收购交易核心条款 - 通过全资间接附属公司JINGDONG Holding Germany GmbH以每股4.60欧元现金对价收购CECONOMY所有已发行及流通不记名股份 [1] - 交易估值达22亿欧元（约180亿元人民币）创中国电商企业欧洲并购新纪录 [1] - 收购资金通过并购贷款及京东集团资产负债表已有现金相结合方式安排 [1] 收购时间安排与条件 - 收购要约接受期自2025年9月1日开始至2025年11月10日结束 特定情况下可延长 [1] - 须满足经营者集中审批 外商投资审批及欧盟外国补贴审批等先决条件 截止日期为2026年11月10日 [1] - 不适用于CECONOMY相关美国存托凭证 持有人需先兑换为股份方可接受要约 [2] 目标公司业务概况 - CECONOMY为欧洲消费电子零售龙头企业 运营MediaMarkt和Saturn两大品牌 覆盖11个欧洲国家 拥有超过1000家线下实体门店 [4] - 2022-2024财年销售额从217.68亿欧元小幅增长至224.42亿欧元 复合年增长率仅0.8% [4] - 2025财年上半年销售额同比增长4%至128.16亿欧元 但第二季度销售额同比下降1.6%至52.46亿欧元 息税前利润大幅缩水68.8%至1400万欧元 [4] - 线上销售额占比低于30% 仍以线下渠道为主导 [4] 战略协同效应 - 交易完成后CECONOMY将保持独立运营 但获得京东数字化技术 全渠道零售经验及物流仓储体系全方位支持 [4] - 合作将加速CECONOMY向欧洲领先全渠道消费电子平台转型 [4] 京东国际化战略布局 - 欧洲是京东国际化重要市场 2022年推出全渠道零售品牌Ochama 2024年重启在线零售品牌Joybuy在伦敦试运营 [5] - 2024年7月启动"百亿千品新增长计划" 未来三年通过跨境模式引入1000个海外新品牌并达成累计100亿元销售增长 [5] - 2024年8月完成对香港佳宝食品超级市场收购 成立创新零售-佳宝业务部 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 2025Q2业绩实现同环比双增，营收和利润均显著增长 [1][6] - 下游需求回暖，多平台与定制化解决方案推动市场份额提升 [6] - 新能源业务保持高速增长，客户结构多样化且海外拓展顺利 [6][7] - 战略业务快速推进，工业AI和人形机器人技术取得进展 [6][7] - 国际化进程加速，新兴市场营收快速增长 [7] 财务表现 - 2025H1营收205.09亿元（+26.73% YoY），归母净利润29.68亿元（+40.15% YoY）[6] - 毛利率30.23%（-1.55pct YoY），净利率14.65%（+1.38pct YoY）[6] - 2025Q2营收115.31亿元（+18.99% YoY；+28.44% QoQ），归母净利润16.46亿元（+25.91% YoY；+24.40% QoQ）[6] - 费用率变动：销售费用率-2.04pct YoY，研发费用率+0.48pct YoY [6] - 预测2025-2027年EPS分别为2.06元、2.57元、3.02元，对应PE为37倍、30倍、25倍 [8][10] 业务细分表现 - 通用自动化业务营收88.07亿元（+17.11% YoY），其中变频器+8%、通用伺服+23.33%、PLC&HMI+30.43%、工业机器人+3.45% [6] - 新能源业务营收约90亿元（+50% YoY），电驱总成产品快速放量 [6] - 国内客户定点项目超30个，海外定点项目5个，覆盖电源/总成/电控/电机等多品类 [6] - 海外营收同比增长39.34%，占总营收6.43%，越南/中东/泰国市场增长显著 [7] 战略进展 - 工业AI平台iFG架构落地，形成全链路软件体系 [6] - 人形机器人产品进入开发阶段：低压高功率驱动器、无框力矩电机、行星滚柱丝杠工艺优化 [6][7] - 为大客户定制直线模组并完成送样，启动上肢部件开发 [6][7] - 锂电、手机行业在韩国、越南市场实现头部客户突破 [7]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营收167.43亿元，归母净利润50.69亿元，一季度及二季度分别实现环比增长，三季度预计延续同比正增长及逐季度环比增长趋势[1] - 2025年累计现金分红达32.98亿元，占中报净利润65.06%，自2018年上市以来连续7年分红总额达357亿元（含20亿元股份回购）[1] 国际化战略进展 - 国际业务收入达83.32亿元，同比增长5.39%，占整体收入比重提升至50%，发展中国家收入增幅突出[2] - 国际体外诊断业务实现双位数增长，化学发光业务增幅超20%，生命信息与支持业务国际收入占比67%，医学影像国际收入占比62%[2] - 超高端超声销售额近4亿元，规模接近2024全年水平，全球14个国家本地化生产项目中11个已启动运营[2][3] 高端客户突破 - 体外诊断领域新增160余家高端客户，50余家存量客户实现产品横向渗透，包括近30家第三方连锁实验室[3] - 生命信息与支持业务突破超100家新高端客户，390家存量客户实现产品横向突破，包括巴黎Hospital Necker-Enfants Malades等顶级医院[4] - 医学影像领域新增50家高端客户，130家存量客户实现产品突破，超高端超声Resona A20进驻英国爱丁堡皇家医院[4] 数智化战略成果 - 研发投入17.8亿元，占营收10.6%，累计申请专利12240件（发明专利8818件），授权专利6126件（发明专利3085件）[6] - 推出重症大模型覆盖病情问答等四大功能，探索麻醉、急诊等垂域大模型，全院级数智化方案落地浙大一院、美国CHS集团等顶级医疗机构[7] - 数智化方案在巴西、印度等医疗资源紧张地区实现远程监护和治疗调整，提升医疗可及性[7][8] 流水型业务发展 - 流水型业务涵盖体外诊断试剂、微创外科耗材等，过去十年平均增长率达设备型业务2.5倍，经营净利率更高[8] - 通过并购惠泰补齐高值耗材能力，倾斜研发资源并建立成熟销售体系，国内突破头部三甲医院，海外转向中大样本量客户[9] - MT 8000全实验室智能化流水线累计销售15套，2025年销售13套，DiaSys工厂产品导入支撑海外客户渗透加速[3][9] 未来展望 - 2025年下半年国际业务增长动能加速，发展中国家市场持续快速增长，盈利水平有望稳步提升[5][6] - 流水型业务占比预计持续提升，高毛利率特性将对未来盈利产生正向促进[9] - 公司以国际化、数智化、流水化三重战略协同推进，冲击全球医疗器械企业TOP20目标[10]

南向资金流向 - 年内南向资金共流入约9909亿港币 [1] - 港股通对中信股份持仓达12.95亿股 占自由流通股本26.31% 较年初7.60亿股(占比15.37%)大幅提升 [1] - 港股通持股占比从2024年初1.29%升至最新4.45% [3] 股价与估值表现 - 年内累计涨幅约27% 近四年股价累计涨幅近乎翻倍 [3] - 市值达3282亿港元 [3] - 市净率仅0.39倍 市盈率(TTM)5.2倍 显著低于行业中位数9.1倍 [6] - 每股净资产28.82港元 较当前股价折价近60% [6] 分红政策与股东回报 - 上市十年累计分红超1400亿人民币 滚动股息率5.44% [4] - 2024年度实际分红率提升至27.5% 计划2026年提升至30%以上 [6] - 派发中期股息每股0.20元 同比增长5.3% 分红总额达58.18亿元 [6] 财务业绩表现 - 上半年实现营收3688亿元 归母净利润312亿元 [6] - 经营利润同比增长0.4% 核心经营利润保持稳健 [6] - 金融板块收入1397.75亿元 占比37.9% 同比增长2.0% [8] - 金融板块归母净利润284亿元 占比90.97% 同比增长1.8% [8] 金融业务发展 - 中信银行归母净利润365亿元 同比增长2.8% 拨备覆盖率提升至207.53% [8] - 中信证券收入与归母净利润分别大幅增长20%和30% 中期利润创历史新高 [9] - 境外业务收入和利润均实现超过50%高速增长 [9] - 覆盖超过1.41万家"专精特新"企业 覆盖率高达92%以上 [9] - 绿色信贷余额实现16.79%显著增长 [9] 实业板块表现 - 先进智造板块收入273亿元 同比增长7.1% [10] - 先进材料板块收入1637亿元 [10] - 中信泰富特钢净利润逆势增长2.7% 南钢股份归母净利润同比增长18.6% [10] - 中信金属净利润大幅增长31% [10] 科技创新投入 - 构建"2+4+N"科创矩阵 建设2个全国重点实验室+4个科创中心+N个研发中心 [12] - 香港人工智能科创中心成立 聚焦工业智能、具身智能、金融科技等前沿方向 [12] - 中信泰富特钢2200兆帕级缆索钢丝支撑世界最大跨度桥梁 [12] 国际化进展 - 海外营业收入658亿元 同比增长15% 占比达17.9% [13] - 境外资产1.22万亿 较2024年底增长5.79% [13] - 债券联合承销金额同比增长58% [13] - 中信银行人民币跨境贷款余额突破700亿元 较年初增长63% [13] - 中信金属境外铜产品贸易同比增长36% [14] - 中信建设新签约阿联酋迪拜住房、乌兹别克斯坦烧碱工厂等标志性工程 [14] 业务模式优势 - 实行"金融+实业"双轮驱动独特模式 [7] - 通过整合股权投资、银行贷款、债券融资、保险保障等全链条金融资源 [9] - 构建"中国能力+全球网络"新范式 实现客户和渠道共享 [14]

全年业绩展望 - 上半年净利润增速回正 二季度经营情况整体好于一季度[4][6] - 下半年预计实现稳中有进 逐季向好的发展态势 有信心完成年初预算目标[4][6] - 将通过加快战略转型 加强成本费用管理 促进中间业务发展 加强资产质量管控等多措并举[6] 零售业务优势 - 零售AUM达16.03万亿元 半年增量创近年来最高 财富管理收入同比增长6%[5][7] - 三大底层支撑包括科技与业务高度融合 全行协同的零售队伍 以客户为中心的价值观[5][8][9][10] - 客户风险偏好稳健为主基调 进取型偏好边际改善 权益类资产偏好上升[5][12] ROE管理目标 - 上半年ROE为13.85% 较国内银行业平均9%水平领先约4个百分点[13] - 建立以ROE为导向的财务管理体系 目标保持国内银行业领先水平[4][13] - ROE水平取决于盈利能力回升 将在利润增长 净资产积累和分红间寻求平衡[13][14] 国际化战略 - 将国际化作为"四化"转型首要任务 顺应中国企业海外投资趋势[15] - 境外机构总资产增速和盈利能力显著提升 对全行贡献初见成效[16] - 预计需要3-5年提升能力 国际化将成为新增长点[16] 经营理念 - 强调银行经营是马拉松而非百米冲刺 坚持长期主义[2][11] - 需平衡当期利益与长远风险 巩固客户 队伍 管理和业务四大基础[11] - 通过差异化战略形成竞争优势 做到有所为有所不为[11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入34.11亿元同比下降6.32% [1] - 归母净利润4988.10万元同比增长46.12% [1] 战略定位 - 公司以"一点三线""一体两翼"为战略定位聚焦装备制造业 [1] - 重点发展工程装备/特种装备/航空装备三大领域 [1] - 推动企业朝国际化/智能化/绿色化/高端化方向发展 [1] 技术创新成果 - 上半年申请专利102件其中发明43件占比42.16% [2] - 获得授权专利95件其中发明36件计算机软著登记15件 [2] - 10项技术入选湖南省绿色低碳先进适用技术目录 [2] - 承担各类项目115项下线20款样机实现9款产品量产 [4] - 深井套管车载钻机技术达国际领先水平 [4] - 160吨矿用挖掘机实现油耗降低15%出勤率提升20% [4] 生产与服务体系 - 建立高效柔性智能制造工厂大幅提升生产效率 [4] - 深度应用新一代信息技术降低生产成本 [4] - 拥有国内一流配套服务体系和高效服务监管体系 [4] 国际化发展 - 欧洲市场斩获超1亿元人民币订单 [6] - 海外销售收入占比持续提升 [6] - 非洲市场销售收入同比激增75%配件收入增长20% [6] - 产品覆盖全球180余个国家和地区 [6] - 旋挖钻机销售额同比增长40% [6] - PRO系列旋挖在欧洲销量同比增长超200% [6] 行业出口态势 - 上半年挖掘机累计出口量同比增长10.2% [6] - 海外市场需求好转叠加低基数效应推动出口增长 [6] 未来战略方向 - 以技术定制化/绿色智能化/服务属地化为核心引擎 [6] - 构建差异化国际竞争力推动高端装备制造业出海 [6]

核心财务表现 - 截至2025年6月末资产总额突破52万亿元 客户贷款超30万亿元较上年末增加1.8万亿元 客户存款近37万亿元较上年末增加2.1万亿元 [2] - 上半年营业收入4271亿元同比增长1.6% 净利润1688亿元保持境内同业领先 年化平均总资产回报率0.67% 年化加权平均权益回报率8.82% 成本收入比24.10% [3] - 集团不良贷款率1.33%较上年末下降0.01个百分点 拨备覆盖率217.71%较上年末提升2.8个百分点 全口径拨备余额首次突破1万亿元 [3] 分红政策与投资价值 - 2024年派发现金股息1098亿元人民币 2025年继续实施中期分红预计现金派息504亿元 [5] - 股息率与理财产品相比具备竞争力 [5] 国际化战略进展 - 境外机构网络覆盖全球69个国家和地区 境外机构总资产近4600亿美元 税前利润集团占比9.5% [6] - 新获准担任土耳其人民币清算行 人民币清算行网络覆盖12个国家 境外机构在37个国家和地区担任中资商会会长或副会长单位 [6] - 上半年跨境人民币业务量突破5万亿元同比增长6% 境外清算行人民币清算量60万亿元同比增长23% [7] 综合化经营成果 - 境内主要综合化子公司合计净利润超83亿元同比增长25% [7] - 发挥基金、金融租赁、保险、债转股、理财等牌照优势 加快向全面金融解决方案转变 [6] 战略定位与发展理念 - 坚持与国民经济同频共振 发挥金融主力军、压舱石、稳定器作用 [2] - 不追求超常增长率 通过持续调优战略实现稳健发展 [4] - 境内分行为主根据地提供稳定动能 国际化与综合化作为新增长曲线提供增量贡献 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - Q2营收企稳，IP和出海战略持续推进 [4] - H1毛利率提升，营销投入有所增加 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.4亿元、16.0亿元、17.6亿元，增速分别为+3.1%、+10.8%、+10.4% [5] - 目前股价对应2025年PE为20X [5] 财务表现 - 1H25实现收入108亿元，同比-2.2% [3] - 1H25实现归母净利5.6亿元，同比-12.0% [3] - 1H25扣非净利4.6亿元，同比-18.6% [3] - 单Q2营收55.6亿元，同比-0.04% [3] - 单Q2归母净利2.4亿元，同比-5.6% [3] - 单Q2扣非净利1.8亿元，同比-24.7% [3] - H1毛利率19.5%，同比+0.04pct [5] - H1归母净利率5.15%，同比-0.6pct [5] - 营业外收入较上年同期提升约3400万元 [5] 分业务表现 - 传统核心业务剔除关联交易后H1营收同比-7% [4] - 晨光科技H1实现营收5.56亿元，同比+15.14% [4] - 境外营收5.6亿元，同比+15.9% [4] - 科力普H1实现营收61.3亿元，同比+0.2% [4] - 零售大店H1实现营收7.8亿元，同比+7% [4] - 九木杂物社营收7.6亿元，同比+9.5% [4] - 期末全国拥有超830家零售大店 [4] 分产品表现 - H1书写工具营收同比-0.2% [4] - 学生文具营收同比-8.5% [4] - 办公文具营收同比-8.5% [4] - 其他产品营收同比+6.8% [4] - 书写工具毛利率同比+2.6pct [5] - 学生文具毛利率同比+0.9pct [5] - 办公文具毛利率同比+0.4pct [5] - 其他产品毛利率同比-1.3pct [5] - 办公直销毛利率同比-0.2pct [5] 费用情况 - H1销售费用率同比+0.8pct [5] - 管理费用率同比+0.04pct [5] - 研发费用率同比+0.05pct [5] - 财务费用率同比+0.09pct [5] 战略进展 - 坚持全渠道布局，线下聚焦重点终端单店质量提升 [4] - 推动重点品类在终端有效上柜，优化终端排面 [4] - 持续扩大非洲及东南亚市场 [4] - 与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》、《斩神》等国漫IP联名产品 [4] 财务预测 - 预计2025年营业收入255.75亿元，同比+5.6% [6] - 预计2026年营业收入283.48亿元，同比+10.8% [6] - 预计2027年营业收入313.96亿元，同比+10.8% [6] - 预计2025年归母净利润14.39亿元，同比+3.1% [6] - 预计2026年归母净利润15.95亿元，同比+10.8% [6] - 预计2027年归母净利润17.61亿元，同比+10.4% [6] - 预计2025年EPS 1.56元/股 [6] - 预计2026年EPS 1.73元/股 [6] - 预计2027年EPS 1.91元/股 [6]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价47.12元 [2][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入17.42亿元 同比下滑2.30% [2][8] - 归母净利润亏损7.7亿元 较上年同期亏损8.2亿元有所收窄 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为46.12/49.40/52.99亿元 对应增速6.0%/7.1%/7.3% [4][8] - 预计2025-2027年归母净利润为-3.20/-0.57/1.42亿元 同比分别收窄76.8%/收窄82.1%/扭亏为盈 [4][8] 经营效率提升 - 三费总额15.30亿元 同比降低2.57亿元 下降14.37% [8] - 三费费用率同比下降12.38个百分点 [8] - 人均创收24.44万元 同比增长14.93% [8] - 人均销售回款23.23万元 同比增长6.03% [8] AI技术赋能 - 天眼、天擎、椒图等核心产品围绕"AI+"持续创新升级 [8] - 自研安全智能体框架 基于大模型实现动态求解复杂安全问题 [8] - 开发人员AI代码助手使用率超90% AI生成代码量占比5% [8] 国际化进展 - 中标某国有银行最大海外分支机构项目 金额超2000万元 [8] - 中标西亚某国轨道交通系统网络安全项目 实现工控安全市场突破 [8] 估值指标 - 总市值273.93亿元 每股净资产11.67元 [5] - 采用2025年7倍PS估值法得出目标价 [8] - 预测2025年市盈率-86倍 2027年市盈率193倍 [4]

文章核心观点 - 低利率环境对中国银行业构成重大挑战，净息差收窄至1.42%，行业竞争格局面临重构 [2] - 招商银行通过国际化、综合化、差异化竞争、AI技术应用及精益管理等多维度战略应对低利率冲击 [1][2][25] 国际化战略 - 中国企业出海加速，2024年对外直接投资1.16万亿元（同比增长11.3%），招行瞄准跨境金融需求 [5] - 境外机构增长显著：2025年中报显示香港机构总资产增9.49%、营收增25.28%，境外整体营收增23.72% [6] - 数字化跨境业务优势突出，国际结算自动化率达97%，推出全流程线上化跨境理财通及人民币结算借记卡 [7] 综合化经营 - 获批金融资产投资公司（AIC）牌照，完善商业银行、租赁、基金、保险等全牌照布局 [11][12] - 综合化业务贡献提升：子公司营收占集团12.56%（同比增2.95个百分点），招银国际承销40%港股IPO中资企业 [12] - 投商行一体化服务强化，探索"投贷联动"模式以服务科技企业 [13] 差异化竞争 - 零售业务优势巩固：零售客户2.16亿户（增2.86%），AUM超16万亿元（增7.39%），零售营收贡献超55% [15] - 公司金融、资管、投行业务协同发展：公司客户融资总量6.45万亿元，资管规模4.45万亿元 [16] - 聚焦长三角、珠三角等经济活跃区域，打造第二增长曲线 [17] AI技术应用 - 全面推广AI技术，落地184个大模型应用场景，节约人工工时475万小时 [19] - 2024年科技投入超130亿元，构建"基础设施-模型-AI中台-应用"全栈技术体系 [19][20] - 业技融合能力成为差异化关键，强调垂直行业数据与模型调优能力 [20][21] 精益管理 - 成本精细化管理：近两年业务管理费同比下降，成立降本增效工作组但保障战略投入 [23] - 净息差管理领先行业约50个基点，负债端成本控制能力突出 [24] - 风控指标优异：不良贷款率0.93%，拨备覆盖率410.93% [24]