文章核心观点 - 国际货币基金组织及多家国际金融机构密集上调对中国2025年及2026年的经济增长预期，认为中国经济将展现较强韧性，增长动力趋于均衡[1] - 2026年中国经济增长的驱动力将更加均衡，消费“主引擎”作用增强，投资贡献度回升，出口保持增长[1] 经济增长预期上调 - 国际货币基金组织将2025年中国经济增长率上调0.2个百分点至5%，同时上调2026年增长预期[1] - 多家国际金融机构与资管机构在近期发布的2026年宏观报告中，密集上调对中国经济的增长预期[1] - 中国经济有望在2026年保持稳定增长，在全球主要经济体中展现出较强韧性[1] 出口展现强劲韧性 - 2025年中国货物贸易进出口总额45.47万亿元，增长3.8%，其中出口26.99万亿元，增长6.1%[2] - 高盛预计未来几年以美元计价的中国名义出口增速将每年增长5%至6%[2] - 出口韧性来自三方面：对新兴市场经济体出口快速扩张得益于产品竞争力及对外投资催生的需求、在稀土等关键矿产领域占据主导地位、高科技出口增长存在上行潜力[2] - 瑞银指出，中国出口产品结构优化升级持续推进，高附加值、高科技行业的产品竞争力和市场份额明显提升[2] 消费复苏与结构升级 - 内需消费的修复与升级正成为中国经济增长的重要支撑[3] - 高盛预计今年居民消费增长可能稳定在4.5%左右，支撑因素包括定向财政支出和补贴、服务消费行业产出缺口收窄、新消费涌现及积极的财富效应[3] - 2026年服务消费增速将领先于商品消费增速，提振服务消费可促进“扩大就业、提高收入、拉动消费”的良性循环[3] - 政策层面更加重视服务消费，要求取消监管限制、增加金融支持并鼓励增加假期和带薪休假[3] - 消费结构正由商品转向服务，家庭更愿意花钱在休闲旅游、外出就餐等体验型消费，部分细分领域出现高端化趋势[4] - 中国居民服务消费支出占GDP比重仍处在较低水平，发展潜力巨大[3] 投资修复与结构转型 - 投资作为稳增长的重要抓手迎来修复机遇，关键领域的投资布局成为未来增长的重要看点[5] - 路博迈基金预计，在基建和消费增速回暖以及出口韧性支撑下，2026年实际经济增速预计与2025年基本持平[5] - 2026年政策将从短期刺激向为中期结构转型创造适宜环境过渡，财政政策目标赤字率可能维持在4.0%，广义赤字率9.7%，支出结构更注重“投资于人”[5] - 高盛预计2026年中国固定资本形成总额增速将反弹至3.5%[5] - 高科技、战略性新兴产业、城市更新改造、民生基础设施可能是投资的目标领域[5] - 传统行业智能化和数字化的升级与转变值得期待，包括基建投资、数据中心、算力相关的配套设施投资加大[5] - 脑机接口、具身智能、AI、机器人等产业潜力巨大，但尚处初期，需要持续的资本投入和政策支持[5][6] 长期结构性改革与潜力 - 中期来看，瑞银对消费提升持积极态度，希望在2026年看到更多的结构性政策变化以释放消费空间[4] - 未来五年，政策面有较大概率提高对居民养老保险的支持，以释放消费潜力和信心[4] - 从长远看，为释放消费潜能，政府可能考虑优化养老金制度、完善社会保障的结构性改革[4] - 持续推动入境旅游发展，能推动中国酒店业和配套基础设施的国际化与品质提升，并缩小长期存在的服务贸易逆差[4]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [6][8][27] 核心观点 - 报告核心观点是重点关注服务消费，以及美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [6][27] - 具体建议关注的标的包括：若羽臣、毛戈平、上美股份、泡泡玛特、潮宏基、老铺黄金等 [6][27] 周行情回顾 - 报告期内（2026年01月12日至2026年01月16日），商贸零售指数下跌1.47%，在31个一级行业中排名第23；社会服务指数上涨1.53%，排名第6；美容护理指数下跌0.21%，排名第14 [2][15] - 同期，上证综指下跌0.45%，深证成指上涨1.14%，沪深300指数下跌0.57% [2][15] - 细分子板块中，互联网电商和贸易板块表现较好，分别上涨3.44%和2.26%；一般零售和个护用品板块跌幅居前，分别下跌1.69%和1.36% [18][19] - 个股方面，商贸零售行业中新华百货周涨幅达34.24%，社会服务行业中西高院周涨幅达21.95%，美容护理行业中拉芳家化周涨幅达13.79% [21][22] 重点行业数据及资讯 - **政策动态**：国务院常务会议听取提振消费专项行动进展，研究加快培育服务消费新增长点等促消费举措 [3][25] - **美护行业**： - 巨子生物自主研发的“重组 I 型α1 亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液”正式获得国家药监局三类医疗器械批准 [3][25] - 若羽臣与口服美容品牌美斯蒂克达成长期战略合作，成为其核心产品线在中国区域的独家总代理 [3][25] - 绽妍生物启动北交所上市辅导，2024年营收5.97亿元，同比增长22.89% [3][25] - 半亩花田母公司山东花物堂递交港交所上市申请，2025年前三季度营收18.95亿元，其中身体洗护品类收入7.91亿元，占比41.8% [3][25] - 汉高集团正与美国专业洗护品牌Olaplex进行收购谈判 [3][25] - **出行链**： - 春节出行预定火热，春秋旅游数据显示寒假及春节假期出游预订人次已超去年同期；去哪儿数据显示春节期间热门城市酒店预订量同比上涨七成 [4][25] - 2026年第3周（1月12日至1月18日），全国民航执行客运航班量近10.5万架次，日均15021架次，同比2019年上升6.4%；其中国内航班量89686架次，同比2019年上升10.8%；国际航线航班量12936架次，同比2019年下降10.8% [4][26] - **IP衍生品**： - 荣耀数字500系列将与泡泡玛特展开IP联名合作，推出行业首款潮玩手机 [4][26] - 杰森娱乐完成新一轮数亿元战略融资，资金将用于深化核心IP产品化创新与市场开拓 [4][26] - **零售行业**： - 潮宏基发布2025年度业绩预告，预计归母净利润4.36亿元至5.33亿元，同比增长125%至175% [5][26] - 重庆百货发布2025年度业绩快报，实现营业收入约147.12亿元，同比下降14.16%；归母净利润约10.21亿元，同比下降22.36% [5][26] - 千问App全面接入阿里生态业务，上线超400项AI办事功能 [5][26] 重点公司盈利预测 - 报告附表中列出了多家重点公司的盈利预测，例如： - 珀莱雅：预测2025年EPS为4.04元，对应PE为17.33倍 [12] - 贝泰妮：预测2025年EPS为1.15元，对应PE为36.50倍 [12] - 潮宏基：预测2025年EPS为0.52元，对应PE为24.42倍 [12] - 泡泡玛特（表中未直接列出代码，但为核心关注标的） [6][27]

行业核心观点 - 培育服务消费是促消费的重要举措，酒店板块作为出行服务重要场景有望受益，预计将充分受益于政策支持 [1][2] - 2026年酒店行业供给增长预计将降速，在需求支撑下，高线城市入住率有望翻正并推动价格弹性，预计头部酒店RevPAR实现低个位数增长，带来EPS超预期和PE提升机会 [1][4][5] - 反垄断调查下OTA平台佣金率或下滑，有望推动酒店行业连锁化率提升 [1][6] 政策与需求环境 - 培育服务消费的政策支持方式包括：发放服务业消费券、增设服务业消费场景、鼓励优质供给 [2] - 酒店板块承接商务差旅和休闲出行，2024年旅游住宿占全国旅游及相关产业增加值的6.6%，其头部公司产品供给分布全国化，预计将充分受益 [2] - 2026年节假日时段更长（元旦3天、春节9天、十一可请3休13），叠加禁酒令对商务的基数影响，预计将为酒店间夜需求提供支撑 [3] 行业经营表现与需求展望 - 2025年酒店行业RevPAR同比呈修复趋势：1-3月为-5.1%、-3.0%、-2.8%，9-12月依次为-0.3%、+4.3%、+4.2%、+0.2% [3] - 2025年全年整体间夜量增长7.2%，ADR带动显著 [3] - 展望2026年，预计行业整体间夜量有望保持中个位数增长 [1][3] 行业供给趋势 - 近年酒店行业房间数供给增速：2023年为9.7%，2024年为6.9%，2025年为8.6%（一线新一线二线<7%、三线8%、四线及以下10%） [4] - 预计2026年行业供给将降速，依据有三：1) 商业用地租金降幅收窄：28城平均月租金2024年同比降2.2%，2025年同比降0.5%，其中10月和11月同比转为正增长6.1%和3.0%，预计将放缓新加盟进入速度 [4] 2) 资深加盟商投资展望谨慎：2025年底认为次年投资环境“很好”和“好”的比例为34%，低于2024年底的51%，预计将放缓老加盟商扩大再投资速度 [4] 3) 头部四大酒店集团Pipeline（储备项目）从2024年第二季度的10,028家减少至2025年第三季度的9,114家，预计新开店速度将放缓 [5] 价格与连锁化率展望 - 2026年高线城市供需增速有望再平衡，若入住率翻正，料将推动ADR上行，预计头部酒店RevPAR同比增长中枢在低个位数 [1][5] - 2024年中国酒店客房连锁化率为40%，连锁化酒店集团中前五十大公司房间数占比76%，前十大公司占比60% [6] - 假设连锁酒店OTA客源占比40%，非连锁酒店OTA客源占比80%，则OTA平台出售间夜中非连锁化客房占比达75% [6] - 若OTA平台降低佣金率，连锁酒店有望凭借更好的品牌和体验在OTA流量中获得更高转化，从而推动行业连锁化率提升 [1][6]

文章核心观点 - 国务院常务会议定调，加快培育服务消费新增长点是激活内需潜力的重要路径与战略方向[1] - 服务消费以其高频次、强带动、高成长性成为驱动经济稳健前行的重要引擎，其提质扩容是满足人民美好生活需要的直接体现[1] - 服务消费从规模扩张迈向价值深耕的进程，是中国经济转向高质量发展的生动缩影，需注重供给质量提升、消费环境优化及发展成果共享[5] 服务消费的宏观表现与驱动力 - 数据显示，2025年前11个月，中国社会消费品零售总额同比增长4.0%，全年预计突破50万亿元，其中服务零售额增速持续高于商品零售[1] - 服务消费崛起是人均GDP稳步提升、居民消费需求从“有没有”转向“好不好”的必然结果，对健康管理、文化体验、智慧养老、个性定制等服务的需求快速增长[1] - 服务消费具有强大乘数效应，例如大型演艺活动的综合消费带动系数可达6.85，即1元门票消费能撬动近7元综合消费[2] - 服务行业多为劳动密集型且产业链条长，能有效创造大量就业岗位，形成“消费扩大—就业增加—收入提高—消费再升级”的良性循环[2] 技术赋能与模式创新 - 人工智能、XR等前沿技术正深度重塑服务场景，驱动供给创新与体验升级[2] - 上海支持AI原生游戏、AI微短剧发展，江苏推动消费产品与大模型融合，属于前瞻布局[2] - 数字技术创造了如“即买即退”国际化便利服务、沉浸式文旅、智慧康养社区等前所未有的体验价值[2] - 需推动技术创新与养老、托育、家政、文旅等具体领域场景深度融合，催生如“情绪式体验服务”等新供给[2] 制度与监管支持 - 服务消费的“非实物”特性使其高度依赖信用、标准和安全监管[3] - 必须加快建立健全覆盖重点服务领域的国家标准和行业规范，以解决服务质量参差不齐的问题[3] - 需强化消费者权益保护，深化“放管服”改革，并创新适应新业态的监管方式，营造敢消费、愿消费、放心消费的市场环境[3] 重点发展领域与金融支持 - 服务消费扩容需兼顾多元化与普惠性，瞄准银发经济、文体消费、绿色服务等高增长潜力领域，增加高品质、个性化供给[3] - 需推动服务网络下沉，扩大农村与社区在养老、托育、家政等方面的普惠性服务供给[3] - 在金融政策支持方面，可将健康产业纳入专项贷款范围，开发专属信贷产品，为服务消费企业特别是中小微企业注入金融活水[3] 深化改革与释放潜力 - 落实带薪休假制度是释放服务消费时间的重要举措，保障闲暇是文旅、研学、康养等体验式消费发展的基础[4] - 需持续清理消费领域不合理限制，打破行业壁垒与隐性门槛，吸引更多社会资本进入，通过市场竞争催生更丰富优质的服务产品[4] - 扩大服务消费的最终落脚点在于提升服务品质和可及性，增进民生福祉，从而形成推动经济持续健康发展的力量[4]

文章核心观点 - 2026年中国经济工作的首要任务是坚持内需主导和建设强大国内市场，金融政策将重点支持服务消费与养老领域以促进消费提质升级[1] - 中国人民银行已设立5000亿元服务消费与养老再贷款，银行业正加大相关信贷投放，消费市场预计将延续稳定向好、量稳质升的态势，服务消费是增长主引擎[1][2][6] 政策背景与工具 - 2025年5月，中国人民银行设立5000亿元服务消费与养老再贷款，旨在扩大服务消费供给、提振需求[2] - 政策核心是运用结构性货币政策工具进行精准引导，将金融资源导入民生与消费升级关键领域，并系统培育养老等产业生态[2] - 截至2025年11月末，不含个人住房贷款的消费贷款余额达到21.2万亿元[2] 银行业执行与落地情况 - 银行业将服务消费信贷支持纳入年度信贷政策重点，制定专项实施方案[2] - 政策落地半年以来，银行业持续加大在文旅休闲、健康养老、教育培训、住宿餐饮等领域的信贷资源倾斜[2] - 邮储银行在江苏、安徽、河南等多地发放了政策出台后的首笔养老产业贷款，涵盖改造升级、盘活存量资产、新建康养机构等多种模式[3] - 邮储银行安徽省分行2025年为相关养老产业主体累计发放贷款4.8亿元，浙江省分行为温州某康养综合体建设项目发放贷款近4亿元[3] 消费市场现状与趋势 - 消费作为经济增长主引擎的作用日益稳固，服务消费增速持续领先，绿色消费、健康消费等新热点涌现[4] - 2026年消费市场将呈现量稳质升格局，服务消费对人均消费支出增长的贡献率有望进一步提高[6] - 服务消费将继续担任增长主引擎，银发经济将释放健康养老需求，文旅融合、国潮体验、数字服务等将持续升级[6] - 人工智能、绿色科技等新质生产力将创造智能家居、绿色消费等新场景与新供给[6] - 居民消费向发展型、享受型转变，服务消费、绿色消费、数字消费预计将保持活跃，数字经济与传统消费场景融合将催生新增长点[6] - 县域商业体系和农村消费环境改善将进一步释放下沉市场的消费潜力[6] 行业面临的挑战与不足 - 服务消费的供给质量与多样性仍有不足，居民消费信心和预期有待进一步巩固增强[4] - 城乡消费基础设施和环境的差距需要继续缩小[4] - 服务供给存在结构性不足，在养老、托育、医疗、教育等领域存在准入壁垒与区域不均，制约消费潜力释放[4] 银行业未来发展方向与建议 - 传统信贷模式难以完全适应服务消费企业轻资产、高人力成本的特点[7] - 银行需创新信贷产品，探索基于企业知识产权、品牌价值、未来收益权的质押融资，推广“信贷＋保险”、“信贷＋担保”等风险共担模式[7] - 针对养老服务产业投资回收期长的特点，开发中长期项目贷款[7] - 拓展面向消费者的服务消费分期产品，优化旅游、教育、医疗等场景的消费金融体验[7] - 银行应主动对接并充分利用好再贷款等货币政策工具，通过内部机制优化将政策优惠切实传导至相关信贷领域[7] - 深化产品与服务创新，开发更贴合需求的差异化、场景化金融产品[7] - 银行应成为产业生态的共建者，积极与地方政府、产业园区、核心企业合作，搭建银政企对接平台，批量触达和服务产业链上下游小微主体[7] - 利用金融科技，将支付、结算、融资、账户管理等服务嵌入消费场景，提供一站式综合金融服务解决方案[7]

宏观及策略研究：2025年12月金融数据点评 - 2025年12月社会融资规模同比少增，主要拖累项是政府债券融资，这与2024年四季度用于化债的再融资债券加快发行拉高了基数有关[3] - 表内信贷转为同比多增，一方面源于政策性金融工具撬动作用显现带动融资需求升温，另一方面源于2024年末化债资金提前偿还部分存量贷款拉低了基数[3] - 企业部门信贷表现好于居民部门，企业短贷和中长贷均明显好于2024年同期，与低基数和政策性金融工具撬动有关[3] - 居民部门继续降杠杆，主要源于房地产销售不佳和加杠杆消费意愿下降，同时也可能与定存到期后提前还贷增加有关[3] - 2025年12月M2同比增速有所提升，其中非银金融机构新增存款表现好于2024年同期，主要源于2024年12月同业存款利率新规实施导致当月非银金融机构存款大幅减少[4] - 居民新增存款规模高于2024年同期，表明目前存款搬家的规模可能并不大[4] - 财政存款季节性减少，而且同比少减近3000亿元，表明年末财政资金支出规模不及2024年同期[4] - 报告总结认为金融数据的亮眼之处在于企业信贷同比多增，仍待提振之处则是居民部门信贷，社融部分分项的改善与低基数有关，持续性需进一步观察[5] - 未来积极因素在于政策性金融工具继续撬动信贷、政府债券融资节奏靠前以及结构性降息的支持，预计社融存量同比增速持平或小幅提高[5] - 货币政策方面，结构性降息实施后，一季度全面降息落地概率降低，待高息存款陆续到期后将为全面降息创造更大空间[5] - 结构性政策不断推新扩容，说明货币政策淡化总量目标、推动经济转型、优化经济结构等方面的决心，有利于破解融资环境中的约束阻滞[5] 固定收益研究：绿色债券专题 - 绿色债券是指募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券[6] - 截至2025年末，我国绿色债券累计发行规模达5.32万亿元[6] - 我国绿色债券市场发展经历了探索启动（2015年）、规范化发展（2016-2020年）和体系完善（2021年至今）三个阶段[9] - 截至2025年末，我国绿色债券年度发行规模由2016年的2072.31亿元增至10792.83亿元，年度发行数量由89只提升至834只[9] - 截至2025年末，存量绿色债券共计2014只，市场规模为24645.21亿元[9] - 绿色债券在多数年份呈现相对稳定的利率优势，发行利率整体低于对应的非绿色债券，呈现出较为稳定的“绿色利差”特征，但近三年来在利率中枢下移的背景下该优势有所减弱[10] - 绿色债券信用风险的主要决定因素仍是发行主体资质、增信安排等，绿色标签对定价的影响更多体现在利差层面[10] - 绿色债券更适合作为投资组合的稳健底仓配置，用于优化久期与信用分布，而不宜被定位为获取显著超额收益的主要来源[10] - 绿色债券以明确的募集资金用途、项目遴选标准与持续信息披露为基础，并配合第三方评估认证，能够有效缓解信息不对称、提升尽调与投后跟踪效率[10] 基金研究：公募基金周报 - 统计区间（2026年1月12日至1月16日）内，权益市场主要指数涨跌不一，涨幅最大的是科创50，上涨2.58%[11] - 31个申万一级行业中13个行业上涨，涨幅前五的行业是计算机、电子、有色金属、传媒和机械设备[11] - 市场热点包括国内第一只规模超千亿黄金ETF诞生以及港股通ETF最新扩容正式生效[11] - 权益类基金中，偏股型基金平均上涨1.35%，正收益占比74.98%；固收+型基金平均上涨0.32%，正收益占比87.09%；纯债型基金平均上涨0.10%，正收益占比98.67%；养老目标FOF平均上涨0.58%，正收益占比98.49%[11] - QDII基金平均上涨0.97%，正收益占比69.31%[11] - 通过对主动权益基金行业仓位的测算，上周加仓幅度靠前的是电子、电力设备和有色金属；减仓幅度靠前的是传媒、国防军工和计算机[12] - 主动权益基金的整体仓位在2026年1月16日为79.71%，较上期上升了4.16个百分点[12] - 上周ETF市场整体资金净流出1573.31亿元，其中股票型ETF净流出规模最大，为1416.43亿元[12] - 上周整体ETF市场日均成交额达6222.00亿元，日均成交量达2484.79亿份，日均换手率达9.96%[13] - 上周软件服务、传媒、半导体、有色和商业航天等板块为主要资金流入品种[13] - 沪深300、上证科创板50成份、创业板、上证50、中证小盘500等宽基类相关指数呈现明显减配现象，资金大幅流出，并且主要集中在1月15日、16日两天[13] - 上周新发行基金共36只，较前期减少12只；新成立基金共23只，较前期增加12只；新基金共募集192.94亿元，较前期增加111.03亿元[13] 行业研究：轻工制造与纺织服饰 - 行业要闻包括《上海市促进服务业提质增效和消费提振扩容联动发展的若干措施》正式出台，以及国常会研究加快培育服务消费新增长点等促消费举措[14] - 重要公司公告显示，嘉美包装预计2025年归母净利润同比下降43.02%-53.38%，我乐家居预计2025年归母净利润同比增长40.78%-56.42%[14] - 1月12日至1月16日，轻工制造行业（SW轻工制造指数下跌1.11%）跑输沪深300指数（下跌0.57%）0.54个百分点[14] - 同期，纺织服饰行业（SW纺织服饰指数下跌0.55%）跑赢沪深300指数（下跌0.57%）0.02个百分点[14] - 国常会指出要加快培育服务消费新增长点，支持新业态新模式新场景竞相涌现，增加优质服务供给[14] - 商务部部长表示今年将聚焦交通、家政、演出、体育赛事等重点和潜力领域，积极培育服务消费新增长点[14] - 上海出台的《若干措施》围绕金融、信息服务、交通运输等6个重点行业领域推出28条举措，聚焦于服务业改革，从优化供给和扩大消费两端共同发力[14] - 综合来看，IP+消费、体育赛事等将成为今年中央与地方扩大内需、扩大服务消费的重要抓手，建议持续关注体育装备、运动服饰、“谷子经济”等相关受益领域[14] - 报告维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级[15]

文章核心观点 - 2025年中国消费市场在政策持续发力下规模稳步扩大，结构优化，新热点涌现，全年社会消费品零售总额突破50万亿元，同比增长3.7% [1] - 服务消费增长强劲，成为消费新引擎，2025年服务零售额同比增长5.5%，增速高于商品零售 [1][8] - 下沉市场（县乡）消费潜力巨大，增速快于城镇，是扩大内需的重要支点 [4][6] - 消费品以旧换新政策有效刺激了升级类商品消费，推动了消费结构优化与产业升级 [11] - 专家及机构预期，随着城乡居民增收、带薪休假落实、促消费政策加码（如2026年财政促消费资金规模有望达5000亿元），2026年消费市场有望加速增长，社零增速预计加快至5.0%左右 [12][13][14] 消费整体表现与政策环境 - 2025年社会消费品零售总额突破50万亿元，比上年增长3.7%，规模居全球前列 [1] - 最终消费支出对经济增长的贡献率达52%，成为经济增长主动力 [13] - 2025年1月，国常会连续两次聚焦扩内需促消费，强调深入实施提振消费专项行动，加快培育服务消费新增长点 [1] - 2026年全国商务工作会议将“激发下沉市场消费活力”列为重点工作之一 [4] 商品消费结构 - 基本生活类和部分升级类商品销售增势较好：2025年限额以上单位通讯器材类零售额增长20.9%，文化办公用品类增长17.3%，体育娱乐用品类增长15.7%，家用电器和音像器材类增长11.0%，粮油食品类增长9.3% [1] - 以旧换新政策带动相关品类高增长：文化办公用品类、家具类、家用电器和音像器材类商品零售额分别增长17.3%、14.6%、11.0% [11] - 消费呈现“升级+刚需”并行特征，智能设备、健康生活、文化体验等品质型需求旺盛，同时基础消费品保持稳健增长 [11] 城乡消费市场 - 乡村市场销售快于城镇：2025年乡村消费品零售额增长4.1%，增速快于城镇0.5个百分点 [1][4] - 县乡市场规模占社会消费品零售总额的比重为38.7% [4] - 下沉市场消费呈现人口基数大、边际潜力高、结构升级快的特征，正从基本消费转向“品质化、服务化、数字化”并行发展 [5] - 政策支持县域消费和农村消费升级，例如提供信贷支持促进农特产品销售 [4] 服务消费 - 服务消费增长潜力大：2025年服务零售额同比增长5.5%，增速高于社零总额增速1.8个百分点，且占整体零售额比重上升 [1][8] - 从居民消费看，2025年服务性消费支出占居民人均消费支出的比重达46.1% [8] - 细分领域增长强劲：2025年旅游咨询租赁服务、交通出行服务、文体休闲服务类零售额保持两位数以上增长，国内电影总票房增长超20% [8] - 政策加快培育服务消费新增长点，可能聚焦数字服务消费、文旅融合消费、银发经济、绿色低碳服务、国际消费服务等方向 [9] 政策展望与增长预期 - 2026年促消费政策有望加码：财政促消费资金规模有望上调至5000亿元，促消费范围从耐用消费品扩大至一般消费品和服务消费 [12] - 2026年将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，继续优化以旧换新政策，第一批625亿元超长期特别国债资金已提前下达 [12] - 落实带薪休假制度（如2026年春节假期长达九天）有助于释放消费潜力，把集中式消费转化为更均衡的全年消费节奏 [9][10] - 机构预测：2026年社零增速有望从2025年的3.7%加快至5.0%左右，服务零售额同比增速预计达到6.5%左右，较2025年加快1.0个百分点 [14]

2025年中国消费市场与服务零售表现 - 2025年消费市场规模稳步扩大，结构持续优化，新的消费热点不断涌现 [1] - 旅游咨询租赁服务、交通出行服务、文体休闲服务类零售额保持两位数以上增长 [1] - 居民消费正从商品消费为主向商品和服务消费并重转变，服务消费潜力不断释放 [1] 服务消费增长与结构变化 - 2025年服务零售额比上年增长5.5%，增速快于商品零售额1.7个百分点 [1] - 服务零售额占整体零售额的比重在上升 [1] - 2025年服务性消费支出占居民人均消费支出的比重达到46.1% [1] 服务业与国民经济运行情况 - 2025年服务业增加值比上年增长5.4% [1] - 国民经济运行顶压前行、向新向优，高质量发展取得新成效，“十四五”规划胜利收官 [1] - 文化、旅游、娱乐、赛事等细分领域消费场景持续创新，消费环境优化，呈现多点开花态势 [1] 居民消费价格与近期趋势 - 2025年居民消费价格（CPI）与上年持平，月度同比变化小幅波动 [2] - 推动CPI温和回升的有利因素在累积，元旦假期食品消费增加，外出就餐、走亲访友、旅游等服务消费较为活跃 [2] - 临近的9天春节假期有助于推动CPI季节性回升 [2] - 1月份以来，飞机票、旅游等商品和服务价格总体稳中有涨 [2]

核心观点 - 2025年四季度经济在商品内需偏弱背景下，因服务消费与外需改善而保持韧性，实际GDP同比录得4.5%，符合市场预期，季调环比增长1.2%，较三季度的1.1%进一步回升 [1][7] - 经济结构出现三大积极变化：服务消费持续改善、地方政府化债对投资的“挤出效应”边际缓和、以高技术制造业为代表的“新经济”景气度修复 [1][94] - 传统指标（如社零、固定资产投资）表现偏弱，但背后存在结构性改善，政策转型过程中经济结构分化加剧，不应过度悲观 [3][46] GDP表现 - 四季度GDP同比增速为4.5%，与市场预期一致，但低于前值4.8% [1][4] - 从产业结构看，第二产业增加值同比增速明显回落0.8个百分点至3.4%，主要受固定投资走弱和商品消费下行影响；第三产业增加值同比增速在高基数下仅小幅回落0.2个百分点至5.2%，显示服务消费具有韧性 [4][7][47] - 出口保持高增长，服务业零售额持续回升，对冲了部分总量下行压力 [1][7] 消费 - 12月社会消费品零售总额（社零）同比增速为0.9%，低于市场预期的1.5%和前值1.3% [1][6] - 社零走弱的核心拖累来自限额以下商品零售，其同比增速回落0.5个百分点至3.1%，与必需品消费需求前置及12月人流出行边际走弱有关 [2][13] - 服务消费持续改善，1-12月服务零售额累计同比提升0.1个百分点至5.5%，文娱等非餐饮类服务消费仍在增长 [2][13] - 部分以旧换新类商品零售出现筑底迹象，12月限额以上商品零售中，汽车（增速较前月回升3.3个百分点至-5.0%）、家电（回升0.7个百分点至-18.7%）、通讯器材（回升0.3个百分点至20.9%）增速均有不同程度改善 [14] 投资 - 1-12月固定资产投资累计同比为-3.8%，低于市场预期的-2.4%和前值-2.6% [1] - 12月固定资产投资当月同比回落1.2个百分点至-13.2%，剔除价格后的实际增速回落1个百分点至-9.9% [19] - 投资下行主要受企业集中清偿欠款政策拖累，导致制造业投资（当月同比回落2.5个百分点至-7.7%）、服务业投资（回落8.7个百分点至-19.7%）持续回落 [2][19] - 地方政府化债的“挤出效应”出现边际缓和，特殊再融资债超发比例明显下降，带动基建投资当月同比改善2.3个百分点至-7.1% [2][19] - 房地产开发投资持续走弱，累计同比为-17.2%，当月同比下滑4.7个百分点至-35%，主要受前期新开工持续收缩与融资偏弱影响 [1][19][28] 工业生产 - 12月工业增加值当月同比增速为5.2%，高于市场预期的4.9%和前值4.8% [1][4] - 生产结构呈现新旧动能分化：“新动能”行业生产提速，医药（增速较前月上行4.6个百分点至7%）、专用设备（上行3.4个百分点至8.2%）、计算机通信（上行2.6个百分点至11.8%）等行业回升幅度较大 [37] - “老动能”领域生产放缓，电力热力生产供应业（增速下滑3.1个百分点至1.1%）、黑色金属压延加工业（下滑2.7个百分点至9.2%）有所回落 [37] - 汽车行业生产当月同比下滑3.6个百分点至8.3%，或体现反内卷政策加码的影响 [37] 房地产 - 房地产市场仍处低位，12月新建商品房销售面积累计同比为-8.7%，销售额累计同比为-23.6% [1][28] - 房企融资持续偏弱，国内信用融资增速保持-24.8%的较低水平，拖累投资 [28] - 新开工和竣工面积当月同比虽较前月分别回升8.2和7.2个百分点，但仍处于-19.4%和-18.3%的深度负增长区间 [28] 其他经济指标 - 12月服务业生产指数当月同比上行0.8个百分点至5% [4][52] - 2025年四季度，全国居民人均消费支出同比增速为3.9%，较前一季度上行0.4个百分点 [83] - 12月城镇调查失业率为5.1%，与上月持平，外来户籍与本地户籍人口失业率分别为4.7%和5.3%，保持稳定 [87]

宏观经济总体表现 - 2025年第四季度实际GDP同比增长4.5%，符合市场预期，季调环比增长1.2%较第三季度的1.1%进一步回升[2][8] - 第二产业增加值同比增速回落0.8个百分点至3.4%，第三产业增加值同比增速小幅回落0.2个百分点至5.2%[8][38] 消费领域表现 - 12月社会消费品零售总额（社零）当月同比增速回落0.4个百分点至0.9%，低于市场预期的1.5%[1][4][7] - 服务消费表现积极，服务零售额累计同比提升0.1个百分点至5.5%[2][13] - 限额以下商品零售同比增速回落0.5个百分点至3.1%，是社零主要拖累[2][13] - 部分以旧换新类商品零售显现筑底迹象，汽车、家电、通讯器材零售增速分别较前月改善3.3、0.7、0.3个百分点[13] 投资领域表现 - 1-12月固定资产投资累计同比下降3.8%，低于预期的-2.4%；12月当月同比回落1.2个百分点至-13.2%[1][3][7] - 房地产开发投资累计同比下降17.2%，12月当月同比大幅下降4.7个百分点至-35%[1][3][19][50] - 制造业投资当月同比下降2.5个百分点至-7.7%，服务业投资（剔除基建地产）当月同比下降8.7个百分点至-19.7%[3][19] - 基建投资出现积极改善，当月同比回升2.3个百分点至-7.1%，主要因特殊再融资债超发比例下降[3][19] 工业生产与房地产 - 12月工业增加值当月同比回升0.4个百分点至5.2%，高于市场预期的4.9%[1][3][7] - 新动能领域生产提速，医药、专用设备、计算机通信行业增加值同比分别较前月上升4.6、3.4、2.6个百分点[30] - 房地产市场仍弱，12月新建商品房销售面积累计同比下降8.7%，当月销售面积同比为-15.6%[1][26] - 地产新开工和竣工面积当月同比分别为-19.4%和-18.3%，虽较前月回升但仍处低位[26][50] 其他经济指标 - 12月服务业生产指数当月同比回升0.8个百分点至5%[4][41] - 城镇调查失业率持平于5.1%，本地与外来户籍人口失业率保持稳定[56]