上周A股市场表现 - 上周A股市场呈震荡整理格局，结构性特征显著，题材股表现活跃，权重股相对偏弱 [1] - 中证500指数以4.34%的涨幅领跑，中证1000指数上涨2.89% [1] - 大盘蓝筹指数承压，沪深300指数下跌0.62%，上证50指数下跌1.54% [1] - 周期板块表现强势，建筑材料、石油石化、钢铁、基础化工、有色金属等行业涨幅居前 [1] - 银行、通信、非银金融、食品饮料、医药生物等板块跌幅居前 [1] - 上周A股市场日均成交额为2.8万亿元，交投热度有所回落 [1] 2025年宏观经济表现 - 2025年GDP同比增长5%，其中四季度同比增长4.5%，符合市场预期 [2] - 消费市场保持稳健增长，2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，较上年加快0.2个百分点 [2] - 服务零售额同比增长5.5%，明显高于商品零售，文旅业态融合创新带动出行相关消费快速增长 [2] - 以旧换新政策有效刺激通讯器材、文化办公用品、家具、家电等商品销售，体育娱乐用品、金银珠宝、化妆品等升级类商品销售加速 [2] - 固定资产投资总量同比下降，但结构持续优化 [2] - 2025年，房地产投资同比下降17.2%；基建投资同比下降1.48%；制造业投资同比增长0.6% [2] - 铁路、船舶、航空航天制造业、化学纤维制造业、汽车制造业均实现两位数增长，表明投资在向先进制造业、战略性新兴产业倾斜 [2] 工业生产与动能转换 - 2025年规模以上工业增加值同比增长5.9%，其中制造业增加值同比增长6.4%，表现强劲 [3] - 装备制造业增加值同比增长9.2%，占全部规模以上工业增加值的比重达到36.8% [3] - 高技术制造业增加值同比增长9.4%，已成为引领工业高质量发展的核心驱动力 [3] - 在新旧动能加速转型期，消费市场活力提升、新质生产力加快形成，为经济复苏奠定了基础 [3] 宏观政策导向 - 国家发展改革委强调新质生产力的稳步发展，引领未来经济转型 [4] - 国家发展改革委明确将“做强国内大循环”作为核心，全方位扩大内需，研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案 [4] - 国家发展改革委指出，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并将“促进物价合理回升”作为货币政策的重要考量 [4] - 投资方面，强调发挥市场主导的有效投资作用，运用新型政策性金融工具，并全面落实促进民间投资的各项措施 [4] - 提振消费方面，将着力研究提升居民收入的政策，以增强消费能力，同时“两新”政策也将进一步深化 [4] - 财政部表示，将继续实施更加积极的财政政策，2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，实现“只增不减”的总体支出力度和“只强不弱”的重点领域保障 [5] - 财政部还提到财政金融协同促内需一揽子政策已经陆续发布，旨在通过协同发力，更大力度地“激发民间投资”和“促进居民消费” [5] - 在支持科技创新方面，财政部提出了多维度培育新动能的政策举措 [5] 市场展望 - 近期股指虽震荡整理、表现分化，但上行基础依然稳固 [5] - 积极的宏观政策正持续发力，为经济修复提供支撑 [5] - 在全球宏观环境偏宽松、机构资金入市政策引导、居民风险偏好提升等因素下，外资、机构资金和居民储蓄有望延续流入态势 [5] - 受产业政策催化，科技成长风格或继续占优 [5]

文章核心观点 - 过去15年中国PPI累计涨幅为零，其长期疲弱的核心原因是供大于求，特别是下游有效需求不足，制约了上游价格向下游传导 [5][8][42] - 需求不足的关键因素包括：出口依赖“以价换量”导致价格下跌、房地产下行周期拖累相关产业链需求、内需特别是消费偏弱 [29][35][38][41] - 解决PPI长期低迷的关键在于调整供需关系，扩大有效需求，政策重心应从稳增长转向促消费和增加居民收入，并平缓房地产下行斜率 [42][51][52] PPI长期疲弱的特征与现象 - 2025年12月PPI同比下降1.9%，自2021年以来转负，至2025年末已连续39个月同比下降 [1] - 2012年至2025年的14年间，有111个月PPI为负，即约三分之二的时间处于负值区间 [1] - 以2010年末为基期（设定为100），到2025年末PPI指数仍为100，过去15年累计涨幅为零 [1][5][11] - 过去15年，中国GDP从不到40万亿元增长至超过140万亿元，增长250%；M2从72.6万亿元增长至340万亿元，增加3.68倍，但PPI未涨 [5] PPI的结构性分析 - PPI定基指数中，生产资料价格过去15年累计涨幅为零，而生活资料价格累计上涨4.4% [8] - 生产资料价格波动主要受上游采掘工业（如煤炭、石油）价格影响，其变化幅度最大 [18][19] - 生活资料价格在2022年11月达到108.4的高点后回落，生产资料价格则在2022年5月见顶 [9] - CPI中的实物消费品价格走势与PPI中的生活资料价格走势非常贴合 [14][15] 中美PPI分叉与产能过剩 - 中国加入世贸后PPI与美国接轨，但2012年后出现分叉，中国PPI回落更明显 [10] - 分叉主要原因是中国产能扩张过快，导致出口占工业产出比重急剧回落，国内产能过剩 [12][13] - 中国出口占全球份额从2014年突破10%升至2024年逼近15%，但出口价格指数从2022年末至2025年末下跌约17.5%，跌幅远超其他发展中国家 [29] - 出口韧性靠“以价换量”和出口退税政策支持，但加剧了国内价格下行压力 [29] 价格传导机制受阻的原因 - 上游行业（如煤炭、钢铁）集中度高、进入壁垒高，但中下游行业竞争激烈，价格无法完全传导 [23][24] - 外需是影响中游价格的关键，去年前11个月，计算机通信设备制造业和铁路船舶运输设备制造业出口交货值占营收比重分别达36.83%和29.68% [26] - 出口增长能带动加工工业价格上涨，出口交货值同比增长1个百分点可带动加工工业价格上涨0.28个百分点 [26][28] - 终端需求（房地产投资、基建投资、社零总额）增速下行，2020年以来工业增加值增速持续高于终端需求增速，呈现供大于求格局 [31] 房地产下行的拖累效应 - 2021年房地产价格见顶后，相关资产（艺术品、奢侈品等）价格也见顶回落，如MM中华艺术品指数降幅近60%，与地方政府土地出让金收入降幅几乎一致 [35] - 房地产开发投资增速在2010年达33%高点后回落，2025年末跌至-15%左右 [35][36] - 房地产投资与PPI走势关联密切，例如2016年棚改货币化曾带动PPI回升，而本轮房地产投资下行伴随PPI持续低迷 [36][38] - 房地产下行通过影响地方政府财政收入（2021年至今土地出让金收入累计减少近60%）和居民财产性收入，进一步抑制消费和需求 [38] 需求不足的深层表现 - 生活资料中耐用消费品价格持续下行，2025年11月价格相比2010年末下降约15%，且2024年以来的以旧换新政策未能扭转其下行趋势 [33][34] - 消费者信心持续偏弱，居民部门消费走弱拖累CPI和PPI中的生活资料价格 [38][39] - 日本案例显示，房地产下行伴随长期通缩，1991年至2021年30年间CPI累计仅上涨7.5% [38] 结构性矛盾与政策建议 - 中国以投资主导拉动内需（投资对GDP拉动力是全球平均水平两倍），形成强大产业链，但也导致消费短板和产能过剩 [42] - 中国制造业增加值占全球比重已达三分之一且仍在上升，但占本国GDP比重从20年前的32%降至25%左右，继续稳比重将加剧全球产能过剩 [43] - 2025年出现历史罕见的固定资产投资负增长，民间制造业投资增速因盈利压力下降 [45] - 中国2021年步入深度老龄化，但GDP增速仍维持在5%左右主要靠投资拉动，代价是宏观杠杆率已超过美国和发达国家平均水平且疫情后不降反升 [49][51] - 建议适度降低GDP增长目标（如2026年调至4.5-5%），将政策重心转向增加中低收入群体收入和促消费，特别是增加居民转移性收入 [45][51][52] - 稳楼市可平缓房价下行斜率，对促消费和缓解产能过剩有积极意义 [51]

行业投资评级 - 报告对消费者服务行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] 核心观点 - 春节假期预订窗口已经打开，国内及出境航线预订同比表现较好，海南持续受益于封关带来的客流量 [5] - 促进服务消费相关政策持续落地有望催化板块行情 [5] - 建议持续关注春节前交通、酒店等预订数据变化及服务消费相关政策带来的投资机会 [5] 行业数据与行情回顾 - 行业基本数据：消费者服务行业股票家数55只，总市值4,988.04亿元，流通市值4,570.81亿元 [2] - 相对指数表现：过去1个月绝对表现-7.7%，相对表现-6.9%；过去6个月绝对表现-0.7%，相对表现-20.3%；过去12个月绝对表现9.2%，相对表现-9.9% [3] - 本周（2026年1月19日至1月23日）行情回顾： - 社会服务行业涨跌幅为3.20%，表现优于同花顺全A（1.80%）、沪深300（-0.62%）及中信消费者服务指数（0.33%）[5][8] - 恒生指数涨跌幅为-1.09%，恒生大湾消费服务涨跌幅为0.48% [5][8] - 细分板块周涨跌幅：餐饮（3.31%）、酒店（3.69%）、旅游景区（1.80%）、零售电商（0.64%）、专业服务（0.61%）、教育（-0.27%）[18] - A股社服相关板块周涨跌幅：贸易（6.63%）、酒店餐饮（3.26%）、旅游及景区（2.5%）、一般零售（1.24%）、专业连锁（0.84%）、互联网电商（-0.38%）、教育（-0.65%）[10] - 板块成交额： - A股：周五全部A股成交额3,1169.51亿元，较前一周最后一个交易日下降21.73%；沪深300成交额7,556.18亿元，下降15.23%；中信消费者服务指数成交额172.05亿元，下降46.41% [25] - 港股：周五恒生指数成交额2,408.72亿港元，下降5.57%；恒生大湾消费服务成交额78.86亿港元，下降14.93% [26] - 本周涨幅靠前个股：顺丰同城（34.27%）、九华旅游（10.89%）、古茗（10.32%）、科锐国际（9.36%）、锦江酒店（5.18%）[5] 核心资讯与数据 - **春节及春运预订数据**： - 截至1月21日，2026年节前春运阶段（2月2日-2月14日）国内航线机票预订量超754万张，同比增长约12% [5] - 同期出入境航线机票预订量超256万张，比去年春运同期略有增长 [5] - 同期国内前往海南的机票预订量超44万张，同比增长约9% [5] - 春节假期国内航线机票预订量超521万张，日均预订量同比增长约22% [5] - 春节假期出入境机票预订量超161万张，日均预订量同比增长约9% [5] - **服务消费支持政策**： - 财政部等四部门以国家融资担保基金设立专项担保计划，规模5,000亿元，分2年实施，为中小微企业民间投资贷款提供担保，支持餐饮住宿、文旅、体育等场景拓展和升级改造的中长期贷款，预期撬动民间投资近9,000亿元 [5][33] - 财政部将2项消费贴息政策延至2026年底，服务业经营主体贷款贴息额度由100万元升至1,000万元，贴息上限增至10万元；个人消费贷款贴息支持信用卡分期，单笔消费贴息上限由500元提高到3,000元 [33] - **旅游及免税动态**： - 海南封关首月，离岛免税销售金额48.6亿元，同比增长46.8%；购物人数74.5万人次，同比增长30.2%；酒店预订热度环比增长超40% [35] - 同程旅行报告显示，春运节前第一波出行高峰预计在2月7日前后，客流峰值预计在2月13日和14日，最长春节假期显著拉动多次出行需求，民航、铁路2次以上出行旅客占比预计分别达13%、超30% [35] - 飞猪报告显示，1月以来大学生机票预订同比增长超20%；近2周出境游服务预订同比增长近40%，入境游机票预订增长超4倍；节中出行服务预订同比增长超30% [35] - 上海2025年全年接待入境游客936.02万人次，同比增长39.58% [35] - **餐饮行业资讯**： - 西贝在闭店风波后获A轮融资，注册资本从0.90亿元增至1.02亿元，增幅约13.1% [33] - 中国连锁经营协会指出，2025年连锁餐饮门店发展从规模优先转向质量优先，单店营收衰退导致总销售额增长乏力，2026年开店规划中“酌情扩张”（42.4%）是最主流选择 [33] 相关投资标的 - 报告列举了八大细分领域的相关投资标的 [5]： 1. 供需走向平衡的酒店：君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵、金陵饭店 2. 经营稳健的人力资源服务：科锐国际、北京人力 3. 免税新政、封关落地的免税板块：中国中免、珠免集团 4. 投资非博彩业务带来中场客流持续增长的博彩：银河娱乐、金沙中国等 5. 线上和线下业态深度融合的互联网平台：美团、阿里巴巴等 6. 产业链纵向一体化的茶餐饮：蜜雪冰城、古茗、瑞幸咖啡、小菜园、绿茶集团、达势股份等 7. 具备产品创新力的旅游景区：三峡旅游、长白山等 8. 发展潜力较大的体育板块：力盛体育、珠江股份、Keep、英派斯、交运股份等 公司重要公告摘要 - **北京人力**：股东天津融衡在截至1月16日止3个月内减持股份1,698.11万股，总金额3.13亿元，占总股本3%，持股比例降至5.8% [5][31] - **桂林旅游**：预计2025年扭亏为盈，归母净利润1,100万元，扣非净利润-4,860万元，原因包括游客增长10%，以及股权转让与收回欠款分别增加净利润约2,900万元和1,999万元 [5][31] - **黄山旅游**：控股子公司拟投资约1.33亿元建设黄山太平索道电气系统更新提升项目，静态投资回收期为4.38年 [5][31] - **金陵饭店**：预计2025年归母净利润5,500万元至6,350万元，同比增长65.37%到90.93%，主因是子公司北京金陵饭店终止经营事项拉低业绩基数，以及轻资产酒店管理业务增长 [5][31] - **宋城演艺**：预计2025年归母净利润7.11亿元-9.15亿元，同比下降12.75%-32.21%，主因是轻资产输出业务按分阶段交付进度确认的收入减少，及部分项目收入阶段性回落 [5][31] - **曲江文旅**：预计2025年亏损1.3亿元至1.65亿元，主因是传统景区门票收入、传统餐饮收入下降，以及转回递延所得税资产等事项 [5][31]

2026年中国宏观经济政策展望 - 作为“十五五”开局之年，预计2026年中国将加大宏观政策力度以推动经济平稳运行 [1] - 预计2026年赤字率维持在4%左右，超长期特别国债、地方专项债等规模将适度增加 [1] - 预计央行在2026年第二季度将温和降准降息，政策利率可能下调10个基点，存款准备金率可能下调50个基点 [1] 2025年经济运行回顾与特征 - 2025年中国经济总量首次突破140万亿元人民币，同比增长5%，实现年初目标 [2] - 2025年经济增长呈现“前高后低”走势，四个季度GDP同比增速分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5% [2] - 经济延续“供强需弱”特征，内需表现偏弱：社会消费品零售总额50.12万亿元，同比增长3.7%；全国固定资产投资48.52万亿元，同比下降3.8%；货物出口26.99万亿元，增长6.1% [2] - 过去五年以美元计价的出口年均增速达7.7%，2025年出口占GDP比重约15%-20%，竞争力提升部分源于国内外物价差 [2] - 内需下行压力主要来自社会消费品零售总额增速回落、房地产市场调整以及基建投资增速下行 [3] 资本市场表现与政策 - 2025年中国资本市场交易活跃，上证综指从年初3262点涨至年底3968点，全年涨幅接近22% [4] - 市场乐观情绪延续至2026年，2026年1月23日上证综指收于4136点 [4] - 政策成功呵护牛市，旨在避免“疯牛”和暴跌，2025年A股IPO数量和融资金额与2024年大致相当 [7] - 中央汇金和保险资管持股金额各增加约1.5万亿元，估算各自净增资金约1万亿元 [7] - 2026年1月交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%，旨在为市场情绪降温 [7] - 股市上涨的财富效应可能被房价承压所抵消，居民受益面可能有限 [7] 2026年经济走势与政策重心 - 2026年经济走势预计与前几年相反，可能出现“前低后高”态势 [9] - 政策重心应放在财政政策上，尤其是稳定房地产市场，以扩大内需 [10] - 2026年应重点推进房地产市场的化债工作，对开发商、地方平台、建筑企业等多方债务进行系统清理，重塑信用关系以恢复信贷需求 [10] - 化债重心是房地产企业，目标是让其轻装上阵，而非100%拯救，可通过树立样板推进有序化债 [10] 扩大内需与结构性改革 - 提高居民消费率是“十五五”重要目标，需从收入端解决，关键是完善社会保障体系 [11] - 建议提高居民养老金水平，中国有1.8亿领取养老金的老人，若逐步将其养老金提高至每月1000元，可显著改善收入预期和消费 [11] - 若2026年每位老人养老金月增100元，年增1200元，财政需新增投入2000多亿元 [11] - 推动物价合理回升和解决有效需求不足的关键在于推进房地产化债和完善居民社会保障 [11]

宏观经济表现与目标 - 2025年国内生产总值增长实现5%的预期目标，经济总量首次突破140万亿元 [1] - 2025年国家综合创新能力排名升至全球第10位，比2024年上升1位 [1] - 自然指数2025科研领导者榜单显示中国继续保持世界第一 [1] - 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，经济总量需较2020年翻一番，对应年均增长率需达到4.73% [3] - “十四五”期间年均GDP增速为5.4%，推算“十五五”期间年均增长需保持在4.5%以上 [3] - 2026年要尽可能实现较快的经济增速，并持续提升经济发展质量 [3] 产业发展与出口结构 - 人工智能加速赋能千行百业，累计建成3.5万余家基础级、8000余家先进级、500余家卓越级智能工厂，培育15家领航级智能工厂 [1] - 灯塔工厂数量占全球40%以上，在人工智能、生物制药、机器人等领域研发应用跻身世界前列 [1] - 尽管对美出口下滑，但对非美国家和地区出口大幅增长，带动整体外贸出口逆势上升 [2] - 集成电路、汽车、船舶、液晶平板、医疗器械等产品出口增长强劲，反映产业价值链加快升级 [2] 宏观政策方向 - 将实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [4] - 继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字与债务规模，优化支出结构并强化国家重大战略财力保障 [4] - 优化政府债务结构，适当提高地方政府债中一般债的比重 [4] - 继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量 [5] - 货币政策以物价为“锚”，在价格水平回升至2%左右并稳定前保持足够力度 [5] - 灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行 [5] - 引导资金流向扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [5] 需求侧管理：扩大内需 - 扩大内需要统筹提振消费与扩大投资，实行“双轮驱动” [6] - 提振消费需提高居民收入，将制定实施城乡居民增收计划 [6] - 提高政府公共服务支出占财政支出的比重，以减轻居民负担并释放消费潜力 [6] - 扩大消费重点由商品消费转向服务消费，需放宽准入限制、理顺服务价格以增加优质服务供给 [6] - 要更好发挥政府投资的带动作用，用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金 [7] - 2026年将集中推进一批“十五五”重大项目，包括战略骨干通道、新型能源体系、重大水利工程等 [7] - 优化政府投资结构，提高民生类项目比重，并加大科技创新、绿色转型等领域投资 [7] 供给侧改革：科技创新 - 推进北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心建设 [8] - 粤港澳大湾区在全球创新集群排名中位列第一，北京排名第四，上海-苏州排名第六 [8] - 科技创新需更加突出原始创新导向，加强基础研究和应用基础研究 [8] - “十五五”时期要加强基础研究战略性、前瞻性、体系化布局，以带动引领性原创成果和战略性技术产品的突破 [8] 深化改革与供需平衡 - 需通过深化改革建立落后过剩产能的有效退出机制，解决“进易退难”问题 [9] - 要加快落实消费税征收环节后移并下划地方的改革，以激励地方政府推动扩大消费 [9] - 加快农业转移人口市民化是提振消费的重要抓手，需落实由常住地登记户口提供基本公共服务的制度 [9] - 释放农业转移人口的消费潜能，需解决其社会保险、住房保障、随迁子女教育等基本公共服务问题 [9]

行业投资评级 - 报告对消费者服务行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [2] 核心观点 - 春节假期预订窗口已经打开，国内及出境航线预订同比表现较好，海南持续受益于封关带来的客流量 [5] - 促进服务消费相关政策持续落地有望催化板块行情 [5] - 建议持续关注春节前交通、酒店等预订数据变化及服务消费相关政策带来的投资机会 [5] 行情回顾与市场表现 - **整体表现**：本周（2026年01月19日-2026年01月23日）社会服务行业涨跌幅为3.20%，表现优于同花顺全A（1.80%）、沪深300（-0.62%）及中信消费者服务指数（0.33%）[8] - **港股表现**：同期恒生指数涨跌幅为-1.09%，恒生大湾消费服务涨跌幅为0.48% [8] - **近期走势**：过去1个月行业绝对表现-7.7%，相对表现-6.9%；过去12个月绝对表现9.2%，相对表现-9.9% [3] - **细分板块周度涨跌幅**： - 餐饮：3.31% [18] - 酒店：3.69% [18] - 旅游景区：1.80% [18] - 零售电商：0.64% [18] - 专业服务：0.61% [18] - 教育：-0.27% [18] - **A股相关板块周度涨跌幅**：互联网电商（-0.38%）、酒店餐饮（3.26%）、贸易（6.63%）、一般零售（1.24%）、专业连锁（0.84%）、旅游及景区（2.5%）、教育（-0.65%）[10] - **个股涨幅领先**：顺丰同城（34.27%）、九华旅游（10.89%）、古茗（10.32%）、科锐国际（9.36%）、锦江酒店（5.18%）[5] - **成交额变化**： - A股：周五全部A股成交额31169.51亿元，较前一周最后一个交易日下降21.73%；中信消费者服务指数成交额172.05亿元，较前一周最后一个交易日下降46.41% [25] - 港股：周五恒生指数成交额2408.72亿港元，较前一周最后一个交易日下降5.57%；恒生大湾消费服务成交额78.86亿港元，较前一周最后一个交易日下降14.93% [26] 行业动态与数据 - **春运及春节预订数据**： - 截至1月21日，2026年节前春运阶段（2月2日-2月14日）国内航线机票预订量超754万张，同比增长约12% [5] - 同期出入境航线机票预订量超256万张，比去年春运同期略有增长 [5] - 国内前往海南的机票预订量超44万张，同比增长约9% [5] - 春节假期国内航线机票预订量超521万张，日均预订量同比增长约22% [5] - 春节假期出入境机票预订量超161万张，日均预订量同比增长约9% [5] - **海南封关影响**：封关首月，离岛免税销售金额48.6亿元，同比增长46.8%；购物人数74.5万人次，同比增长30.2%；酒店预订热度环比增长超40% [35] - **其他平台数据**： - 飞猪：1月以来大学生机票预订同比增长超20%；近2周出境游服务预订同比增长近40%，入境游机票预订增长超4倍；节中出行服务预订同比增长超30% [35] - 同程旅行：预计春运期间民航、铁路2次以上出行旅客占比分别达13%、超30% [35] - 上海：全年接待入境游客936.02万人次，同比增长39.58% [35] 政策与宏观信息 - **财政支持政策**：财政部等四部门以国家融资担保基金设立专项担保计划，规模5000亿元，分2年实施，为中小微企业提供贷款担保，支持餐饮住宿、文旅、体育等场景拓展和升级改造的中长期贷款，预期撬动民间投资近9000亿元 [5][34] - **消费贴息政策延期**：两项消费贴息政策延至2026年底，服务业经营主体贷款贴息额度由100万元升至1000万元，个人消费贷款单笔贴息上限由500元提高到3000元 [33][34] - **地方规划**：上海“十五五”规划建议提出扩大服务消费，促进交互式、沉浸式、体验式消费及“人工智能+消费”等 [34]；北京计划到2030年打造10个高端酒店集群，推动酒店连锁化率升至60%以上 [35] 公司动态与公告 - **业绩预告**： - 桂林旅游：预计2025年扭亏为盈，归母净利润1100万元，游客增长10% [5][31] - 金陵饭店：预计2025年归母净利润5500万元至6350万元，同比增长65.37%到90.93% [5][31] - 宋城演艺：预计2025年归母净利润7.11亿元-9.15亿元，同比下降12.75%-32.21% [5][31] - 曲江文旅：预计2025年亏损1.3亿元至1.65亿元 [5][31] - **资本运作与投资**： - 北京人力：股东天津融衡减持1698.11万股，占总股本3%，持股比例降至5.8% [5][31] - 黄山旅游：控股子公司拟投资约1.33亿元建设索道电气系统更新项目，静态投资回收期4.38年 [5][31] - **其他公告**：峨眉山A设立茶业子公司 [5][31]；BOSS直聘股份计划受托人购股 [5][31]；海昌海洋公园管理层变更 [5][31]；锦江酒店副总裁退休 [5][31] 投资建议与关注标的 - 报告建议关注以下细分领域及相关标的 [5]： 1. **酒店**（供需走向平衡）：君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵、金陵饭店 2. **人力资源服务**（产业趋势清晰、经营稳健）：科锐国际、北京人力 3. **免税**（免税新政、封关落地）：中国中免、珠免集团 4. **博彩**（动能切换，中场客流增长）：银河娱乐、金沙中国 5. **互联网平台**（线上线下深度融合）：美团、阿里巴巴 6. **茶餐饮**（产业链纵向一体化）：蜜雪冰城、古茗、瑞幸咖啡、小菜园、绿茶集团、达势股份 7. **旅游景区**（具备产品创新力）：三峡旅游、长白山 8. **体育板块**（发展空间及潜力较大）：力盛体育、珠江股份、Keep、英派斯、交运股份

文章核心观点 - 文章核心观点是浙江省在“十五五”期间需坚持扩大内需战略基点，通过统筹促消费和扩投资来推动高质量发展，为经济大省勇挑大梁作出贡献 [1][8] 宏观经济背景与战略转向 - 宏观调控短期侧重需求侧管理以解决总量问题，中长期则需供给侧管理以优化结构和提高效率，推动高质量发展 [2][9] - 过去政策侧重供给端提升生产能力，当前经济面临内需不足和结构失衡问题，例如2024年中国居民消费率仅为39.9%，且民间投资占比下降、人力资本投资不足 [3][10] - 随着外部环境变化，市场和资源两头在外的国际循环动能减弱，国内市场主导特征日益明显，内需将成为经济增长的主要动力和稳定锚 [4][11] 浙江省经济现状与潜力 - 浙江省经济实现跨越式发展，地区生产总值已超9万亿元，出口规模全国第二，但“十五五”期间面临外部不确定性增加和新的“成长的烦恼” [3][10] - 中国人均GDP约1.4万美元，浙江省人均地区生产总值约2万美元，消费升级趋势明显，服务消费、科技及数字技术催生的新业态蕴含巨大增长空间 [5][12] - 浙江省在发展新质生产力、打造人工智能高地、建设全球先进制造业基地、推进新型城镇化与乡村振兴、实施城市更新及地下管网改造等方面存在巨大投资需求 [5][12] - 顺应消费升级和老龄化趋势，在养老、托育、健康、文旅等消费配套设施领域有广阔投资空间，全面绿色转型也将拓展投资消费潜能 [5][13] 促消费与扩投资的具体路径 - 短期投资是重要增长动力，但长期来看最终消费才是持久动力，需把扩大消费需求放在更突出位置，发挥市场在资源配置中的决定性作用 [6][14] - 作为民营经济大省，浙江省需在尊重消费者主权和保护投资人权益上起示范作用，优化营商环境，打造“无事不扰、有求必应”的服务型政府 [7][14] - 需放宽民间投资市场准入，消除隐性壁垒，完善民企参与重大项目建设机制，引导民间资本投向国家重大工程和补短板项目，并向高技术、服务业等新赛道拓展 [7][15] - 政府投资应从以投资于物为主转向物与人结合，加大对人力资本投资，统筹促就业、增收入以增强居民消费能力 [7][15] - 需统筹提振消费和扩大投资，加快建设停车场、充电桩、旅游公路等消费基础设施，提高养老、托育、医疗等民生类投资比重 [7][15] - 建议浙江省申请更多债务额度，用好各类债券资金，以保障扩大内需战略的实施 [7][15]

一是要坚持把宏观政策的发力点放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求。重点是要适应需求 升级的趋势，结合新一轮科技革命和产业变革的需要，研究制定出台2026—2030年扩大内需战略 实施方案，为以新需求引领新供给、以新供给创造新需求提供强有力的创新举措和要素保障，努力 实现供需互促、循环升级。 二是坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，加快构建现代化产业体系。实体经济是我国经济发 展的根基，要适应产业转型升级的需要，通过创新不断催生新的供给，催生新的就业岗位。坚持智 能化、绿色化、融合化方向，推动重点产业提质升级，大力培育壮大新兴产业和未来产业，深入开 展"人工智能+"行动。要发挥好国家创业投资基金行业标杆作用，研究设立国家级并购基金，加强 政府投资基金布局规划和投向指导，促进创新创业创造，加快培育和发展新质生产力。 三是坚持把市场运行的调控点放在纵深推进全国统一大市场建设上，充分激发市场活力。重点是要 综合整治"内卷式"竞争，实现从卷价格向优价值转变。要完善市场准入、公平竞争、产能退出等机 制，加强产能调控，积极化解供大于求的阶段性矛盾。进一步细化地方招商引资鼓励和禁止事项边 界，规范地方经济促进行为。加强 ...

财政金融协同政策要点 - 设备更新贷款贴息政策延长至2026年底，并新增建筑、人工智能、养老等14个领域[2] - 2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新，涉及约4500个项目，带动总投资超4600亿元[2][16] - 个人消费贷款贴息政策延长至2026年底，将信用卡账单分期纳入支持，年贴息比例为1个百分点[2][13] - 中小微企业贷款贴息比例为1.5个百分点，支持新能源汽车、工业机器人等14个重点产业链[3] - 服务业经营主体贴息单户贷款额度由100万元提高至1000万元，支持消费领域增至11类[3] 宏观政策方向与表态 - 2026年财政政策将保持必要支出水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”[3][13] - 2026年将研究制定出台2026-2030年扩大内需战略实施方案[4][14] - 地方政府债务置换后平均利息成本降低超2.5个百分点，债务风险逐步收敛[13] - 2026年将继续安排超长期特别国债，用于“两重”建设和“两新”工作[13] 对外贸易与外交动态 - 加拿大将给予中国电动汽车每年4.9万辆配额，配额内享受6.1%最惠国关税[15] - 中方对欧盟拟在关键基础设施排除“高风险供应商”表示严重关切并坚决反对[14]

消费的战略定位与核心观点 - 消费是经济增长的“压舱石”和主动力，扩大内需特别是消费是中央经济工作的重点任务[1] - 大力提振消费是遵循经济规律、构建新发展格局、践行以人民为中心发展思想的战略选择[3][4][5] - 2025年内需对经济增长贡献率超67%，其中消费贡献率达52%，社会消费品零售总额超50万亿元，稳居全球第二大消费市场[7] 消费市场的增长空间与潜力 - 中国居民消费率约40%，较发达国家低10-20个百分点，服务消费占比偏低，未来提升空间巨大[8] - 经济基本面和居民收入增长是消费市场成长的基础，“十四五”期间居民人均可支配收入年均实际增长5.4%，与经济增长基本同步[9] - 城镇化率每提升1个百分点，每年可新增2000多亿元消费需求，2025年常住人口城镇化率为67.89%，未来将继续提升[9] - 人均GDP超1.3万美元，消费向发展型和品质型升级，商品、服务及新型消费潜力巨大[10] 消费结构升级的具体趋势 - **商品消费升级**：向改善型、发展型升级，耐用消费品潜力大，例如2025年末中国每百户家庭家用汽车拥有量52.9辆，低于德国同阶段水平[10] - **服务消费增长**：人均GDP从1万至3万美元是服务消费黄金期，医疗、养老等服务需求将快速提升[10] - **新型消费释放**：数字消费、绿色消费、健康消费快速增长，“十四五”以来数字消费规模超23.8万亿元，连续10多年为全球最大网络零售市场[10] 提振消费的实践要求与政策方向 - **提高收入促“能消费”**：制定实施城乡居民增收计划，提高居民收入在国民收入分配中的比重，扩大中等收入群体[12] - **改善民生促“敢消费”**：完善多层次社会保障体系，提高养老、医疗等参保率，合理提高公共服务支出占财政比重[13] - **优化供给促“愿消费”**：扩大优质商品和服务供给，发展消费新业态新模式，培育国际消费中心城市，规范市场秩序保护消费者权益[14] - **完善体制机制**：加强财税、金融等政策协同，加大直达消费者的普惠政策力度，落实带薪错峰休假促进假日消费[15]