A股分红概况 - A股共有5402家上市公司披露2024年年报，3645家拟进行现金分红，占比67.48%，预计分红总规模达1.65万亿元 [1] - 6月、7月将迎来年度分红高峰期 [1] - 高分红资产具备低波动、低回撤特性，风险收益比优势凸显 [1] 政策与市场环境 - "中特估"和新"国九条"政策为红利资产提供基本面支撑 [1] 创新型红利ETF产品 - 红利国企ETF（510720）为首批采用"月月评估分红"机制的ETF，上市以来连续13次分红（截至2025年5月） [1] - 红利港股ETF（159331）自2024年9月起每月分红，已进行10次分红 [1] - 现金流ETF（159399）为全市场唯一跟踪现金流指数且月月分红的ETF，2025年2月上市后已分红3次 [2] 分红机制优势分析 - 月度分红机制最多可实现每年12次分红，提升投资者现金流体验 [2] - 现金分红形式直接兑现收益，优化投资者参与感 [2]

报告核心观点 - 过去红利资产快速“缩圈”，除银行外表现平平，后续仍有上涨空间 [13][15] - 跑赢红利资产有两类思路，一是判断市场趋势选增强方向，二是选混合型配置思路穿越市场周期 [13][15] 如何配置红利资产 红利资产快速“缩圈”，但跑出超额的难度大 - 过去红利资产快速“缩圈”，除银行行业外表现平平，只配置银行的高股息标的收益可能最高 [27] - 红利资产“缩圈”达历史极端，全A市场类似但程度略浅，个股跑赢组合难度处历史最高水平 [32] - 红利资产和全市场标的“缩圈”后市场短期易调整再上行，红利资产估值距历史高点差距大 [37] - 从收益分布看，个股跑赢组合难度大，超额收益集中于 -10% 至 0% 区间 [43] 如何在红利资产中跑出超额 思路一：准确判断市场趋势，选择对应增强方向 - 长周期内高股息增强方向助于战胜市场，但有效性有差别，2009 - 2020 年质量因子好，2021 年至今低估值思路好 [51] - 市场表现好时选高股息 + 高 ROE、高利润增速等进攻思路，平淡时选高股息 + 低 PB、低 PE 等防御思路 [47] - 目前市场盈利水平下移但预期增速上行，后续盈利增速或进一步上行，盈利预期上行时质量、景气因子补涨可能性大，高股息 + 高质量或高股息 + 高利润增速性价比高 [54][57] 思路二：选择复合方向增强红利资产 - 用混合型策略增强红利资产，在防御和进攻指标中各选一个配置，防御选高股息 + 低 PB，进攻选高利润增速增强明显 [65] - 高股息 + 低 PB + 高利润增速配置思路表现好，牛市跑赢高股息组合，弱市基本跑平，有穿越周期属性 [69] 市场：市场逐步企稳，风格偏向价值 宽基及行业表现 - 上周小盘价值、国证 2000 表现占优，大盘成长、深证 100 落后，市场风格偏小盘、价值 [71] - 上周环保、医药生物表现占优，汽车、电力设备落后；年初至今美容护理、汽车占优，煤炭、房地产落后 [71] - 年初至今从市值看，国证 2000、中证 1000 占优，深证 100、沪深 300 居后；从风格看，小盘价值、万得双创占优，创业板 50、创成长靠后 [71] - 上周各行业盈利预期调整幅度大，有色金属、交通运输上调，电力设备、农林牧渔下调幅度大 [87] - 一年期和 3 月期轮动水平回落，市场景气有效性（MA6）和各大行业景气有效性上升 [93][95][99] 风格表现 - 中长期风格由相对景气决定并体现在相对估值中，短期受相对情绪扰动并体现在相对热度中 [103] - 估值层面，上周农产品、建筑产品、医疗等行业平均相对估值溢价抬升 [103] - 交易层面，上周军工、交运、农产品等行业平均相对热度抬升明显 [104] - 大类风格上，可选消费相对科技短期热度下降 [108] 情绪：上周行业 GLMSDI 情绪热度下降 GLMSDI 情绪指数 - 上周行业 GLMSDI 情绪热度中，国防军工上升，全 A GLMSDI 为 57%，相比 5/23 日下降 3pct [115] 流动性观察 - 5 月微观流动性环比改善，杠杆资金流入，框架模型下全 A 热度上升 [115]

指数表现 - 中证国有企业红利指数(000824)下跌0 66% [1] - 国企红利ETF(159515)下跌0 54%，最新报价1 1元 [1] 成分股涨跌 - 宁沪高速(600377)领涨1 75%，招商公路(001965)上涨1 11%，山东高速(600350)上涨0 89% [1] - 菜百股份(605599)领跌6 15%，沪农商行(601825)下跌3 66%，南京银行(601009)下跌2 61% [1] 权重股构成 - 中证国有企业红利指数前十大权重股合计占比15 83% [2] - 前三大权重股为中远海控(601919)权重2 59%、冀中能源(000937)权重1 87%、成都银行(601838)权重1 26% [2][4] 行业分析 - 红利资产快速"缩圈"，除银行行业外其余红利资产表现平平 [1] - 红利资产Sharp Ratio高于指数的个股占比达历史极端水平 [1] - 红利资产估值水平距离历史高点仍有差距，后续或存上涨空间 [1] ETF产品信息 - 国企红利ETF(159515)场外联接包括鹏扬中证国有企业红利ETF联接A(020115)和联接C(020116) [4]

指数表现 - 中证全指自由现金流指数下跌0.14%，成分股涨跌互现，易明医药领涨10.00%，锦泓集团上涨9.99%，石英股份上涨6.89%，德邦股份领跌9.93%，菜百股份下跌5.02%，西王食品下跌3.90% [1] - 自由现金流ETF基金震荡上涨，最新报价0.99元，盘中换手2.06%，成交1468.88万元，近1周日均成交8338.77万元，排名可比基金前2 [1] - 国企共赢ETF上涨0.13%，最新价报1.52元，近1周累计上涨0.20%，盘中换手1.21%，成交134.22万元，近1年日均成交1756.77万元 [1] 行业分析 - 红利资产在宏观环境中表现突出，银行、交运、能源等行业凭借稳定的自由现金流创造和分红能力受到关注 [2] - 银行行业受益于低利率环境，资产端优势显现，净息差压力缓解，非息收入占比提升，股息策略吸引力增强 [2] - 交运与公用板块中，高分红潜力和业绩确定性的标的配置价值凸显，公路行业在政策优化和地方国资改革推动下具备估值提升空间 [2] - 港口行业龙头公司在资本开支下降、分红意愿增强背景下，具备长久期红利资产的配置逻辑 [2] 指数构成 - 中证全指自由现金流指数选取100只自由现金流率较高的上市公司证券作为样本，前十大权重股合计占比65.68%，包括美的集团、中国神华、中国海油、五粮液等 [6] - 富时中国国企开放共赢指数由100只成分股构成，包括80个A股公司和20个香港上市中国公司，前十大成分股均为"中字头"股票，如中国石油、中国石化、中国建筑等 [6]

保险资金在大资管中的占比与影响力 - 截至2024年底资产管理行业整体净值达161 1万亿元 同比增长11 8% 其中保险资金规模约33 3万亿元 同比增速18 1% 显著高于行业平均水平 [1] - 保险资管产品收益表现突出 全市场1388只组合类产品中1222只实现正收益 最高年化收益率达62 9398% 最低为-45 833% [1] - 固定收益类 权益类和混合类产品正收益占比均超75% 反映保险资管机构在复杂市场环境下的配置能力和稳健操作水平 [1] 保险资管产品分类表现 - 固收类产品中960只披露数据的产品有900只实现正收益 平均年化收益率2 76% 中位数2 34% [2] - 权益类产品240只中180只取得正收益 平均收益率7 42% 中位数5 57% 表现分化与A股科技 消费板块轮动相关 [2] - 混合类产品188只中143只正收益 平均收益率5 21% 中位数3 38% 展现攻守兼备优势 [2] 保险机构对2025年A股市场的预期 - 50%保险资产管理机构和53 57%保险公司对2025年A股持较乐观态度 比例较去年下半年提升 [3] - 52 78%保险资产管理机构和51 19%保险公司预计A股将震荡上行 重点关注电子 银行 计算机 公共事业等行业 [3] - 政策利好推动保险资金入市 机构对配置股票的兴趣和信心增强 [3]

ETF表现 - 国企共赢ETF(159719)上涨0 07%至1 52元 近1周累计上涨0 66% [1] - 中证粤港澳大湾区发展主题指数上涨0 74% 成分股景旺电子上涨5 72% 生益科技上涨5 46% 鹏鼎控股上涨4 50% 纳思达上涨4 48% 信立泰上涨3 85% [1] - 大湾区ETF(512970)下跌1 57%至1 19元 近1周累计上涨2 02% [1] 基金动态 - 中国太保发布总规模500亿元基金 包括300亿元战新并购基金(首期100亿元)聚焦上海国资改革和产业强链补链 200亿元私募证券基金聚焦股息价值策略 [2] - 广发证券认为红利资产6月或进入逆风期 但长期配置价值仍存 个股分红除息时间是关键观察点 [2] 指数成分 - 中证粤港澳大湾区发展主题指数前十大权重股为比亚迪 中国平安 招商银行 美的集团 立讯精密 汇川技术 迈瑞医疗 格力电器 中兴通讯 TCL科技 合计占比53 21% [4] - 富时中国国企开放共赢指数含100只成分股(80只A股+20只港股) 前十大均为"中字头"股票包括中国石油 中国石化 中国建筑 中国移动 中国铁建 中国海油 中国中铁 中国海洋石油 中国神华 [4]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：宏观驱动型投顾模型 **模型构建思路**：基于宏观经济指标和市场预期变化调整资产配置，重点关注债市波动和风格选择[5][6] **模型具体构建过程**： - 通过存款利率、信用债利差等指标判断债市性价比，动态调整货币/利率债比例（如纯债型投顾久期减少0.04年，固收+型增加0.24年）[7][33] - 根据通胀预期和行业景气度调整权益配置（如增配银行+0.92%，减配电子-0.42%）[35][39] **模型评价**：在5月表现领先其他策略（收益3.34%），但对宏观数据敏感性较高[16][20] 2. **模型名称**：红利因子增强模型 **因子构建思路**：利用低通胀环境下红利资产的防御性特征构建组合[5][41] **因子具体构建过程**： - 筛选高股息率指数基金（如中证红利），计算持仓比例变化： $$红利配置比例 = \frac{\sum(调仓后红利基金权重)}{\sum(调仓前红利基金权重)}$$ - 5月平均增配幅度达2.1%，超额收益前50%产品增配7.8%[41][42] 模型的回测效果 1. **宏观驱动型模型**：5月收益3.34%，Calmar比率2.70（固收+型）[16][26] 2. **红利因子模型**：近1年超额收益1.4%，5月持仓比例从5.44%升至5.52%[42][44] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：久期调整因子 **因子构建思路**：反映利率预期变化对债券组合的影响[6][33] **因子具体构建过程**： - 计算调仓前后组合久期差值： $$\Delta久期 = \sum(债券久期 \times 权重变化)$$ - 纯债型产品久期减少0.04年，固收+型增加0.24年[33][34] 2. **因子名称**：港股暴露因子 **因子构建思路**：捕捉港股相对A股的估值优势[41][53] **因子具体构建过程**： - 统计QDII基金中港股类配置比例变化，5月平均增配1.8%[53][54] 因子的回测效果 1. **久期调整因子**：纯债型组合久期调整后收益0.18%（5月）[4][34] 2. **港股暴露因子**：近1年相关组合收益41.9%，5月增配幅度2.2%[53][54] （注：原文未涉及部分因子公式的详细参数说明，故未列出完整数学表达式）

险资私募入市 - 险资私募新增500亿元入场 太保战新并购私募基金目标规模300亿元 首期100亿元 太保致远1号私募证券投资基金目标规模200亿元 [4] - 险资股权投资集中在养老 大健康 新能源 科技制造等国家战略支持领域 [4] - 保险资金配置策略受利率下行影响 长期资本优势显著 [4] 贸易政策动态 - 美国要求各国在周三前提交贸易谈判最佳方案 包括购买美国工农业产品的关税和配额方案 [3] - 欧盟对美国将钢铁和铝关税从25%提高至50%深表遗憾 谈判仍在继续 [3] - 特朗普政府暂停"对等关税"90天 高额关税生效期推迟至7月9日 [3] 市场监管 - 地方证监局向辖区公司征集股市"小作文"线索 旨在整治资本市场网络"黑嘴" [5] - 证监会将整治股市虚假信息作为规范市场秩序的重要内容 坚持打早打疼打重点 [5] 政务数据共享 - 国务院公布《政务数据共享条例》 推进政务数据安全高效共享利用 [6] - 条例明确规定上级政府部门应及时完整回流相关政务数据 推动"一网通办"向基层延伸 [6] 银行股表现 - 2025年迄今20家银行股价涨幅超10% 青岛银行以35.31%涨幅居首 渝农商行和重庆银行分别涨32.14%和24.79% [7] - 市场利率下行背景下 银行股作为红利资产代表 稳健性和红利价值凸显 [7] 医药生物板块 - 6月券商金股推荐度医药生物板块时隔三年重回榜首 42家券商推荐332只标的 [8] - 港股标的推荐数量显著增加 43只港股获62次推荐 较上月增加6只 [8] 新造车企业 - 小米汽车预计三四季度盈利 智驾研发投入达35亿元 [9] - 蔚来 小鹏 小米三家新造车企业均设定了盈利时间表 [9] 指数样本调整 - 截至2025年4月底 挂钩主要指数的ETF产品规模总计约1.7万亿元 较2021年底增长近4倍 [13] - 沪深300指数信息技术行业样本数量增加2只 权重上升0.18% 中证500指数信息技术样本增加12只 权重升1.82% [14] 个股动态 - 电科院股东大会罢免两名董事 中检测试提名的一名董事当选 [10] - 四维图新与阿里云签署五年战略合作协议 涉及大模型应用 辅助驾驶等多个领域 [25][26] - 德尔股份拟3亿元投建新型锂电池中试及产业化项目 智能电机产业化项目 [27]

文|王彦强 "当美国市场利率不断下调的时候，戴维斯的儿子谢尔比的投资策略是买入轻资产行业的股票，比如银行。" 今天，银行板块的涨幅排名行业第四（1.98%），又再次扬眉吐气了一把。据WEMONEY研究室梳理，A股42家上市银行中有39家上涨，一家下跌，2家平 盘，上涨家数占比超过90%。 其中，沪农商行涨幅最高，达到10.04%，直接涨停。涨幅字3%—5%的银行只有三家，分别为瑞丰银行、中信银行和西安银行，涨幅分别为3.73%、3.39%和 3.17%。南京银行和中国银行平盘。令人没想到的成都银行，是今天唯一一家下跌的银行，下跌0.41%。 从市值来看，工商银行和建设银行突破2万亿，招商银行、中国银行和农业银行也在1万亿以上。而市值在3000亿元—5000亿元之间的银行有5家，分别为交 通银行、邮储银行、兴业银行、中信银行和浦发银行。 市值在2000亿元的银行有三家，分别为光大银行、平安银行和江苏银行，有7家银行的市值在1000亿元——2000亿元之间，分别为民生银行、宁波银行、上 海银行、北京银行、南京银行、华夏银行和杭州银行。紫金银行的市值最低，为108.37亿元。 沪农商行被纳入指数 可转债赎回加速 W ...

中原期货研究所 晨会纪要 2025 第（97）期 发布日期：2025-06-03 | 投资咨询业务资格 | | | --- | --- | | 证监发【2014】217 | 号 | | 中原期货研究所 | 0371-58620081 | | 0371-58620083 | | | 公司官方微信 | | 公司官方微信 1 中原期货研究所 | 化工 | 主力合约 | 2025/6/3 | 2025/5/30 | 涨跌 | 涨跌幅/% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 8:00 | 15:00 | | | | | 焦煤 | 726.00 | 726.00 | 0 | 0 | | | 焦炭 | 1,308.00 | 1,308.00 | 0 | 0 | | | 天然橡胶 | 13,405.00 | 13,405.00 | 0 | 0 | | | 20号胶 | 11,865.00 | 11,865.00 | 0 | 0 | | | 塑料 | 6,960.00 | 6,960.00 | 0 | 0 | | | 聚丙烯PP | 6,875.00 | 6,875.00 ...