报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告基于基本面和量化指标对各期货品种进行趋势研判，并结合宏观资讯对各板块品种给出投资策略和行情分析。各板块品种受政策、供需、成本、库存等因素影响，走势分化，投资者需综合考虑各因素谨慎操作[2][7]。 根据相关目录分别总结 基于不同指标的趋势研判 - 基于基本面研判，碳酸锂、纯碱、纸浆等品种呈现趋势空头、震荡偏空、震荡、震荡偏多、趋势多头等不同趋势[2] - 基于量化指标研判，棕榈油、沪锌等偏空，沪银、玉米等震荡，焦煤、菜粕等偏多[7] 宏观资讯 - 我国朱雀三号首飞标志商业航天新进展；美国 11 月“小非农”降幅大，美联储降息预期升温；国务院推进新型城镇化和房地产高质量发展；特朗普签署涉台法律，中方回应[9] - 国务院同意长三角国土空间规划；商务部公布以旧换新数据；国家卫健委发放育儿补贴；摩根大通上调中国股市评级；英伟达黄仁勋谈人工智能能源瓶颈[10] - 美国财长谈关税合法性，日企起诉；债券投资者担忧哈塞特任美联储主席；美国 11 月 ISM 服务业 PMI 指数创新高[11] 宏观金融 - 股指期货：震荡思路，暂观望。A股震荡下挫，量能不足，技术走势偏弱但短线有反弹可能[13] - 国债期货：债市宽幅震荡，中期关注曲线陡峭。资金面宽松但长端债偏弱，10 年期中短久期债券可逢低买入，超长久期债券谨慎[14] 黑色 - 螺矿：短期震荡整理，中长期逢高偏空。需求端建材弱、卷板尚可，供应端铁水产量或回落，库存环比去化但总量高，钢材价格或弱势[16][17] - 煤焦：短期震荡整理，关注煤矿生产和下游铁水产量。煤矿产量低位，焦企开工稳定，年底供给或收缩，但淡季需求弱制约价格[18] - 铁合金：硅铁多单持有，锰硅逢高偏空，关注多硅铁空锰硅套利。硅铁成本有不确定性，锰硅受锰矿影响，盘面逻辑不同[20] - 纯碱玻璃：纯碱观望，玻璃短期逢低试多。纯碱关注龙头企业供应和新装置投产，玻璃关注产线冷修预期落实[21] 有色和新材料 - 沪锌：宽幅震荡，可观望或逢高布置空单。国内库存减少，出口窗口开启，宏观利好但下游接货谨慎[23] - 沪铅：谨慎持有空单。库存低位，企业检修与恢复并存，行情受资金影响，走势相对独立[23][24] - 碳酸锂：短期宽幅震荡，中长期需求向好支撑价格。基本面需求走弱，供给增加，限制短期价格上行[25] - 工业硅多晶硅：均震荡运行。工业硅供需矛盾不突出，多晶硅关注政策预期和交割博弈[26] 农产品 - 棉花：阶段性供给压力大，高成本支撑震荡反弹。国内库存累积，需求不佳，全球棉花产量和库存有变化[29][30] - 白糖：内糖供需偏空，观望或短空。全球食糖过剩，国内新糖上市压力大，成本支撑限制跌幅[31][32][33] - 鸡蛋：近月合约震荡，01 合约空单止盈观望；远月合约观望。现货弱势，春节有上涨预期但幅度有限，存栏有断档预期[33][34] - 苹果：震荡偏强。入库结束出库开启，产区交易趋缓，销区受柑橘冲击[35] - 玉米：关注集港情况和盘面压力。01 合约高位震荡，远月合约偏弱运行，供需错配矛盾缓解[35][36] - 红枣：暂时观望。产销区价格稳定，盘面震荡[37] - 生猪：近月空单持有。短期供应压力增加，需求承接一般，长期能繁母猪存栏下降利多远期猪价[38] 能源化工 - 原油：长期下行，短期利多支撑反弹有限。EIA 库存增加，美对俄制裁和俄乌会谈影响供给预期，主流机构预期供给过剩[40] - 燃料油：跟随油价波动。供需宽松，需求平淡，关注地缘影响和阿祖尔炼厂检修[41][43] - 塑料：震荡偏弱，产业客户套保。供应压力大，需求差，价格受成本支撑小幅反弹[44] - 橡胶：短期震荡转弱，逢高短空。海外天气缓解，原料价格回落，盘面回调[45] - 合成橡胶：震荡，反弹轻仓试空。受原料价格和市场情绪影响，关注装置、出口和库存[46] - 甲醇：近月合约偏弱震荡，远月合约震荡偏多。伊朗装置停车利多，但港口需求减少，库存偏高[47] - 烧碱：短线震荡，近月合约避免多单。现货价格松动，基本面无改善，仓单数量下滑[48] - 沥青：价格波动加大，关注冬储价格底。原油数据偏空，现实需求收尾，冬储未开启[49] - 聚酯产业链：关注多 TA 空 PF 与乙二醇反套。供需平稳，价格成本驱动，各品种表现有差异[50] - 液化石油气：逢高试空。进口货源紧张，需求端或负反馈，涨价难持续[51] - 纸浆：短期观望，交割利润明显时止盈或做空。现货上涨，供应端挺价，关注工厂动态[52][53] - 原木：承压运行。基本面震荡偏弱，库存累库，基差有支撑但现货有压力[54] - 尿素：短线日内震荡，本周价格重心上移。现货价格有望偏强，期货对成交情绪敏感[54]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 12月3日沪镍主力合约区间震荡，成交量增加持仓量减少，伦镍上涨，现货市场成交一般基差升水扩大，镍基本面偏弱有库存压力，但因美联储降息预期反复且估值处于低位，预计镍价将弱修复，交易策略为观望 [1] - 12月3日不锈钢主力合约区间震荡，成交量和持仓量均减少，现货市场成交较弱基差升水不变，基本面宽松成本支撑走弱，预计不锈钢偏弱震荡，交易策略为逢高沽空 [1] 相关目录总结 期货市场数据总结 - 上海期镍：近月、连一、连二、连三合约收盘价有不同变化，成交量增加，持仓量减少，库存增加，各合约价差有变动，基差升水扩大 [2] - LME镍：3个月镍现货官方价、收盘价等有变化，成交量减少，沪伦期镍价格比值有变化，库存减少 [2] - 上海不锈钢：近月、连一、连二、连三合约收盘价有不同变化，成交量减少，持仓量减少，库存减少，各合约价差有变动，基差升水不变 [2] 现货市场数据总结 - 镍矿：菲律宾不同品位红土镍矿平均价持平，镍矿海运费持平 [2] - 镍现货：镍豆、SMM 1电解镍、1金川镍、1进口镍等平均价有小幅度变化，升贴水情况不同 [2] - 镍生铁：不同品位镍生铁出厂价平均价部分持平部分有小幅度变化 [2] - 硫酸镍：电池级硫酸镍平均价下降，电镀级硫酸镍平均价持平 [2] - 高碳铬铁：全国高碳铬铁平均价格持平 [2] - 不锈钢：304系、316系不锈钢不同规格平均价部分持平部分有变化，废不锈钢不同规格平均价部分持平部分有变化 [2] 库存数据总结 - 镍矿：SMM中国港口镍矿总库存减少 [2] - 镍：SMM上海保税区镍库存减少，SMM纯镍社会库存增加 [2] - 不锈钢：200系、300系、400系不锈钢现货库存量有不同变化，总库存增加 [2] 资讯信息总结 - 印尼税务总局和能源与矿产资源部矿产和煤炭总局达成一致，将缴纳税款承诺作为矿业公司提交工作计划和预算时所需文件之一，预计2025年矿产和煤炭开采行业纳税人数量将增至7128人 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国ADP就业走弱，国内股债双弱，金属市场或已完全走进牛市，部分农产品和油脂市场震荡运行 [2] 各品种观点总结 宏观 - 海外方面，美国服务业支撑基本面韧性与就业边际疲软并存，11月ADP就业减少3.2万，为2023年3月来最大降幅，11月ISM服务业升至52.6，创九个月新高，美元指数回落至98.9，10Y美债利率回落至4.07%，美股收涨，铜价再创历史新高，金、油小幅收涨 [2] - 国内方面，中国11月RatingDog服务业PMI降至52.1，扩张小幅放缓，A股周三缩量调整，两市超3800只个股收跌、成交额回落至1.68万亿，双创板块领跌，债市延续偏弱，30年国债利率大幅上行至2.33%、利率曲线走陡 [3] 贵金属 - 周三国际金价维持高位震荡，银价再创新高后回吐涨幅，铂金和钯金价格则小幅收涨，“小非农”美国ADP数据低于预期提振降息预期，金银价格盘中短暂冲高而后回落，最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个 [4] - 近期银价表现尤为抢眼，今年以来累计上涨超过100%，认为目前白银不宜追高，短期关注COMEX白银在60美元/盎司关口的压力，铂内供应存缺口，钯供需预期紧平衡，今年铂走势强于钯，短期预计铂金价格依然会表现更强 [5] 铜 - 周三沪铜主力延续向上突破90000大关，伦铜最高上行至11500美金上方，国内近月C结构收窄，周三电解铜现货市场成交向好，下游进入新一轮补库周期，内贸铜升至升水140元/吨，昨日LME库存维持16.2万吨，COMEX库存进一步累至43.4万吨 [6] - 宏观方面，市场对五位潜在候选人可能带来的各种资产结果预期的分布范围十分狭隘，无论谁上任都可能加速明年美联储的降息进程，产业方面，矿业巨头嘉能可宣布将在未来10年里将铜产量翻一番，计划在2035年实现年产160万吨的规模 [6] - 随着全球范围内日益增长的工业需求和电气化趋势、地缘政治扰动以及美元疲弱的长期化趋势，金银铜价格自1980年以来再次年内同步创下新高，金属市场或已完全走进牛市，预计铜价将在市场的推动下保持强震荡 [7] 铝 - 周三沪铝主力收22010元/吨，涨0.53%，LME收2863美元/吨，跌0.85%，现货SMM均价21800元/吨，涨90元/吨，贴水50元/吨，南储现货均价21690元/吨，涨80元/吨，贴水160元/吨 [8] - 美国11月“小非农”创两年半来最大降幅，美联储降息预期进一步升温，金属整体受到提振，基本面消费淡季不淡，供应稳定，平衡较好，社会库存维持低位，铜价再创新高，铜铝比价修复逻辑带动，铝价保持偏好 [9] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收2632元/吨，跌0.53%，现货氧化铝全国均价2855元/吨，持平，升水244元/吨，澳洲氧化铝F0B价格313.5美元/吨，平，理论进口窗口开启，上期所仓单库存25万吨，减少3298吨，厂库0吨，持平 [10][11] - 氧化铝供需两端未见明显变化，供应端高开工维持，进口窗口维持打开状态，进口货源持续流入，消费刚性，减产预期始终未能兑现，市场受挫加深，氧化铝重心再度走低，预计氧化铝延续弱势 [11] 铸造铝 - 周三铸造铝合期货主力合约收20970元/吨，跌0.64%，SMM现货ADC12价格为21500元/吨，涨150元/吨，江西保太现货ADC12价格20900元/吨，涨200元/吨，上海型材铝精废价差2101元/吨，涨10元/吨，佛山型材铝精废价差1749元/吨，涨80元/吨，交易所库存6.5万吨，增加1178吨 [12] - 因美联储降息预期再度抬升，宏观偏好，基本面铸造铝年底消费预期较好，叠加成本支撑强，预计铸造铝维持偏强震荡，但需关注年底铸造铝价格走高之后消费预期落空风险 [12] 锌 - 周三沪锌主力2601期价日内窄幅震荡，夜间低开上行，伦锌震荡，现货市场上海0锌主流成交价集中在22875~22950元/吨，对2601合约升水180 - 200元/吨，市场出货贸易商不多，现货升水再度走高，下游畏高维持观望，现货交投以贸易商间为主 [13] - 整体来看，美国ADP数据意外下降，市场基本确认下周美联储将降息，风险资产走强，LME0 - 3现货升水保持高位，国内贸易商挺价，现货升水亦走强，均支撑内外锌价，且随着炼厂检修增多，社会库存有望持续去化，巩固锌价下方支撑，但消费淡季的背景下，下游畏高情绪升温，采买不足限制锌价涨幅，短期降息预期乐观的背景下，预计锌价保持震荡偏强，上方关注整数附近压力 [13] 铅 - 周三沪铅主力2601合约日内窄幅震荡，夜间横盘运行，伦铅震荡，现货市场上海市场铅锭货源不多，部分持货商已无可售现货，暂停报价，而电解铅厂提货源相对充裕，持货商多积极报价出货，部分报价贴水较昨日扩大20 - 30元/吨，对SMM1铅均价则保持在升水0 - 50元/吨出厂，另再生铅企业出货相对增多，加之部分进口铅到港报价出货，下游企业采购选择较多，对于厂提货源青睐度下降，成交转淡 [14] - 整体来看，铅价回升后，再生铅炼厂利润小幅修复，出货积极性改善，但受交割原生铅炼厂检修影响，供应维持区域性紧张，同时消费边际改善，均支撑铅价，但铅价持续回升将抑制下游采买热情，且铅锭进口窗口维持开启，海外过剩转移预期也将限制铅价反弹高度，短期预计铅价震荡偏强运行，关注上方均线附近压力 [14] 锡 - 周三沪锡主力2601合约期价日内增仓上涨，夜间延续涨势，伦锡收涨，现货市场听闻小牌对1月升水200 - 升水400元/吨左右，云字头对1月升水400 - 升水600元/吨附近，云锡对1月升水600 - 升水800元/吨左右不变 [15] - 整体来看，美国11月ADP意外下滑，支持美联储12月降息，美元回落，利好锡价走势，同时刚果金武装冲突影响持续发酵，资金增仓带动锡价创2022年5月以来新高，短期在宏观预期较好及供应端扰动有望扩大的支撑下，预计期价保持震荡偏强运行，后期需持续关注刚果金地缘变化 [15] 工业硅 - 周三工业硅偏弱震荡，华东通氧553现货对2601合约升水580元/吨，交割套利空间负值有所走扩，12月3日广期所仓单库升至6892手，较上一交易日增加108手，近期仓单库存高位回落主因西南进入枯水期后产量逐步下降，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号，周二华东地区部分主流牌号报价基本持平，近期盘面价格冲高回落拖累现货市场重心有所下移 [16] - 供应来看，新疆地区开工率维持85%，西南地区枯水期开工率继续下滑至3成左右，内蒙和甘肃产量重心下移，供应端保持收敛；从需求侧来看，多晶硅头部企业挺价撑市意图明显，上月产量降至11万吨；硅片受到电池厂海外订单需求回落影响，部分企业降价倾销急于年底回笼资金；电池片市场需求随开工率上升略有好转，海外订单稳定交付中；组件端，由于年底装机需求趋于平淡，招投标价格上升令终端消费略显低迷，组件企业库存小幅增加，目前市场博弈行业周期性的供需结构改变，上周工业硅社会库存升至55万吨，近期工业品市场情绪有所回落，预计期价短期将维持弱震荡 [17] 螺卷 - 周三钢材期货震荡，现货市场昨日现货成交9万吨，唐山钢坯价格2990（0）元/吨，上海螺纹报价3300（0）元/吨，上海热卷3300（ - 10）元/吨，11月份，全国建筑钢材生产企业共计42家企业进行了减产检修，较上个月增加9家；影响产量201.34万吨，环比增加14.27% [18] - 钢材供需双弱，下游需求淡季不佳，库存延续去库对钢价有支撑，但整体库存处于合理区间，近期电炉利润修复，开工回升，供应低位回升，而热卷供需宽松，库存高位压力不减，整体看，供需驱动不强，因成本偏弱，预计钢价震荡承压 [18] 铁矿 - 周三铁矿石期货震荡，昨日港口现货成交119万吨，日照港PB粉报价796（ - 1）元/吨，超特粉685（ - 5）元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差111元/吨，12月3日，淡水河谷预计将达成2025年铁矿产量指导目标的上限，即3.35亿吨，预计同比增加2%，此外公司还预计其2026年铁矿石产量将在3.35 - 3.45亿吨之间，较2025年目标区间有所上调 [20] - 淡水河谷提高25年产量目标，同时提高26年产量区间，供应宽松预期增强，目前国内供应高位，海外铁矿发运与到港量均处于高位，港口库存高位增加，供应压力不减，需求端，钢厂亏损加剧，高炉开工回落，铁水产量环比回落，铁矿供强需弱，预计期价震荡承压运行 [20] 双焦 - 周三双焦期货震荡偏弱，现货方面，山西主焦煤价格1373（0）元/吨，山西准一级焦现货价格1450（0）元/吨，日照港准一级1400（0）元/吨，本周，314家独立洗煤厂样本产能利用率为36.5%，环比增0.2%；精煤日产27.1万吨，环比增0.5万吨；精煤库存321.4万吨，环比增16.1万吨 [21] - 上游矿山维持增产，库存增加，压制煤价，焦企开工提升，焦炭产量增加，但下游需求偏弱，库存增加，同时焦企自身焦煤库存偏高，补库意愿不强，采销两弱，下游钢材进入淡季，铁水环比减少，高炉原料需求不佳，基本面供强需弱，焦煤线上流拍增加，焦炭提降预期较强，预计期价震荡偏弱走势 [21] 豆菜粕 - 周三，豆粕01合约收涨0.26%，报3046元/吨；华南豆粕现货收于3010元/吨，持平于前一日；菜粕01合约收跌0.12%，报2408元/吨；广西菜粕现货跌10收于2490元/吨；CBOT美豆1月合约跌7.75收于1116.25美分/蒲式耳 [22] - 据外媒报道，阿根廷2025/26年度大豆产量预计为4690万吨，较前一次预估持平，预估区间介于4580 - 4810万吨，但季度初期的播种持续延迟，潘帕斯种植带的土壤墒情下滑，长期天气前景黯淡值得关注，截至11月26日当周，阿根廷农户销售33.04万吨24/25年度大豆，使累计销量达到4024.75万吨，截至11月26日，24/25年度大豆累计出口销售登记数量为1216万吨，25/26年度大豆累计出口销售登记数量为186.7万吨，据外电消息，近期的温暖天气令乌克兰油菜籽产量前景持稳在340万吨，较前一次预估持平，预估区间介于320 - 360万吨，天气预报显示，巴西产区降水量增多，未来两周累计降水量高于常态水平；阿根廷产区气候维持干燥，下周一将迎来阵雨 [22] - 巴西产区天气良好，阿根廷整体偏干燥，但下周一迎来较多降水，持续关注天气变化，美豆市场仍缺乏中国买家消息，外盘震荡收跌，市场消息称2月底前中方完成1200万吨美豆采购，预计短期连粕延续震荡运行 [23] 棕榈油 - 周三，棕榈油01合约收涨0.95%，报8730元/吨；豆油01合约收涨0.07%，报8286元/吨；菜油01合约收跌0.16%，报9711元/吨；BMD马棕油主连跌26收于4130林吉特/吨；CBOT美豆油主连跌0.87收于51.71美分/磅 [25] - 据外电消息，周三公布的一项调查显示，由于出口下滑，同时当月产量创下纪录，马来西亚11月棕榈油库存可能升至六年半高位，10位交易商、种植商和分析师的预估中值显示，11月棕榈油库存预计环比增长7.78%，达到266万吨，为2019年4月以来的最高水平，据外电消息，调查显示，马来西亚棕榈油产量预估维持在1,920万吨不变，不利天气抑制产量上行空间，预估区间为1,870 - 1,970万吨 [25] - 宏观方面，美国11月ADP就业数据疲软，12月降息继续升温，美元指数走弱；油价低位震荡运行，基本面上，市场机构预计11月马棕油库存达到266万吨，上个月为246万吨，库存供应仍充足，近期东南亚天气一定程度影响供应，后续产量预计减少，供应收缩提供支撑，预计短期棕榈油区间震荡运行 [26]

宏观经济与市场情绪 - 美国“小非农”就业数据不及预期，增强了市场对美联储降息的预期 [1] - 隔夜美股市场收涨，但追踪中国概念股的中概指数下跌1.38% [1] - 港股三大指数昨日下跌后今日高开，恒生指数涨0.17%，国企指数涨0.26%，恒生科技指数涨0.21% [1] 科技行业 - 大型科技股多数出现反弹行情 [1] - 新能源汽车股“蔚小理”（蔚来、小鹏、理想）股价继续下跌 [1] 有色金属行业 - 受美联储降息预期持续增强影响，铜、铝、黄金等有色金属股表现继续活跃 [1] - 其中，中铝国际股价大涨超过7% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济与就业数据好坏参半扰动美联储12月降息预期概率但预期概率仍大于80%，多国财政宽松政策、央行购金、地缘政治风险等中长期支撑贵金属价格，建议黄金和白银逢价格回落布局多单 [1] - 2025 - 26年全球铂供需预期偏紧，但日本央行加息预期等或使铂价调整，建议前期多单谨慎持有或逢高止盈，关注“多铂空银”套利机会 [1] - 2025 - 26年全球钯供需预期或由紧转松，日本央行加息预期等或使钯价调整，建议前期多单谨慎持有或逢高止盈 [1] 各品种情况总结 黄金 - 上海黄金期货活跃合约2025年12月3日收盘价956.70元/克，成交量273359.00，持仓量197799.00，库存90873.00（十克）；现货沪金T + D收盘价949.54元/克，成交量26942.00，持仓重220396.00 [1] - COMEX期货活跃合约收盘价4133.80美元/盎司，成交量169613.00，持仓量316681.00，库存36573657.72（金衡盎司）；伦敦金现4210.30美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量1040.86，iShare黄金ETF持有量484.91 [1] 白银 - 上海白银期货活跃合约2025年12月3日收盘价13536.00元/十克，成交量2664403.00，持仓量458527.00，库存626633.00（十克）；现货沪银T + D收盘价13536.00元/十克，成交量984592.00，持仓重 - 53754.00 [1] - COMEX期货活跃合约收盘价58.93美元/盎司，成交量107261.00，持仓量117642.00，库存455933737.28（金衡盎司）；伦敦银现58.37美元/盎司，美国iShare白银ETF持有量15998.55，加拿大PSLV白银ETF持有量6363.93 [1] 铂 - 多空逻辑：供给端深矿采掘成本高、电力供给不稳定等扰动矿产铂生产量，回收铂生产量增长缓慢；需求端汽车等行业对铂需求预期趋升，2025 - 26年全球铂供需预期偏紧，但日本央行加息预期等或使铂价调整 [1] - 交易策略：前期多单谨慎持有或逢高止盈，或关注“多铂空银”套利机会；伦敦铂价关注1300 - 1500附近支撑位及1800 - 2000附近压力位，国内铂价关注335 - 385附近支撑位及465 - 516附近压力位 [1] 钯 - 多空逻辑：供给端深矿开采等扰动矿产钯生产量，但回收钯供给增加预期；需求端汽车对钯需求预期趋降，2025 - 26年全球钯供需预期或由紧转松，日本央行加息预期等或使钯价调整 [1] - 交易策略：前期多单谨慎持有或逢高止盈；伦敦钯价关注1190 - 1390附近支撑位及1600 - 1800附近压力位，国内钯价关注305 - 357附近支撑位及415 - 465附近压力位 [1] 其他数据 - 黄金与白银价格比值方面，上海期金/上海期银70.44，纽约期金/纽约期银71.86，伦敦金现/伦敦银现73.38 [1] - 主要大宗商品方面，INE原油 - 5.70元/桶，ICE布油62.73美元/桶，NYMEX原油58.59美元/桶，上海期铜2220.00元/吨，LME现铜11448.50美元/吨，上海螺纹钢3133.00元/吨，大连铁矿石799.50元/吨 [1] - 主要国家利率方面，美国10年期国债名义收益0.02，10年期国债TIPS收益0.01，10年期国债损益平衡通胀2.2300 [1] - 主要国家汇率方面，美元指数99.3208，美元兑人民币中间价7.0779，欧元兑人民币中间价8.2210 [1] - 主要股票指数方面，上证指数3877.9996，标普500 6849.7200，英国富时100 9692.0700，法国CAC40 8087.4200，德国DAX 23693.7100，日经225 49864.6800，韩国综合指数3994.9300 [1] 重要资讯 - 贝森特淡化美联储主席对利率掌控权，推动设地区联储主席居住年限，称关税可重构 [1] - 美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增；美国ISM服务业PMI扩张速度创九个月最快，价格指标七个月新低，就业指数六个月新高 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对金融衍生品、贵金属、集运欧线、商品期货等多个领域进行研究分析 各品种市场表现受宏观经济、供需关系、政策等因素影响 投资者需关注市场动态及相关因素变化 谨慎做出投资决策 根据相关目录分别进行总结 金融期货 股指期货 - A股市场成交量低位徘徊且整体走弱 四大期指主力合约随指数下挫 基差贴水窄幅震荡 [2][3] - 国内11月标普综合PMI和服务业PMI略有下降 海外ADP就业数据不佳 市场预计美联储12月降息 [3] - A股市场交易环比平稳 央行开展逆回购操作 单日净回笼资金 [4] - 临近美联储议息会议 美元指数回落 A股主要指数有反弹但量能不足 短期可轻仓卖出12月看跌期权 逢回调建仓牛市价差 [4] 国债期货 - 国债期货收盘多数上涨 30年期主力合约收跌 银行间主要利率债收益率多数上行 [5] - 央行开展逆回购操作 单日净回笼资金 月初资金宽松 隔夜利率下破1.3% 利多流动性预期 [5][6] - 市场对明年政策预期发酵 债市情绪偏谨慎 品种间出现分化 短期关注政策预期差和政治局会议落地情况 单边策略建议观望 期现策略建议关注2603合约正套 [7] 贵金属 - 美国经济数据分化 就业疲软但服务业景气度较高 市场基本计入12月降息 受日债被抛售等影响美元指数下跌 贵金属走势冲高回落 [8][9] - 关税和AI行业影响使美国经济和就业市场分化 美联储12月降息预期反复 短期金价或在4200美元附近震荡 建议单边谨慎追多 可卖出虚值看跌期权 [10] - 白银受宏观经济和政策预期提振 临近交割期 库存紧张 多头资金增持 价格震荡偏强 投资者需控制仓位 [11] - 铂金供需基本面较强 受金银价格扰动 中长期有望震荡上行 建议日内短线高抛低吸 多铂空钯对冲逢高止盈 [11] 集运欧线 - 截至12月1日 SCFIS欧线指数和SCFI综合指数环比下跌 全球集装箱总运力增长 需求方面欧元区和美国PMI数据表现不一 [12] - 期货盘面震荡 主力02合约收涨 现货端偏冷 预计短期内呈现震荡格局 [12] 有色金属 铜 - 截至12月3日 电解铜现货价格上涨 升贴水有变化 下游采购情绪受抑制 成交维持供需双弱 [12] - 美国11月ISM制造业PMI不及预期 市场对12月降息定价趋于充分 [13] - 铜精矿现货TC低位运行 Codelco 2026年长协溢价大幅上涨 11月中国电解铜产量环比增加 SMM预计12月继续上行 CSPT计划2026年度降低矿铜产能负荷 [14] - 加工端开工率下降 下游需求有韧性 库存方面LME和COMEX铜累库 国内社会库存去库 [16] - LME注销仓单增加 铜价冲高 宏观关注12月降息预期和国内政治局会议 基本面供应偏紧担忧持续 中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移 建议长线逢低多 [17] 氧化铝 - 12月3日 氧化铝现货均价环比持平 供应格局宽松 累库趋势维持 价格松动 南北价差收缩 [18] - 11月中国冶金级氧化铝产量环比下降 预计12月因部分企业检修产量或小幅降低 [18] - 氧化铝港口、厂内和仓单库存有变化 全国氧化铝库存周度环比增加 [19] - 氧化铝盘面下杀 市场核心矛盾在于高供应、高库存与成本支撑的博弈 预计价格维持底部震荡 关注企业减产规模和库存拐点 [20] 铝 - 12月3日 铝现货均价上涨 升贴水不变 市场活跃度和成交一般 [20] - 11月国内电解铝产量同比增长、环比减少 产能增加 预计12月及明年年初运行产能小幅提升 铝水比例下滑 [21] - 铝价回落 加工品周度开工回升 库存方面国内主流消费地和保税区电解铝库存下降 LME铝库存减少 [22] - 铝价受全球流动性预期和货币政策影响 美联储降息预期升温 日本央行加息预期扰动市场 国内基本面正向反馈 预计短期铝价偏强运行 关注美联储政策和国内库存去化 [23] 铝合金 - 12月3日 铝合金现货均价环比不变 [24] - 10月国内再生铝合金锭产量环比减少 开工率下降 11月废铝供应紧张 预计开工率环比小幅下降 [24] - 11月汽车消费旺季 需求温和修复但传导不顺畅 高铝价抑制采购意愿 部分需求提前预支 库存方面社会库存下降 仓单注册量增加 [25] - 铸造铝合金跟随铝价偏强运行 废铝供应偏紧 需求有韧性 进口窗口关闭 预计短期价格走势较强 关注废铝供应和库存去化 [26] 锌 - 12月3日 锌锭现货均价上涨 下游采购积极性不足 成交平淡 [27] - 锌矿TC下降 冶炼利润压缩 11月精炼锌产量环比下降 出口空间打开 [28] - 升贴水有变化 初级加工行业开工率基本稳定 终端需求无超预期表现 国内需求强于海外 出口对价格有提振 库存方面国内社会库存去库 LME库存累库 [29] - 有色板块带动锌价震荡偏强 供应端产量上行幅度有限 需求端结构性改善 库存LME累库 宏观关注降息预期 价格预计震荡 关注TC拐点和库存变化 [30] 锡 - 12月3日 锡现货价格上涨 升水不变 市场交投清冷 [30] - 10月国内锡矿进口量环比增加、同比减少 锡锭进口量低位 出口量保持 10月焊锡开工率下降 受国庆假期影响 华南地区需求有韧性 华东地区复苏缓慢 [31][33] - 库存方面LME库存增加 上期所仓单减少 社会库存增加 [33] - 宏观上市场确信美联储下周降息 供应端锡矿紧张 需求端华南有韧性 华东疲软 建议前期多单持有 逢回调低多 [34] 镍 - 截至12月3日 镍现货均价上涨 进口镍升贴水持平 市场难寻贴水现货 [35] - 产能扩张周期 11月精炼镍产量环比减少 市场现货供应仍充足 [35] - 电镀需求稳定 合金需求较好 不锈钢需求一般 硫酸镍需求旺季有支撑但中期有新增产能 库存方面海内外库存高位施压 保税区库存降低 [35][36] - 沪镍盘面区间震荡 宏观情绪改善和产业减产带动有限 基本面压力制约价格 预计短期区间震荡 关注宏观预期和印尼政策 [37] 不锈钢 - 截至12月3日 不锈钢现货价格持平 基差不变 [37] - 矿端稳定 镍铁价格区间下移 铬铁市场走弱 成本支撑下滑 [37] - 10月国内不锈钢粗钢产量增加 11月排产减少 供应压力仍高 库存方面社会库存去化不畅 仓单减少 [38] - 不锈钢盘面窄幅震荡 宏观上美联储加息预期和中美对话有影响 镍矿和镍铁市场有变化 供应压力大 需求淡季 预计偏弱震荡 关注钢厂减产和镍铁价格 [39] 碳酸锂 - 截至12月3日 碳酸锂现货价格下跌 盘面午后走弱 成交偏淡 下游观望 [40] - 11月产量环比增加 近期供应端产量有变化 需求整体乐观 排产预计增加 库存方面全环节去库 其他环节库存累积 [40][42] - 盘面震荡下跌 受江西锂矿项目消息影响 基本面供需两旺 预计短期宽幅震荡 建议观望 [43] 多晶硅 - 12月3日 多晶硅现货价格企稳 期货价格震荡走高 硅片和组件价格下跌 [44] - 11月产量下滑 12月预计产量增加 需求端走弱 排产大幅下降 库存本周上涨 仓单有变化 [44][45] - 主要矛盾是期货强与现货弱 12月供过于求 有累库预期 建议观望 [45] 工业硅 - 12月3日 工业硅现货价格有跌有平 期货价格震荡下跌 [46][47] - 12月产量预计下降 需求端多晶硅和有机硅或持平或下降 铝合金需求较好 库存方面厂库和社会库存回升 仓单变化后流入现货市场 [47][48] - 12月市场弱供需 预计价格低位震荡 区间在8500 - 9500元/吨 [48] 黑色金属 钢材 - 螺纹现货稳中上涨 热卷现货价格回落 走势分化 成本端双焦回落 铁矿坚挺 钢厂利润低位修复 [49] - 1 - 11月铁元素产量同比增幅4.1% 铁水下滑 五大材产量微幅增产 螺纹供需差大 去库可持续 热卷供需差收窄 去库缓慢 [49] - 需求内需预期弱 出口维持高位 表需回落 库存五大材和螺纹、热卷库存下降 [49][50] - 热卷价格弱于螺纹 钢材期货前高位置承压 预计区间震荡 螺纹参考3000 - 3200 热卷参考3250 - 3400 可关注多螺空矿套利 [51] 铁矿石 - 截至12月3日 铁矿现货价格有跌有涨 期货主力合约微跌 远月合约微涨 基差方面最优交割品为卡粉 [52] - 截至11月27日 日均铁水产量等需求指标下降 截至12月1日 全球发运量上升 到港量下降 港口库存累库 钢厂进口矿库存下降 [53] - 铁矿期货震荡运行 供给端发运上升到港下降 需求端钢厂利润率下滑 铁水下降 库存港口累库 疏港量增加 预计运行区间750 - 820 [53] 焦煤 - 截至12月3日 焦煤期货震荡下跌 现货山西下跌、蒙煤企稳 基差有变化 [54] - 截至11月27日 样本煤矿产能利用率和产量等有变化 需求端焦化厂和钢厂焦炭产量增加 铁水产量下降 库存方面总库存增加 各环节有增有减 [54][56] - 焦煤期货震荡下跌 现货弱势 供应端煤矿日产下降 进口煤关注通关 需求端钢厂亏损检修 补库需求走弱 预计区间震荡 可进行1 - 5反套 [57] 焦炭 - 截至12月3日 焦炭期货震荡微跌 12月首轮提降落地 后市仍有预期 基差有变化 [58] - 截至11月27日 焦化厂和钢厂焦炭产量增加 铁水产量下降 库存方面总库存增加 各环节有增有减 [58][59] - 焦炭期货提前下跌 透支提降预期 供应端焦化利润修复 开工回升 需求端钢厂打压价格 库存供需转弱 预计区间震荡 可进行1 - 5反套 [60] 农产品 粕类 - 12月3日 豆粕现货价格稳中上调 成交减少 开机率上升 菜粕成交为0 价格下跌 开机率为0 [61] - 巴西大豆产量预测有差异 本月9号USDA将公布月度供需报告 市场预计单产及期末库存下调 [62][63] - 国内豆粕宽松格局延续 局部供应收紧 基差有支撑 单边难上涨 建议震荡看待 关注采购动向 [63] 生猪 - 现货价格震荡偏弱 全国均价下跌 各地区有不同程度下降 [64] - 自繁自养和外购仔猪育肥出栏利润下降 生猪出栏均重增加 散户出栏权重上升 [64][65] - 市场出栏和收购基本平衡 12月出栏预计增加 猪价震荡偏弱 上下游拉锯 建议月间反套持有 单边磨底 [65] 玉米 - 12月3日 东北玉米现货价格上涨 农户挺价 贸易商上调收购价 华北黄淮偏弱 广州港口谷物和玉米库存下降 [66] - 东北地区到货萎缩 北港补库支撑价格 华北出货增量有限 需求端贸易商和深加工企业有补货需求 饲料企业建库积极性不佳 [67] - 受供需偏紧和现货价格影响 盘面偏强创新高 关注上量节奏和库存变化 [67] 白糖 - 洲际交易所原糖期货收低 印度糖出口和生产情况使原糖偏弱 广西新糖上市 郑糖预计震荡偏弱 [68] - 巴西中南部甘蔗压榨和糖产量等数据有变化 印度糖产量增加 中国10月食糖进口量增长 糖浆和预混粉进口量减少 [69][70] - 建议维持底部震荡思路 [68] 棉花 - 洲际交易所棉花期货收盘小幅下跌 受美元走弱支撑 国内新疆采摘结束 收购价下跌 郑棉上行有套保压力 需求端纺企采购冷清 预售缓解供应压力 [70] - 美棉检验量和出口签约、装运数据有变化 国内郑棉注册仓单和预报增加 皮棉价格下跌 纺纱利润增加 [71][72] - 预计短期棉价区间震荡 [70] 鸡蛋 - 12月3日 全国鸡蛋价格有稳有落 主产区均价下跌 货源供应稳定 走货一般 [74] - 预计12月在产蛋鸡存栏量下降 缓解部分供应压力 但整体压力仍存 需求端交投清淡 库存增加 [74] - 市场无利好 预计期价底部偏弱 [75] 油脂 - 连豆油窄幅震荡 马棕上涨带动连棕惯性走强 国内豆油供应充足需求有限 现货价格有稳有涨 基差有调整 [76] - 马来西亚棕榈油11月产量环比下降 出口量减少 进口成本下降 亏损幅度减少 [76][77] - 棕榈油短线有冲击4200 - 4250令吉机会 后期有下跌风险 国内连棕震荡上涨 豆油关注美国生物燃料掺混决定 国内需求偏空 基差偏稳 [77] 红枣 - 新疆产区灰枣收购进度8 - 9成 各产区价格有差异 河北和广东销区市场新货上市 价格弱稳 成交按需采购 [79] - 河北销区预计现货价格以稳为主 新季上市叠加旧季库存 供应压力大 需求无驱动 盘面低位偏弱震荡 关注终端消费 [79] 苹果 - 栖霞、沂源、洛川、渭南等产区库存富士交易清淡 价格稳定或冷淡 [80] - 苹果产区交易一般 需求走货不快 [80] 能源化工 PX - 12月3日 亚洲PX价格回调 商谈成交气氛尚可 现货月差和浮动价有变化 尾盘有成交 [80] - 12月3日 亚洲PX价格下跌 PXN扩大 截至11月28日 国内和亚洲PX负荷下降 PTA负荷上升 [80][81] - 多家工厂降低歧化开工 1季度PX供应或收缩 需求端PTA装置检修但聚酯需求支撑偏强 中期供需好转预期下PX支撑偏强 短期关注7000附近压力 [81][82] PTA - 12月3日 PTA期货震荡收跌 现货商谈氛围一般 基差松动 有成交 [83] - 12月3日 现货加工费和盘面加工费有数据 截至11月28日 PTA负荷上升 聚酯负荷提升 涤丝价格上调 产销有分化 终端新订单弱 下游开机率回落幅度有限 出口订单跟进 [83][84] - 近期PTA供应减量增加 聚酯开工降负延后 出口有望增加 12月供需偏紧 1季度偏宽松 预计基差修复空间有限 绝对价格短期坚挺 反弹受限 建议TA短期高位震荡 TA5 - 9低位正套 [84] 短纤 - 12月3日 短纤现货报价维稳 产销一般 [85] - 12月3日 短纤现货和盘面加工费有数据 11月28日 直纺涤短负荷持稳 下游纯涤纱和涤棉纱报价维持 销售一般 库存小增 [85] - 短纤供需偏弱 现货加工费压缩 供应维持高位 需求季节性转

文章核心观点 - 宏观层面，国内政策聚焦新型城镇化以扩大内需和促进产业升级，而美国就业数据疲软强化了美联储降息预期，两大关键政策会议（美联储议息会议与中国中央经济工作会议）在即，将共同影响全球资本流向与市场风险偏好 [1][3] - 商品市场驱动分化，其中铜价因供应紧张创历史新高，原油则因供需基本面疲软而整体趋势向下，股指市场在重要政策落地前预计维持震荡，资金偏向防御 [2][3][13] - 文章通过品种观点表格及详细早盘评论，系统性地梳理了金融、能化、金属、黑色、农产品及航运等各大类资产的最新基本面、数据表现与短期走势展望 [5][10][12][13][18][23][25][29] 首席点评与宏观要闻 - 国务院总理李强指出，新型城镇化是扩大内需、促进产业升级、做强国内大循环的重要载体，需因地制宜推进 [1] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最大降幅，远低于市场预期的增加1万人，强化了美联储降息预期 [1][6] - 国内1-11月消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次 [1] - 2025年12月，美联储议息会议与中国中央经济工作会议两大“政策风向标”将共振，影响A股节奏并奠定2026年投资主线 [3] 重点品种与市场表现 - **原油**：SC夜盘上涨0.36%，但整体向下趋势难改，基本面显示供应过剩，美国在线钻探油井数量降至407座，为2021年9月以来最低 [2][13] - **铜**：夜盘收涨创历史新高，精矿供应紧张，全球铜供求转向缺口，LME铜价单日上涨303.50美元/吨，涨幅2.12% [2][9][18] - **股指**：上一交易日A股市场成交额1.68万亿元，融资余额增加21.94亿元至24689.03亿元，在两大关键会议前，资金偏谨慎，股市预计震荡为主 [3][10] - **外盘收益**：标普500指数上涨0.30%至6849.72点，富时中国A50期货下跌0.70%至15083.81点，LME铝上涨1.17%，CBOT玉米下跌1.31% [9] 品种观点汇总（偏多/偏空可能性） - **偏多品种**：股指(IH、IF、IC、IM)、国债(TL、T)、橡胶、螺纹、热卷、铁矿、黄金、白银、铜、铝、碳酸锂、棉花、玉米等被标注了偏多可能性 [5] - **偏空品种**：原油、甲醇、焦煤、焦炭、纯碱、集运欧线等被标注了偏空可能性 [5] 主要品种早盘评论详情 金融 - **股指**：市场等待美联储与中国中央经济工作会议政策落地，此前资金偏谨慎，股市预计震荡，待积极政策信号与美联储降息共振后，风险偏好有望提升 [3][10] - **国债**：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.833%，临近年末重要会议，政策出台预期增强，基金销售新规落地也将对债市产生扰动 [11] 能化 - **甲醇**：夜盘下跌0.19%，沿海甲醇库存虽环比下降9.45万吨至151.4万吨，但仍处历史高位，短期震荡偏弱 [14] - **橡胶**：海外供应压力仍存，国内青岛天胶总库存持续累库，预计短期胶价维持宽幅震荡 [15] - **聚烯烃**：下游需求开工率处于高位，但市场情绪受商品整体弱势影响，目前估值低位，维持低位震荡 [16] - **玻璃纯碱**：玻璃生产企业库存环比下降73万重箱至5932万重箱，纯碱库存环比下降6.8万吨至140.9万吨，市场依然谨慎，处于存量消化过程 [17] 金属 - **锌**：夜盘收涨，锌精矿加工费回落，供应阶段性紧张，但供求总体差异不明显 [19] - **贵金属**：COMEX黄金收涨0.33%至4234.8美元/盎司，美国ADP就业数据疲软强化降息预期，流动性宽松对价格形成提振 [20] - **碳酸锂**：周度产量环比减少265吨至21865吨，总库存环比减少2452吨至115968吨，但12月预计供应环比增加3%至9.8万吨，而需求端排产预计下降，利多因素边际走弱 [21][22] 黑色 - **铁矿石**：价格小幅回落，高炉开工率下降，日均铁水下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率下滑至35.06%，但因钢厂库存低、盘面贴水明显，预计短期矿价震荡略偏强 [23] - **钢材**：宏观氛围转暖，五大材产量小幅增长，厂库社库延续下降但降幅趋缓，短期钢价震荡偏强运行 [24] 农产品 - **蛋白粕**：夜盘豆粕震荡收跌，国内大豆供应充足，豆粕库存处于高位制约价格 [25] - **油脂**：夜盘豆棕震荡收跌，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%，产量预估增加3.24% [26] - **白糖**：原糖走弱带动郑糖下行，国内南方糖厂陆续开榨，后期供应压力将逐渐显现 [27] - **棉花**：郑棉短期维持偏强走势，下游纱厂成品库存不高、消费尚可，但上方空间相对有限 [28] 航运指数 - **集运欧线**：EC 02合约上涨0.92%，马士基新开舱报价推涨，市场对1月涨价仍有预期，但鉴于1月货量通常环比下降且运力充裕，对上行空间存疑，02合约预计震荡 [29][30] 行业与市场新闻 - **行业新闻**：富时罗素指数审核变更，富时中国A50指数纳入洛阳钼业、阳光电源，删除江苏银行、顺丰控股，将于2025年12月19日收盘后生效 [8] - **国内新闻**：外交部回应美台联系问题，强调台湾问题是中美关系第一条不可逾越的红线 [7]

核心市场观点 - 市场对疲软的ADP就业数据反应积极 将其解读为美联储降息信号增强 导致美元下跌 多数资产上涨[1] - 市场当前完全由美联储政策预期驱动 所有资产价格变动均围绕对降息时机和幅度的猜测展开[2][3][4] - 当前市场狂欢建立在经济“慢慢变差”的预期之上 若数据出现“失控级恶化” 情绪可能瞬间从“狂欢”切换为“恐慌”[4] 关键经济数据与市场反应 - 美国11月ADP私营企业就业岗位减少3.2万个 远低于经济学家预期的增加1万个 从预期微增转为负增长[1] - 数据公布后 市场出现“美元下跌 一切皆涨”的典型反应 但黄金冲高后迅速回落并回吐当日所有涨幅[1] - 黄金的异常回落被视为一个稀有信号 表明资金对“经济拐点”的判断开始犹豫[6] 资产价格驱动逻辑 - 股市上涨的逻辑被归结为市场“觉得降息稳了”[3] - 美元下跌的逻辑被归结为市场“觉得降息已经稳到不能再稳了”[4] - 这种单一叙事驱动的市场状态非常脆弱 一旦预期改变 所有资产可能一起掉头[4] 美联储政策预期与市场博弈 - 市场不仅完全消化了美联储12月降息的预期 甚至将明年1月降息的概率推升至30%[4] - 美联储在12月会议前已被市场预期“绑架” 若会前市场上涨过多 美联储可能采取行动给市场降温[4] - 市场陷入“美联储故事叙事” 经济数据本身的意义仅在于用来“猜美联储会降多少息”[2] 当前市场状态与潜在风险 - 当前市场状态被形容为“暴风雨前的热浪” 表面兴奋但并非稳态[5] - 市场同时在表达两种心声：一是认同降息将至 二是不确定经济是软着陆还是正在变得危险[1] - 真正的风险触发点可能是12月16日公布的10月和11月非农数据若再次明显转弱[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外经济处于低速调整区间，消费K型发展，就业降温，降息预期转向“数据确认”，“Hassett交易”使前端利率定价提前，全球金融条件改善，美元流动性或成未来一个季度大类资产主线，市场预期联储可能在12月前后讨论扩表 [7] - 国内10月工业企业利润率承压，但政策性金融工具与专项债推进使企业投资与招工前瞻指数回升，11月制造业PMI回升，供需均边际改善，国内经济维持弱稳格局，政策对预期的牵引作用增强 [7] - 四季度总体配置思路不变，宏观环境对风险资产仍偏友好，建议投资者保持均衡配置，维持股指、有色与贵金属的多头配置机会，等待股指的逢低增配机会 [7] 各板块总结 金融板块 - 股指期货量能难以支撑上攻，关注增量资金情况，短期震荡上涨 [8] - 股指期权市场情绪稳健，波动有所分化，关注期权市场流动性，短期震荡 [8] - 国债期货长端情绪仍偏弱，关注货币政策落地情况，短期震荡上涨 [8] 贵金属板块 - 黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡 [8] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [8] 黑色建材板块 - 钢材基本面支撑有限，盘面上涨乏力，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡 [8] - 铁矿基本面持稳，价格偏震荡，关注海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况等，短期震荡 [8] - 焦炭提降全面落地，焦企仍有利润，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [8] - 焦煤竞拍稍有回暖，夜盘小幅下挫，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [8] - 硅铁供需双弱上涨乏力，盘面低位运行为主，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [8] - 锰硅成本向下传导不畅，供需宽松盘面承压，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [8] - 玻璃产销环比偏强，冷修预期走弱，关注现货产销，短期震荡 [8] - 纯碱库存结构优化，产量再度回升，关注纯碱库存，短期震荡 [8] 有色与新材料板块 - 铜因美联储降息预期反复，价格高位盘整，关注供应扰动等因素，短期震荡上涨 [8] - 氧化铝过剩状态未有明显改善，价格继续承压，关注矿石复产等情况，短期震荡 [8] - 铝宏观情绪反复，价格高位震荡，关注宏观风险等因素，短期震荡上涨 [8] - 锌出口窗口打开，价格高位震荡，关注宏观转向风险等因素，短期震荡 [8] - 铅伦铅交仓暂缓，价格或逐步止跌，关注供应端扰动等因素，短期震荡上涨 [8] - 镍因印尼MHP生产企业环保扰动，价格震荡运行，关注宏观及地缘政治变动等因素，短期震荡下跌 [8] - 不锈钢因镍价回弹带动，盘面有所修复，关注印尼政策风险等因素，短期震荡 [8] - 锡市场情绪转暖，价格高位震荡，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡上涨 [8] - 工业硅过剩压力仍在，价格震荡运行，关注供应端超预期复产等因素，短期震荡 [8] - 多晶硅政策预期反复，价格高位震荡，关注供应端超预期复产等因素，短期震荡 [8] - 碳酸锂需求预期提振，价格重新走强，关注需求不及预期等因素，短期震荡 [8] 能源化工板块 - 原油地缘溢价摇摆，供应压力延续，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [10] - LPG进口成本回升，现货支撑延续，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [10] - 沥青期价超跌后向现货修复，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌 [10] - 高硫燃油期价弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌 [10] - 低硫燃油期价弱势震荡，关注原油价格，短期震荡下跌 [10] - 甲醇12月沿海卸货预期偏高，内地供需阶段性支撑，震荡整理，关注宏观能源、海外实际停产动态，短期震荡 [10] - 尿素淡储推进暂缓，盘面震荡整理，关注企业库存去库情况和商储推进进度，短期震荡 [10] - 乙二醇国内供应阶段性见顶，但海外货源供应充裕，关注煤、油价格波动等因素，短期震荡 [10] - PX供需双强，叠加市场预期偏强下利润持续扩张，关注原油大幅波动等因素，短期震荡上涨 [10] - PTA现货市场氛围改善，基差偏强运行，关注原油大幅波动等因素，短期震荡上涨 [10] - 短纤下游维持观望居多，持续追涨意愿不强，关注下游纱厂拿货节奏等因素，短期震荡上涨 [10] - 瓶片价格波动率收窄，成交氛围小幅回落，关注瓶片企业减产目标执行情况等因素，短期震荡上涨 [10] - 丙烯PG带动，PL震荡回升，关注油价、国内宏观，短期震荡 [10] - PP基本面支撑有限，仍需关注检修变化，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 塑料检修支撑有限，震荡运行，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 苯乙烯12月去库延续，市场情绪改善，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡上涨 [10] - PVC多空持仓博弈，弱反弹，关注预期、成本、供应，短期震荡 [10] - 烧碱边际成本下移，震荡偏弱，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [10] 农业板块 - 油脂关注上方技术阻力有效性，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [10] - 蛋白粕美豆震荡，豆菜粕价差如期扩大，关注天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡 [10] - 玉米/淀粉盘内冲高，维持偏紧格局，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [10] - 生猪供需宽松，猪价偏弱运行，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [10] - 天然橡胶回归窄幅震荡走势，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [10] - 合成橡胶消息面情绪提振幅度有限，短期震荡 [10] - 棉花近月合约下方支撑较强，上方空间受套保限制，关注产量、需求，短期震荡 [10] - 白糖糖价承压，小幅下跌，关注进口、北半球生产，短期震荡下跌 [10] - 纸浆停产消息刺激盘面继续上涨，但维持宽幅震荡格局，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [10] - 双胶纸现货维稳，盘面跟随纸浆上行，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [10] - 原木矛盾不大，区间震荡，关注出货量、发运量，短期震荡 [10]

价格突破与市场表现 - 2025年11月28日，纽约COMEX白银期货暴涨6.06%至57.085美元/盎司，伦敦现货白银突破56美元/盎司，双双刷新历史纪录，国内沪银期货同步冲高至13239元/千克 [1] - 年内白银累计涨幅超90%，远超黄金56%的涨幅，金银比缩窄至76:1 [1] - 白银本轮上涨呈现“急涨抗跌”特性，波动率超黄金1.5倍，资金杠杆效应显著 [2] 核心驱动因素：金融属性 - 美联储降息预期是核心驱动，市场对12月降息概率预期飙升至89%，美元走弱推升零息资产吸引力 [3] - 中东冲突、美国政府停摆及债务担忧（美债突破37万亿美元）加速避险资金涌入 [4] 核心驱动因素：工业需求与供应 - 光伏产业是工业需求主要增长点，2025年全球光伏装机量超655GW，单GW耗银8-10吨，仅此领域年需求超5000吨 [5] - 新能源汽车用银量为燃油车7倍，推动工业需求占比升至58% [5] - 供应持续短缺，全球白银连续5年供需缺口超4000吨，伦敦可交割库存降至233吨（五年新低），上海库存创近十年最低 [5] 市场结构与交易动态 - 市场出现轧空行情，对冲基金净多头仓位创峰值，叠加库存紧张引发逼空 [6] - 2025年11月28日芝加哥商品交易所（CME）因技术故障暂停交易11小时，恰逢白银创历史新高，加剧了市场流动性恐慌 [6] 产业链影响 - 投资银条厂商受益，深圳工厂日产能超1吨仍供不应求，订单排期延长 [7] - 回收企业受益，旧料回收价涨至9.4元/克（年初7元），回收量增30% [7] - 矿产企业受益，如盛达资源、湖南白银股价年内涨超150% [7] - 光伏企业承压，白银占组件成本15%，部分企业暂停采购并研发银包铜替代技术 [7] - 首饰加工厂承压，银饰半成品订单减少50%，批发商转向以旧换新 [7] - 无矿冶炼厂承压，原料成本骤增，套保压力加大 [7] 机构观点与价格目标 - 花旗看涨白银至55美元（2025Q4–2026Q1） [8] - 美国银行上调2026年目标价至65美元 [8] - Yardeni研究公司提出极端情景，若维持当前涨势，白银或于2028-2029年冲击100美元 [8] 潜在风险与挑战 - 光伏铜浆产业化可能削减白银需求，2026年后或年替代500-800吨 [10] - 美国将白银列为“关键矿产”，潜在加征关税可能冲击供应链 [11] 价格演进关键节点 - 2025年9月：白银突破40美元，创14年新高，驱动因素为工业需求与降息预期 [13] - 2025年10月9日：白银价格首破50美元历史心理关口，驱动因素为光伏装机加速与逼空行情 [14] - 2025年11月28日：CME宕机后白银暴涨至57美元，驱动因素为库存危机与降息概率跳涨 [15]