股 指 期 货 交 易 数 据 | 指数表现 | A股 | 沪深300 | 上证50 | 创业板 | 中证500 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价 | 3380.19 | 3913.87 | 2733.63 | 2045.57 | 5703.28 | | 涨跌（%） | -0.22 | -0.06 | 0.19 | -0.96 | -0.95 | | 估值 | 沪深300 | 上证50 | 中证500 | 标普500 | 德国DAX | | PE(TTM) | 12.65 | 11.00 | 28.77 | 24.99 | 39.40 | | 环比变化 | 0.00 | 0.02 | -0.27 | -0.01 | -0.20 | | 风险溢价 | 沪深300 | 上证50 | 中证500 | 标普500 | 德国DAX | | 1/PE-10利率 | 3.70 | 5.77 | -0.38 | -0.53 | -0.10 | | 环比变化 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.07 | 0.02 | | 资金流向 | A股 | 主板 | ...

根据提供的金融工程周报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：大类资产市场概况模型 **模型构建思路**：通过跟踪全球主要市场指数、债券收益率、商品价格及外汇汇率的变化，构建大类资产市场表现的量化模型[4][9][10][26][27][32][33][39] **模型具体构建过程**： - 权益市场：采集A股/港股/美股主要指数涨跌幅，按市值风格（大盘/中盘/小盘）和行业分类计算收益分布[9][10][11][12][13][15][17][18][19][22] - 债券市场：计算国债收益率变动（1/3/10年期）、信用利差（企业债-国债）及中美利差[26][27][28][29][31] - 商品市场：跟踪原油/黄金/工业金属等商品的绝对收益和南华指数分类表现[32][33][34][35][37][38] - 外汇市场：监控主要货币兑人民币汇率变动及美元指数与黄金价格相关性[39][41][42][43] 2. **模型名称**：基金业绩归因模型 **模型构建思路**：基于基金类型分类（权益/固收/QDII等）分析业绩表现与市场基准的关联性[44][45][46][47][51][55][56] **模型具体构建过程**： - 按基金类别统计规模占比（固收基金占67.77%，权益基金占22.78%）[47][50] - 计算各类基金不同时间维度的回报率（近1周/1月/1年），并与对应市场指数（如纳斯达克指数与QDII基金）进行相关性分析[51][55][56][57] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：市场风格因子 **因子构建思路**：通过A股市场不同市值风格（大盘价值/小盘成长等）的收益差异捕捉风格轮动[9][12][13] **因子具体构建过程**： $$风格收益 = \frac{指数_{风格}}{指数_{基准}} - 1$$ 其中基准采用沪深300指数，风格分类包括大盘价值（本周+1.45%）、小盘成长（-0.20%）等[13] 2. **因子名称**：商品动量因子 **因子构建思路**：利用商品期货价格变化率构建趋势跟踪因子[32][33][34][37] **因子具体构建过程**： $$动量值 = \frac{价格_{t}}{价格_{t-5}} - 1$$ 应用于沪铜（本周+0.93%）、沪铝（+3.03%）等品种[34] 模型的回测效果 1. **大类资产市场概况模型**： - A股中证2000指数近1周收益0.97%，北证50收益3.13%[9] - 10年期美债收益率变动-4BP，期限利差收窄至45BP[27][31] - 南华贵金属指数近1周下跌3.25%[37] 2. **基金业绩归因模型**： - QDII基金近1周平均收益2.14%，跑赢恒生指数（2.09%）[51] - 商品基金近1周亏损3.58%，与COMEX黄金（-3.72%）表现一致[54][55] 因子的回测效果 1. **市场风格因子**： - 大盘成长风格近1月累计收益3.45%，显著优于小盘成长（-0.20%）[13][55] 2. **商品动量因子**： - 沪铝近1月动量值达3.03%，同期原油动量值为-2.10%[34][37] 注：报告中未提及对模型/因子的定性评价，故未包含相关描述[1][2][3][6][8][60][61][62][63][64][65][66]

报告核心观点 - 4月新增社融略低于预期，人民币贷款融资需求偏弱，但企业端积极应对，政府债券融资多增表明财政政策加快落地 [3][14][77] - 中美日内瓦经贸会谈后贸易关系有望短期改善，预计二季度经济增长预期或因国内政策放松和外部环境改善而有所提升 [3][79] - 后续大类资产配置顺序调整为股票>大宗>债券>货币 [1][4][80] 一周概览 - 本周A股指数上涨，沪深300指数涨1.12%，沪深300股指期货涨1.06%；焦煤期货跌2.21%，铁矿石主力合约涨4.67%；余额宝7天年化收益率跌2BP至1.24%；十年国债收益率上行4BP至1.68%，活跃十年国债期货跌0.53% [2][13] 要闻回顾和数据解读 - 国家主席习近平强调各国团结协作，中方愿与拉方共建中拉命运共同体 [20] - 5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方将继续协商经贸关系；5月14日中美调整关税，美国撤销91%关税，中国调整加征关税措施 [6][20][21] - 商务部暂停部分美国实体相关清单措施90天，加强战略矿产出管控 [21] - 中办、国办印发城市更新意见，国务院推进做强国内大循环，办公厅印发立法计划 [21][22][23] - 央行下调金融机构存款准备金率，预计释放1万亿元流动性 [23] - 4月全国企业销售收入和建筑业销售收入同比分别增长4.3%和6.5% [6][24] - 7部门发文促进科技金融发展，央行与巴西续签本币互换协议 [25] - 金砖国家抵制单边主义，多家投行上调中国经济增长和股市展望 [26] 宏观上下游高频数据跟踪 - 上游周期品钢材开工率和石油沥青装置开工率环比有涨跌 [27] - 本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动-6.23%，5月9日当周美国API原油库存回升，环比变动428.70万桶 [28] - 5月11日当周30大中城市商品房成交面积微幅回升，汽车批发、零售销量单周同比增速分别为44%和30% [35] 大类资产表现 A股 - 本周市场指数小幅上涨，创业板指领涨1.38%，中证1000领跌-0.23%；行业中汽车、非银行金融等领涨，国防军工、计算机等领跌 [38] - 多部门发布资本市场相关政策，MSCI指数调整 [39][40][41] 债券 - 十年期国债收益率周五收于1.68%，本周下行1BP，十年国开债收益率周五收于1.71%，较上周五下行1BP；本周期限利差下行4BP至0.23%，信用利差下行5BP至0.34% [43] - 本周央行公开市场净回笼3501亿元，货币市场流动性稳定 [45] - 3月海外债主美债总持仓增加，美联储或改革国债交易 [49] 大宗商品 - 本周商品期货指数下跌3.69%，煤焦钢矿、化工等上涨，有色金属、油脂油料等下跌 [50] - 德国反对“北溪 - 2”运营，IEA和OPEC发布石油相关报告 [51][52] 货币类 - 本周余额宝7天年化收益率下行2BP至1.24%，人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP收于1.90%，万得货币基金指数上涨0.02%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.46% [55] 外汇 - 人民币兑美元中间价本周下行132BP至7.1938，对部分货币有升贬值情况 [57] - 瑞士央行和韩国政府就汇率问题表态 [60] 港股 - 本周金融业、工业等领涨，公用事业下跌，南下资金总量为 - 80.48亿元 [62] - 俄乌谈判、美伊核谈判、特朗普关税政策等海外要闻 [70][71][73] 下周大类资产配置建议 - 4月社融和贷款情况显示融资需求受关税冲击，但企业积极应对，财政政策加快落地 [77][79] - 关注存款向投资搬家情况，实体经济融资需求受关税影响但有亮点 [78][79] - 预计二季度经济增长预期改善，后续大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币 [79][80]

研究中心宏观团队 2025/05/16 | | 全 球 资 产 市 场 表 现 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主要经济体10年期国债收益率 | | | | | | | | | | | 美国 | 英国 | 法国 | 德国 | 意大利 | 西班牙 | 瑞士 | 希腊 | | 2025/05/15 | 4.433 | 4.659 | 3.293 | 2.620 | 3.626 | 3.235 | 0.314 | 3.383 | | 最新变化 | -0.105 | -0.053 | -0.085 | -0.077 | -0.084 | -0.081 | -0.040 | -0.075 | | 一周变化 | 0.053 | 0.115 | 0.055 | 0.088 | 0.044 | 0.061 | 0.061 | 0.051 | | 一月变化 | 0.057 | 0.000 | 0.021 | 0.111 | -0.050 | 0.025 | -0.086 | -0.003 | | 一年变化 | - ...

关税政策与资产配置 - 关税政策出现博弈到缓和的变局 引发大类资产配置策略的讨论 [1] - 关税战背景下的复杂中国局势成为行业关注焦点 [1] 消费行业投资策略 - 新消费作为进攻性标的 旧消费作为防御性标的 形成组合策略 [1] - 食品饮料ETF近五日上涨2.20% 市盈率22倍 估值分位处于23.23%低位 [5] - 食品饮料ETF获得主力资金净流入2180.4万元 尽管份额减少450万份 [5] 债券市场动向 - 央行连续推出十项利好政策 债市迎来政策支持 [1] - 资金面持续宽松环境利好信用类资产投资机会 [1] - 设置持有期的纯债基金通过时间换空间策略平衡收益与流动性 [2] 黄金投资趋势 - 黄金价格持续创新高 引发对黄金投资逻辑的重新解读 [1] 科技与成长板块表现 - 游戏ETF近五日下跌1.60% 市盈率53.51倍 估值分位达76.26% [5] - 游戏ETF遭遇主力资金净流出682.1万元 份额减少7300万份 [5] - 科创半导体ETF近五日下跌2.37% 但获得主力资金净流入69.3万元 [5] - 云计算50ETF市盈率高达96.85倍 估值分位处于85.78%高位 [6] - 云计算50ETF获得主力资金净流入85万元 尽管份额减少300万份 [6] 新兴投资主题 - 人形机器人生态成为2025年重要投资主题 [1] - 标普港股通低波红利ETF规模突破100亿元 成为首只百亿级跨境策略ETF [1] 市场机制改革 - 公募基金行业迎来重磅改革 引发下阶段布局策略讨论 [2] - 深交所举办上市公司集体业绩说明会 聚焦信通智联新浪潮 [1]

全球多资产投资机会 - 当前特朗普关税政策冲击的至暗时刻或已过去，但关税政策的实质影响仍在继续，权益资产相对谨慎乐观，但不宜激进，固收仍可布局，黄金短期或偏震荡格局，中长期仍具配置价值 [1] - 报告覆盖A股、债券、黄金等国内资产，以及海外美股、日股、印股等权益资产，旨在捕捉全球多资产投资机会 [2] 股债目标中枢风险预算策略 - 采用融合股债目标中枢的风险预算设计方法，构建股债投资组合，可以将股债配置中枢达到预期的水平，同时相比于固定中枢的股债组合，其长期收益风险比相对更优 [2] 低波动"固收+"策略 - 基于国内股票、债券、黄金资产，构建配置中枢为股:黄:债=1:1:4的"组合保险（CPPI）+风险预算（RB）"投资组合 [2] - 回测区间内（2015/01/01–2025/4/30）年化收益率为6.91%，年化波动率3.50%，最大回撤-4.92% [2] - 2025年4月收益1.27%，年内录得3.06% [2] - 策略4月底边际增持政金债7-10年（+15.46%），减持黄金（-8.04%）、中证800（-6.27%）、短融（-1.15%） [2] 全球大类资产配置策略I - 基于A股、债券、黄金与美股四类资产，采用"组合保险（CPPI）+风险平价(RP)"两阶段法构建投资组合 [3] - 回测区间内（2014/01/02–2025/4/30），策略年化收益率11.22%，年化波动率5.89%，最大回撤-7.97% [3] - 2025年4月收益2.43%，年内录得5.75% [3] - 策略4月底边际增持政金债7-10年（+1.96%）、纳指100（+2.96%）、中证800（+0.69%），减持黄金（-5.17%） [3] 全球大类资产配置策略II - 在I策略基础上，增加日股、印股两类资产 [4] - 回测区间内（2014/01/02–2025/4/31），策略年化收益率为9.94%，年化波动率5.09%，最大回撤-9.97% [4] - 2025年4月收益2.46%，年内录得3.36% [4] - 策略4月底边际增持孟买30（+3.48%）、日经225（+2.12%）、纳指100（+1.57%），减持黄金（-4.07%）、政金债7-10年（-2.00%）、中证800（-1.10%） [4] 2025年5月配置建议 - A股：中美谈判取得阶段性实质进展，但经济关税冲击仍不可忽视，市场仍或震荡反复，建议坚持哑铃策略，以稳定现金流资产为底仓，以科技+内需作为两大主线 [5] - 国内债市：央行一揽子货币政策重启宽松，广谱利率有望进一步下行，可关注确定性更强的短端品种，逢调整适当布局中长久期利率债或拉长信用债久期 [5] - 美股：特朗普政策不确定性减而未消，情绪修复后美股短期或维持震荡 [5] - 日股：特朗普关税松动叠加日本经济景气边际上行，短期存在一定配置机会 [5] - 印股：经济韧性叠加外资净流入与贸易谈判进展相对顺利等，短期或偏震荡上行 [5] - 黄金：贸易战缓和预期升温，黄金短期或偏震荡格局，中长期仍具配置价值 [5]

注：沪深300、上证50、中证500的10年利率用10年期AAA企业债利率，标普500用美国10年期国债利率，德国DAX用德国10年期国债利率 国 债 期 货 交 易 数 据 国债期货 T00 TF00 T01 TF01 收盘价 108.530 105.890 108.725 106.225 涨跌（%） 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资金利率 R001 R007 SHIBOR-3M 1.4565% 1.5499% 1.6720% 日度变化(BP) -12.00 -3.00 -3.00 货 币 市 场 国内货币市场 免责声明: 以上内容所依据的信息均来源于交易所、媒体及资讯公司等发布的公开资料或通过合法授权渠道向发布人取得的资讯，我们力求分析及建议内 容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但公司对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会 发生任何变化。且全部分析及建议内容仅供参考，不构成对您的任何投资建议及入市依据，客户应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交 易后果，凡据此入市者，我公司不承担任何责任。未经公司授权，不得随意转载、复制、传播本网站中所有研 ...

行业整体表现 - 2024年保险资管行业合计实现营业收入约416亿元 同比增长14.4% 净利润约184亿元 同比增长18.1% [1] - 21家机构实现营收与净利润双增长 9家机构出现双降 头部机构与中小机构差距扩大 [1] - 行业在权益市场震荡和国债收益率走低背景下实现稳健增长 [1][3] 营收结构与集中度 - 国寿资产 泰康资产 国寿投资 平安资管四家头部机构营收均超40亿元 合计营收占比过半 [1] - 国寿资产以67.02亿元营收位列行业第一 泰康资产62.82亿元第二 国寿投资42.33亿元第三 平安资管40.45亿元第四 [1] - 前十家头部机构合计营收超300亿元 占行业总营收近80% [1] 营收增长分化 - 头部机构国寿资产 国寿投资 泰康资产分别实现27.50% 28.22% 23.11%的两位数增长 [2] - 中小机构安联保险资产和中邮保险资产增速超120% 营收分别达2.67亿元和1.78亿元 [2] - 国华兴益与中信保诚资产增速分别达54.7%和31.61% 9家机构营收负增长 中英益利资产同比下降39% [2] 净利润集中度 - 国寿资产 泰康资产 平安资产 国寿投资四家机构合计净利润106.99亿元 占行业总额60% [2] - 国寿资产净利润38.56亿元居首 泰康资产28.43亿元第二 平安资产24.51亿元第三 国寿投资15.49亿元第四 [2] - 其余机构净利润均未超10亿元 太平资本出现亏损且同比亏损增加 [2] 净利润增长差异 - 国华兴益 合众资产 国寿投资净利润增速超50% 分别达85.19% 77.50% 57.1% [3] - 13家机构净利增速介于10%-50% 包括泰康资产36% 中信保诚资产34% 国寿资产34% [3] - 约三分之一机构净利负增长 中英益利资产下滑82% 太平资本增亏54.10% 全年亏损0.16亿元 [3] 行业发展趋势 - 行业将在稳增长提质效方向下 围绕投资能力提升和管理规模扩张展开竞争 [3] - 大类资产波动性加剧使险资投资难度加大 需加强资产负债匹配和精细化管理 [4] - 持续看好权益市场投资机会 保险资金应保持耐心资本特色 挖掘长期可持续机会 [4]

债券市场表现与基金业绩 - 2025年一季度债市出现多轮调整，纯债型基金持有体验波动性加大 [1] - 华宝安宜六个月持有期债券A近一年净值增长率达7.72%，超越业绩比较基准1.49个百分点，年化收益率3.47% [1] - 可转债市场阶段性调整后价格中枢回落至具有性价比的位置，基金经理果断加仓并积累收益安全垫 [1] 债市行情研判与操作策略 - 2025年债市或呈现窄幅震荡格局，需关注宏观对冲政策推出的时点和力度 [1][2] - 短端利率快速上行导致纯债基金净值回撤，4月外部扰动因素增加市场不确定性 [2] - 操作周期维度需放长或通过久期策略捕捉短期机遇，短端品种安全边际凸显时可拉长久期作为进攻策略 [2] 大类资产配置与全球格局变化 - 美元信用式微与中国科技突破正在重塑全球资产配置格局 [2] - 黄金价格因美国债务和通胀压力可能重现上世纪70年代美元危机时的暴涨行情 [2] - 大类资产配置的重要性在波动市场中愈加明显 [2] 科技创新与结构性机遇 - 恒生科技指数表现较好反映中国科技赛道持续升级，如DeepSeek、A股机器人板块和创新药公司 [3] - 利率债收益率在二季度仍有下行空间，10年期国债收益率或下破前低至1.5%-1.7%区间 [3] - 中短端利率债收益率或继续下行，中长端利率债可能持续受市场追捧 [3] 信用债与可转债市场展望 - 二季度信用债受益于理财资金和基金季节性扩容，信用利差仍有小幅压缩空间，拉长久期是更好策略 [3] - 可转债市场风险偏好修复后中枢价格回升，防御属性下滑，需注意正股估值匹配度以避免"双高"陷阱 [4]

量化模型与构建方式 1. 流动性周期指数模型 1.1 模型名称：流动性周期指数 1.2 模型构建思路： 该模型通过政策工具、市场利率和传导效率三个核心维度的信号处理与融合，动态捕捉中国货币政策传导效果与市场状态，精准识别货币政策的中长期趋势变化[2] 1.3 模型具体构建过程： 1) **分层信号处理架构**： - 采用四级递进处理框架：基础数据层→信号提取层→组合分析层→合成输出层 - 基础数据层完成政策利率、准备金率等原始指标的频率统一与缺失值处理 - 信号提取层通过动态标准化方法消除量纲差异 - 组合分析层引入时变权重机制 - 合成输出层通过边际变化强化与自适应滤波，突出政策拐点[76] 2) **动态权重分配机制**： - 价格型工具权重从20%阶梯式提升至48%，数量型工具权重从55%逐步降至25% - 引入DR007市场利率偏离度作为动态调节因子，当偏离超过10bp时自动提高价格型工具权重5%[76] 3) **噪声抑制技术方案**： - 采用6阶巴特沃斯低通滤波器 - 创新边际变化强化模块，通过20/40日双窗口差分计算政策力度加速度 - 建立信号稳定性校验机制[76] 4) **政策冲击记忆模型**： $$M_{t}=\alpha\cdot M_{t-1}+\beta\cdot\Delta R_{t}\times\Gamma(\Delta R_{t},\Delta R_{t-1})$$ 其中： - $M_t$:t日政策记忆量 - α=0.98:日度记忆衰减因子 - β=25：冲击系数 - $\Delta R_t$:t日政策工具变动量 - $\Gamma(\cdot)$:政策转向增强函数[83] 5) **政策转向增强函数**： $$\Gamma(\Delta R)=\left\{\begin{array}{c c}{{1.5}}&{{i f\Delta R_{t}\times\Delta R_{t-1}<0}}\\ {{1}}&{{o t h e r w i s e}}\end{array}\right.$$[86] 1.4 模型评价： 该模型创新性地结合了中国货币政策框架演进特征，通过动态权重分配和多维度信号融合，有效解决了传统量化模型在政策转型期适应性不足的问题[76] 2. 政策工具维度子模型 2.1 模型名称：政策工具维度信号合成模型 2.2 模型构建思路： 通过分层信号处理和政策冲击记忆模型，将各类货币政策工具的操作转化为统一的政策信号[76] 2.3 模型具体构建过程： 1) **政策利率指标**： - 对每个利率工具计算双重信号：基于360日移动平均的利率偏离度和带记忆衰减的政策冲击量 - 记忆衰减因子0.93-0.97，降息时冲击量正向放大1.5倍[80] - 权重动态适配：划分2014/09、2019/08、2024/06三个关键时点，OMO权重从100%阶梯下调至60%，MLF权重从40%逐步降至10%，LPR权重稳定在30%[84] 2) **准备金率指标**： - 采用统一分析框架处理准备金率信号 - 动态信号增强：使用高斯衰减模型将单次降/升准的政策冲击扩散至事件前后30天 - 双轨记忆模型：大行与中小行分别构建带衰减因子的政策记忆序列[85] - 信号合成：以70%大行信号与30%中小行信号加权合成[87] 3) **借贷便利指标**： - 采用多工具整合框架，覆盖MLF、PSL、央行票据等多种工具 - 结合工具特性设定差异化记忆衰减因子(0.93-0.97)与冲击系数(0.7-1.0)[89] - 各工具信号生成采用相对偏离度方法，计算月度净投放量与历史均值的相对差距[89] 3. 市场利率维度子模型 3.1 模型名称：市场利率维度信号合成模型 3.2 模型构建思路： 通过多维度层级分析法，聚合货币市场与债券市场动态信号[4] 3.3 模型具体构建过程： 1) **货币市场信号**： - 选取DR007、R007、同业存单利率及SHIBOR期限利差构建四维指标体系 - 采用动态阈值法与多周期信号融合机制[4] 2) **债券市场信号**： - 聚焦收益率曲线形态与动量特征 - 通过期限利差分析和收益率变动分析生成综合信号 - 采用360日滚动均值消除趋势干扰[4] 3) **信号融合**： - 货币市场信号占比60%，债券市场信号占比40% - 最终通过加权融合生成市场利率维度的综合信号[4] 4. 传导效率维度子模型 4.1 模型名称：传导效率维度信号合成模型 4.2 模型构建思路： 通过量化评估货币政策传导效果，动态调整政策工具与市场利率的权重[5] 4.3 模型具体构建过程： 1) **货币创造效率**： - 分析M2与社融增速差及M2-M1增速差 - 生成复合信号并进行反向调整[5] 2) **融资成本**： - 基于政策利率与市场利率的利差传导效率 - 计算MLF-LPR、OMO-DR007等关键利差[5] 3) **融资压力**： - 采用实际利率的历史分位数反映融资难度 - 通过Z-score标准化生成压力信号[5] 4) **市场分层**： - 通过R007-DR007利率差和银行间-交易所市场利差 - 揭示金融市场内部的流动性分层与风险定价[5] 模型的回测效果 1. **流动性周期指数模型**： - 年化收益率5.53% - 夏普比率0.974 - 最大回撤15.652% - 胜率64.762%[6] 2. **大类资产配置策略**： - 月度调仓实现了上述绩效指标[6]