整体利润情况 - 1 - 4 月全国规模以上工业企业利润总额 21170.2 亿元，同比增长 1.4%[1] - 工业企业利润同比增速从 3 月的 2.6%升至 4 月的 3.0%[1] 不同行业利润表现 - 4 月上、中、下游行业利润同比增速依次为 -15.6%、19.1%、 -1.0%，3 月依次为 -6.8%、10.0%、 -7.4%[2] - 4 月专用设备、通用设备行业利润同比分别增长 11.1%、15.9%，3 月分别增长 22.2%、14.2%[3] 不同企业类型利润表现 - 4 月国有企业、私营企业利润同比增速分别为 -14.6%、14.1%，3 月分别为 -6.7%、16.0%[3] 利润增速影响因素 - 4 月表现为“量上价下、利润率负增”，生产支撑性下降，营收利润率改善支撑利润增速[1] - 4 月中游行业利润改善受“抢转口”和政策红利拉动，上游行业受贸易动荡和大宗商品价格下行压制[2][3] - “抢转口”更有益于与出口紧密度更高的私营企业利润提升[3] 风险提示 - 未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期[3]

公司经营情况 - 2025年前4个月公司实现新签合同总额15202亿元，同比增长2 8%，保持稳健增长态势 [1] - 建筑业务新签合同额14247亿元，同比增长3 7%，其中基础设施业务5053亿元，同比增长24 0%，增速显著 [1] - 境内业务新签合同额13547亿元，同比增长4 2%，占主导地位 [1] - 房屋建筑施工面积146501万平方米，新开工面积9293万平方米，同比增长29 7%，竣工面积4216万平方米 [1] - 地产业务合约销售额956亿元，同比降幅收窄，合约销售面积343万平方米，新购置土地储备240万平方米，期末土地储备7592万平方米 [1] 重大项目进展 - 近期披露重大项目合计金额395 2亿元，为今年以来最高 [2] - 房屋建筑类项目4项，包括江苏苏州工业园区超高层项目等，合计金额110 8亿元 [2] - 基础设施类项目9项，包括新疆克拉玛依油田风光储一体化项目等，金额达284 4亿元 [2] 行业动态与展望 - 4月份建筑行业在政策发力与供给优化双轮驱动下呈现弱复苏态势 [2] - 短期内基建投资仍是核心支撑，房地产需政策进一步发力 [2] - 公司基建业务稳健增长为可持续发展奠定基础，未来将通过优化业务结构、强化技术壁垒、拓展增量市场实现高质量发展 [2]

政策补贴效果 - 济南消费市场在以旧换新政策推动下呈现火爆态势，家电、新能源汽车、家居、数码产品等多个领域消费增长显著[1][2] - 山东格力空调2025年1-4月销量达33万台，同比增长30%，分布式送风、AI节能等核心技术产品成为主力军[2] - 海信济南区域2025年一季度销售额同比增长78.4%，电视、空调等品类全面增长[2] - 济南高新区家电、3C领域补贴消费者千万余元，汽车板块带动销售额增长2.8亿元[2] 消费者行为变化 - 消费者通过"国补+厂家让利"组合优惠实现大幅节省，例如电视原价16000元可省4000元[3] - 家电品类平均客单价提升，消费者决策周期缩短，部分家庭因补贴直接升级消费计划（如全屋净水设备）[3] - 消费者偏好从功能消费转向体验消费，对健康、品质生活的需求提升，中高端产品占比显著增加[4] - 年轻群体选购电视时更关注画质、刷新率等技术指标，推动企业加速技术创新[4] 企业策略与行业影响 - 企业利用政策红利增加研发投入，形成"政策红利-企业创新-消费升级"的正向循环[3] - 商家推出"组合补贴"策略（如购买成套家电额外补贴2000-3000元），提升客单价并满足全屋智能消费趋势[5] - 政策推动企业从价格战转向技术比拼与服务创新，例如格力加强健康养生与绿色生活相关技术研发[4][5] - 行业销售结构优化，中高端产品占比提升，技术指标成为竞争关键[4][5]

机构调研热度攀升 - 5月以来A股市场已有超2000家上市公司获机构调研，公募基金调研节奏显著加快 [1][2] - 博时基金以51次调研位居榜首，富国基金、鹏华基金紧随其后，分别达49次、46次 [3] 核心赛道与行业分布 - 高端制造、半导体、医疗健康三大领域成为资金聚焦核心赛道，调研频次占比超六成 [2][3] - 计算机、通信和电子设备制造业以超34家被调研公司居首，涵盖半导体材料、消费电子等领域 [4] - 医药制造业以23家被调研公司位列第二，创新药研发与医疗消费复苏是关注重点 [4] 热门个股与机构动向 - 百济神州-U、安集科技、恒而达分别获256家、241家、234家机构调研，位列前三 [4] - 祥鑫科技、兴业银锡、深南电路等公司获超百家机构调研 [4] - 鹏华基金闫思倩、景顺长城基金农冰立等明星基金经理密集调研恒而达、祥鑫科技等先进制造企业 [2][4] 海外布局与关税影响 - 深南电路泰国工厂总投资12.74亿元，强化全球供应链布局 [5] - 宏华数科近半数出口业务面向南亚、东南亚及欧洲，对美直接出口比例低，关税影响有限 [5] - 机构认为中美关税对抗情绪接近修复，关注自主可控、内需标的及出海品种机会 [5][6] 市场预期与投资方向 - 基金经理看好AI周期演进、大模型迭代及芯片/军工结构性机会 [6] - 金鹰基金认为股市或震荡走强，泛"安全"类资产（军工、黄金）及自主可控科技仍是重要主题 [7] - 国内巨量储蓄资金可能逐步流入股市，政策加力的内需是年中关键方向 [7]

南京二手房市场表现 - 上周南京二手房成交1507套 环比上涨19.5% 含高淳 溧水区域 [1] - 200万以下低总价房源成为成交主力 "老破小"交易活跃度显著提升 [1] - 相比"金三银四"有所回落 但仍保持较高水平 [1] 市场上涨驱动因素 - 政策红利：降准 降息 公积金利率下调及南京"房七条"措施降低入市门槛 刺激刚需和改善需求 [2] - 需求释放："金三银四"滞后需求在5月集中释放 前期观望购房者选择入市 [2] - 市场信心增强：新房价格止跌回稳促使更多房主挂牌出售 形成良性循环 [3] 房产中介效率工具 - 里德助手app通过微信自动群发功能快速推送房源信息 提升中介获客效率 [6] - 自动群内加好友功能帮助中介扩大客户群体 案例显示业务量明显提升 [6] 购房参考指标 - "老破小"需重点考察地段和学区资源 [7] - 上周挂牌均价24366元/㎡ 成交总价中位数149万 可作为价格参考基准 [7]

纪要涉及的行业或公司 行业：港股市场各行业，包括信息技术、半导体、家电、运动鞋服、食品饮料、公用事业、原材料、金融服务、券商、保险等；美股市场；全球市场（MSCI全球、发达及新兴市场） 公司：交银国际证券有限公司、交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司等众多有投资银行业务关系的公司，以及东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司、七牛智能科技有限公司等被持有股份的公司 纪要提到的核心观点和论据 全球关税形势及市场影响 - **关税变化**：近期全球关税形势显著缓和，中美日内瓦经贸会谈后，美方暂停对华24%的“对等关税”并取消2025年4月8日后实施的关税措施，美对华关税水平从最高145%降至30%，中方对美关税从125%降至10% [1][5] - **市场表现**：全球风险情绪改善，MSCI全球指数、MSCI发达市场指数、MSCI新兴市场指数均突破“对等关税”宣布前水平，美股标普500指数和纳斯达克指数显著修复，港股自“对等关税”宣布后持续修复，已收回失地且超2024年10月高点，但距2025年3月中旬前高仍有距离 [1][20] 港股修复驱动因素 - **风险溢价回落**：港股修复主要归因于风险溢价显著回落，无风险利率和企业盈利预期变动不大，恒指波幅指数趋于稳定，反映市场情绪回归平稳 [1][15] - **南向资金支持**：4月南向资金延续年初以来净买入态势，为港股市场提供支撑并平抑波动 [1][15] 港股行业表现 - **价格与估值修复**：多数行业价格和估值较4月初“对等关税”宣布时完全修复，信息技术和半导体等景气成长板块接近全面修复，内需驱动型消费板块和高股息防御性板块突破前期高点 [2][34] - **盈利预期**：企业盈利预期整体受关税政策影响有限，仅少数周期性板块小幅下修，多数行业保持平稳，多数行业未来12个月EPS较“对等关税”出台前边际上修 [2][42] 港股市场展望 - **风险溢价下行**：中美关税谈判有望朝建设性方向进展，降低全球贸易和衰退风险，风险情绪短期内平稳，为港股带来正面催化 [45] - **海外流动性影响中性**：关税风险降低对美债利率影响双向，美债利率或窄幅波动，对港股影响偏中性 [47] - **基本面预期积极**：中国出口有韧性，内需政策积极，形成多层次政策体系，有望扭转负面预期，基本面预期回归中性偏积极，利好企业盈利预期 [51][52] 行业推荐 - **科技创新主线**：包括科技硬件（半导体、新能源汽车产业链等）、互联网科技（人工智能、云计算等领域），受益于政策支持和需求增长 [3][58] - **高股息主线**：外部不确定性高、流动性宽松和低利率环境下，高股息吸引力提升，关注银行、公用事业和电信运营商 [3][58] - **政策红利主线**：降准、降息环境下，券商、保险等金融服务机构受益于市场活跃度和风险偏好回升，港股优质消费龙头受益于消费支持政策 [3][58] 其他重要但可能被忽略的内容 - **市场潜在风险**：后续关税政策走向存在不确定性，特朗普政策不确定性大令美元资产信用受损，投资者市场情绪谨慎，全球市场修复需关注潜在风险 [26] - **分析员披露**：报告作者观点准确反映个人对证券或发行者的观点，薪酬与建议无直接或间接关系，未接收内幕消息 [62] - **商务关系及财务权益披露**：交银国际证券有限公司及关联公司过去十二个月与多家公司有投资银行业务关系 [64] - **免责声明**：报告为机密文件，仅供交银国际证券客户阅览，使用有诸多限制，资料来源虽可靠但不保证完整性等，观点可随时更改等 [65][66]

报告核心观点 - 24年/25Q1上市券商业绩大幅回暖，经纪与自营业务为业绩高增主因，行业维持头部集中趋势，政策红利下券商有望发展，建议关注相关头部及互联网券商 [2] 24年年报与25年一季报综述 收入及利润 - 24年全年及25年Q1上市券商收入和归母净利润均提升，25年Q1收入显著提升、盈利能力恢复、业绩增长动能增强 [12] ROE及净资产 - 24年及25Q1上市券商年化ROE水平和净资产规模均提升，净资产韧性明显 [17] 盈利性分析 - 上市券商净利润率、权益乘数和资产周转率提升，共同带动ROE上行 [20] 收入结构 - 自营、经纪等业务分列营收占比前五位，自营业务占比持续提升，经纪业务小幅提升，其余业务小幅下降 [23] 收入结构归因分析 - 25年Q1自营与经纪业务收入同比大幅提升，为业绩增长主要推动力，其余业务较稳定 [25] 各业务情况 - 经纪业务：24/25Q1收入显著提升，市场交投活跃度回暖、股基日均成交额增速提升是主因 [30] - 信用业务：24年受市场活跃度和监管政策影响收入下滑，25Q1市场回暖收入大幅改善，两融利息收入是大头，保证金收入占比提升 [35][39] - 投行业务：24年及25Q1收入下滑，监管政策边际趋严影响证券承销规模是主因 [45] - 自营业务：收入大幅提升，金融资产规模稳定、25Q1略有提升，24年权益和债市回暖、25Q1稳定，投资收益率提升推动收入改善 [51][56] - 资管业务：收入整体下滑，公募基金费改是主因，资管规模小幅回升，业务向主动管理转型提升费率 [60] 成本端 - 营业成本较为刚性，管理费用是核心组成部分，占比稳定 [64] 竞争格局与业绩弹性 - 竞争格局：行业维持头部集中趋势，25Q1头部券商归母净利润和调整后营收集中度提升 [67] - 业绩弹性：自营业务增速大幅提升是业绩高增主要推动力，25Q1部分券商归母净利润和调整后营收同比增速高，自营业务对业绩增速贡献大 [70][71] 券商整体展望 政策持续给力 - 政策表态积极，从“稳住股市”到“持续稳定和活跃资本市场”，系列政策组合拳稳定市场，有望提升成交量和情绪，利好券商板块 [77][79] 估值分析 - 券商板块PB估值分位数处于历史较低水平，顶层定调稳定资本市场，板块估值有望提升 [83] 层面投资逻辑 - 经纪+两融业务收入占比高的券商：参考14 - 15年行情，此类券商基本面有望改善，建议关注中国银河等经纪+两融业务占比高的券商及东方财富等互联网券商 [84][89] - 自营业务：自营业务是券商主要收入来源，资产规模呈上升趋势，政策红利下投资收益率上行或改善净利润增速、提升ROE，建议关注中国银河、国泰海通等头部券商 [92][95]

报告核心观点 - 全球关税形势缓和，港股市场持续修复，多数行业价格和估值已修复，企业盈利预期整体受关税影响有限，港股有望迎来正面催化，建议聚焦科技创新、高股息、政策红利三条投资主线；4月中国电池产销同比大幅增长，海外动力市场份额提升，美国取消部分关税预计短期储能电池出口加速 [4][5][8] 港股策略 - 近期全球关税形势显著缓和，中美暂停或取消部分关税，风险情绪持续改善，港股自“对等关税”宣布后持续修复，当前已超过2024年10月高点，修复主要归因于风险溢价显著回落，无风险利率或企业盈利预期变动不大 [4] - 多数港股行业价格和估值较4月初“对等关税”宣布时完全修复，信息技术和半导体等景气成长板块接近全面修复，内需驱动型消费板块及高股息防御性板块突破前期高点，企业盈利预期整体受关税政策影响相对有限，少数周期性板块小幅下修，绝大多数行业盈利预期保持平稳 [5] - 内外形势积极改善，港股有望迎来正面催化，中美谈判成果超预期，关税谈判持续向建设性方向发展，降低全球贸易和衰退风险，短期内风险情绪趋于平稳，关税风险降低对美债利率影响呈双向性，对港股影响偏中性，中国出口韧性持续，内需政策组合加速推进，企业盈利预期有望回归中性偏积极 [5] - 行业推荐聚焦三条主线：科技创新主线，包括科技硬件、互联网科技；高股息主线，关注银行、公用事业和电信运营商；政策红利主线，关注券商、保险等金融服务机构以及港股优质消费龙头 [5] 全球主要指数表现 |指数|收盘价|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | |恒指|23,108|-2.08| |国指|8,386|-2.02| |上A|3,537|0.17| |上B|261|-0.46| |深A|2,092|-0.20| |深B|1,192|0.17| |道指|42,140|-0.64| |标普500|5,887|0.72| |纳指|19,010|1.61| |英国富时100|8,603|-0.02| |法国CAC|7,874|0.30| |德国DAX|23,639|0.31| [6] 主要商品及外汇价格 |品种|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|64.98|-13.41|-12.87%| |期金|3,220.00|10.05|22.47| |期银|32.02|-0.79|10.78| |期铜|9,590.00|2.44|10.15| |日圆|147.86|3.57|6.29| |英镑|1.33|5.88|5.87| |欧元|1.12|6.99|7.80| |HIBOR|4.58|0.00|0.00| |美国10年债息yield|4.48|-1.09|0.83| [7] 电池行业月报 - 4月中国动力和其他电池合计产量/销量为118.2GWh/118.1GWh，分别同比+49.0%/73.5%，产销比接近1；中国动力电池装车量54.1GWh，同/环比+52.8%/-4.3%，其中磷酸铁锂电池装车量占比升至82.8% [8] - 1季度中国企业海外动力电池市场份额升至42%，韩国电池企业市场份额合计达40.3%，同比-5.4%，日企松下电池市占同比-2.5ppts至7.4% [9] - 中美发布联合声明大幅降低双边关税水平，预计2025年5 - 6月中国储能电池有望加速出口以利用窗口期 [9] 本周公布经济数据 美国 |日期|事件|市场预期|上次数据| | ---- | ---- | ---- | ---- | |5月13日|消费物价指数(2月份环比%)|0.30|-0.10| |5月13日|消费价格指数(2月份同比%)|2.40|/| |5月15日|首次申领失业救济金人数(千)|228.00|/| |5月15日|工业品出厂价格指数(2月份环比%)|-0.40|/| |5月15日|2月份零售销售额(2月份环比%)|1.40|/| [10] 中国 报告未提及本周中国公布经济数据的具体内容 [10] 交银国际最新研究报告 报告列出了交银国际近期发布的深度报告和每日报告，涉及港股策略、电池行业、汽车行业、互联网行业等多个领域 [10] 恒生指数成份股表现 报告列出了恒生指数成份股的市值、5天股价、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [11] 国企指数成份股表现 报告列出了国企指数成份股的市值、5天股价、年初至今升跌%、52周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [12]

期货热点追踪 交易员直言美豆涨势心虚！市场在政策红利与基本面疲软间剧烈摇摆，未来美豆价格能否持续上涨？ 相关链接 ...

经营主体增长与质量提升 - 一季度全国新设经营主体606.3万户，其中民营企业、外商投资企业同比分别增长7.1%、4.3% [1] - 截至3月底全国在册"四新"经济企业2491.8万户，同比增长6.2% [1] - 经营主体量质齐升展现经济高质量发展态势，成为应对挑战的底气和韧性 [1] 营商环境优化措施 - 上海连续8年聚焦营商环境建设，广东推行企业服务专员制度保护企业权益 [2] - 需从政务服务、法治建设等维度打造高效政务环境、稳定法治环境等 [2] - 通过硬举措厚植营商沃土，用心帮助企业排忧解难以增强信心 [2] 政策支持与精准施策 - 对龙头企业实施"链长制"服务解决供应链问题 [2] - 对民营和小微企业实施贷款贴息、政府性融资担保降低融资成本 [2] - 对创新型企业增加资金配套奖励健全产业基金体系鼓励技术创新 [2] 全国统一大市场建设 - 市场准入负面清单事项由2018年151项缩减至2025年版106项 [3] - 截至2024年11月底实有经营主体1.89亿户，较2018年增长超70% [3] - 需健全基础制度规则破除地方保护，打通市场准入退出等卡点堵点 [3] 新业态监管与发展 - 推进包容审慎监管如试行特种设备安全沙盒监管制度 [3] - 促进经营主体高效参与经济活动实现优势互补 [3] - 推动运用科技创新成果创造有效供给激发创新活力 [3]