核心观点 - 煤炭行业盈利能力尚可，红利价值仍有交易空间，建议关注具备业绩支撑且被低估标的及高股息品种 [4][5] - 通信算力板块Q2业绩展望乐观，昇腾CM384技术创新带来投资机会，建议关注相关产业链 [6][7] - 大全能源在手现金充裕，供给侧改善预期增长，首次覆盖给予“买入 - B”评级 [10][12] - 聚灿光电业绩稳健增长，股份用途变更与股权激励彰显长期发展信心，维持“买入 - A”评级 [14][16] 煤炭行业 行业基本面 - 2024年国内煤炭供需宽平衡，内产先抑后扬，进口超预期，需求增速不足，价格中枢回落；2025Q1火电发电量和煤价同比降低 [4] - 2024年全国煤炭产量47.59亿吨，同比涨2.16%；晋陕蒙新四省（区）产量占全国81.7%；进口量5.43亿吨，同比增14.39% [4] - 2024年火电发电量63438亿千瓦时，同比增1.80%，占比67.36%；2025Q1火电发电量15327亿千瓦时，同比降4.37% [4] 报表总结 - 2024年样本公司煤炭产增销减，受煤价下行及成本刚性影响，板块归母净利同比回落，分红比例提高；2025Q1煤价弱势震荡，归母净利润同比回落 [4] - 25家样本公司2024年产量12.09亿吨，同比增0.62%；销量12.56亿吨，同比降0.57%；销售价格622元/吨，同比降7.54% [4] - 2024年25家样本公司合计分红879亿元，同比减14.99%，分红比例60.82%，同比提高2.29个百分点 [4] 指标排名 - 2024年煤炭上市公司产、销量区域不平衡，山西地区普遍降低；2025年山西上市公司产销量预计恢复，但价格中枢回落有影响 [4] - 2024年产量和销量增幅超5%的公司分别为5家和4家；产量增幅最大的5家为兖矿能源等；销量增幅最大的5家为开滦股份等 [4][5] 投资策略 - 建议关注具备业绩支撑且被低估标的，如非煤业务占比小的新集能源等，非煤业务占比大的陕西能源等，山西区域的晋控煤业等 [5] - 建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息看好中国神华等，弹性高股息看好淮北矿业等 [5] 通信行业 行业动向 - 华为联合发布CM384技术论文，软硬协同提升推理效率，其创新架构带来高速连接模组和光模块等新增需求 [6][7] - 算力板块Q2业绩展望乐观，主权AI及各行业垂类应用成重要市场，建议关注算力产业链及边缘计算等机会 [7] - 东山精密公告拟收购索尔思光电，光模块主力上市公司再添新成员 [7] 大全能源 事件描述 - 7月1日中央财经委员会会议强调推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争 [10] 事件点评 - 供给侧改革预期增强，落后产能有望有序出清，头部硅料企业有望受益 [10][11] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为 - 0.74/0.45/1.04，对应PE分别为 - 31.4/51.3/22.4，首次覆盖给予“买入 - B”评级 [12] 聚灿光电 事件描述 - 2024 - 2025Q1公司业绩承压，现金储备充裕；2025年6月拟注销回购股份并减少注册资本，发布股权激励草案 [12][14] 事件点评 - 注销股份彰显公司信心和财务实力，有助于提升财务指标；股权激励与业绩目标结合，彰显长期发展信心 [16] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.41/0.53/0.64，对应PE分别为29.4/22.4/18.5，维持“买入 - A”评级 [14]

报告行业投资评级 - 反弹：铁矿石、卷螺、玻璃、上证50、10年期国债、生猪、橡胶 [2][3][7][9] - 震荡：煤焦、沪深300、2年期国债、5年期国债、纸浆、原木、豆油、棕油、菜油、豆粕、菜粕、豆二 [2][3][5][7] - 上行：中证500、中证1000 [3] - 高位震荡：黄金、白银 [3] - 震荡偏空：豆一 [7] - 观望：PX、PR、PF [9] - 逢高试空：PTA、MEG [9] 报告的核心观点 - 黑色产业方面，铁矿石短期受情绪扰动建议前期空单离场观望，煤焦关注铁水及供应端动向，卷螺和玻璃短期反弹但需求难有逆季节性表现，整体供需矛盾不突出 [2] - 金融期货方面，建议股指多头持有，国债多头轻仓持有，黄金预计维持高位震荡 [3] - 轻纺工业方面，纸浆预计震荡，原木关注期货首次交割对价格的影响 [5] - 油脂油料方面，油脂预计高位震荡，粕类和豆二预计震荡，豆一震荡偏空，生猪预计价格维持上涨趋势 [5][7] - 软商品及聚酯方面，橡胶预计宽幅震荡，PX观望，PTA和MEG逢高试空，PR和PF观望 [9] 各品种总结 黑色产业 - 铁矿石：近期盘面受情绪影响拉涨，全球发运和到港量下滑但处同期高位，后期发运有冲量预期，到港压力或增大；产业端淡季铁水产量高，港口库存去库；中长期供应回升、需求低位、库存累库，供需过剩格局不变 [2] - 煤焦：受供给侧改革和唐山限产影响价格上涨，部分地区焦企和煤矿有望复产，供应回升；钢厂打压焦炭，焦企利润收缩，下游需求转弱，库存压力增加 [2] - 卷螺：传唐山减产政策，成材供应收缩预期，叠加消息扰动盘面反弹；淡季建材需求环比回升，五大钢材产量回升，总库存持平，需求难有逆季节性表现 [2] - 玻璃：基本面无实质性利好，投机情绪点燃；产线点火及放水并存，日熔量需降到15.4万吨以下才能季节性去库；梅雨季需求转弱，库存处高位，需求难以大幅回升 [2] 金融期货 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50股指收涨，中证500、中证1000股指收跌；银行、保险板块资金流入，精细化工、日用化工板块资金流出；建议股指多头持有 [2][3] - 国债：中债十年期到期收益率持平，FR007和SHIBOR3M下行；央行开展逆回购操作，单日净回笼4919亿元；市场利率盘整，国债走势窄幅反弹，建议国债多头轻仓持有 [3] - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币属性上美元信用裂痕凸显黄金去法币化属性，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性上贸易紧张推升价格，商品属性上中国实物金需求上升；预计维持高位震荡 [3] 轻纺工业 - 纸浆：现货市场价格偏稳，外盘价下跌，成本支撑减弱；造纸行业盈利低，库存压力大，需求淡季，刚需采买；基本面供需双弱，预计浆价震荡 [5] - 原木：港口日均出货量回升，5月新西兰发运量增加，本周预计到港量环增，库存累库；现货价格偏稳，外商7月外盘报涨，成本支撑增强；供需矛盾不大，关注期货首次交割影响 [5] 油脂油料 - 油脂：马来西亚棕榈油产量下降，出口关税下调，出口有望延续强劲，库存或下降；美参议院税收法案提振美豆油生柴需求；地缘政治风险缓解，原油拖累油脂；库存持续攀升，供应充裕需求淡季，预计高位震荡 [5] - 粕类：美豆种植面积下调有限，产区天气改善，南美大豆丰产；美豆压榨消费预期受生物燃料政策带动，出口向好；国内7月进口大豆到港量预计1000万吨，油厂开机率高位，豆粕库存回升；预计震荡 [7] - 豆二：美豆种植面积预估下调有限，中西部天气改善，南美新豆出口持续；6 - 7月均有1100万吨大豆到港，油厂开工率高位，大豆库存回升；预计震荡 [7] - 豆一：预计震荡偏空 [7] - 生猪：养殖端挺价情绪强，北方走货顺畅，猪价短期或涨；7月南方供应预计偏紧；全国生猪交易均重下滑，屠宰企业调整收购策略；价格上行推动肉价走高，终端采购积极；预计价格维持上涨趋势 [7] 软商品及聚酯 - 橡胶：供应端受降雨影响，原料供应趋紧，收购价格上行；需求端轮胎行业产能利用率结构性回升，但受订单不足制约；库存方面，社会库存增加，青岛港口现货总库存累库幅度超预期，保税库去库，一般贸易库累库；预计宽幅震荡 [9] - PX：OPEC+增产施压油价，PX负荷回落，PTA负荷回升，聚酯负荷下降；近月供需偏紧，PXN价差有支撑，价格跟随油价波动 [9] - PTA：成本端回落后震荡，整体供应窄幅波动，下游聚酯工厂负荷下降，中期供需转弱；价格跟随成本波动 [9] - MEG：近期到港量回升，港口预计累库，供需近强远弱，煤制负荷回升，供应压力显现，成本端颓势；价格承压波动 [9] - PR：原油及原料下跌，下游接盘意愿不高，市场或稳中偏弱调整 [9] - PF：下游库存压力攀升，隔夜油价下滑，若无新增利好，预计市场偏弱震荡 [9]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面，供给或不及预期，需求端多晶硅或有复产，价格低位反弹，在“反内卷”情绪推动下，期现价格共振上行，短期或延续偏强整理，中长期盘面反弹后上方卖保压力增强，或将刺激西南产区加速复产，上方压力依旧 [1] - 多晶硅方面，受供给侧改革预期及市场情绪推动，盘面走势坚挺，短期多头情绪推动下，价格或延续偏强走势，但基本面改善幅度有限，价格波动或加剧 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格变动情况 - 工业硅期现价格：上一交易日不通氧553（华东）平均价格涨1.19%至8500元/吨，421（华东）涨0.56%至9050元/吨，期货主力合约收盘价跌0.37%至7980元/吨 [1] - 多晶硅期现价格：N型多晶硅料价格持平，期货主力合约收盘价涨1.31%至35510元/吨 [1] - 工业硅现货价格：不通氧553、通氧553、421不同地区平均价格有涨有跌，部分持平 [1] - 多晶硅现货价格：N型致密料、多晶硅复投料、致密料、菜花料价格均持平 [1] - 硅片价格：N型210mm、N型210R、N型183mm、P型210mm、P型182mm价格均持平 [1] - 电池片价格：单晶PERC电池片M10 - 182mm价格持平 [1] - 组件价格：单晶PERC组件单面 - 182mm、单面 - 210mm、双面 - 182mm、双面 - 210mm价格均持平 [1] - 有机硅价格：DMC价格持平，107胶跌1.76%至11150元/吨，硅油跌2.26%至13000元/吨 [1] 企业生产情况 - 云南地区：6月27日至7月3日，样本硅企周度产量2100吨，周度开工率19％，周环比小增，7月进入丰水期，少量硅企点火复产，预计下周产量维持增加，但多数硅企复产意向不积极，丰水期开工率大幅低于去年同期 [1] - 新疆地区：6月27日至7月3日，样本硅厂周度产量24700吨，周度开工率51％，较上周大幅降低，某大厂减产产能本周兑现，某厂区另减产保温5台硅炉，截至本周四减产产能未复产，厂库库存部分向社会库存转移，整体减少 [1] 政策情况 - 印度财政部长在2025年预算中提议将太阳能组件关税从40%降至20%，并明确自2025年2月起，新招标光伏项目须配套至少10%装机容量、2小时的储能系统 [1] 投资策略 - 工业硅：建议短线操作，后续关注硅企实际生产动态 [1] - 多晶硅：建议短线操作，后续关注产业链上下游实际开工及供给侧改革落地情况 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各行业品种进行分析，给出交易策略和价格运行区间，涉及宏观金融、有色金属、黑色建材、能源化工和农产品等行业，需关注关税政策、宏观会议、供需变化和政策动向等因素对市场的影响 各行业总结 宏观金融类 股指 - 宏观消息包括关税谈判期限、全球制造业PMI、美国新政党成立和住建部巩固房地产市场等[2] - 期指基差比例公布，交易逻辑建议逢低做多与经济相关的IH或IF，择机做多与“新质生产力”相关的IC或IM，单边建议逢低买入IF多单[3][4] 国债 - 行情方面主力合约周五有不同涨幅，消息涉及反倾销税和关税信件，央行进行逆回购操作，单日净回笼资金[5] - 策略建议在内需弱修复和资金偏松背景下，利率大方向向下，逢低介入[6] 贵金属 - 沪金、沪银及COMEX金、银均有涨幅，美国就业数据有韧性但劳动力市场有转弱倾向[7] - 美债利息支出驱动联储降息，预计联储7月维持利率不变、9月降息，关注白银做多机会，给出沪金、沪银运行区间[8][9] 有色金属类 铜 - 上周铜价冲高回落，产业库存增加，需求边际偏弱，价格面临阶段性震荡调整压力，给出沪铜和伦铜运行区间[12] 铝 - 周五铝价震荡回调，库存有变化，后市预计铝价震荡整理，给出沪铝和伦铝运行区间[13] 锌 - 周五沪锌指数收涨，锌矿供应高位，商品氛围和LME结构对锌价有提振[14][15] 铅 - 周五沪铅指数收涨，原生端供应高位，再生端紧缺，铅价偏强运行，国内弱消费压制沪铅跟涨幅度[17] 镍 - 周五镍价震荡走弱，建议逢高沽空，给出沪镍和伦镍运行区间[18] 锡 - 周五锡价震荡运行，供应紧缺加剧，需求疲软，预计国内和LME锡价区间震荡[19] 碳酸锂 - 周五现货指数持平，期货有跌，供求未扭转，上方空间有限，给出广期所主力合约运行区间[20] 氧化铝 - 7月4日指数下跌，策略建议逢高择机布局空单，给出国内主力合约运行区间[21] 不锈钢 - 周五主力合约收涨，消费淡季需求乏力，供应过剩格局难扭转，现货市场预计弱势运行[22] 铸造铝合金 - 上周期货价格冲高回落，供需偏弱，价格随成本波动，回调压力加大[23] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价有涨跌，现货价格有变化，消息催化和低库存或使货源短缺，关注政策、需求和成本[25][26] 铁矿石 - 上周五主力合约收至732.50元/吨，矿价短期宽幅震荡，关注宏观和供需变化[27][28] 玻璃纯碱 - 玻璃现货报价有涨跌，产销提振，库存减少，中央财经会议推动盘面反弹；纯碱现货价格下跌，库存增加，需求回落，预计跟随玻璃反弹但持续性有限[29] 锰硅硅铁 - 7月4日锰硅和硅铁主力合约有涨跌，基本面指向价格向下，短期受情绪和预期主导，建议投机观望、套保拉高操作[30][31][32] 工业硅 - 7月4日主力合约高开后震荡走弱，价格宽幅震荡，基本面供给过剩、需求不足，建议投资观望、套保结合成本操作[34][35][36] 能源化工类 橡胶 - NR和RU震荡向下调整，多空观点不同，行业轮胎开工率中性，库存有压力，操作建议中线多头、短线中性，关注波段操作机会[38][39][42] 原油 - 截至周五主力原油期货收跌，基本面紧平衡，处于多空博弈，建议观望[43] 甲醇 - 7月4日09合约和现货均跌，后续市场大概率供需双弱，建议观望[44] 尿素 - 7月4日09合约跌、现货涨，供需尚可，价格有支撑，倾向逢低关注短多机会[45][46] 苯乙烯 - 现货跌、期货涨，基差走弱，预计价格震荡偏空[47] PVC - PVC09合约下跌，基本面供强需弱，后续仍将承压[48] 乙二醇 - EG09合约下跌，基本面较弱，短期或偏强，关注逢高空配机会[49][50] PTA - PTA09合约下跌，7月检修量增加将小幅去库，加工费有支撑，需求端小幅承压，关注跟随PX逢低做多机会[51] 对二甲苯 - PX09合约下跌，检修季结束负荷高位，三季度有望去库，关注跟随原油逢低做多机会[52] 聚乙烯PE - 期货价格下跌，价格或将维持震荡[53] 聚丙烯PP - 期货价格上涨，7月价格预计偏空[54] 农产品类 生猪 - 周末猪价下跌，短期短多有空间，中期需考虑供应后置和套保盘压力[56] 鸡蛋 - 周末蛋价稳定或局部下跌，7月上半月低位整理，下半月有望走出颓势，短期观望或短线操作，中线节后合约反弹抛空[57] 豆菜粕 - 美豆区间震荡，国内豆粕多空交织，建议在成本区间低位逢低试多，关注榨利和供应压力[58][61] 油脂 - 周五国内油脂震荡，后续关注美国生物柴油政策听证会及产量情况，震荡看待[63][64] 白糖 - 周五郑糖期货冲高回落，后市糖价可能延续跌势[65][67] 棉花 - 周五郑棉期货窄幅震荡，短线棉价或延续震荡，关注中美谈判结果[68]

核心观点 - 行业“反内卷”有望改善名义经济增速偏弱局面，市场风格切换仍有待观察 [1][2] 事件 - 2025 年 7 月 1 日，中央财经委召开第六次会议，指出要研究纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；《求是》杂志发文指出需综合整治行业“内卷式”竞争问题 [2] 行业“反内卷”对经济的影响 - 今年以来价格偏弱拖累名义经济增速，二季度工业企业营收及库存增速转弱，6 月 PMI 价格分项低于季节性均值，自 2022 年 10 月以来 PPI 同比连续 32 个月低于零轴，类似 2012 - 2016 年，2016 年供给侧改革带动 PPI 走出弱价格区间，当前行业“反内卷”有望从供给端提振价格，改善经济名义增速偏弱局面 [2] “反内卷”对 A 股市场的影响 - 光伏、汽车行业已有企业发起“反内卷”行动，有望带来相关内需板块短期利多因素；当前市场资金充裕，周期股估值长期低位，对短期边际利好易计价，月末政治局会议前市场对政策预期升温，资金轮动与预期升温共同作用下，短期周期股或形成预期交易行情 [2] 风格切换情况 - 当前基本面环境与 2013 - 2015 年类似，供给侧手段和下半年基数效应下，下半年 PPI 止跌企稳，但难形成强上行趋势；周期行情多为预期交易，基本面修复有待观察，复盘显示 PPI 上行持续至少 1 年，同比增速修复至少 4.6 个百分点，本轮补库周期接近中周期，年末或面临去库拐点，幅度需观察政策落地效果，倾向认为周期行情多为短期预期交易，风格切换持续性有待观察 [2]

锌周报 2025 年 7 月 7 日 累库缓慢兑现 锌价震荡偏弱 核心观点及策略 上周沪锌主力期价窄幅震荡。宏观面看，美越关税协议达 成，美欧关税谈判取得进展，同时美国大美丽法案通过， 国内官方 PMI 数据环比回升，且供应侧改革预期升温，宏 观情绪偏好。但周五公布的 6 月非农就业数据超预期，美 联储 7 月降息预期减弱，美元企稳，锌价上方压力略增。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 1/ 8 基本面看，此前因罢工停 ...

中央汇金注资长城资产 - 中央汇金向长城资产注资368亿元，注册资本金从512亿元减至100亿元后再增至468亿元 [1][2] - 中央汇金持股比例从73.53%上升至94.34%，社保基金持股比例从18.97%降至4.05% [2] - 此次注资标志着中央汇金将持续承担长城资产"资本后盾"角色 [3] 股权结构调整策略 - 采用"先全体减资、后中央汇金单方增资"的两步走操作，简化股权结构并强化国有资本控制力 [2] - 全体股东同比例减资确保股权比例不变，避免即时稀释其他股东权益 [2] - 该操作规避了复杂股东协商流程，符合"管办分离、政企分开"的总体部署 [3] 行业监管与评级变化 - 惠誉将长城资产长期发行人主体评级从"BBB-"上调至"BBB"，政府支持评级从"bbb-"上调至"bbb" [6] - 标普恢复对长城资产评级，认为注资后杠杆率恢复至暂停评级前水平 [6] - 国家金融监管总局要求AMC加强股权管理，完善公司治理与内部控制机制 [6] AMC行业改革趋势 - 长城资产是财政部将股权划转至中央汇金后首家获大规模注资的AMC [7] - 中央汇金主导的AMC资本重组和深化改革大幕可能已经拉开 [7] - 监管要求AMC回归本源、聚焦主业，加速"瘦身健体" [8] 业务调整与战略转型 - 长城资产以43.32亿元清仓转让所持长城华西银行全部股权 [1] - 此次转让是响应AMC"瘦身健体"的举措之一 [8] - 公司从"政策性机构"向"战略风险处置平台"升级 [4]

核心观点 - 本轮落后产能退出安排从行业自律层面上调至最高层级，行情或呈“脉冲性”，细分行业将显著分化，相关行业企稳有助于A股“中枢”抬升；6月产需预期边际回暖，盈利因子有望修复，下半年市场有望中枢上行震荡 [6][7][8][9][10] 7月金股组合 - 包含滨江集团（002244.SZ）、顺丰控股（002352.SZ）、极兔速递 - W（1519.HK）等10只股票 [2] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3472.32，涨0.32%；深证成指收盘价10508.76，跌0.25%；沪深300收盘价3982.20，涨0.36%；中小100收盘价6590.53，跌0.21%；创业板指收盘价2156.23，跌0.36% [4] 行业表现（申万一级） - 银行、传媒、综合等行业上涨，美容护理、有色金属、基础化工等行业下跌，其中银行涨幅1.84%居首，美容护理跌幅1.87%居前 [5] 策略研究：助力“中枢”抬升 - 本轮落后产能退出工作在7月1日前已有迹象，7月1日中央财经委会议标志退出安排升至最高层级 [6] - 行情或呈“脉冲性”，因需求侧尚不明确，与2016年供给侧改革时不同；细分行业将显著分化，建议关注部分外需新行业和“动力煤”老行业 [7] - 相关行业企稳有助于A股实现“权重搭台，科技成长唱戏”结构和“中枢”抬升 [8] 策略研究：市场更新 - 6月产需预期边际回暖，5月工业企业利润走弱，6月PMI小幅回升，产需预期修复，但价格分项偏弱，经营活动预期弱于季节性均值 [9] - 价格拖累有望减弱，库存有望延续韧性，短期价格压力最大时点或已过去，7月关税或阶段性落地，企业生产经营预期有望修复 [9] - 进入7月盈利贡献有望提升，当前市场对盈利因子计价较弱，7 - 8月中报业绩窗口期盈利因子有望修复，下半年市场有望中枢上行震荡，未来一个月市场占优风格为高盈利、小市值、高估值 [10]

核心观点 - MSCI中国指数以美元计价过去一年上涨32%（今年以来上涨18%），市盈率回升至20年平均水平11.5倍（平均为11.9倍），摩根大通认为三大因素支持积极结论：消费复苏、产能过剩解决、股权风险溢价高企 [1] - 摩根大通超配中国互联网和消费类股票，因其每股收益和自由现金流趋势回升，但股价仍滞后且估值具吸引力 [1][2][8] 消费复苏 - 中国零售销售额增长率从疫情前9%-10%降至2023年平均5.4%，近期出现回升迹象，消费提升将改善供需平衡、减轻通缩压力、提高企业定价能力 [2][4] - 消费服务占GDP比重仅18%（美国为46%），政策支持聚焦该领域，房地产企稳对消费复苏至关重要（过去4年房地产拖累GDP每年2-2.5%，居民财富减少9-14万亿元） [5] - 看好阿里巴巴、腾讯、贝壳、美高梅中国、金沙中国、安踏、华润啤酒等消费和互联网股票 [3][8] 产能过剩问题 - 房地产管控和技术限制促使中国向上游产业链迈进，但导致部分领域产能过剩，工业产能利用率持续低迷 [7] - 政策可能聚焦遏制低价恶性竞争，潜在供给侧改革受益行业包括汽车、材料、工业和科技，看好比亚迪、宁德时代、中国铝业、LB集团等 [9] 股权风险溢价 - 中国股市市盈率均值回归，但股权风险溢价（ERP）超7%，处于历史高位，因国债收益率大幅下降（10年期仅1.64%） [11][12][13] - 利率低位运行可能持续，若消费提振和供需改善，ERP将收窄，资金可能从高股息股轮动至低估成长股 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场整体氛围回升，成材价格震荡偏强，消息催化及低库存或致货源短缺，需关注关税政策、7月政治局会议政策动向、终端需求修复节奏及成本端支撑力度[3] - 铁矿石短期宽幅震荡，需关注宏观和情绪扰动以及供需变化[6] - 锰硅和硅铁短期受情绪和预期主导，波动增大，建议投机头寸观望，套保头寸寻拉高机会操作，基本面指向依旧向下[9][10][11] - 工业硅短期交易重心在宏观和政策预期，价格波动放大，建议谨慎参与，价格上涨需实质政策带动需求[15] - 玻璃受政策预期扰动，空单规避观望；纯碱预计跟随玻璃反弹，但反弹持续性有限[17] 各品种总结 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3072元/吨，跌4元/吨（-0.13%），注册仓单29168吨，环比增2095吨，持仓量223.85万手，环比增1338手；现货天津汇总价3170元/吨，环比增10元/吨，上海汇总价3170元/吨，环比增20元/吨[2] - 热轧板卷主力合约收盘价3201元/吨，跌7元/吨（-0.21%），注册仓单64587吨，环比减1491吨，持仓量158.08万手，环比减14415手；现货乐从汇总价3230元/吨，环比增10元/吨，上海汇总价3250元/吨，环比持平[2] - 本周螺纹钢表观供给需求均上升，库存去化速度放缓，投机性需求增加；热轧卷板产量小幅上升，需求回落，库存小幅累积，处于五年内低点[3] 铁矿石 - 上周五主力合约（I2509）收至732.50元/吨，涨跌幅-0.07%（-0.50），持仓变化+12400手，变化至65.18万手，加权持仓量107.39万手；现货青岛港PB粉725元/湿吨，折盘面基差35.96元/吨，基差率4.68%[5] - 最新一期发运量环比回落，近端到港量环比下行；日均铁水产量下降至240.85万吨；终端需求中性；港口疏港量微降，港口库存变化平平，钢厂进口矿库存增加[6] 锰硅硅铁 - 7月4日，锰硅主力（SM509合约）收跌1.12%，报5648元/吨，天津现货报价5600元/吨，环比下调40元/吨，折盘面5790元/吨，升水盘面142元/吨；硅铁主力（SF509合约）收跌0.48%，报5364元/吨，天津现货报价5450元/吨，环比持稳，升水盘面86元/吨[8] - 本周锰硅盘面价格震荡，周度跌幅16元/吨或-0.28%，短期预计维持震荡，关注5750 - 5800元/吨压力及反弹趋势线支撑；硅铁盘面价格宽幅震荡，周度跌幅6元/吨或-0.11%，周度振幅4.5%，短期5500元/吨附近有压力[9] - 基本面过剩格局、需求边际弱化、成本端有下调空间，指向价格向下，但短期受情绪和预期主导，波动增大[9][10] 工业硅 - 7月4日，主力（SI2509合约）收跌0.37%，报7980元/吨；现货华东不通氧553报价8500元/吨，环比上调100元/吨，升水期货主力合约520元/吨；421报价9050元/吨，环比上调50元/吨，折合盘面价格8250元/吨，升水期货主力合约270元/吨[13] - 本周价格大幅震荡，周度持平；6月价格一度跌至7000元/吨附近后反弹，月度累计上涨870元/吨或12.09%；短期在7600 - 8200元/吨区间宽幅震荡[13] - 基本面供给过剩且有效需求不足，价格上涨需实质政策带动需求，7月交易重心在宏观和政策预期，波动放大[15] 玻璃纯碱 - 玻璃周五沙河现货报价1147元，环比下跌4元，华中现货报价1030元，环比持平，现货产销有所提振；截止到20250703，全国浮法玻璃样本企业总库存6908.5万重箱，环比-13.1万重箱，环比-0.19%，同比+10.57%，折库存天数29.9天，较上期-0.6天；净持仓空头增仓为主[17] - 纯碱现货价格1180元，环比下跌20元，部分企业价格下调；截止到2025年7月3日，国内纯碱厂家总库存180.95万吨，较周一增加4.07万吨，涨幅2.30%，其中轻质纯碱80.48万吨，环比增加0.38万吨，重质纯碱100.47万吨，环比增加3.69万吨；下游浮法玻璃开工率变化不大、光伏玻璃开工率显著下降，产能利用率下降，需求延续回落；净持仓空头增仓为主，空头持仓仍相对集中[17]