核心观点 - 公司在行业逆风环境中展现业绩稳健性和盈利韧性 收入同比基本持平 毛利率46.9% 净利率22.2% [1] - 公司维持高股息策略 中期股息每股5.0港仙 分红比率68.8% TTM股息率约11.3% [1][3] - 公司通过宁夏和南非煤矿项目布局未来增长 实现从单一动力煤向全煤种跨越 [4] 财务表现 - 2025年上半年整体收入25.10亿元 同比基本持平 煤炭主业收入23.3亿元 小幅下滑7.1% [1][2] - 除税前利润8.6亿元 同比下降41.5% 但利润率水平高于行业平均 [2] - 毛利率约46.9% 净利率约22.2% 盈利韧性显著 [1] - 净现比达1.23 现金流充沛 截至2025年6月底账上现金约3.95亿元 净债务比率仅5.1% [3] 行业对比 - 2025年上半年煤炭行业主营业务收入同比下降21.0% 利润总额同比下降53.0% [2] - 公司业绩稳健性优于同行 收入降幅远小于行业平均水平 [2] - 公司采用竞价销售模式锁定较高销售价格 产品价格跑赢市场 [2] 成本管控与运营优势 - 开采、洗选、运输全链条精细化管理维持低位成本 [2] - 主力大饭铺煤矿生产低硫、高灰熔融点优质动力煤 [2] - 高品位的产品结合灵活销售策略形成业绩防御防线 [2] 股息政策 - 2022-2024三个财年累计派息37.1亿港元 派息比率逐年提升至36.0%、44.3%、69.7% [3] - 2025年中期派息比率高达68.8% 投资者有望在8-9年通过股息收回成本 [3] - 充沛现金流和健康财务状况为持续高分红提供安全垫 [3] 业务拓展与增长布局 - 宁夏永安煤矿已开始联合试运转 生产"力量肥煤"产品 韦一煤矿预计明年上半年试运转 [4] - 宁夏两矿全面达产后将贡献210万吨/年焦煤产能 [4] - 南非MC Mining项目持股35.7% 总资源量超过80亿吨 马卡多露天矿可采储量2.96亿吨 [4] - 南非旗舰矿计划在今年年底投入生产运营 成为公司新增长引擎 [4] 战略定位 - 公司实现从单一动力煤到全煤种的业务跨越 [4] - 通过"双轮驱动"战略在行业低谷中为未来增长蓄势 [5] - 兼具防御性和成长性 成为高股息稀缺标的 [3][5]

市场情绪与投资策略 - 当前行情下分析基本面可能影响风险偏好并耽误赚钱 建议采取忽略基本面直接投资的策略 [1] - 券商板块被视为牛市的先行指标 其上涨通常对应市场波动性上升和散户投资者进场 [3][9] 券商板块表现 - 券商板块在上周四放量收阴后 于上周五出现爆量大涨并实现反包 [2] - 相比于科技、AI和创新药等板块 券商板块涨幅相对较少但在上周五出现补涨 [4] - 券商板块业务模式简单易懂 在牛市中受到散户投资者青睐 被视为“牛市赌场概念股” [9] 不同资金的投资偏好 - 高股息板块主要由险资和机构等耐心资本配置 其逻辑是分红收益高于债券票息时可放入OCI账户获取稳定收益 [5][6] - 科技、题材和医药等高波动性板块主要由两融资金和游资等高风险偏好资金参与 [7] - 融资买入额突破2万亿元人民币 显示杠杆资金正持续涌入市场 [8] - 从7月至今的行业融资净买入数据显示 TMT、医药和军工是杠杆资金买入的绝对主力 其中SW电子行业融资净买入额达339.269613亿元人民币 SW医药生物行业达237.287332亿元人民币 [8][9] 债券市场状况 - 30年期国债与10年期国债的利差处于2024年以来的高位水平 [13] - 3个月SHIBOR利率与10年期国债收益率出现背离 反映银行缺乏优质资产且资金面宽松 导致银行调低负债成本 [18] - 债券市场的交易盘主要集中在30年期国债上 且其走势受到股票市场走牛的显著影响 [14][17] - 预计从9月开始政府债券发行将放缓 在银行信贷投放不畅的背景下 配置盘可能被迫增加债券配置 [19] - 当前配置盘处于相对舒适状态 因资产收益与负债成本利差扩大 配置盘将成为后续债券市场的稳定器 [20]

银行与保险板块市场表现 - 银行板块2025年以来累计涨幅约14% 保险板块累计涨幅约13% [1] - A股农业银行 浦发银行 青岛银行涨幅均超30% 新华保险 中国太保涨幅均超15% [1] - H股青岛银行 中信银行 重庆农商行 郑州银行涨幅超30% 新华保险H股涨幅超120% [1] 板块上涨驱动因素 - 银行股受益于高股息率 分红稳定 估值较低及地方化债缓解资产质量压力 [1][2] - 保险股因权益市场回暖推升投资收益 银保渠道转型优化负债端 [2] - 低利率和资产荒背景下高股息资产吸引力提升 银行股估值波动低符合险资稳健需求 [2] 险资配置动态 - 民生人寿增持浙商银行H股至5%触发举牌 农业银行 邮储银行等多家银行获险资增持 [2] - 中国平安举牌中国太保H股和中国人寿H股 释放保险股估值修复及高股息策略强化信号 [3] - 险资因资产再配置压力偏好底层资产安全 长期收益稳定的标的 [2] 未来资金面与估值展望 - 险资增配银行股空间较大 新增保费30%投入A股及权益类资产配置上限30%提供增量资金 [3] - 银行股估值仍有修复空间 因资金面驱动及险资持续流入 [3] - 保险股受益于人身险预定利率下调 资本市场向好 利差损压力缓解 长期配置价值受看好 [4]

公司概况 - 嘉友国际成立于2005年6月，是国内率先开展跨境多式联运的物流企业，重点发展蒙古、非洲、中亚等陆运跨境需求旺盛的区域[1] - 2024年业务结构：供应链贸易占比65.72%、跨境多式联运综合物流占比27.96%、陆港项目占比5.64%[1] - 2025Q1营收22.9亿元（+15.0%），归母净利润2.6亿元（-14.8%）[1] 核心业务分析 蒙古业务 - 2025年1-6月中国进口蒙煤量3474万吨（-8.7%），甘其毛都口岸煤炭进口量1707万吨（-15.9%），蒙煤进口单价同比下滑39.6%[2] - 焦煤价格下跌主因供给过剩和市场预期悲观，但6月下旬"反内卷"政策推动价格震荡回升[2] - 公司卡位核心物流节点的竞争优势未受量价波动影响[2] 非洲业务 - 2024年收购BHL后直接管理千余辆运输资源，形成"车队+仓/港/口岸"联动的物流网络[3] - 战略从"点-线"升级为"点-线-网"，未来将复制模式至中亚、中南美等国际市场[3] 财务与估值 - 2025E归母净利润下调至12.0亿元（原预测16.4亿元），2026-27E预测分别为14.5/17.5亿元[5] - 当前估值：2025E PE 12倍（历史13%分位数），2026E股息率预计5%[4] - 紫金矿业持股稳定，可能为公司带来战略协同[4] 投资建议 - 维持"买入"评级，目标价未披露[6] - 当前股价11.24元，总市值153.76亿元，每股净资产5.99元[6]

投资评级与核心观点 - 报告维持国电电力(600795 CH)"买入"评级，目标价6.11元人民币[1][6] - 核心观点认为公司兼具高股息价值(2025E股息率5.2%)和大渡河水电成长性，2025-27年分红承诺超预期[1][4] 财务表现 - 1H25营收776.55亿元(yoy-9.52%)，归母净利36.87亿元(yoy-45.11%)，扣非净利34.10亿元(yoy+56.12%)[1] - 2Q25归母净利18.76亿元(yoy-61.96%)，低于预期主要因计提信用减值损失6.24亿元[1] - 下调25-27年归母净利预测7.3%/7.6%/6.0%至70/82/88亿元[5] 业务板块分析 火电业务 - 1H25火电上网电量1518.4亿千瓦时(yoy-7.5%)，净利润45.07亿元[2] - 2Q25度电净利润3.2分，环比+0.46分，因入炉标煤单价降至831.48元/吨(yoy-9.5%)[2] - 1H25煤电上网电价同比降3.2分/千瓦时，江苏/浙江/安徽等长协电价降幅较大区域电量占比较高[2] 新能源业务 - 2Q25风电净利润1.06亿元低于预期，光伏净利润4.95亿元(yoy+38.3%)[3] - 1Q25新增369.14万千瓦新能源装机中光伏为主，推动2Q25光伏上网电量yoy+122.2%[3] 水电业务 - 2Q25水电净利润8.59亿元(yoy+20.8%)超预期，或因财务费用下降[3] - 大渡河在建水电装机424万千瓦，2025/26年将投产136.5/215.5万千瓦，预计增厚归母净利6.51亿元[3] 分红政策 - 承诺2025-27年分红比例不低于归母净利60%(较2022-24年平均40.9%提升19.1pp)，每股分红不低于0.22元[4] - 1H25派发中期股息17.84亿元(DPS 0.1元)，分红比例48.4%[4] - 按最低DPS承诺计算保底股息率4.9%，2025E股息率5.2%[4] 估值分析 - 采用分部估值法：新能源(15xPE)、水电(1.7xPB)、火电(0.75xPB)，目标市值1089.15亿元[22] - 当前股价4.51元对应25E PE 11.49x，PB 1.35x，EV/EBITDA 12.05x[10] - 可比公司估值：新能源(17.3xPE)、水电(2.27xPB)、火电(0.86xPB)[17][18][19]

行业投资评级 - 基础化工行业维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 工业级碳酸锂价格单周涨幅达22.06%，硫酸上涨5.26%，硫磺上涨4.56% [4] - 合成氨价格单周下跌8.77%，丁酮下跌8.13%，甲基环硅氧烷下跌8.00% [5] - 国际油价快速下行，布伦特原油价格65.85美元/桶（周跌1.11%），WTI原油62.80美元/桶（周跌1.69%） [6] - 预计2025年国际油价中枢维持在65-70美元/桶 [6] - 基础化工板块1个月/3个月/12个月涨幅分别为7.5%/13.3%/40.4%，显著跑赢沪深300指数 [2] 重点投资方向 进口替代领域 - 草甘膦行业库存持续下降，价格开始上涨，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7] - 润滑油添加剂行业推荐具备持续成长性的瑞丰新材 [8] - 煤制烯烃行业推荐宝丰能源 [8] 纯内需领域 - 化肥行业推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际 [8] - 农药行业推荐利民股份 [8] - 重点推荐中国心连心化肥 [8] 高股息资产 - 油气行业推荐中国石化、中国石油、中国海油 [6] - 化工细分龙头推荐云天化、兴发集团、龙佰集团（股息率约5%） [8] 行业跟踪数据 价格上涨产品 - 工业级碳酸锂（四川99.0%min）：+22.06% [4] - 硫酸（浙江和鼎98%）：+5.26% [4] - 硫磺（高桥石化）：+4.56% [4] - 尿素（波罗的海小粒散装）：+4.55% [4] - 焦炭（山西市场）：+4.02% [4] 价格下跌产品 - 合成氨（安徽昊源）：-8.77% [5] - 丁酮（华东）：-8.13% [5] - 甲基环硅氧烷（DMC华东）：-8.00% [5] - 天然气（NYMEX期货）：-7.67% [5] - 环氧氯丙烷（华东）：-4.31% [5] 重点关注公司 - 新洋丰：2025E EPS 1.29元，PE 10.93倍 [10] - 中国海油：2025E EPS 3.16元，PE 8.14倍 [10] - 扬农化工：2025E EPS 3.59元，PE 18.09倍 [10] - 瑞丰新材：2025E EPS 2.97元，PE 20.27倍 [10] - 中国石化：2025E EPS 0.48元，PE 11.83倍 [10]

中证A500指数及Pro版本推出 - 中证A500指数被誉为2024年度最火指数 被称为中国版"标普500" 并被视为新"国九条"后发布的新一代大盘宽基指数 [3] - 中证A500红利低波动指数作为Pro版本 从中证A500指数样本中选取50只连续分红 股息率较高且波动率较低的证券 采用股息率加权 [1][4] - 该指数通过高股息和低波动双因子策略 旨在避免估值陷阱 提升风险收益水平 并有望实现"1+1＞2"的Smart Beta效应 [1][4] A500红利低波ETF产品特征 - 华宝基金于8月18日推出全市场首批跟踪中证A500红利低波动指数的ETF 产品简称A500红利低波ETF 认购代码159296 [1][5] - 该ETF设有定期分红评估机制 每个季度可评估分红 以提升投资者获得感 [14] - 产品具有市场稀缺性 适合看好中证A500行业均衡性（科技+周期组合）与龙头成长潜力 同时希望降低投资风险的投资者 [5][14] 指数财务及业绩表现 - 中证A500红利低波动指数的分红率（TTM）为30.97% 股息率（TTM）为4.17% 显著领先300红利低波 500红利低波等同类指数 [6] - 自2013年12月31日基日以来 中证A500红利低波动全收益指数累计上涨393.12% 年化收益率达15.21% [11] - 相较于中证红利全收益指数 累计超额收益达92.62% 年化超额收益2.11% 相较于中证A500指数 累计超额收益高达256.41% 年化超额收益7.27% [11] 指数风险控制特性 - 2021年至今 中证A500红利低波动指数相较于创业板指 中证A500 沪深300 中证红利等指数 几乎每年波动率和最大回撤均为最小 [6][8] - 指数结合高股息和低波动因子 具有回撤小的优势 增强了防御能力 [6] 华宝基金业务发展 - 华宝基金权益类ETF资产总规模于2025年7月正式突破1000亿元 跻身"千亿权益ETF俱乐部" [14] - 公司已形成宽基 行业/主题 策略/风格等多维ETF产品线 巩固了公募基金ETF业务头部机构地位 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 业绩稳健增长：1H25实现营业收入30.1亿元/yoy+14.9%，归母净利润15.6亿元/yoy+9.0% [5] - 信用减值损失同比+36.7%导致净利润增速慢于营收增速 [5] - 拟在50%+分红比例基数上开启中期分红，2025E股息率预计5%+ [7] - 生息资产双位数增长：1H25末融资租赁资产净额1,441.1亿元/较年初+16.2% [7] - 资产质量稳中向好：1H25末不良融资租赁资产率0.91%（同比持平），关注率2.36%/较上年末-39bp [7] 财务数据 - 2025H1营业收入30.06亿元/yoy+14.9%，归母净利润15.64亿元/yoy+9.0% [6] - 2025E预测：营业收入57.12亿元/yoy+8.2%，归母净利润31.83亿元/yoy+8.2% [6] - ROE指标：1H25为6.34%，2025E预测为13.8% [6] - 估值指标：当前市净率1.4倍，2025E预测P/E 10.6倍 [6] 业务亮点 - 主要新增投放行业增速：清洁能源+18.7%、交通运输+19.4%、现代服务+41.4% [7] - 区域扩张显著：浙江省新增投放增速+41.9%，广东省+33.1% [7] - 合作厂商经销商近6000家（较2024年末增加约200家） [7] - 净利差3.71%/同比+3bp/环比-20bp，资产端收益率6.32%/较1Q25下行21bp [7] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利润预测至31.8亿元（原预测32.5亿元） [7] - 维持2026-2027年预测：34.9亿元（+9.6%）、37.3亿元（+6.8%） [7] - 调整原因：信用减值损失假设上调 [7]

核心观点 - 7月CPI环比上涨0.4%，核心CPI同比上涨0.8%，连续3个月扩大，服务价格环比上涨0.6%成为主要拉动因素[11][12] - PPI环比下降0.2%，降幅收窄0.2个百分点，为3月以来首次收窄，煤炭等行业价格降幅收窄明显[15][16] - 前7个月人民币贷款增加12.87万亿元，M2同比增长8.8%，社融增量累计23.99万亿元[23][26] - 创业板指本周涨幅达8.6%，通信行业涨幅7.7%领涨申万一级行业[39][41] - 投资建议聚焦新质生产力、消费提振、高股息和黄金四大方向[47] 资讯要闻 价格指数 - CPI环比转涨0.4%，服务价格贡献六成涨幅，其中飞机票价格环比上涨17.9%[11] - 核心CPI同比上涨0.8%，为2024年3月以来最高，金饰品价格同比上涨37.1%[12] - PPI中煤炭开采等行业价格环比降幅收窄1.9个百分点，石油开采业价格上涨3.0%[15] 金融数据 - 7月末M2余额329.94万亿元，M1余额111.06万亿元，前7月净投放现金4651亿元[23] - 前7月政府债券净融资8.9万亿元，同比多4.88万亿元，占社融存量比例升至20.9%[26][28] 政策动态 - 个人消费贷款贴息政策对单笔5万元以上消费以5万元为上限贴息，年贴息比例1个百分点[35][36] - 服务业贷款贴息政策覆盖餐饮住宿等8类领域，要求资金用于改善消费基础设施[37] 市场表现 指数与行业 - 创业板指周涨8.6%表现最佳，科创100指数年初至今涨幅达33.5%[39][40] - 通信(7.7%)、电子(7.0%)、非银金融(6.5%)领涨申万一级行业[41] 交易特征 - 周三单日成交额达2.18万亿元，创114个交易日新高[4] - 上证指数盘中触及3688.63点，为2021年12月以来新高[4] 投资建议 新质生产力 - 重点推荐人工智能、创新药、机器人、低空经济等科技创新领域[47] 消费提振 - 关注新消费、家电、汽车等受益于消费贷款贴息政策的领域[47] 防御配置 - 高股息资产提供稳定回报，黄金作为避险资产需求有望持续增长[47]

财务表现 - 2025年上半年公司营收88.39亿元，同比下降0.24%，扣非前后归母净利润分别为8.65亿元和8.55亿元，同比下降4.03%和3.72% [1] - 2025年第二季度公司营收44.84亿元，同比下降1.84%，扣非前后归母净利润分别为3.92亿元和3.88亿元，同比下降12.7%和12.26% [1] - 公司归母净利率同比下降1.09个百分点，毛利率同比提升0.76个百分点，吨成本下降3.4% [2] 业务运营 - 2025年第二季度啤酒销量同比持平，吨价同比下降1.9% [2] - 分档次看，高档啤酒收入同比下降1.1%，主流啤酒收入同比下降3.6%，大众啤酒收入同比增长4.8% [2] - 分区域看，西北地区营收同比增长1.9%，中区营收同比下降2.9%，南区营收同比下降4.5% [2] 费用与税率 - 销售费用率同比上升0.15个百分点，管理费用率同比上升0.19个百分点，研发费用率同比下降0.06个百分点，财务费用率同比上升0.10个百分点 [2] - 所得税有效税率拖累净利率1.69个百分点 [2] 现金流与分红 - 公司现金流良好，分红率较高，高分红高股息政策有望延续 [3] - 高股息对股价形成较强支撑 [3] 业绩展望 - 下调2025-2027年归母净利润预测至11.29亿元、11.81亿元和12.46亿元 [1] - 对应2025-2027年每股收益分别为2.33元、2.44元和2.57元 [1] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为23.8倍、22.8倍和21.6倍 [1] 市场环境 - 旺季需求承压，需求改善尚需时间 [1] - 餐饮需求疲软导致产品结构下移，低档产品增长较快 [2] - 华南等高端市场有所下降，等待需求逐步改善 [3]