行业投资评级 - 天然橡胶行业投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 报告认为，天然橡胶兼具农业、工业和化工三重属性，短期价格节奏预计由工业和化工属性主导 [1] - 从一年维度看，Q1全球主要产区进入停割期，而春节后是国内轮胎关键开工季，价格受宏观因素影响大，核心关注节后下游开工和石化链景气 [1] - 从长期维度看，天然橡胶价格周期约20年，由胶树约10年进入旺产期决定，是强顺周期品种 [2] - 当前全球供应受前期缩种和树龄老化影响，产能天花板显现，价格自2023年5月新开割季以来已基本确认长期拐点，新周期蓄势待发 [2] - 对2026年行情展望：短期合成胶涨价抬估值，长期产能瓶颈显现，价格预计易涨难跌 [2] 行业分析总结 行业属性与框架 - 天然橡胶产量长期调节滞后，新胶树从种植到产胶需6-7年，树龄9-11年才进入旺产期，短期易受天气扰动 [12][14] - 下游消费约70%来自轮胎生产，景气度与汽车工业高度绑定 [16][18] - 合成橡胶（如顺丁橡胶、丁苯橡胶）可部分替代天然橡胶，两者价格高度正相关，石化链景气影响天然橡胶需求和估值 [24][25] - 短期（一年维度）价格具备季节性特征，Q1或下半年易出现高点，当前由工化属性主导，关注下游开工和石化链 [36] - 长期来看，价格经历约20年一轮的大周期，产能限制是慢变量，决定价格中枢和牛市持续时间，行情爆发需结合宏观叙事 [37] 2026年价格驱动逻辑 - **逻辑一：石化链涨价提供估值催化** [2] - 短期丁二烯产能停车降负导致供应偏紧，截至2026年1月23日，国内丁二烯现货价10700元/吨，年初至今累计上涨28%，较2025年11月初低点累计上涨57% [43] - 顺丁橡胶现货价12500元/吨，年初至今累计上涨11%，较2025年11月初低点累计上涨23% [43] - 中期受地缘冲突（国际原油期货价格年初至今累计上涨8.27%）及国内反内卷政策支撑，石化链景气有望维持，合成胶价格走强将提振天然橡胶需求 [47][48] - **逻辑二：新季增产乏力，长期产能瓶颈显现** [2] - 2025年全球主要产区增产有限：泰国1-11月累计产量同比+2.46%；印尼1-11月累计产量同比-10.75%；ANRPC成员国1-11月累计产量持平去年同期 [48][52][55] - ANRPC预估2025年全球天然橡胶产量1489万吨，同比增幅仅1.3% [48] - 长期产能瓶颈显现：主产国扩种翻新面积自2011年以来持续收缩，总种植面积见顶回落，树龄老化导致全球单产下滑，未来十年全球供应预计步入缩减周期 [62][63][66] - **逻辑三：新技术革命下，轮胎需求存在增量潜力** [2] - 内需方面：2026年国内以旧换新补贴有望支撑汽车内销景气，2025年国内汽车产量同比增长10.39%至3453.1万辆 [63][71] - 海外方面：欧美汽车销量维持景气，2025年1-11月欧洲乘用车累计注册量同比+1.76%，美国汽车累计销量同比+2.38%，且海外新能源车渗透率低，叠加自动驾驶推广，存在增量潜力 [72][73] - 轮胎生产：2025年中国轮胎产量同比+1.72%至12.07亿条，但半钢胎库存天数同比+16%，全钢胎库存天数同比+1% [63][71] 投资建议总结 - 核心推荐海南橡胶，维持“优于大市”评级 [3][96] - 海南橡胶是全球天然橡胶产业龙头之一，业务覆盖种植、加工、贸易全链条，在全球经营管理橡胶园面积390万亩，年加工产能245万吨，年贸易量超400万吨，约占全球消费量的27% [77] - 盈利预测：维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.0亿元、2.4亿元、4.5亿元，对应EPS为0.02元、0.06元、0.11元 [3][96] - 盈利弹性分析： - **种植端**：是核心盈利中心，假设未来20万吨产能释放且单吨成本优化至17000元左右，若天然橡胶年均价涨至35000元/吨，种植端潜在利润空间有望达30-40亿元 [85][87] - **加工贸易端**：截至2025年三季度末存货规模53亿元，存货周转天数约30-40天，行情上涨有望通过库存升值改善贸易端盈利 [88][91] - **非胶业务**：受益海南自贸港政策，2024年非胶业务收入已超11亿元，毛利率近20%，未来有扩容潜力 [92][96]

汽车温度传感器行业概述 - 温度传感器是汽车电子控制系统的关键“感官器官”，其测量精度与可靠性直接决定整车动力性、经济性、安全性和舒适性[1][4] - 温度传感器按测量方式可分为接触式和非接触式两大类，接触式包括热电偶、热敏电阻、电阻式分离传感器及数字/模拟温度计IC，非接触式包括红外和光纤温度传感器[2] - 在汽车领域，传感器贯穿发动机、底盘、车身及新能源汽车三电系统，常见类型包括进气温度、变速器油温、排气温度、车内/外温度等多种传感器[4] 汽车产业发展背景 - 中国已连续多年为全球最大的汽车产销国，2024年汽车产销累计完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%[7] - 2025年1-11月，中国汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%[7] - 新能源汽车已成为中国市场主导力量，2024年产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，新车销量占比达40.9%[9] - 2025年1-11月，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比分别增长31.4%和31.2%，新车销量占比进一步提升至47.5%[9] 新能源汽车带来的需求变化 - 新能源汽车温度传感器需求量高于燃油车，主要因三电系统（电池、电机、电控）对温度极为敏感，动力电池对温度监测精度要求不断提升[1][9] - 动力电池安全是行业焦点，2024年全国新能源汽车起火事件为550起，电池热失控是主要原因，使得温度监控成为电池管理系统中最关键的一环[9] - 作为电池的“神经末梢”，温度传感器的选型与设计直接影响电池包的寿命、性能和安全[9] 全球及中国市场现状 - 全球汽车温度传感器市场规模从2020年的93.3亿元快速增长至2025年的181.5亿元，年复合增长率达14.1%[1][10] - 2025年中国汽车温度传感器需求量约为6.5亿个，同比增长12.7%[1][12] - 2025年中国汽车温度传感器市场规模为56.2亿元，较2024年同比增长10.2%，占全球市场总规模的31%[1][12] 市场竞争格局 - 国内汽车温度传感器市场主要企业包括天博智能、联合汽车电子、华工高理、安培龙和开特股份等，这些企业已建立较强竞争优势[1][14] - 伴随新能源汽车产业链发展，行业前景广阔，头部公司持续加大投入，同时新进参与者不断出现，市场竞争加剧[14] 行业发展趋势 - 在新能源汽车渗透率提升、电池热管理系统升级、排放法规趋严等因素驱动下，汽车温度传感器市场规模将继续增长，预计到2030年中国市场规模将达77.8亿元[15] - 技术发展推动温度传感器向集成化和智能化演进，例如集成温度和压力监测功能的温度压力传感器使用场景逐渐广泛[15]

公司发展历程与战略 - 公司于2003年12月在广西柳州成立，创始人带领30多名焊工起步，初期主要进行汽车座椅骨架的焊接加工 [3] - 2008年，公司凭借成熟的工艺和成本优势，正式与上汽通用五菱签订合作协议，成功进入主流车企供应链 [4] - 公司确立了“贴近客户建厂”的发展模式，在全国主要汽车产业集聚区布局了23个生产基地和3个技术研发中心 [4] - 2019年，公司设立柳州和重庆双总部模式，以兼顾研发人才资源与生产基地管理，并通过标准化与数字化实现协同发展 [6] - 公司业务从最初的来图加工，发展到参与同步开发，再到如今的主动创新 [13] 新能源汽车业务转型 - 公司自2013年起跟随上汽通用五菱试水新能源汽车座椅，并于2018年决定从“被动配套”转向“主动研发” [7] - 新能源汽车座椅在安装方式、空间设计及智能化方面要求更高，公司已实现集成通风、加热、按摩及“一键成床”等功能 [8] - 新能源汽车业务收入呈现爆发式增长，金额从2022年的3.9亿元提升至2024年的14.8亿元，三年复合增长率达94.42% [8] - 新能源汽车业务收入占公司总收入的比例从19.18%显著提升至57.63%，产品结构得到优化 [8] - 公司客户结构不断优化，从最初以上汽通用五菱为主，发展到与多家主流新能源汽车品牌建立深度合作，以降低单一依赖风险 [8] 技术创新与行业竞争 - 汽车座椅是综合技术的结晶，技术门槛体现在跨行业技术集成、严格的安全认证以及对舒适性与智能化的极致追求 [12] - 公司通过组建专项攻坚组，创新提出“双侧导向+无极调节”解决方案，解决了座椅晃动等技术难题，打破了国外技术垄断 [12] - 公司坚持市场导向的技术创新，每项研发均针对明确的消费者需求或车企痛点，以将技术价值转化为商业价值 [13] - 新能源汽车领域竞争激烈，价格战压力沿产业链传导，公司通过精益管理、工艺优化提升原材料利用率以应对挑战 [11] - 例如，公司将座椅面料的利用率从80%提升到98%，仅此一项每年就能节约成本上百万元 [11] 供应链管理与出海战略 - 公司注重与供应链伙伴的共赢关系，通过以量取价、互相扶持的方式稳定供应链，甚至在供应商遇到资金困难时提前支付款项 [11] - 公司早在2016年就进入东南亚投资设厂，结合中国制造经验与当地市场特点进行本地化运营，目前销售增长迅速 [8] - 公司的出海战略不仅是销售产品，更是将中国的制造经验、技术方案与当地市场结合，进行价值再造 [9] - 公司目标是以广西为起点，让中国的汽车零部件技术走向世界 [9] 行业洞察与公司定位 - 中国汽车产业最初以市场换技术，座椅行业长期由外资企业主导，民企在汽车座椅总成中的占比曾不到10% [3][12] - 新能源汽车产销量在2015年首次跃居世界第一，标志着汽车产业大变局的到来，为配套企业带来机遇与挑战 [7] - 本土零部件企业凭借快速响应、贴心服务和成本控制优势，像鲇鱼一样激活了市场，推动了产业水平的整体提升 [13] - 公司创始人认为，创新是产品迭代的根本和利润的护城河，今天的技术投入决定了明天的市场地位 [12] - 公司坚持长期主义，相信在时光中沉淀自会有答案 [1][13]

北汽蓝谷投资升级享界超级工厂 - 北汽蓝谷子公司北汽新能源拟出资19.91亿元，投建享界超级工厂高端平台车型产业化及产线数智化提升项目 [2] - 该项目旨在巩固并提升与华为联合打造的享界品牌在30万元以上新能源轿车市场的高端形象与市场地位 [2] - 投资主要用于对享界超级工厂的冲压、焊接、涂装、总装、仓储等辅助设备设施进行技术改造，以满足下一代平台产品的生产工艺特性 [5] 项目具体目标与产品规划 - 项目以“生产效率提升”为核心，聚焦新车型导入，是确保BE22 3.0平台规划的三款高端车型得以落地生产和实现品质保障的关键 [5] - 北汽新能源开发了BE22 3.0平台，产品规划覆盖轿车、城市SUV、MPV等高端化产品，旨在抓住高端MPV、轿车及硬派城市SUV等细分市场供给不足的突破机遇 [6] - 项目将对生产线进行数智化提升，以消除生产瓶颈，优化产能，满足新能源产品迭代与市场多样化、个性化定制的订单需求 [5] 行业合作趋势：车企深化与华为合作 - 岚图汽车与华为旗下的深圳引望智能技术有限公司签署深化战略合作协议，双方将在智能驾驶、智能座舱联合开发及To C软件联合运营等方面深化合作 [7][9] - 岚图与引望将成立To C软件联合运营团队，从产品策划到用户运营实现全价值链合作，并将在营销推广、品牌规范等层面深化合作以共同推动销售 [9] - 赛力斯在2025年以81.64亿元的交易作价，购买了其原租赁用于生产问界系列车型的重庆龙盛新能源超级工厂100%股权，以保障生产端安全稳定并提高资产控制力 [9] 市场表现与行业背景 - 截至1月23日收盘，北汽蓝谷股价报8.45元/股，涨幅3.17%，总市值471亿元；赛力斯A股股价报118元/股，涨幅2.50%，总市值2029亿元 [2][9] - 中国新能源汽车产业已跃居全球产销第一，正从规模扩张向价值深耕阶段转型，未来五年市场将呈现销量稳健增长、技术迭代加速、竞争格局深化等趋势 [5] - 面对2026年“车型多、导入快、要求高、压力大”的挑战，享界超级工厂需实现从“规模加法”到“价值乘法”的快速转变 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周商品市场情绪回暖碳酸锂连续反弹突破上周高点 当前电池“抢出口”对淡季需求形成支撑 锂盐厂检修国内产量见短期高点 SMM国内碳酸锂库存继续下降 短期矿端扰动偏多 供给不确定性强 商品市场整体波动较大 锂价急速上涨隐藏回调风险 建议观望或轻仓尝试 关注市场氛围、需求政策、下游接货意愿和盘面持仓变化 [12] 各目录内容总结 周度评估及策略推荐 - 期现市场：1月23日 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报174830元 周涨8.16% MMLC电池级碳酸锂均价为175250元 同日广期所LC2605收盘价181520元 本周涨7.55% [12] - 供给：1月22日 SMM国内碳酸锂周度产量报22217吨 环比减1.7% 2025年12月中国进口碳酸锂23989吨 环比+8.8% 同比-14.5% 2025年中国碳酸锂进口总量约为24.3万吨 同比增加3.4% 2025年12月智利出口中国碳酸锂为11704吨 环比减少20.3% 同比下跌12.4% [12] - 需求：乘联会数据显示 1月1 - 18日 全国乘用车新能源市场零售31.2万辆 同比去年1月同期下降16% 较上月同期下降52% 今年以来累计零售31.2万辆 同比下降16%；1月1 - 18日 全国乘用车厂商新能源批发34.8万辆 同比去年1月同期下降23% 较上月同期下降46% 今年以来累计批发34.8万辆 同比下降23% 一季度为电池“抢出口”的关键窗口期 淡季需求有望上调 材料排产回落幅度较前期预期收窄 [12] - 库存：1月22日 国内碳酸锂周度库存报108896吨 环比-783吨（-0.7%） 碳酸锂库存天数约27.8天 1月23日 广期所碳酸锂注册仓单28886吨 周增6.2% [12] - 成本：锂盐价格变动向上游传导 1月23日 SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为2150 - 2400美元/吨 周度涨幅为9.11% 12月国内进口锂精矿62.8万吨 同比+30.2% 环比-7.3% 2025年国内锂精矿进口620.9万吨 同比去年增9.0% 2025年 澳大利亚来源锂精矿进口同比增8.0% 非洲来源锂精矿进口同比增14.3% 高成本硬岩矿供给释放加速 锂矿进口补充明显 [12] 期现市场 - 价格：1月23日 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报174830元 周涨8.16% MMLC电池级碳酸锂均价为175250元 同日广期所LC2605收盘价181520元 本周涨7.55% [20] - 贴水与持仓：交易所标准电碳贸易市场贴水均价为-1000元（参考主力合约LC2605） 碳酸锂合约主力席位净空头持仓增加 [23] - 价差：电池级碳酸锂和工业级碳酸锂价格价差为3500元 电池级碳酸锂和氢氧化锂价差10000元 [26] 供给端 - 周度与年度产量：1月22日 SMM国内碳酸锂周度产量报22217吨 环比减1.7% 2025年12月国内碳酸锂产量99200吨 环比增4.0% 同比增42.4% 全年同比增43.6% [31] - 不同来源产量：12月锂辉石碳酸锂产量60850吨 环比上月+5.4% 同比增48.7% 全年同比增70.3%；12月锂云母碳酸锂产量13350吨 环比上月-0.6% 全年同比增17.4%；12月盐湖碳酸锂产量环比增3.1%至14990吨 全年同比增15.1%；12月回收端碳酸锂产量10010吨 环比增3.9% 全年同比增27.3% [34][37] - 进口情况：2025年12月中国进口碳酸锂23989吨 环比+8.8% 同比-14.5% 2025年中国碳酸锂进口总量约为24.3万吨 同比增加3.4%；2025年12月智利出口中国碳酸锂为11704.02吨 环比减少20.3% 同比下跌12.4% [40] 需求端 - 消费结构：电池领域在锂需求中占绝对主导 2024年全球消费占比87% 未来锂盐消费主要增长点仍依靠锂电产业增长 传统应用领域占比有限且增长乏力 陶瓷玻璃等领域用锂占比仅有5% [44] - 新能源汽车销量：乘联会数据 1月1 - 18日 全国乘用车新能源市场零售31.2万辆 同比去年1月同期下降16% 较上月同期下降52% 今年以来累计零售31.2万辆 同比下降16%；1月1 - 18日 全国乘用车厂商新能源批发34.8万辆 同比去年1月同期下降23% 较上月同期下降46% 今年以来累计批发34.8万辆 同比下降23%；2025年 欧洲累计售出约377万辆新能源汽车 同比增长30.5%；2025年 美国累计售出约160万辆新能源汽车 同比增长1.4% [47][50] - 电池与材料产量：12月 我国动力和储能电池合计产量为201.7GWh 环比增长14.4% 同比增长62.1% 1 - 12月 我国动力和储能电池累计产量为1755.6GWh 累计同比增长60.1%；12月 国内动力电池装车量98.1GWh 环比增长4.9% 同比增长35.1% 1 - 12月 国内动力电池累计装车量769.7GWh 累计同比增长40.4%；2025年全年 国内磷酸铁锂产量同比增58.8% 同期国内三元材料产量同比增23.5% 一季度为电池“抢出口”的关键窗口期 淡季需求有望上调 材料排产回落幅度较前期预期收窄 [53][56] 库存 - 碳酸锂库存：1月22日 国内碳酸锂周度库存报108896吨 环比-783吨（-0.7%） 碳酸锂库存天数约27.8天 1月23日 广期所碳酸锂注册仓单28886吨 周增6.2% [63] - 其他库存情况：“抢出口”需求推动下 正极材料库存下移 动力电池、储能电池库存位于近年低位 [66] 成本端 - 锂精矿价格：锂盐价格变动向上游传导 1月23日 SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为2150 - 2400美元/吨 周度涨幅为9.11% [73] - 锂精矿进口：12月国内进口锂精矿62.8万吨 同比+30.2% 环比-7.3% 2025年国内锂精矿进口620.9万吨 同比去年增9.0%；2025年 澳大利亚来源锂精矿进口同比增8.0% 非洲来源锂精矿进口同比增14.3% 高成本硬岩矿供给释放加速 锂矿进口补充明显 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国内锡价环比上涨6.0%，因供给紧缺、下游企业逢低补库和期货盘面投机资金增仓推动；供给端云南开工率高位持稳、江西产量偏低，短期难显著抬升；需求端消费电子淡季但新兴领域有支撑，下游库存低对锡价接受度提升；库存回升至11001吨；预计短期锡价以高位宽幅震荡为主 [11] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 成本端12月国内进口锡精矿增量明显，原料供应紧缺缓解，2025年12月进口实物量17637吨折金属5191.6吨，环比增13.3%，同比增40.2%，不同国家进口量有不同变化 [12] - 供给端云南冶炼厂开工率88%与上周持平，受原料制约提升空间有限，江西受废料供应不足影响精锡产量低，国内冶炼厂开工高位持稳 [12] - 需求端下游消费电子淡季订单弱，但新能源汽车、AI服务器等新兴领域支撑锡焊料，焊料企业开工率稳定，下游低库存、采购刚需为主、补库意愿有限，截止2026年1月23日社会库存11001吨，较上周五增加365吨 [12] 期现市场 - 包含沪锡主连基差、LME锡升贴水（0 - 3）相关图表 [19] 成本端 - 包含中国锡矿月度产量、进口量、锡精矿价格、加工费相关图表 [23][25] 供给端 - 包含国内精炼锡、再生锡月度产量、云南和江西地区锡产量及开工率、精炼锡进出口利润、进口量、印尼精炼锡进出口相关图表 [29][31][36] 需求端 - 中国半导体销售额同比增速回升，全球维持高增长 [42] - 包含国内电脑、智能手机、家用洗衣机、空调、家用电冰箱、家用彩电、光伏电池产量、光伏装机累计、重点企业镀锡板带产量、PVC月度产量、下游焊料企业开工率、国内锡表观消费量相关图表 [44][46][54] 供需平衡 - 包含中国社会库存、LME库存相关图表 [58]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证有色金属矿业主题指数编制模型[27] **模型构建思路**：从有色金属行业中选取拥有有色金属矿产资源储量的上市公司证券作为指数样本，以反映上游矿业公司的整体表现，旨在捕捉资源稀缺性和金属价格上行周期中的利润弹性[27] **模型具体构建过程**： * **样本空间**：中证全指指数样本[31] * **可投资性筛选**：剔除样本空间内过去一年日均成交金额排名后10%的证券[27][31] * **主题筛选**：选取有色金属行业中“拥有有色金属矿产资源储量”的上市公司证券作为待选样本[27] * **样本选择**： 1. 在待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名。 2. 从中证四级行业中分别选取排名靠前的3只证券作为指数样本，不足3只时则全部入选[27][28]。 3. 在剩余待选样本中，按照总市值排名依次递补进入指数，直至样本数量达到40只[27][28]。 * **加权方式**：采用自由流通市值加权[31] * **权重上限**：单个样本权重不超过10%[31] * **定期调整**：样本每半年调整一次，调整实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日[28] 模型的回测效果 1. **中证有色金属矿业主题指数（931892.CSI）**，年初至今收益率13.91%[62]，近一月收益率24.06%[62]，近三月收益率28.48%[62]，近六月收益率95.59%[62]，近一年收益率120.35%[62] 2. **中证有色金属矿业主题指数（931892.CSI）**，自2014年1月1日至2026年1月19日累计收益率351.82%[64] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：矿产资源储量因子[27] **因子构建思路**：直接锚定上市公司是否拥有有色金属矿产资源，作为筛选上游采选企业的核心标准，因为拥有矿产资源的公司通常被视为更具投资价值的核心资产，具备利润弹性高和资源稀缺性的特点[27] **因子具体构建过程**：该因子是一个二元筛选因子。在指数编制过程中，仅将“拥有有色金属矿产资源储量”的上市公司证券纳入待选样本池，不满足此条件的证券被排除[27]。该因子不涉及具体数值计算，而是基于公司业务属性进行定性判断。 因子的回测效果 （报告中未提供基于该因子的独立分层回测或选股效果指标，如IC、IR、多空收益等，因此本部分无相关内容。）

行业整体表现 - 2025年12月，中国动力及其他电池合计产量为202 GWh，同比增长49%；1-12月累计产量为1756 GWh，累计同比增长44% [1][3] - 2025年1-12月，中国新能源车国内合格证产量为1450万台，同比增长24%，其中纯电动乘用车860万台（同比增长35%），插混乘用车503万台（同比增长7%）[2][14] - 2025年1-12月，中国动力电池装车量为769.7 GWh，同比增长40%；2024年同期为548.4 GWh，同比增长41% [4][6] 电池供需与装车率 - 动力电池装车率（产量中用于装车的比例）持续下降，2025年全年为44%，2025年12月单月为49%，为年内低位；2021年该比例为70% [1][4] - 2025年12月，三元电池装车率为45%，磷酸铁锂电池装车率为50% [1][4] - 储能等非车用电池需求增长，导致装车电池占比下降明显，行业存在生产过剩和库存压力 [5] 技术路线与能量密度 - 磷酸铁锂电池对三元电池的替代导致行业平均能量密度下降，2025年四季度电池能量密度160 Wh/kg以上的车型占比为10%，较2024年的13%明显下降 [2][22] - 2025年四季度，能量密度125 Wh/kg以下的车型占比下降至1% [2][22] - 纯电动车主力电池能量密度区间在125到160 Wh/kg之间，2025年四季度140-160 Wh/kg区间占比达到36%，同比上升12个百分点 [21] 市场竞争格局 - 动力电池市场呈现宁德时代和比亚迪双强格局，2025年两家合计份额为62%，其他企业有超30%的市场空间 [2][23] - 2025年四季度，宁德时代份额为43.2%，比亚迪份额为22.6% [23] - 在磷酸铁锂领域，宁德时代2024年份额已反超比亚迪；在三元电池领域，由于比亚迪全面转向磷酸铁锂，宁德时代、中创新航、蜂巢能源、LG新能源前四家优势更加明显 [2][24][26] - 2025年配套动力电池企业数量约为40家，市场格局总体稳定，但未来整车企业造电池或联合造电池的趋势日益明显 [16][17] 下游需求结构变化 - 从电池装车占比看，需求结构快速变化：2025年纯电动乘用车占比60.9%居首，插混乘用车占比18.1%升至第二，纯电动货车占比17.7%升至第三 [10] - 纯电动客车市场剧烈萎缩，而纯电动货车（重卡）因高补贴优势电池用量大增，2025年纯电动货车电池需求同比增长168.9% [9][11] - 2025年12月单月，纯电动货车电池装车量同比猛增246%，插混货车电池装车量同比增长74% [9] 各类车型带电量 - 随着电动车成本优势体现和结构向重卡发展，纯电动专用车（含货车）单车带电量大幅增长，2025年四季度纯电动专用车带电量达213.1 kWh/辆，纯电动货车达199.9 kWh/辆 [18] - 纯电动乘用车单车带电量稳步提升，2025年四季度为55.5 kWh/辆 [18]

全社会用电量规模与增长 - 2025年中国全社会用电量历史性突破10.4万亿千瓦时，超过欧盟、俄罗斯、印度、日本四经济体年用电量总和，是美国全年用电量的两倍多[2][4] - 仅用20年时间完成了从1万亿到10万亿千瓦时的量级跨越，而欧美国家走了近百年，发展速度在全球主要经济体中绝无仅有[2][4] - 在全球经济不确定性下，2025年用电量仍实现5%的同比增长，彰显经济韧性与超大规模经济体活力[6] 电力供应保障体系 - 截至2025年11月底，风电光伏装机规模达17.6亿千瓦，较2024年同期大幅增长34%，非化石能源装机占比超六成，成为发电绝对主力[8] - 全社会用电量中每3度电就有1度是绿电，构建了清洁低碳的电力供给体系[8] - 2025年跨区跨省输电能力达3.7亿千瓦，46条特高压线路形成高效电力输送网络，实现“西电东送、北电南供”[10][11] 用电结构转型升级 - 2025年第二产业用电占比约64%，仍为基本盘，但内部结构发生巨变[18] - 四大高耗能行业用电增速仅为1.8%，而高技术及装备制造业用电量增速达6.4%，汽车制造、通用设备制造、仪器仪表制造业增速位居前列，“新制造”主导作用增强[18] - 第三产业和居民生活用电快速增长，形成工业、第三产业、居民生活“三驾马车”协同拉动的新格局[16][22] 新经济驱动用电增长 - 2025年，互联网和相关服务业用电量同比增长超过30%[22] - 充换电产业用电量同比增长近50%，充电桩、5G基站等新型基础设施建设提速，成为用电增长主力军[22] - 数字经济、新能源汽车、人工智能、物联网等新兴产业发展，拓展电力应用场景，电力增长与新经济发展形成良性循环[24] 电力技术国际领先与标准制定 - 国家电网主导突破的特高压输电技术是难度最大、最复杂的电力技术成就，扭转了长期跟随西方发展的局面[30] - 中国已获20项特高压国际标准主导制定权，建立完整特高压交直流标准体系，特高压标准电压成为国际标准[30] - 国际电工委员会主席认可中国特高压输电技术世界领先，其交流电压标准将向世界推广[30] 电力技术与解决方案全球输出 - 中国特高压技术首次通过巴西美丽山项目走出国门，实现技术和标准输出[32] - 电力技术和装备已出口到200多个国家和地区，光伏组件、风力发电装备占据全球市场重要份额[32] - 2023年中国风电光伏产品出口助力全球减碳约8.1亿吨[32] - 自主三代核电技术“华龙一号”“玲龙一号”实现技术标准和能力体系的海外输出[32] 国际电力合作与影响力 - 中国向16个周边国家输送电力，并提供从发电站建设到电网运营的全链条电力解决方案[28][34] - 在“一带一路”倡议下，电力企业投资涵盖新能源、智慧能源、储能、特高压等领域[34] - 2023年中国企业对外新签电力工程承包合同中，太阳能项目占比高达48%[34] - 中国电力企业在海外投资额已达1104亿美元，在全球电力市场话语权不断提升[36]

公司2025年业绩预告 - 公司预计2025年净利润亏损约为12.89亿元到15.76亿元 预计扣非净利润亏损约为12.80亿元到15.64亿元 [2] - 业绩预亏主因包括国际原油价格震荡下行 产品市场需求未有明显改善 主要炼化产品毛利空间缩减 以及四季度生产装置大修导致商品总量下降 [2] 原材料与产品价格变动 - 2025年WTI原油年均价为64.73美元/桶 同比下跌11.03美元/桶 跌幅14.55% 布伦特原油年均价为68.19美元/桶 同比下跌11.67美元/桶 跌幅14.62% [3] - 2025年国内汽油均价为8282元/吨 同比跌幅5.76% 柴油均价为7146元/吨 同比跌幅5.51% [3] - 2025年聚乙烯综合价格跌幅达20.28% 其中线性产品年终较年初价格跌29.76% 高压产品跌22.35% 低压产品跌13.45% [4] - 2025年聚丙烯均价为6988元/吨 同比下跌7.36% 下半年均价不断破五年新低 [4] - 2025年对二甲苯均价为814.75美元/吨 同比下跌13.39% [5] 行业利润与公司亏损分析 - 2025年山东地炼综合炼油利润年度均值为260.1元/吨 平均炼油利润率为4.15% 但独立炼厂综合毛利表现不高 [4] - 公司2025年亏损或主要由化工产品价格大跌导致 具体亏损产品需关注后续年报 [4] - 停产检修对公司业绩有一定影响 主要体现在开停车过程中的物料和能耗消耗 [5] 公司历史业绩回顾 - 2022年公司实现营业收入825.18亿元 同比下降7.57% 净利润亏损28.72亿元 同比下降243.57% [6] - 2022年业绩亏损主因包括原油价格大幅上涨 产品毛利减少 原油加工量大幅下降以及投资收益大幅下降 [6] - 2023年公司实现营业收入930.14亿元 同比增长12.72% 但净利润仍亏损14.06亿元 [6] - 2023年亏损主因是化工产品价格平均跌幅高于原油加工成本跌幅 以及投资收益不佳 [7] 行业需求与未来展望 - 新能源汽车发展导致国内成品油需求转弱 新能源汽车市销率已超过50% 每卖出两辆汽车就有一辆是新能源汽车 [7] - 2025年新能源重卡销量是2024年的3倍 汽柴油收率因需求萎缩而持续下调 [7] - 汽柴油市场或将持续萎缩 国内出口未放开 且有新炼产能投产 供需格局偏宽松 市场仍疲软 [7] - 传统加油站加速淘汰退出及转型升级 未来能源综合供给及场景多元化发展将成为主要方向 [7] - 2026年原油价格或将维持在50—60美元/桶区间 [8]