周内（6月23日至6月27日），国内大宗商品期货涨跌不一，黑色系板块和基本金属板块领涨，受到中东 地区以色列和伊朗停战协议影响，燃油、原油和集运欧线领跌。 就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌10.73%、原油下跌12.02%、碳酸锂上涨7.47%； 黑色系板块，焦炭周上涨2.67%、焦煤上涨6.60%、铁矿石上涨1.92%；基本金属板块，沪银周上涨 1.48%、沪铜上涨2.79%、沪铝上涨1.03%；农产品板块，生猪周上涨0.79%、豆粕下跌3.95%、棕榈油下 跌1.87%；航运板块，集运欧线周下跌4.50%。 交易行情热点 热点一：供需博弈加剧，油价短期承压 周内原油价格回调，布伦特原油本周涨幅-12.46%，收66.34美元/桶；美原油涨幅-12.12%，收65.07美元/ 桶。 在供给侧，国际能源署（IEA）在其最新的月度报告中重申，在没有重大供应中断的情况下，2025 年的 石油市场将供应充足。OPEC + 联盟仍计划在 7 月 6 日的会议上讨论 8 月份的产量水平，市场普遍预计 其将继续逐步增加供应。同时，以美国、加拿大和巴西为首的非 OPEC + 国家的产量增长依然强劲。 在需求 ...

策略参考 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货豆类油脂早报（2025 年 6 月 30 日） 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 品种：豆粕（M） 日内观点：震荡偏强 中期观点：偏强 参考观点：震荡偏强 核心逻辑：目前豆粕交易逻辑并未改变，来自于原料大豆进口成本的变化，令豆粕期价跟随外盘美豆波动 节奏。在国内油厂远期买船依旧谨慎的背景下，下游市场对远期供应收紧的预期支撑了采购需求。近期油 厂开工率持续攀升，豆粕提货量高位回落，油厂豆粕库存连续 8 周缓慢回升，但仍处于偏低水平。短期而 言，上下库存均在增加，对豆粕价格构成一定压力。令豆粕期价或转为区间震荡运行。 品种观点参考 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为偏弱，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为偏强。 专业研究·创造价值 1 / 3 请务必阅读文末免责条款 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月(以前一日夜盘收 ...

市场表现 - 本周A股市场全面上涨，上证指数创年内新高，近九成个股取得正收益 [2] - 宽基指数中，国证2000指数、中证1000指数周度涨幅较高，创业板指表现亮眼 [12] - 申万一级行业中，计算机、国防军工、非银金融表现突出，涨幅分别为+7.70%、+6.90%、+6.66% [22][25] - 两市成交额环比上升22.46%至14528亿元，沪深300、中证500、中证1000成交占比分别提升10.74%、9.38%、0.05% [15] 债券市场 - 本周债市小幅震荡回调，利率债和信用债均走弱，国债期货下跌0.17% [33] - 央行本周累计净投放超万亿，季末资金面较为均衡 [2] - 5月经济数据偏弱，经济复苏有待时日，对债市形成支撑 [8] 商品市场 - COMEX黄金本周跌破60日均线，周度下跌1.88%，因避险溢价回吐 [3][42] - 南华商品指数周度下跌2.00%，有色和黑色商品指数分别上涨2.71%和1.29%，能化和农产品指数下跌4.23%和1.31% [40][42] - 布油周度大幅下跌12.67% [42] 海外市场 - 美股延续走强，纳指100创历史新高，因美联储官员鸽派表态提振降息预期 [4] - 美元指数走弱至年内新低，中东局势缓和导致资本市场反应钝化 [4][6] - 美联储主席鲍威尔表态不排除提前降息可能，因关税对通胀影响或低于预期 [43] 行业事件 - 香港稳定币政策推进，国泰君安国际获准交易加密货币和稳定币，推动金融科技板块大涨 [37] - 中美伦敦框架细节进一步确认，美方将取消对华部分限制性措施 [37] - 5月工业企业利润累计同比-1.1%，产成品存货同比增速降至3.5% [43]

行业趋势 - 美元持续走弱，美元指数创近三年新低，提升非美货币购买力，增强全球对铜、铝、贵金属等资源品的需求弹性 [1] - 降息预期升温，增强大宗商品的金融属性和配置吸引力 [1] - 金属资源约束愈发突出，铜矿紧张格局延续 [1] 供需情况 - 全球整体铜库存水平偏低，LME库存从年初的27万吨降至当前的9万吨，处于历史低位水平 [1] - LME铜期货升水上涨至320美元的历史高位水平，现货紧缺助推挤仓行情 [1] - 传统产业复苏与新质生产力扩张形成共振，铜杆、电线电缆开工率维持在70%以上的高位 [1] - 电网投资、储能建设、新能源车、AI服务器等新兴需求带动稀土、锑、钼、钽等小金属出现超预期的增长动能 [1] 企业盈利 - 尽管冶炼利润仍处低位，但边际改善趋势明确 [1] - 一季度电解铜、电解铝产量同比双位数增长，显示中游生产稳定 [1] - 小金属企业订单增长明显，总预付款同比增9.35%，体现下游需求回暖 [1] 投资机会 - 有色金属行业正处于供需错配、盈利修复与流动性宽松预期共振的阶段 [2] - 资源稀缺性突出的领域投资价值持续释放 [2] - 可通过有色60ETF（159881）把握资源周期与新兴需求共振下的配置机会 [2]

商品期货开盘，多晶硅、工业硅主力合约涨超3%，对二甲苯涨超2%，PTA、纯碱、焦煤、焦炭、碳酸 锂、烧碱涨超1%。原油、沪银、沪金、燃料油跌超1%。 ...

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 波司登24/25财年营收259亿同比+12%，净利润36亿元同比+14%，营收和净利润连续8年创同期历史新高，经营溢利增速再次快于收入增速 [1] - 毛利率下降2pct受渠道结构、产品品类结构和成本变化影响，库存周转天数118天同比小幅上升3天，得益于拉式补货等机制和全渠道商品一体化运营管理 [1] - 波司登品牌、雪中飞品牌和贴牌加工业务营收均实现增长，各有发展策略 [2] - 波司登拓展全渠道融合，线上推动新兴平台建设，线下拓展TOP店并精细化运营 [3] - 考虑业务结构变化，小幅调整FY26 - 27公司盈利预测并新增FY28盈利预测，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司财务表现 - 24/25财年营收259亿同比+12%，毛利率57%同比-2pct，OPM19%略有提升，净利润36亿元同比+14%，经营溢利提升13% [1] - 库存周转天数118天同比上升3天 [1] 各业务板块情况 - 波司登品牌营收185亿元同比+10%，打造IP、联名并进行产品优化等 [2] - 雪中飞品牌营收22亿元同比+9%，深挖品牌基因，聚焦多方面实现业绩增长 [2] - 贴牌加工业务营收34亿元同比+26%，前五大客户贡献90%同比+1pct，拓展品类和新客户 [2] 渠道拓展情况 - 线上推动抖音等新兴平台建设，波司登品牌在天猫及京东平台会员约2100万，抖音平台粉丝约1000万 [3] - 线下拓展TOP店优化渠道质量，分层级分店态精细化运营，关注战略性增量市场 [3] 盈利预测调整 - 预计FY26 - 28年营收分别为284亿元、311亿元、341亿元（FY26 - 27原值为286亿元、322亿元） [4] - 归母净利分别为40亿元、44亿元、50亿元（FY26 - 27原值为39亿、44亿） [4] - EPS分别为0.34元、0.38元、0.43元（FY26 - 27原值为0.34元、0.38元） [4]

始于信 达于行 诚信 融合 创新 卓越 Integrity Integration Innovation Excellence 量化研究员 陈蔚文 交易咨询证号：Z0019441 联系电话：0571-28132619 邮箱：chenweiwen@cindasc.com 商品期货量化周报 Commodity Futures Quantitative Report 2025年6月29日 板块涨跌 Wind商品指数下跌1.01% ， Wind贵金属指数下跌1.06% ， Wind有色金属指数大涨3.98% ， Wind煤焦钢矿指数大涨2.24% ， Wind能源指数猛跌11.01% ， Wind化工指数大跌2.27% ， Wind非金属建材指数上涨1.08% ， Wind油脂油料指数大跌3.58% ， Wind软商品指数小涨0.76% ， Wind谷物指数小跌0.81% ， Wind农副产品指数上涨1.49% 。 请务必阅读正文之后的免责声明条款 1 品种涨跌 本周品种涨跌不一，其中工业硅指数暴涨8.48%，碳酸锂指数大涨7.16%，焦煤指数大涨6.99%，多晶硅指数大涨5 .92%，红枣指数大涨4.83%，原油指 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”读数回升 3 个百分点至 52%，位于偏热区间的指标数量占比升至 35%，交易热度分位值大幅回升 14 个百分点，机构行为类指标均值小幅下降 2 个百分点，利差分位均值回升 3 个百分点，比价分位均值小幅下降 2 个百分点 [11][14][18] 根据相关目录分别进行总结 整体指标情况 - 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至 7 个（占比 35%）、中性区间 6 个（占比 30%）、偏冷区间 7 个（占比 35%） [3][18] - 30/10Y 国债换手率由偏冷区间升至过热区间，全市场换手率、货币松紧预期由中性区间升至过热区间，市场利差由偏冷区间升至过热区间，1/10Y 国债换手率由过热区间降至中性区间 [3][18] 交易热度类指标 - 位于过热区间的指标数量占比升至 50%、中性区间占比仍为 50% [5][19] - 30/10Y 国债换手率分位值大幅上升 87 个百分点至 96%、由偏冷区间升至过热区间 [5][19] - 全市场换手率分位值回升 6 个百分点至 75%、由中性区间升至过热区间 [5][19] - 1/10Y 国债换手率分位值回落 17 个百分点至 60%、由过热区间降至中性区间 [5][19] - TL/T 多空比分位值回升 10 个百分点 [5][19] 机构行为类指标 - 位于过热区间的指标数量占比升至 50%，中性区间占比降至 13%，偏冷区间占比仍为 38% [6][23] - 货币松紧预期分位值小幅上升 1 个百分点至 70%、由中性区间升至过热区间 [6][23] - 上市公司理财买入量回落 17 个百分点至 4% [6][23] 利差类指标 - 政策利差进一步收窄 1bp 至 -1bp，3 年期国债收益率再度行至政策利率下方，对应分位值继续上升 5 个百分点至 59%，位于中性区间 [7][30] - 信用利差、IRS - SHIBOR 3M 利差分别收窄 2bp、1bp 至 50bp、 - 6bp，农发 - 国开利差则小幅走阔 2bp 至 10bp，三者利差均值由 19bp 收窄 1bp 至 18bp，分位值小幅回升 1 个百分点至 41%，位于中性区间 [7][30] 比价类指标 - 位于偏冷区间的指标数量占比仍为 100% [8][30] - 商品比价、不动产比价分位值分别下降 6 个、2 个百分点至 7%、27%，股债比价、消费品比价分位值均持平前期 [8][30]

核心观点 - 商品周期与工业企业利润方面，2025年1 - 5月全国规模以上工业企业利润总额同比降1.1%，5月单月同比降9.1%，PPI同比和环比均下降；商品周期价格变化频繁不对称，本轮PPI下行周期长；库存周期上，2024年国内先补库后去库，美国趋势不明显；上游原料价格拖累效应边际放缓，中游制造业盈利持续性增强，商品价格仍承压，建议关注海外需求变量 [2][9] - 利率与人民币汇率方面，7月流动性压力放缓，资金利率或保持低位，国债收益率涨跌不一，短期货币政策宽松必要性不强，美债收益率短期震荡，人民币汇率预计在7.20左右波动 [2][10] - 新一周全球主要经济数据有全球制造业和服务业PMI调查等，市场不确定性增强，关注美联储降息预期，预计劳动力市场走软，欧元区商业活动温和增长，日本私营部门扩张加快 [11] 全球大类资产回顾 - 6月27日当周全球股市整体收涨，A股、日股、美股表现亮眼，商品期货中铜、铝收涨，黄金、原油收跌，美元指数回落，非美货币普遍升值 [2][12] - 国内大金融和军工板块带动市场情绪，海外中东局势降温，市场增加对美联储9月降息预期 [13] - 原油、黄金因地缘风险溢价消退下跌，工业品期货价格回落，高炉开工率不变，乘用车零售量上升，BDI指数下跌 [2][13] - 国内利率债收益率涨跌不一，美债收益率普遍下行，10Y日债收益率上行 [13] 国内权益市场回顾 - 至6月27日当周，风格上成长>金融>周期>消费，日均成交额增加 [19] - 申万一级行业中28个行业上涨，3个行业下跌，计算机、国防军工、非银金融涨幅靠前，石油石化、食品饮料、交通运输跌幅靠前 [2][19] 利率及汇率跟踪 资金面 - 6月27日当周同业存单到期规模与政府净融资大，市场流动性有压力，央行全口径净投放1.27万亿，短期流动性充裕，DR007加权均价上升，同业存单收益率整体稳定 [21] 利率债 - 周内国债收益率涨跌不一，短端下行，长端上行，物价指数改善依赖外力和内生动力，低利率环境支撑债市 [22] - 短期货币政策进一步宽松必要性不强，下半年银行息差与外部利率约束缓解，债市或转机，关注央行恢复购买国债时点、银行息差压力缓解情况、外部利率约束减轻 [23][24] 美债 - 前半周美债收益率因官员鸽派信号和资本要求降低提案下行，周五因5月核心PCE物价指数同比上升反弹，短期或维持震荡格局 [25] 人民币汇率 - 周内美元指数走弱，人民币对美元升值，央行例会删除“三个坚决”表述，预计人民币汇率在7.20左右波动 [26] 原油、黄金、金属铜等大宗跟踪 能源跟踪 - 6月23日WTI原油开盘下跌，后弱势震荡，美国原油产量增长，炼厂吞吐量和开工率高，钻机数减少 [27] - 日本捷热能源需确保LNG合同，阿巴拉契亚盆地天然气产量和价格预计7月初反弹，国内独立炼厂进口燃料油可能性上升，俄罗斯北极液化天然气2号项目或恢复装货作业，预计布伦特原油短期内60 - 90美元/桶区间震荡 [28][29][30] 黄金跟踪 - 伊以冲突缓和，周内金价震荡下行，美元及美债避险属性削弱，黄金避险需求凸显，长期上涨逻辑增强 [46] - 美债利率震荡下行，中债利率震荡运行，中美贸易冲突未解决，美国化债受阻，建议逢低买入黄金 [47] 金属铜跟踪 - 2025年金属精炼铜价格震荡上行，铜精矿价格提升，冶炼成本增加 [58] - 4月我国电解铜产量环比降1.8%，同比增15.7%，产能利用率79.9%，产量和需求缺口约38.02万吨，进口可覆盖缺口 [58] - 6月27日电解铜现货库存和铜精矿港口库存均下降，受政策和市场消费预期影响，两者库存呈反向变化，全球铜供应紧缺，价格波动大 [59][62] 行业及主题 行业高频跟踪 - 地产方面，30大中城市商品房销售面积环比升44.9%，同比降8.8%，各线城市表现有差异 [86] - 消费出行方面，国内和国际航班执飞架次环比上升，电影票房和观影人次环比大幅上升 [86] - 外需方面，BDI指数和CCFI指数环比分别下降9.9%和上升2.0% [86] - 物价方面，南华工业品和农产品指数、螺纹钢、水泥价格指数等有不同变化 [86] - 生产开工率方面，部分行业开工率有升有降 [86] 主要指数及行业估值水平 - 主要指数估值（PE）分位数水平为创业板指<创业板50<中证1000<中证500<沪深300<上证180<上证50<科创50 [89][90] - 主要行业估值（PE）分位数水平在周期、消费、高端制造、科技、金融等板块有不同表现 [90][91][92] 重要市场数据及流动性跟踪 5月工业企业利润 - 5月规模以上工业企业利润总额累计同比降1.1%，利润环比弱于季节性，当月同比由正转负 [93] - 营收利润率同比拖累，投资收益等短期因素有影响，中游装备制造对整体利润有支撑但边际下滑 [93][94] - 细分行业利润增速多数边际回落，价格回落致名义和实际库存背离，当前或处主动去库阶段，需增量政策推动利润修复 [95][96] 资金及流动性跟踪 - 6月26日融资余额增长，6月27日当周普通股票型、偏股混合型基金平均仓位下降，资金利率有升有降 [100] 美国流动性及利率跟踪 - 量的角度，6月25日当周美国金融流动性平稳，金融流动性指标增加240亿美元 [105] - 价的角度，美国货币市场流动性收紧，SOFR上升，SOFR - FFR利差转正，房地产贷款利率下降 [105] 市场资讯 海外市场资讯 - 美联储发布半年度货币政策报告，指出经济放缓原因，鲍威尔表示经济良好，可耐心等待政策调整信号 [114] - 伊朗同意停火，美国第一季度GDP和消费支出数据有变化，5月核心PCE物价指数同比创新高 [114][115][116] 国内市场资讯 - 国务院总理李强强调应对全球不确定性，推进科技强国建设，完善政务服务，推动农村公路发展 [117] - 中美双方就伦敦框架保持沟通，全国政协会议围绕经济改革讨论，央行开展MLF操作，发改委下达消费品以旧换新资金 [117][118][119] 政策面 - 《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》印发，提出19条举措支持消费 [120] - 《银行业保险业普惠金融高质量发展实施方案》印发，提出16条措施优化普惠金融服务 [120] 财经日历 - 未来一周有中国、欧盟、美国等地区的多项经济数据公布，如PMI、失业率、非农就业人口变动等 [121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年H1内需回落外需有韧性，H2美国利率有下行风险，通胀回升需消耗国内过剩产能，10年期国债利率预期在1.6 - 1.8%震荡，国债期货震荡偏多，商品震荡偏空 [3][5] - 2025年商品分化，等待共振，原油逢高布空，多配基本金属与贵金属，多外空内、多有色空黑色 [27][32][39] - 2025年逢高空欧线或为机会，因全球经济周期向下、库存销售比有走高风险、集装箱供应无大问题 [41] 根据相关目录分别进行总结 一、回顾 - 2025年1 - 5月固定资产投资3.7%，房地产投资 - 10.7%，出口累计6.0%，社会消费品零售总额累计同比5.0%；5月中国PPI - 3.3%，CPI - 0.1%；Q1中国GDP实际5.3%，美国GDP环比折年率 - 0.2% [3] 二、当前经济周期 - 商品周期≈通胀周期≈信用周期，商品与国债利率尤其远期正相关，实际利率与自然利率关系影响通胀，商品周期有3 - 4年小周期和6 - 8年大周期 [10][12] - 2025年商品有下行压力，回落取决于美国进口放缓斜率；美国新增就业人口低于20万人/月时经济有放缓预期，5月失业率4.2% [12][15][16] - 财政与货币支持较高薪资增速，支持支出与通胀，2025年4月美国个人消费支出折年数同比5.5%，平均薪资同比增速3.9% [17][18] - 1971年以来“美元 - 石油”奠定美元全球货币地位，商品底部与顶部和美国进口密切相关，进口是美国消费和GDP增速缩影 [19][21] - 批发商库存销售比与库存总额增速背离对商品是大利多，2025年3月美国批发商库存销售比1.30，5月美国ISM自有库存46.7，新订单47.6 [22] 三、具体品种 欧线 - 欧线期货价格影响链条为影响集装箱运价因素→班轮/货代公司集装箱结算运价→SCFIS指数→集运指数（欧线）期货 [41] - 欧线价格影响因素包括需求、供应、库存周期、汇率 [41] 工业品（有色） - 铜跟踪美国就业、消费和中国再通胀，供应扰动弱于油，更能代表经济趋势，未来铜油比中枢可能从80上升到100，交易上关注多配 [46][47][48] - 锌等待机会 [55] 工业品（黑色） - 2024 - 2025年内需不足，黑色价格有韧性但加工利润不足，2023年工业品价格与M1背离 [58][59]