报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市后续修复行情或继续，存单利率有望修复下行，建议采取哑铃型配置策略 [1][5][21] 相关目录总结 债市修复情况 - 本周债市显著修复，各期限利率普遍下行，10 年和 30 年国债利率分别下行 5.3bps 和 7.0bps 至 1.8%和 2.14%，3 年和 5 年二级资本债大幅下行 9.1bps 和 7.7bps，1 年 AAA 存单累计下行 4.8bps 至 1.63% [1][8] - 三季度债市与基本面和资金面背离，现风险因素渐退，基本面承压、资产荒加大，央行恢复国债买卖稳定预期，债市修复行情或持续 [1][8] 存单表现及影响因素 - 存单在债市修复中表现滞后，此前 1 年 AAA 存单利率在 1.65%-1.7%运行，本周回落但市场对持续性存疑，其高利率约束短端和短信用利率 [2][9] - 存单利率与资金背离、下行滞后主要因银行和外资减持，今年 3 月至 9 月存单托管总量减 1.2 万亿元，银行合计减持 1.25 万亿元，外资减持 4217 亿元，广义基金增持 3460 亿元 [2][12] - 银行负债端久期缩短、资产端久期拉长，资产负债久期不匹配，净稳定资金比例指标压力使银行存单配置力量减弱、融资需求提升，10 月股份行存单净融资 6244 亿元 [3][13] - 汇率升值使外资配置存单行为改变，今年 4 月至 9 月外资持有存单从 1.3 万亿元降至 8561 亿元，月均降 843 亿元 [4][18] 存单利率修复前景 - 10 月存单净融资 7973 亿元缓解银行负债压力和后续融资需求，外资持有存单规模降至 8561 亿元，继续下降空间有限，存单利率有望修复下行 [4][20] 投资策略 - 债市进入修复期，哑铃型配置占优，可控制风险并获整体利率下行和利差收窄双重利好，预计 4 季度中后段利率更顺畅下行，10 年国债利率年底有望修复至 1.6%-1.65% [5][21]

宏观动态 - 国内汽柴油价格于10月27日24时下调，汽、柴油每吨分别下调265元和255元，全国平均92号汽油、95号汽油、0号柴油每升分别降0.21元、0.22元、0.22元 [2] - 以92号汽油加满50升油箱计算，成本将减少10.5元，物流行业重型卡车月跑10000公里燃油成本可下降约390元 [2] - 我国成为世界唯一在北极密集海冰区进行连续载人深潜的国家，“探索三号”母船与“奋斗者”号载人潜水器完成43个潜次作业任务 [3] - 山东省规划至2030年底实现低空通信网络全城全域连续覆盖，至2035年底构建空天地一体、通感算智融合的低空通信网络数字基础设施 [4] 金融机构 - 中信银行伦敦分行成功在伦敦及香港交易所同步发行3亿美元浮动利率债券，认购峰值订单规模逾24亿美元，为发行规模的8倍 [5] - 农发行完成农发新型政策性金融工具1500亿元投放任务，共支持项目881个，预计可拉动项目总投资超1.93万亿元 [6] - 华泰证券建议配置向“哑铃型”结构迁移，关注恒生科技、A股算力、机器人等产业趋势板块，以及银行等红利方向，并可左侧布局部分消费方向 [7] 市场数据 - 10月27日A股沪指涨1.18%逼近4000点，再创十年新高，深证成指涨1.51%，创业板指涨1.98% [8][9] - 沪深两市成交额2.34万亿元，较上一交易日放量3659亿元，存储芯片、算力硬件、核电板块表现活跃 [9] - 截至10月24日，两市融资余额合计24322.96亿元，较前一交易日增加59.19亿元 [10] - 港股恒生指数涨1.05%，恒生科技指数涨1.83%，百度集团涨超6%，阿里巴巴涨超3% [11] 公司动态 - 永茂泰第三季度净利润3040.56万元，同比增长6319.92%，营收16.55亿元，同比增长59.65%，主要因营收大幅增长及汽车零部件业务毛利率提升 [12] - 南京公用第三季度净利润8461.81万元，同比增长2492.12%，营收31.02亿元，同比增长165.53%，主要因交付房产项目体量增加 [13] - 回盛生物第三季度净利润7072.47万元，同比增长1575.79%，营收4.37亿元，同比增长22.76%，主要因产品销量增加 [14] - 德林海第三季度净利润4873.47万元，同比增长1322.74%，营收1.85亿元，同比增长94.96%，主要因重大项目收入确认 [15] - 高德红外出前三季度净利润5.82亿元，同比增长1058.95%，营收30.68亿元，同比增长69.27%，主要因型号项目产品恢复交付及外贸合同完成验收 [16]

市场大势 - 四季度A股慢牛中段格局未被打破，但躺赢机会减少、波动显著加大成为核心特征 [2] - 当前散户未大规模主动入市，机构也仍处于犹豫阶段，市场尚未出现全面过热迹象，A股慢牛的核心逻辑仍在 [3] - 宏观趋势未变，企业盈利边际改善、政策对新消费和高端制造的支持力度未减，这些支撑慢牛的底层因素没有改变 [4] 市场特征与风险 - 四季度板块轮动会更快，部分前期涨幅大的主题如算力和新消费可能出现阶段性回调 [3] - 每年10-11月是绝对收益资金的做账窗口期，保险资管、年金及部分私募可能减持前期涨幅大的高估值标的以锁定收益，三季度领涨的科技、新消费、创新药等板块大概率成为减持重点 [6] - 市场对美联储11月降息的预期已从月初的70%降至45%，预期变化将导致美元汇率波动加大，进而影响北向资金流向与黄金等避险资产表现 [6] 资产配置策略 - 建议采用哑铃型配置，一端配置高估值但长期逻辑明确的板块如算力和创新药，另一端配置低估值、高股息的防御性资产如港股红利、煤炭和银行，比例可根据风险偏好调整，例如风险偏好高可考虑5:5分配，风险偏好低可考虑3:7分配 [9] - 四季度不建议频繁调仓，建议月度复盘调整一次，每次调仓前需明确最大可接受回撤，如稳健型投资者设5%、激进型设10%，并根据此底线反推资产配置比例 [9] - 建议关注三类资产：政策受益的新消费和高端制造、低估值的港股高股息和A股红利基金、以及具有避险属性的黄金ETF和公募REITs [10] 投资操作建议 - 长期看好的板块如政策支持的新消费和高端制造不要因短期波动轻易卖出，但短期涨幅过大如单季度涨超50%的标的可适当减仓锁定部分收益，待回调后再补仓 [9] - 避免高仓位单押单一板块，即便看好某一方向，仓位也不要超过50% [10] - 投资者应了解自身风险容忍度，例如看好科技板块但扛不住10%的回撤，不如配置30%科技加70%固收，以参与机会并避免因波动恐慌卖出 [9][10]

市场表现 - A股三大指数集体高开，沪指涨0.48%，深成指涨1.2%，创业板指涨1.75% [1] - 光刻胶、存储芯片、算力硬件等方向涨幅居前 [1] - 沪深京三市上涨个股近3800只 [1] 机构配置策略 - 仓位可适度向哑铃配置迁移，一端为科技主线，包括恒生科技、A股算力、机器人等低位标的 [2] - 哑铃配置另一端为具备防御性的红利板块，以应对中美摩擦不确定性 [2] - 可适当左侧布局部分风险消化较为充分的顺周期消费板块 [2] 储能行业前景 - 国内储能全面迎来经济性拐点，投资极为旺盛，主要由新能源市场化和容量电价推动 [3] - 储能累计渗透率尚不足10%，机构上调明年国内新增装机预期至300GWh [3] - 海外最大机会来自数据中心带来的储能需求，龙头企业已获大量订单 [3] - 储能将带动锂电需求明年增速超过30%，对应材料、电池、集成均存在投资机会 [3] 市场风格展望 - 大小盘风格或呈现转换，大盘成长风格有望中期（3-6个月）占优 [4] - 宏观背景偏支持新兴成长板块，包括有待修复的宏观经济、快速技术迭代、鼓励创新的产业政策等 [4] - 大市值新兴成长企业占比增加，对大小盘影响更均衡，其机构持股占比仍有望提升 [4]

市场整体表现 - 上周五市场震荡反弹，沪指涨0.71%刷新年内新高，深成指涨2.02%，创业板指领涨3.57% [1] - 沪深两市成交额达1.97万亿元，较上一交易日放量3303亿元 [1] - 存储芯片、CPO、半导体等板块涨幅居前，煤炭、油气等板块跌幅居前 [1] 华泰证券A股策略观点 - 配置可适度向哑铃型倾斜，即科技主线和防御性红利板块相结合 [2] - 科技作为短期市场主线，在政策及交易因素催化下，恒生科技、A股算力、机器人等低位标的仍是主要配置方向 [2] - 考虑到中美摩擦不确定性，具备防御性的红利板块仍有演绎配置机会 [2] - 顺周期消费板块基本面预期偏弱但风险消化充分，可适当左侧布局 [2] 中信建投储能行业观点 - 看好储能全球共振大趋势不变，国内储能全面迎来经济性拐点，投资极为旺盛 [3] - 国内储能由新能源市场化和容量电价推动，累计渗透率尚不足10% [3] - 上调明年国内储能新增装机预测至300GWh [3] - 海外最大机会来自数据中心带来的储能需求，龙头企业已获大量订单 [3] - 储能将带动锂电需求明年增速超过30%，材料、电池、集成均存在投资机会 [3] 中金公司市场风格观点 - 展望后市，大小盘风格或呈现转换，大盘成长风格有望中期（3-6个月）占优 [4] - 宏观背景支持新兴成长板块，包括经济有待修复、产业技术迭代快、政策鼓励创新等 [4] - 大市值新兴成长企业占比增加，对大小盘风格影响更均衡 [4] - A股机构投资者持股集中度有上升空间，大市值新兴成长风格的机构持股占比有望增加 [4]

市场整体状况 - A股市场近期因宏观不确定性影响进入缩量震荡阶段 [1] - 短期市场变数仍存但量化及赚钱效应指标已回落至中性区间 [1] - 资金抄底意愿仍存使得投资者情绪回调幅度或相对有限 [1] - 当前市场调整被视为配置机会 [1] 行业配置策略 - 仓位可适度向哑铃配置迁移 [1] - 在政策及交易因素叠加催化下科技或仍为短期市场主线 [1] - 恒生科技 A股算力 机器人等方向的低位标的或是市场主要配置方向 [1] - 考虑到中美摩擦不确定性红利板块或仍有演绎配置机会 [1] - 顺周期消费板块基本面预期偏弱但风险消化较为充分 [1] - 可适当左侧布局部分消费方向 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘于25967.98点，上涨186.21点，涨幅0.72% [1] - 恒生科技指数收盘于5951.45点，上涨28.36点，涨幅0.48% [3] - 南向资金净买入港股金额超过53亿港元 [6] 行业板块表现 - 科网股普遍反弹，美团上涨超过4%，京东、阿里巴巴、腾讯上涨超过1% [6] - 石油股涨幅居前，中国海洋石油上涨超过2% [6] - 内银股表现活跃，邮储银行上涨超过4% [6] - 新茶饮板块承压，蜜雪集团下跌超过4%，古茗下跌接近7% [4] 焦点公司表现 - 泡泡玛特股价下跌9.36%，报收232.4港元，创近期新低，为4月以来最大单日跌幅 [5] - 投资者担忧泡泡玛特收入增速或在今年见顶，明年增长动能可能放缓 [4] 机构后市展望 - 全球宽松环境和南向资金流入为港股提供流动性支持 [8] - 建议采用哑铃型配置策略，一端布局科技与新经济板块，另一端关注央国企估值重塑的高股息资产 [8] - 港股创新药板块近期调整较多，10月下旬或是布局时点，中长期看好有商业化能力且管线丰富的公司 [8] - 港股行业集中度高，新经济行业占比不断提升，当前估值显著低于全球主要市场，呈现低PB、低PE特征 [9] - 港股低估值、高股息的特质将持续吸引稳健资金配置，当前价位具备较好的投资价值 [9]

方正证券近期指出，全球宽松和南向资金持续流入为港股提供充裕的流动性，但需防范关税和地缘政治 的高波动下海外震荡对港股的负面传导，强产业逻辑板块值得关注。配置逻辑与A股类似，哑铃型配置 仍是当前平衡风险与收益的核心策略。一端布局代表经济转型方向、具有高成长性的科技与新经济板 块，另一端关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产。 公开信息显示，截至10月22日，恒生科技指数ETF（513180）标的指数最新估值（PETTM）为22.76 倍，处于指数发布以来约28.39%的估值分位点，即当前估值低于指数历史上超71%的时间。展望后市， 港股科技更加受益当下以AI为代表的产业趋势，美联储降息背景下外资回流或超预期，叠加南向资金 持续增持，四季度恒生科技可期。没有港股通账户的投资者或可通过恒生科技指数ETF（513180）一键 布局中国AI核心资产。（场外联接A/C：013402/013403） 10月23日，港股三大指数集体下跌，恒生科技指数午后一度跌近1%。盘面上，科网股涨跌不一，石油 股涨幅居前，内银股活跃，创新药概念延续跌势，新消费概念普跌，苹果概念股跌幅居前。主流ETF方 面，恒生科技指 ...

文章核心观点 - 市场对特朗普关税威胁的反应速度加快，从恐慌到修复仅用48小时，远快于4月份时的近两周，显示市场免疫力增强，交易行为趋于理性[4] - 中美摩擦的本质是经济周期交错点上的策略交锋，高关税难以长期维持，更多是谈判筹码，市场反应呈现出明显的"去政治化"特征[9] - 在高波动、结构分化的市场中，"哑铃型配置"策略是兼顾进攻与防御的优选，即一端配置高景气科技成长主线，另一端配置稳定红利资产，中间层可加入自由现金流ETF以平衡风险与收益[11][12][13] "TACO交易"重现与市场反射弧 - 特朗普拟自11月1日起对中国商品加征100%关税并计划对关键软件实施出口管制的言论，引发美股当日大跌，纳斯达克指数一度下挫超3%，VIX攀升至22[4] - 两天后特朗普语气转向温和，美股迅速反弹，黄金回吐涨幅，这一模式被华尔街称为"TACO交易"[4] - 本次事件中市场的波动周期显著缩短，从恐慌到回升仅48小时，明显快于4月的两周修复期[4][9] 政策博弈与市场理性 - 中美双方博弈焦点在于谁能更好地在短期市场震荡中承压不乱，中国通过稀土与关键材料出口管制强化供应链主导地位，美国则拟对高附加值软件出口设限[9] - 市场反应分为两个阶段：短期恐慌阶段，黄金、国债等避险资产走强；情绪修复阶段，资金快速回流科技、制造、红利等主线资产[9] - 投资者正建立去政治化的交易体系，更多依据宏观基本面与流动性预期调整仓位，A股定价逻辑从"跟跌"转向"跟稳"[9] 哑铃型配置策略 - 进攻端应拥抱高景气科技成长主线，如AI算力、半导体设备、智能制造等，这些板块在外部冲击后的反弹阶段往往最先修复[11] - 防守端可配置表现稳定的红利资产，当前A股红利指数估值处于10年中枢偏下区间，银行、能源、公用事业等行业具备中长期配置吸引力[11] - 中间层部分可加入自由现金流ETF，其成分股具备高ROE、低负债率和持续现金创造能力，兼具分红稳定性与成长弹性，波动性低于科技成长类资产[12] 中国外贸韧性 - 中国9月出口（以美元计价）同比增长8.3%，对东盟、欧盟、非洲等市场的出口增速显著，体现出外贸结构的多元化与韧性[15] - 尽管对美出口连续下滑，但通过拓展新兴市场和优化产业链布局，中国正逐步削弱对单一市场的依赖，在全球供应链格局中重新确立主动权[15]

市场整体表现 - A股市场在2025年10月14日高开低走，尾盘大幅收低，几乎完全回吐前一交易日的反弹成果 [1] - 深成指和创业板指出现反包走势，短期调整态势明显 [3] - 市场情绪受挫，投资者信心不足，波动加剧 [3][5] 外部环境影响 - 外部贸易摩擦阴影重现，11月1日成为关键时间点，对市场构成压力 [3] - 美元指数走强，美联储释放不急于快速降息的鹰派信号 [3] - 全球地缘政治风险升温，风险偏好整体降温，美股走低对A股科技成长板块产生负面影响 [3][5] 资金流向与市场结构 - 融资盘敏感性增强，部分高估股票触发融资规则，资金从高位科技板块流出 [5] - 资金涌向红利等滞涨板块，外资流入意愿降温 [5] - 社融增速掉头下行，CPI同比再次负增长 [5] - 成交量若无法放大，市场可能继续震荡反复 [7] 行业配置策略 - 防御端关注红利资产，如金融、能源、公用事业、通信、基建等板块，其类债券属性在利率下行和不确定性增强背景下配置价值凸显 [9] - 进攻端聚焦科技成长板块，如AI、半导体、机器人、新能源、创新药，短期回调被视为中长期布局机会 [9] - 绝对收益资金关注大金融、地产、中字头基建、红利板块 [11] - 相对收益风格紧盯双创指数走势，板块内高低切换成为制胜法宝 [11] 投资机会与市场展望 - 市场波动被视为中长期布局机会而非系统性风险开端，操作上可坚持慢牛思维 [9] - “十五五”规划相关行业在十月表现有望占优 [9] - 美联储降息周期下科技成长板块历来表现亮眼 [9] - 外部冲击带来的低吸机会为投资者提供再次上车的窗口 [9]