政策动态 - 中国证券业协会起草证券公司两类子公司管理规范适用意见 明确需临时报告的重大情形认定标准 涵盖公司主体变更和高管履职异常等维度 [1] - 证监会发布修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》 优化分期支付机制和审核程序 2025年已披露重组预案数量同比增3.3倍 [1] 行业趋势 - 近期利好金融政策逐步落地见效 经济有望企稳回升 叠加中美关税战暂缓 推动投资者信心修复 [1] - 券商业绩回暖势头显著 有望带动券商估值和基本面持续修复 [1] - 金融监管总局等八部门联合发布《支持小微企业融资的若干措施》 提出多项举措缓解小微企业资金压力 支持小微企业在新三板挂牌和北交所上市 完善多层次资本市场体系 [1] 科技创新支持 - 证监会聚焦服务科技创新 提出优化科技企业上市环境和支持科创债发行等举措 有望加速创新成果转化 形成"科技-资本-产业"良性循环 [1] - 券商积极发行科创债 首批规模达152亿元 市场认购倍数较高 有助于优化资产负债结构并提升金融服务实体经济质效 [1] 证券ETF概况 - 证券ETF（512880）跟踪证券公司指数（399975） 该指数由中证指数有限公司编制 选取业务涉及证券经纪、承销与保荐、证券自营、资产管理等领域的上市公司证券作为指数样本 全面反映证券行业相关上市公司的整体表现 [2] - 证券公司指数具有显著的行业集中度和市场代表性 能够有效刻画证券行业的市场走势 [2]

车规级存储产品进展 - 公司SLC NAND、NOR及MCP等产品更多料号通过AEC-Q100验证，适用于严苛车规级环境 [2] - 2024年新增完成国内多家整车厂白名单导入及境内外一级汽车供应商资质导入 [2] - 已向境外知名一级汽车供应商销售车规产品 [2] - SLC NAND产品工业温控标准下擦写次数超10万次，极端环境数据有效性达10年 [2] - 产品正从工业级向车规级标准迈进 [2] 业绩与运营表现 - 2024年营收增长源于出货量提升带来的规模效应 [2] - 产品销售数量同比大幅增加，各季度营收环比持续增长 [2] - 通过优化产品结构、提升运营效率，毛利率同比改善 [2] 技术研发进展 - SLC NAND采用单颗集成技术显著降低芯片面积与成本 [2] - 1xnm闪存产品进入风险量产阶段 [2] - 2xnm制程产品持续迭代，料号储备进一步丰富 [2] 市场需求与行业前景 - 基于NAND的MCP市场规模预计达百亿美金级 [3] - MCP产品在工业控制器、汽车ADAS等领域应用广泛 [3] - 一季度营收增长得益于网通及消费电子终端需求回暖 [3] - 二季度网通板块需求增长可持续性强，物联网与车联网需求稳定 [3] - 监控安防领域需求预计三季度逐步修复 [3]

公司业绩表现 - 2024年营收102.8亿元，同比增长56.6%，归母净利2.14亿元，同比下降36.2%，扣非净利1.81亿元，同比下降41.3% [2] - 2024年毛利率43.8%，同比下降2.1个百分点，其中服饰配饰毛利率47%，同比下降2.23个百分点，非服毛利率37.9%，同比下降0.21个百分点 [2] - 2024年净利率2.08%，同比下降3.03个百分点，经营净现金流-4.69亿元，同比下降185% [2] - 2025Q1营收24.6亿元，同比增长36.7%，归母净利0.47亿元，同比下降45.4%，扣非净利0.41亿元，同比下降42.3% [4] 品牌与区域表现 - 2024年服饰配饰营收74.5亿元，同比增长59.4%，占比72.8%，非服营收23.2亿元，同比增长33.9%，占比22.7%，物流服务营收4.55亿元，同比增长261%，占比4.42% [3] - 核心品牌Coofandy销售额21.9亿元，同比增长50.4%，Ekouaer销售额20.8亿元，同比增长61.9%，Avidlove销售额8.75亿元，同比增长39%，共有10个品牌销售额超1亿元 [3] - 北美地区营收90.1亿元，同比增长53.4%，占比88.1%，欧洲地区营收7亿元，同比增长40.9%，占比6.88%，扭转前2年下滑趋势 [3] 渠道与市场拓展 - 亚马逊渠道营收83.9亿元，同比增长45.6%，占比82.1%，Walmart和自营网站占比分别为3.77%和2.89%，新拓展的Temu和TikTok占比分别为2.59%和1.46% [3] - Coofandy与Ekouaer首次登上纽约时装周的国际舞台，有效提升品牌知名度，巩固品牌在国际市场上的地位 [3] 财务预测与分红 - 下调2025-2026年EPS预测至0.82/1.06元（原0.89/1.28元），增速53%/29%，预测2027年EPS为1.34元，增速27% [2] - 2024年拟分红1.2亿元，分红率约56% [2] 季度业绩趋势 - 2024Q1-4营收同比增速分别为44.7%/55.5%/63.9%/58.7%，归母净利同比增速分别为65.6%/52%/-156%/-83.5% [2] - 单季度净利率自2024Q3的-1.53%回升至2024Q4的0.54%，再到2025Q1的1.91%，保持回升趋势 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 深圳瑞捷营收降幅收窄但业绩仍待修复，毛利率承压、净利率下行，不过客群结构优化，预计未来归母净利润将增长 [1][2][3] 各部分总结 营收与业绩 - 2024年营业总收入4.7亿，同降4.4%，降幅较2023年收窄10pct；归母净利润 -0.3亿，同降163%；扣非归母净利润 -0.4亿，同降264% [1] - 分季度看，Q1 - Q4单季营收同比 -14%、 -4%、 +5%、 -7%；单季归母净利润316万、743万、587万、 -4212万，Q4亏损因计提减值损失5176万 [1] - 分业务看，第三方评估/项目管理营收2.8/1.9亿，同比 -12%/+10% [1] - 分区域看，华南/华东营收2.2/1.1亿，合计占总营收70%，同比 +5%/ -10% [1] - 2025Q1营业总收入0.76亿，同降1.6%；归母净利润426万，同增35% [1] 毛利率与净利率 - 2024年综合毛利率36.6%，同降3.2pct，因市场竞争激烈和成本相对刚性 [2] - 全年期间费用率32.5%，同比提升3.7pct，销管费率合计提高2.3pct [2] - 资产及信用减值损失合计0.73亿，同比多计提0.42亿 [2] - 全年归母净利率 -5.5%，同比下降14pct [2] - 2024全年经营现金流净流入414万，较上年少流入0.6亿 [2] - 2025Q1综合毛利率28.14%，同比提高0.9pct；整体归母净利率5.6%，同比提升1.5pct [2] 客群结构 - 2023年发布“1125”战略，业务定位转型“综合技术服务” [3] - 2024年末地产类客户收入占比由高点90%降至46% [3] - 2024年产业、保险类收入较同期增长100%、30%以上；海外业务拓展至多个国家 [3] - 基于“服务 + 平台 + 数据”模式探索新应用场景，与新兴客户建立合作 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.42/0.63/0.77亿，同比增长264%/51%/21%，EPS分别为0.28/0.42/0.51元/股，当前股价对应PE分别为60/40/33倍 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 491 | 470 | 526 | 600 | 662 | | 增长率yoy（%） | -14.1 | -4.4 | 12.1 | 14.0 | 10.3 | | 归母净利润（百万元） | 41 | -26 | 42 | 63 | 77 | | 增长率yoy（%） | 160.7 | -162.8 | 263.5 | 51.3 | 21.3 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.27 | -0.17 | 0.28 | 0.42 | 0.51 | | 净资产收益率（%） | 2.9 | -1.9 | 3.0 | 4.3 | 5.0 | | P/E（倍） | 61.4 | — | 59.8 | 39.6 | 32.6 | | P/B（倍） | 1.8 | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关数据 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据 [9]

财务表现 - 2024年公司营收7.59亿元，同比下降4.43%，归母净利润1.07亿元，同比下降32.26% [1] - 2024Q4营收1.75亿元，同比下降15.57%，归母净利润0.30亿元，同比下降42.78% [1] - 2025Q1营收2.22亿元，同比增长30.48%，归母净利润0.29亿元，同比增长70.00% [1] - 2024年数控刀片营收6.44亿元，同比下降10.89%，整体刀具营收0.93亿元，同比增长57.08% [1] 盈利能力 - 2024年综合毛利率39.46%，同比下降6.01个百分点，净利率14.09%，同比下降5.79个百分点 [2] - 2025Q1综合毛利率35.5%，同比下降1.8个百分点，净利润率13.2%，同比增加3.1个百分点 [2] - 毛利率下滑原因：产能利用率不足、产品结构变化、原材料价格上涨 [2] - 2024年期间费用率20.51%，同比下降0.63个百分点，2025Q1期间费用率16.5%，同比下降7.2个百分点 [2] 业务发展 - 数控刀具属于顺周期产品，2024年下游需求承压导致业绩下滑 [1] - 2025Q1下游需求好转带动业绩修复，利润增长受益于费用率下降 [1] - 公司为国产数控刀具领军厂商，预计2025-2027年归母净利润分别为1.5、2.0、2.7亿元 [3] - 未来三年营收复合增长率预计为22% [3]

2025年一季度业绩表现 - 公司实现营业收入749.75亿元，归母净利润5.88亿元，同比增长6.53%，环比增长486.84% [1] - 扣非净利润6.18亿元，同比增长30.28%，经营活动产生的现金流量净额79.77亿元，同比增长93.19% [1] - 2024年资产总额突破3,779.74亿元，实现营业收入3,264.75亿元，自2010年上市以来营收复合增长率达24.15% [1] 股东信心与资本运作 - 拟注销第一期回购的1.36亿股股份，减少注册资本，第一期回购成交总金额为19.98亿元 [2] - 自2022年至今累计回购5.53亿股，占总股本的5.46%，成交总金额69.88亿元，回购规模领跑A股市场 [2] - 控股股东荣盛控股集团启动新一轮增持计划，拟增持10亿-20亿元，2024年以来已累计增持16.93亿元 [2] - 近三年现金分红/归母净利润比例达64.93%，上市十五年来保持稳定现金分红政策 [2] 产业链布局与全球竞争力 - 公司拥有聚酯、工程塑料、新能源、高端聚烯烃、特种橡胶五大产业链，在环渤海、长三角、海南等地建有七大生产基地 [3] - 截至2024年底，具备原油加工能力4000万吨/年，化工品总产能（含联营企业）达5927万吨，2024年化工品营业收入2786亿元 [3] - 位居全球化工最具价值品牌榜第6位、全球化工公司十亿美元俱乐部第6位、全球化工企业100强第8位 [3] 原油价格影响与业绩弹性 - 原油价格处于65美元/桶中低位区间，炼化企业成本端改善，产品价差扩大 [4] - 炼化环节单吨利润每增加100元，以4000万吨/年炼化体量计算，可增厚约40亿利润 [4] - 历史数据显示，油价在40-80美元/桶区间时，炼化企业毛利率显著提升 [4] 行业与市场前景 - 原油价格下跌为下游炼化行业带来成本端利好，叠加供给格局改善与高端新材料布局 [5] - 公司凭借全产业链优势和高端新材料产能释放，迎来业绩修复与估值重塑双重机遇 [5] - 美联储降息及国内积极财政政策背景下，公司基本面有望持续改善 [5]

财务表现 - 2024年营业收入10.75亿元，同比-11.87%，归母净利润3.09亿元，同比-68.61% [1] - Q4单季营业总收入3.30亿元，同比-20.16%，环比+26.23%，归母净利润0.65亿元，同比-79.56%，环比-50.59% [1] - 25Q1营业收入3.25亿元，同比+52.53%，环比-1.63%，归母净利润1.17亿元，同比+1236.09%，环比+79.81% [1] 业务分析 - 私募股权业务2024年收入4.52亿元，同比-2.93%，25Q1投资收益+公允价值变动损益0.59亿元，同比+160% [2] - 假设基金按2024年末公允价值退出，预计可确认超额业绩报酬10.23亿元 [2] - 生物医药业务2024年收入0.29亿元（深圳健元并表贡献） [2] - 建材业务2024年收入5.94亿元，同比-21.19%，25Q1量价恢复带动同比提升 [2] 业绩驱动因素 - 2024年业绩下滑主因参投基金公允价值下跌及建材业务量价下滑 [1] - 25Q1净利润高增长源于基金项目收益改善及低基数效应 [1] - 深圳健元并表及水泥销售复苏推动25Q1收入增长 [1][2] 未来展望 - 私募股权业务修复依赖跟投收益，Carry收益预计2025H2至2026年兑现 [3] - 群核科技、奕斯伟等被投企业有望上市加速项目退出 [3] - 预计2025-2027年归母净利润6.5/9.9/13.8亿元，同比+111%/+52%/+39% [3]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入21.96亿元，同比增长2.3% [2] - 扣非净利润亏损2.15亿元，但较2023年收窄12.25%，展现业绩修复信号 [2] - 核心业务化工材料-胶粘剂产品营收与毛利率均创历史新高 [2] 核心业务亮点 - 化工材料-胶粘剂产品营收同比增长8.55%，毛利率提升10.17%至48.32% [3] - 产线自动化升级预计提升年产能5000吨，规模效应将进一步显现 [3] - 全资子公司新亚新材料获评"国家高新技术企业"及"专精特新中小企业"资质，核心品牌SLD列入广东省重点保护商标名录 [3] 业务板块表现 - 电解液板块出现亏损，对电解液资产商誉及锂盐二期产线分别计提减值1.34亿元及7201.48万元，其中电解液资产商誉已全部计提减值 [2] - 锂离子电池材料板块加大研发投入，2024年研发支出超3100万元，重点开发高性能、高能量密度及快充型材料 [3] 客户与产业链 - 公司围绕化工产品和电子设备解决方案，打造尖端电子设备、电子胶水、锂离子电池材料三大核心产品产业链 [2] - 对华为、比亚迪、富士康等知名客户实现批量供货，其中华为及其体系内相关公司作为第一大客户贡献销售额8.19亿元，占年度销售总额37.30% [2] 风险处置与未来计划 - 针对2024年11月被实施的其他风险警示事项已完成整改 [3] - 因2024年12月31日收到《行政处罚决定书》，公司计划在满十二个月后申请撤销风险警示 [3] - 未来将强化审计监督，完善信息披露机制，保障规范运作 [3]

财务表现 - 公司2024年实现营业收入3264.75亿元，同比增长0.42%，归母净利润7.24亿元，同比减少37.44% [1] - 2024Q4营业收入812.79亿元，同比减少5.56%，环比减少3.18%，归母净利润-1.52亿元，同比减少114.49%，环比减少912.03% [1] 烯烃业务 - 2024年聚烯烃-原油价差均值3125元/吨，同比走阔3.88%，其中Q4价差3492元/吨，环比走阔8.80%，但仍处于底部磨底阶段 [2] - 浙石化2024年净利润35.42亿元，同比增长159.17%，拥有420万吨/年乙烯装置，化工品需求回暖可能改善盈利能力 [2] 炼油业务 - 2024年成品油表观消费量3.87亿吨，同比增长1.41%，柴油/汽油/航煤裂解价差均值分别为959元/1335元/1451元/吨，同比减少26.73%/12.84%/24.69% [3] - PX-原油价差均值2819元/吨，同比下降12.00%，公司现有4000万吨/年原油加工能力和1040万吨/年PX产能，价差收窄导致盈利能力下滑 [3] 产能建设 - 浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料等项目有序推进 [4] - 高附加值产品投产可能拉阔产品-原油价差，帮助业绩修复 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为19亿元/40亿元/54亿元，对应EPS分别为0.19元/0.40元/0.54元 [5] - 对应PE为42.7X/20.6X/15.3X [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收109.17亿元，同比-10.28%，归母净利润7.30亿元，同比-10.56%，2025Q1营收21.33亿元，同比-8.70%，归母净利润0.82亿元，同比-36.18%，业绩下滑系农产品价格下行 [4] - 考虑小麦、食用油等价格持续下挫，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润8.65/9.07/9.60亿元（2025 - 2026年原值8.78/9.97亿元），对应EPS为0.63/0.66/0.70元，当前股价对应PE为15.9/15.2/14.4倍 [4] - 粮价回暖后优质龙头业绩有望率先修复，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 种植业务 - 2024年种植业务营收36.46亿元，同比-4.13%，毛利率25.96%，同比+2.32pct [5] - 截至2024年秋播，自主经营耕地面积约136.4万亩，其中土地流转/承包农垦集团耕地面积40.9/95.5万亩 [5] - 2024年公司自产大小麦销量34.63万吨，同比+15.73%，外采大小麦销量28.87万吨，同比-8.68%，水稻销量26.96万吨，同比+9.86%，水稻销售表现稳健 [5] 种子业务 - 2024年种子业务营收18.12亿元，同比-21.47%，毛利率10.97%，同比-2.75pct [6] - 麦种销量29.55万吨，同比-31.45%，稻种销量11.94万吨，同比+24.98%，稻种销售表现靓丽 [6] - 2024年江苏种业实现净利润5729.83万元，大华种业持续强化自主品种选育，2024年获植物品种权4个，通过国家、江苏省审定品种9个 [6] 加工业务 大米加工与销售 - 2024年营收36.06亿元，同比-5.48%，毛利率3.08%，同比-2.11pct [7] - 其中大米营收12.49亿元，同比-3.69%，毛利率4.14%，同比+0.56pct，销量32.34万吨，同比-2.87% [7] 食用油加工与销售 - 2024年食用油营收22.83亿元，同比-9.00%，毛利率5.24%，同比+2.61pct，销量25.78万吨，同比-13.73% [7] - 金太阳粮油现有年精炼产能超30万吨、年产能30万吨的灌装生产线及配套的注塑吹瓶生产线，2024年实现净利润4794.94万元 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,168|10,917|10,963|11,426|11,933| |YOY(%)|-4.4|-10.3|0.4|4.2|4.4| |归母净利润(百万元)|816|730|865|907|960| |YOY(%)|-1.2|-10.6|18.5|4.9|5.8| |毛利率(%)|13.3|14.5|14.5|14.4|14.5| |净利率(%)|6.7|6.7|7.9|7.9|8.0| |ROE(%)|11.5|10.3|11.0|10.6|10.3| |EPS(摊薄/元)|0.59|0.53|0.63|0.66|0.70| |P/E(倍)|16.9|18.9|15.9|15.2|14.4| |P/B(倍)|2.1|2.0|1.8|1.6|1.5| [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司2023A - 2027E的财务数据预测，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项指标 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [10]