全球宏观环境 - 海外宏观事件落地，全球风险偏好改善，成长与有色金属板块有望占优 [1][10] - 美国2025年第三季度实际GDP增速达4.3%，大幅高于市场预期，消费保持韧性，AI投资贡献了当年经济增长的三分之一 [1][10] - 日本通过2026年大规模财政预算案，日债利率快速上行至2.11%，日元升值对美元指数产生压制，后续需关注1月美联储主席提名 [1][10] - 国内方面，在高基数影响下，11月工业企业利润降幅扩大，剔除基数后利润率环比小幅抬升但弱于季节性 [1][10] - 国内内外需呈现分化：酒精饮料、黑色金属冶炼行业盈利拖累整体增速，而出口增速回升带动计算机通信、汽车、电气机械、专用设备等出口链行业利润改善 [1][10] 市场策略观点 - 债券市场方面，上周（12月22日-26日）债市窄幅震荡，收益率曲线走陡，流动性宽松带动短端向好，长端因担忧跨年后行情而维持震荡 [1][11] - 跨年后资金面有望延续平稳，后续需观察信贷开门红、政府债供给和央行投放情况，明年1月为经济数据真空期 [1][11] - 债券长端风险在于权益市场“春季躁动”对风险偏好的扰动，但在央行呵护和跨年配置盘回暖下，上行风险有限，建议维持中性久期，逢调整适度配置，重视高票息和长久期资产的配置价值 [1][11] - A股市场方面，海内外宏观事件落地叠加市场结构性分化缓解，近期A股持续反弹 [2][11] - 考虑到中央经济工作会议的积极定调，叠加人民币汇率持续升值，看好A股后续行情，结构上，PPI和盈利的进一步回升仍需等待，拥挤度缓解后的科技成长板块有望占优 [2][11] - 港股目前处于“流动性受益但基本面偏弱”阶段，人民币升值有助于改善港股流动性环境，但港股全面上行（beta）依赖国内增长环境改善，关键看2026年物价水平（以PPI为代表）能否改善 [2][11] 大宗商品观点 - 原油方面，从全球经济基本面看，原油需求仍弱、供给持续释放、库存累积，价格仍面临压力 [3][12] - 黄金方面，短期视角下，随着中美关税摩擦暂缓、美国政策重心转向内政，不确定性降低，叠加黄金短期拥挤度处于高位，未来一段时间黄金的风险溢价可能逐步收敛，金价上涨速度或有所放缓，但中长期发展趋势依然看好 [3][13]

市场格局与投资主线 - 近期A股市场连续上涨，跨年行情缓步开启，市场反弹主要源于前期分母端流动性紧缩预期边际缓和后的全球风险资产共振修复 [1][4] - 市场逐渐不再聚焦于AI中外映射行情的单一叙事，呈现出AI、内需、涨价链、新的产业主题（如商业航天）轮涨的格局 [1][4] - 单一叙事驱动下的市场上涨具备不稳定与高波动性，真正的牛市需要广泛市场机会涌现与形成合力，2026年新的投资主线正在浮出水面 [1][5] - 新的投资主线核心在于：AI投资与全球制造业复苏共振下，实物消耗加剧并带动中国优势制造的价值重估，以及政策红利下内需消费的底部企稳回升 [5][27] 产业链涨价行情分析 - 近期涨价链成为市场焦点，呈现多领域扩散特征，包括大宗商品（贵金属、工业金属、碳酸锂）、科技链（晶圆制造、覆铜板）及反内卷板块（化工、造纸、硅片、锂电）[9][37] - 晶圆制造厂商中芯国际宣布对部分产能涨价10%，覆铜板厂商建滔集团在12月二次提价 [9][37] - 涨价主要推动力包括原材料成本上涨的被动提价，以及反内卷政策下企业自发减产与联合提价以维护产业竞争秩序 [2][9] - 对于大宗商品，本轮有色金属凌厉上涨可能源于边际需求更多由高毛利、成长性的新兴部门驱动，其对价格上涨的接受度更高，交易区间会拉长 [2][11] - 对于反内卷相关行业，需求有支撑且政策执行意愿强的环节（如锂电产业链、晶圆制造）价格传导可能更顺利，涨价更具持续性 [2][12] - 对于下游需求相对疲弱的行业（如钛白粉），价格上涨持续性需观察，但因新增产能有限，若需求边际修复或涨价顺利传导，板块困境反转概率较高 [2][12] 人民币升值周期的影响 - 2025年12月25日，离岸人民币兑美元汇率一度破7，为2024年首次 [16][44] - 短期升值主因是美元走弱下中美利差收敛与年末结汇资金的季节性回流 [3][16] - 中期来看，本轮人民币升值周期始于2025年4月，当时在对中国经济悲观预期下人民币兑美元汇率一度贬值7.4，随后因中美关系改善、中国出口韧性超预期及美元自身贬值而重新步入升值周期 [16][18][46] - 历史上人民币趋势性升值期间，高海外业务收入占比（超50%）个股的销售毛利率整体波动幅度并不算大 [20][48] - 与过去几轮升值周期相比，当前出口结构、结算方式、贸易环境存在明显不同，无需过于高估升值对出口企业竞争力的削弱 [3][20] - 当前出口结算货币中，人民币结算比例已经超过美元 [3][32] - 当前大量出口高景气领域，中国集中了全球主要产能与份额，具备不可替代性，且产品附加值更高，价格传导能力更强 [3][20] - 人民币升值一定程度缓解了大宗商品、集成电路等价格上涨带来的成本压力 [23][51] - 基于历史升值周期中汇兑损益环比减少且剔除行业因素后毛利率与净利率抬升两个维度筛选，受益个股多集中于通信设备、环境治理、航空机场、电子、锂电池等行业 [23][32][51] 2026年潜在投资方向 - 关注AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品：铜、铝、锡、锂、原油及油运 [27][55] - 关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链：电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [27][55] - 关注国内制造业底部反转品种：化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [27][55] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道：航空、酒店、免税、食品饮料 [27][55] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融：保险、券商 [27][55]

文章核心观点 - 国金证券提出2026年新的投资主线已在商品市场、实体产业链与外汇市场中体现 其核心逻辑是在投资大于消费的格局下 各产业链制造环节实物消耗加剧 大宗商品交易区间拉长 同时中国制造优势展现并在外汇市场得到反馈 [1] 投资主线与关注领域 - 主线一：关注AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品 具体包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [1] - 主线二：关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链 具体包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 同时关注国内制造业底部反转品种 具体包括化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）及晶圆制造 [1] - 主线三：关注抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道 具体包括航空、酒店、免税、食品饮料 [1] - 主线四：关注受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融 具体包括保险与券商 [1]

核心观点 - 多家公募机构召开2026年度投资策略会，共识认为2026年A股市场有望从估值修复主导，逐步转向盈利与估值双重驱动的新阶段[1] - 科技是贯穿中长期的核心主线，同时消费复苏、企业“出海”等多条脉络也将交织出丰富的结构性机遇[1] 市场动能转变：从估值驱动到盈利与估值双重驱动 - 回顾2025年，估值扩张是A股市场上涨的重要推动力[2] - 展望2026年，市场上涨的动能将发生积极转变，企业盈利有望成为股价表现的核心引擎[2] - 2026年A股市场上涨动力将从单一的估值驱动逐渐转向“盈利+估值”双重驱动[2] - 2026年或迎来估值演绎的下半场，企业盈利有望成为股价的核心驱动因素[2] - 当前市场正处于基本面拐点，上市公司营收端的修复动能持续增强，叠加PPI回正预期增强，企业在2026年实现盈利增长值得期待[2] - 2026年A股上市公司盈利增速和ROE水平有望继续修复，业绩的增长将消化部分估值压力，使市场上涨的基础更为扎实[2] 科技投资主线：AI应用扩散与产业拐点 - 科技仍然是各家公募机构关注度最高的投资主线[3] - 在“AI投资逻辑将从基础设施建设向实际应用场景深度扩散”上形成了共识[3] - AI产业链投资逻辑将从基础设施建设（训练侧）向端侧应用（推理侧）扩散[3] - 重点关注算力需求持续反弹的光模块、铜缆连接等领域[3] - 推理侧需求的释放，为AI产业景气度的长期逻辑提供了有力支撑[3] - 看好AI在消费娱乐、企业运营优化，以及人形机器人、智能驾驶等新范式、新场景领域的应用突破[3] - 2026年固态电池有望进入小批量量产、商业航天大概率将实现可回收技术突破，这些产业拐点将带来新的投资机遇[3] - 科技行情将呈现“百花齐放”的均衡格局，而非单一热点的“独舞”[3] 其他结构性机遇：消费复苏与企业“出海” - 2026年消费行业有望迎来转折性投资机会[4] - 核心逻辑在于居民收入预期将现拐点、消费品价格有望持续回暖，且行业处于估值、市值、机构持仓三重底部，具备较好的配置价值[4] - 服务消费是未来政策重点支持的领域，餐饮等服务业的复苏将进一步带动食品饮料等商品消费[4] - “出海”是另一个被公募机构频繁提及的关键词[4] - 中国优秀企业的全球扩张能力日益增强，那些海外敞口较高的公司ROE显著高于其他公司[4] - 继续看好中国企业“出海”的机会，认为“出海”是未来10年的大方向，能够帮助优质企业突破国内市场增长瓶颈，打开更广阔的成长空间[4] 综合展望 - 综合各家公募机构的2026年策略展望，乐观与信心是主基调[4] - 机构普遍对经济提质增效、企业盈利改善、科技创新突破抱有强烈期待[4] - 投资主线多元但内在逻辑清晰连贯：一方面是拥抱AI引领的科技革命浪潮，分享创新红利；另一方面是把握消费复苏、企业“出海”带来的结构性机会[4]

市场指数表现 - 主要市场指数在2025年最后一个交易周初走低 道指跌52点 标普500指数跌20点 纳斯达克指数跌123点 罗素2000指数跌5点 [1] - 年初至今各指数均录得上涨 罗素2000指数涨幅最小为+13% 纳斯达克指数涨幅最大为+21% [1] - 纳斯达克指数有望连续第三年实现+20%或更高的年度涨幅 [1] 房地产市场数据 - 即将公布11月成屋签约销售指数 该数据作为通胀降温指标表现积极 同比数据在最近两次报告中连续下降 9月为-0.9% 10月为-0.4% [2] - 成屋签约销售指数环比已连续三个月增长 8月为+4.2% 9月为+0.1% 10月为+1.9% [2] - 凯斯-席勒20城房价指数已连续三个月环比下降 7月为-0.3% 8月为-0.6% 9月为-0.5% 该数据发布通常滞后 [3] 劳动力市场数据 - 每周初请失业金人数自9月初以来已下降5万人 最新数据为21.4万人 显示劳动力市场非常强劲 [4] - 持续领取失业金人数在低于180万人两周后 回升至190万人以上 过去六个月均维持在该水平附近 且未突破200万人的心理关口 数据与健康的劳动力市场状况一致 [5] 货币政策与市场事件 - 联邦公开市场委员会本月会议决定将联邦基金利率下调25个基点 当前目标区间为3.50-3.75% 为三年多来首次 [6] - 本次会议有三张反对票 堪萨斯城联储主席施密德和芝加哥联储主席古尔斯比投票支持维持利率不变 美联储理事米拉恩再次投票支持降息50个基点 [6] - 本周将公布最新的FOMC会议纪要 [6] - 周四因元旦假期休市 周五为2026年首个交易日 预计市场交投清淡 在新一年的人工智能投资、关税限制和不断变化的全球经济环境中 市场可能呈现适度的风险偏好 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年全球经济在动荡中前行，海外特朗普上任、美联储重启降息，国内信心重塑、反内卷推动供给侧改革；2026年全球政治与科技周期共振支撑风险资产，能源转型与AI投资重塑大宗商品格局 [6] - 美国中期选举扰动政策预期，财政扩张边际收敛，经济“外强中干”，通胀有粘性，经济可能走向复苏或阶段性过热 [7] - 中国“十五五”开局，经济弱复苏寻求质的提升，通胀有望改善，财政积极扩张，货币适度宽松，反内卷推动结构性牛市 [8] - 资产配置上，权益资产延续乐观，债市环境复杂，黄金受青睐，汇率市场有波动，需警惕“政策失灵”与“预期落空”风险 [16][17] 根据相关目录分别进行总结 全球经济回顾与展望 - 2025年全球经济复苏受关贸冲击承压，美国特朗普政策影响大，中国经济弱复苏转型，德国财政扩张，日本通胀高企 [62] - 2026年全球经济增长前景黯淡，预计增速放缓，通胀回落但各国分化，财政空间逼仄，中美将联袂财政扩张 [72][77] 美国经济与政策 - 经济“外强中干”，中期选举扰动政策预期，财政扩张延续但边际收敛，通胀有粘性，美联储在“防衰退”与“控通胀”间平衡，经济可能走向复苏或过热 [7] - 特朗普2026年转向国内备战中期选举，形成“双宽”合力，可能采取财政扩张、贸易关税利用、货币政策宽松等举措 [92][99] - 2026年美联储换帅，热门候选人偏向鸽派，不同候选人当选市场反应不同，鲍威尔是否留任理事也受关注 [103][104] 中国经济与政策 - 2025年国内经济呈现强预期弱现实特征，内忧外困中奋力破局，新老经济分化，物价羸弱，财政发力前置，货币政策适度宽松 [124][132] - 2026年经济弱复苏寻求质的提升，GDP增速小幅放缓，动力转向内需，通胀有望改善，财政延续积极扩张，货币适度宽松，关注反内卷 [230] 资产配置 - 权益资产：美股可能再创新高，A股围绕“十五五”规划展开结构性行情，风格或随PPI转正在下半年切换 [16] - 债市：美债收益率曲线陡峭化，中债利率有下行空间但需关注PPI转正风险 [16] - 黄金：在美联储降息、美元贬值、地缘冲突利好下，配置价值凸显，有望再破前高 [16] - 汇率市场：美元承压贬值，人民币汇率稳韧走升，但需警惕央行干预 [17] 大宗商品 - 2026年大宗商品将在震荡分化中酝酿结构性牛市，全球货币宽松奠定流动性基础，AI投资与能源转型提振需求，反内卷压缩产能 [28] - 不同商品表现分化，电力金属、数字/能源金属、关键矿物、传统能源走势各异，需关注全球电网投资、中国政策动向、AI数据中心建设、地缘政治冲突等因素 [328][329] 中国“十五五”规划 - 2025年二十届四中全会提出“十五五”规划建议，核心思路是聚焦内生，通过多方面举措推动中国式现代化 [186] - 2026年是“十五五”开局之年，不同阶段有不同观察点和市场影响，政策核心落脚点在反内卷，推动经济“增速趋稳、结构优化” [336][340] “反内卷”政策 - 2024 - 2025年多个重要会议提出反内卷政策，从政策倡导走向行业实践，整治“低价倾销”等恶性竞争 [352][353] - 与2015年供给侧改革有相似也有差异，对市场的影响路径包括短期推动情绪回暖、中长期影响企业盈利和商品价格等 [362][363][372] 库存周期 - 目前国内库存周期处于被动补库阶段，PPI与M1增速是领先指标，有望催生出新一轮库存周期，但地产与朱格拉周期可能压制其强度 [380][386][390] 人民币汇率 - 2025年人民币汇率波动加大，震荡走升；2026年美元大概率震荡小贬，人民币汇率有望稳韧走升 [402][403] 黄金与白银 - 黄金：2026年告别单边暴涨，进入“高位震荡、阶梯上行”阶段，应分批配置作为对冲宏观不确定性的核心资产 [414][415] - 白银：长期受益于降息、复苏与能源转型，短期需警惕资金面背离 [419]

市场整体表现 - 市场午后震荡回落，三大股指涨跌不一，沪指微涨0.04%走出九连阳，报3965.28点，深证成指跌0.49%，创业板指跌0.66% [2] - 沪深两市成交额为2.14万亿元，较上一个交易日缩量209亿元 [2] - 两市个股跌多涨少，下跌个股超3300只 [2] 行业与板块表现 - 涨幅居前的板块包括PEEK材料、化学纤维、多元金融 [3] - 跌幅居前的板块包括能源金属、医药商业、电池 [3] - 商业航天板块尾盘再度上攻，中国卫星、航天环宇涨停 [2] - 人形机器人板块反复活跃，步科股份20cm涨停创历史新高，天奇股份、五洲新春等多股涨停 [2] - 光伏概念震荡走强，国晟科技涨停创历史新高 [2] - 海南板块快速下挫，海南海药、海汽集团跌幅居前 [2] - 锂电池板块大面积飘绿，欣旺达跌超11% [2] 热点板块驱动因素 - **人形机器人**：工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立，将承担相关领域行业标准制修订工作，步科股份封20cm涨停，超捷股份、昊志机电等多股涨超10% [4] - **数字货币**：中国人民银行修订了《人民币跨境支付系统业务规则》，以加强CIPS业务管理，拉卡拉涨近12%，翠微股份涨停，四方精创、恒宝股份、楚天龙跟涨 [5] 重要消息面 - **房地产**：北京调整房地产政策后，新建商品住宅日均网签量较新政前增长44.6%，新政后日均网签133套，二手房日均网签511套，成交量基本持平 [6][7] - **科技**：微信官方回应安装包体积增长，称因功能增多导致，但不会无限增长，且安卓版安装包体积在持续下降 [7] - **医保**：2025年1-11月，基本医疗保险统筹基金总收入2.63万亿元，总支出2.11万亿元，基金运行平稳 [8] - **公司公告**：兴业银锡表示，2025年初至目前未开展白银套期保值业务，仅于11月下旬启动少量锡的套期保值操作，该业务不会对当期经营业绩构成重大影响 [8] 机构观点 - **国金证券**：认为2026年新的投资主线已开始体现，推荐四大方向：1）AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品；2）具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链及国内制造业底部反转品种；3）抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道；4）受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融 [9] - **中信建投**：认为A股跨年行情已经启动，主要基于三大预期：机构投资者一致乐观预期下春季躁动行情有望提前、海外AI模型调整结束及流动性改善、近期“十五五”产业政策与事件密集发布推高政策预期 [9][10]

港股市场交易与指数表现 - 港股于12月24日下午至12月26日休市，12月29日起正常开市 [1] - 休市期间上证指数持续走高收获八连阳，多个科技相关板块表现强势 [1] - 12月29日开市，恒生指数开盘涨0.43%，恒生科技指数涨0.88%，国证港股通科技指数涨0.67% [1] - 个股方面，优必选涨超7%，小鹏汽车-W、零跑汽车、比亚迪股份等多个科技股领涨 [1] 港股科技ETF产品动态 - 截至12月26日收盘，港股科技ETF天弘（159128）成交额近2800万元 [1] - 截至12月26日收盘，恒生科技ETF天弘（520920）成交额超2300万元 [1] - 港股科技ETF天弘（159128）紧密跟踪港股通科技指数，成分股均属沪深港通标的，不受QDII额度限制，可T+0交易，并配备场外基金联接A（024885）和联接C（024886） [1] - 恒生科技ETF天弘（520920）紧密跟踪恒生科技指数，聚焦港股科技龙头，通过QDII机制还可投资网易、京东、携程等未纳入港股通的优质科技上市公司 [1] 科技公司近期动态 - 小米召开新品发布会，发布小米17 Ultra等多款产品，其中小米17 Ultra起售价6999元 [2] - 小米集团总裁卢伟冰披露，截至本月小米汽车累计交付量已突破50万台，今年交付量已超35万台 [2] 机构对港股及科技板块观点 - 光大证券表示，2026年港股市场将在估值修复、盈利增长、主线回归三重驱动下迎来“戴维斯双击” [2] - 光大证券认为恒生指数有望重拾升势，恒生科技指数的向上弹性有望超越大盘 [2] - 光大证券指出科技板块作为汇聚中国新经济核心资产的领域，有望成为驱动市场反弹的最强主线 [2] - 华泰证券表示，AI投资正成为驱动全球经济增长的核心引擎 [2] - 华泰证券认为当前AI投资尚处初级阶段，算力供给偏紧与“军备竞赛”持续支撑行业投资需求 [2] - 华泰证券指出技术渗透率、资本集中度、产能现状及企业资产负债表等多维度可佐证上述判断 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观经济与资本市场 [1] * 房地产行业 [1][7][8][9] * 出口与制造业 [1][4][6] * 消费行业（耐用品、服务消费）[1][9][10][11][12][13] * 财政与地方政府债务 [1][14][15][16][17][18][21][22] * 投资领域（权益类资产、商品）[2][23][24] 核心观点和论据 宏观经济与增长目标 * 2035年前中国GDP平均增速需保持在4.17%左右，以实现人均GDP翻一番至2万美元以上的目标 [2][19] * 2026年作为“十五五”规划开局之年，短期经济增长目标可能相较2025年的5%左右做小幅调整 [2][19] * 2026年经济增长的重要支柱是出口和服务消费 [2][24] 外需与出口 * 2026年全球制造业预计呈现上行趋势，支撑中国出口 [1][4] * 美国库存周期自2024年7月进入主动补库存阶段，预计延续至2026年上半年 [4] * 美联储预计在2026年降息两次，共计50个基点，带动全球工业生产扩张 [4] * AI投资成为资本开支亮点，美国信息处理设备和软件投资行业同比增速持续高于整体私人固定资产投资增速，占比从30%提升至34% [4] * 中国应对美国加征关税经验丰富，关税对出口影响减弱，出口增速保持平稳 [5] * 当前产能出海策略聚焦“一带一路”国家，以需求导向牵引产能落地，带动国内资本品和中间品出口，对国内经济有积极意义 [1][6] 房地产市场与影响 * 房地产行业自2021年以来经历深度调整，对固定资产投资贡献由正转负，但拖累效应逐步减弱 [7] * 到2025年11月，地产投资规模、新开工面积、土地成交面积均显著下降，但降幅有所收窄 [7] * 预计2026年房地产投资降幅将继续收窄，对经济拖累进一步减弱 [7] * 需警惕房价持续下跌及居民资产负债表恶化抑制消费意愿的风险 [1][7][8] * 房地产市场调整通过收入下降（利息收入减少）和财富缩水两个途径影响居民消费 [9] * 招商银行iMBS数据显示，自2024年以来早偿率下降、违约率回升，反映居民还贷意愿和能力下降 [9] * 央行调查显示居民储蓄意愿持续上升，印证消费意愿回落 [9] 消费与内需 * 2026年耐用品补贴政策即便延续，其对消费的拉动效果大概率将持续减弱，10月和11月数据受高基数影响转为负贡献 [10] * 扩大内需的关键在于提高居民收入（提高其在国民收入分配中的比重及劳动报酬在初次分配中的比重）并释放服务类消费潜力 [11][12] * 目前中国居民消费率约为40%，与中等发达国家48%和高收入国家接近60%的水平相比有提升空间 [11][12] * 教育、文娱、育幼、医疗和养老等服务类消费将在未来5-10年迎来广阔发展空间 [12] * 公共财政支出正进行调整，社保就业、科技、教育等公共服务类支出增速普遍快于过去几年，以引导优质服务供给，激发服务消费活力 [13] 财政政策与债务风险 * 2025年中国经济面临三大风险：中美贸易摩擦、房地产市场下行压力和地方政府债务风险，预计2026年均有望缓和 [3] * 自2022年以来，广义财政收支不及预期，地方政府债务风险增加，面临税收占比下降和土地财政依赖度下降的收支困局 [14] * 2025年广义财政收入预算仅增长0.2%，而支出高达9.3%，缺口通过举债填补 [15] * 2025年财政赤字达5.66万亿元，比去年增加1.6万亿元；特别国债和专项债合计达6.2万亿元，比去年增加1.3万亿元 [15] * 宏观税负压力显现，税收增速持续低于名义GDP增速，未来将在消费税、个人所得税等领域进行财税改革和财富再分配 [16] * 2025年中国狭义赤字率创历史新高4%，广义赤字率约9%，已处较高水平，再大幅提升空间有限 [17] * 专项债结构变化（如土储专项债盘活城投现金流）缓解了土地财政困局 [17] * 截至2025年末，预计中央政府债务余额接近40万亿元，地方政府债务余额接近55万亿元，城投有息债务余额接近70万亿元 [21] * 湖北省在国有资产改革中展示积极信号，探索从土地财政向股权财政转移，拓展资产证券化等多元融资渠道 [22] * 展望2026年，中国财政策略应保持保量提质态势，中央主导稳增长（以国债、特别国债为主），地方聚焦化解债务 [1][18] * 预计2026年广义财政支出增速较2025年小幅退坡至4%-5% [1][18] 投资展望与资产配置 * 未来投资应更加注重产业投资，例如入股早期科技成果转化项目，而非局限于基建工程等实物资产 [23] * 考虑到当前政策利率处在历史较低水平，预计2026年央行将保持适度宽松总基调，保持流动性合理充裕，有可能进行1-2次降准降息 [23] * 从资产配置角度，优先配置权益类资产，因企业盈利随名义GDP回升而增加，同时利率中枢下降利好估值 [24] * 其次配置与全球制造相关的铜铝等商品，主要受外需拉动影响 [24] * 预计财政会更加积极主导，央行被动配合 [24] 其他重要内容 * 有四大因素可能推动2026年CPI同比回升：低基数效应、猪肉价格回升趋势、金价波动及服务消费扩容 [19] * PPI同比中枢也将受低基数效应、M1回升带动投资行为改善及主要商品远月价格企稳影响而有所回升 [19] * 随着化解债务工作推进，城投公司现金流量表会改善，融资成本将明显下降，但受传统地产和基建项目拖累，整体ROE仍然偏低 [21]

市场要闻 - 财政部宣布2026年继续实施更加积极的财政政策，具体措施包括扩大财政支出盘子、优化政府债券工具组合、提高转移支付资金效能、优化支出结构及加强财政金融协同[3] - 国家统计局将于12月31日公布12月PMI数据，11月制造业PMI为49.2%，较10月上升0.2个百分点，非制造业商务活动指数为49.5%，较10月下降0.6个百分点[4] - 本周央行公开市场将有6227亿元逆回购到期，其中周日到期4701亿元，包括2701亿元7天期和2000亿元14天期逆回购[5] - 央行发布《中国金融稳定报告（2025）》，提出将着力健全制度环境，显著提高各类中长期资金实际投资A股的规模和比例[6] - 沪深交易所宣布2026年度系列降费措施，预计总降费金额将超过19亿元人民币，其中上交所约11.13亿元，深交所超8亿元[7] - 国投瑞银白银LOF再度收紧申购限制，自12月29日起A类份额定期定额投资上限下调至100元，C类份额暂停申购[8] - 美联储12月政策会议纪要将于12月30日公布，市场预计将揭示官员在短期政策路径上的强烈分歧[9] - 美国总统特朗普或在2026年1月第一周指定美联储新主席人选，热门候选人包括哈塞特、沃什、沃勒和鲍曼[10] - 美国将公布多项重要数据，包括12月标普全球制造业PMI、11月成屋签约销售指数及当周首次申请失业救济人数[11] 板块事项 - 工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立，将承担相关领域行业标准制修订工作[11] - 2025深圳脑博会于12月28日至30日举行，旨在打造产业融合与创新策源平台[12][13] - 2025中国绿氢产业大会将于12月30日在北京举行，其传递的产业政策、技术突破等信息将影响相关产业链市场情绪[14] - 截至12月28日18时05分，2025年贺岁档总票房（含预售）已达52.45亿元，创近八年来同期票房新高，其中国产影片票房占比近90%[15] 个股大事 - 宁德时代表示明年钠电池将在换电、乘用车、商用车、储能等领域大规模应用[16] - 小米集团联合创始人林斌计划减持不超过20亿美元公司B类普通股[16] - 航天发展下属航天天目（重庆）卫星科技有限公司前三季度营收占公司总营收比例低于1%[16] - 锋龙股份表示优必选暂无在未来12个月内改变公司主营业务或做出重大调整的明确计划[16] - ST葫芦娃及董事长刘景萍涉嫌信披违法违规被证监会立案[16] - 亿晶光电全椒县光伏项目无法按期推进，收到听证通知[16] - 通宇通讯提示公司股价短期上涨幅度较大，存在市场情绪过热、非理性炒作风险[16] - 钧达股份表示与尚翼光电相关合作事项不会对公司当期经营业绩产生重大影响[16] - 恒瑞医药与翰森制药签署独家许可协议[16] - 通业科技拟以5.61亿元购买思凌科91.69%股份[16] - 旭辉控股集团选定2025年12月29日为境外债务重组生效日期[16] - 国金证券获准公开发行不超过250亿元公司债券[16] - 百利天恒拟申请注册发行不超过100亿元债务融资工具[16] - 金城医药子公司补缴税款及滞纳金共计2159.68万元[16] - 王府井中标北京首都国际机场免税项目02标段[16] 限售股解禁 - 本周（12月29日-1月2日）共有34家公司限售股解禁，合计解禁36.97亿股，按12月26日收盘价计算，解禁总市值为588.95亿元[18] - 12月30日是解禁高峰期，13家公司解禁市值合计276.45亿元，占当周解禁规模的46.94%[18] - 按12月26日收盘价计算，解禁市值居前三位的是：佰维存储（128.86亿元）、萤石网络（113.21亿元）、尚太科技（82.54亿元）[18] - 解禁股数居前三位的是：中利集团（11.86亿股）、国货航（6.61亿股）、傲农生物（4.47亿股）[18] - 解禁股份类型包括股权激励限售股份（13家）、首发原股东限售股份（7家）、定向增发机构配售股份（6家）等[18] 新股日历 - 本周无新股发行[23] - 近期新股事件包括：强一股份（688809 SH）于12月30日上市，裔东光（920045.BJ）于12月31日上市，至信股份（603352.SH）于12月30日询价[23] 机构观点 - 中信证券指出，在360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下新高，市场共识度最高的方向包括通信、有色及商业航天相关ETF，化工、工程机械等关注度开始提升的板块也创年内新高，反内卷相关品种（如新能源、钢铁）在重新爬坡[25] - 国金证券认为2026年新的投资主线正在浮现，建议关注：AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品（铜、铝、锡、锂、原油及油运）；具备全球比较优势的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车）及国内制造业底部反转品种（化工、晶圆制造等）；消费回升通道（航空、酒店、免税、食品饮料）；受益于资本市场扩容的非银（保险、券商）[26] - 中泰证券表示春节前行情整体仍具备上行空间，短期仍有逢低布局机会，当前市场风险偏好有望维持较高水平，行情可能以震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整的方式演绎[27] 财经数据前瞻 - 12月30日将公布中国12月官方制造业PMI（前值49.2%）、非制造业PMI（前值49.5%）及综合PMI（前值49.7%）[30][31] - 1月2日将公布美国12月标普全球制造业PMI终值（前值51.8）[32][33] - 多国交易所因元旦假期有休市或提前收市安排[31][32][33]