与未来政策空间 - 2026年首次结构性“降息”已于1月19日落地，中国人民银行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [2] - 调整后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25% [2] - 中国人民银行官员表示，2026年降准降息“还有一定的空间” [2] - 从外部约束看，人民币汇率稳定且美元处于降息通道，汇率不构成很强约束 [2] - 从内部约束看，银行净息差已现企稳迹象，连续两个季度保持在1.42% [2] - 2026年有规模较大的长期存款到期重定价，加上再贷款利率下调，有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造空间 [2] - 分析判断，2026年LPR下降仍具空间和可能，因商业银行存款利率已多次下调至新低，且2022年以来存入的定期存款大量到期重定价，将继续降低银行负债成本 [2]

2026年1月LPR报价及货币政策展望 - 2026年1月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，两大报价均与前值保持一致，这是两大LPR品种连续8个月保持不变 [1] - 开年以来7天期逆回购利率保持稳定，且主要中长端市场利率如1年期银行同业存单到期收益率（AAA级）保持稳定，商业银行在货币市场的融资成本变化不大，加之商业银行净息差处于历史最低点，报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [1] - 2025年5月，1年期和5年期以上LPR曾双双下降10个基点，但自2025年6月以来LPR报价持续不变，根本原因是出口持续偏强、新质生产力领域较快发展推动宏观经济顶住压力完成增长目标，下半年货币政策保持较强定力 [1] 当前融资成本与银行息差状况 - 截至2025年12月，新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率均在3.1%左右，社会综合融资成本处在低位 [2] - 2025年以来银行净息差已经出现企稳迹象，连续两个季度保持在1.42%，2026年还有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重定价，有助于降低银行付息成本、稳定净息差 [2] 未来货币政策与LPR调整预期 - 中国人民银行副行长邹澜表态，2026年降准降息还有一定空间 [2] - 尽管2025年四季度经济增速延续下行，但考虑到就业形势稳定、物价回暖、1月结构性货币政策工具“降息”0.25个百分点、“两个5000亿”扩投资政策效果显现及年初出口有望保持较快增长，判断2026年一季度GDP同比增速会回升至4.7%左右，短期内货币政策将处于观察期，政策利率和LPR报价有望保持稳定 [3] - 全面的政策性降息有可能在后续落地，并带动LPR报价跟进下调，以引导企业和居民贷款利率更大幅度下行，这是2026年促消费扩投资、对冲外需放缓的重要发力点 [3] - 2026年物价仍会处于偏低水平，货币政策在适度宽松方向上有充足空间，同时美联储会进一步降息，汇率因素对国内货币政策灵活调整的掣肘减弱 [3] - 为稳定房地产市场，监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行，并结合财政贴息等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调，以缓解实际居民房贷利率偏高问题、激发购房需求、扭转楼市预期 [3] 市场对LPR调整时间的判断 - 随着2026年1月人民银行结构性货币政策工具“降息”率先落地，市场对LPR下行的讨论持续升温，但从人民银行政策基调及市场现状来看，时间窗口并不在年初，或将后移至二季度 [2]

2026年1月LPR报价及市场分析 - 2026年1月20日，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两个期限LPR均维持不变 [1] - 1月份LPR保持不变符合市场预期，主要因作为定价锚的7天期逆回购操作利率稳定在1.4% [1] - 商业银行净息差处于历史低位，2025年三季度末为1.42%，报价行缺乏主动下调LPR加点的动力 [1] LPR持稳的原因与背景 - 两个期限LPR已连续8个月保持不变 [2] - 2025年6月以来LPR持稳，受出口持续偏强、新质生产力领域较快发展及宏观经济顶住压力完成增长目标等因素影响 [2] - 2025年下半年货币政策得以保持较强定力 [2] 未来货币政策与LPR走势展望 - 年内仍有降准降息可能，进而带动LPR下行 [2] - 央行副行长明确表示，今年降准降息仍有一定空间 [2] - 今年政策性降息面临的人民币汇率约束、银行净息差收窄压力均在改善 [2] - 当前存款准备金率隐性下限约在5.0%，意味着还有约1.3个百分点的降准空间 [2] - 年内LPR下调仍有一定空间和较大可能 [3] - 内部因素：2022年以来存入的中长期定期存款集中到期重定价，将降低银行负债成本；年内央行大概率降准，有望使银行长期资金成本下行 [3] - 外部因素：2025年以来美联储已多次降息，2026年美元利率将继续走低，降息的外部约束将缓和 [3]

贷款市场报价利率(LPR)维持不变 - 1月20日公布的新一期LPR维持不变 其中1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% [1] - LPR报价已连续八个月维持不变 [1] LPR维持不变的原因分析 - LPR的定价锚点即央行7天期逆回购操作利率近期保持稳定 很大程度上预示了本月LPR不会调整 [1] - 当前商业银行的净息差处于历史低位 为维持经营稳健 银行报价谨慎 [1] - 政策工具转向 央行近期倾向于使用结构性工具而非全面性工具进行定向精准调控 [1] 未来货币政策展望 - 中国人民银行副行长邹澜表示 今年降准降息还有一定空间 [1] - 如果降息落地 LPR也将相应有所调整 [1]

2026年1月LPR报价及货币政策分析 - 2026年1月20日公布的1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 两个期限品种的LPR均连续8个月保持不变 [1] - LPR上一次调整是在2025年5月经历了一次“降息” 此后保持稳定 [1] 2025年宏观经济背景与政策定力 - 2025年中国宏观经济顶住外部波动压力 顺利完成全年增长目标 国内生产总值超140万亿元人民币 按不变价格计算比上年增长5.0% [1] - 宏观经济的韧性主要受出口偏强 以及以高技术制造业为代表的新质生产力领域较快发展推动 [1] - 基于上述背景 2025年下半年货币政策得以保持较强定力 [1] 2026年货币政策工具与空间 - 2026年1月 央行推出八项结构性货币政策措施 并透露今年降准降息“还有一定空间” [1] - 有分析认为 此番结构性降息可能意味着短期内LPR降息的必要性降低 [2] - 2026年开年以来股市交投活跃 为防止资产价格过热 短期内降息的可能性也在降低 [2] - 从降准来看 目前央行货币投放的工具很多 买断式逆回购效果较好 加上近期大额净投放 短期降准的概率也在降低 [2] - 2026年国内通胀水平料依然较低 货币政策在适度宽松方向上仍有充足空间 [3]