有色早报 研究中心有色团队 2025/04/30 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/04/23 180 1237 171611 44965 -24.87 699.82 88.0 103.0 -19.12 205250 77825 2025/04/24 175 1117 171611 42964 -300.46 737.71 88.0 103.0 6.43 203425 76050 2025/04/25 180 1130 116753 41588 -215.41 591.25 90.0 110.0 2.41 203450 77250 2025/04/28 175 881 116753 36884 -303.45 943.11 93.0 115.0 28.60 202800 70775 2025/04/29 205 1082 116753 34042 -121.50 784.42 94.0 115.0 -9.76 202500 71500 变 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 PTA&MEG早报-2025年4月30日 大越期货投资咨询部 金泽彬 投资咨询资格证号：Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 今日关注 基本面数据 5 PTA 每日观点 PTA： 5、主力持仓：净空 空减 偏空 6、预期：PTA自身装置检修兑现下延续去库，但下游终端需求仍受美国关税影响，且随着仓单流出PTA现货市场流通性尚可， 短期内PTA现货基差上行受阻，价格则跟随成本端震荡运行为主，后市关注原油市场波动及五一前后终端装置变动情况。 1、基本面：昨日PTA期货震荡收跌，现货市场商谈氛围一般，现货基差下跌后走强，贸易商商谈为主，个别聚酯工厂有递盘。 个别主流供应商有出货。5月上在09+85~100有成交，5月中下商谈区间宽泛，在09+70~120商谈成交。今日主流现货基差在 09+93。中性 2、基 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内纯碱维持偏强震荡，长期整体供需过剩格局未变，市场驱动不足；玻璃短期内震荡偏弱，中长期需进一步关注玻璃供需情况 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 纯碱、玻璃行情回顾与操作建议 - 4月28日，纯碱主力期货SA509高开低走，收盘价1364元/吨，下跌5元/吨，跌幅0.36%，日增仓22139手；玻璃期货FG509收盘价1122元/吨，下跌6元/吨，跌幅0.53%，日增仓12207手 [7] - 现货市场，4月28日华中地区重质纯碱现货价格1400 - 1480元/吨，较前日维持不变；轻质纯碱现货价格1240 - 1380元/吨，较前日变动0/10元/吨 [8] - 4月24日当周中国纯碱周度产量小幅回落至75.4万吨，开工负荷率维持在90%；消费量77.54万吨，环比增加5.17%；企业库存87万吨，延续累库态势 [8] - 一季度浮法玻璃供应端产能收缩，日熔量同比处于低位，复产预期叠加高库存压制期货价格；需求端受弱现实压制，盘面价格下跌；库存端持续累库，盘面价格受库存波动影响大 [9] 行业要闻 - 5月1日起，《炼化行业单位产品能源消耗限额》等13项能耗限额强制性国家标准将正式实施，预计每年带来2452万吨标准煤的节能效益 [11] - 4月28日国内浮法玻璃市场价格稳中有降，成交灵活；纯碱市场横盘整理，市场交投气氛不温不火，部分厂家有意上调价格，华东地区部分厂家轻碱新单价格上涨20元/吨 [11] - 河南地区小苏打市场价格主流走稳，下游需求一般，食品级小苏打主流出厂价格1200 - 1260元/吨 [11] 数据概览 - 报告展示了纯碱活跃合约价格走势、玻璃活跃合约价格走势、纯碱周度产量、纯碱企业库存、华中重碱市场价格、平板玻璃产量等数据图表 [13][14][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端前期价格连续下挫，上游陆续有停减产动作，5月预计整体供应量环比下降，但仍有新增项目投产，且矿山/一体化项目成本在近两个季度降幅明显 [4] - 需求端关税问题使市场对后市需求普遍担忧，5月需求环比难有增量；下游库存达到历史最高水平，即便后续需求增长，实际采购力度也有限；电芯端需求旺盛更多拉动正极库存消化而非新增产量 [4] - 库存端整体社会库存仍在累库，但周度累库幅度有所减少，库存拐点是否来临有待观察 [4] - 综合来看，5月或将延续供需双弱格局，若无大面积停减产，对价格仍偏悲观 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 碳酸锂主力合约价格下跌2.8%，锂矿锂盐价格下跌、正极材料涨跌分化 [6] 库存 - 周度碳酸锂库存环比增加259吨至131864吨，上游库存环比增加270至52400吨，其他环节减少1100至36641吨，下游库存环比增加1089至42823吨 [6][14] 理论交割利润及进出口利润 - 报告展示了碳酸锂进口利润、理论交割利润、锂辉石矿和锂云母矿生产碳酸锂理论交割利润、氢氧化锂出口利润、外购生产利润等图表 [21] 锂资源 - 报告展示了锂精矿从巴西、加拿大、澳洲、尼日利亚、津巴布韦的进口量图表 [23] - 中国样本云母+辉石产量总量有相关数据及样本锂云母矿山总产量、中国样本辉石矿山产量数据 [24][26] - 展示了氯化锂进口量、进口月度均价及样本锂云母矿山总产量图表 [28] 碳酸锂 - 周度产量环比减少488吨至16900吨，其中锂辉石提锂环比减少390吨至8743吨，锂云母提锂环比减少100吨至3527吨，盐湖提锂环比增加20吨至2923吨，回收提锂环比减少18吨至1707吨 [4][6][29] - 报告展示了碳酸锂分原料产量、产能、月度产量、开工率、分地区产量、进口量等图表 [35] 氢氧化锂 - 报告展示了氢氧化锂产量-分工艺、产能、产量、产能-分工艺、产量-分地区、进出口等图表 [44] 六氟磷酸锂 - 报告展示了六氟磷酸锂产量、出口、进出口、月度开工率、外采LiF生产固态六氟磷酸锂理论生产成本等图表 [46][47] 废料回收 - 报告展示了废旧锂电池回收量及季节性图图表 [51] 三元前驱体 - 报告展示了三元前驱体523（多晶/消费）利润—外采原料、产能、产量、开工率、月度出口量、月度进口量等图表 [54] 三元材料 - 周度库存环比减少263吨至14195吨 [6][56] - 报告展示了三元材料生产毛利、产能、产量、开工率、周度库存、进出口等图表 [57] 其他材料 - 报告展示了锰酸锂产能、钴酸锂产能、产量、开工率、锰酸锂产量等图表 [61] 动力电芯 - 周度电芯产量环比增加7.9%至24.98GWh，其中铁锂环比增加10.7%至17.37GWh，三元环比增加1.9%至7.61GWh [6][63] 锂电池 - 报告展示了锂电池-铁锂、其他、产量、三元、结构等图表 [67] 终端-新能源汽车 - 4月1 - 20日，全国乘用车新能源市场零售47.8万辆，同比增长20%，环比下降11%，零售渗透率53.3%，今年以来累计零售289.8万辆，同比增长33%；全国乘用车厂商新能源批发53万辆，同比增长23%，环比下降7%，批发渗透率53.3%，今年以来累计批发337.8万辆，同比增长39% [4][6][72] 供需平衡 - 报告展示了碳酸锂、锂矿、磷酸铁锂、三元前驱体月度供需平衡图表 [75][77][80][82] 期权 - 报告展示了历史波动率、历史波动率锥、碳酸锂收盘价&期权持仓量认沽认购比率、碳酸锂收盘价&期权成交量认沽认购比率等图表 [86][88][89]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司多元产业布局成型，浮法、光伏压延玻璃成本、国际化布局综合竞争优势强化，享有超额利润 当前产能过剩矛盾下浮法、光伏玻璃盈利承压，但盈利底部位置行业供给出清有望持续，行业有望进一步洗牌，龙头企业有望持续提升份额，估值有望率先修复 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入156.49亿元，同比-0.2%，实现归母净利润/扣非后归母净利润3.83/2.89亿元，同比-78.1%/-82.6% 2025Q1实现营业收入34.84亿元，同比-9.7%，实现归母净利润/扣非后归母净利润4.70/-0.03亿元，同比+6.4%/-100.7% [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润为6.0/7.6/11.3亿元（2025、2026年预测前值为6.5/11.2亿元），对应市盈率25/20/13倍 [7] 业务情况 - 浮法玻璃：2024年浮法原片销量同比-6%，对应单箱毛利13.4元，同比-8.3元，因地产竣工端需求下滑加剧行业供需矛盾，2024年年内浮法玻璃下跌至底部后低位震荡 [7] - 光伏玻璃：2024年销售光伏玻璃加工片4.35亿平，同比+124%，实现收入57.53亿元，同比+68.6%，单平毛利1.2元，同比-2.6元，虽产能爬坡单位成本压缩，但行业产能过剩矛盾加剧致均价明显下跌 [7] 毛利率情况 - 2024Q4/2025Q1单季毛利率为5.5%/12.0%，分别同比-23.6pct/-14.1pct，预计是浮法玻璃、光伏玻璃单位毛利同比均显著下滑所致，但随着光伏玻璃价格企稳反弹，2025Q1毛利率环比回升6.5pct [7] 费用及利润影响情况 - 2024年期间费用率为12.2%，同比增加1.0pct，因财务费用同比增加1.66亿元，主要是光伏生产线投入运营，借款和费用化的利息支出增加所致 [7] - 2025Q1单季期间费用率同比+0.6pct至12.6%，主要因财务费用率同比增加1.6pct，管理费用率延续压缩的趋势 [7] - 2024年资产减值损失2.57亿元，主要因计提存货跌价准备2.38亿元 2025Q1确认资产处置收益5.29亿元，主要因绍兴老厂区搬迁相关资产处置所致 [7] 现金流及资本开支情况 - 2024年经营活动现金流量净额9.12亿元，同比-6.31亿元，主要是盈利下滑所致，2025Q1经营活动现金流量净额0.17亿元，同比+3.34亿元，主要得益于大宗原材料价格下降、采购支付的现金减少，以及上年同期生产线商业化运营初期营运资本增加导致基数较低 [7] - 2024Q4、2025Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.90亿元、5.76亿元，分别同比-77.2%/-51.1%，反映资本开支节奏明显放缓 [7] - 2025年一季报资产负债率为59.0%，同比上升4.5pct [7]

如果您希望可以时常见面，欢迎标星收藏哦~ 来源：内容综合自互联网 ，谢谢。 Future Horizons 创始人兼首席执行官马尔科姆·佩恩 (Malcolm Penn)在最近于波兰索波特举行的 ISS 欧洲会议上发表主旨演讲时预测，2025 年全球芯片市场将增长 12%，上下浮动 10%。然而， 他警告我们，不要被这个两位数的百分比蒙蔽，要读懂字里行间的含义，因为"复苏基础脆弱"。 尽管2024年半导体行业将实现近20%的增长，但几乎没有值得庆祝的地方。最初预测的17.6%的增 幅主要是由平均销售价格（ASP）上涨推动的，而非单位需求的真正增长。然而，佩恩认为，除非 单位销售额增长，否则不可能出现真正的复苏。 "20% 的增长：我们梦想着这样的数字，但我们认为这是一个糟糕的数字，因为它没有反映我们所 看到的现实，"佩恩说。"去年增长的基础非常脆弱且不可持续，以至于我们真的不相信这是真 的。" 他补充道，晶圆厂利用率等关键指标全年都保持疲软，"除了最前沿的领域。" 2025 年预测：熊市 +6%，牛市 +16% 随着我们进入 2025 年，佩恩表示他预计今年还会再出现两位数的增长，但"我们认为这是一个人 为的 ...

报告行业投资评级 - 焦煤投资评级为震荡 [6] - 焦炭投资评级为震荡 [7] 报告的核心观点 市场分析 - 截止本周五收盘，焦炭2509合约收于1566.0元/吨，环比上周上涨0.87%；焦煤2509合约收于956.0元/吨，环比上周上涨0.37% [4] - 供给方面，全国247家钢厂焦炭日均产量47.47万吨，增加0.07万吨，产能利用率87.55%，增加0.13%；独立焦企全样本产能利用率为75.36%，增1.85%；焦炭日均产量66.85万吨，增加1.52万吨 [4] - 需求方面，247家钢厂高炉开工率84.33%，环比上周增加0.77%；高炉炼铁产能利用率91.6%，环比上周增加1.45%；钢厂盈利率57.58%，环比上周增加2.60%；日均铁水产量244.35万吨，环比上周增加4.23万吨 [4] - 库存方面，247家钢厂焦炭库存666.4万吨，环比增加2.0万吨；全样本总库存1014.8万吨，环比减少3万吨；247家钢厂焦煤库存782.5万吨，环比减少1.8万吨；全口径总库存3441.8万吨，环比减少31.3万吨 [5] 综合结论 - 焦炭产量延续回升态势，需求端钢厂高炉开工率及日均铁水产量均有所上升，终端需求对炼焦原料有刚性支撑；随着假期临近，部分钢厂有刚性补库需求，强化了焦炭市场的供需平衡状态 [3][5] - 焦煤库存呈现去化趋势，原料价格涨跌互现，短期需求端受铁水产量维持高位支撑，但需关注后续铁水产量存在触顶回落的影响；长期来看，供应过剩格局尚未有明显改变，后续需关注海外关税政策、矿山扰动影响、粗钢供给端变化等 [3][5] 策略 - 焦煤策略为震荡 [6] - 焦炭策略为震荡 [7] - 跨品种、期现、期权策略均为无 [7]

大宗商品研究所 有色金属研发报告 投资咨询从业证号： Z0018401 联系方式： :010-68569793 铝 5 月报 2025 年 4 月 27 日 研究员：陈婧 期货从业证号： F03107034 :chenjing_qh1@china stock.com.cn 关税为铝需求增加不确定 氧化铝供需矛盾转移至矿端 第一部分 前言摘要 行情回顾： 氧化铝价格持续下降带动行业亏损扩大后，氧化铝厂弹性生产产能规模扩大，部分计划 检修至月底或复产时间仍不确定，短期市场检修情况对供需过剩格局带来缓解，4 月下旬国 内外现货成交价格有企稳迹象，而氧化铝厂的检修带动铝土矿供应的过剩更为凸显，市场目 光聚集到矿端。4 月几内亚铝土矿发运等问题消息不断，不过实质性影响较小。 电解铝方面，受美国关税政策拖累，4 月铝价大幅下跌，全球年度供需平衡预期由短缺 转为过剩带动铝价重心下移，虽然国内 4 月表观消费超预期，但难改全年过剩预期。铝消费 强现实弱预期带动沪铝月差扩大，铝锭进口亏损从 1700 余元收窄至 1100 元附近。 行情展望： 氧化铝减产检修后，供需矛盾转移至矿端，预计后续铝土矿开工发运相关信息将更加频 繁出现 ...

"20% 的增长：我们梦想着这样的数字，但我们认为这是一个糟糕的数字，因为它没有反映我们所 看到的现实，"佩恩说。"去年增长的基础非常脆弱且不可持续，以至于我们真的不相信这是真 的。" 他补充道，晶圆厂利用率等关键指标全年都保持疲软，"除了最前沿的领域。" 2025 年预测：熊市 +6%，牛市 +16% 随着我们进入 2025 年，佩恩表示他预计今年还会再出现两位数的增长，但"我们认为这是一个人 为的数字"。 库存过剩，市场价值增长仍然由平均售价驱动，而非销量驱动。虽然平均售价一直在下降，但这次 更像是向下调整，而非暴跌。 佩恩说："当我们观察季度增长率模式时，我们得到的数字看起来像是12%，而最终可能达到6%到 16%之间的范围，具体取决于具体情况。" 这一增长将转化为2025年芯片市场的价值超过7060亿 美元。 "尽管数据利好，但下行周期尚未结束，真正的复苏仍有很长的路要走，"他表示，"复苏基础脆 弱。" 佩恩表示，芯片市场存在周期性，这是常有的警告，但这完全是记忆造成的。"（半导体）行业之 所以具有周期性，是因为产能和需求永远无法匹配。这并非周期性的原因。它与终端市场无关，与 地理区域无关，与产品无关 ...

全球金融市场反应 - 美股三大股指刷新近5年来最大单日跌幅纪录 美元指数单日暴跌近2% 10年期美债收益率盘中跌破4% 创去年10月以来最低水平 [1] - COMEX黄金现价超3130美元/盎司 较年初2640美元上涨18.8% 单日跌幅不足1% 表现稳定 [2] - 铜价单日大跌4.5% 但年初至今仍累计上涨19.75% 期间最大涨幅达34% 表现优于黄金 [4] 铜价波动驱动因素 - 2023年11-12月铜价下跌 市场担忧特朗普关税政策冲击全球经济增长 [5] - 2024年1月铜价反弹 因《华盛顿邮报》报道缩小关税范围 叠加中国财政政策发力信号 [6] - 1月底特朗普拟对铜加征关税消息刺激 美国精炼铜产量170万吨需求仅100万吨 进口依赖度高 关税将打破全球供需平衡 [8][9][10] - 3月26日美铜创历史新高 伦铜突破10000美元/吨 因特朗普启动232调查并计划加征25%关税 [11] 铜产业链供需分析 - 中国占全球铜消费50% 电力电气(60%)、建筑工业(12%)为主 2024年前两月电网投资同比增33.5% [13] - 全球铜矿资本开支低迷 2011年后未现大幅扩张 铜矿投产周期长达5年以上 供给偏紧 [14][15] - 必和必拓预测未来十年全球铜供应缺口达1000万吨 铜价中长期或维持上涨趋势 [17][18] A股铜矿企业表现 - 2024年3-5月北方铜业涨123% 洛阳钼业、紫金矿业涨超40% 江西铜业、云南铜业涨超30% [19] - 铜板块涨幅落后于去年 受科技股压制及关税政策分歧影响 [20][21]