宏观金融数据日报 国贸期货研究院 宏观金融研究中心 郑雨婷 2025/6/30 | | 品种 | 收盘价 | 较前值变动 | 品种 | 收盘价 | 较前值变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | (bp) | | | (bp) | | | DRO01 | 1.37 | -0.17 | DR007 | 1.70 | 1.18 | | 174 | GC001 | 3.89 | 216.50 | GC007 | 2.04 | 11.00 | | E | SHBOR 3M | 1.63 | 0.00 | LPR 5年 | 3.50 | 0.00 | | F | 1年期国债 | 1.35 | -1.76 | 5年期国债 | 1.51 | -1.03 | | | | | | 10年期美债 | 4.26 | -3.00 | | N | 10年期国债 | 1.65 | -0.36 | | | | 回顾: 上周央行公开市场共开展了20275亿元逆回购操作和3000亿元MLF 操作,央行公开市场共有9603亿元逆回购到期和1000亿元国库现金定存 到期,因此 ...

风云君的研究笔记 . 专注私募研究，洞察私募行业热点，私募策略、单品全面分析解析。更有高端专业的私募圈子-厚雪长 坡俱乐部(严格筛选，永久免费，知己同行) 以下文章来源于风云君的研究笔记 ，作者专注私募研究的 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：风云君的研究笔记 上周五复盘策略环境的时候聊到最近的贴水和中性产品的表现，很多朋友都非常感兴趣。今天风 云君就来跟大家好好聊聊，量化中性策略到底是怎么赚钱的？买中性产品是否要择时？ 量化中性策略，在不少投资人心里，被归为"低波稳健"类产品，也曾一度成为银行理财替代品的 首选。这类策略在环境适宜的情况下，确实能做到高风险收益比，持有体验佳。 但它也经历过不少"滑铁卢"时刻，回撤大到让人质疑是不是策略失效了？但稍微了解一下中性策 略的底层运作逻辑，就能理解它的"成"与"败"是缘何而来。 这种策略是"左脚踩油门、右脚踩刹车"，通过精妙的计算和对冲来实现平衡。虽然听起来完美， 但仔细想想就知道，油门不足和刹车失灵的风险都是存在的，中性策略的尾部风险不可忽视。 中性策略是怎么赚钱的？ 中性策略的目标是获取与市场涨跌无关的收 ...

中证500指数表现与贴水策略 - 中证500指数从6628点下跌至5639点 累计跌幅1000点 但通过贴水策略获得800点浮盈 4年累计贴水收益达1800点 成功抵消指数下跌影响 [1] - 以100万名义本金计算 该策略实现18%总回报 显著跑赢同期指数表现 [1][3] 不同投资策略评分对比 - IM吃贴水策略评分为70分 IC吃贴水策略为65分 均优于宽基指数投资 [2] - 沪深300和中证500等宽基指数被评为50分 属于不及格水平 [2] - 红利低波和双低转债策略获得80分 为当前评分最高的投资策略 [2] 历史熊市环境下的资产表现 - 2022-2025年中国房地产市场持续下跌且未见底 资产熊市程度远超历次股市熊市 [3] - 2021年各类中国资产回报对比：房产投资亏损40%-60%（含利息） 沪深300亏损23% 中概互联亏损37% 中证白酒亏损48% [4] - 贴水策略在极端熊市中仍保持正收益 成为少数有效对冲工具 [3][4] 其他投资话题链接 - 包含4篇关联文章链接 分别涉及贴水策略效果追踪 稳定币解析 伊朗战争对A股影响 以及牛市行情判断 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜强现实日益强化，虽投资者担忧需求不确定性，但存在潜在逢低买入格局，短期在宏微未能有效共振下维系震荡格局，关注78000 - 80000元/吨区间[1] - 氧化铝远月矿石扰动和新增投产压力并存，区间震荡为主；电解铝需求边际走弱与低铸锭量和低仓单挤仓效应博弈，警惕波动风险；废铝成本支撑仍在，铝合金关注滚动做多AD - AL价差机会[2] - 镍短期原料价格坚挺托底，但市场缺乏信心，关注镍矿升水和一级镍库存表现，警惕海外政策变化，中期需求制约基本面或偏空[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜涨0.65%至9727美元/吨，SHFE铜主力涨0.36%至78720元/吨，现货进口亏损幅度加大，出口窗口打开；美联储主席提及降息前景但不急于降息；国内股市表现强劲；LME库存降1200吨至93475吨，Comex铜库存增1650吨至187004吨，SHFE铜仓单降955吨至21470吨，BC铜维系1903吨[1] - 铝：氧化铝震荡偏强，AO2509收于2937元/吨，涨幅1.07%，持仓增12114手至29.7万手；沪铝震荡偏强，AL2507收于20345元/吨，涨幅0.25%，持仓减143手至25.4万手；铝合金震荡偏强，AD2511收于19670元/吨，涨幅0.36%，持仓增75至7978手；现货SMM氧化铝价格回落至3133元/吨，铝锭现货升水收至140元/吨，佛山A00报价回落至20420元/吨，对无锡A00贴水130元/吨，铝棒加工费多地持稳，铝杆加工费持稳[1][2] - 镍：隔夜LME镍涨1.14%报15075美元/吨，沪镍涨1.19%报119490元/吨；昨日LME库存增432吨至204360吨，国内SHFE仓单减222至21359吨；LME0 - 3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持250元/吨；大厂6月高镍铁第三轮招标价为910元/镍，7月高碳铬铁长协采购价8095元/50基吨，天津港收货价格减150元/50基吨；镍矿方面，菲律宾部分镍矿升水下跌，印尼内贸价格小幅下跌；不锈钢成本支撑下移，6月合计环比减产但300系仍环比小幅增加，市场过剩；新能源硫酸镍供需双弱，价格走弱；一级镍周度国内库存小幅去库，LME库存周环比增加[2] 日度数据监测 - 铜：2025年6月25日平水铜价格78560元/吨，升贴水10元/吨；废铜广东地区1光亮废铜72800元/吨，精废价差694元/吨；下游无氧铜杆上海79200元/吨，低氧铜杆上海77100元/吨；冶炼加工粗炼TC - 44美元/吨；LME注册 + 注销93475吨，上期所仓单21470吨，总库存周度100814吨，COMEX库存185352吨，社会库存国内 + 保税区21.0万吨；LME0 - 3 premium - 49.8美元/吨，CIF提单59.0美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 2497.5元/吨[3] - 铅：2025年6月25日平均价1铅长江有色17090元/吨，1铅锭升贴水华东 - 165元/吨，沪铅连1 - 连二10元/吨；含税再生精铅16875元/吨，含税再生铅16850元/吨，含税还原铅山东14350元/吨；铅精矿到厂价济源、郴州、个旧50%分别为16225元/吨、16325元/吨、16125元/吨；加工费到厂价济源、郴州50%为900元/吨，个旧50%为1000元/吨；LME注册 + 注销275250吨，上期所仓单44667吨，库存周度51291吨；3 - cash - 7.2，CIF提单105.00美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 519元/吨[3] - 铝：2025年6月25日无锡报价20550元/吨，南海报价20420元/吨，南海 - 无锡 - 130元/吨，现货升水140元/吨；山西低品铝土矿600元/吨，高品铝土矿640元/吨，氧化铝FOB370美元/吨，山东氧化铝3110元/吨，氧化铝内 - 外158元/吨，预焙阳极6536元/吨；下游加工费6063铝广东160元/吨，1A60铝杆广东450元/吨，铝合金ADC12华南20000元/吨；LME注册 + 注销337900吨，上期所仓单44421吨，总库存周度104484吨，社会库存电解铝0.0万吨，氧化铝6.8万吨；3 - cash - 49.65，CIF提单135.00美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 1634元/吨[4] - 镍：2025年6月25日金川镍板状120850元/吨，金川镍 - 无锡3000元/吨，1进口镍 - 无锡450元/吨，低镍铁1.5 - 1.8％3600元/吨，印尼镍铁10 - 15％0元/吨，镍矿1.4% - 1.6%日照港465元/吨，1.8%菲律宾连云港673元/吨；不锈钢304 No1佛山12225元/吨，无锡12200元/吨，304/2B卷毛边无锡、佛山12600元/吨，切边无锡13375元/吨，佛山13350元/吨；新能源硫酸镍≥22%国产32300元/吨，523普通国产213000元/吨，622普通国产227000元/吨；LME注册 + 注销204360吨，上期所镍仓单21359吨，镍库存周度25304吨，不锈钢仓单45451吨，社会库存镍库存上期所 + 南储 + 隐性38223吨；3 - cash - 228，CIF提单100.00美元/吨，活跃合约进口盈亏 - 3687元/吨[4] - 锌：2025年6月25日主力结算价21965元/吨，LmeS3 2505.5美元/吨，沪伦比8.77；近 - 远月价差100元/吨，国内现货升贴水平均120元/吨，进口锌升贴水平均90元/吨，LME0 - 3 premium 2.5美元/吨；锌合金Zamak3 22825元/吨，Zamak5 23375元/吨，氧化锌ZnO≥99.7% 21200元/吨；周度TC Zn50%国产3850元/金属吨，进口240美元/干吨；上期所周度6268吨，LME122875吨，社会库存周度5.82万吨；注册仓单上期所7169吨，LME89875吨；活跃合约进口盈亏0元/吨，CIF提单135美元/吨[5] - 锡：2025年6月25日主力结算价262150元/吨，LmeS3 27540美元/吨，沪伦比9.52；近 - 远月价差70元/吨，SMM现货262100元/吨，60%锡精矿253800元/吨，40%锡精矿249800元/吨，国内现货升贴水平均700元/吨，LME0 - 3 premium 3美元/吨；上期所周度6965吨，LME2155吨；注册仓单上期所6472吨，LME1455吨；活跃合约进口盈亏0元/吨，关税3%[5] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡现货升贴水图表[6][7][9][12] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡连一 - 连二价差图表[15][22][23] - LME库存：展示LME铜、铝、镍、锌、铅、锡库存图表[24][26][28] - SHFE库存：展示SHFE铜、铝、镍、锌、铅、锡库存图表[31][33][35] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系库存图表[37][39][41] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表[43][45][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，期货交易咨询资格号Z0013582，E - mail：Zhandp@ebfcn.com.cn [50] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，撰写深度报告获认可，期货从业资格号F3080733，期货交易咨询资格号Z0020715，E - mail：Wangheng@ebfcn.com.cn [50][51] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，撰写深度报告获认可，期货从业资格号F03109968，期货交易咨询资格号Z0021609，E - mail：zhuxi@ebfcn.com.cn [51][52]

2025年06月26日 国泰君安期货商品研究晨报-能源化工 观点与策略 | 对二甲苯：月差反套 | 2 | | --- | --- | | PTA：月差反套 | 2 | | MEG：单边转弱 | 2 | | 橡胶：震荡偏强 | 4 | | 合成橡胶：短期震荡运行 | 6 | | 沥青：弱势震荡 | 8 | | LLDPE：短期震荡为主 | 11 | | PP：现货下跌，低价成交较好 | 13 | | 烧碱：近月补贴水，短期反弹 | 14 | | 纸浆：震荡运行 | 16 | | 玻璃：原片价格平稳 | 18 | | 甲醇：震荡运行 | 19 | | 尿素：消息面带动投机性，短期震荡运行 | 21 | | 苯乙烯：短期震荡 | 23 | | 纯碱：现货市场变化不大 | 25 | | LPG：现货坚挺，结构走强 | 26 | | PVC：趋势偏弱 | 29 | | 燃料油：下跌趋势延续，夜盘维持弱势 | 31 | | 低硫燃料油：相对高硫偏强，外盘现货高低硫价差来到阶段性高位 | 31 | | 集运指数（欧线）：偏弱运行 | 32 | | 短纤：短期震荡，加工费修复 | 35 | | 瓶片：短期震荡，加工费修复 ...

以山东地区为基准，今日 32%离子膜碱收于 780 元/吨，较上期价格持稳。主力下游采购 32 碱价格继续 下调 10 元至 750 元后，省内大部分企业暂未跟进，但有企业库存增加，短期价格预计维稳可能性大。 【市场状况分析】 烧碱期货价格继续下跌，主要因山东氧化铝企业再次下调采购价。在现货有降价预期时，下游和贸易商 的囤货需求明显放缓，加剧市场负反馈。不过 07 合约面临交割，仓单少，期货补贴水，短期市场反弹。 下半年高利润，高产量的格局将始终影响烧碱，做空烧碱利润将变成年度级别的策略和主逻辑，不过大 贴水情况下，短期进一步下跌空间有限，需等待现货降价和基差收敛。 在利润或被持续压缩的背景下，烧碱也不是没有反弹的空间，从历史的角度看，近三年季节性旺季都出 现过 1000 元/吨以上的利润。主要因为液体化工品短期供需错配带来的巨大价格弹性。 下半年重点关注氧化铝和出口方向的囤货，非铝环节金九银十的备货。全国样本库存 30 万吨以下，烧 碱非常容易出现缺货行情。 2025 年 6 月 26 日 陈嘉昕 投资咨询从业资格号：Z0020481 chenjiaxin023887@gtjas.com 【基本面跟踪】 烧 ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指分红点位测算模型** - **模型构建思路**：通过精细化处理指数成分股的分红数据，准确预测股指期货合约的升贴水情况，需考虑成分股权重、分红金额、除息日等核心指标[37][38] - **模型具体构建过程**： 1. **成分股权重计算**：采用中证指数公司日度权重数据，若需估算则使用公式： $$W_{n,t}={\frac{w_{i0}\times(1+r_{n})}{\sum_{i=1}^{N}w_{i0}\times(1+r_{n})}}$$ 其中，$w_{i0}$为最近公布权重，$r_n$为个股涨跌幅[41][42] 2. **分红金额预测**：若未公布分红金额，则通过净利润×股息支付率估算： - **净利润预测**：分盈利稳定型（按历史分布预测）和不稳定型（用上年同期值）[46] - **股息支付率预测**：优先采用去年值，若无则用3年平均，从未分红则默认不分红[47][49] 3. **除息日预测**：基于预案/决案公告日与历史间隔天数的稳定性线性外推，或默认7-9月末[52] 4. **分红点数计算**： $$分红点数=\sum_{n=1}^{N}\left(\frac{成分股分红金额}{成分股总市值}\times 成分股权重 \times 指数收盘价\right)$$ 要求除息日在当前日期至合约到期日之间[37] - **模型评价**：对上证50和沪深300预测误差较小（约5点），中证500误差稍大（约10点），整体准确性较高[57][66] 2. **模型名称：股指期货升贴水监控模型** - **模型构建思路**：跟踪主力合约升贴水幅度，结合分红影响分析市场情绪与期限结构[12][13] - **模型具体构建过程**： 1. **年化升贴水计算**： $$年化升贴水=\left(\frac{含分红价差}{指数收盘价}\right)\times \left(\frac{365}{到期天数}\right)\times 100\%$$ 其中含分红价差=合约收盘价+分红点数-指数收盘价[13] 2. **历史分位点分析**：对比当前升贴水幅度与历史分布（如IH主力合约处于97%分位）[26][30] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：股息率因子** - **因子构建思路**：统计行业股息率中位数，反映分红收益潜力[2][15] - **因子具体构建过程**： $$股息率=\frac{预案分红金额}{当前总市值}\times 100\%$$ 按行业分类计算中位数，煤炭、银行、钢铁行业排名前三[15][16] 2. **因子名称：剩余股息率因子** - **因子构建思路**：衡量指数未来潜在分红收益[3][17] - **因子具体构建过程**： $$剩余股息率=\frac{\sum_{未分红公司}预期分红金额}{\sum_{未分红公司}总市值}\times 100\%$$ 结合已实现股息率（已分红公司统计）分析指数分红进度[17] --- 模型的回测效果 1. **股指分红点位测算模型** - **预测误差**：上证50/沪深300误差约5点，中证500误差约10点[57] - **历史检验**：2023-2024年主力合约预测股息点与实际值偏离度低（见图21-26）[61][62][66] 2. **股指期货升贴水监控模型** - **年化升贴水值（2025/6/25）**： - IH主力合约：7.56%（升水）[13] - IF主力合约：2.64%（升水）[13] - IC主力合约：-3.62%（贴水）[13] - IM主力合约：-6.77%（贴水）[13] - **历史分位点**：IH主力97%、IF主力83%、IC主力53%、IM主力34%[26][30][35] --- 因子的回测效果 1. **股息率因子** - **行业排名**：煤炭（最高）、银行、钢铁[15][16] 2. **剩余股息率因子（2025/6/25）** - 上证50：1.45%[3] - 沪深300：1.14%[3] - 中证500：0.47%[3] - 中证1000：0.32%[3]

成分股分红进度 - 上证50指数中，9家公司处于预案阶段，13家处于决案阶段，5家进入实施阶段，20家已分红，3家不分红 [1][4] - 沪深300指数中，44家公司处于预案阶段，77家处于决案阶段，30家进入实施阶段，123家已分红，26家不分红 [1][4] - 中证500指数中，37家公司处于预案阶段，89家处于决案阶段，39家进入实施阶段，258家已分红，77家不分红 [1][4] - 中证1000指数中，40家公司处于预案阶段，159家处于决案阶段，54家进入实施阶段，529家已分红，218家不分红 [1][4] 行业成分股股息率比较 - 煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三，基于已披露分红预案的个股股息率统计 [1][3] 已实现及剩余股息率 - 上证50指数已实现股息率0.81%，剩余股息率1.45% [1][11] - 沪深300指数已实现股息率0.79%，剩余股息率1.14% [1][11] - 中证500指数已实现股息率0.86%，剩余股息率0.47% [1][11] - 中证1000指数已实现股息率0.71%，剩余股息率0.32% [1][11] 股指期货升贴水情况 - IH主力合约年化升水7.56%，IF主力合约年化升水2.64%，IC主力合约年化贴水3.62%，IM主力合约年化贴水6.77% [1][12] - IH主力合约升水幅度处于历史97%分位点，IF主力合约处于83%分位点，IC主力合约处于53%分位点，IM主力合约处于34%分位点 [22] 指数分红测算方法 - 价格指数因成分股分红除息导致点位自然滑落，全收益指数则将分红再投资 [35] - 分红金额测算需结合成分股权重、分红金额、总市值及指数收盘价，其中权重和分红金额需动态修正 [38][39] - 净利润预测采用历史分布动态法，股息支付率预测基于历史数据，除息日预测采用线性外推法 [43][46][49] 预测准确度分析 - 上证50和沪深300指数全年预测误差在5个点左右，中证500指数误差约10个点 [51] - 股指期货主力合约预测股息点与实际股息点偏离度较小，上证50和沪深300预测效果最优 [52]

新能源及有色金属日报 | 2025-06-25 现货升水维持高涨，沪镍窄幅震荡 镍品种 市场分析 2025-06-24日沪镍主力合约2507开于117440元/吨，收于117450元/吨，较前一交易日收盘变化-0.44%，当日成交量 为96087手，持仓量为52007手。 沪镍主力合约夜盘开盘小幅下跌后横盘振荡，日盘开盘小幅反弹受阻后振荡下跌，午后小幅反弹，收十字线。成 交量较上个交易日小幅下降，持仓量较上个交易日小幅下降。美国总统特朗普称，以色列和伊朗停火协议现已生 效。央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，要夯实宏观经济金融基础，支持居民就 业增收，优化保险保障，积极培育消费需求。强化结构性货币政策工具激励，加大对服务消费重点领域信贷支持， 发展债券、股权等多元化融资渠道。菲律宾，矿山报价维持坚挺。受降雨天气影响，装船出货效率不高。现货市 场方面，金川镍早盘报价较上个交易日下调约400元/吨，市场主流品牌报价均出现相应下调，日内镍价弱势振荡， 日内镍价偏弱运行，精炼镍贸易商上调现货升贴水，但下游接受程度有限，现货成交整体偏淡。其中金川镍升水 变化250元/吨至3000元/吨，进口镍 ...

价格表现 - 伦敦金最新价格3302.50，变化-78.05 [1] - 伦敦银最新价格36.07，变化-0.06 [1] - 伦敦铂最新价格1295.00，变化31.00 [1] - 伦敦钯最新价格1069.00，变化24.00 [1] - WTI原油最新价格64.37，变化-4.14 [1] - LME铜最新价格9718.00，变化79.00 [1] - 美元指数最新97.97，变化-0.41 [1] - 欧元兑美元最新1.16，变化0.00 [1] - 英镑兑美元最新1.36，变化0.01 [1] - 美元兑日元最新144.89，变化-1.25 [1] 交易数据 - COMEX白银库存最新数据未提供，变化未提供 [2] - 上期所白银库存最新1256.83，变化9.73 [2] - 黄金ETF持仓最新955.68，变化-1.72 [2] - 白银ETF持仓最新14877.49，变化-73.50 [2] - 上金所白银库存最新1378.88，变化0.00 [2] - 上金所黄金递延费支付方向最新2，变化1.00 [2] - 上金所白银递延费支付方向最新1，变化0.00 [2]