报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 周大生聚焦四大品牌矩阵，通过产品升级和品牌差异化构建覆盖不同消费层级的完整体系，2025年主品牌深化一盘货战略，国家宝藏品牌升级发力，同时全面优化组织体系强化人才储备与激励机制 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 品牌矩阵战略 - 周大生聚焦四大品牌矩阵，包括周大生综合（主品牌）、周大生x国家宝藏、周大生经典、转珠阁，各品牌定位不同以覆盖不同消费层级 [2][9] - 周大生综合（主品牌）2025年强调转型和维稳，升级主品牌，商业模式向零售方向转变，依托一盘货战略推动门店产品结构调整，提升高毛利产品占比和店铺销量及利润率 [2][9] - 周大生x国家宝藏定位高端，聚焦产品工艺升级强调质量，与其他系列区隔，目标打造年销过亿的核心样板门店 [2][9] - 周大生经典定位时尚美学与非遗工艺，与主品牌差异化定位实现产品需求补位 [2][9] - 转珠阁面向年轻客群，强调轻资产高毛利高周转模式，有重复性消费和跨界消费特点，具备低投入开店特性 [2][9] 主品牌一盘货战略 - 2025年主品牌持续深化一盘货战略，全面推进体系建设，覆盖线上线下全平台、直营加盟各模式及全国各区域，实现SKU统一与货盘集约化配置 [3][10] - 以货品为中心加大线上线下营销投入打造爆品，对加盟商实行分级管理，分为S/A/B/C/D等级，S/A级店铺覆盖率约一半，强化终端执行力助力爆品打造 [3][10] - 货管中心设立四大职能部门，覆盖商品研发、流转、定价至配货全流程管理，通过数字化建设推动商管，提升零售运营效率与货品统筹能力 [3][10] 国家宝藏品牌升级 - 周大生x国家宝藏自2024年运营以来实现四个维度升级，包括品牌定位更清晰、营销注重内容平台力量、产品强调独特性且工艺水平提升、渠道优化调整聚焦优质门店 [4][11] - 规划推出年销售额破亿的旗舰店，选址位于高端核心商圈，还将在加盟商、渠道、导购形象和服装等环节统一标准打造品牌体系 [4][11] 组织体系优化 - 为支持转型升级，公司从顶层设计出发梳理企业价值观和战略体系，通过一系列举措力求实现顾客、股东、员工和合作伙伴的多方共赢 [4][12]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 周大生聚焦四大品牌矩阵，通过产品升级和品牌差异化构建覆盖不同消费层级的完整体系，2025年主品牌深化一盘货战略，国家宝藏品牌升级发力，同时组织体系全面优化 [2][9] 各部分总结 品牌矩阵战略 - 周大生聚焦四大品牌矩阵，包括周大生综合（主品牌）、周大生x国家宝藏、周大生经典和转珠阁，各品牌定位不同，覆盖不同消费层级 [2][9] - 2025年主品牌强调转型和维稳，升级商业模式往零售方向转变，依托一盘货战略推动门店产品结构调整，提升高毛利产品占比和店铺销量利润率 [2][9] - 周大生x国家宝藏定位高端，聚焦产品工艺升级，目标打造年销过亿的核心样板门店 [2][9] - 周大生经典定位时尚美学与非遗工艺，与主品牌差异化定位，实现产品需求补位 [2][9] - 转珠阁面向年轻客群，强调轻资产高毛利高周转模式，具备低投入开店特性 [2][9] 主品牌一盘货战略 - 2025年主品牌持续深化一盘货战略，全面推进体系建设，覆盖线上线下全平台、直营加盟各模式及全国各区域，实现SKU统一与货盘集约化配置 [3][10] - 加大线上线下营销投入，深耕打造爆品，对加盟商实行分级管理，自营店和S/A级店铺覆盖率约为一半，强化终端执行力助力爆品打造 [3][10] - 货管中心设立下设四大职能部门，覆盖商品全流程管理，通过数字化建设推动商管，提升零售运营效率与货品统筹能力 [3][10] 国家宝藏品牌升级 - 周大生x国家宝藏自2024年运营以来，在品牌定位、营销、产品、渠道四个维度实现升级 [4][11] - 2025年品牌定位更清晰，将集中突破；营销注重内容平台力量，提升品牌认知 [4][11] - 产品与其他品牌做区隔，仅在国家宝藏门店独家销售，工艺水平持续提升，对标行业头部品牌 [4][11] - 优化调整不符合品牌定位的门店，聚焦优质门店，规划推出年销售额破亿的旗舰店，统一各环节标准，打造高识别度与高执行力的品牌体系 [4][11] 组织体系优化 - 为支持转型升级，公司从顶层设计出发梳理企业价值观和战略体系，力求实现多方共赢 [4][12] - 通过树立政治纲领、确立核心领导团队、建立组织架构、强化领导梯队建设、培养接班人、健全人才体系等措施，全面优化组织体系 [4][12]

公司战略与收购 - 安踏体育宣布收购德国户外品牌狼爪后股价上涨11.43% [1] - 安踏集团与亚玛芬体育营收之和首次突破千亿元，成为全球第三大体育用品集团 [2] - 公司以2.9亿美元全资收购狼爪，补全大众户外市场空缺 [3][8] - 通过多品牌收购运营策略构建户外品牌矩阵，包括FILA、始祖鸟、萨洛蒙等 [6][10] - 狼爪收购被视为差异化突围，有望成为下一个FILA或始祖鸟 [9] 品牌矩阵与定位 - 始祖鸟定位高端硬核户外，推出亚洲特供版对标北面 [10] - 萨洛蒙专注越野跑/滑雪装备，下沉至二线城市 [10] - 迪桑特主打高端滑雪&机能户外，发力黑科技面料 [11] - 可隆定位轻户外生活方式，联名潮牌主打环保露营 [11] - 安踏主品牌主打大众性价比，对标迪卡侬等 [11] 市场表现与增长 - 亚玛芬体育大中华区2024财年营收12.98亿美元，同比增长53.7% [6] - 迪桑特、可隆等品牌收入首次突破百亿元 [6] - 始祖鸟线上GMV（天猫、抖音）2024年1-10月同比增长222% [15] - 迪桑特线上GMV同期增长128% [15] - 中国户外运动市场规模预计2025年超2400亿元 [16] 渠道策略 - 高端线在一线城市奢侈商场开设"博物馆级"门店 [12] - 大众市场在三四线商场设户外角，搭配露营场景 [13] - 线上渠道快速增长，天猫户外服饰GMV增长14.5%，抖音增长75.5% [13] - 微信小程序提供装备租赁，小红书发起挑战赛强化渗透 [13] 行业竞争格局 - 国际品牌如北面、哥伦比亚、Patagonia加速本土化并推出副线 [15][16] - 北面线上GMV增长16.6%，凯乐石增长174.8% [15] - 哥伦比亚中国市场增长20%，计划提高营销费率 [16] - 滔搏收购挪威品牌Norrøna，押宝高端市场 [14] - 冲锋衣市场骆驼市占率近16%，跑鞋品类增量空间大 [16] 市场趋势 - 消费者从专业硬核向泛户外休闲延伸 [17] - 品牌需平衡功能性与时尚性 [17] - 细分品类如防晒衣、女性户外服饰增长潜力大 [17] - 同质化竞争严重，品类高度分散 [5][16]

财务表现 - 24年全年收入138 9亿元 同比下滑14 73% 归母净利润10 1亿元 同比下滑23 25% 其中Q4收入30 83亿元 同比下滑18 79% 归母净利润1 55亿元 同比下滑29 69% [1] - 1Q25营收26 73亿元 同比下滑47 28% 归母净利润2 52亿元 同比下滑26 12% 毛利额7 01亿元 同比下滑11 25% 业绩承压主要因金价高企抑制黄金消费 [1] 产品结构 - 1Q25素金类收入1 28亿元 同比微增0 15% 镶嵌类收入21 15亿元 同比下滑53 15% 营收占比分别为4 79%和79 11% 银饰等其他辅品类收入1 5亿元 同比增长36 5% [2] - 电商渠道中镶嵌类收入0 38亿元 同比下滑8 17% 黄金类收入3 27亿元 同比下滑17 61% 辅品类收入1 45亿元 同比增长31 59% [2] 渠道表现 - 1Q25自营线下收入5 27亿元 同比下滑16 29% 其中镶嵌类收入0 33亿元 同比增长39 28% 黄金类收入4 85亿元 同比下滑19 12% [2] - 加盟渠道收入15 84亿元 同比下滑58 63% 其中黄金产品收入12 8亿元 同比下滑63 31% 镶嵌产品收入0 56亿元 同比下滑9 24% 品牌使用费2 11亿元 同比下滑10 58% [2] 门店策略 - 24年末门店总数5008家 净减少98家 其中加盟店净减120家至4655家 自营店净增22家至353家 [3] - 25Q1末门店总数4831家 较年初净减177家 其中加盟店净减220家 自营店净增43家 [3] 品牌战略 - 25年重点推进"周大生X国家宝藏""转珠阁""周大生经典"等子品牌矩阵 "转珠阁"专注国风文创珠串类产品 单店投入低回报率高 国家宝藏定位高端 [3] - 预计25-27年归母净利润分别为10 85/12 32/13 77亿元 同比增长7 4%/13 6%/11 8% 对应PE分别为13 5/11 9/10 6倍 [4]

发行信息 - 本次公开发行股票数量为4,010万股，占发行后公司总股本的10.02%，发行后总股本为40,010万股[11] - 每股面值为1元，每股发行价格为20.45元，发行市盈率47.40倍[11][53] - 发行日期为2023年7月3日，拟上市深交所创业板[11] - 保荐人（主承销商）为东方证券承销保荐有限公司[11] - 募集资金总额82,004.50万元，净额72,309.78万元[54] 业绩数据 - 2020 - 2022年公司营业收入分别为525,301.10万元、556,467.23万元、490,911.85万元，复合增长率为 - 3.33%[45][72][128] - 2020 - 2022年净利润分别为45,088.09万元、34,772.42万元、18,514.06万元[72] - 2023年1 - 3月营业收入124,361.32万元，同比增加23,099.91万元，变动率22.81%[75] - 2023年1 - 3月净利润5,197.02万元，同比增加1,276.74万元，变动率32.57%[75] - 2023年1 - 6月预计营业收入283,793.23 - 299,405.02万元，同比增长29.35% - 36.47%[78] 市场与风险 - 美国销售额占公司主营业务收入比重分别为71.38%、74.44%及80.30%[30][141] - 公司在Amazon平台销售收入占主营业务收入比例分别为70.12%、85.55%和89.86%[32][122] - 公司存在信息化系统更新、中美贸易摩擦、平台依赖、存货跌价等风险[29][30][33][34] 品牌与业务 - 报告期内孵化63个营收过千万自有品牌，占商品销售收入比重88.07%；21个品牌营收过亿，占比77.38%[69] - 2022年商品销售收入475,477.27万元，占比97.07%；物流服务收入14,357.12万元，占比2.93%[65] 资金运用 - 募集资金扣除发行费用后将投资项目总投资62245.65万元，包括时尚产业供应链及运营中心系统建设等项目[111] 股权结构 - 公司实际控制人陈文平及其家族成员合计持股比例为80.13%[139] - 保荐机构股东子公司持有公司246.5640万股股份，占比0.6849%[52] 其他 - 报告期内公司享受的税收优惠金额分别为3,769.24万元、3,790.36万元及1,872.85万元[131] - 报告期内公司境外销售占当期主营业务收入的比例分别为93.72%、95.80%及96.97%[134]