业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [1] - 2025年第三季度公司实现营业总收入61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [1] - 公司业绩符合预期，此前预测第三季度收入增长30%，净利润增长35% [1] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为45.05亿元、56.1亿元、67.58亿元，同比增长率分别为35.4%、24.5%、20.5% [1] - 最新收盘价对应市盈率分别为35倍、28倍、23倍 [1] 产品收入结构 - 2025年前三季度能量饮料收入125.63亿元，同比增长19.36%，电解质饮料收入28.47亿元，同比增长134.78%，其他饮料收入14.24亿元，同比增长76.41% [2] - 2025年第三季度能量饮料收入42.03亿元，同比增长14.59%，电解质饮料收入13.54亿元，同比增长83.81%，其他饮料收入5.47亿元，同比增长95.63% [2] - 前三季度能量饮料收入占比下降9.27个百分点至74.63%，电解质饮料收入占比提升7.25个百分点至16.91% [2] 区域市场表现 - 2025年前三季度西南区域收入20.27亿元，同比增长48.91%，华北区域收入26.01亿元，同比增长72.88% [2] - 广东区域收入38.85亿元，同比增长13.5%，华东区域收入23.95亿元，同比增长32.76%，华中区域收入22.08亿元，同比增长28.15% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为45.17%，同比提升0.12个百分点，销售费用率为15.52%，同比下降0.9个百分点 [2] - 前三季度归母净利率为22.33%，同比提升0.77个百分点 [2] - 2025年第三季度归母净利率为22.7%，同比提升1.8个百分点，部分渠道费用在上半年前置投入 [2] 增长驱动因素 - 能量饮料业务市场份额持续提升，电解质水品牌“补水啦”作为第二增长曲线快速增长 [1][2] - 公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，全国化发展持续推进 [1][2][5]

整体业绩表现 - 3Q25总营收61.1亿元，同比增长30.8%，但环比前两个季度有所降速，且略低于市场预期的62.3亿元 [1][8] - 3Q25净利润为13.9亿元，同比增长41.8%，利润增速快于营收增速 [1] - 核心经营利润率提升2.1个百分点至27.4%，盈利能力持续提升 [4][31] 分品类业绩 - 能量饮料实现营收42亿元，同比增长15%，增速为近3年来最低水平，其营收占比已降至68.8% [1][2][5] - 电解质饮料实现营收13.5亿元，同比增长84%，营收占比提升至22.2%，成为公司第二大单品 [2][5][12] - 其他饮料实现营收5.5亿元，同比增长94%，在低基数下持续提速 [2][5] 区域市场表现 - 广东作为基地市场，3Q25营收仅同比增长2%，单商营收无增长，表明该市场已接近增长天花板 [2][3][18] - 除广东外其他地区营收同比增长42%，其中华北地区连续三个季度增长超70%，已成为公司第二大市场 [2][20] - 公司战略重心北移，天津生产基地投产提升了华北地区的供货效率 [20] 电解质水业务分析 - 电解质水“补水啦”经过连续四个季度200%以上增长后增速放缓，但势头依然强劲，全年营收有望超过30亿元 [12] - 1L大包装产品占比已超过50%，公司目标是将大包装占比提升至60% [13] - 2月推出的380ml便携装主打下沉市场，目前占比接近10% [13] - 9月下旬公司将电解质水出厂价从55元提升至57元，并下调费用支持，显示其渠道议价能力提升 [28] 行业竞争格局 - 电解质水赛道SKU从2024年的147个激增至超过500个，竞争加剧 [15] - 传统饮料企业（如王老吉、今麦郎）主要通过价格战进入市场，但其渠道覆盖和品牌力与东鹏有差距 [15] - 新锐国产品牌（如果子熟了、轻上）主打配方差异化和高端定位，但受众相对较小 [16] - 有糖茶市场为红海市场，康师傅和统一双寡头垄断，公司新推出的“果之茶”难以成为现象级大单品 [17] 运营与渠道 - 由于低毛利的电解质水和其他饮料放量，公司整体毛利率小幅下滑0.4个百分点至45.2% [3][28] - 公司已度过依赖经销商数量扩张的阶段，当前重点是对经销商进行优胜劣汰，提升单商经营质量 [26]

公司2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入25.02亿元，同比增长24.70%，归属于上市公司股东的净利润为3.47亿元，同比微增4.30% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入9.01亿元，同比增长21.19%，但归属于上市公司股东的净利润为1亿元，同比下滑15.65%，呈现增收不增利态势 [1] - 第三季度毛利率为28.11%，同比大幅减少12.04个百分点，环比下降3.75个百分点，是导致单季利润下滑的主要原因 [1][5] 公司毛利率变动趋势与原因 - 公司历史上以高毛利率著称，2023年之前毛利率常年在40%以上，但受行业周期影响，2023年、2024年毛利率分别降至34.13%和36.34% [1][3] - 2025年以来毛利率持续下滑，前三季度毛利率为32.77%，其中第一季度、上半年毛利率分别为36.88%和35.57% [4] - 分业务看，2025年第二季度晶闸管、防护器件、MOSFET毛利率分别为45.43%、29.20%和27.81%，较第一季度的44.16%、33.19%、41.05%有所下滑，尤其是MOSFET部分产品价格有10%-15%的下降 [4] 行业竞争格局与前景 - 过去两年功率半导体行业经历需求调整，供给释放导致价格竞争，整体利润水平下降 [1] - 进入2025年，行业需求改善，由供给带来的价格竞争逐步放缓，头部厂商份额持续增加，利润有望改善 [1] 公司运营与增长动力 - 截至2025年三季度末，公司合同负债达1616.26万元，较年初增长75.57%，较上半年末的1101.97万元也明显增长，主要系预收货款增加，预示订单量上升 [6] - 订单增长驱动主动备货，截至三季度末存货为7.81亿元，较年初增长30.39% [6] - 公司积极拓展新市场，2025年上半年汽车领域收入占比已达15.79%，工业、消费、通信领域占比分别为43.55%、36.25%、1.82% [9] - 公司已量产百余款车规级MOSFET，产品应用于国内Tier-1汽车零部件供应商的转向、燃油、润滑、冷却等系统 [8]

核心观点 - 华润啤酒的白酒业务战略面临挑战，其“啤酒+白酒”双赋能模式效果不及预期，导致业绩下滑和人事频繁调整 [2][5][9] - 公司正通过明确长期主义战略、稳定团队和聚焦核心产品来应对当前困境，寻求在未来实现突破 [11][12][14] 战略背景与业绩表现 - 华润啤酒为中国啤酒行业绝对龙头，销量连续18年全国第一，市占率超30%，旗舰品牌“雪花Snow”自2008年起为全球销量最高单一啤酒品牌 [6] - 因啤酒行业增长见顶，公司为寻找第二增长曲线进入利润空间更高的白酒赛道 [6] - 公司通过一系列并购布局白酒：2018年以51.6亿元入股山西汾酒（持股11.45%），2021年收购景芝酒业40%股权，2022年收购金种子集团49%股权，2023年以123亿元收购金沙酒业55.19%股权 [7] - 2025年上半年，白酒板块营收7.81亿元，同比下滑33.7%，并首次出现亏损 [7] 战略挑战与困境 - 白酒业务整合不及预期：景芝酒业面临战略摇摆、渠道错配与管理撕裂，金种子酒产品处于市场培育阶段，金沙酒业因酱酒行业调整及前期压货导致业绩大幅收缩 [7] - “啤酒渠道与白酒资源共享”模式未能顺畅落地，白酒行业特有的渠道深耕、品牌积淀与消费圈层培育超出啤酒运营体系承载能力 [7] - 存在“啤酒思维做白酒”的路径偏差，啤酒依赖高频快消与渠道渗透，而白酒更注重品牌价值培育、消费场景营造与价格体系维护 [9] 人事变动与影响 - 过去四个月高层发生重大变化，包括原华润啤酒副总裁、华润酒业总经理魏强调任，侯孝海辞职，赵春武接任董事会主席，金汉权升任总裁等 [2][9] - 自2023年1月完成交割以来，金沙酒业董事长职位已三易其人，管理层不稳定影响战略执行连贯性 [9] 未来战略方向与调整 - 华润集团调研明确白酒业务坚持长期主义发展，啤酒业务为“压舱石”，白酒为“战略增长极” [12] - 集团要求坚定做好“三瓶白酒”，不以短期规模论成败，而以战略定力构建可持续竞争力 [11][13][14] - 公司计划推动价格重塑和费用管控，集中发展“摘要”、“金沙”和光瓶酒产品，利用啤酒渠道网络增加中档和光瓶酒覆盖，致力下半年销售提升 [14] - 白酒业务有清晰的“3+3”战略：2023-2025年前三年探索、发展、变强；2026-2028年后三年建立商业模式，实现全面升级 [14]

财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入19.98亿元，同比增长1.84%，净利润6.73亿元，同比增长0.33% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入6.86亿元，同比增长4.48%，净利润2.32亿元，同比增长4.34% [1] - 年内分红总额为10派6.2元，合计7.15亿元，占2024年度净利润的89.49%，静态股息率达4.83% [1] 渠道拓展与业务转型 - 线上渠道非榨菜产品销售占比已达到21% [2] - 餐饮板块三季度销售额近1亿元，同比增幅近40%，并已提前完成全年销售任务 [3] - 公司已成立餐饮事业部，负责拓展餐饮、航空、学校等特殊渠道，并与多家酒店及知名连锁餐饮店合作 [2] 产品创新与多元化 - 萝卜、海带、肉菜结合三大品类销售额均突破千万元，2024年底上市的爆炒系列小菜销售额已逼近千万元 [2] - 今年7月上市的老重庆杂酱和肉末豇豆两个产品，线上成交额已近1500万元 [2] - 在餐饮市场开始培育非榨菜产品，今年新上的豆瓣酱和泡菜产品销售额已近千万元 [3] 战略发展与并购 - 公司终止了通过发行股份及支付现金方式购买四川味滋美食品科技有限公司51%股权的交易 [3] - 终止交易原因为外部环境变化及与交易对方就部分核心商业条款未达成一致 [3] - 公司与味滋美在业务层面存在互补性，不排除在未来合适时机重新启动该并购事项的可能性 [4] - 作为行业龙头，公司将继续寻找亲缘品类的新业态、新模式，并审慎考量整合机会 [4]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入47.66亿元，在剔除财报追溯调整因素后同比上升10.10% [1] - 2025年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润12.74亿元，在剔除财报追溯调整因素后同比上升10.58% [1] - 因同一控制下企业合并进行追溯调整后，2025年前三季度营业收入同比上升4.41%，净利润同比上升10.53% [4] - 公司近三年营业收入和净利润的复合增长率分别为21.28%和41.29% [7] 发展战略与公司治理 - 公司在董事长程杰带领下持续推进"1238"发展战略，探索大健康产业发展新方向 [2] - "1238"战略核心包括一个定位、双轮驱动、一二三产业融合及八大能力 [9] - 董事长程杰已担任华润医药集团执行董事、总裁等职务，同时继续担任公司党委书记、董事长 [6] - 公司落实华润集团"1246"模式，全力推进四个重塑 [9] 业务多元化与市场地位 - 公司构建药品与健康消费品"双轮驱动"的发展模式，着力打造"第二增长曲线" [2][9] - 在阿胶块品类中，公司2025年1至8月的市场份额高达70%以上 [9] - 公司战略核心品种复方阿胶浆在补气血口服液品类中的份额超过25% [9] - 公司面向男士健康领域推出"皇家围场1619"与"壮本"两大子品牌，形成差异化协同 [10] 产品创新与市场拓展 - 公司陆续推出阿胶糕、阿胶燕窝、阿胶粉、红参铁皮石斛粉、黄芪精等多款新品 [2][10] - "皇家围场1619"品牌通过故宫紫禁城IP联名塑造高端价值，并与和平精英IP联名拓展年轻人群 [10] - "壮本"品牌布局"药品+健康消费品"矩阵，紧扣消费者高频需求场景 [10] - 公司通过投资并购布局阿拉善道地原产地，联合知名院校开发肉苁蓉系列新品 [11] 行业背景与资本运作 - 中医药市场规模持续扩大，中成药与中药饮片领域需求旺盛，行业发展势头向好 [3] - 2025年7月公司完成与华润医药集团的股权转让，华润医药贸易（香港）有限公司纳入财务报表合并范围 [3] - 华润医药集团2024年营业收入达2576.73亿元，拥有多个驰名商标包括"东阿阿胶" [6] - 公司持续加强线上渠道布局，外延拓展步伐推进，毛利率改善较为显著 [4]

公司战略与收购事件 - 公司于10月10日完成收购山东碳寻新材料有限公司51%股权的全部交割，已支付4690万元股权转让款，目标公司正式成为控股子公司并纳入合并报表范围 [1] - 此次收购从9月15日董事会审议通过到9月30日完成工商变更，过程迅速，体现了公司在巩固主业基础上布局新增长曲线的战略决心 [1] - 公司2025年管理层战略方针为构建“一体化的核生化安全装备体系与服务体系”，致力于扩大营收规模、降本增效以提升盈利能力 [2] - 本次跨界收购是公司在稳定核心业务的同时，通过布局高成长赛道开拓第二增长曲线的有力实践 [2] 公司核心业务与产品 - 公司是深耕核生化安全装备领域二十余年的行业龙头，拥有核辐射监测、生物检测、洗消防护、通用装备等100余种产品 [1] - 公司已建立核生化安全领域“侦察、防护、洗消”的完整技术体系，产品应用于环保、卫健委、医疗、安监、海关、消防、核工业、科研院所等多个领域及部队后勤保障等场景 [1] - 在核生化安全装备领域，公司将通过内部协同，提供自主研发的仪器仪表、实验室设备、云平台等产品，并提供综合解决方案以提升竞争力 [3] 收购标的公司情况 - 收购标的山东碳寻主要从事纳米级碳材料及相关产品的研发、生产及销售，主要产品为碳纳米管导电浆料，广泛应用于新能源汽车动力电池与储能电池 [2] - 山东碳寻2024年度实现营收1765.27万元，净利润85.79万元；2025年1-5月实现营收6410.03万元，净利润612万元，显示出强劲的经营增长势头 [3] - 公司表示此次交易基于对纳米级碳材料前沿方向的充分调研评估，有利于扩大收入规模、增强盈利能力，并实现资源整合与共享 [2] 行业背景与发展前景 - 当前行业处于核生化安全需求稳步增长与新能源产业快速扩张的双重背景下 [3] - 公司以主业为基石的跨界拓展新业务，有望开启价值重估的新征程 [3]

行业核心观点 - 中国SaaS行业经历早期模仿和工具化阶段后普遍遇到增长瓶颈，同质化竞争严重且客户付费意愿低 [2] - 破局关键在于找到“第二增长曲线”，即通过AI将SaaS从“管理工具”转变为“价值创造工具” [2] - AI正在全球范围内重塑SaaS生态，市场已愿意为“技术驱动价值”的故事买单 [2][3] AI+SaaS的商业模式演变 - 商业模式价值主张从“帮你省钱”部分转向“帮你赚钱”，这是更高级的商业模式且资本市场更愿意给予高估值 [2] - 盘兴数智不满足于仅提供流程管理软件，而是通过AI数据分析能力帮助客户直接提升营销转化率、优化供应链成本 [2] AI+SaaS的全球发展趋势 - 趋势从“通用”型SaaS（如CRM、HRM）转向最大的机会在“垂直”行业（如医疗SaaS、建筑SaaS） [2] - 趋势从“人机交互”转向“机机交互”，未来更多交互发生在系统之间，AI作为决策中枢自动执行任务 [2] - “模型即服务（MaaS）”成为新范式，SaaS公司可能基于基础大模型为不同行业开发专属行业模型以构建新竞争壁垒 [3] 盘兴数智的本土化实践与挑战 - 本土化实践关键在于将全球趋势与中国产业特性结合，例如利用AI解决中国制造业中小企业订单不稳定、生产成本控制难等问题 [3] - 公司需要回答技术深度问题，即其AI能力是来自独特算法积累还是严重依赖第三方API，这决定了核心壁垒的高度 [3] - 公司需要证明其AI解决方案为客户带来了可量化的价值（如营收增长、利润提升），并拥有足够的灯塔客户案例 [3] - 公司面临规模化能力的挑战，从优势行业扩展到更多行业时，其产品化和交付能力需要跟上 [3] 盘兴数智IPO的行业意义 - 盘兴数智的IPO是中国AI+SaaS行业走向成熟的一个重要信号 [3] - 其上市之路无论成败，都将为后来者提供宝贵的经验与教训 [3]

当前，我国经济处于转型升级与产业结构优化的关键时期，上市公司通过并购重组谋求产业升级和战略 转型的趋势明显。并购重组作为资源优化配置的重要机制，加速推动要素向科技创新和新兴产业集聚， 成为培育新质生产力的重要路径。 并购市场活跃度提升 今年以来，A股并购重组市场活跃。万得资讯(Wind)数据显示，今年前三季度A股市场并购交易3470 件，同比增长7.93%；重大资产重组事件134件，同比增长83.56%。其中，多家上市公司以彻底转型为 核心目标，或通过并购来寻找新增长点。特别是沪市，"并购六条"实施以来新增的重大并购方案中，有 近三成是转型升级案例。 政策端持续释放积极信号，为企业并购整合提供了制度支持。去年9月份，证监会发布《关于深化上市 公司并购重组市场改革的意见》，明确支持运作规范的上市公司围绕产业转型升级、寻求第二增长曲线 等需求开展符合商业逻辑的跨行业并购；今年2月份，证监会发布《关于资本市场做好金融"五篇大文 章"的实施意见》，提出支持上市公司围绕产业转型升级、寻找第二增长曲线开展并购重组；5月份，证 监会修订并发布《上市公司重大资产重组管理办法》，引入简易审核程序，显著提升审核效率。一系列 政策 ...

当前，我国经济处于转型升级与产业结构优化的关键时期，上市公司通过并购重组谋求产业升级和战略 转型的趋势明显。并购重组作为资源优化配置的重要机制，加速推动要素向科技创新和新兴产业集聚， 成为培育新质生产力的重要路径。 并购市场活跃度提升 今年以来，A股并购重组市场活跃。万得资讯（Wind）数据显示，今年前三季度A股市场并购交易3470 件，同比增长7.93%；重大资产重组事件134件，同比增长83.56%。其中，多家上市公司以彻底转型为 核心目标，或通过并购来寻找新增长点。特别是沪市，"并购六条"实施以来新增的重大并购方案中，有 近三成是转型升级案例。 从转型领域来看，上市公司重组转型主要朝向国家政策鼓励、具有成长性的领域。一些公司通过并购强 化产业链协同，提升对核心环节的自主可控能力。例如，赛力斯收购龙盛新能源，加强了对新能源汽车 生产环节的把控。 从转型主体来看，来自地产、纺织、化工等传统行业的企业转型需求迫切。这些传统行业企业通过并购 重组切入半导体、高端装备、新能源、人工智能等战略性新兴产业，出清落后产能，培育新的增长点。 川财证券研究所所长陈雳表示，产业转型升级是我国经济发展的大趋势，上市公司通过并购 ...