全球主要股指表现 - 上周A股三大股指集体上涨，上证指数周涨幅0.11%报3954.79点，深证成指周涨幅0.67%报13378.21点，创业板指周涨幅0.50%报3187.53点 [2] - 约52%的A股个股周内实现上涨，142股周涨超15%，15股跌幅超15% [2] - 电力设备、有色金属、钢铁、基础化工等板块涨幅居前，通信、美容护理、银行、电子等板块跌幅居前 [2] - 纽约股市三大股指10月31日上涨，道琼斯指数涨幅0.09%，标普500指数涨幅0.26%，纳斯达克指数涨幅0.61% [3] - 欧洲三大股指10月31日全线下跌，英国富时100指数跌幅0.44%，法国CAC40指数跌幅0.44%，德国DAX指数跌幅0.67% [4] 大宗商品及外汇市场 - 国际油价10月31日微涨，纽约轻质原油期货价格上涨0.68%至每桶60.98美元，伦敦布伦特原油期货价格上涨0.11%至每桶65.07美元 [4] - COMEX黄金报价4013.40美元，美元指数报99.78，美元离岸人民币报7.12 [5] 政策与宏观经济动态 - 中美双方同意加强经贸等领域合作，中方愿同美方一道落实好两国元首重要共识 [5] - 国务院常务会议研究深化重点领域改革扩大制度型开放工作，要求提升商品市场开放水平，优化服务市场准入规则 [6] - 财政部、国家税务总局明确黄金有关税收政策，在2027年底前对通过指定交易所交易标准黄金免征增值税 [7] - 商务部表示将对符合条件的安世半导体相关出口予以豁免 [8][9] 新兴科技与产业趋势 - 全球首个5G-A人形机器人火炬手"夸父"亮相十五运，由深圳乐聚机器人全自主研发 [10] - 中信证券认为2025年将成为具身智能机器人产业的量产元年，中国企业在产业链各环节均有布局 [10] - 《低空经济蓝皮书》指出2030年有望实现低空载人出行的商业化运行 [10] - 长江证券建议关注低空经济全产业链，重点关注航空信息化及空管领域 [11] 机构观点与行业前景 - 开源证券指出固态电池正从实验室阶段到量产验证阶段，预计2025年底完成小批量装车试验，低空、机器人、AI等新兴应用场景将打开其市场空间 [12] - 华西证券建议关注国内算力产业链闭环，国产AI算力规模及应用有望加速提升 [12] 资金流向分析 - 主力资金净流入前五大行业为电池(净流入22.20亿元)、生物制品(净流入16.01亿元)、化学制品(净流入12.61亿元)、文化传媒(净流入12.50亿元)、玻璃玻纤(净流入6.23亿元) [13] - 主力资金净流出前五大行业为半导体(净流出373.81亿元)、通信设备(净流出294.34亿元)、电子元件(净流出165.93亿元)、消费电子(净流出132.80亿元)、证券(净流出108.89亿元) [13] - 个股方面，三六零主力资金净流入20.70亿元，C木元-U净流入19.38亿元，天际股份净流入14.35亿元 [14] - 新易盛主力资金净流出58.95亿元，中兴通讯净流出58.60亿元，中芯国际净流出57.46亿元 [14] 公司公告与动态 - 万科A公告深铁集团拟向公司提供不超过220亿元借款额度 [12] - 贝达药业与晟斯生物达成战略合作取得重组凝血因子产品独家总经销权 [12] - 涛涛车业向港交所递交H股发行上市申请 [12] - 能辉科技与浙江立算成立控股子公司 [12] - 伟明环保入选印度尼西亚废物转化能源项目选定供应商 [12]

核心观点 - 黄金价格短期预计盘整震荡，明年一季度后有望再创新高 [1][13] - 黄金继续上涨需满足两个条件：隐含波动率降至8-9月水平，以及宏观层面出现新的驱动因素 [1][13] 近期价格回调原因 - 黄金隐含波动率处于高位，大幅上涨后获利了结需求令资金流入趋势转弱 [2] - 市场对地缘政治不稳定性定价过多，而近期中美关系和俄乌冲突出现缓和趋势 [2] 中长期看多逻辑：宏观叙事 - 美国债务和基础财政赤字持续扩张至历史最高水平，对“美元-美债”环流机制构成冲击 [5] - 美国双赤字扩大迫使危机向外转嫁，导致全球经济政策不确定性和地缘政治风险抬头 [5] - 全球债务问题可能的解决路径包括超预期大通胀（利好黄金）、技术进步或主动财政紧缩 [5] - 若债务问题未根本解决，中长期看多黄金的逻辑不变 [6] 中长期看多逻辑：基本面 - 美联储10月议息会议后开启新一轮降息，并计划于12月停止缩表 [9] - 货币宽松延续叠加通胀回升，将对金价形成实际利率的支撑 [9] 中长期看多逻辑：资金面 - 8月底以来的行情中欧洲投资者缺席，若美国经济走弱，其可能抛弃美元资产转而投资黄金，带来增量资金 [10] - 中长期债务危机导致全球货币信用体系重构、去美元化和逆全球化趋势下，各国央行持续购金将构成支撑 [10] 交易节奏展望 - 因短期点位不低、波动率较大且地缘风险边际回落，预计伦敦金年底前将盘整震荡 [13] - 预计明年一季度后黄金价格再创新高 [13]

港股市场整体表现与流动性概况 - 港股市场活跃度显著提升，年初至今日均成交额达2579亿港元，较2024年日均1318亿港元接近翻倍 [2] - 南向资金大幅加码，日均流入规模达64.2亿港元，是2024年全年日均34.7亿港元的近两倍，截至10月底累计流入1.26万亿港元，创年度历史新高 [2] - 南向资金内部结构发生变化，三季度后公募基金尤其是ETF占比明显提升，显示个人投资者可能取代保险资金成为主力 [2] - 海外资金呈现局部回流态势，EPFR数据显示年初以来被动资金大幅流入269.4亿美元，较2024年同期128.1亿美元翻倍，但主动资金仍净流出97.4亿美元 [5][10] 外资动向与配置分化 - 海外主动资金配置中国市场比例在9月底升至7.2%的年内高点，当前低配幅度从7月年内低点-1.61ppt收窄至-1.39ppt [10] - 外资结构分化加剧，亚太除日本基金对中国市场的配置快速提升并已接近标配，而新兴市场基金和全球除美国基金的低配幅度则持续加深，均超2ppt [11][18] - 外资改善主要源于中国资产吸引力提升及特朗普政策不确定性引发的“去美元化”叙事下的分散化投资需求 [10] 外资前景与影响因素 - 亚太区域资金与对冲基金已基本回到标配，短期内再大幅增加需要催化剂，并需关注获利了结压力 [16] - 欧美长线外资行动较慢，部分低配程度加深到2.6ppt，其回流门槛更高 [16] - 美联储“鹰派降息”导致“宽松交易”受挫，美债利率与美元走强，短期难以对港股外资回流形成有效提振 [17] - 中美关税谈判达成协议但缓和程度未大幅超出预期，对市场冲击力度有所减弱 [17][19] - 国内基本面是决定中长期外资流向的关键，8月以来除外需以外的主要经济数据明显走弱，是长线资金观望的主要原因之一 [19] 南向资金构成分析 - 主动公募基金港股持仓占比从去年底的25.7%提升至30.8%，但考虑指数价格因素后，年内净增量约为800-1000亿港元，仅贡献南向总流入1.26万亿港元的10-12% [28][29] - 被动公募基金（以ETF为主）港股持仓占比从去年底的30.4%快速提升至41.9%，年内净增量约2500-3200亿港元，贡献南向资金的25%，是三季度主力 [31][33] - 保险资金港股配置提升规模约3500-4500亿港元，贡献南向的25-35%，但三季度以来配置比例有所下滑 [35][36] - 余下约25-30%的南向资金难以测算，主要为直接开通港股通交易的个人投资者与私募基金等 [36] 南向资金前景与增量空间 - 主动公募和保险资金的后续增量空间相对有限，测算约为4500-6000亿港元，其中主动公募部分约1000-1500亿港元，险资部分约3500-4500亿港元 [39] - 个人投资者通过场外申购港股ETF成为主要变数，三季度可投港股ETF资金流入规模约2600亿港元，单季流入超2200亿港元 [40][41] - 三季度“存款搬家”中，居民部门流入港股的资金比重约占流入中国权益资产的10% [41] - 基准假设下，个人投资者四季度对港股的资金流入规模约1200亿港元，乐观情况下或达2200亿港元，但9月非银存款回落显示持续性不明朗 [41][42]

核心观点 - 人民币有望延续走强趋势，并推动中国资产重估 [1][5] - 中期市场维持积极观点，但短期需关注局部过热和获利了结压力 [1][6] - 四季度结构性投资机会充足，科技自立自强等是重点方向 [11][12][19] 焦点锐评 - 中国10月官方制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落 [3] - 生产指数为49.7%，较上月下降2.2个百分点，表明制造业生产有所放缓 [3] - 新订单指数为48.8%，较上月下降0.9个百分点，表明制造业市场需求有所回落 [3] - 从业人员指数为48.3%，较上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅回落 [3] - 10月PMI偏弱表象原因是需求偏弱，深层原因是库存对生产指数有较大拖累 [3] 权益市场 - 人民币凭借制造业全产业链优势及亚洲去美元化带来的资金回流潜力，有望继续走强 [5] - 中期市场维持积极观点，但短期需关注市场存在局部过热和热门板块过度拥挤问题 [6] - 当前市场亢奋，部分热门赛道面临泡沫化风险，A股市场存在重外需、轻内需及板块分化现象 [7] - 房地产的企稳对内需回暖具有关键作用，反内卷是实现经济正循环的重要步骤 [7][8] - 中证转债指数报484.98，日涨幅0.79%，年初至今涨幅16.99% [9] 行业研究 - 小核酸药物凭借靶向不可成药靶点、作用长效等优势，有望成为第三大药物类别 [9] - GalNAc技术突破为肝靶向递送树立成功范式，推动全球产业商业化及技术突破 [9] - 中国企业在减重及CNS适应症等领域全球竞争力增强 [9] - 光通信仍为算力市场最重要环节，预计800G将向1.6T升级，ASIC设备需求增加将拉动光模块用量 [10] - 十五五规划明确科技自立自强、人工智能发展、提振消费和反内卷等重点方向 [11][12] - 相关ETF布局成为投资热点，重点推荐以科技为核心的新兴产业投资机会 [12] - 电子行业年初至今涨幅48.10%，当前估值水平为90.27%，处于高估状态 [13] - 通信行业年初至今涨幅61.88%，当前估值水平为74.40%，处于偏高估状态 [13] - 食品饮料行业年初至今跌幅5.52%，当前估值水平为10.54%，处于低估状态 [13] 宏观与固收 - 美联储降息25个基点符合市场预期，但偏鹰派态度削弱了后续降息预期 [15] - 美债利率下行趋势仍存在风险，波段交易可关注短端债券 [15] - 截至10月底，中国央行已通过逆回购等方式加大货币净投放，资金面有所改善 [16] - 美联储再次降息25个基点，同时宣布年底停止缩表操作，显示国际货币政策维持宽松 [16] - 11月财政因素对资金面的扰动整体可控，央行将通过多种政策工具保持流动性充裕 [17] - 国债买卖操作可能对降准存在一定的替代作用，而降息落地还需进一步观察 [17] 资产配置 - 十五五规划明确了经济保持合理增长、科技自立自强及培育战略性新兴产业等发展目标 [19] - 新能源、量子科技、半导体等相关行业大幅上涨 [19] - 建议均衡配置，关注科技红利低位股票，尤其是存储芯片、新能源产业链、计算机等方向 [19] - 港股红利资产也具备较高配置吸引力 [19]

金价近期波动分析 - 2025年10月，国际金价从月初的历史高点4381美元/盎司急速回落，跌幅超过10%，一度跌破4000美元心理关口 [1] 金价下跌的驱动因素 - 美联储进行“鹰派降息”，宣布降息25个基点，但主席鲍威尔表示12月进一步降息并非必然结论，导致市场对12月降息的预期从85%骤降至76%，美元走强，黄金承压 [3][5] - 中美贸易紧张局势出现缓和迹象，达成为期一年的贸易休战协议，地缘政治缓和降低了市场对避险资产的需求，促使资金从黄金市场流出 [5] - 技术面上，黄金周期指标处于极度超买状态，历史规律显示类似超买情况后黄金通常伴随20%以上的回调，且当前金价远高于200日移动均线（约3500美元/盎司），存在回调压力 [5] 黄金的长期利好因素 - 全球央行持续购金、利率下行周期确立以及宏观经济不确定性延续，共同构成黄金的长期利好 [6] - 2025年前三季度，全球央行净购金量高达902吨，这一结构性需求为金价提供了坚实的底部支撑 [8] - 美国国债规模已突破37万亿美元，多国央行外汇储备“去美元化”趋势不改，黄金的货币属性长期向好 [8] - 美国贸易政策的不确定性是推动金价的重要因素，特朗普总统的贸易战策略推高商品价格并扰乱供应链，使通胀变得更加顽固 [11] 投资机构观点 - 花旗银行对黄金短期走势相对谨慎，认为金价未来3个月内可能跌回3800美元水平 [11] - 彭博行业研究大宗商品策略师认为，金价可能即将出现20%至30%的回调 [13] - 大华银行更为乐观，将金价预测均上调100美元/盎司，其中2025年第四季度预测为4000美元/盎司，2026年第一季度为4100美元/盎司，第二季度为4200美元/盎司，第三季度为4300美元/盎司 [13] - 摩根大通预测金价将在2025年第四季度平均达到每盎司3675美元，并在2026年第二季度突破每盎司4000美元，认为美国关税引发的经济衰退和滞胀风险将继续推动金价结构性上涨 [13][15] - Metals Focus预测2026年黄金年平均价格将达到4560美元，并有可能在第四季度达到4850美元的高点 [15] - 高盛集团认为，如果美联储独立性受损，且投资者仅将一小部分持仓从美国国债转向黄金，金价就可能飙升至每盎司近5000美元 [15] 投资策略建议 - 投资策略应从追涨杀跌转向耐心持有与逢低配置，黄金正在资产配置中取代部分主权债功能 [15][17] - 业内专家普遍建议，黄金在资产组合中的理想配置比例不低于3%，对于普通投资者，将配置权重控制在总资产的5%-10%之间是较为合理的选择 [17] - 投资者应根据自身偏好选择工具，有实物偏好的投资者应选择低溢价、易流通的标准化产品，对流动性与交易便捷度高的投资者，ETF/场外黄金更为合适 [17] - 芝商所的微型黄金合约（10盎司）和一盎司黄金期货合约交易量均增长了一倍以上，反映散户投资者正在大规模重返市场 [17] - 美国经济数据与美联储官员讲话将成为金价短期走势的关键催化剂，11月中旬的美国10月通胀和就业数据以及月末市场对12月美联储会议的定价可能引发新一轮波动 [19]

核心观点 - 牛市进入第二阶段，从“科技牛”向“财富牛”过渡，当前是做多顺周期行业的最佳窗口 [1] - 市场估值已较高（A股非金融PB在历史平均值附近），后续方向将更大程度由EPS决定，顺周期成为更优配置选择 [1][16] - 配置建议沿“有新高”思路：有色金属、新消费、高端制造 [5] 牛市阶段判断与市场背景 - 4月至今市场上涨主要由科技驱动，电子行业贡献了上证指数涨幅的33%，电子和电力设备合计贡献全A涨幅超过三分之一 [13] - 10月“超级宏观月”结束后，“科技牛”进入博弈深水区，科技股波动率放大但收益放缓 [14] - A股非金融25年利润同比增速预测约4.8%，26年利润同比增速预测约11% [17][20] 做多顺周期的五大理由 理由一：景气投资回归与定价偏差 - 三季度开始市场交易盈利能力变化（△ROE），7月至今股价表现与ROE环比变化呈显著正相关性 [21] - TMT股价明显领先于基本面改善，而顺周期（大众消费和中游制造）股价则落后于基本面改善，存在定价偏差，是“时间的朋友” [1][24][25][26] 理由二：“十五五”规划的增长目标 - “十五五”规划建议2035年人均GDP达到中等发达国家水平（静态门槛约2.6万美元） [2][30] - 实现路径需较高经济增速、温和通胀和人民币升值共同作用，例如年实际增长4.1%+通胀1.2%+人民币升值0.9% [2][30] - 该目标奠定了顺周期行业的增长基调 [2] 理由三：跨境资本回流重演历史 - 跨境资本加速回流中国将推动内需和优势制造重估，演化为生产要素“涨价重估” [3][36] - 消费端已现改善端倪：上海社零数据趋势性改善，LVMH集团三季度在华收入增速转正 [33][34] - 此情形类似2020年疫情后跨境资金回流驱动的核心资产牛市 [3][36] 理由四：公募新规引导持仓再平衡 - 公募基金“比较基准”新规推出，对基准偏离度形成制约 [4][39] - 三季度主动公募抱团TMT，科技持仓接近40%创历史新高，而顺周期配置比率多在近10年低位 [39][40][43] - 新规将推动筹码从TMT流向顺周期，削弱公募对TMT定价权，增强对顺周期定价权 [4][40] 理由五：增量资金流入放缓 - 9月开始各类增量资金流入明显放缓，包括散户参与度、主动与被动外资净流入、新发私募基金等 [5][44][45][47][48][49] - 美债利率重启上行（10Y美国国债收益率周度环比上升9.00BP），对全球流动性环境构成扰动 [51][52][63] 配置建议 - 【有】色金属：全球再工业化+去美元化逻辑下，关注金、银、铜 [5][54] - 【新】消费：国民财富回流带动居民边际消费倾向改善，关注零食、宠物、美护、旅游出行 [5][54] - 【高】端制造：跨境资本回流背景下具备出口优势的新能源、化工、医疗器械、工程机械，以及自主可控的国产算力链 [5][54]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 中美贸易谈判成果公布，但未超市场预期，而美联储主席鲍威尔的鹰派发言降低了市场对12月降息的预期，导致金属价格短期承压 [4][7] - 长期来看，美联储降息路径逐渐明朗，财政与货币双宽松基调不变，叠加地缘政治紧张和全球“去美元化”趋势，对黄金等贵金属价格构成支撑 [7][19] - 基本金属方面，尽管短期受宏观情绪影响出现回调，但强劲的供需基本面、能源转型带来的长期需求以及全球供给约束，支撑其长期向好趋势 [9][10][11] - 小金属部分品种因供需格局及短期市场因素呈现弱势运行 [17][18] 按报告目录总结 贵金属 - 本周COMEX黄金下跌1.20%至4,077.20美元/盎司，COMEX白银下跌0.33%至48.25美元/盎司；SHFE黄金下跌1.72%至921.92元/克，SHFE白银上涨0.96%至11,441.00元/千克 [1] - 美联储于10月29日宣布降息25个基点至3.75%-4.00%区间，但鲍威尔表态压制了12月降息预期，导致金价回调 [4][7] - 长期支撑因素包括：美国政府停摆持续、地缘冲突（委内瑞拉、俄乌局势紧张）、全球“去美元化”加速央行购金、美国债务总额突破38万亿美元及财政赤字担忧 [7][19] - 预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，供需缺口未来几年将持续扩大，工业需求（如光伏、AI算力）增长使白银价格弹性高于黄金 [8][20] - 受益标的包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、西部黄金、晓程科技、株冶集团、灵宝黄金、中国黄金国际等黄金股，以及盛达资源、兴业银锡等白银股 [7][8][20] 基本金属 - 本周LME市场铜下跌0.51%至10,891.50美元/吨，铝上涨1.10%至2,888.00美元/吨，锌上涨1.01%至3,050.00美元/吨，铅上涨0.42%至2,025.00美元/吨；SHFE市场铜下跌0.81%至87,010.00元/吨，铝上涨0.35%至21,300.00元/吨，锌维持22,355.00元/吨，铅下跌1.17%至17,390.00元/吨 [9] - 铜市受铜矿供应紧张影响，加工费处于低位形成强成本支撑，但高铜价抑制下游需求；库存方面，上期所铜库存增加11,348吨（10.83%）至11.61万吨，LME铜库存减少1,725吨（1.27%）至13.46万吨 [10] - 铝市供应端，海外世纪铝业冰岛工厂因故障减产约20万吨（占全球供应0.3%），但尼日利亚ALSCON计划复产并提升产能20万吨，新发集团项目运行产能达25万吨；国内电解铝库存累库0.1万吨至61.9万吨，下游加工企业开工率微降0.2个百分点至62.2% [12][13] - 锌市因出口窗口打开缓解国内过剩压力，9月锌矿进口量同比增长25%至50.5万吨；上期所锌库存减少5,752吨（5.27%）至103,416吨，LME锌库存减少2,300吨（6.12%）至35,300吨 [14][15] - 铅市受宏观利好支撑，但基本面偏弱，冶炼厂累库及进口恢复预期压制价格；上期所铅库存减少334吨（0.92%）至35,999吨，LME铅库存减少15,075吨（6.40%）至220,300吨 [16] - 中长期看好铜、铝等基本金属，因能源转型需求（如“十五五规划”政策导向）、供给端约束（预计2025Q4铜产量减少20万吨，约3%-4%）及宏观宽松环境支撑价格 [11][13][21][22] - 受益标的包括紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、北方铜业、铜陵有色、江西铜业、云南铜业等铜股，以及中国铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业等铝股 [11][13][21][22] 小金属 - 镁锭价格下跌0.90%至17,680元/吨，供应稳定且企业库存低位挺价，但成本端有所下降 [17] - 钼铁价格下跌3.60%至26.75万元/吨，钼精矿下跌2.29%至4,265元/吨，钢招采购量仅1万多吨，市场偏弱运行 [18] - 五氧化二钒价格下跌0.68%至7.30万元/吨，钒铁下跌1.19%至8.30万元/吨，供强需弱格局持续，部分厂家陷入亏损 [18] 行情回顾 - 本周SW有色金属板块上涨2.56%，细分行业中钨、锂、铝、其他稀有金属等涨幅居前，分别上涨14.93%、10.30%、4.28%、3.62% [103] - 个股方面，中钨高新、国城矿业、鼎胜新材等涨幅领先，涨幅分别为23.54%、22.82%、18.30% [109]

全球资产主流叙事 - 全球大类资产定价围绕几大主流叙事展开，包括美元信用弱化、黄金成为新货币“锚”、全球产业链重塑、AI技术革命及有色金属需求 [1] - 叙事对资产价格的影响路径可分为萌芽期、认同期、狂热期和消退期，不同阶段对应不同投资策略 [1] - 10月以来主流叙事的一致预期出现阶段性松动迹象，但根基尚未逆转，全球财政扩张与货币宽松格局未变，地缘政治等因素未出现单边逆转，AI资本开支二阶拐点也未出现 [2][3] 10月最后一周全球资产表现 - 全球股市涨幅收敛，MSCI发达市场和新兴市场分别收涨0.61%和0.92%，美股纳指、标普500和道指分别上涨2.24%、0.71%和0.75% [4][5] - 商品市场叙事交易松动，伦敦黄金现货收跌2.3%，两周跌幅超5%，但仍收于4000美元/盎司上方；白银现货收涨2.0%，年内涨幅分别为69.4%和53.6% [6] - 全球债市与汇市叙事边际松动，彭博全球债券指数收跌0.45%，美债10年期利率上行9BP至4.11%，美元指数反弹0.80%至99.7上方 [9][10] - 中国资产赔率发挥定价权，万得全A震荡收涨0.41%，10年期国债利率下行5.32BP至1.80%，两市成交额放量至日均2.3万亿元 [11] 海外宏观环境 - 美联储12月降息不确定性上升，鲍威尔暗示降息并非板上钉钉，同时宣布12月1日起停止量化紧缩，将国债本金偿付进行滚动再投资 [15][16] - 美国科技巨头资本开支进入新一轮扩张周期，Meta、Alphabet与微软2025年合计投入预计接近2000亿美元，同比增长接近双位数，Nvidia的GPU积压订单达5000亿美元 [17] - 欧元区三季度实际GDP环比增长0.2%，好于预期，其中法国增长0.5%，德国环比持平，欧央行维持利率不变，短期内不会启动降息周期 [18][19] 国内经济高频数据 - 10月经济呈现“量降价升”特征，预计实际GDP为4.76%，名义GDP为3.88%，工增预计从9月的6.5%回踩至5.9% [20] - 社零同比预计放缓至2.67%，乘用车日均零售6.5万辆，同比下降13.7%；CPI环比预计为0.16%，同比为0.16%，PPI同比预计为-2.37% [21][22] - 狭义流动性先紧后松，DR001波动放大后回到1.32%附近，央行宣布将恢复国债买卖操作，后续降准降息概率升高 [23] - 10月信贷可能延续少增，社融增速预计放缓至8.4%附近，M1增速可能下降，政府债净融资5281亿元，同比少增3969亿元 [24] 基建与政策动态 - 基建实物工作量指标回升不显著，样本建筑工地资金到位率为59.7%，新开工项目减少，多集中于2026年一季度 [25] - 发改委表示5000亿元资金已全部投放完毕，支持2300多个项目，总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能及城市更新等领域 [26] - 发改委印发智慧城市发展行动计划，提出2027年建成50个以上全域数字化转型城市，2035年涌现具有国际竞争力的现代化城市 [27] - “十五五”规划建议明确居民消费率目标，国常会部署加快场景培育，五部门完善免税店政策以提振消费 [32][33][34][35] 行业与价格表现 - 10月最后一周A股行业分化，电力设备、有色金属、钢铁领涨，涨幅分别为4.3%、2.6%、2.6%，通信、美容护理、银行领跌 [14] - 大宗商品价格涨跌互现，螺纹钢期货收涨1.8%，焦煤期货上涨2.1%，碳酸锂和工业硅期货分别上涨2.3%和1.9% [30] - 食品价格中猪肉批发价回升0.4%至17.80元/千克，蔬菜价格周环比回升6.0%，非食品项ICPI指数回落0.3% [31]

政策核心内容 - 新版黄金税收政策强化了实物黄金的征税标准，投资实物黄金将被征税[1] - 政策核心主要针对实物黄金和纸黄金收税，黄金ETF等金融资产不在收税范围[7] - 政策旨在将黄金的避险属性和投资属性彻底隔离[7] 税收执行细节 - 仅从上海期货交易所和上海黄金交易所购买黄金可免税，其他第三方机构交易需按现行增值税规定交税[5] - 税务规范后，下家若无法开具增值税专用发票则成本无法抵扣，增加了实物黄金的流转成本[7] - 此举强化了两大交易所的市场地位，并将投资实物黄金市场统一管理以利于监管[5] 对投资渠道的影响 - 投资需求将被引导至积存金和股市中的黄金ETF[8] - 实物黄金的投资需求减少，使其更回归消费需求[11] - 政策核心目的之一是引导资金进入股市[9][10] 对央行战略的影响 - 政策有助于央行更从容地应对国内黄金需求，因其从国际市场囤积的现货黄金无需大量应对民间挤兑[11] - 民间大量购买金条导致央行黄金储备被迫流转至民间，消耗美元外储并减缓央行增持黄金的目的[14] - 政策实施后，央行预计将持续增持黄金[16] 对黄金价格的影响 - 该政策对国际金价完全没有影响，因国际金价由美元决定[16] - 政策改变不了黄金原本的涨跌逻辑[16] - 中国民间购买力对金价已无影响力[16]

金价近期剧烈波动 - 国际金价于10月7日突破每盎司4000美元大关创历史新高后突然暴跌，两天内跌去8%，市值蒸发超过2.5万亿美元 [1] - 10月8日COMEX黄金价格一度突破4060美元，次日现货黄金跌破4000美元关口，纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司3972.6美元，跌幅达2.41% [3] - 10月21日现货黄金价格单日暴跌超6%，创下12年来最大单日跌幅，但10月10日伦敦金现和COMEX黄金涨幅超过1%呈现逆势反弹 [3] 推动金价上涨的核心因素 - 经济和地缘政治不确定性增加、美国联邦政府"停摆"危机、通胀担忧引发市场避险需求上升共同推动金价上涨 [3] - 全球央行大量购入黄金，世界黄金协会数据显示2025年上半年全球央行购金总量达415吨 [3] - 市场对美联储将继续降息的强烈预期是推动金价上涨的重要动力，较低利率环境导致的流动性增长与较高通胀支撑黄金价格维持高位 [5] 机构对金价走势的分歧与预测 - 美国银行警告金价可能回调至3525美元，而高盛将2026年12月黄金价格预期上调至4900美元，摩根大通预测在极端情境下黄金可能突破5000美元 [5] - 瑞银财富管理预测黄金价格将在未来数月内升至4200美元/盎司，渣打银行将2026年黄金平均价格预期从每盎司3875美元调高至4488美元 [13][16] - 花旗银行认为若美国政府"停摆"危机化解金价短期看跌，但若2026年美联储继续降息黄金或将挑战5000美元大关 [16] 金价波动对消费端和资本市场的影响 - 国内知名珠宝品牌金饰价格同步上涨，周大福、周生生、老凤祥等部分品牌金饰价格一度突破1120元/克，较年初的800元/克左右涨幅超40% [6] - 10月22日周生生足金饰品价格达1238元/克，老庙足金饰品价格为1229元/克，周大福足金价格为1235元/克 [6] - A股黄金珠宝板块受金价波动影响，10月22日收盘时曼卡龙跌超7%，西部黄金、湖南黄金跌超4%，四川黄金、招金黄金分别下跌3.94%、3.91% [11] 黄金市场历史表现与长期支撑因素 - 黄金曾经历两轮10年级别牛市：1971至1980年从35美元涨至850美元涨幅超过24倍；2001年至2011年从250美元涨至1920美元涨幅超过650% [8] - 当前牛市被认为始于2019年美联储开启降息周期，至今金价累计涨幅已超200% [8] - 长期支撑因素包括全球货币信用体系重构、去美元化趋势、各国央行持续购金以及供需结构性失衡，这些支撑在未来2到3年内难以发生根本性改变 [14] 白银市场表现与投资建议 - 白银市场表现强劲，10月9日现货白银价格盘中首次站上50美元/盎司关口，10月15日伦敦现货白银报价每盎司52.16美元 [11] - 国内白银价格回到11.8元/克，年内上涨76%，累计涨幅超过黄金年内58%的涨幅 [11] - 机构建议投资者根据自身风险偏好将黄金在投资组合中的配置比例维持在10%至15%之间，作为分散风险、稳定投资收益的工具 [8][16][17]