投资评级 - 对恒力石化的投资评级为“买入”，并维持该评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，归母净利润达19.72亿元，同比大幅增长81.47%，环比增长97.41% [6] - 行业“反内卷”政策有望推动地炼加速退出，且海外炼厂竞争力下滑，欧洲和韩国炼化装置存在退出预期，这将带动炼化行业格局改善，景气度存在较大修复空间 [6] - 公司大型资本开支已基本结束，后续暂无大型规划，随着现金流改善，分红有望逐步提升，当前股息率已达3.1% [6] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入1573.84亿元，同比下降11.46%；归母净利润50.23亿元，同比下降1.61% [6] - 2025年第三季度单季毛利率为16.36%，同比提升8.58个百分点，环比提升2.72个百分点 [6] - 报告维持2025-2027年盈利预测，归母净利润分别为80.40亿元、100.76亿元、119.94亿元，对应每股收益分别为1.14元、1.43元、1.70元 [5][6] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11.5%、13.4%、14.7% [5] 业务板块分析 - 炼化板块：2025年第三季度测算炼化价差为1575元/吨，环比提升219元/吨；但不考虑库存影响，炼油价差为1221元/吨，环比下降40元/吨 [6] - 聚酯板块：2025年第三季度PTA价差为215元/吨，环比下降4元/吨；涤纶长丝价差为1152元/吨，环比下降153元/吨 [6] - 展望未来，在“反内卷”政策推动下，PTA和涤纶长丝行业已开始协同减产，且2026年后行业新增产能有限，需求保持稳定，盈利有望逐步提升 [6] 公司财务状况与股东回报 - 截至2025年三季报，公司在建工程为337亿元，预计在今明两年陆续转固 [6] - 公司2025年已实施年度和中期分红，合计金额达37.31亿元 [6] - 预测公司市盈率（PE）2025-2027年分别为15倍、12倍、10倍 [5][6]

报告行业投资评级 - 对二甲苯：短期偏强 [1] - PTA：市场关注潜在反内卷政策，短期反弹 [2] - MEG：多套装置检修，供应收缩，短期有反弹 [2] 报告的核心观点 - 反内卷带动PX、PTA供应收缩预期，PX单边趋势偏强，月差正套，PXN逢高空；PTA大幅反弹但高度预计有限；MEG短期有反弹，高度预计有限 [8][9][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 期货方面，昨日PX主力收盘价6626，涨104，涨跌幅1.59%；PTA主力收盘价4616，涨98，涨跌幅2.17%；MEG主力收盘价4109，涨32，涨跌幅0.78%；PF主力收盘价6242，涨102，涨跌幅1.66%；SC主力收盘价468.9，涨4，涨跌幅0.86% [3] - 月差方面，PX1 - 5昨日收盘价 - 26，较前日跌8；PTA1 - 5昨日收盘价 - 60，较前日涨6；MEG1 - 5昨日收盘价 - 83，较前日跌7；PF12 - 1昨日收盘价 - 30，较前日涨8；SC11 - 12昨日收盘价 - 3.4，较前日涨0.8 [3] - 现货方面，昨日PX CFR中国823.83美元/吨，较前日涨9；PTA华东4490元/吨，较前日涨40；MEG现货4183元/吨，与前日持平；石脑油MOPJ577.62美元/吨，较前日跌3.5；Dated布伦特66美元/桶，较前日跌0.65 [3] - 现货加工费方面，昨日PX - 石脑油价差233.88，较前日跌4.83；PTA加工费85.62，较前日涨2.41；短纤加工费292.61，较前日跌16.07；瓶片加工费82.17，较前日跌19.02；MOPJ石脑油 - 迪拜原油价差 - 4.34，与前日持平 [3] 市场动态 - PX市场，10月27日Platts对亚洲对二甲苯CFR Unv1/China和FOB韩国标记评估价环比涨9美元/吨；中国主要PTA和PET生产商10月29日会议消息改善市场前景；越南义山炼油石化公司11月将关闭对二甲苯工厂约两周；尾盘石脑油价格下跌，PX价格上涨 [3][4][6] - PTA市场，华东一套300万吨PTA新装置上周末投料生产并已出料 [7] - MEG市场，今日华东主港地区MEG港口库存约52.3万吨，环比降5.6万吨；四川一套60万吨/年合成气制乙二醇装置11月计划停车检修10天；浙江一套80万吨/年乙二醇装置12月计划降负荷运行；华南一套50万吨/年MEG装置近日逐步恢复 [7][8] - 聚酯市场，江浙涤丝今日产销平均约7成；直纺涤短销售平均产销80% [8] 趋势强度 - 对二甲苯、PTA、MEG趋势强度均为1 [8] 观点及建议 - PX方面，反内卷带动供应收缩预期，单边趋势偏强，月差正套，PXN逢高空；本周PX国产装置开工率85.9%（+1%），亚洲整体负荷开工率78.5%（+0.5%）；PX供需略显偏紧，PXN234美元/吨（-12），PX - MX韩国FOB价差109美金（+7），PTA加工费跌至85元/吨 [8] - PTA方面，反内卷政策形成供应收缩预期，大幅反弹但高度预计有限；我国PTA当前产能9171.5万吨，瓶片产能2168万吨；基本面进入正反馈格局，趋势仍偏强；聚酯负荷维持91.4%，需求预期好转，PTA加工费短期预计扩张 [9][10] - MEG方面，浙石化12月计划降负荷、四川正达凯11月计划检修，国产供应量边际收缩；本周到岗大幅上升，港口库存预期偏高 [11]

市场整体表现 - 上证指数早盘高开高走，午后继续走强，深证成指、创业板指、科创50指数早盘冲高回落后回升上扬，午后震动走强 [1] - A股三大指数连续强势体现，上证指数迫临4000点大关，指数突破要害压力位，成交量显著放大 [4] - 近期商场心情逐渐回归平稳，活泼资金的减仓行为已接近尾声，成交量与换手率趋于理性，投资者决心正在稳步修正 [4] 行业板块表现 - 通信设备、电子元件、消费电子以及有色金属等行业体现较好 [1] - 游戏、风电设备、工程咨询服务以及采掘等行业体现较弱 [1] - 存储芯片板块走强，福建本地股体现较好，算力硬件板块连续活泼，核聚变方向盘中拉升 [4] - 软饮料、工程机械等板块体现靠后 [4] 市场前景与驱动因素 - 在四中全会奠定十五五规划基调、美联储降息周期敞开、中美贸易关系缓和等多重因素影响下，A股商场慢涨行情有望连续 [1] - 短期内A股商场以稳步震动上行为主，需亲近重视方针面、资金面以及外盘的变化状况 [1] - 短期内投资者心情大概率将继续回暖，上证指数突破前期震动区间，上行空间或已打开 [4] - 中期在反内卷方针、居民储蓄入市、美联储降息、技能面反转等支撑下，第四季度A股仍将走牛 [4] - 中期尽管明年春季商场或面临供需压力，但产能出清和方针效应将显现，经济与商场底部的共振支撑愈发安定 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种有不同走势，如对二甲苯短期偏强、PTA短期反弹、MEG短期有反弹等，需关注各品种基本面变化、政策动态及宏观事件影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯短期偏强，反内卷带动供应收缩预期，单边趋势偏强，月差正套，本周装置变化不多，供需略显偏紧 [2][4][10] - PTA市场关注潜在反内卷政策，短期反弹，基本面进入正反馈格局，但产能扩张、利润压缩，反弹高度预计有限 [2][5][11] - MEG多套装置检修，供应收缩，短期有反弹，但进口到岗上升，港口库存预期偏高，反弹高度预计有限 [2][5][13] 橡胶 - 震荡偏强，截至2025年10月26日，青岛地区天胶库存环比减少，本周轮胎企业产能利用率有变化 [14][16][17] 合成橡胶 - 基本面估值区间内运行，国内丁二烯市场下行，顺丁橡胶基本面有压力但估值中性偏低，预计价格震荡 [18][19][20] LLDPE - 震荡为主，原料端原油价格反弹，下游刚需支撑，库存去库，但后期供应压力将上升 [21][22] PP - 短期止跌，中期震荡，贸易战、油价等因素构成下行压力，但近期油价反弹、供应减产，刚需稳定，短期反弹 [25][26] 烧碱 - 远月估值受压制，山东地区氧化铝厂家采购价格下调，氧化铝高产量、高库存使烧碱现货压力大 [29][30][31] 纸浆 - 震荡运行，市场整体平稳，供需基本面未明显波动，港口库存高位，需求端表现一般 [34][36][37] 玻璃 - 原片价格平稳，国内浮法玻璃市场价格大稳小动，中下游订单一般，按需采购 [39][40] 甲醇 - 震荡承压，港口库存窄幅积累，基本面压力大，但估值中性偏低，预计短期震荡，中期价格中枢下移 [42][45][46] 尿素 - 短期震荡运行，国内市场稳中上行，但需求推动不足，日产有提升预期，中期价格趋势承压 [47][49][50] 苯乙烯 - 短期震荡为主，10月纯苯、苯乙烯港口累库预期转去库预期，阶段性供需平衡，下游需求未见转好 [51][52] 纯碱 - 现货市场变化不大，国内纯碱市场弱稳维持，装置供应窄幅增加，下游需求一般，预计短期偏弱震荡 [54] LPG - 上行驱动有限，关注成本变动，2025年10月27日CP纸货价格有变动，国内有装置检修计划 [57][62][63] 丙烯 - 供需偏宽松，短期偏弱震荡，产业链开工率有变化，关注市场供需情况 [58] PVC - 低位震荡，基本面利润端使减产驱动不足，内需偏弱，库存高，市场趋势有压力 [65][67] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油夜盘继续上行，短期仍然较强；低硫燃料油同步维持强势，外盘现货高低硫价差有所反弹 [68] 集运指数（欧线） - 震荡整理，即期运费部分船司报价上移，11月周均运力下修，12月运力有修正空间，2512合约低多思路，2602合约博弈性质强 [70][79][83] 短纤、瓶片 - 短纤需求正反馈，短期反弹，关注反内卷会议结果；瓶片短期反弹，关注反内卷会议结果，期货上涨带动现货价格变化 [84][85][86] 胶版印刷纸 - 低位震荡，山东、广东市场价格稳定，市场需求跟进偏弱，下游按需采购 [88][89][90] 纯苯 - 短期震荡为主，江苏纯苯港口库存去库，山东纯苯价格下跌，关注市场库存和价格变化 [93][94]

核心观点 - 剔除低基数因素后，9月工业企业利润表现弱于往年，成本率仍处于历史高位[2][8] - 利润上行主要源于低基数下费用率等短期因素的拉动明显回升，边际上行9.5个百分点至11.6%[2][8] - 9月利润环比仅增长1.1%，明显弱于往年同期的11.3%[2][8] 总体利润表现 - 9月工业企业利润当月同比回升2.6个百分点至22.5%，但两年复合增速回落5.3个百分点至-5.9%[2][8] - 8月拉动利润上行的其他损益项（投资收益、营业税金及附加等）对利润同比的拉动回落7.6个百分点至10.7%[2][8] - 9月工业企业利润累计同比为3.2%，较前值0.9%有所改善[1][7] 营收表现 - 9月工企营业收入当月同比回升0.8个百分点至3.1%，累计同比为2.4%[6][65] - PPI边际改善推动名义营收回升，剔除价格后的实际营收增速当月同比上行0.2个百分点至5.4%[2][16] - 三大产业链营收均有回升：消费链实际营收增速涨幅明显，当月同比上行2.2个百分点至8.1%；石化链、冶金链实际营收当月同比分别较前月上行1.3、0.1个百分点至3%、4.8%[2][16] 成本压力 - 9月工企成本率为85.4%，处于近年同期相对高位，成本对利润同比的拉动较前月回落0.3个百分点至-3.6%[3][22] - 冶金链、消费制造链成本率分别为86.5%、83.9%，同比分别增长0.1%、0.9%[3][22] - 细分行业中，黑色压延、计算机通信、运输设备成本率上行幅度较大，环比分别上升100.3、87.2、75.4个基点[3][22] 行业表现 - 计算机通信、汽车行业利润明显回升，分别拉动整体利润上行3.5、2.8个百分点至4.5%、2.2%[3][33] - 通用设备、非金属制品、橡胶塑料等行业利润也有较大贡献，分别拉动整体利润上行1.3、0.9、0.8个百分点[3][33] - 汽车、计算机通信业营业成本同比分别上行4、3.8个百分点至11.3%、9.4%，显示成本压力仍较大[3][33] 所有制结构 - 外商企业利润回升幅度较大，当月同比较前月上升40.3个百分点至35.5%[70] - 私营企业利润持续增长，当月同比较前月上升5.4个百分点至17.8%[70] - 营收层面外商企业、国有控股企业、股份制企业均有所回升，当月同比分别较上月上升4.9、1.7、1.0个百分点[70] 库存状况 - 9月工企名义库存同比回升0.5个百分点至2.8%；剔除价格因素后，实际库存当月同比上升1.2个百分点至8.4%[6][76] - 结构上，上游库存处于历史高位（-5.6个百分点至15.0%），中游、下游库存相对偏低[6][76] 应收账款 - 9月工企应收账款同比降至5.7%，显示工业企业仍在加快清缴欠款[42] - 应收账款周转率持平前月（5.3次），同比降幅明显收窄，反映企业回款周期边际好转[42] 后续展望 - 当前工企成本压力仍较大，10月成本压力仍在历史高位[4][48] - 建材、钢铁等行业稳增长政策已出台，企业加快清偿款项约束投资上行，后续成本压力有望逐步缓解[4][48] - 需关注上游价格"超涨"对企业盈利的负面影响[4][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美贸易谈判进展良好及国内政策刺激预期增强，提振市场乐观预期，短期宏观向上驱动增强，不同资产表现各异，需关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况 [3][4] 各板块总结 宏观金融 - 海外中美谈判进展好，美国通胀低于预期，美元指数和美债收益率走弱，全球风险偏好升温；国内经济增长加快，贸易谈判进展良好，政策刺激预期增强，提振国内风险偏好 [3] - 近期市场聚焦国内增量刺激政策和中美博弈，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策情况 [3] - 股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色、有色、能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期高位回调，谨慎观望 [3] 股指 - 在半导体芯片等板块带动下国内股市大幅上涨，基本面和政策面因素提振市场乐观预期和风险偏好，短期宏观向上驱动增强，后续关注相关进展，操作上短期谨慎做多 [4] 贵金属 - 贵金属市场周一夜盘下跌，全球贸易冲突进展令避险需求降温，短期震荡回调，中长期向上格局未改，操作上短期多头减仓观望，中长期逢低买入 [4] 黑色金属 - 宏观预期好转和限产因素使钢材期现货价格延续反弹 [5] - 钢材周一期现货市场反弹，成交量低位运行，贸易谈判缓和和河北限产推动价格反弹，现实需求偏弱但边际改善，供应回落，钢厂利润压缩，价格以震荡偏强为主 [6] - 铁矿石周一价格反弹，钢厂利润压缩使铁水产量下降且有进一步下降可能，钢厂补库，全球发运环比回升、到港量环比回落推动价格上涨，卡粉和PB价差收窄，后期以区间震荡思路对待 [7][8] - 硅铁、硅锰周一现货价格持平，盘面价格震荡，钢材产量回升，需求尚可，供应方面硅锰开工率和日均产量增加，硅铁招标定价下跌，盘面价格预计延续区间震荡 [9] 纯碱和玻璃 - 纯碱周一主力合约区间震荡，供给增加且四季度有产能投放计划，需求环比略增，行业政策文件未下发，跟随政策动力不足，供应压力大，中长期偏空思路对待 [10] - 玻璃周一主力合约区间震荡，供应产量和开工条数环比持稳，需求旺季同比偏弱，库存偏高，有政策支撑但需求仍疲软，关注年底竣工高峰期需求，短期区间操作 [10] 有色新能源 - 宏观氛围偏多，有色偏强 [11] - 铜短期宏观氛围偏多，中美磋商有成果，美联储降息确定，美国库存高位制约进口需求，印尼铜矿停产支撑期价，需警惕巴拿马铜矿重启，国内去库不及预期，价格维持偏强走势 [11] - 铝周一沪铝涨幅大，受宏观偏暖氛围影响，下游追高意愿低，库存增加，升贴水下滑，技术上价格破位，短期有上涨空间 [11][12] - 锡冶炼开工率大幅回升，但矿端现实偏紧，印尼打击非法开采和调整审批周期加剧供应紧张，高价抑制需求，库存下降，价格维持高位震荡 [12] - 碳酸锂供需双增，周产量创新高，需求强劲，正极材料价格上涨，社会库存去库，仓单数量减少，短期震荡偏强，注意上方套保压力 [12] - 工业硅华东报价持平，期货贴水，西南小幅停产，新疆开工率高带来供给压力，需求平稳，库存高位小幅累库，下方有成本支撑，行情延续震荡 [13] - 多晶硅报价持平，仓单数量下降，供给高位、需求低迷，等待政策预期强化，关注现货价格支撑 [13] 能源化工 - 原油市场焦点转向供应前景，油价在65左右震荡，对俄制裁可能影响运输但大部分石油仍有销路，OPEC+增产使过剩担忧存在，油价近期维持震荡格局 [14] - 沥青价格跟随油价反弹后稳定，基差回落，社库和厂库部分去化，临近需求淡季去库放缓，利润恢复，开工回落，供应压力阶段性走低，后期关注原油反弹空间，自身基本面回升驱动弱 [14] - PX原油价格回升，自身格局偏紧，跟随上行，PTA高开工提供需求支撑，PXN价差回升，外盘下跌，仍处偏紧格局，大概率跟随原油波动，偏空风险大 [14][15] - PTA工信部文件使盘面上升，基差未同步上行，成交提升有限，南方降温使冬装订单火爆，下游库存去化，利润改善，进料采购增加，累库速度放缓，港口和厂库累积，加工费走低，基差反弹，成本逻辑为主，短期逢高空 [15] - 乙二醇港口库存回落，国内乙烯投产不确定影响新投产预期，下游库存减量，进料采购增加，煤价提振，价格小幅提升，后期上行需显性库存持续去化，成本提振因素或走弱，近期震荡 [15] - 短纤跟随聚酯板块和油价回升，后期偏弱震荡，终端订单季节性提升有限，开工反弹使库存累积，去化需终端订单回暖带动开工提升，中期可逢高空 [16] - 甲醇本周装置检修使产能利用率下降，下周计划检修减少、恢复增多，进口货源到港，供应压力回升，需求疲软，库存上升，价格上行空间受限，短期震荡 [16] - PP供应有检修但整体充足，需求因“双十一”备货回暖，BOPP膜开工良好，库存下降，供需边际改善，原油企稳使价格短期修复 [16] - LLDPE预期供应增加，产业库存下降，需求端下游开工率有望提升，棚膜生产旺季，订单积累，原油止跌，贸易战情绪缓和，价格短期修复，但供应过剩格局未变，反弹乏力，关注装置检修情况 [17] - 尿素供应趋于宽松，农业用肥推进，工业需求平稳，部分储备需求有望释放，企业端库存涨幅有限，港口库存下降，原料端价格持稳，成本支撑坚挺，价格低位震荡 [17] 农产品 - 美豆本作物年度出口装运同比下降，对中国出口销售为零，市场等待贸易谈判结果，近期反弹、油粕偏弱使国内压榨利润下滑，供需面压力大，关注贸易动态 [19] - 豆菜粕国内油厂大豆到港和库存压力增加，开机压榨高，豆粕供应充足，库存增加，未执行合同减少，菜粕库存减少，贸易前景决定明年一季度缺口风险和当前高库存压力，美豆反弹使油厂亏损、贸易端惜售，限制采购进度 [20] - 棕榈油印尼推迟B50计划引发需求担忧，10月马棕出口环比增幅扩大，累库预期缓解，国内集中到港使库存增加，跟随成本端走弱 [21] - 玉米北港价格下行调整，到港车辆减少，贸易谈判影响玉米，产区贸易商建库存意向一般，价格接近种植成本线，优质玉米紧缺，农户惜售情绪或增加，减缓下跌幅度 [21] - 生猪外三元出栏均价上涨，肥标价差强势带动散户惜售，猪价临近预警，关注收储动作稳定市场预期，短期猪价偏强并企稳 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新能源金属现实供需偏紧，碳酸锂领涨 中短期供应端政策待明朗，各金属走势有差异，长期硅供应端收缩预期强，锂矿产能上升限制锂价高度 [2] 各品种总结 工业硅 - 观点：仓单持续去化，硅价震荡运行 [3][6] - 信息分析：通氧 553华东 9350 元/吨，421华东 9650 元/吨，现货价格小幅波动；百川国内库存 445100 吨，环比 -0.1%；9 月国内工业硅月产量 42.1 万吨，环比 +9.1%，同比 -7.3%；9 月工业硅出口 70233 吨，环比 -8.4%，同比 +7.7%；9 月单月光伏新增装机规模为 9.66GW，同比 -53.76% [6] - 主要逻辑：供应端西南枯水期来临预计减产，西北供应增加，整体供应宽松；需求端 10 月多晶硅产量回升有支撑，11 月或回落，有机硅弱稳，铝合金开工小幅回升 11 月呈累库格局，但仓单去化支撑盘面 [6] - 展望：短期内仓单去化支撑盘面，硅价震荡 [6] 多晶硅 - 观点：供应端有望减产，多晶硅高位运行 [3][7] - 信息分析：N 型复投料成交均价为 5.32 万元/吨，周环比持平；广期所多晶硅仓单数量 9240 手，较前值下降 180 手；9 月我国多晶硅出口量同比下降 53%，进口量同比减少 49.46%；2025 年 1 - 9 月国内光伏新增装机量同比 +49.35%；西南部分基地预计 10 月底 - 11 月初停产，涉及产能约 32 万吨/年 [7][8] - 主要逻辑：供应端 8 - 9 月产量回升，11 月枯水季供应或收缩，中长期关注反内卷政策；需求端上半年光伏装机透支需求，四季度需求有走弱风险 供需现实有压力，枯水季和政策预期有望改善 [8][9] - 展望：反内卷政策提振明显，但现实供需差，价格宽幅震荡 [9] 碳酸锂 - 观点：仓单连续去化，锂价增仓上涨 [3][9] - 信息分析：10 月 27 日，碳酸锂主力合约收盘价 +2.99% 至 81900 元/吨，合约总持仓 +50618 手；电池级碳酸锂现货价格 +1150 元/吨，工业级碳酸锂价格 +1150 元/吨，锂辉石精矿指数平均价 +25 美元/吨，仓单 -960 手；大中矿业加达锂矿年开采规模 260 万吨/年，达产后约可年产 5 万吨碳酸锂 [9][10] - 主要逻辑：市场供需双强，需注意短期需求及仓单变化 产量预计维持高位，关注宁德枧下窝复产及其他矿山动态；需求表观强劲，11 月排产预计环比增长，12 月成关键；社会库存去库，基差后续可能走强 [10] - 展望：短期供需紧平衡，价格高位震荡 [10] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 10 - 27） - 综合指数：特色指数中商品 20 指数 2562.99，+0.64%；工业品指数 2253.34，+0.95%；PPI 商品指数 1361.58，+0.98% [50] - 板块指数：新能源商品指数今日涨跌幅 +2.47%，近 5 日涨跌幅 +4.58%，近 1 月涨跌幅 +2.09%，年初至今涨跌幅 +1.36% [51]

财信证券认为，周一(10月27日)，A股大盘放量上攻，上证指数逼近4000点。盘面上，题材板块多点开 花，其中存储芯片板块走强，福建本地股表现较好，算力硬件板块延续活跃，核聚变方向盘中拉升，而 软饮料、工程机械等板块表现靠后。短期内，在前期重大宏观事件逐步落地的背景下，投资者情绪大概 率将持续回暖，同时随着当日大盘放量上攻，从技术面上看，上证指数已突破前期震荡区间且逼近4000 点，上行空间或已打开，近期可积极参与市场。中期而言，在"反内卷"政策、居民储蓄入市、美联储降 息、技术面反转等支撑下，第四季度A股仍将走牛。 东莞证券认为，周一(10月27日)，A股市场三大指数延续强势表现，上证指数逼近4000点大关。从技术 分析角度看，指数突破关键压力位，成交量显著放大，市场情绪积极。近期市场情绪逐步回归平稳，活 跃资金的减仓行为已接近尾声，成交量与换手率趋于理性，反映出投资者信心正在稳步修复。从中期视 角看，尽管明年春季市场或仍将面临一定的供需压力，但随着产能出清和政策效应的逐步显现，经济与 市场底部的共振支撑将愈发稳固，有望成为新一轮行情启动的关键推动力。 中原证券认为，周一(10月27日)，上证指数早盘高开高 ...

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [5] 报告的核心观点 - 随着四中全会闭幕和中美谈判取得进展，市场情绪改善，前期偏弱的钢材、铁矿品种日盘上行，夜盘板块整体震荡，后期关注宏观及政策利好带动板块上行的可能 [1] - 当下黑色建材产业链平稳运行，政策和季节性因素使钢企降低生产负荷概率提升，不利于炉料端偏强格局，但宏观及政策预期给板块上行支撑，需关注政策连续性 [5] 根据相关目录分别总结 铁元素 - 受前期集中到港影响，本期到港水平回落，发运正常增长预计后期到港平稳，淡季钢企检修使铁矿基本面边际走弱但矛盾不大，内外宏观和政策预期有扰动，短期价格震荡；废钢基本面矛盾不突出，电炉利润不佳钢企有减产预期，短期价格跟随成材 [1] 碳元素 - 环保限产对焦炭供需有影响，但河北前期部分受限本次影响有限，短期焦炭供需偏紧矛盾不大，价格震荡运行；焦煤供应难有起色，中下游采购积极，库存低位基本面健康，但考虑需求季节性转弱，短期价格震荡运行 [2] 合金 - 成本下调有限和钢材产量高位支撑锰硅价格，但市场供需预期悲观，价格上方压力明显；成材产量高位和成本坚挺支撑硅铁价格，但市场供需宽松，价格上方空间有限 [2] 玻璃纯碱 - 上游持续累库，期现负反馈后短期价格震荡偏弱，中游未明显放量反弹幅度有限，中长期需市场化去产能，若聚焦基本面价格或震荡下行；纯碱供给过剩，预计跟随宏观宽幅震荡，长期价格重心下移推动产能去化 [2] 钢材 - 现货市场成交一般，低价成交好，投机情绪改善，高炉和电炉利润不佳，钢厂盈利率回落，铁水高位回落，钢厂复产五大材产量环比增加，需求恢复，库存延续去化但速度慢水平中性偏高；中美贸易谈判积极，宏观偏暖，唐山部分钢厂环保限产影响有限，短期盘面宽幅震荡，关注政策和谈判进展 [7] 铁矿 - 港口成交下降，现货报价上涨，价格偏强；海外矿山发运环比回升，前期集中到港后到港量回落，需求端铁水日均产量下滑，库存小幅下降压力不大；中美博弈缓和，盘面价格回暖，短期价格震荡，关注宏观因素 [8][9] 废钢 - 华东破碎料均价上涨，螺废价差缩小；供给到货量低位，需求端电炉利润不佳钢企有减产预期，库存微幅去化；自身基本面矛盾不突出，短期价格跟随成材 [10] 焦炭 - 期货盘面震荡，现货报价上涨，基差变化；供应端二轮提涨落地但成本高开工受限，需求端唐山部分高炉开工受限铁水或回落，库存端钢厂刚需采购焦企库存低位；进入淡季供需转弱，铁水相对坚挺，短期价格震荡运行，关注铁水产量和原料价格 [11] 焦煤 - 期货盘面震荡，现货报价上涨；供给端煤矿生产扰动不断，进口通关偏低，需求端焦炭产量下滑但采购积极，库存低位；基本面健康，考虑需求季节性转弱，短期价格震荡运行 [11] 玻璃 - 现货价格下行，"反内卷"预期有扰动，宏观中性；供应端产量下行有限，需求端刚需走弱，中游库存大下游库存偏高，补库能力有限；盘面企稳后产销好转，工信部座谈会改善市场情绪；短期价格震荡偏弱，中长期需市场化去产能，价格或震荡下行 [12] 纯碱 - 现货价格上涨，"反内卷"预期有扰动，宏观中性；供应端日产下降，需求端重碱刚需采购，轻碱下游采购回暖；供需基本面无明显变化，上游去库，行业处于底部待出清；成本支撑强化，中游库存去化，价格底部支撑强；供给过剩，预计跟随宏观宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [14] 锰硅 - 盘面走势偏强，现货报价弱稳；成本端锰矿港口库存未明显积累，关注焦炭提涨后化工焦调整；需求端钢厂减产驱动有限，成材产量高位但淡季临近拖累原料；供应端产量下滑有限，库存压力增加；成本和钢材产量支撑价格，但供需预期悲观，价格上方压力明显，关注原料成本下调幅度 [14][15] 硅铁 - 盘面中枢抬升，现货价格窄幅波动；成本端动力煤走强兰炭价格上调，关注结算电价；供给端产量高位，去库难度增加；需求端钢厂减产驱动有限，成材产量高位但淡季和利润收缩压制原料，金属镁市场成交清淡；成材产量和成本支撑价格，但供需宽松，价格上方空间有限，关注用电成本调整 [16]

核心观点 - 9月工业企业利润同比回升至22.5%，但剔除低基数因素后，两年复合增速为-5.9%，且环比增速1.1%远低于往年同期的11.3%，显示实际盈利表现偏弱 [2][8] - 利润改善主要源于费用率等短期因素的拉动，其对利润同比的拉动边际上行9.5个百分点至11.6%，而此前贡献较大的其他损益项（如投资收益）的拉动作用回落7.6个百分点至10.7% [2][8] - 当前工业企业成本率为85.4%，处于历史相对高位，成本压力依然较大，反映出“反内卷”政策效果尚未充分显现 [2][3] 总体利润表现 - 9月工业企业利润累计同比增长3.2%，较前值0.9%有所提升；营业收入累计同比增长2.4%，略高于前值2.3% [1][7] - 从量价分解看，工业增加值当月同比回升1.3个百分点至6.5%，PPI当月同比回升0.6个百分点至-2.3%，但营业利润率当月同比下降2.7个百分点至14.8% [5][51] - 分所有制看，外商企业利润增速回升显著，当月同比大幅提升40.3个百分点至35.5%；私营企业利润持续增长，当月同比提升5.4个百分点至17.8% [70] 营收状况分析 - 9月工业企业营业收入当月同比回升0.8个百分点至3.1%，剔除价格影响后的实际营收增速当月同比上升0.2个百分点至5.4%，对利润增长的拉动作用增加0.3个百分点至5.9% [2][16] - 分产业链看，消费制造链实际营收增速涨幅明显，当月同比上升2.2个百分点至8.1%；石化链和冶金链实际营收也有所改善，当月同比分别较前月上升1.3和0.1个百分点至3%和4.8% [2][16] - 行业层面，文教工美体育和娱乐业、石油煤炭加工业营收回升幅度较大，当月同比分别较上月提升20.0和9.0个百分点至17.9%和-1.7% [6][65] 成本压力分析 - 9月工业企业成本率为85.4%，处于近年同期高位，成本对利润同比的拉动较前月回落0.3个百分点至-3.6% [3][22] - 分产业链看，冶金链成本率为86.5%，消费制造链成本率为83.9%，均高于去年同期水平 [3][22] - 细分行业中，黑色金属压延加工业、计算机通信设备制造业、运输设备制造业成本率上行幅度居前，环比分别上升100.3、87.2和75.4个基点 [3][22] 行业利润贡献 - 计算机通信设备制造业、汽车制造业利润改善显著，分别拉动整体利润上升3.5和2.8个百分点至4.5%和2.2% [3][33] - 通用设备制造业、非金属矿物制品业、橡胶塑料制品业利润也有较大贡献，分别拉动整体利润上升1.3、0.9和0.8个百分点 [3][33] - 尽管上述行业营收有所改善，但成本压力依然较大，例如汽车制造业和计算机通信设备制造业营业成本同比分别上升4.0和3.8个百分点至11.3%和9.4% [3][33] 库存与应收账款 - 9月末工业企业产成品存货同比增速为2.8%，较前值2.3%有所回升；剔除价格因素后的实际库存当月同比上升1.2个百分点至8.4% [6][76] - 库存结构显示，上游行业库存处于历史高位，而中游和下游行业库存相对偏低 [6][76] - 企业应收账款增速持续回落，9月同比降至5.7%，同时应收账款周转率持平于5.3次，反映企业回款周期出现边际好转 [42] 未来展望 - 当前工业企业成本压力仍处高位，后续需关注“反内卷”政策对成本压力的缓解效果 [4][48] - 建材、钢铁等行业稳增长政策已陆续出台，加之企业加快清偿款项以约束投资上行，预计后续成本压力将逐步缓解 [4][48] - 内需持续修复支撑企业盈利回升趋势，但需警惕上游价格“超涨”对下游企业盈利的潜在负面影响 [4][48]