报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月利率交易胜负手在于止盈节奏把握，7月交易机会或增多但行情基础不牢固，出现越早持续性越弱 [3][14] - 下半年债市行情强于上半年，三季度期待收益率下行突破的机构较多，主要逻辑是机构负债成本修复和收益表现修复，需以时间换空间 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 前期观点汇总 - 资金面宽松有超预期可能，资金价格中枢或低于1.4% [8] - 同业存单定价区间方面，1.6%或是未来资金下行后国股行NCD合理定价中枢，1.7%有明显配置价值，6月存单利率明显下行难度大 [8] - 债券市场主线是负债成本下行修复和头寸亏损收益修复，需以时间换空间，长端利率突破前低下行可能靠国债收益率曲线“陡峭幻觉” [8] 季末流动性情况 - 季末流动性维持宽松，资金价格季节性上行，最后工作日“堆积”效应显著，截至6月27日跨季资金价格上行幅度不大，总体宽松状态维持 [9] - 本季末跨季进度偏慢，6月最后工作日是周一，“堆积”效应或加剧资金面波动，但大概率不改变7月初资金面更宽松状态 [9] - 短端票息品种表现随市场情绪波动，同业存单最后一周抢跑效应减弱，利率小幅提高，反映季末效应对存单利率的影响 [9] 长期利率情况 - 6月最后一周长端利率抢跑后回到“低波动”状态，交易盘进一步突破力量欠缺，曲线“陡峭”略有改善，10减1期限利差回到30BP [2][11] - 长端利率突破前低下行可能靠国债收益率曲线“陡峭幻觉”，但这种陡峭状态基础不坚实，10年国债和同业存单、负债成本仍接近倒挂 [13] 7月利率交易关注点 - 6月央行是否重启国债购买即将揭晓，短端买入形成增量更重要，1年期国债未快速下行，长端仅凭重启国债的情绪刺激意义有限 [2][14] - 7月第一周和最后一周是交易情绪可能高涨的时间窗口，7月第一周若6月最后一天资金面波动不剧烈，流动性宽松边际强化；7月末政治局会议前一周，若机构预期增量政策不多，可能进入“抢跑”交易状态，但外部不确定性和风险偏好回升影响不可测 [3][14]

消费 - 汽车批发零售销量季节性回升，纺服需求边际修复，游乐消费旺盛[6] - 农产品价格下行，茅台价格连续五周回落，21年飞天茅台散装价格环比下跌6.8% [6] - 电影消费小幅回落，海南旅游价格指数环比下跌2.8% [6] 投资 - 截至6月28日，新增专项债累计发行2.16万亿元，发行进度较快[17] - 30城新房成交面积季末回升但节奏慢于往年，同比降至-15.8%，二手房成交回落[17] - 沥青开工率回升，基建开工进度加快，房建建设进度边际改善[17] 进出口 - 海外需求平稳，韩国出口和从中国进口同比改善，港口运力恢复但运货量未明显改善[22] - 出口运价上涨2.0%，BDI指数下跌12.4%，需求端表现平淡[22] 生产与库存 - 高温带动耗煤回升，钢铁、石化等行业大多承压，光伏表现较佳[31][32][33] - 中下游行业以补库为主，港口煤炭库存刷新年内最低值[41] 物价与流动性 - CPI和PPI整体下跌，南华价格指数环比下跌1.1%，原油价格跌幅超10% [46] - 美元指数降至98以下，央行净投放10672亿元呵护资金面[55]

精英消费行为转变 - 豪门继承人何猷君现身济南夜市大排档消费878元，与市井食客无差别互动[3][6][9] - 精英阶层出现"向下流动"消费趋势，从上海馄饨摊到广州肠粉店形成行为艺术[11] - 淄博烧烤热潮下，街头饮食成为新式身份标识，私募大佬举办"烧烤摊路演"等案例涌现[13][14] 消费市场新逻辑 - 何猷君妹妹何超莲直播带货9.9元酸辣粉，显示豪门后代拥抱平民消费[16] - 贝恩咨询报告指出中国高净值人群消费呈现"去奢侈化"拐点，转向真实生活体验[18] - 七人878元消费明细中，30串羊肉占1/5预算，扎啤与毛豆花生占比均衡[16] 社交场景重构 - 米其林餐厅作为商务标配的同时，街头食肆成为精英阶层身份解压的场所[11] - 心理学研究显示高压力群体通过市井场景获得心理代偿，暂时摆脱商业压力[11] - 烧烤摊等平民饮食空间蜕变为新型社交货币，阶层壁垒出现暂时性消融[14][20]

全球央行黄金储备动态 - 全球央行连续16个季度净购金 年度增储量达1297吨 创1971年以来最高纪录 [1] - 机构级资产配置转向正在重塑个人投资者的避险策略 [1] 外汇黄金市场的结构性优势 - XAU/USD产品具备三大特性：时间连续性（24小时跨市场交易）、双向风险对冲、高流动性溢价 [3] - 纽约COMEX、伦敦LBMA、上海黄金交易所三大市场接力开市 2022年俄乌冲突期间亚市金价瞬时波动达3.5% [5] - 美元指数与黄金价格相关系数长期维持在-0.8以上 美联储加息周期中多空工具可对冲本币贬值 [5] - 外汇市场日均交易量超7.5万亿美元 贵金属相关货币对占12.7% 2020年3月市场抛售潮中黄金报价维持正常点差 部分黄金ETF溢价超10% [5] 个人参与路径的风险管控要点 - 需选择受英国FCA、澳大利亚ASIC等多国监管的经纪商 2023年仅37%外汇经纪商满足IOSCO的A类监管标准 [5] - 波动加剧时期需警惕隐性成本 专业投资者采用"三阶验证法"测算实际交易成本 [5]

主板ST个股涨跌幅限制调整 - 沪深交易所拟将主板ST个股涨跌幅限制由5%扩大至10%，涉及主板129家ST公司，占A股ST板块总数174只的74% [1] - 调整目的是统一主板与其他板块（科创板、创业板ST个股涨跌幅为20%）的交易规则，维护市场秩序和保护中小投资者权益 [1] - 券商分析师认为此举可减少交易阻力推动改革，机构观点认为长期有利于抑制投机行为和提升板块公平性 [1] 权益基金发行市场动态 - 2025年上半年新成立基金661只，总规模5261亿元，较2024年同期的624只和2023年同期的609只持续增长 [2] - 权益基金发行回暖与A股市场震荡回升相关，业内预计下半年权益基金将继续成为基金公司布局重点 [2] - 发行升温对券商、创投板块活跃度产生提振效应，反映市场风险偏好改善和资金面积极变化 [2] 公募基金经理人才流动 - 上半年公募基金经理人数达4041名创历史新高，较年初增长19%，较2020年初增长近一倍 [3] - 行业人才新旧交替加速：99家机构182名基金经理离任（含百亿级明星经理），107家机构新聘275人 [3] - 人员结构变化可能短期影响投研能力估值预期，长期或推动行业竞争格局优化和投资风格多元化 [3] 招银理财高管变动 - 董方拟任招银理财总裁，其曾任招商基金副总经理，接替调任招商基金总经理的钟文岳，形成招商系高管互换 [4] - 招银理财截至2024年末管理规模2.47万亿元，在31家银行理财子公司中排名第一，服务客户超3500万 [4] - 人事变动体现招商系内部资源整合，或对银行理财子行业竞争格局产生影响 [4]

美国流动性宽松预期强化，看多基本金属 20250627 摘要 美国 7 月面临多重关键事件：国会休会前夕的投票、对欧盟关税豁免到 期以及美联储潜在降息决策，这些因素共同影响商品市场和下半年流动 性预期，尤其是 7 月 4 日经济刺激法案落地与否至关重要。 美联储官员释放降息信号，主席鲍威尔暗示关税积极变化是降息条件， 市场传闻中美贸易缓和，若 7 月经济刺激落地，将形成宽财政和宽流动 性双重支持，利好基本金属需求和抗通胀能力。 COMEX 铜与 LME 铜价差扩大至 1,400 美元/吨，溢价率达 14.2%，主 因市场预期美国可能落地铜的 232 调查，叠加 LME 限制多单交易， COMEX 市场更为积极，推动价差走高，带动伦铜和沪铜走强。 国内铜市场远期价格疲软，远月合约从 Contango 转为 Backwardation，不利于权益投资，因股票市场偏好现货价格上涨且远 期基差扩大的走势，当前状况可能导致投资者对股票投资持谨慎态度。 宏观预期上调、流动性释放、现货低库存以及中报季临近，共同支撑基 本金属价格上行，业绩、宏观预期和短期交易行为共振，有望推动基本 金属价格上涨。 Q&A 2025 年 7 ...

A 股 7 月走势和行业方向展望 20260629 摘要 华金证券认为 7 月市场风格将偏均衡，低估值蓝筹和估值性价比良好的 科技成长股仍有投资机会，但需关注业绩和估值优势。 近期 A 股冲高受风险缓和、政策预期改善及机构资金流入驱动，但伊以 停火的影响可能短暂，中美博弈及关税问题仍存不确定性。 六部门金融支持消费政策对市场情绪有提振，但对盈利的总体提振效应 有限，对消费细分行业有一定利好。 5 月经济数据显示分子端因素回落，出口增速下降，工业企业利润转负， 预示 A 股中报业绩可能低于预期。 7 月 A 股走势受基本面、政策、外部事件和流动性多重因素影响，历史 数据显示 7 月走势偏震荡，无明显单边趋势。 预计 2025 年 7 月 A 股基本面呈现弱修复态势，出口压力增大，地产销 售仍在回落，企业盈利承压，指数难有大幅创新高空间。 综合各项因素，预计 2025 年 7 月 A 股将呈现震荡格局，行业配置风格 偏向成长和金融板块，大小盘风格预计保持均衡。 Q&A 华金证券对 A 股市场短期及 7 月份走势的总体判断是什么？ 华金证券判断，A 股市场无论是短周期还是 7 月份，都将处于震荡趋势。主要 原因是整 ...

董事会会议召开情况 - 皇氏集团第七届董事会第四次会议于2025年6月26日召开，采用书面及微信等方式通知全体董事 [1] - 会议应出席董事9人，实际出席9人，由董事长黄嘉棣主持 [1] - 公司监事及其他高级管理人员列席会议，会议符合《公司法》及《公司章程》规定 [1] 流动资金贷款申请 - 董事会审议通过向广西北部湾银行申请16,000万元流动资金贷款额度，用于采购原材料等营运资金周转 [1] - 贷款利率、期限、担保方式等以银行最终授信批复为准 [2] - 表决结果为全票通过（同意9票，反对0票，弃权0票） [2] 新增担保额度 - 董事会同意新增子公司为公司提供不超过44,000万元的担保额度，用于金融机构贷款业务 [2] - 担保方式包括连带责任保证、质押、抵押等，额度可循环使用 [2] - 担保方涵盖现有子公司及未来新纳入合并报表的子公司 [2] - 该议案需提交2025年第二次临时股东大会以特别决议审议 [3] 临时股东大会安排 - 公司定于2025年7月15日召开第二次临时股东大会，采用现场与网络投票结合方式 [3] - 会议详情参见同日披露的股东大会通知公告（编号2025-049） [3] - 表决结果为全票通过（同意9票，反对0票，弃权0票） [3]

宏观资配背景 - 宏观资配需辨析股债关系，银行体系资金流入推动非银流动性改善体现为看债做股，居民存款搬家推动则体现为看股做债[12] 本轮宏观资配情况 - 2025年前五个月非银流动性增长规模接近2014 - 2015年，新增存款规模3.4万亿，高于2022 - 2024年同期[17] - 2025年前五个月居民存款搬家至非银机构规模约6.2万亿，为2009年以来最高，银行体系投放仅2000亿，低于均值；2015年前五个月居民搬家规模1.6万亿，银行投放约3.4万亿[20][23] - 本轮非银流动性改善源于居民存款搬家，倾向看股做债的股债跷跷板逻辑[20] 本轮宏观资配特殊性 - 过往居民存款搬家在经济预期改善后，本轮实体经济预期未改善（PMI多数时间低于50%），主要受稳定资本市场政策影响[27] - 资本市场越弱央行宽松概率越大，越好则防范风险概率越高[8] - 股票市场强时，居民存款搬家使货币政策偏紧，股债跷跷板特性明显；市场转弱，股债可能短期双牛[8]

核心观点 - 转债位置不适合低价类策略，正股高波强势的平衡型品种最具性价比，若对回撤高要求应降仓而非转至低价 [2][17] 上周市场焦点（2025/6/23 - 2025/6/27） 股市 - 权益市场先扬后抑、总体上涨，计算机、军工板块涨幅居前，石油石化及交运、公用等防御性板块表现靠后 [8] - 申万一级行业多数收涨，计算机(+7.70%)、国防军工(+6.90%)、非银金融(+6.66%)、通信(+5.53%)、电力设备(+5.11%)涨幅居前；石油石化(-2.07%)、食品饮料(-0.88%)、交通运输(-0.24%)、公用事业(+0.09%)表现靠后 [9] 债市 - 债市总体震荡，前半周利率小幅抬升，后续有所下行，周五10年期国债利率收于1.65%，较前周上行0.66bp [9] 转债市场 - 转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.08%，价格中位数+2.55%，算术平均平价全周+4.54%，全市场转股溢价率与上周相比-2.67% [1][9] - 多数行业收涨，汽车（+4.76%）、计算机（+4.44%）、国防军工（+4.16%）、有色金属（+3.93%）表现居前，社会服务（-3.08%）、银行（+0.44%）、公用事业（+0.45%）、食品饮料（+1.03%）表现靠后 [11] - 三羊、奥飞、海泰、集智、欧通转债涨幅靠前；联得、金陵、博瑞、晶瑞、雪榕转债跌幅靠前 [1][12] - 总成交额2895.35亿元，日均成交额579.07亿元，较前周有所下降 [16] 观点及策略（2025/6/30 - 2025/7/4） 投资者不安感来源 - 短期快涨只能用长期逻辑解释，中长债持有者转向高股息标的的长期逻辑引发银行板块快速上涨 [2][17] - 股市方向与经济现实/预期不匹配，上证指数突破3400点，中小盘估值处于历史高位，但工业企业利润同比下降，经济不确定性较高 [2][17] 策略建议 - 资产荒与流动性宽松背景下对权益资产不必轻易言空，转债市场仍有增量资金，平价估值有抬升空间，但抗跌性减弱 [2][17] - 对权益市场积极且看重相对收益，建议选择正股高波强势的平衡型转债或高价低溢价且短期内不赎回的偏股型品种；对回撤要求高或对权益高度不报期望，建议降仓或换至低波行业中大盘品种，下修博弈与双低等策略等待下半年更好价格再入场 [2][17] - 不看好下修落地尚待时日且溢价率较高的低价品种短期收益，下修博弈策略与当前行情特征不适配，偏债型个券风险收益比不佳 [17] 行业及个券配置 - 底仓配置从风险对冲角度出发，分散配置获得稳定组合净值，参考前期报告《银行转债缩量后，转债底仓怎么配？》 [17] - 弹性方面关注消费领域家电、汽车零部件、两轮车；科技领域算力产业链；电网设备、海风、储能；创新药及化学制药 [17] 估值一览 - 截至2025/06/27，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率及分位值，偏债型转债平价70元以下平均YTM及分位值，全部转债平均隐含波动率及与正股长期实际波动率差额分位值 [18] 一级市场跟踪 上周发行情况 - 甬矽转债、伯25转债公告发行，无转债上市 [25] - 甬矽转债正股甬矽电子，电子行业，发行规模11.65亿元，信用评级A+，扣除费用后投入多维异构先进封装技术研发及产业化项目和补充流动资金等 [25] - 伯25转债正股伯特利，汽车行业，发行规模28.02亿元，信用评级AA，扣除费用后投入多个项目 [26] 各阶段企业情况 - 同意注册凯众股份1家，交易所受理颀中科技、天准科技2家，股东大会通过春风动力、金杨股份2家，董事会预案斯达半导、瑞泰科技、江苏雷利3家，无新增上市委通过企业 [27] 待发可转债情况 - 待发可转债78只，合计规模1239.7亿，已同意注册5只，规模97.6亿；已获上市委通过3只，规模26.2亿 [27]