报告行业投资评级 - 计算机AI算力行业投资评级为领先大市 - A（维持）[1] - 首选股票海光信息、浪潮信息、中科曙光评级均为买入 - A [2] 报告的核心观点 - AI产业高景气持续，算力国产化大势所趋，互联网和智算中心两大下游AI算力需求持续，国产AI芯片和服务器厂商发展机遇大 [3][5][85] 根据相关目录分别进行总结 1. AI产业高景气持续，算力国产化大势所趋 - 算力需求及国产化两大因素共同推动国产算力发展，全球算力需求高景气，国内互联网和智算中心需求旺盛，国产化是国产AI算力成长主驱动力 [13][16][20] - 互联网训练算力需求持续，推理侧需求将逐渐占据主导，头部互联网厂商持续投入大模型训练，AI应用流量增长，推理需求旺盛，且加大国产AI芯片采购 [22][24][28] - 智算中心全国产化项目已跑通，国产化率有望持续提升，中央和地方政策助力，智算中心倾向国产AI算力采购，部分项目已实现全国产化 [29][31][34] 2. AI芯片：国产替代空间广阔，第一梯队国产芯片正加速替代 - 英伟达仍占据国内市场主导，政策加码创造国产替代空间，英伟达占主导但份额下降，美国出口管制政策加码，H20短期内仍占较高份额 [36][39][40] - 国产AI芯片加速追赶，互联网及智算国产化采购快速提升，国产芯片分GPGPU、FPGA和ASIC阵营，厂商快速涌现，部分产品可对标英伟达 [43][44][46] - 国产厂商基于兼容及自研两大路径逐渐突破CUDA生态壁垒，英伟达CUDA生态是障碍，国产厂商通过兼容和自研构建生态 [51][53][55] 3. AI服务器：AI驱动服务器市场格局变化，昇腾系份额持续提升 - AI服务器高速增长，市场规模迅速追赶通用服务器，国内和全球AI服务器市场均快速增长，非GPU服务器市场规模占比将提升 [61][63] - AI上游芯片及下游需求驱动服务器市场竞争格局剧变，浪潮信息等领军主导市场，昇腾系厂商份额提升，H20带动头部厂商增长，昇腾芯片带动昇腾系厂商份额提升 [68][71][76] - 昇腾系计算产业生态成型，两大领先级部件伙伴将占主要份额，昇腾计算产业生态体系完整，昆仑技术和华鲲振宇将占较大份额 [79][83] 4. 盈利预测及投资建议 - 芯片端推荐海光信息，关注寒武纪，因美国出口管制倒逼国产采购，第一梯队厂商突破瓶颈 [85] - 服务器端推荐浪潮信息，关注华勤技术等，H20带动头部厂商，昇腾出货量增长带动昇腾系厂商 [86]

公司业务布局与技术优势 - 立讯精密在AI产业兴起前已提前10年以上布局服务器相关的电连接、光模块、电源与散热四大领域 [3] - 电连接技术处于领先地位，光模块、电源及热管理领域目前处于跟跑阶段 [3] - 依托电连接领域的领先优势，带动其他产品发展已取得显著成效 [3] - 电源模块、热管理及光模块业务的成长性均远超行业平均水平 [3] 汽车产业链发展机遇 - 智能电动车为中国汽车市场带来弯道超车的机遇，使中国汽车产业链企业获得发展机会 [3] - 中国庞大的市场及汽车产业政策引领为供应链企业创造优质发展机遇 [3] - 未来全球Tier 1和Tier 2供应商中，实现两位数增长的企业将以中国企业为主 [3] - 中国汽车供应链整体发展增速有望超过50%，且未来几年将持续这一趋势 [3] - 立讯汽车业务当前营收占比较小，但增长速度已超过公司平均水平 [3] 全球化产能布局与贸易应对 - 2018-2019年贸易摩擦期间，大部分出口美国的终端产品已不在中国生产 [4] - 根据各国原产地认证规则进行了针对性产能调整 [4] - 此次关税贸易战受影响产品极少，已配合客户完成产能调整 [4] - 在东南亚、墨西哥、北非及东欧等地均有产能布局 [4] - 全球化布局使公司在极端环境下不受挑战，并获得新的商业机会 [4]

AI产业 - 机构认为随着Agent产品加速落地，AI产业持续向上，商业化落地节奏有望加快 [1] - 海外厂商中微软通过本地+云端协同构建Agent网络，谷歌基于现有生态打造2C Agent 3P战略，Athropic发布Claude 4模型辅助Agent构建 [13] - 国内厂商金蝶国际打造苍穹Agent平台2.0和五大智能体，昆仑万维通过天工超级智能体带来高效办公体验 [13] 中国特色现代企业制度 - 国有企业要根据功能定位逐步调整优化股权结构，支持上市公司引入持股比例5%以上的机构投资者作为积极股东 [3] - 推动上市公司开展中长期激励，制定稳定、长期的现金分红政策 [3] - 构建产业资本和金融资本"防火墙"，强化资本充足性管理和公司治理监管 [3] - 中国证监会将不断完善上市公司治理规则，推动出台上市公司监督管理条例，加大对组织指使造假、资金占用等违法行为的打击力度 [4] 银行业与证券业 - 存贷款非对称降息落地，银行息差企稳有支撑，银行基本面积极因素持续积累，业绩拐点可期 [13] - 券商板块中报同比增速有望持续优异，一揽子金融政策落地打开增量空间，估值有望持续企稳回升 [13] 公司动态 - 美团第一季度营收865.6亿元人民币，同比增长18.1%，调整后净利润109.5亿元人民币，同比增长46.2% [7] - 紫金矿业拟将控股子公司紫金黄金国际分拆至香港联交所主板上市 [8] - 绿的谐波控股股东、实控人拟合计减持公司不超3%股份 [9] - 中国软件国际发布面向开发者的开源鸿蒙学习平台开鸿Bot系列产品 [10][11] - 神州数码拟以不超4.28亿元增持神州控股股票 [12] 政策与行业动态 - 国务院、中央军委公布《重要军工设施保护条例》，自2025年9月15日起施行 [5] - 国家鼓励香港、澳门服务提供者在内地投资设立电影制作公司 [5] - 海光信息高管表示与中科曙光整合是我国算力产业"补短板、锻长板"的有益尝试 [6]

报告核心观点 - 新一轮朱格拉最快 Q3 开启聚焦科技，预计企业“盈利底”最快 2025Q3 下旬，在此之前全球权益市场“波动率”或上行，中小盘成长风格将切换至大盘价值防御；6 月海外风险抬升，“央行购金”驱动力增强且为中长期需求，投资可关注黄金、创新药等结构性机会 [1][12][16] 前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点回顾：新一轮朱格拉最快 Q3 开启聚焦科技，短期面临基本面与流动性双重压力，拉长或经历约三次“流动性陷阱”冲击，预计企业“盈利底”最快 2025Q3 下旬，此前全球权益市场“波动率”或上行，中小盘成长风格切换至大盘价值防御 [1][12] - 当下市场聚焦：国内经济短中期驱动力、六月海外风险抬升因素、全球权益市场“波动率”上升风险判断、“央行购金”对金价贡献及相关数据跟踪、“央行购金”持续性动力评估与空间测度 [1][12] 策略观点及投资建议 6 月海外风险抬升，新一轮“波动率”上行周期或开启 - 国内经济：“两新”政策拉动效用递减，后续依赖政府部门；供给端“抢出口”使工业生产强劲，4 月工业增加值当月同比 6.1%；投资端 4 月固定资产投资累计同比 4%，地产投资拖累，“设备更新”支撑，4 月设备工器具购置累计同比 18.2%；需求端 4 月社零当月同比 5.1%，增速放缓，“以旧换新”政策支持部分细分领域，但需关注透支效应；居民、企业信用偏弱，经济“引擎”重担或落政府部门，预计扩大发债融资规模，“宽货币”辅助财政发力 [12] - 海外风险：6 月美债到期续作、赤字率预期抬升及贸易谈判不确定性推升风险，包括美国“滞胀”风险抬升、美债到期续作成本上升（5 - 7 月到期规模约 8 万亿，占近 1/3）、“减税”推升赤字率加大美债信用风险、关税 2.0 谈判不确定性冲击全球贸易和市场情绪 [13] - 市场影响：短期国内出口承压，冲击 A 股、港股“分子端”，信用受影响收紧“分母端”流动性；中期关税 2.0 或加剧美国“滞胀”，引发多轮“流动性陷阱”冲击，预计企业“盈利底”最快 2025Q3 下旬，维持全球权益市场“波动率”上行观点，风格切换至大盘价值防御 [14][15][16] 全球货币体系重构下，央行购金或为长期性需求 - 央行购金驱动力增强：央行在黄金市场角色变化，“央行购金”占黄金需求结构比重上升（2022 - 2024 年升至 23.2%），全球黄金储备量“加速”扩张（截至 2024Q4 约 36250 吨，较 2022Q3 末扩张约 782 吨） [25] - 主要贡献国家：长期增量贡献 TOP5 为俄罗斯、中国、印度、土耳其及波兰；2022Q4 - 2025Q1 边际加快增持的主要是新兴市场国家；截至 2024Q4 部分国家黄金储备规模及全球占比可观 [33][35] - 观测路径：世界黄金协会公布数据（季度频率且滞后）、各国央行披露月度黄金储备变化、英国黄金出口数据 [36] - 持续性动力与空间：需求为中长期趋势，阶段性高点或在“美债危机”，美元信用走弱、逆全球化风险支撑需求，69%央行未来 5 年愿增持；中长期黄金储备份额提升空间广阔，多数国家黄金储备占比低于欧元区和全球平均 [50][51] 风格及行业配置：风格防御，交易逻辑清晰的结构性机会 - 交易美国衰退甚至滞胀：看好黄金/黄金股低吸机会，业绩 + 估值“戴维斯双击”，机构资金流入 [65] - 交易国内财政发力方向：创新药低吸机会，短期政策引导毛利率改善，中长期营收有望改善；关注三大运营商、基建及服务性消费等“增长型红利”资产 [65] - 科技成长结构性机会：考虑 A 股“市场底”已现 + AI 产业催化，关注产业渗透率 10% - 15%、业绩回升且资本开支扩张领域（光芯片等）及 AI 基础设施建设（芯片等） [65] 市场表现回顾 市场回顾：国内宽基指数涨多跌少，海外权益指数普涨 - A 股：本周（5.19 - 5.23）宽基指数普跌，沪深 300（-0.2%）领涨、科创 50（-1.5%）领跌；一级行业跌多涨少，医药生物（1.8%）领涨，计算机（-3.0%）领跌；市场缩量震荡下行，受美债拍卖遇冷、中国房地产投资低迷、地缘政治危机影响 [66] - 海外权益市场：本周全球主要经济体权益指数涨跌参半，恒生国企指数（1.4%）、恒生指数（1.1%）增长，标普 500（-2.6%）、纳斯达克（-2.5%）偏弱 [70] - 大宗商品：本周涨跌参半，NYMEX 天然气（11.2%）、COMEX 黄金（5.3%）等涨幅居前，波罗的海干散货指数（-3.5%）、ICE 布油（-0.6%）等跌幅居前 [71] 市场估值：A股主要指数估值涨多跌少，海外权益指数估值普涨 - A 股：本周主要宽基指数估值普跌，科创 50（-1.7%）、中证 500（-1.1%）领跌，深成指（-0.1%）、沪深 300（-0.1%）领涨；风格指数中，小盘成长（-1.4%）、小盘价值（-0.7%）跌幅居前，宁组合（2.9%）、大盘成长（0.2%）涨幅居前 [74] - 海外：本周主要指数估值涨跌参半，英国富时指数（6.9%）、恒生国企指数（0.9%）领涨，道琼斯指数（-2.0%）、标普 500 指数（-1.6%）涨幅落后 [74] - 行业：本周各行业估值多数上涨，汽车（+1.4%）、综合（+1.4%）涨幅明显，计算机（-3.2%）、机械设备（-2.4%）略有回落 [74] 市场性价比：主要指数配置性价比相对较高 - 指数：本周主要宽基指数 ERP 震荡整理，创业板指高于“1 倍标准差上限”，万得全 A、沪深 300、上证指数略低于“1 倍标准差上限”；股债收益差全面下跌，万得全 A、沪深 300、创业板指高于“2 倍标准差下限”，上证指数低于“2 倍标准差下限” [77] - 风格：本周主要风格指数 ERP 上升，金融、周期、成长、消费风格指数高于“1 倍标准差下限”，消费高于“1 倍标准差上限”；股债收益差全面下跌，金融低于“2 倍标准差下限”，周期和消费高于“2 倍标准差下限”，成长高于“1 倍标准差下限” [77]

高速成长赛道：AI&电子材料 - 2024年高速成长板块营业收入同比+1.4%，扣非归母净利润同比+29.6% [2] - 先进封装材料2024年收入与盈利同比分别+28.3%/+31.0%，龙头联瑞新材收入及扣非归母净利润同比分别+34.9%/+51.0% [2] - 高速树脂领域，预计2025年全球电子级PPO需求将从2023年1863吨提升至5821吨 [2] - 气体板块2024年收入及扣非归母净利润同比-8.0%/-18.9%，2025Q1液氧/液氮/液氩均价分别同比+0.7%/-8.1%/-55.4% [3] - OLED材料2024年营收同比-1.9%，2025Q1同比-6.7%，但国产化有望加速 [3] - 光学膜2024年收入及盈利同比+8.3%/-489.1%，2025Q1同比+1.5%/-103.2% [3] - 合成生物学2024年收入及盈利同比增速分别为+39.5%/+92.7%，2025Q1分别为+21.4%/+97.4% [3] 业绩兑现赛道：龙头优势显现 - 半导体石英玻璃材料2024年收入和盈利同比分别-76.5%/-132.2%，2025Q1同比-42%/-254.7% [4] - 碳纤维&复材2024年收入和盈利同比分别-18.9%/-202.5%，2025Q1同比+10.7%/-35.5% [4] - 尼龙行业2024年收入和盈利同比分别+13.4%/+27.8%，2025Q1同比-6.5%/+9% [4] 初期蓝海赛道：新兴材料机会 - 固态电池材料重点关注2025年在低空经济等新兴应用的突破 [4] - PEEK材料受益于人形机器人轻量化和电动汽车高压化趋势 [4] 先进封装材料详细分析 - AI算力需求激增，预计HBM市场规模从2023年约40亿美元增至2025年250多亿美元 [17] - 2024年先进封装材料行业4家企业实现营业收入27.1亿元，同比+28.3%，扣非归母净利润3.8亿元，同比+31% [18] - 2025Q1行业收入同比+32%，扣非归母净利润同比+21.3% [18] - 研发费用2024年合计1.6亿元，同比+15.2%，研发费用率6.1% [20] 高频高速树脂详细分析 - 2024年2家企业实现营业收入144.9亿元，同比+12.7%，扣非归母净利润9.5亿元，同比+0.1% [36] - 2025Q1收入同比+17.6%，扣非归母净利润同比+64.0% [36] - 研发费用2024年合计7.4亿元，同比+16.1%，研发费用率5.1% [36] OLED材料详细分析 - 2024年行业合计营业收入75.7亿元，同比-1.9%，扣非归母净利润8.1亿元，同比-30.8% [43] - 2025Q1收入同比-6.7%，扣非归母净利润同比-20.8% [43] - 研发费用2024年合计8亿元，同比+15.2%，研发费用率10.5% [43] 电子气体详细分析 - 2024年气体板块合计营业收入469.8亿元，同比-8%，扣非归母净利润32.6亿元，同比-18.9% [57] - 2025Q1收入同比-3.6%，扣非归母净利润同比-4.1% [57] - 研发费用2024年合计9.5亿元，同比+4.2%，研发费用率2% [65] 合成生物学详细分析 - 2024年行业合计营业收入267.5亿元，同比+39.5%，扣非归母净利润64.7亿元，同比+92.7% [76] - 2025Q1收入同比+21.4%，扣非归母净利润同比+97.4% [76] - 研发费用2024年合计13.9亿元，同比+17.5%，研发费用率5.2% [77]

证监会发布公募基金高质量发展行动方案 - 首次明确基金经理绩效薪酬与长期业绩挂钩机制 三年以上业绩低于基准超10个百分点需大幅降薪 反之可适度提薪 [1] 基金业绩表现 - 规模超10亿且成立超三年的基金中 近三年累计收益率低于基准10%的达356只 涉及265位基金经理和61家基金公司 [2] - 金鹰改革红利混合基金近三年亏损47.86% 大幅跑输基准55.51个百分点 成立以来年化收益率33.80% [2][4] - 该基金规模从2021年峰值48.18亿元缩水至10.56亿元 管理费从2022年5871万降至2024年2011万 [4] 基金经理操作风格 - 韩广哲管理期间总回报28.92% 但近三年亏损47.86% 成立以来年化回报3.12%跑输同类中位数 [4] - 采用高换手策略 2024年二季度换手率574.59% 前十大重仓股更替率达80% [5] - 重仓股集中度59.42% 主要配置电子(27.6%)、汽车(13.26%)、机械设备(5.05%)行业龙头 [4] 市场观点与配置方向 - 基金经理认为A股短期维持震荡 中期重点关注全球AI产业链机遇 尤其是国内大模型应用方向 [8] - 调仓频繁捕捉结构性机会(如工业富联2024Q2上涨20%) 但追涨杀跌导致净值剧烈波动 [5][7] - 科技赛道风控不足 如2024Q4重仓中芯国际拖累业绩 消费电子板块增持未能扭转颓势 [8]

重磅资讯 - 证监会副主席李明指出，社保、保险、年金等中长期资金累计净买入A股超过2000亿元，反映中长期资金加速流入与股市稳中有涨的良性循环正在形成 [3] - 2024年以来新上市公司中高新技术企业占比超过9成，A股上市公司科技成色和创新动能不断提升 [3] - 2024年A股上市公司共实施分红2.4万亿元、回购股份1476亿元，均创历史新高，沪深300指数股息率接近3.6% [3] - 沪深300市盈率12.6，明显低于境外市场主要指数，配置价值凸显 [4] - 证监会将出台深化科创板、创业板改革政策措施，优化合格境外投资者机制，支持外资机构申请新业务 [4] 经济数据 - 4月份全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数同比增长6.0%，社会消费品零售总额同比增长5.1% [5] - 1至4月份全国固定资产投资同比增长4.0%，社会消费品零售总额161845亿元，同比增长4.7%，货物进出口总额同比增长2.4% [5] 科技突破 - 小米实现3nm芯片研发设计突破，采用第二代3nm工艺制程，成为中国内地3nm芯片设计的一次突破 [6][7] - 小米玄戒O1累计研发投入超过135亿元，研发团队超过2500人，2024年预计研发投入超60亿元，在国内半导体设计领域研发投入和团队规模均居行业前三 [7] 数据复盘 - 2025年5月19日A股市场数据：东方财富全A涨0.12%，成交额10863.05亿元；沪深300跌0.31%，成交额1848.88亿元；中证500涨0.09%，成交额1410.99亿元；中证1000涨0.45%，成交额2140.13亿元；中证2000涨0.86%，成交额3720.57亿元 [9] - 板块指数表现：上证指数平盘，成交额4371.78亿元；深证成指跌0.08%，成交额6492.96亿元；创业板指跌0.33%，成交额2902.69亿元；科创50平盘，成交额176.61亿元；北证50涨2.37%，成交额325.76亿元 [9] 盘面解读 - 市场整体表现：三大指数除上证走平外均下跌，沪指几乎平盘报收，风格指数除沪深300外全线上扬，沪强深弱特征明显 [12] - 市场涨跌情况：A股上涨3398家、下跌1597家，涨跌比2.1:1，涨停121家、跌停0家，沪深成交1.09万亿元，主力资金净流出147.69亿元 [12] - 行业表现：化学纤维（申万二级）日涨幅3.28%，恒天海龙、吉林化纤等涨停；股权转让（东财概念）日涨幅2.72%，天汽模、正虹科技等涨停 [13][15] 市场热点 - 化学纤维行业因吉林化纤调价通知带动板块上涨，湿法3K碳纤维供不应求，5月13日起各牌号产品每吨分别上涨10000元 [13] - 碳纤维在风电领域应用需求预计到2025年接近4万吨，体育休闲领域需求稳定，预计随冰雪经济发展继续增长 [15] - 股权转让概念受《上市公司重大资产重组管理办法》修订实施推动，首次建立简易审核程序、调整发行股份购买资产监管要求等 [15] 后市展望 - 市场短期基本面修复预期尚未证伪，下行风险有限，或进入热点及风格加速轮动阶段 [17] - 短期关注AI产业链、自主可控、受益关税战缓和的出海及高股息红利品种；中期关注银行、非银、公用事业等行业 [18] 行业主题 - 国企改革近年不断加码，中国特色的估值体系提出需考虑国家战略、产业安全、社会责任等因素 [20] - 新一轮国企改革举措包括优化经营指标体系、强化市值管理、科技创新、加大并购重组力度等 [20] - 二十届三中全会提出深化国资国企改革七大方向，推动国有资本和国有企业做强做优做大 [20]

小微盘股市场表现 - 万德微盘股指数自4月8日以来累计上涨21.27%，北证50同期涨幅达35.57%，中证2000和国证2000指数分别上涨15.38%和12.67%，远超上证50（8.87%）和沪深300（8.85%）[3] - 2545只市值低于50亿元的小微盘股中，超过93.5%的个股上涨，9只个股股价翻倍[3] - 北证50相关产品在业绩前30名权益类基金中占比77%，景顺长城北交所精选两年定开A区间回报达38.25%[3][4] 小微盘主题基金动态 - 60只主动权益类小微盘基金全员上涨，泰信中小盘精选等产品收益率超20%，超半数产品年内回报由亏转盈[4] - 跟踪中证2000、国证2000的37只指数产品平均收益率15.42%，招商中证2000增强策略ETF涨幅21.75%，二季度以来资金净流入超10亿元[4] - 中信保诚多策略等基金因规模快速扩张启动限购，一季度末规模达12亿元[5] 机构行为与市场观点 - 近一个月机构调研小微盘股数量激增3倍至1224家，基金经理认为小微盘股估值仍处合理阶段[6] - 历史数据显示4月为微盘股行情分水岭，2021年和2024年调整后均快速反弹[7] - 市场预期流动性宽松可能使小微盘股受益，但需警惕涨幅累积后的兑现风险[6][7] 行业轮动与配置逻辑 - 国防军工板块受业绩期调整影响，三季度阅兵催化或带来布局机会[10][11] - AI产业、机器人等科技方向经历调整后或现机会，红利板块具备相对配置价值[9] - 银行、非银金融板块短期波动受公募调仓传言影响，但实际加仓行为未达大幅程度[8][9]

报告行业投资评级 - 维持计算机行业“推荐”评级 [4][5][91] 报告的核心观点 - 2025Q1计算机行业净利润同比大幅增长，AI产业带动下行业下游需求有望修复，复苏拐点或初步显现 [4][5][87] - AI算力景气度得以先验，有望向下游传导；信创板块营收增速亮眼，政策与外部环境将提振科技内需 [4][5][87] - 建议关注AI与国产替代逻辑下相关标的投资机会 [5][91] 根据相关目录分别进行总结 2024年 - 2025Q1计算机行情回顾和业绩分析 2025年内计算机行业指数相对波动较大 - 农历春节后计算机指数在云计算、AI应用板块拉动下上涨，3月中下旬AI板块回调，计算机指数进入阶段性调整行情 [14] - 2025年1月1日到3月31日，申万计算机指数上涨7.62%，跑赢沪深300指数8.83pct，在申万31个子行业中位列第4位 [14] 2024年 - 2025Q1计算机行业业绩分析 - 收入端：2024年总营收12499.43亿元，同比增长4.81%；2025Q1单季总营收2806.65亿元，同比增长16.49% [18] - 利润端：2024年归母净利合计值155.21亿元，同比下降51.90%；2025Q1单季归母净利合计值25.59亿元，同比增长390.04% [18] - 近三年营收总体平稳增长，利润端承压，营收端复苏快于利润端；25Q1营收与利润端增速优于2024全年，单季度归母净利润三位数增长，有复苏拐点信号 [18] - 2024年销售毛利率和净利率下滑，费用率整体平稳，研发费用率近三年基本持平且处近五年高位 [27] - 2021 - 2024年经营性现金流逐年向好，近五年现金及其等价物波动上升，合同负债稳步上行，下游需求有提振预期 [27] - 2024全年、2025Q1净利润增速前30个股中AI产业标的居多，验证AI产业高景气度，国内AI产业需求增长有望自上而下传导 [32] 2024年及2025Q1计算机子板块业绩分析 AI算力 - 收入端：2024年总营收4494.21亿元，同比增长14.57%；2025Q1单季总营收1260.33亿元，同比增长41.87% [39] - 利润端：2024年归母净利合计值96.04亿元，同比增长13.26%；2025Q1单季归母净利合计值24.33亿元，同比增长43.05% [39] - 外部科技封锁倒逼国内攻克“卡脖子”领域，国产AI芯片替代加速，寒武纪、海光信息等有进展，国产算力下游高需求在报表端初步验证 [44] AI应用 - 收入端：2024年总营收768.29亿元，同比增长6.44%；2025Q1单季总营收161.47亿元，同比增长12.41% [45] - 利润端：2024年归母净利合计值34.93亿元，同比增长2.66%；2025Q1单季归母净利合计值0.24亿元，在2024Q1低基数基础上高增长 [47] - AI应用有望进入业绩兑现期，海外部分美股AI应用公司业绩兑现情况乐观，反映客户付费意愿向好，商业模式有望加速走通 [49] - AI应用从过程交付转向结果交付，AI Agent角色定位更突出，企业IT支出付费驱动力增强；数据+模型+算力是交付能力考量要素，垂类数据是核心壁垒，建议关注国内垂类AI应用公司业绩兑现节奏 [54] 信创 - 收入端：2024年总营收3378.41亿元，同比增长20.53%；2025Q1单季总营收905.85亿元，同比增长43.54% [55] - 利润端：2024年归母净利合计值80.16亿元，同比增长86.51%；2025Q1单季归母净利合计值418.90亿元，同比增长27.69% [55] - 信创政策推进，渗透率提升，业绩复苏受行业细化标准出台和国产基础软硬件可用性提升影响；需求端信创应用向全领域转化，供给端国产软硬件生态结合加速 [60] 工业软件 - 收入端：2024年总营收699.65亿元，同比增速8.41%；2025Q1单季总营收141.74亿元，同比增长4.69% [61] - 利润端：2024年归母净利合计值45.99亿元，同比减少13.06%；2025Q1单季归母净利合计值6.81亿元，同比增长21.85% [61] - 国内工业软件市场仍由西门子等主导，各细分领域国产化率不同，政策推动下国产化率有望提升，低国产化率细分板块或获政策倾斜 [68] 医疗信息化 - 收入端：2024年总营收369.71亿元，同比增速2.47%；2025Q1单季总营收73.24亿元，同比增长0.45% [69] - 利润端：2024年归母净利合计值 - 17.11亿元，同比减少142.88%；2025Q1单季归母净利合计值 - 1.78亿元，同比增长20.13% [71] - 2024年营收稳定增长，利润承压；2025Q1利润端改善，未来复苏拐点有望确立；“AI + 医疗”与信创双轮驱动将刺激医院端信息化及医疗软件国产化需求 [72] 网络安全 - 收入端：2024年总营收701.24亿元，同比减少18.24%；2025Q1单季总营收115.34亿元，同比减少1.17% [76] - 利润端：2024年归母净利合计值 - 33.67亿元，同比减少30.75%；2025Q1单季归母净利合计值 - 21.78亿元，同比增长12.36% [76] - 受客户预算、宏观环境影响，板块营收下滑处于筑底阶段；AI与云计算发展有望带动安全需求上升，板块重视程度有望提升 [81] 金融IT - 收入端：2024年总营收合计值722.25亿元，同比减少5.98%；2025Q1单季总营收合计值145.69亿元，同比增长1.81% [82] - 利润端：2024年归母净利合计值25.92亿元，同比减少53.93%；2025Q1单季归母净利合计值6.59亿元，同比增长41.10% [84] - 金融科技中软件类公司践行自主可控，硬件厂商布局海外市场，海外业务案例有望复制推广，建议关注海外业务拓展节奏和国产替代进程 [86] 投资建议 - 关注AI产业相关标的：寒武纪 - U、海光信息、赛意信息等 [91] - 关注信创相关标的：中国长城、金山办公、中国软件等 [91] - 关注工业软件相关标的：中望软件、广联达 [91] - 关注金融IT相关标的：京北方、新大陆、顶点软件 [91] - 关注医疗信息化相关标的：润达医疗、久远银海、创业慧康 [91] - 关注网络安全相关标的：启明星辰、深信服、信安世纪 [91]

中美经贸会谈共识 - 中美日内瓦经贸会谈达成共识 大幅降低或暂停4月2日后相互加征的关税 [1] - 机构认为会谈进展显著超预期 关税阶段性下调为市场注入强心针 [1] - 外贸相关产业链直接受益 中长期科技自主可控与新质生产力方向仍为政策主线 [1] 受益行业与板块 - 前期受关税影响回调较大的板块行情有望回暖 包括电子板块(其他电子 消费电子 光学光电子 元件) 计算机板块(IT服务 软件开发) 机械设备板块(自动化设备 通用设备 专用设备) [1] - 出口依赖度较高的行业有望实质性受益 企业盈利预期回暖 境外业务收入占比较高的板块包括其他家电 照明设备Ⅱ 小家电 工程机械 元件 其他电子Ⅱ 纺织制造 光学光电子 [1] - 港股市场对协议反应积极 恒生科技指数涨幅明显拉升 对A股后续行情有指示意义 [1] - 港股行情显示汽车 家电 软件服务 可选消费 半导体 机械等板块有望受到提振 [1] - 短期出口出海链企业直接受益 建议关注消费电子 元件 机械和汽车零部件等出口链行业 [2] 市场风格与投资主线 - 中美和谈明显改善投资者风险偏好 红利风格短期或表现平淡 [2] - 中期在关税冲击减小后 可围绕景气回升进行关注 [2] - DeepSeek突破加速AI产业发展 AI产业链中的基础设施环节和应用环节仍是中期重要主线 [2]