报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均震荡小幅回调，全天呈现探底回升走势，近期中美经贸局势缓和，上半年国内宏观经济有较强韧性，资金面对股市风险偏好持续上升，导致国债期货短线回调 [2] - 目前市场利率上行至政策利率附近，继续上升空间有限，国债期货下行动能有限；国内有效需求不足，下半年需偏宽松货币环境托底经济，利率仍存下调预期，但短期内降息可能性低，7月LPR维持不变，国债期货上行空间也有限，短期内国债期货以震荡整理为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 7月23日，中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展1505亿元逆回购操作，操作利率为1.40%与此前持平，因有5201亿元7天期逆回购到期，当日实现净回笼3696亿元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡偏弱，持仓量增加，现货升水，基差走强 [2] - 基本面矿端，铜精矿 TC 现货指数小幅回升但仍运行于负值区间，港口库存略有增加，近期铜价回落拖拽铜矿报价小幅下移 [2] - 供给方面，因原料充足且冶炼厂副产品硫酸价格较好，生产意愿偏积极，国内供给量或将稳定小增 [2] - 需求方面，受季节性消费淡季影响，下游加工企业开工和订单回落，持货方挺价使下游采买谨慎，现货市场成交清淡 [2] - 库存方面，国内社会库存小幅积累，但仍处中低水位运行 [2] - 整体来看，沪铜基本面供给小增、需求暂弱，但宏观政策利好加码，产业预期逐步修复 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为 1.46，环比 -0.0735，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升 [2] - 技术上，60 分钟 MACD 双线位于 0 轴上方，绿柱走扩 [2] - 操作建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价 79,590 元/吨，环比 -150 元/吨；LME3 个月铜收盘价 9,887 美元/吨，环比 -32.5 美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差 -30 元/吨，环比 0 元/吨；主力合约持仓量 172,895 手，环比 +6,169 手 [2] - 期货前 20 名持仓 668 手，环比 -915 手；LME 铜库存 124,850 吨，环比 +2,775 吨 [2] - 上期所库存阴极铜 84,556 吨，环比 +3,094 吨；LME 铜注销仓单 12,250 吨，环比 -325 吨 [2] - 上期所仓单阴极铜 15,535 吨，环比 -2,856 吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价 79,790 元/吨，环比 +35 元/吨；长江有色市场 1铜现货价 79,805 元/吨，环比 +110 元/吨 [2] - 上海电解铜 CIF（提单）65 美元/吨，环比 0 美元/吨；洋山铜均溢价 48.5 美元/吨，环比 0 美元/吨 [2] - CU 主力合约基差 200 元/吨，环比 +185 元/吨；LME 铜升贴水(0 - 3) -68.24 美元/吨，环比 -1.28 美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿 234.97 万吨，环比 -4.58 万吨；国铜冶炼厂粗炼费(TC) -43.45 美元/千吨，环比 +0.34 美元/千吨 [2] - 铜精矿江西 70,030 元/金属吨，环比 +70 元/金属吨；铜精矿云南 70,730 元/金属吨，环比 +70 元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费 800 元/吨，环比 0 元/吨；粗铜北方加工费 750 元/吨，环比 0 元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量 130.2 万吨，环比 +4.8 万吨；未锻轧铜及铜材进口量 460,000 吨，环比 +30,000 吨 [2] - 铜社会库存 41.82 万吨，环比 +0.43 万吨；废铜 1光亮铜线上海 55,740 元/吨，环比 +50 元/吨 [2] - 硫酸 98%江西铜业出厂价 640 元/吨，环比 0 元/吨；废铜 2铜(94 - 96%)上海 68,100 元/吨，环比 0 元/吨 [2] - 铜材产量 221.45 万吨，环比 +11.85 万吨；电网基本建设投资完成额累计值 2,911 亿元，环比 +871.14 亿元 [2] 下游及应用 - 房地产开发投资完成额累计值 46,657.56 亿元，环比 +10,423.72 亿元；集成电路产量当月值 4,505,785.4 万块，环比 +270,785.4 万块 [2] 期权情况 - 沪铜 20 日历史波动率 11.59%，环比 +0.02%；40 日历史波动率 10.03%，环比 +0.01% [2] - 当月平值 IV 隐含波动率 13.12%，环比 +0.0072%；平值期权购沽比 1.46，环比 -0.0735 [2] 行业消息 - 美国财长称美中新一轮谈判可能讨论中国购买俄罗斯、伊朗石油议题，外交部回应关税问题立场明确，希望美方合作推动中美关系发展 [2] - 美联储理事鲍曼强调货币政策独立性及透明度和问责制 [2] - 二季度末人民币房地产贷款余额 53.33 万亿元，同比增长 0.4%；房地产开发贷款余额 13.81 万亿元，同比增长 0.3%；个人住房贷款余额 37.74 万亿元，同比下降 0.1% [2] - 国际铜业研究组织称 5 月全球精炼铜市场供应过剩 9.7 万吨，前五月供应过剩 27.2 万吨，5 月产量 240 万吨，消费量 230 万吨 [2]

作为过去十多年来日本央行货币政策操盘手之一，内田真一的观点被视为日本未来货币政策走向的重要 风向标。内田真一重申，日本央行的立场是，只要经济前景兑现，就将继续加息。这位副行长指出，当 前经济与通胀风险偏向下行，核心消费者价格有可能在某一时点跌破2%。不过，他也指出，食品价格 的上行压力正在显现。 智通财经APP获悉，在美国总统特朗普宣布与日本达成贸易协议后不久，日本央行副行长内田真一 (Shinichi Uchida)在一次演讲中表示，当前并没有立即上调基准利率的迫切需要。内田真一表示："在经 济活动和物价前景充满不确定性的前提下，日本央行需要调整货币政策，以在上行和下行风险之间取得 最佳平衡。" 当地时间7月22日，特朗普通过社交媒体宣布美国与日本达成贸易协议：对日关税税率为15%及日本 5500亿美元对美投资。15%的关税水平低于此前特朗普预告将于8月1日起生效的25%关税水平。特朗普 表示，按照其指示，日本将向美国投资5500亿美元，美国将获得其中90%的利润。这项协议将创造数十 万个就业岗位。特朗普还称，或许最重要的是，日本将开放其市场进行贸易，包括汽车、卡车、大米以 及其他部分农产品和商品。日本将向 ...

美联储人事变动影响 - 美国总统特朗普短期内不会撤换现任美联储主席鲍威尔，但将通过人事任命影响美联储决策 [1] - 关键职位变动包括理事库格勒任期2024年1月到期，鲍威尔主席职务2024年5月届满 [1] - 鲍威尔作为理事的任期将持续至2028年1月，独立于主席职务 [1] - 新任主席提名需满足两个条件：获得参议院批准和联邦公开市场委员会多数支持 [1] 货币政策延续性 - 特朗普提名的美联储新领导人必须提出令人信服的货币政策主张以确保政策连贯性 [1] - 人事变动可能改变美联储利率决策路径，但需通过制度性程序实现 [1]

特朗普与美联储政策不确定性 - 特朗普近期对美联储主席鲍威尔的批评和模棱两可的表态引发市场对鲍威尔可能提前离职的猜测 [3] - 市场对此反应为"鲍威尔对冲交易"，即买入短期美债卖出长期美债，预期新主席可能更鸽派 [4] - 在特朗普可能罢免鲍威尔的新闻出现后，30年期美债收益率一度升至5.07%，创5月以来新高 [4] 市场交易动态 - 摩根大通客户调查显示，截至7月21日当周客户对美国国债的多头和空头头寸均增加，中性头寸比例下降 [5] - CFTC数据显示，资管机构在多个美债期货合约上的净多头仓位减少，尤其是5年期到超长期国债产品 [5] - 杠杆基金开始回补10年期美债空头仓位，回补规模相当于利率每变动1基点头寸市值减少5600万美元 [6] 机构策略观点 - BlueBay固收首席投资官建立看空美元和美债收益率曲线陡峭化交易，认为美联储独立性正在受到挑战 [6] - 美国银行建议押注更高的盈亏平衡率(已达2.42%)，以对冲鸽派美联储推高通胀的风险 [6] - Threadneedle策略师使用期权押注美国利率波动性将从近三年低点飙升，担忧多重风险叠加 [7] 美联储政策预期 - 市场普遍预期美联储7月会议将跳过降息，基准利率维持在4.3%左右 [8] - 麦格理认为关税不确定性可能使美联储推迟降息至12月 [8] - 高盛预计美联储将在9月、10月和12月各降息25个基点，终端利率预期下调至3%-3.25% [9] - 先锋集团预计美联储可能在9月开始降息辩论，并容忍更高通胀 [9]

日本央行货币政策 - 日本央行将引导货币政策以稳定实现2%的通胀目标 [1] - 日本央行将按照法律规定与政府密切沟通 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格普遍下跌，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，中国关键期限国债收益率涨跌不一，海外部分国家国债收益率下行 [2] - 当前外部“对等关税”政策致全球经济不确定性加大，央行维持支持性货币政策，“反内卷”政策驱动部分大宗商品价格走强，叠加雅江水电工程开工，短期市场风险偏好提升使国债期货价格波动加大 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 国债期货价格普遍下跌，如T2509合约下跌0.11%，持仓量有所减少 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 短期市场利率 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率下行1.5bp，DR007利率下行1.31bp，GC007利率上行0bp [2] 现货市场 - 上一交易日中国关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率上行1.43bp至1.69%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为27.76bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率下行3bp，德国10Y国债收益率下行2bp，日本10Y国债收益率下行1.8bp [2] 宏观消息 - 7月22日央行开展2148亿元7天期逆回购操作，当日3425亿元逆回购和1200亿元国库现金定存到期 [3] - 二季度末人民币房地产贷款余额53.33万亿元，同比增长0.4%，上半年增加4166亿元；个人住房贷款余额37.74万亿元，同比下降0.1%，上半年增加510亿元 [3] - 国家外汇局准备在全国全面取消外商直接投资境内再投资登记，正梳理研究意见，后续将正式发布 [3] - 中国央行副行长称中国经济延续向新向好态势，实施适度宽松货币政策，呼吁加快份额总检查和调整 [3] - 特朗普称与日本达成大规模协议，日本将投资5500亿美元，美国获90%利润，日本开放贸易并支付15%对等关税 [3] - 美财长称美中谈判或讨论中国购油议题，外交部回应关税问题 [3] - 日本国债收益率上升吸引外资流入超长期日债，二季度全球投资者净买入5.02万亿日元（340亿美元）10年期以上日债 [3] 行业信息 - 7月22日货币市场利率多数下行，银存间质押式回购和同业拆借加权平均利率各期限有不同表现 [3] - 美债收益率全线走低，投资者对美国经济前景和贸易政策担忧升温，推动国债需求上升 [3] 评论及策略 - 长端国债继续下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.689%，央行公开市场操作净回笼，Shibor短端品种下行，7月LPR不变，市场资金面稳定 [3] - 海外美国相关数据有变化，美债收益率回落，二季度GDP同比增长5.2%，部分经济数据有不同表现 [3]

随着美日贸易协定靴子落地，接下来，日本国内政局仍将继续主导市场。 据央视新闻报道，美国总统特朗普通过社交媒体宣布美国与日本达成贸易协议称，原定25%的对等关税税率将下 调至15%，日本将向美国投资5500亿美元并放开大米等农产品市场。日本首相石破茂在首相官邸对媒体表示，将 听取经济再生担当大臣赤泽亮正的详细汇报，如有必要将与美国总统特朗普进行电话或当面会谈。 稍早，据央视新闻，美国总统特朗普在其社交媒体平台"真实社交"上发文称，当天，他在白宫会见到访的菲律宾 总统马科斯，双方达成了贸易协议。特朗普称，将对菲律宾征收19%的关税。菲律宾将对美国开放市场，并实行 零关税。值得一提的是，19%的关税低于他两周前发函威胁的水平20%。继印尼之后，菲律宾成为第二个通过贸 易协议降低他本月发函威胁8月将新征关税水平的国家。 此外，据央视新闻报道，总台记者获悉，日本首相石破茂称，将在8月结束前正式表明辞职意向。石破茂向周围人 士透露，自民党将于8月汇总参议院选举情况相关报告，他本人计划在8月结束前宣布辞职，已基本确定该意向。 日股涨、日债跌 亚太股市普涨 不仅日本股市，韩国综合指数开盘不久就也涨0.62%，韩国汽车板块同样 ...

**行业与公司** - 行业：美国货币政策与宏观经济分析 - 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）研究团队 --- **核心观点与论据** **1 美联储政策预期** - 预计美联储7月FOMC声明将维持对经济的评估：经济活动以“稳健步伐”扩张、劳动力市场“强劲”、通胀“略高”[5] - 声明可能重申美联储对双重使命（就业与通胀）风险的“关注”[5][9] - 预计两名美联储官员（Waller和Bowman）将提出异议，支持降息25个基点[10] **2 经济数据与预测** - **GDP增长**： - 2025年Q2 GDP跟踪增长率为2.2%（年化季度环比），亚特兰大联储GDPNow预测为2.4%，纽约联储Nowcast为1.7%[7] - 2025年全年实际GDP增长（Q4/Q4）预期为0.8%，2026年为1.1%[13] - 2025年Q4增长低谷为0.2%（季度环比年化）[13] - **劳动力市场**： - 失业率维持在4.1%，预计2025年Q4升至4.4%，2026年Q4升至4.9%[15] - 就业增长从2025年前6个月的13万/月放缓至2026年的5万/月[15] - **通胀**： - 2025年Q4核心PCE通胀预期为3.2%， headline PCE为3.0%[14] - 核心PCE通胀可能在2025年Q3达到4.1%（年化）峰值[14] - 关税推高商品价格，但通胀影响预计是暂时的[14] **3 货币政策路径** - 联邦基金利率预计维持在4.25%-4.50%直至2026年3月，随后以每次会议25个基点的速度降息[16] - 2026年底联邦基金利率目标区间为2.50%-2.75%[16] - 降息启动较晚，但幅度可能超过市场预期[16] **4 贸易政策与风险** - 关税对消费和资本支出的负面影响： - 2025年消费增长预期放缓至0.6%（Q4/Q4），2026年为0.7%[13] - 非住宅固定投资从2025年的3.7%放缓至2026年的1.5%[13] - 贸易政策不确定性持续，8月1日可能加征新关税[12] **5 衰退概率** - 2025年下半年至2026年上半年衰退概率较高（H2 2025概率为30%，H1 2026为40%）[42] - 2027年底前无衰退的概率为30%[42] --- **其他重要内容** **1 研究团队与免责声明** - 研究团队包括首席经济学家Michael Gapen、策略师Martin Tobias等[2][50] - 摩根士丹利可能与被研究公司存在利益冲突[3][52] **2 数据展示** - 联邦基金利率路径图表显示2026年逐步降息至2.625%[19] - 通胀概率分布显示2025年核心PCE通胀超过3%的概率较高[32] **3 方法局限性** - 衰退概率为示意性，未涵盖所有可能情景[44] - 通胀预期受关税影响，但长期仍存在上行风险[14] --- **注**：未提及具体上市公司，内容聚焦宏观经济与政策分析。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内震荡整理为主，货币政策环境偏向宽松，但短期降息可能性不高 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509 短期和中期均为震荡，日内震荡偏弱，综合观点为震荡，核心逻辑是货币政策环境偏向宽松但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货均震荡回调，30 年期国债期货跌幅居前，近期逆回购到期多，央行公开市场操作净回笼，国内宏观经济预期积极，下半年稳增长压力减弱，证券市场风险偏好回升，国债期货进入震荡调整阶段，但政策利率锚定效应强，市场利率与政策利率接近，上行空间有限，国内有效需求不足，下半年需偏宽松货币环境托底经济，利率有下调预期但短期降息可能性低，下行空间也有限 [5]