活动概述 - 第一财经将于7月11日18:10-19:20举办"思辨・致胜2025下半年投研会"并首次发布"壹评级"股票评价体系产品 [2][3][6] - 活动将通过第一财经电视和有看投APP全程直播 [7] 核心议题 - **投资平衡点**：探讨在变与不变中寻找投资平衡的策略 [8][9] - **消费行业**：分析老消费的稳定性与新消费的突破性机会 [9] - **创新药领域**：讨论中国创新药快速崛起的核心驱动力及行业春天是否到来 [9] - **高股息策略**：研判高股息投资的未来前景 [9] - **科技股机会**：聚焦科技股质变与量变中的投资方向 [9] - **2025下半年策略**：总结稳中致胜的投资方法论 [9] 内容发布 - 推出《思辨的力量》内容IP及《价值投研社》文字版专栏 [5] - "壹评级"作为专业股票评价体系将为投资者提供新参考维度 [2]

高股息风格个股表现 - 高股息+低估值大盘蓝筹股代表产品价值ETF（510030）7月10日场内价格上涨1.45%[1] - 成份股中银行、非银金融、能源板块领涨：民生银行涨7.21%、中国海油与工商银行均涨超3%、招商银行等6只个股涨幅超2%[1] - 价值ETF实时交易数据显示现价1.118元，日内涨幅1.45%，IOPV（参考净值）1.1183元，流通盘1.6亿份[2] 180价值指数超额收益 - 180价值指数年内累计涨幅达7.44%，显著跑赢上证指数（4.22%）和沪深300指数（1.44%）[2][3] - 该指数近五年表现呈现V型反转：2020-2023年连续四年下跌（-3.17%至-11.74%），2024年大幅反弹27.09%[3] 估值与配置逻辑 - 180价值指数当前市净率0.85倍，处于近10年40.51%分位点，具备中长期配置价值[4] - 行业认为红利资产优势来自三方面：政策鼓励分红、稳定现金流特性、中长期资金入市需求[4] - 上证180价值指数样本股包含60只高股息低估值蓝筹股，覆盖20只"中字头"企业及金融、基建、资源板块龙头[5] 市场观点分歧 - 部分机构预判股指仍有上升空间，主要基于中国产业创新动力增强和贴现率下降的内生逻辑[4] - 另有观点指出市场短期或维持震荡，主因基本面未现拐点、资金难以形成合力[3]

中国经济韧性展望 - 外资机构将"韧性"作为中国经济关键词 消费与出口表现持续超预期 政策刺激效果显现 [1] - 高盛预计2025年上半年中国GDP增速达5.2% 仍有上行空间 [2] - 巴克莱指出"以旧换新"补贴政策显著带动家电 通讯设备 文具和家具销售增长 [2] 消费与出口表现 - 汽车销量因2万元置换补贴政策超预期增长 该趋势有望延续至下半年 [2] - 二季度出口保持强劲 中国出口商正拓展欧洲 东盟及"一带一路"市场以增强韧性 [2] - 景顺指出政策刺激推动汽车销售额 按揭贷款及零售额等关键指标明显改善 [2] 科技股投资潜力 - 瑞银预计2025年沪深300成份股每股盈利同比增长6% [3] - A股相对新兴市场估值折价12%-13% 宽松流动性环境下有提升空间 [3] - 富达国际认为中国AI领域突破将支撑股市 科技股增长潜力进一步释放 [3] A股估值重构动力 - 中期估值重构催化剂包括：宏观政策宽松 中长期资金涌入 结构性改革 [4] - 富达强调中国从世界工厂向科技创新者转型的趋势 [3] 高股息公司动态 - 高盛研究发现企业股东回报支出每增加10% 估值相应提升14% [5] - 2025年中国上市公司派息额预计达3万亿元（同比+10%） 回购额0.6万亿元（同比+35%） [5] - 巴克莱银行持有华宝恒生港股通创新药精选ETF 2000万份 显示外资配置意愿 [5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周受伊以冲突缓和与美国关税反复影响国际油价区间震荡 截至7月4日布伦特原油价68.30美元/桶、涨0.78% WTI原油价66.50美元/桶、涨1.50% 预计2025年油价中枢65 - 70美金 [6] - 化工产品部分反弹 丁酮、尿素等上涨 甲醇、PS等下跌 行业年报业绩整体弱势 各细分行业涨跌不一 受产能扩张与需求偏弱影响 部分子行业如润滑油超预期 [7] - 建议关注草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向 推荐江山股份等草甘膦企业 瑞丰新材等成长个股 华鲁恒升等内循环企业 以及三桶油和部分高股息率企业 [8] 根据相关目录分别总结 化工行业投资建议 - 本周丁酮、尿素等涨幅大 轻质纯碱、甲醇等跌幅大 [17] - 国际油价震荡上涨 地炼汽柴价格大跌 预计下周油价震荡偏弱 汽油需求或增 柴油需求或减 [21][24] - 进口成本下行 丙烷市场稳中下行 下周供应或减 需求淡季但刚需尚存 [25] - 下游阶段性补库 炼焦煤市场主稳个涨 部分超跌煤种或反弹 [26] - 聚乙烯先跌后涨 聚丙烯粉料重心下行 预计聚乙烯窄幅整理 聚丙烯粉料偏弱震荡 [27][28] - PTA市场延续弱势 涤纶长丝重心下行 预计二者下周均下行 [29][30] - 尿素价格重心下移 复合肥价格不明朗 预计尿素主稳窄幅震荡 复合肥区间盘整 [32][33] - 聚合MDI市场延续跌势 TDI市场涨后持稳 预计聚合MDI或下滑收缓 TDI窄幅震荡 [34][36] - 磷矿石成交好 价格区间震荡 预计后续价格高位坚挺 供应以稳为主 [37] - EVA市场成交平淡 需求刚需跟进 预计下周稳中整理 [38] - 纯碱市场颓势难改 预计下周弱势整理 [39][40] - 钛白粉市场价格松动 预计短期弱势运行 [42][43] - 制冷剂R134A偏暖运行 R32强势运行 预计二者下周均向好 [44][45] 个股跟踪 - 松井股份高端业务驱动增长 费用结构分化 现金流跃升 PVD技术拓展空间 预测2024 - 2026年归母净利润 给予“买入”评级 [47] - 宝丰能源聚烯烃产销高增 财务费用率升 现金流健康 高分红显性价比 预测2025 - 2027年归母净利润 给予“买入”评级 [48] - 梅花生物氨基酸产销量增 财务费用率降 股息率升 预测2025 - 2027年归母净利润 首次覆盖给予“买入”评级 [49][51] - 兴欣新材主营产品价跌 财务费用降 募投项目推进 预测2025 - 2027年归母净利润 首次覆盖给予“买入”评级 [53][55] 华鑫化工投资组合 - 包含桐昆股份、中国海油等公司 给出EPS、PE、权重等信息 [60] 价格异动 - 本周丁酮、尿素等涨幅居前 PS、甲醇等跌幅居前 给出各产品价格及涨幅信息 [62][63] 重点覆盖化工产品价格走势 - 给出原油、石脑油、纯碱等多种化工产品价格走势图表 [65][67]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：建筑行业 - **公司**：中国建筑、中国化学、四川路桥、中材国际、中钢国际、中国能建、中铁建、中交建、中建、中国核电、利欧特、红鹿、智特、华铁、青鸟、江河集团、燕翔集成、深城交、华车集团、苏交科、东华科技、航天工程、中石化炼化、鸿路钢构 纪要提到的核心观点和论据 1. **建筑行业基本面变化**：建筑行业进入平台期，2024 年企业收入首次下降，应收类资产占比提升，现金流和收益率表现较弱；基建和地产投资占 GDP 比例从 2015 - 2016 年的 30%多下降到 2024 年的 25%左右，其中地产占比回落至 7%左右，基建仍保持在 18%左右的高位[1][2] 2. **未来投资方向**：关注两重方向相关领域、外需转型、高股息、优质商业模式、新生产力和工人出海等；短期内，高股息和新景气是主要关注点[2] 3. **推荐公司** - **央国企**：首推中建筑、中化学和四川路桥；从股息角度首选中国建筑，预计 2025 年股息率接近 4% - 5%；从成长性角度优选中国化学，订单增速快且具备企业改善预期[2][3][16] - **专业工程领域**：推荐中材、中钢；中材国际、中钢国际等公司海外订单显著增加，一带一路倡议带来主题性投资机会，煤化工产业在能源安全方面具有重要意义[2][3][18] - **顺周期维度**：重点关注宏润钢构、志特新材、海南华铁、江河集团和青鸟消防的合作机会[2] 4. **经济环境对建筑行业需求的影响**：2025 年基建总体基调稳而不拉，投资紧扣国家发展战略和民生需求；政府债发行加速对需求有支撑作用，但很多增量资金用于化债，施工量相对有限；下半年需求不必过度悲观，但缺乏更大弹性[5] 5. **建筑行业并购重组**：建筑行业处于转型升级阶段，园林装饰等领域的小市值公司具备较多并购重组机会，可实现转型升级[4] 6. **建筑行业商业模式及选股思路**：商业模式特点为轻资产、高负债、人力密集，缺乏规模优势，应收类资产占比较高；选股优先选择制造业、新经济领域，再到专业工程和优质区域企业[1][12] 7. **传统央企发展前景**：老基建承压，企业分化加大，需关注新兴领域和专业细分市场；2024 年仅中国能建和中国化学实现业绩增长，2025 年预计仍将保持增长[1][13][14] 8. **一带一路倡议影响**：带来主题性投资机会，多数建筑央企海外订单增速显著高于国内水平，中材国际、中钢国际等公司值得关注，对应股息率分别接近 6%和 5%[19] 9. **专业工程领域投资机会**：聚焦工程出海和国家安全；工程出海方面，中材国际、中钢国际等公司海外订单显著增加；国家安全方面，核电发展前景广阔，相关标的有中国核电及利欧特[18] 10. **顺周期地产链情况**：当前数据偏热但降幅收窄，PMI 指数 4 - 6 月因贸易摩擦走弱，长周期基本面仍有压力；推荐红鹿、智特、华铁、青鸟和江河[23] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **股息率**：中国建筑预计 2025 年股息率接近 4% - 5%，中材国际、中钢国际对应股息率分别接近 6%和 5%[3][16][19] 2. **企业订单情况**：中国化学订单增速快；中材国际、中钢国际等公司海外订单显著增加；江河集团订单量维持稳中向上趋势[3][16][18][29] 3. **企业业绩目标**：中铁建 2025 年目标高于 2024 年，其他企业普遍预期下降[14] 4. **企业业务发展**：红鹿剥离施工业务专注钢铁生产；智特开拓东南亚和中东市场，推动 Alpha sense 和新材料驱动估值；华铁拓展算力租赁业务并计划赴新加坡上市；青鸟布局科技类业务并开拓海外市场；江河集团开展 BIPV 专业化业务且已形成千万级量产[24][25][27][28][30] 5. **行业并购重组案例**：2015 年以来，特别是 2021 - 2022 年，深桑达、中泰国际等公司通过更换时空人、新增主业或资产注入等方式活跃于市场[31]

券商行业人员变动 - 截至2025年上半年末，120家证券公司从业人员合计32.5万人，半年减员7330人，降幅2.2% [1] - 80%券商出现减员，国泰海通减员698人，国信证券减员424人，方正证券投行减员比例达15.9% [1] - 5家券商从业人员破万人，国信证券从业人数滑落万人台阶 [1] - 中小券商逆势增员，显示差异化竞争策略 [1] 公募销售行业洗牌 - 民商基金销售牌照被注销，5月以来多家基金公司终止与其合作 [2] - 基金销售牌照有效期3年，未达保有量要求的机构将面临注销 [2] - 行业进入自我优化阶段，囤牌照行为大幅减少 [2] 险资权益类资产配置 - 下半年险资有望加大权益类资产配置，聚焦高股息与高成长标的 [3] - 高股息标的以低估值、高分红为主，高成长标的以新质生产力、新消费为代表 [3] - 上半年险资通过举牌上市公司、成立私募基金等方式积极入市 [3] - 低利率环境下，长期债券收益率难以覆盖保险公司负债端成本要求 [3] 锦龙股份股权拍卖 - 锦龙股份控股股东持有的3500万股股份因无人出价流拍 [4] - 市场对该部分股权承接意愿不足 [4]

A股上市银行分红情况 - 7月以来超10家上市银行公告将实施2024年度派息分红，年度分红金额达6320亿元创历年之最 [1] - 国有六大行合计拟派发2024年末期股息超2158亿元，叠加中期分红后年度总额累计超4200亿元 [1][2] - 工商银行年度分红586.64亿元，累计分红近1100亿元蝉联"分红王" [2] - 建设银行现金分红达千亿元规模，农业银行和中国银行紧随其后 [2] - 14家银行分红比例超30%，招商银行以33.99%居首 [2] - 西安银行分红比例同比增幅达7.26个百分点 [3] - 19家银行已实施中期分红以增强投资者获得感 [4] 银行板块市场表现 - 申万银行指数年内上涨18.28%，跑赢沪深300指数17.5个百分点 [5] - 上市银行平均股息率达3.9%，显著高于无风险利率 [5] - 银行板块平均市净率仅0.74，仅招商银行等3家市净率超1倍 [5] - 42只银行股全部上涨，20家创历史新高，浦发银行以41.89%涨幅领跑 [5] - 11只银行股2023年以来涨幅超一倍 [5] - 工商银行等个股上半年涨幅超10% [6] 机构观点 - 银行板块相对估值和股息水平防御优势突出，预计高股息银行将跑出相对收益 [5][7] - 长期看银行板块ROE、业绩增速和分红率高于全市场，估值低于全市场 [7]

报告公司投资评级 - 行业为交通运输/航运港口，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年以来集装箱船租金大幅上涨、国际集运运价大幅波动，两者阶段性背离因地缘政治、贸易冲突等因素，船公司为应对不确定性高价租船或使租金维持高位 [1] - 租船市场高景气使大量内贸集装箱船出租到国际市场，内贸运力紧缺、运价上涨，2025H1内贸集运运价指数PDCI同比上涨11%，下半年涨幅有望扩大，2026年内贸集运运价还有望上涨 [2] - 2023 - 24年中谷物流分红比例88%、90%，2025Q1净现金超40亿元，分红能力强，有望维持高分红，若2025年分红比例维持90%，按7月7日收盘价计算股息率10%左右 [3] - 下调2025年预测归母净利润至22亿元（原预测25亿元），上调2026年预测归母净利润至24亿元（原预测20亿元），引入2027年预测归母净利润为21亿元，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 营业收入 - 2023 - 2027E分别为124.39亿元、112.58亿元、124.76亿元、128.48亿元、126.31亿元，增长率分别为-12.46%、-9.49%、10.82%、2.98%、-1.69% [5] EBITDA - 2023 - 2027E分别为21.15亿元、22.75亿元、30.06亿元、32.16亿元、28.43亿元 [5] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为17.17亿元、18.35亿元、22.12亿元、23.92亿元、2.13亿元，增长率分别为-37.36%、6.88%、20.51%、8.13%、-10.94% [5] EPS - 2023 - 2027E分别为0.82元/股、0.87元/股、1.05元/股、1.14元/股、1.01元/股 [5] 市盈率（P/E） - 2023 - 2027E分别为11.84、11.08、9.19、8.50、9.54 [5] 市净率（P/B） - 2023 - 2027E分别为1.90、1.84、1.80、1.77、1.73 [5] 市销率（P/S） - 2023 - 2027E分别为1.63、1.81、1.63、1.58、1.61 [5] EV/EBITDA - 2023 - 2027E分别为5.51、6.51、4.53、4.06、4.24 [5] 财务预测摘要 资产负债表 - 货币资金2023 - 2027E分别为55.68亿元、77.70亿元、68.52亿元、63.89亿元、73.93亿元 [11] - 应收票据及应收账款2023 - 2027E分别为5.09亿元、4.22亿元、6.10亿元、4.53亿元、5.92亿元 [11] - 预付账款2023 - 2027E分别为0.53亿元、0.16亿元、0.56亿元、0.17亿元、0.58亿元 [11] - 存货2023 - 2027E分别为0.85亿元、0.52亿元、0.92亿元、0.55亿元、0.95亿元 [11] - 流动资产合计2023 - 2027E分别为122.72亿元、135.05亿元、129.00亿元、121.66亿元、134.23亿元 [11] - 长期股权投资2023 - 2027E分别为11.24亿元、15.62亿元、17.62亿元、19.62亿元、21.62亿元 [11] - 固定资产2023 - 2027E分别为77.72亿元、76.69亿元、72.59亿元、68.09亿元、63.34亿元 [11] - 在建工程2023 - 2027E分别为1.82亿元、1.08亿元、0.54亿元、0.27亿元、0.14亿元 [11] - 无形资产2023 - 2027E分别为2.76亿元、2.74亿元、2.87亿元、2.98亿元、3.08亿元 [11] - 非流动资产合计2023 - 2027E分别为111.27亿元、112.60亿元、108.07亿元、103.41亿元、98.63亿元 [11] - 资产总计2023 - 2027E分别为233.99亿元、247.64亿元、237.07亿元、225.07亿元、232.86亿元 [11] - 短期借款2023 - 2027E分别为2.50亿元、0、0、0、0 [11] - 应付票据及应付账款2023 - 2027E分别为29.85亿元、26.18亿元、32.64亿元、27.35亿元、33.83亿元 [11] - 流动负债合计2023 - 2027E分别为53.58亿元、61.52亿元、67.51亿元、63.08亿元、68.72亿元 [11] - 长期借款2023 - 2027E分别为54.61亿元、58.68亿元、40.00亿元、30.00亿元、30.00亿元 [11] - 负债合计2023 - 2027E分别为126.46亿元、136.90亿元、124.21亿元、109.78亿元、115.42亿元 [10] - 股东权益合计2023 - 2027E分别为107.53亿元、110.75亿元、112.87亿元、115.30亿元、117.44亿元 [10] - 负债和股东权益总计2023 - 2027E分别为233.99亿元、247.64亿元、237.07亿元、225.07亿元、232.86亿元 [11] 利润表 - 营业收入2023 - 2027E分别为124.39亿元、112.58亿元、124.76亿元、128.48亿元、126.31亿元 [11] - 营业成本2023 - 2027E分别为106.66亿元、95.53亿元、100.29亿元、102.27亿元、104.30亿元 [11] - 营业税金及附加2023 - 2027E分别为0.14亿元、0.15亿元、0.17亿元、0.17亿元、0.17亿元 [11] - 销售费用2023 - 2027E分别为0.33亿元、0.25亿元、0.27亿元、0.28亿元、0.28亿元 [11] - 管理费用2023 - 2027E分别为2.42亿元、1.95亿元、1.87亿元、1.93亿元、1.89亿元 [11] - 研发费用2023 - 2027E分别为0.21亿元、0.20亿元、0.22亿元、0.22亿元、0.22亿元 [11] - 财务费用2023 - 2027E分别为1.27亿元、-0.24亿元、-0.44亿元、-0.88亿元、-1.24亿元 [11] - 资产/信用减值损失2023 - 2027E分别为-0.04亿元、-0.40亿元、-0.20亿元、-0.20亿元、-0.20亿元 [11] - 公允价值变动收益2023 - 2027E分别为0、0.37亿元、0、0、0 [11] - 投资净收益2023 - 2027E分别为1.79亿元、2.07亿元、2.40亿元、2.70亿元、3.00亿元 [11] - 营业利润2023 - 2027E分别为22.82亿元、24.55亿元、29.58亿元、31.99亿元、28.49亿元 [11] - 营业外收入2023 - 2027E分别为0.0004亿元、0.0010亿元、0.0010亿元、0.0010亿元、0.0010亿元 [11] - 营业外支出2023 - 2027E分别为0.0009亿元、0.0014亿元、0.0010亿元、0.0010亿元、0.0010亿元 [11] - 利润总额2023 - 2027E分别为22.82亿元、24.55亿元、29.58亿元、31.99亿元、28.49亿元 [11] - 所得税2023 - 2027E分别为5.60亿元、6.16亿元、7.42亿元、8.02亿元、7.14亿元 [11] - 净利润2023 - 2027E分别为17.22亿元、18.39亿元、22.16亿元、23.96亿元、21.34亿元 [11] - 少数股东损益2023 - 2027E分别为0.04亿元、0.04亿元、0.04亿元、0.05亿元、0.04亿元 [11] - 归属于母公司净利润2023 - 2027E分别为17.17亿元、18.35亿元、22.12亿元、23.92亿元、2.13亿元 [11] 现金流量表 - 净利润2023 - 2027E分别为17.22亿元、18.39亿元、22.12亿元、23.92亿元、2.13亿元 [11] - 折旧摊销2023 - 2027E分别为4.52亿元、5.60亿元、5.72亿元、5.86亿元、5.98亿元 [11] - 财务费用2023 - 2027E分别为2.40亿元、2.46亿元、-0.44亿元、-0.88亿元、-1.24亿元 [11] - 投资损失2023 - 2027E分别为-1.79亿元、-2.07亿元、-2.40亿元、-2.70亿元、-3.00亿元 [11] - 营运资金变动2023 - 2027E分别为12.75亿元、3.08亿元、2.86亿元、-1.72亿元、3.12亿元 [10] - 经营活动现金流2023 - 2027E分别为24.79亿元、22.61亿元、27.90亿元、24.52亿元、26.20亿元 [11] - 资本支出2023 - 2027E分别为36.77亿元、9.77亿元、1.20亿元、1.20亿元、1.20亿元 [11] - 长期投资2023 - 2027E分别为0.43亿元、4.38亿元、2.00亿元、2.00亿元、2.00亿元 [10] - 投资活动现金流2023 - 2027E分别为-30.52亿元、7.46亿元、1.20亿元、1.50亿元、1.80亿元 [11] - 债权融资2023 - 2027E分别为19.90亿元、12.17亿元、-18.24亿元、-9.12亿元、1.24亿元 [11] - 股权融资2023 - 2027E分别为-15.02亿元、-16.50亿元、-20.04亿元、-21.54亿元、-19.20亿元 [10] - 筹资活动现金流2023 - 2027E分别为11.23亿元、-6.36亿元、-38.28亿元、-30.65亿元、-17.96亿元 [11] - 现金净增加额2023 - 2027E分别为0.55亿元、2.37亿元、-0.92亿元、-0.46亿元、1.00亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长率2023 - 2027E分别为-12.46%、-9.49%、10.82%、2.98%、-1.69%；营业利润增长率2023 - 2027E分别为-37.82%、7.57%、20.49%、8.13%、-10.94%；归属于母公司净利润增长率2023 - 2027E分别为-37.36%、6.88%、20.51%、8.13%、-10.94% [11] - 获利能力：毛利率2023 - 2027E分别为14.25%、15.15%、19.62%、20.40%、17.43%；净利率2023 - 2027E分别为13.81%、16.30%、17.73%、18.61%、16.86%；ROE2023 - 2027E分别为16.02%、16.61%、19.64%、20.79%、18.18%；ROIC2023 - 2027E分别为120.44%、35.77%、41.39%、51.35%、48.09% [11] - 偿债能力：资产负债率2023 - 2027E分别为54.05%、55.28%、52.39%、48.77%、49.57%；净负债率2023 - 2027E分别为13.15%、3.66%、-4.82%、-9.38%、-17.76%；流动比率2023 - 2027E分别为2.29、2.20、1.91、1.93、1.95；速动比率2023 - 2027E分别为2.27、2.19、1.90、1.

港股市场投资 - 险资加速布局港股高股息资产，H股在举牌标的中占比较大 [1] - 保险配置型资金持续青睐高股息、低估值、低波动、高ROE资产 [1] - 港股流动性显著改善，ETP产品管理资产规模达5100亿港元，较2020年增长30% [12] - 港股IPO申请快速增加，目前约200家企业申请在港IPO，较年初倍增 [12] A股市场热点 - 高温概念板块火热，电力板块表现抢眼，多只个股涨停 [2] - 迎峰度夏拉动电力需求，水电、火电、虚拟电厂等概念板块涨幅居前 [2] - 制冷剂、煤炭等与制冷、发电相关的板块同样值得关注 [2] - 半年报行情启幕，华银电力等公司股价收获涨停，带动电力板块走强 [4] - 券商看好半年报结构性机会，金融领域券商板块业绩具备确定性 [4] - 非金融领域黄金、新消费、AI基础设施或存在超预期机会 [4] 业绩预告 - 78家上市公司发布2025年半年度业绩预告，七成公司业绩"预喜" [5] - 25家公司上半年归母净利润预增幅度上限超过1倍 [5] - 业绩"预喜"公司多来自电子、基础化工、汽车、医药生物等行业 [5] 科技创新投资 - 首批10只科创债ETF一日售罄，募集资金合计300亿元 [6] - 科创债ETF填补公募基金在"科技金融"债基领域的空白 [6] - 资金加速涌入科技创新领域，推动"金融活水"向硬科技精准灌溉 [6] 监管与政策 - 证券业声誉信息管理办法修订，新增先行赔付机制等免录入情形 [3] - IPO第二批现场检查名单出炉，12家拟上市企业被抽中 [7] - 现场检查旨在筛选"真优质"企业，防止带病申报 [7] - 水泥行业推动"反内卷"行动，错峰生产与产能置换刚性执行 [8] - 钢铁企业推进硬减排措施，对多种装置减产、停产 [8] 基金与QDII - 多只QDII基金放宽限购额度，部分场内ETF溢价缓解 [9] - 港股QDII基金业绩大幅跑赢美股相关产品 [9] - 多家公募看好港股与美股两大市场的投资前景 [9] 科创板与生物医药 - 科创板第五套标准重启，恒润达生拟采用该标准申请上市 [10] - 生物医药企业踊跃申报，凸显科创板制度包容性 [10] 险资举牌 - 险资年内合计举牌20次，已达去年全年水平 [11] - 涉及10家保险机构和16家上市公司 [11] - 低利率环境、政策引导等因素促使险资加大举牌力度 [11]

报告核心观点 - 预计2025下半年布伦特油价中枢在65 - 70美元/桶左右震荡，短期地缘因素或拉高油价；行业景气度脱离底部区域，2025年及后续几年盈利持续缓慢修复；需关注高质量增长、成长股、煤化工设备投资、高股息相关板块投资机会 [4] 2025上半年行业情况 宏观环境 - 海外通胀缓和，国内经济缓慢修复，国际形势动荡，美国通胀压力缓解，国内经济修复带动石化板块景气度底部改善，但地缘冲突使油价波动加大、影响全球需求 [20] 油价走势 - 年初至6月20日，国际油价先跌后涨，1 - 5月3日，受全球贸易冲突及OPEC增产影响，布伦特原油从74.64美元/桶跌19.31%至60.23美元/桶；5月3日后，因欧美需求旺季及地缘政治因素，从60.23美元/桶涨27.86%至77.01美元/桶 [7][23][25] 全球炼能与需求 - 2022 - 2028年全球炼能净增440万桶/日，年均净增74万桶/日，中国新增产能贡献大；未来中国、印度炼厂加工量提升，美欧下降；全球新增产能集中在亚、非、中东，预计2027年亚洲炼油产能达4580万桶/日最高 [27][33] 国内市场 - 未来新增产能放缓，“老、破、小”产能出清，2024年前规划产能投产结束，未来新增有限，且政策要求淘汰小产能、控制炼油能力，产能增速将下滑 [35][36] - 成品油需求达峰，消费量同比下滑，景气度回落，2025年初以来，经济疲软、高温多雨及新能源汽车替代使柴油、汽油需求转淡，海外市场旺季不旺致芳烃盈利下滑 [39] - 化工品盈利低迷，成本高位，需求改善有限，部分盈利较差；聚烯烃需求增速下滑但仍增长，产能增速放缓但仍扩张，供应端承压 [45][51][57] 展望2025下半年 油价预判 - 中位震荡，全球经济增长乏力但供给偏紧，非OECD国家需求提供增量，油价中枢下行但跌幅有限，预计在65 - 70美元/桶震荡，或随地缘因素短期提升 [9] 行业景气 - 行业景气底部震荡缓慢向上，中游深加工行业库存增速同比负增长，处于主动去库到被动去库转换阶段，随着国内需求修复，景气度有望企稳向好 [9] 投资主线 景气缓慢修复、优质龙头量价提升 - 煤化工方面，煤制烯烃较油头路线有超额收益，宝丰能源全产业链布局，产能将提升，成本优势与折旧、单耗等多因素有关，通过高效投资、先进工艺与一体化布局拓宽成本护城河 [121][123][130] - 气化工方面，乙烷价格中枢回落，乙烷裂解装置盈利性改善，拥有乙烷裂解制乙烯产业链的公司将受益 [145][153] - 中曼石油形成上下游完整产业链，实现向油气资源型企业转型，海内外油田布局丰富，在手油气资源多 [155][157] - 新天然气煤层气产量增长，未来产量提升显著，价格有望改善，通豫管道复通和潘庄 - 马必连接线建成将提振售价 [158][163][168] - 炼化行业至暗时刻已过，景气度有望复苏，民营大炼化初步纵向一体化后进入横向扩张阶段，有望出现国际龙头公司 [172][175] 自主可控下的高端材料进口替代 - COC/COP制备技术壁垒高，国内生产空白，阿科力突破关键技术，产品指标达进口水平，进口替代空间大 [178][181] - POE全球消费量增长，新能源成消费驱动力，国内企业积极布局，关注鼎际得、东方盛虹等率先投产光伏级产品且稳定放量的企业 [183] 煤化工产能周期带来的投资机会 - 新疆煤化工产业因资源和政策利好快速发展，未来有大量项目投资；航天工程的航天炉煤种适应性强、耐用性好，已签约多个项目，市场占有率高 [184][191] 具备高股息的龙头公司 - 国企改革深化，市值考核提升央企价值，三桶油分红率有望维持高位，兼具分红能力与意愿，即便油价回落，高股息率仍有望持续，具备配置价值 [193][196][200] - 油服行业受政策和油价驱动复苏，国内油气对外依存度高，政策推动产量增长，非常规油气勘探开发带动页岩压裂设备需求增长 [204][220][227] 投资建议 - 关注高质量增长、成长、煤化工设备周期、高股息板块，如中国石油、中国石化、卫星化学、宝丰能源等公司 [10][11][230]