文章核心观点 - "十五五"规划将推动中国经济增长模式向更重视科技和消费转型，中国股市"转型牛"或"慢慢牛"趋势有望纵深发展，AH股指仍有上涨潜力 [1][3][5][6] - 短期金价将进入高位宽幅震荡区间，黄金作为全球资产的性价比降低 [1][18] 焦点锐评 - "十五五"时期是经济从"量增"向"质变"转变的关键阶段，增长模式将由单一GDP驱动转向"实际GDP+通胀+汇率"的三元驱动 [3] - 经济增速压力缓解为结构性改革提供空间，推动资产配置格局向"股强于债"倾斜 [3] 权益市场 - 投资方向聚焦先进制造业（港股互联网、半导体、军工、机器人）、出口优势行业（新能源、机械设备、汽车）及促消费相关板块（零售、化妆品、社服等） [5] - 中国股市进入更持久、波动性更低的"慢牛"阶段，在盈利增长和估值修复驱动下，至2027年底A股和H股有约30%的上涨潜力 [6] - 关键矿产关乎产业竞争力与国家安全，地缘政治摩擦及产业链重构背景下，资源安全至关重要，资源国干预供给可能带来持续供给约束及战略溢价 [9] - 宽松货币政策环境利好科技成长股，AI产业正从硬件向软件过渡，存在显著投资机会 [10] - "十五五"规划目标提振政策预期，A股科技板块强势反弹，三季度经济数据体现工业产出韧性，四季度市场有望回归盈利驱动 [11] - 主要股指今年以来表现强劲，万得全A上涨25.86%，创业板指上涨48.09%，科创50上涨47.86% [8] - 行业表现方面，通信板块今年以来上涨67.91%，电子板块上涨50.59%，有色金属板块上涨71.51% [12][13][14] - 估值方面，通信、电子、计算机、房地产、钢铁等板块被标记为"高估"或"偏高估"，而家用电器、建筑装饰、社会服务、非银金融、银行、有色金属、公用事业等板块被标记为"偏低估"或"低估" [12][13][14] 宏观与固收 - 四季度可能有进一步降息等稳地产政策出台，货币政策总体偏积极，财政政策积极发力，债市可能以震荡为主 [16] - 若四季度美联储继续降息，国内货币放松或更顺畅，基本面和流动性对债市更有利，债券收益率有望下行 [17] - 中长期看，财政赤字扩张、美联储宽松预期、全球央行购金及欧美债务风险演化，支撑2026年金价中枢达4814美元/盎司 [18] 资产配置 - 中国权益资产的系统性重估远未结束，建议采用"科技成长+高股息"的杠铃策略 [20] - 科技成长端布局人工智能（算力、应用）、半导体等具备全球竞争力的板块；高股息端配置金融、红利、公用事业等资产作为组合"压舱石" [20] - 港股估值优势与流动性改善驱动仍在，恒生科技指数与生物科技板块是博取反弹收益的优质工具 [20]

文章核心观点 - “十五五”是中国经济转型关键期，中国股市“转型牛”趋势有望纵深发展，A/H股指数预计将继续创出新高 [1][3] 政策导向与战略重点 - 政策思路为强目标导向型，旨在为中国式现代化提供强大动力和制度保障 [1] - 重提“以经济建设为中心”，稳增长政策将保持积极，为经济转型提供总量支撑 [2] - 强调“建设强大国内市场”，内需重要性显著提升，政策资源将向消费与民生领域倾斜 [2] - 明确投资于物和投资于人紧密结合，养老育儿、教育医疗等民生保障健全及新消费场景创造将成为提振消费和扩大投资的重要抓手 [2] 产业发展方向 - 强调保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [2] - 相较于“十四五”，新增“全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点”的表述，预示原始创新和关键技术攻关将提速 [2] - 强调“智能化、绿色化、融合化”，智能制造与绿色低碳将贯穿产业转型与升级 [2] 市场环境建设 - 坚决破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点，旨在打破地方保护主义和市场分割，解决资源错配和效率损失 [3] - 提出“稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，拓展国际循环”，以应对全球化逆流并打通高质量出海路径 [3] 投资线索与市场展望 - 经济转型加快、无风险收益下沉及资本市场改革共同推动中国股市“转型牛”趋势 [3] - 投资线索一：关注构建现代化产业体系相关方向，如港股互联网、半导体、军工、传媒、机器人等 [3] - 投资线索二：关注中国制造全球竞争力提升带来的出口出海优势方向，如新能源、机械设备、汽车等 [3] - 投资线索三：关注促消费作为经济结构性转型抓手相关的方向，如零售、化妆品、社服等消费领域 [3]

投资评级与目标价格 - 投资评级为“增持” [7] - 目标价格为462.40元，当前价格为351.01元，存在约31.7%的潜在上行空间 [7] - 估值基础是给予公司2025年80倍市盈率 [13] 核心观点与业绩总结 - 公司2025年第三季度业绩略超预期，前瞻指标亮眼 [1][13] - 2025年第三季度实现营业收入32.61亿元，同比增长39.67% [13] - 2025年第三季度实现净利润12.06亿元，同比增长85.3% [13] - 业绩增长得益于市场交投持续活跃，2025年第三季度单季度日均股基成交额达25,182亿元，同比提升112%，环比增长66% [13] - 市场活跃带动开户数增长，2025年第三季度上交所新开户数755.34万，同比增长89.83% [13] - 公司AI产品迭代落地，有望拓宽盈利边界，C端业务增长动力强劲 [13] 财务表现与预测 - 2025年预计营业收入为57.43亿元，同比增长37.2% [5] - 2025年预计归母净利润为31.07亿元，同比增长70.4% [5] - 2025年至2027年预计每股收益（EPS）分别为5.78元、7.43元、9.24元 [5][13] - 净资产收益率（ROE）预计显著提升，从2024年的22.9%升至2027年的58.2% [5] - 销售毛利率预计维持在较高水平，2025年至2027年分别为92.9%、93.3%、93.1% [14] 关键运营指标与催化剂 - 前瞻指标合同负债达25.19亿元，同比增长113.4%，预示增值电信业务有望高增 [13] - 经营活动产生的现金流量净额为21.96亿元，同比增长235.3% [13] - 市场交易热度攀升是公司业绩的主要催化剂 [13] - 公司在AI领域持续深耕，核心C端产品“问财”功能多元，用户体验优化，有望提升用户付费转化率与复购率 [13] 市场与行业前景 - 中国股市“转型牛”趋势明朗，有望带动资本市场交投活跃度持续攀升 [2][13] - 市场活跃将直接拉动公司C端增值服务与广告业务收入实现跨越式增长 [13] - 公司凭借海量金融数据积淀与领先算法优势，有望在细分赛道抢占更高市场份额 [13]

A500ETF嘉实产品表现 - 盘中换手率为2.23%，成交金额达2.62亿元 [3] - 最新基金规模为116.24亿元 [3] - 近5个交易日中有3日实现资金净流入，合计净流入1.49亿元 [3] - 近1年净值上涨24.41% [3] - 自成立以来最高单月回报为11.71%，最长连涨月数为5个月，最长连涨期间涨幅为28.61%，上涨月份平均收益率为4.15% [3] - 近6个月超越基准的年化收益为5.11% [3] 中证A500指数构成 - 前十大权重股合计占比为19% [4] - 前三大权重股为宁德时代(权重2.89%)、贵州茅台(权重3.87%)、中国平安(权重2.60%) [4][6] - 指数成分股覆盖多个行业龙头，包括金融(招商银行、兴业银行、中国平安、东方财富)、新能源(宁德时代、比亚迪)、消费(贵州茅台、美的集团)、资源(紫金矿业)和公用事业(长江电力)等 [4][6] 市场观点与投资机会 - 券商观点认为外部扰动不会终结趋势，市场回调是增配A股的良机 [3] - 看好中国股市的核心逻辑基于经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革 [3] - 当前A股热门科技赛道调整幅度已接近历次科技牛情绪性调整的均值水平 [3] - 市场结构的改善速度有望因风险冲突和机构止盈相互交织而加快 [3] - 为无股票账户的投资者提供了通过A500ETF嘉实联接基金(代码022454)一键布局A股500强的投资渠道 [6]

市场整体表现 - A股主要股指全线高开，沪指上涨0.67%，深证成指上涨1.49%，创业板指上涨2.45% [1] - 全市场近4700只个股上涨，通信设备、家电零部件、半导体等板块涨幅居前 [1] - 香港恒生指数开盘涨2.52%，恒生科技指数涨3.9% [3] - 富时A50指数期货上涨1% [5] 个股表现 - 经纬辉开（300120）开盘2分钟触及20%涨停，报12.32元/股，成交额4.94亿元，换手率7.99% [2][3] - 中国人寿开盘涨超6%，预计2025年前三季度归母净利润为1567.85亿元至1776.89亿元，同比增长50%至70% [3][4] - 百度集团、京东集团、优必选涨超5%，阿里巴巴、蔚来、快手、中芯国际等涨幅居前 [3] 公司业绩与展望 - 中国人寿2025年前三季度扣非净利润预计为1570.11亿元至1779.46亿元，同比增长50%至70% [4] - 公司积极发挥经济减震器和社会稳定器功能，聚焦价值创造与效益提升，深化资负联动 [4] - 投资收益同比大幅提升，得益于股票市场回稳向好，公司加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域 [4] 宏观与政策背景 - 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议将于10月20日至23日召开，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议 [7] 机构观点 - 中信建投认为A股市场进入横盘震荡、缩量轮动阶段，牛市底层逻辑仍在，资金面充裕，下修幅度有限 [8] - 国泰海通证券维持较共识更为乐观的判断，认为外部扰动不会终结趋势，中国转型牛内在趋势确定，每一次回调都是增持时机 [9]

重要的消息有哪些 党的二十届四中全会即将召开 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议将于10月20日至23日在北京召开。 主要议程：中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年 经济工作。 10月18日，在全球财富管理论坛·2025上海苏河湾大会上，上交所副理事长霍瑞戎表示，新一轮科技革命正在加速演进，人工智能、生物医药等技术快速发 展，不仅会深度影响社会经济活动，也将深刻改变"科技—产业—金融"的融合发展态势。霍瑞戎透露，为顺应这一趋势，上交所将始终锚定服务国家战略、推 动高质量发展为目标，持续提升上市公司质量，营造长期资金入市的良好生态，不断增强市场的包容性、适应性和吸引力。 外资机构：唱多 据最新消息，瑞银财富管理将全球股票评级上调至"有吸引力"，理由是经济增长强于预期，关税压力缓解，以及人工智能驱动的强劲投资周期。 瑞银财富管理将中国科技股评级上调至最具吸引力，理由是对中国科技领军企业将人工智能货币化的能力越来越有信心。 人工智能重磅报告发布 10月18日，中国互联网络信息中心在2025（第六届）中国互联网基础资源大 ...

值得注意的是，资金正借调整积极布局。近5个交易日资金净流入2.9亿；近10个交易日资金净流入13.8 亿元，近20个交易日资金净流入16.5亿元。 消息面上，内外因素交织引发短期扰动。10月14日，商务部就美方宣布对华加征关税等限制措施作出回 应，指出中方对超硬材料、稀土设备和原辅料、钬等5种中重稀土、锂电池和人造石墨负极材料相关物 项实施出口管制是完善自身体系的正当举措，不属禁止出口，符合规定的申请仍可获批，且已提前通报 美方。关于关税战，中方立场明确："打，奉陪到底；谈，大门敞开"。此外，闻泰科技公告称，其控股 子公司安世半导体因荷兰政府指令，部分资产自9月30日起被冻结，为期一年。 针对当前市场，多家机构发表积极观点。国泰海通证券认为，外部冲击造成的资产下跌，是增持中国市 场的良机。与4月冲击不同，当下贸易风险的边界相对清晰，国内金融稳定条件也更明朗，因此外部冲 击是扰动，不会终结趋势。投资更应看到中国"转型牛"内在确定性的趋势：中国转型加快、无风险收益 下沉与资本市场改革。当下中国社会和投资人关于"找资产"的需求持续井喷，尤其是发展逻辑坚实的优 质资产。他们强调，风格不会切换，聚焦产业发展、"反内卷" ...

亚太市场整体表现 - 日经指数午后加速跳水，最大跌幅超过3%，成为亚太市场跌幅最大的主要股指 [1][3] - 韩国Kospi指数一度下跌近1% [1][5] - 香港恒生科技指数跌幅超过3%，恒生指数下跌超过2% [1][5] - A股创业板指午后一度下跌超过4%，深证成指跌幅超过2%，沪深两市超3500只个股下跌 [5] 日本市场具体动态 - 日经指数杀跌超千点，软银股价一度下跌5.8%，索尼和日立一度分别下跌3.5%及4% [3] - 市场关注主张财政扩张的执政自民党总裁高市早苗能否当选首相 [3] - 日元由贬转升，日股大跌引发市场担忧 [1] 韩国市场个股表现 - 三星电子季度经营溢利创逾三年新高，但股价回吐2.8% [5] - SK海力士股价下跌1.8%，LG能源方案股价上升7.2% [5] - 现代汽车和起亚汽车股价分别上升2.2%及1.5% [5] - 韩华航太股价下跌超过3%，韩华海洋股价跌幅一度达10% [5] A股市场板块与个股 - 半导体芯片、消费电子、算力硬件、有色金属等板块跌幅居前 [5] - 黄金股全线回落，紫金矿业下跌超过6%（早盘曾创历史新高），中金黄金、招金黄金下跌超过4%，山东黄金、赤峰黄金、四川黄金集体下探 [5] - 工业富联、海光信息、紫金矿业对上证指数的跌幅贡献排前三位 [8] - 资金显著流向低估值板块 [8] 虚拟货币及外围市场 - 比特币延续跌势，一度下跌2.75%至112,620.4美元 [6] - 以太币延续跌势，一度下跌5.06%至4,072.42美元 [6] - 美股期指全线杀跌，纳指期货跌近1%，标普500指数期货跌0.77%，道指期货跌0.54% [5] - 现货黄金短线急跌超40美元，报4137.50美元/盎司；现货白银日内涨幅收窄至0.32%，报52.545美元/盎司 [5] 市场下跌原因分析 - 贸易争端的不确定性仍然存在 [1] - 外围社交媒体流传神秘账户在虚拟货币市场开空单的消息 [1][6] - 日本市场变化较大，日元由贬转升，日股大跌引发担忧 [1] 市场结构与后市展望 - 市场情绪受冲击，更多是结构性问题，黄金股杀跌及半导体、电池等热门赛道走弱加剧跌势 [8] - 当前市场与四月份相比，核心资产价格和融资余额均处于高位 [8] - 短期来看，前期杀跌的老牌低估值蓝筹股可能成为扛跌主力，指数风险可能不大但个股风险不可忽视 [8] - 午后债券市场迎来大反攻，意味着风险偏好提升和红利机会 [8] - 外部冲击造成的资产下跌被视为增持中国市场的良机，因贸易风险边界相对清晰且国内金融稳定条件更明朗 [8][9] - 投资应关注中国"转型牛"内在确定性趋势，包括中国转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，外部扰动造成的资产下跌反而是买点 [9]

亚太市场整体表现 - 亚太主要股指普遍大幅下跌，日经指数最大跌幅超过3%，韩国Kospi指数一度跌近1%，香港恒生科技指数大跌超3%，恒生指数大跌超2% [1][3][5] - A股市场受拖累，创业板指午后一度跌超4%，深证成指一度跌幅超2%，沪深两市超3500只个股下跌 [5] - 美股期指全线杀跌，纳指期货跌近1%，标普500指数期货跌0.77%，道指期货跌0.54% [5] 日本市场动态 - 日经指数午后杀跌超千点，跌幅一度超过3%，成为亚太市场跌幅最大的主要股指 [1][3] - 日本执政自民党总裁高市早苗能否当选首相引发市场关注，日元由贬转升 [1][3] - 主要个股方面，软银一度跌5.8%，索尼及日立一度跌3.5%及4% [3] 韩国与香港市场个股表现 - 韩国三星电子季度经营溢利创逾三年高，但股价回吐2.8%，SK海力士跌1.8%，LG能源方案升7.2%，现代汽车及起亚汽车分别升2.2%及1.5% [5] - 香港市场黄金股全线回落，紫金矿业跌超6%早盘一度创历史新高，中金黄金、招金黄金跌超4%，山东黄金、赤峰黄金、四川黄金等集体下探 [5] - 韩华航太跌逾3%，韩华海洋股价延续下跌，跌幅一度达10% [5] 虚拟货币市场 - 虚拟币市场再度杀跌，比特币一度下跌2.75%至112,620.4美元，以太币一度下跌5.06%至4,072.42美元，不少小币种跌幅惊人 [6] - 外围社交软件传出空头消息，可能是虚拟币杀跌的主因 [1][6] A股市场内部结构 - 半导体芯片、消费电子、算力硬件、有色金属等方向跌幅居前，工业富联、海光信息、紫金矿业对上证指数的跌幅贡献排前三位 [5][8] - 资金显著流向低估值板块，前期杀跌的老牌低估值蓝筹股可能成为扛跌主力 [8] - 债券市场迎来大反攻，意味着风险偏好的提升和红利机会 [8] 市场分析与展望 - 市场杀跌主要缘于两大原因：贸易争端的不确定性存在，以及日本市场变化引发担忧 [1] - 当前市场与四月份相比，核心资产价格和融资余额均处于高位，市场需稳住不发生流动性风险 [8] - 有分析认为外部冲击造成的资产下跌是增持中国市场的良机，贸易风险边界相对清晰，国内金融稳定条件更明朗 [8][9] - 投资应看到中国"转型牛"内在确定性趋势，包括转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，外部冲击造成的下跌反而是买点 [9]

市场整体趋势判断 - 外部冲击是短期扰动而非趋势终结，市场具备韧性，冲击结束后指数创新高可能性较大 [3][5][12] - 市场有效突破需等待科技引领，四季度科技行情还有新高，牛市有纵深 [4][6] - 当前市场学习效应增强，政策稳市机制已提前就位，冲击影响预计低于4月水平 [5][6][12] 投资策略与风格偏好 - 投资应聚焦产业发展、“反内卷”和稳定价值，新兴科技是主线，周期金融是黑马 [3][4] - 短期可布局内需品种和自主可控逻辑的科技品种，中期资金将重新聚焦景气成长和未来产业投资 [11][12] - 四季度关注风格再平衡，布局地产、券商、消费等传统价值型板块机会 [8][11] 行业与板块机会 - 传统制造业在“反内卷”趋势下资本开支放缓，投入产出比企稳回升，龙头公司盈利能力改善 [2] - 科技板块中，海外算力、半导体、机器人、AI、创新药、电池等仍有机会 [4][7][11] - 反关税、自主可控和稳定类资产如军工、稀土、农业、有色、银行等阶段性占优 [4][5][7][12] 关键驱动因素 - 驱动行情的核心因素未变，包括流动性向好、“十五五”规划预期和三季报披露 [6][11] - 全球制造业活动回升和实物消耗上行是重要主线，内需方向将获更多关注 [9] - 全球化逆转背景下，具备合规能力和全球化运营经验的头部企业可能获得更稳定的海外份额与更好盈利 [2]