报告核心观点 - 本周关税风波使市场对通胀担忧重现，美债利率普遍上行，10Y美债周内累计上行6.4个bps；美联储或将误判通胀形势，长端美债仍具配置价值 [4][6] 美债市场表现回顾 - 6月制造业PMI、非农及首申数据强于预期，市场降息预期回调致美债利率上行，10Y美债周内累计上行10.4个bps [13] - 短端上行幅度大于长端，30年期、20年期美债分别变动+8.8、+8.1bps，2年期、1年期美债收益率分别变动+0.5、+0.1个bps [16] - 30年期和10年期美债利差收于55.1bps，较上周回升2.4个bps；10年期和2年期美债利差环比回升5.9个bps [16] - 反应美联储即期政策利率的3个月国库券收益率收于4.3%，较上周环比变化不大 [16] 美债供需跟踪 供给端 - 财政部Q2 - Q3美债发行结构不变，供给压力仍小；Q2净融资规模为5140亿美元，Q3为5540亿美元，Q3财政部一般账户余额维持在8500亿美元 [20][22] - 本周美债发行规模为5390亿美元，财政部T - Bill发行规模仍处高位，当前占未偿美债总额超25%，占月均美债发行规模超80% [23][24] 需求端 - 美债空头头寸仍处高位，截止7月9日，2年期美债空头头寸（杠杆基金 + 一级交易商）边际回升，换算规模为4620亿美元，杠杆基金广义美债空头头寸规模回升至4276亿美元 [31] - 汇率对冲后美债收益率回落，海外机构对美债配置力度减弱；截止7月11日，3个月美元兑日元对冲成本为4%，兑欧元为2.4%，剔除成本后10年期美债实际回报与本国公债收益率有利差 [35] 美债市场流动性跟踪 从“价”指标观察 - 美债是货币市场融资主要抵押品，SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元上下，本周SOFR利率中枢为4.33%，较上周回落10个bps [40] - Swap spread高位震荡，30年期、10年期Swap spread周内环比分 别变动 - 1、 - 1.6个bps；未清算双边回购市场利率NCCBR未明显上行，基差交易未明显扭转 [43] 从“量”指标观察 - 准备金规模回升855亿美元至3.26万亿美元，财政部一般账户余额环比回落611亿美元，ON RRP用量回升至2059.4亿美元/天 [46] 从流动性压力和波动率观察 - 美债市场流动性压力指数周五收于3.02，基本持平6月中枢，市场流动性充裕 [49] - 美债市场隐含波动率指数周内中枢回落至85.6，低于6月中枢水平 [49] 美债市场宏观环境跟踪与展望 货币政策 - 6月多个FOMC票委暗示降息可能性，鲍威尔表示不排除7月降息，多数与特朗普站队的联储官员支持提前降息 [53] 基本面 - 6月非农新增14.7万人高于预期，但结构偏弱，经济下行压力显现，预计三季度可能出现贸易战致经济下行或美股下跌引发金融稳定风险倒逼美联储降息 [57] 美债市场展望 - 债市去杠杆结束 + 经济下行压力显现，4.5%的10年期美债具备较高配置价值，推荐标的包括TLT、TMF和CBOT10年美债合约 [56][57]

全球投资者情绪与市场配置 - 全球投资者情绪达到2025年2月以来最乐观水平 利润乐观情绪增幅为2020年7月以来最大 [1] - 投资者风险偏好上升速度创历史纪录 现金在投资组合中占比降至3.9% 触发市场超买信号 [1] - 对欧元区资产超配比例达2005年1月以来最高 贸易战被视为最大潜在系统性风险 [1] - 若美国对欧盟征收30%关税 欧元区未来两年整体增长率或拖累0.3个百分点 接近持续衰退风险 [1] 美国国债与财政政策动态 - 美国国债利息支出预计增加约1000亿美元 其中三分之二由未偿还债务增加驱动 [2] - 美国财政部或更多依赖短期债券发行以控制利息成本 缓解支出上升压力 [2] - 《大而美法案》加剧对美国财政健康状况的担忧 市场关注债务可持续性 [2] 亚洲货币与新兴市场挑战 - 亚洲货币因收益率低缺乏吸引力 去美元化受限于市场流动性不足 [3] - 美国或提高基准关税至15%-20% 对依赖出口的亚洲国家构成重大风险 [3] - 新兴市场债券吸引力上升 美元贬值可能推动本币走强 [3] 日本财政与货币政策前景 - 日本参议院选举结果或导致减税和财政刺激 恶化财政状况并推迟央行加息计划 [3] - 日本20年期国债收益率触及1999年以来新高2.657% 反映长期融资成本压力 [3] - 日本政府计划减少长期债券发行量 增加短期债券发行以稳定市场 [2] 欧洲经济与政策预期 - 德国市场情绪受美欧关税争端解决希望及投资刺激方案提振 [4] - 三分之二专家预测德国经济改善 国内政策与国际贸易问题解决注入信心 [4] - 英国经济数据疲软增强央行降息预期 英镑贬值反映经济前景担忧 [2]

面对下跌，普通投资者现在该怎么做？是止损，持有，还是买入？金国强建议：降低杠杆、逢低布局 （而非追高或恐慌割肉），利用期权保护，现货选ETF，以定投思维持有。 避险退潮与降息预期推迟 金国强指出，本轮金价下跌受两大核心因素驱动。一是避险情绪消退，加沙、俄乌等热点地区局势降 温，市场风险偏好回升。中美日内瓦谈判达成阶段性共识，特朗普政府对等关税政策引发的避险情绪退 潮。二是美联储降息预期弱化，美国6月非农新增就业14.7万人超预期，失业率降至4.1%，通胀数据稳 定，导致7月降息概率跌破10%，延迟至9月后。 期货市场上，主力合约多空双方力量对比发生了哪些关键转折？这些变化是不是揭示了市场情绪的转 变？金国强认为，从期货市场信号来看，机构高位减持，牛市进入"鱼尾阶段"。 资金动向揭示了市场情绪转变。金国强表示，国内外机构同步高位减持。国内期货市场，主力多头持仓 从峰值3万手减至1.3万手，净持仓占比从40%降至33%；海外市场，COMEX黄金管理基金净多持仓占 比从29%降至13%（4月前），5月后反弹至20%，但总持仓量持续萎缩。 本报（chinatimes.net.cn）记者张玫 北京报道 期货市场常被视为 ...

黄金市场多空拉锯格局 - 国内黄金T+D价格报774.37元/克，较前一日上涨0.57%，国际纽约金期货价格突破3375美元/盎司，较上周低点反弹近2% [1] - 黄金在3300-3380美元区间震荡，7月11日突破3330美元阻力位后展开整固 [4] - 60日均线（约3280美元）提供中期支撑，3380美元为2025年以来密集成交区构成短期压力位 [4] 地缘政治与央行需求 - 中东局势紧张导致避险资金流入黄金市场，全球央行连续8个月增持黄金，中国央行6月增持7万盎司 [3] - 近43%的央行计划未来一年增加黄金储备，"去美元化+资产配置"双重需求为金价提供长期支撑 [3] - 2025年上半年全球央行购金量超500吨，中国、印度等新兴市场主导增量需求 [5] 货币政策与通胀预期 - 美联储6月会议纪要显示通胀压力仍高于目标，市场对9月降息预期概率超90% [3] - 美国6月CPI预期同比涨幅回落至3.1%，核心CPI环比0.3%，数据结果将影响黄金走势 [6] - 高盛维持2025年底3700美元目标价，强调经济衰退风险可能加速目标实现 [6] 技术面与交易策略 - MACD指标在零轴上方形成金叉显示多头力量恢复，但RSI指标接近70超买水平需警惕回调 [4] - 建议在3320-3380美元区间高抛低吸：3320美元附近轻仓试多，3380美元附近卖出看涨期权 [6] - 中长期投资者可采取定投策略，以3300美元为基准每下跌50美元增加10%仓位 [6] 结构性需求变化 - 世界黄金协会预测若中国再生金渗透率提升至35%将释放千亿级增长空间 [5] - 氢能革命推动铂金需求激增，2025年铂金市场进入连续三年短缺周期 [5] - 黄金与工业金属联动性增强，可通过"法币贵金属+数字黄金"生态捕捉交叉机会 [5] 交易平台功能 - 金盛贵金属MT5平台智能预警功能在震荡行情中帮助投资者平均获利8% [4] - "零佣金政策"和"多市场同步交易功能"支持无风险套利，沪金与伦敦金价差超5元/克时可操作 [5] - AI系统自动识别价格压力位，在2025年4月黄金单日下跌3%行情中将客户爆仓风险降低60% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金价日内维持震荡偏强走势，近期市场风险偏好回落推动避险情绪回升，特朗普加征关税刺激避险资金流入黄金ETF，美联储官员释放鸽派信号吸引长期配置买盘 [2] - 下行压力源于货币与利率环境，美元指数上涨推升黄金持有成本，美国政府财政赤字预期抬升长端美债收益率削弱黄金吸引力，美国6月CPI数据超3.0%或压制金价，低于2.5%有望提振降息预期 [2] - 后续需关注7月17日美联储褐皮书及8月1日关税实施后贸易冲突升级风险，二者为潜在上行催化因素，黄金在美元走强与高利率环境下维持震荡，长期支撑由去美元化进程、地缘不确定性及货币政策转向预期决定 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价780.4元/克，环比-1；沪银主力合约收盘价9225元/千克，环比18 [2] - 沪金主力合约持仓量198270手，环比7187；沪银主力合约持仓量450115手，环比2020 [2] - 沪金主力前20名净持仓139691手，环比5899；沪银主力前20名净持仓146976手，环比 - 567 [2] - 黄金仓单数量28872千克，环比15；白银仓单数量1222959千克，环比 - 1023 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价774.8元/克，环比0.6；上海有色网白银现货价9146元/千克，环比 - 22 [2] - 沪金主力合约基差 - 5.6元/克，环比1.6；沪银主力合约基差 - 79元/千克，环比 - 40 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓947.64吨，环比0；白银ETF持仓14966.24吨，环比207.72 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓202968张，环比988；白银CTFC非商业净持仓58521张，环比 - 4879 [2] - 黄金季度供应量1313.01吨，环比54.84；白银年供应量987.8百万金衡盎司，环比 - 21.4 [2] - 黄金季度需求量1313.01吨，环比54.83；白银全球年需求量1195百万盎司，环比 - 47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率11.19%，环比 - 0.43；黄金40日历史波动率13.65%，环比 - 0.04 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率21.81%，环比2.28；黄金平值看跌期权隐含波动率21.8%，环比2.27 [2] 行业消息 - 特朗普敦促俄罗斯停火，否则征100%二级关税，将就关税与各国磋商，对贸易谈判持开放立场 [2] - 特朗普希望鲍威尔辞职，白宫经济顾问称特朗普有权解雇鲍威尔 [2] - 克利夫兰联储主席希望通胀下降后支持降息，外界预计美联储7月会议维持利率不变 [2] - 欧盟若美欧贸易谈判失败，准备对840亿美元美国进口商品征额外反制关税 [2] - 美联储7月维持利率不变概率94.8%，降息25个基点概率5.2%；9月维持利率不变概率36.9%，累计降息25个基点概率60.0%，累计降息50个基点概率3.2% [2]

美元储备份额现状 - 截至2025年一季度末，全球外汇储备中美元占比57.74%，较上季仅回落0.05个百分点，较2024年三季度低点回升0.46个百分点 [2] - 美元储备份额已连续10个季度低于60%，处于1999年以来低位，国际货币体系多极化趋势确立 [14] - 2020年四季度至2025年一季度，美元储备份额累计下跌2.72个百分点，其中2022年四季度以来10个季度贡献总跌幅的87.1% [15] 官方外资对美国证券的配置 - 2025年一季度美国国际证券资本净流入4475亿美元，私人外资净流入3711亿美元（同比由净流出671亿转为净流入），官方外资净流入764亿美元（同比减少30.5%） [6] - 官方外资持有美债余额38356亿美元（占其美国证券总持仓58.4%），当季净买入1383亿美元（同比+114%），非交易因素增加376亿美元 [8][9] - 官方外资对美国股票持仓19884亿美元，当季净卖出269亿美元（同比由净买入138亿转为净卖出），非交易因素导致持仓减少853亿美元 [9] - 官方外资对美国证券总持仓65671亿美元，当季净买入915亿美元（+15.8%），非交易因素减少453亿美元 [11] 非美元货币及黄金储备动向 - 2025年一季度全球新增瑞郎储备684亿美元（余额环比增3.39倍），英镑储备增610亿美元（+11.2%），欧元储备增587亿美元（+2.6%） [12] - 非传统储备货币（非IMF八种主要货币）份额上升0.28个百分点，2022年以来累计上升1.84个百分点 [15] - 全球黄金储备占比从2022年一季度的13.8%升至2025年一季度的22.7%（+8.9个百分点），创1996年以来新高 [16][17] - 95%的央行预计未来12个月将继续增持黄金，73%的央行预计美元储备份额未来五年将下降 [20][21] 汇率波动对储备结构的影响 - 2025年上半年瑞郎对美元累计上涨14.4%（创1987年以来新高），欧元对美元涨13.9%（创1999年以来最大涨幅） [13] - 瑞士央行因瑞郎升值被迫两次降息至零利率，欧洲央行对欧元升值加剧通缩压力表示担忧 [13]

大而美法案通过 - 美国众议院以218票对214票通过《大而美法案》，奠定未来几年财政政策方向 [2] - 法案核心内容包括大幅减税、削减医疗福利、增加国防开支及提高债务上限 [2] - CBO测算显示2025-2034年美国初级财政赤字将增加2.4万亿美元，第三方机构预估为2.6-2.8万亿美元，参议院版本或导致3.4万亿美元赤字 [2] - 法案实施将显著加剧美国财政脆弱性并侵蚀美元信用根基 [2] 关税政策与美元信用 - 特朗普政府延期对14国关税措施至8月1日，并对巴西等8国加征50%关税 [3] - 全球多数经济体未与美国达成最终贸易协议，欧盟临时协议有望达成，但中美谈判仍在进行 [3] - 无论协议结果如何，全球贸易成本将上升：若达成则关税小幅上调，若破裂则关税壁垒大幅提升 [3] - 美元在国际结算中可能被逐步抛弃，1-5月各国外汇储备中美元占比从55%降至52% [3] - 超90%央行计划增加黄金储备，中长期支撑黄金价格 [3] 美联储政策与黄金市场 - 美国经济数据展现韧性：7月非农就业增加14.7万优于预期，CPI未因关税显著抬升 [4] - 美联储暂缓降息，市场定价7月不降息且9月降息概率下降，黄金短期承压 [4] - 技术面显示黄金周线震荡调整，日线若突破20日均线或测试3400美元关口 [4]

贸易政策变动 - 美国总统特朗普宣布自8月1日起对所有巴西输美商品征收50%关税 创下美国对单一国家征税税率的历史峰值 [1] - 特朗普提出两个核心指控 美巴存在"非常不公平的贸易关系"导致美国贸易逆差 巴西对前总统博索纳罗的司法调查是"政治迫害" [5] - 巴西政府依据《商业互惠法》宣布将对美国商品实施对等50%关税报复 [10] 经济数据与贸易关系 - 美国政府数据显示 过去15年美国对巴西的货物和服务贸易存在约4100亿美元的顺差 [6] - 2024年美国对巴西贸易顺差达74亿美元 80%的美国对巴出口商品享受零关税待遇 [6] - 中国是巴西第一大贸易伙伴 双边贸易额达1710亿美元 是美国的两倍以上 [10] - 巴西对美出口仅占其总出口的15% 对美贸易占GDP比重仅1.7% [10] 金融市场反应 - 巴西雷亚尔兑美元汇率应声下跌近3% [4] - 巴西航空工业公司股价在美股市场暴跌9% [4] - 美元兑雷亚尔汇率一度突破5.60 刷新一个月来高位 日内涨近2.9% [13] 产业影响 - 巴西供应全美1/3的咖啡和过半橙汁 关税实施后美国消费者可能面临这些商品30%-50%的价格涨幅 [11] - 巴西的报复性关税将直接打击美国价值60亿美元的大豆和玉米出口 [13] - 雷亚尔贬值导致巴西进口电子产品价格上涨10%-15% [13] 地缘政治背景 - 金砖国家峰会主题聚焦"本币结算 去美元化 全球治理改革" 卢拉呼吁探索独立贸易结算系统 [7] - 特朗普警告凡是支持金砖国家 推动去美元化的国家将面临额外10%关税 [10] - 欧盟已免除巴西90%农产品关税 为巴西农产品出口提供新通道 [10]

核心观点 - 外汇对冲是短期行为，与长期去美元化叙事形成期限错配，强化主观信仰的同时，也忽略了反转契机 [1] - 2025年上半年美元持续走弱，累计下跌10.7%，创1973年以来最差同期表现 [3] - 市场对弱美元的共识达到近20年之最，但一致预期下可能暗藏反转契机 [3] 外资"去美元"的真实情况 - 二季度市场高度认同特朗普政策冲击美元信用，但BIS报告质疑非美资金逃离美元资产的说法，指出海外投资者更多在进行货币对冲而非抛售美元资产 [4] - 4-5月海外投资者大幅增加外汇衍生品对冲需求，如做空美元期货或购买欧元美元看涨期权，形成美元空头 [4] - CFTC数据显示，4月以来资管公司美元指数期货空头寸大幅上升，6月17日当周空头头寸达7863张，净持仓由多头转为空头 [6] - 期权市场显示对冲需求上升，EUR/USD风险逆转期权价格3-4月飙升，1个月期品种于5月初触及1.29，超过去年8月高点 [10] - 亚洲货币与欧元相对美元的交叉货币基差集体下降，表明对冲成本变得更加昂贵 [12] - 非美投资者持有美国股票17.6万亿美元、美国债券13.6万亿美元，短期内完成底层资产腾挪难度高，外汇对冲是权宜之策 [15] 美元反弹的契机 - FX对冲的阶段性扰动正在减弱，5月以来欧元兑美元RR期权价格开始回落，EURUSD普通期权交易量自6月下旬有所回落 [18] - 美元指数距离长期支撑位很近，金融危机后美国重拾生产率优势的基础可能支撑美元 [22] - 人工智能应用对传统生产要素的智能化升级可能提振美国生产效率，非美在AI资本开支上与美国存在较大差距 [22] - 特朗普政策风险边际淡化，关税和减税对美元信用的冲击可能减弱，市场对关税"脱敏" [25] - 参议院版本的大漂亮法案删除损害美元信用的"899条款"，对外资信心冲击弱化 [25] - 减税对私人部门存在阶段性提振，如科技公司资本开支增加、居民部门消费与加杠杆意愿上升 [26] - 特朗普下半年工作重心可能重回国内，若推动政府效率改革，长期对美元美债信用不是利空 [26] - 降息与联储独立性扰动可能为美元反弹埋下伏笔，需将政治因素囊括在内 [27] - 美国硬数据走弱且特朗普施压降息时，美元可能演绎先弱后强 [28] - 美国硬数据有韧性但特朗普强硬施压降息时，美元可能暂时走弱但后续反弹 [28] 美元流动性影响 - 不宜高估美国债务上限对美元流动性的影响，当前美联储缩表节奏已边际放缓，TGA账户余额超3000亿美元 [33] - 财政部传递"短端融资"策略，锁定长期高企付息成本代价高，美债供给因子需谨慎关注 [33]

贸易冲突升级 - 美国宣布自8月1日起对巴西商品关税从10%提升至50% [1] - 巴西总统卢拉指出美国过去十年对巴西累计贸易顺差达4100亿美元 [1] - 巴西财政部上调2025年GDP增速预期至2.5% 主要受益于农牧业复苏和就业市场回暖 [3] 巴西经济韧性 - 对美贸易仅占巴西经济总量的1.7% 巴西表示"没有美国市场也能生存" [3] - 巴西成功将价值数十亿美元的牛肉 大豆和飞机订单转向中国市场 [3] - 圣保罗港口集装箱转向中东和东南亚市场 咖啡出口商获得沙特新订单 [5] 多边贸易趋势 - 巴西总统卢拉主张使用本币与中国 欧盟等国进行贸易结算 [3] - 金砖国家联合声明批评单边关税违反世贸原则 扰乱全球供应链 [3] - 巴西向世贸组织提起诉讼 并准备依据《经济互惠法》实施对等报复性关税 [3] 地缘政治影响 - 特朗普政府此举被视为对巴西"去美元化"进程的报复 [3] - 巴西智库认为美国战略失误 未能及时察觉拉美市场转向中国 [5] - 贸易冲突已超越经济范畴 成为多极化世界秩序的重要试金石 [7]