磷酸铁锂正极材料市场表现 - 2025年前三季度中国磷酸铁锂正极出货量达257.5万吨，同比增长60.8%，增长主要受储能领域和动力领域需求驱动 [2] 行业竞争格局 - 磷酸铁锂正极行业呈现"一超多强"格局，湖南裕能持续占据榜首且断崖式领先 [3] - 2025年1-9月中国磷酸铁锂正极材料出货量TOP10企业包括：湖南裕能、万润新能、友山科技、德方纳米、江西升华、国轩高科、龙蟠科技、北大先行、安达科技、金堂时代 [3][5] 行业活动信息 - 2025年起点锂电行业年会暨锂电金鼎奖颁奖典礼将于12月18-19日在深圳举办，主题为"新周期 新生态 新技术" [2][6] - 活动预计线下参与1200+人，在线直播观看30000+人 [2] - 首批赞助及演讲单位包括海辰储能、融捷能源、瑞浦兰钧、逸飞激光等多家行业头部企业 [2][4][15] 行业研究规划 - 起点研究院发布《2025全球锂电池正极材料行业白皮书》，涵盖技术路线分析、市场规模与供需格局等专业内容 [6] - 2026年计划开展全国行业巡回活动、技术论坛及颁奖典礼等系列行业交流活动 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应方面，2025年矿端资源释放，2026年资源端仍有放量，预计供应量196 - 205万吨LCE，若锂价高位，加工利润或改善，碳酸锂产能或提升 [8] - 需求方面，新能源汽车与储能是消费增长主要驱动，2026年预计储能春能电池出货增速约50%，动力电池出货增速或维持25%左右，全年碳酸锂消费增速约28% [9][10] - 平衡方面，2025年全球锂资源矿端累库约15万吨LCE，国内碳酸锂全年去库约1.5万吨，2026年矿端预计过剩约10万吨LCE，锂盐库存呈季节性变化 [11] - 库存方面，截止11月底，碳酸锂样本统计现货库存为11.60万吨，库存结构变化，中间环节库存增多，总库存降低 [12] - 结论方面，2026年消费端预期乐观但待观察，供需格局好转，过剩量收窄，价格预计在7 - 13万元/吨运行，价格重心或抬升，产业客户与投资机构可把握周期性行情 [6][7] - 策略方面，盐湖及自有矿企业可在期货盘面升水现货较多时卖出套保，外购矿生产企业及贸易商可套利，下游企业盘面贴水较多时积极采购，投机者逢低做多为主 [14][15] 根据相关目录分别进行总结 价格综述 - 2025年碳酸锂年初小幅拉涨后回落，期货2505合约自年初77800元/吨反弹至81680元/吨，涨幅4.99%，后回落至74160元/吨；二季度受中美关税战冲击，期货2507合约从4月初74500元/吨下跌至年内低点58460元/吨，跌幅21.53%；下半年受储能需求等因素影响，价格有反弹和回调 [5][21] 市场展望 - 2026年消费端预期乐观但待观察，供需格局好转，过剩量收窄，若消费超预期、供应端不可抗力，短期或偏紧；季节性上，年底动力电池端需求或减弱，价格上涨供应端扩产或加速，上半年累库可能性大，消费不及预期价格或回调，下半年消费持续超预期且供应端投产不及预期，价格有望走强，预计价格在7 - 13万元/吨运行，价格重心或抬升，可把握周期性行情 [6][7][22] 供应端情况 - 2025年1 - 10月，国内碳酸锂产量约77.59万吨，同比增加43.27%，预计全年产量96万吨左右，同比增加43%；氢氧化锂产量约24.59万吨，同比降低17.39%，预计全年产量30万吨，同比降低约15.4%；整体锂盐冶炼产能过剩，开工率约50%，下半年大厂云母矿开工受影响，辉石开工率提高至接近70%；2026年碳酸锂产量预计保持较高增速增长，盐湖、辉石及云母端均有增量 [27] 锂矿增量预期 - 资源端仍有增量，新投项目有一定放缓，2025年资源端供应量预计157万吨LCE，2026年预计在196 - 205万吨LCE，澳洲矿山扩产，非洲多个项目有增量，阿根廷盐湖产量爬坡，国内部分矿山投产、盐湖扩产放量 [39] - 碳酸锂生产成本及利润方面，成本差异大，盐湖生产成本3 - 5万元/吨，自有矿生产企业现金成本4 - 6万元/吨，外购矿生产成本高；2026年全球锂矿仍过剩但程度收窄，矿端挺价意愿或增加，锂矿价格较难下跌至2025年低点 [40] 进出口端 - 2025年1 - 10月，中国锂辉石进口数量为622.8万吨，同比增加35.7%；碳酸锂进口数量为19.69万吨，同比增加4.9%；碳酸锂出口数量为3618吨，同比增加21.2%；氢氧化锂出口数量为4.42万吨，同比减少59.2% [49][50] 消费端 - 锂消费方面，新能源汽车与储能为主要驱动，2025年1 - 10月，中国磷酸铁锂等正极材料产量有不同程度增长，六氟磷酸锂总产量约20.2万吨，同比大幅增长38.4%；电池端产量、销量、出口量、装车量均有增长，新能源汽车产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆，同比分别增长33.1%和32.7%，占汽车新车总销量的46.7%，1 - 10月新能源汽车出口量265万辆，同比增长54%，1 - 10月储能中标容量148Gwh，同比增长39%，预计2026年储能电芯出货预计达到850GW [57][59][60] 供需平衡表 - 2025年上半年累库，下半年去库，从矿端核算全年过剩约14万吨LCE，国内碳酸锂全年去库约1.5万吨；2026年若消费端高速增长、供应端正常投产，预计全年过剩10万吨LCE，上半年累库可能性大，下半年消费高位或去库 [95] 库存 - 截止11月底，碳酸锂样本统计现货库存为11.60万吨，其中冶炼厂库存为2.43万吨，下游库存为4.20万吨，其他库存为4.97万吨；库存结构变化，相比较上半年，冶炼厂库存降低，中间环节库存增加，总库存降低 [12]

核心观点 - 当前市场对锂电池行业存在明显分歧，但实际需求强劲，特别是动力电池和储能领域将驱动行业持续增长 [3] - 行业可能出现更大级别的供需错配，上游资本开支停滞与中下游快速扩产形成矛盾 [26] - 空头观点主要基于对补贴退坡、需求放缓的担忧，但忽视了单车带电量提升、储能爆发等结构性增长动力 [6][14] 动力电池需求分析 - 11月排产环比明显增长，12月预期继续向好，宁德时代指引一季度环比持平 [3] - 明年一季度动力电池若环比下降3-5%仍属健康，因一季度将奠定全年高基数 [3] - 补贴退坡未显著抑制需求，消费者因怕买贵而提前购车，且电池价格传导机制存在 [6] - 单车带电量提升将带动动力电池10-15%增速：100km以下电动车带电量增50-100%，混动车型电池容量增50-100%，重卡带电量贡献显著 [6][7] - 重卡销量明年预计达40-45万辆，单车带电量约500度电，装机量增量100-110GWh，生产量增量130-150GWh，占当前动力电池总量8.65% [11] 储能市场前景 - 储能电芯从生产到装机需4-8个月库存周期，下半年爆发生产将在四季度或明年一、二季度显现装机增速 [13] - 储能需求具全球性，国内补贴落地后IRR达15-20%，国外光储模式经济性突出 [14] - 储能为锂电池行业提供新增长曲线，缓解动力电池过剩压力 [14] - 光储组合具能源安全战略意义，替代传统能源空间广阔 [15] 上游材料供需格局 - 六氟磷酸锂（6F）、VC等中游材料价格持续上涨，反映真实需求爆发而非厂家囤货炒作 [17] - 上半年行业悲观情绪导致扩产停滞，下半年需求突增造成供需错配 [17] - 锂辉石库存数据被误读：17家外采矿锂盐厂库存56.5万吨（含在途19万吨），按平均5度品位折算约5.6万吨碳酸锂当量，仅相当于月需求一半，表明过剩压力缓解 [23] - 涨价周期中下游囤货行为将加剧库存转移，进一步放大需求 [24] 行业周期与资本开支 - 上游锂矿产能扩张需2-3年，当前资本开支基本停滞，而中下游产能增速达30-50%，未来可能发生严重供需错配 [26] - 行业群体规避风险的行为模式本身会强化周期波动性 [28]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[4] 报告核心观点 - 报告对电力设备行业整体维持增持评级，认为锂电板块未来两年业绩和估值均有提升可能，属于中线布局较好板块；储能板块国内经济性反转、海外持续高景气；风电板块国内外海风建设节奏有序，预期迎来新一轮装机高峰；光伏产业链价格整体承压，但部分环节出现减产稳价迹象；电网设备板块受益于特高压项目持续推进和电力设备出口[4][6] 分板块总结 锂电板块 - 英国政府拟推出总额15亿英镑（约合20亿美元）的电动车补贴计划，其中13亿英镑用于扩大购置补贴，2亿英镑支持充电网络建设；自今年7月启动以来，该计划已推动超过3.5万名车主转向电动车[13] - 天齐锂业披露硫化锂技术突破，采用低温浆料还原工艺将反应温度从800℃降至350℃，单位生产成本有望降至行业平均水平的60%，年产50吨中试线预计2026年下半年建成[14][15] - 龙蟠科技获得楚能新能源磷酸铁锂正极材料供货协议，总规模从15万吨上调至130万吨，协议总金额预计超450亿元，新增预付款支付条款[16][17] - 广汽集团建成国内首条大容量全固态电池中试产线，可实现60Ah以上车规级产品规模量产，能量密度较现有产品提升近一倍，计划2026年启动小批量装车实验[18][19] - 欧洲9国9月新能源汽车销量31.1万辆，同环比增长34%和75%，渗透率达31.9%；国内锂电板块本周申万电池指数上涨3.14%，跑赢沪深300指数1.5个百分点，龙蟠科技、鹏辉能源等标的涨幅居前[11][12][20] 储能板块 - 国家发改委明确新型储能电站不得计入输配电定价成本，但通过容量机制等促进新能源消纳[22] - 国家发改委鼓励储能参与电能量、调频、调峰、备用等市场，全国新型储能装机超1亿千瓦，迎峰度夏期间晚高峰调用峰值超3000万千瓦[24][25] - 湖北省发布储能体系建设方案，目标到2027年新型储能装机达5GW，到2030年达8GW，并建立容量补偿机制[28] 电网设备板块 - 11地机制电价竞价结果出炉，上海风电、光伏机制电价均为0.4155元/kWh最高，甘肃以下限成交[30] - 库布齐-上海、青桂直流等3条特高压直流工程换流站可研招标，输送规模均为8GW，预计2026年核准[31][32] 光伏板块 - 硅料价格整体大稳小动，多晶硅致密料均价52元/公斤，11月产量环比降幅约14%；硅片价格下跌，各尺寸硅片均价已跌至现金成本，预期12月大幅减产[33][34] - 电池片价格跌幅扩大，TOPCon182电池片均价0.275元/W，周环比下降3.4%；组件价格弱势持稳，TOPCon双玻182组件均价0.693元/W；光伏玻璃价格下跌，3.2mm镀膜玻璃均价19.5元/平方米，周环比下降2.5%[36][40] - 全球前十多晶硅制造商九家属中国，通威、协鑫等四家企业占据2024年全球产量65%[39] 风电板块 - 菲律宾启动第五轮绿色能源拍卖，计划授予3.3GW海风容量，要求2028至2030年间交付；英国Dogger Bank South 3GW海风项目完成岩土勘测[47][48] - 国内多个海风项目取得进展：山东半岛南5号一期600MW项目风机中标单价3032-3038元/kW；国电投阳江三山岛项目风机中标单价2714元/kW；大唐海南儋州项目预中标单价3057元/kW[44] - 2025年1-10月风电累计新增装机70.0GW，同比增长53%；海风机组新增招标9.4GW，中标主机商中远景能源、运达股份、金风科技份额领先[48][52] - 风电原材料中厚板均价3482元/吨，周环比下降0.2%；环氧树脂均价14100元/吨，周环比下降0.3%[55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面改善持续提振做多情绪，价格回调承接较强；未来需求预期分歧较大，旺季尾部消费持续性担忧仍存，明年储能需求兑现依赖于系统成本和政策支持；网传枧下窝矿证变更已受理，按正常流程获取采矿证尚需时日，短期利多现货，但长期供给释放形成利空；碳酸锂持仓矛盾加深，价格大幅波动，建议观望或使用期权工具，后续可关注一季度电芯排产及权益市场氛围[11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 11月28日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报93069元，周跌0.26%，广期所LC2605收盘价96420元，本周涨4.85% [12] - 11月27日，SMM国内碳酸锂周度产量报21865吨，环比减1.2%；2025年10月中国进口碳酸锂23881吨，环比+21.9%，同比增加3%；1 - 10月中国碳酸锂进口总量约为19.7万吨，同比增加4.9%；10月智利出口碳酸锂2.5万吨，环比增长56%，出口至中国的量为1.62万吨，同比减4.5%，环比增46.0% [12] - 11月1 - 23日，全国乘用车新能源市场零售84.9万辆，同比去年11月同期增长3%，较上月同期增长8%，今年以来累计零售1099.8万辆，同比去年11月同期增长20%；11月1 - 23日，全国乘用车厂商新能源批发99.5万辆，同比去年11月同期增长4%，较上月同期增长13%，今年以来累计批发1305.1万辆，同比增长27% [12] - 11月27日，国内碳酸锂周度库存报115968吨，环比 - 2452吨（ - 1.7%），库存天数约26.3天；11月28日，本轮仓单集中注销后余5441吨 [12] - 11月28日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为1185 - 1250美元/吨，周度涨幅为4.06%；10月国内进口锂精矿53.1万吨，同比+5.3%，环比+2%；1 - 10月国内锂精矿进口490万吨，同比去年增3.6%；1 - 10月，澳大利亚来源锂精矿进口同比增5.1%，非洲来源锂精矿进口同比增1.8% [12] 期现市场 - 11月28日，五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报93069元，周跌0.26%，广期所LC2605收盘价96420元，本周涨4.85% [12][20] - 交易所标准电碳贸易市场贴水均价为 - 1650元，碳酸锂合约主力净空头持仓与上周持平 [23] - 电池级碳酸锂和工业级碳酸锂价格价差为2450元，电池级碳酸锂和氢氧化锂价差11670元 [26][27] 供给端 - 11月27日，SMM国内碳酸锂周度产量报21865吨，环比减1.2%；2025年10月国内碳酸锂产量92260吨，环比增5.7%，同比增54.6%，前10月累计同比增43.2% [32] - 10月锂辉石碳酸锂产量57150吨，环比上月+2.1%，同比增74.0%，前十月累计同比增74.6%；10月锂云母碳酸锂产量12720吨，环比上月+9.8%，前十月累计同比增17.8% [35] - 10月盐湖碳酸锂产量环比增15.7%至13840吨，1 - 10月累计同比增9.9%；10月回收端碳酸锂产量8550吨，环比增10.0%，1 - 10月累计同比增25.2% [38] - 2025年10月中国进口碳酸锂23881吨，环比+21.9%，同比增加3%；1 - 10月中国碳酸锂进口总量约为19.7万吨，同比增加4.9%；10月智利出口碳酸锂2.5万吨，环比增长56%，出口至中国的量为1.62万吨，同比减4.5%，环比增46.0% [41] 需求端 - 2024年全球锂消费中电池领域占比87%，未来锂盐消费主要增长点依靠锂电产业增长 [45] - 11月1 - 23日，全国乘用车新能源市场零售84.9万辆，同比去年11月同期增长3%，较上月同期增长8%，今年以来累计零售1099.8万辆，同比去年11月同期增长20%；11月1 - 23日，全国乘用车厂商新能源批发99.5万辆，同比去年11月同期增长4%，较上月同期增长13%，今年以来累计批发1305.1万辆，同比增长27% [48] - 1 - 9月欧洲新能源汽车总计销量271.6万辆，同比去年增27.6%；1 - 9月美国新能源汽车总计销量123.2万辆，同比去年增11.4%，后续美国电车补贴将取消，新能源汽车渗透承压 [51] - 10月我国动力和其他电池销量为166.0GWh，环比增长13.3%，同比增长50.8%；1 - 10月，累计销量为1233.2GWh，累计同比增长55.1% [54] - 1 - 10月，国内磷酸铁锂产量累计同比增50.0%，同期国内三元材料产量同比增18.3%，预计11月电池材料产量将达全年峰值 [57] 库存 - 11月27日，国内碳酸锂周度库存报115968吨，环比 - 2452吨（ - 1.7%），库存天数约26.3天；11月27日，广期所碳酸锂注册仓单26781吨，周内 - 0.5%，11月28日仓单集中注销后余5441吨 [64] - 正极材料库存位于高位，下游需求火爆；动力电池、储能电池消费旺盛，库存位于近年低位 [67] 成本端 - 11月28日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为1185 - 1250美元/吨，周度涨幅为4.06% [74] - 10月国内进口锂精矿53.1万吨，同比+5.3%，环比+2%；1 - 10月国内锂精矿进口490万吨，同比去年增3.6%；1 - 10月，澳大利亚来源锂精矿进口同比增5.1%，非洲来源锂精矿进口同比增1.8% [77]

券商首次关注个股整体情况 - 11月内共有317只个股获券商首次关注 [1] - 截至11月28日，有24只个股月内涨幅超过10% [1] - 涨幅居前的个股包括海科新源（涨超122%）、赛微电子（涨超98%）和长光华芯（涨超60%） [1] 月内涨幅超10%个股详情 - 海科新源月涨幅122.40%，属于电力设备行业，获招商证券首次关注并给予“增持”评级 [2][3] - 赛微电子月涨幅98.08%，属于电子行业，获华福证券首次关注并给予“买入”评级 [2][3] - 长光华芯月涨幅64.50%，属于电子行业，获中邮证券首次关注并给予“买入”评级 [2][3] - 其他涨幅较高的个股涉及美容护理、通信、机械设备、计算机等多个行业 [2][3] 具备上涨潜力的个股 - 海博思创最新收盘价302.90元，东北证券给出目标价350元，上涨空间15.55% [5] - 恒银科技最新收盘价12.52元，东吴证券给出目标价14.40元，上涨空间15.02% [5] - 霍莱沃最新收盘价37.64元，西南证券给出目标价41.00元，上涨空间8.93% [5] - 鹏辉能源最新收盘价58.02元，东北证券给出目标价59.72元，上涨空间2.93% [5] 机构观点与行业逻辑 - 海科新源受益于下游储能需求增长，锂电溶剂、添加剂供需好转且价格进入上涨通道，具备较大盈利弹性 [3]

公司运营现状 - 截至2025年10月，公司并网装机规模达到225.7万千瓦，其中风电占比92%，光伏占比8% [1] - 公司在建项目装机总容量约50万千瓦，筹建项目装机总容量约50万千瓦 [1] - 在建项目计划于2025年四季度及2026年一季度相继投产 [1] 项目投资与建设 - 昆明安宁350MW压缩空气储能示范项目已于10月28日正式开工 [1] - 该项目总投资18.72亿元，计划总工期为18个月 [1] 发展战略与规划 - 公司将持续贯彻绿色化、市场化、一体化、数智化的战略方向 [1] - 公司将坚定不移地做强做优做大绿色能源核心主业 [1] - 公司将持续加大资源排查力度，加强后续新能源项目资源获取 [1] - 公司将加快推动盐业转型升级，夯实主业发展基础 [1]

项目概况 - 我国电源规模最大且新能源占比最高的"沙戈荒"大基地项目——青海海南清洁能源外送基地电源项目正式开工 [2] - 项目总投资近730亿元 电源总规模达1944万千瓦 新能源装机占比86.4% [4] 项目构成与技术细节 - 项目包含光伏960万千瓦、风电600万千瓦、配套煤电264万千瓦以及电化学储能120万千瓦/4小时 [4] - 通过1回±800千伏、容量800万千瓦的特高压直流输电通道直送广东 [4] 项目效益与战略意义 - 项目建成后年均发电量可达360亿千瓦时 相当于节约标煤约1000万吨 碳减排约2350万吨 [6] - 每年可向粤港澳大湾区输送360亿千瓦时电力 对优化全国能源布局、助力东部地区高质量发展具有重大战略意义 [6]

公司储能产品线 - 储能产品涵盖BMS、PCS、EMS、直流侧集成系统到中压集成系统 [1] - 通过全栈自研提供高安全、高能量密度、高可靠性的垂直一体化解决方案 [1] - 核心产品包括新一代eTron（5MWh储能系统）和iCon（100kW/215kWh工商业一体机） [1] 储能产品应用领域 - 产品应用于配合光伏风电替代传统发电站、平滑新能源发电、电网调峰调频、工商业及微电网等领域 [1] - 凭借产品及整体解决方案取得不菲成绩 [1] 市场布局与项目表现 - 已投运储能项目以欧美等发达国家为主 [1] - 百兆瓦级大型储能项目遍布全球 [1] - 保持全球0安全事故纪录 [1] - 产品可靠性、安全性、交付与服务能力获海内外客户普遍认可 [1]

财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为28.16亿元，同比下降11.70% [1] - 2025年第三季度归母净利润为12.11亿元，同比增长15.13%，环比大幅增长140.16% [1] 业务运营 - 2025年前三季度动力电池出货量约34.59GWh，同比大幅增长66.98% [1] - 动力电池业务高增态势延续 [1] 增长前景 - 2026年增长动能预计全面强化 [1] - 全球新能源汽车渗透率提升与储能市场需求持续释放为公司提供广阔成长空间 [1] - 公司在动力电池、储能系统及固态电池领域有多元化技术布局与产能落地 [1]