地缘政治与贸易动态 - 美国总统特朗普威胁可能对不支持美国获得格陵兰岛的欧洲盟友加征关税 [1] - 丹麦国防大臣表示特朗普的关税威胁凸显了继续对话的必要性及局势的严峻性 [1] - 美国与丹麦高级官员就格陵兰岛问题举行会晤，但双方仍存在“根本性分歧” [2] - 美国驻格陵兰岛领事馆计划搬迁至首府努克一栋新建高层建筑的地下室，面积约3000平方米 [3] 国际外交与协议谈判 - 乌克兰与美国代表团将于1月17日在美国迈阿密举行新一轮会谈，旨在完善美国对乌安全保障协议和乌克兰经济繁荣协议 [4] - 乌克兰总统泽连斯基表示，若会谈能最终敲定协议，他与特朗普有望在达沃斯签署，前提是美方提供永久安全保障且乌方获得切实金融支持 [4] 能源行业动态 - 委内瑞拉代总统宣布，该国已签署液化石油气商业化合同，正式启动该能源资源的出口 [5][6] - 美国正加快扩大雪佛龙在委内瑞拉的石油生产许可授权，新安排将允许雪佛龙以现金而非原油实物向委政府付款，并可出售其生产的全部原油 [7] 化工行业（烧碱）市场分析 - 烧碱期货主力合约2603价格从2300元/吨附近持续下跌至2000元/吨附近，创上市以来新低，主要原因为供需失衡及高库存 [8] - 供应端，2025年下半年投产项目集中释放产能，叠加检修少，全国10万吨及以上样本企业产能利用率达86.7% [8] - 需求端，主要消费领域氧化铝现货价格屡创新低，成交清淡，新增产能不确定性大，难以形成需求支撑 [8] - 库存端，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存量为51.21万吨（湿吨），环比上升3.41%，同比上升99.64%，创历史新高 [8] - 烧碱与液氯联产形成“氯碱平衡”，近期液氯下游需求强劲，价格反弹至250～350元/吨，为氯碱企业提供缓冲，山东氯碱企业周平均毛利为211元/吨，环比增加15.30%，企业缺乏主动减产动力 [9] - 分析师认为，烧碱市场供需关系短期难改，价格或持续低位运行，估值修复需等待氧化铝市场回暖或液氯价格回落 [9] - 另一观点认为，烧碱期价阶段性转势的最快节点可能出现在春节后，届时下游集中补库备货及春夏季装置检修可能带来机会 [10] - 后续需关注供应阶段性减少及“反内卷”政策推进落后产能淘汰的情况，这些可能成为行情反弹的关键因素 [10]

核心观点 - 玻璃行业短期价格反弹受供应端突发变化驱动，但受制于下游需求长期偏弱，反弹乏力且价格易快速回落 [1] - 玻璃行业中长期供需格局整体偏宽松，若无强力政策提振需求，价格反弹的上方空间将受到限制 [1] - 玻璃期货价格在关键变量改善前，大概率维持“低位宽幅区间震荡”的偏弱格局 [1] 行业供需与价格分析 - 短期玻璃价格出现阶段性快速反弹，驱动因素包括反内卷政策推进及部分生产线冷修 [1] - 由于下游订单长期偏弱，供应端变化带来的价格反弹乏力，价格常快速回落至前期低点 [1] - 短期供应预期下行对玻璃价格存在提振作用，但整体供需格局仍偏宽松 [1] 中长期关键变量 - 关键变量一：房地产竣工数据能否企稳回升，这是需求端真正改善的核心信号 [1] - 关键变量二：产能出清速度，若行业亏损持续扩大推动更多产线冷修，日熔量降至15万吨以下，供需格局有望迎来根本性转变 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下热卷产量压力不大，反内卷政策有预期提供支撑，表需周环比回升且年同比偏强，淡季需求韧性强，冬储情绪回暖或拉动需求，库存总量偏高但近期去库，后续若延续压力将缓解，期货处于均线之上偏强运行，建议谨慎偏多思路，逢低买入，但未完全打破震荡区间 [6] 各目录要点总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周五持仓量增仓 66309 手，成交量 629257 手，相比上一交易日增量，日内最低价 3308 元，最高价 3344 元，日内震荡整理，日均线短期回踩 10 日均线支撑回升，处于 20 日均线之上偏强运行，收于 3315 元/吨，上涨 11 元，涨幅 0.33% [1] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报 3310 元/吨，相比上一交易日上涨 20 元 [2] - 基差：期现基差 -5 元，期货小幅升水现货 [3] 基本面数据 - 供应端：截止 1 月 15 日热卷周产量环比上升 2.85 万吨至 308.36 万吨，年同比下降 11.83 万吨，产量连续四周回升，因钢厂盈利改善、铁水调配、结束检修复产力度加大，后续需观察回升力度 [4] - 需求端：截止 1 月 15 日周度表观消费量环比上升 5.82 万吨至 314.16 万吨，表需本周回升明显，年同比上升 0.51 万吨，需求有韧性 [4] - 库存端：截止 1 月 15 日总库存周环比下降 5.8 万吨至 362.33 万吨，社会库存周环比下降 5.01 万吨，钢厂库存降 0.79 万吨，总库存维持去库，显示需求有韧性，总库存处于近 5 年高位，若延续去库对价格压制作用下降 [4] - 政策面：钢材出口许可证管理新规短期使出口波动、供应增加、价格承压，长期推动产业升级；中央经济会议积极财政和适度宽松货币政策，整治内卷竞争利好价格和盈利，着力稳定房地产、扩大内需 [5] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供应端产量下降，冬储需求启动预期，抢出口行情，政策托底，炉料铁矿偏强 [6] - 偏空因素：1 月钢厂复产超预期，需求季节性走弱，制造业订单不足，库存累积压制价格 [6]

在熊奕看来，从表现亮眼的港股与A股，到国际市场热烈讨论的"中国竞争力"，都印证了这一变化。中 国的创新能力和在国际经贸体系中的竞争力，在过去一年获得了重新评估，并将成为中国经济未来发展 源源不断的动力。 站在"十五五"开局之际，熊奕着眼于中国经济长期的结构性变化，从供给、需求和货币三个维度阐述其 对于上述问题的思考。 创新能力和经贸竞争力获重估 从供给端来看，熊奕表示，中国的创新能力和在国际经贸体系中的竞争力，在过去一年中获得了重新评 估。 一方面，当前高质量人才储备建设是中国经济供给侧日益增长的竞争优势之一。"中国每年培养的工程 师数量在全球遥遥领先，在顶尖AI研究专家中，近半数本科毕业于中国高校。这些人力资本的深厚积 累，是中国创新能力持续增强的根本。"熊奕说。 竞争力不止来自人才，完整的市场生态和供应链体系同样关键。熊奕以中国智能手机行业的崛起为例表 示，得益于安卓系统的开放契机，大量企业依托中国庞大市场、快速迭代的消费需求和完善供应链展开 充分竞争，加速了知识流动与行业水平提升，最终使中国从行业追赶者成长为全球领先者之一。 熊奕表示，"大量顶尖人才""充分竞争的企业群体""超大且快速迭代的市场""高效 ...

核心观点 - 摩根大通认为，A股与港股市场的“春季行情”已在2025年12月提前启动，市场风格正从价值/防御转向成长与周期板块，这一转变源于宏观经济修复、政策支持、资金面改善与地缘环境缓和的多重共振 [1] 指数与市场风格 - 摩根大通维持2026年末核心指数目标价：MSCI中国（MXCN）基准目标100点（对应17%上涨空间）、乐观目标120点（41%上涨空间）；沪深300（CSI300）基准目标5200点（10%上涨空间）、乐观目标6000点（27%上涨空间） [2] - MXCN有望跑赢CSI300，因其2025年四季度盈利预期门槛更低，动态市盈率更具吸引力，且成长类板块占比更高 [2] - 市场风格切换信号持续验证：2025年12月中旬以来，通信服务、信息技术、医疗健康等成长板块，以及材料、工业等周期板块集体反攻 [2] - A股市场12月末换手率较11月提升0.9个百分点，成长股与动量股重新获得资金青睐，中小盘成长股有望在本轮风格切换中表现优于大盘股 [2] 行业配置 - 摩根大通将可选消费与医疗健康的投资评级从“中性”上调至“超配” [3] - 叠加此前已超配的通信服务、信息技术、材料、必选消费，形成清晰的成长+周期配置主线，同时维持能源、公用事业“低配”评级 [3] - 可选消费与医疗健康是风格切换的直接受益者，前者受消费复苏政策与居民收入提升预期推动，后者受益于创新药研发加速与消费升级 [4] - 信息技术与通信服务在AI算力建设、数字经济政策支持下，行业盈利增速持续上修，MXCN中该板块自2025年5月以来盈利预期已累计上修39%，创2020年以来最大涨幅 [4] - 材料板块受益于反内卷政策推动行业产能优化，以及新能源、高端制造需求支撑，锂、硅料等关键材料价格已出现明显回升 [4] - 重点推荐标的包括网易、百度、拼多多等互联网科技股，贵州茅台、海天味业等消费龙头，宁德时代、紫金矿业等周期成长股，以及信达生物、药明康德等医疗健康标的 [4] 主题交易框架 - 摩根大通坚持2026年“4+1”主题交易框架，在一季度迎来多重催化 [5] - **龙头出口商**：中美关系在4月元首会晤前有望保持平稳，2025年10月达成的一年期贸易休战协议降低关税不确定性，非安全敏感领域出口企业将直接受益，尤其在消费电子、高端制造等中国优势赛道 [6] - **AI基建与储能产业链**：全球AI数据中心建设加速与国内储能180GW目标推动需求爆发，储能电池全球出货量2025年增长70%，2026年预计再增55%，宁德时代、阳光电源等企业订单饱满 [6] - **反内卷政策受益股**：政策引导下，光伏、锂电等行业产能过剩问题缓解，产品价格回升带动企业盈利修复，玻璃、碳酸钠等地产后周期材料价格上涨也印证了行业底部复苏 [6] - **K型消费复苏**：高端地产与大众消费双线并进，北京等一线城市CBD限购放松提振高端住宅需求，必选消费中健康食品、乳制品等细分赛道表现稳健 [6] - **地产稳预期政策**：中央提出“全面而非零散”的地产支持政策，首套房贷利率下调、保交楼资金到位等措施推动行业供需趋于平衡，优质房企与物业股估值修复空间明确 [6] 资金面与宏观周期 - 资金面形成有力支撑：2026年约57%的在岸存款（合计185万亿元）将到期，存款利率下行推动部分资金转向高收益理财与权益市场，预计每1%的资金分流可带来0.6万亿元权益增量资金 [7] - 中国持续扩大的贸易顺差（2025年达1.1万亿美元）为跨境资金回流提供基础，叠加美联储降息周期下新兴市场资金流入恢复，2025年12月中国股市已录得27亿美元外资净流入 [7] - 宏观层面八大周期框架多数转向积极：经济周期方面，12月PMI验证“春季行情”动能，2025-2026年GDP增速预计分别达5.0%、4.5% [8] - 盈利周期方面，MXCN与CSI300盈利增速进入2020年以来最佳上行周期，2026年EPS增速预计分别达13%、15% [8] - 政策周期方面，地产稳市、消费刺激、反内卷等政策形成合力，地方政府债务重组稳步推进 [8] - 地缘周期方面，中美贸易摩擦缓和，为出口与跨境投资创造稳定环境 [8] - 利率周期方面，美联储降息周期开启，人民币汇率有望稳步升值，进一步吸引外资流入 [8] 市场展望 - 当前市场估值（A股+港股+中概股总市值/GDP约110%）处于历史合理区间，盈利修复与资金流入形成的共振将主导一季度市场走势 [9] - 2026年一季度春季行情的核心逻辑是“盈利修复+风格切换+政策催化”，成长与周期板块的共振上涨将成为市场主线 [10] - 投资者可聚焦AI基建、储能、出口链、消费复苏、反内卷等高景气赛道，把握细分龙头的估值修复与盈利增长机会 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对碳酸锂、多晶硅和工业硅期货进行分析并给出操作建议，认为碳酸锂价格受需求带动上涨但需警惕风险，多晶硅期价或延续震荡偏弱，工业硅短期延续震荡运行 [1][12][16] 根据相关目录分别总结 碳酸锂 - 市场走势：今日碳酸锂期货震荡运行，主力 2605 合约较上一交易日收盘价上涨 0.79%，报 163220 元/吨 [1] - 核心逻辑：交易所监管介入使市场情绪降温，周初因出口退税政策和储能项目招投标火热带动价格上涨，但持仓量下滑需警惕多头获利盘兑现风险 [1] - 技术面分析：多头控盘，持仓量下滑，主力 2605 合约 5 分钟和隔夜 2 小时级别周期偏强，多空分水位 143420 元/吨 [2] - 策略建议：操作上逢低多为主，注意不摸顶追高，依据“首 K 突破法”或“三线共振法”找入场位置 [2][3] - 后续关注重点：一季度电池出口推进力度、新能源汽车销量回暖情况、地缘局势对锂矿供应的影响 [4][5] 多晶硅 - 市场走势：今日多晶硅期货延续下跌趋势，主力 2605 合约较上一交易日收盘价下跌 0.56%，报 48670 元/吨 [10][12] - 核心逻辑：市场监管后硅料价格回归成本博弈，供需双弱且库存近三年高位，期价或震荡偏弱，已至近半年低位 [12] - 技术面分析：持仓量延续下滑，2605 合约 5 分钟和隔夜 2 小时级别周期偏弱，多空分水位 53610 元/吨 [12] - 策略建议：等待企稳后的低多机会 [12] - 关注点：“反内卷”后续政策走向 [13] 工业硅 - 市场走势：今日工业硅期货震荡运行，2605 合约较上一交易日收盘价下降 0.29%，报 8730 元/吨 [16] - 核心逻辑：空头控盘，供需双弱，库存近三年高位，有成本支撑，短期延续震荡运行 [16] - 技术面分析：持仓量延续下滑，2605 合约 5 分钟级别周期偏强，隔夜 2 小时级别周期偏弱，多空分水位 8815 元/吨 [16] - 策略建议：震荡区间中沿反弹布空，长期关注多晶硅对工业硅的传导情况，日内参考波段赢家指标操作 [16] - 关注点：“反内卷”后续政策走向 [17]

税收优惠政策 - 自2026年1月1日至2027年12月31日 对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税[1] - 暂免征收企业所得税的范围不包括境外机构在境内设立的机构、场所取得的与该机构、场所有实际联系的债券利息[1] 外资机构市场行为与观点 - 中国银行协助德国汉高集团在中国银行间债券市场发行15亿元熊猫债 巴克莱银行开启40亿元熊猫债发行[1] - 高盛预计2026年中国实际GDP增长4.8% 高于市场共识的4.5% 并预测MSCI中国指数和沪深300指数年内将分别上涨20%和12%[2] - 高盛预测到2027年末 中国股票市场有望实现38%的涨幅[2] - 瑞银证券预计2026年全部A股盈利增速有望从2025年的6%进一步升至8%[2] - 汇丰银行认为2025年中国创新驱动的增长有所加速 包括AI和生物医药等领域的突破 创新能力有望持续吸引外资布局中国资产[2] 政府外资促进政策 - 2026年全国外资工作会议强调要加大外商投资促进工作 精心打造“投资中国”品牌 积极促进外资境内再投资和本地化生产[3] - 《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》将于2026年2月1日施行 以1679条总条目扩大鼓励范围[3] - 新版目录引导外资重点投向先进制造业、现代服务业、高新技术等领域 以及中西部、东北和海南等地 投资相关领域可享受关税、用地、税收等配套优惠[3]

市场表现与行业动态 - 截至2026年1月15日，中证石化产业指数强势上涨1.90% [1] - 化工行业ETF易方达(516570)上涨2.05%，冲击3连涨，成交额不断走阔 [1] 行业基本面与周期判断 - 化工行业已进入历史底部区域，在“反内卷”政策引导下，供给端调整权重加大，行业正从产能扩张转向存量优化 [1] - 随着反内卷政策推进、资本开支回落及海外降息周期开启，化工行业有望迎来“破晓时分”，进入盈利周期底部反转阶段 [1] 细分领域投资机会 - 煤化工、有机硅、氨纶、农药等细分领域有望率先实现供需逆转，叠加技术升级与高附加值产品布局，龙头企业盈利修复可期 [1] - 磷化工、制冷剂、PVDF等具备资源属性或技术壁垒的子行业，存在价值重估机会 [1] - 固态电池产业化临近，硫化物等新型电池材料升级趋势明确，将成为锂电产业链重要发展方向之一 [1] - 数据中心配储拉动海外储能需求，动储联动或将推动锂电产业链拐点提前到来 [1] 相关金融产品分析 - 化工行业ETF易方达(516570)一键打包三桶油、万华化学等石油石化、基础化工产业龙头 [2] - 该ETF跟踪的中证石化产业指数构成接近于石化化工板块中哑铃策略标的，同时涵盖高股息+高成长成份券 [2] - 该ETF自2023年以来收益表现在可比化工行业指数中保持领先 [2] - 化工行业ETF易方达(516570)管理+托管费率合计为0.20%/年，显著低于石化化工板块的同类ETF产品 [2]

市场表现与指数动态 - 2026年1月15日早盘，化工原料、精细化工等板块拉升，中证细分化工产业主题指数强势上涨2.11% [1] - 指数成分股表现突出，宏达股份上涨8.95%，广东宏大上涨6.06%，云天化上涨4.64%，多氟多、博源化工等个股跟涨 [1] - 截至2025年12月31日，中证细分化工产业主题指数前十大权重股合计占比45.31%，包括万华化学、盐湖股份、藏格矿业、天赐材料、巨化股份、恒力石化、华鲁恒升、宝丰能源、云天化、金发科技 [2] 行业周期与供需格局 - 2021年以来，受化工产品价格高景气度影响，石化和化工企业规划较多资本开支，开启新一轮产能扩张 [1] - 2022年以来，随着新增产能陆续投放，叠加原油价格自高位回落，大部分化工产品价格持续下跌 [1] - 国内企业为争夺市场份额实行以价换量策略，导致整体盈利水平下降 [1] - 2024年以来，多数化工品价格底部盘整，企业盈利水平仍处于承压状态 [1] 政策与行业前景展望 - 随着后续稳增长工作方案的出台，部分落后产能有望被淘汰，行业整体供需格局将发生边际改善，产品盈利能力有望提高 [1] - 反内卷政策有望重估中国化工行业，全球化工行业产能扩张预计将大幅放缓 [1] - 中国化工行业具备充沛的经营活动现金流量净额，产能扩张放缓将显著提升潜在股息率，推动行业从资本消耗型向盈利回报型转变 [1] - 供给端优化将带动行业景气度止跌回升，化工标的兼具高弹性和高股息优势 [1] 相关投资工具 - 化工ETF嘉实(159129)紧密跟踪中证细分化工产业主题指数，聚焦行业“反内卷”背景下新一轮景气周期 [2] - 场外投资者可以通过化工ETF联接基金（013527）关注化工板块投资机遇 [3]

市场表现与资金动向 - 截至2026年1月15日9:56，中证石化产业指数强势上涨1.76%，成分股广东宏大上涨7.06%，云天化上涨4.90%，兴发集团上涨4.58% [1] - 石化ETF(159731)上涨1.48%，冲击3连涨，近6天获得连续资金净流入，合计“吸金”1.25亿元，最新份额达3.99亿份，最新规模达3.79亿元，创近1年新高 [1] - 截至1月14日，石化ETF近2年净值上涨51.84%，自成立以来最高单月回报为15.86%，最长连涨月数为8个月，最长连涨涨幅为41.60%，上涨月份平均收益率为5.25%，近1年超越基准年化收益为2.17% [1] 行业观点与投资逻辑 - 反内卷政策有望重估中国化工行业，全球化工行业产能扩张预计将大幅放缓 [2] - 中国化工行业具备充沛的经营活动现金流量净额，产能扩张放缓将显著提升潜在股息率，推动行业从资本消耗型向盈利回报型转变 [2] - 供给端优化将带动行业景气度止跌回升，化工标的兼具高弹性和高股息优势，重点关注石油化工、煤化工、有机硅、磷化工、草甘膦等细分领域 [2] - 中国化工优势企业的成本和效率优势稳固，龙头企业已进入业绩长周期向上阶段，部分供给受限的行业随着需求回升，景气度有望持续提升 [2] 指数与ETF构成 - 石化ETF(159731)紧密跟踪中证石化产业指数 [2] - 截至2025年12月31日，中证石化产业指数前十大权重股分别为万华化学、中国石油、中国石化、盐湖股份、中国海油、藏格矿业、巨化股份、恒力石化、华鲁恒升、宝丰能源，前十大权重股合计占比56.73% [2] - 指数部分权重股当日表现：万华化学涨3.33%(权重10.47%)，中国石油涨2.34%(权重7.63%)，盐湖股份涨2.11%(权重6.44%)，中国石化跌0.34%(权重6.44%) [4]